马毅 - 基金投资策略和运作

2026年二季度，国内经济呈现“弱复苏、强分化”特征，地产链持续磨底拖累投资增速，而高端制造与出口链在政策扶持下展现韧性；海外宏观主线围绕“美联储降息预期反复博弈”展开，美国通胀粘性超预期导致降息时点不断后移，美债收益率高位震荡引发全球流动性边际收紧。受多因素影响，二季度A股风格分化特征凸显，半导体、人工智能等科技产业链领涨市场，消费、周期板块表现相对疲弱，整体呈现大市值因子占优的市场格局。统计月度沪深300因子表现前三变动如下：4月（动量、质量、成长）、5月（动量、质量、成长）、6月（动量、成长、市值）。本基金去年8月启用了最新版本的量化指增策略，基于约束优化算法构建沪深300风格因子指数，并基于风格动量的统计原理，定期筛选强势量化因子组合调整持仓，同时配置全市场成长板块强势因子作为补充，管理目标是跟踪沪深300指数，并力争获得一定的超额回报。未来也将继续严格根据模型进行组合管理。展望后市，当前全球宏观核心矛盾集中于美国再通胀交易升温，下半年美联储或将维持高利率格局，若通胀反弹压力持续，不排除重启加息的可能，美元指数大概率维持强势震荡态势。海外流动性拐点延后，驱动全球资产定价逻辑从估值主导的分母端行情，逐步转向业绩主导的分子端行情，具备真实盈利支撑的资产将持续占优。国内经济处于传统动能出清、新兴动能接续的换挡调整阶段，下半年宏观政策将延续结构性发力基调。财政端重点聚焦“两重”“两新”核心方向，精准托底实体经济；货币端维持流动性合理充裕，坚持稳健取向、杜绝大水漫灌。在不同的宏观组合下，市场因子处于轮动状态，基于风格动量的统计原理，本基金定期筛选前几类强势量化因子组合构成新的持仓以捕捉超额回报。

【市场回顾】2026年上半年A股呈现极致结构性分化，赚钱效应集中于科技成长，传统大盘价值与高红利、微盘风格显著落后。我们认为本轮行情是AI基建高景气度被市场进一步确认的体现，具备可持续性。报告期内，基于景气度与估值匹配度，本基金对权益资产的内部行业配置进行了一些调整，适度增加了一些受益国内外天量资本开支的AI算力产业链标的的配比，尤其是供需紧张的上游材料方向。【市场展望】展望下半年，AI算力基建仍是科技投资核心主线。产业逻辑未变，景气度高企，渗透率仍低，核心公司估值未透支。三大支撑逻辑如下：（1）模型迭代未见天花板：大模型持续向多模态与Agent（智能体）方向演进，技术突破加速；（2）应用渗透空间广阔：当前AI应用仍局限于编程、影视等少数领域，B端企业级工作流重构空间巨大；（3）算力供需缺口持续：随着AI从“训练驱动”向“推理驱动”转型，Token消耗呈指数级增长。全球科技巨头资本开支（Capex）持续上修，预示着上游基建广阔的增量空间。【投资思路】本基金将紧扣“Token生产与商业化”主线深化布局，重点关注算力基础设施建设中的关键瓶颈环节，优先配置具备因供需紧张带来涨价弹性优势的上游材料等细分方向。

2026年二季度，国内债券市场整体震荡回暖，十年期国债到期收益率当季下行约9BP。市场走势受多重内外因素共同影响，一方面，美伊地缘冲突影响边际弱化、国内资金面维持结构性宽松，对债市形成支撑；另一方面，国内经济基本面预期波动、新任美联储主席释放鹰派政策信号，对市场走势形成阶段性扰动。报告期内，本基金重点投资利率债，保持组合中短久期，产品具有较好的流动性。展望后市，当前全球宏观核心矛盾集中于美国再通胀交易升温，下半年美联储或将维持高利率格局，若通胀反弹压力持续，不排除重启加息的可能，美元指数大概率维持强势震荡态势。海外流动性拐点延后，驱动全球资产定价逻辑从估值主导的分母端行情，逐步转向业绩主导的分子端行情，具备真实盈利支撑的资产将持续占优。国内经济处于传统动能出清、新兴动能接续的换挡调整阶段，下半年宏观政策将延续结构性发力基调。财政端重点聚焦“两重”“两新”核心方向，精准托底实体经济；货币端维持流动性合理充裕，坚持稳健取向、杜绝大水漫灌。在此宏观背景下，预计国内纯债市场将延续震荡运行格局。

2026年二季度，美伊冲突反复，市场对输入性通胀的担忧预期边际减弱，叠加银行间资金面持续宽松，利率债收益率震荡下行。节奏上，4月资金面宽松推动短端利率下行更多、收益率曲线走陡；进入5月，长端下行幅度加大、曲线转平。整体来看，十年期国债收益率由季初约1.82%下行至季末1.73%附近，季度下行约9bp，各期限普遍下行8–12bp，期限结构呈现一定分化。报告期内，本基金采取攻守结合的组合结构，以中短久期利率债构建底仓、获取相对稳健的票息与利差收益，并辅以部分长久期利率债进行交易，把握资本利得机会；久期管理上运用量化模型辅助择时，本季度较早增加了组合久期，较好地把握了二季度利率下行的行情，组合整体保持哑铃型配置。同时，结合收益率曲线形态变化，对组合的期限结构及券种配置进行了动态优化。展望后市，从基本面看，国内经济仍处修复进程之中，通胀维持低位、实体融资需求偏弱，基本面对利率中枢难以形成明显向上压力；从货币环境看，稳增长诉求下适度宽松的基调预计延续，银行体系资金面有望保持均衡偏松，机构配置需求依然较强，为债市提供相对友好的运行环境。综合来看，纯债市场中期预计仍可能维持震荡偏强的格局，期限结构上仍存在一定的博弈机会。不过，前期利率已处相对低位，收益率进一步下行的空间与节奏，或受政府债券供给、季末资金面波动等因素的阶段性制约。操作上，本基金将结合市场变化灵活调整组合久期与持仓结构，在控制回撤的前提下力争获取相对稳健的收益，一旦市场信号转向将及时调整持仓。需重点关注资金面的边际变化、地缘政治与人民币汇率波动，以及针对二季度经济数据可能出台的增量政策对债市的扰动。

上半年国内经济转型态势延续，产业结构持续优化升级。出口动力表现亮眼，前5个月进出口总额同比增长15.3%，其中附加值较高的机电产品出口占比超六成，是拉动出口增长的主力。投资端，尽管上半年固定资产投资同比增速有所下降，但新兴产业投资实现了快速增长。消费端，社会消费品零售总额增速整体有所放缓，但新需求不断释放，新能源汽车、高能效等级家电、智能产品零售额同比增长较快。市场关注企业盈利增速能否持续兑现，通胀预期升温与新兴产业涨价链条成为博弈焦点。宏观政策在继续发挥出口和制造业投资拉动作用的同时，着力把扩大内需摆到更加重视的位置，意图通过供需动态平衡，保证经济运行持续向好。　　海外方面，地缘冲突反复之下油价中枢预期有所上升，市场对美联储从降息预期迅速切换至边际收紧。主要发达经济体通胀预期脱锚，日欧央行加息落地，美联储6月议息会议释放‌鹰派信号‌，市场年内加息概率升温，全球流动性边际由松转紧。随着中东局势最终缓和，美国通胀压力可能已经见顶，而美国就业市场未来仍有可能延续走弱，失业率存在上行风险，联储新主席沃什上任后首次议息会议可能是紧缩预期的阶段性顶点。　　权益市场方面，二季度A股结构分化明显，一边是AI科技板块继续突进，一边是传统消费基建板块持续低迷，或反映市场对行业短期景气度的追逐和对长期基本面的过度悲观。在持续提升的日均成交量之下，居民资金入市加速为市场提供持续增量流动性。当前市场分化已经持续了足够长的时间，估值的剪刀差扩大至历史相对较高水平。本基金投资组合以均衡配置为切入点，聚焦估值与业绩匹配方向，结合上市公司中报预期，力争挖掘业绩确定性强、景气赛道的优质标的。　　债券市场方面，二季度随着基本面修复节奏放缓以及内生通胀预期下降后，在流动性充裕的支持下，债券收益率震荡下行，信用利差压缩。　　总体来看，国内经济平稳运行基础稳固，生产端新动能继续提升，出口韧性仍较强。内需相关的消费增速、地产与投资仍在磨底，消费端进一步从短期刺激转向居民稳收入、稳预期。　　展望后市，权益方面，当前AI板块的快速上行对其他板块的资金抽吸效应较为显著。我们并不否认AI技术的发展前景，但当前实业端与二级市场均呈现出一定程度的过热现象。这种过热状态使得即便是微小的预期差，也可能引发较大的市场波动。在资金过度向AI板块集中、其他板块被明显抽吸的背景下，其余板块至少在阶段性层面或具备一定的回暖潜力。　　“六张网”规划建设对2026年经济增长的拉动作用具有重要意义，但目前市场对其关注度仍显不足。当前消费市场呈现K型复苏态势，这一趋势符合经济逐步恢复的节奏。高端消费的渗透过程有望逐步向下延伸，从长期来看，中国经济的持续发展或仍需依赖消费的持续增长。　　在此过程中，我们坚持自下而上的选股策略，本基金投资组合在持续优化与动态调整中，发现经过近期市场结构分化的行情，很多具备较高估值吸引力的优质公司数量明显增加。　　债券方面，信贷需求疲软或是当前流动性超预期宽松的关键原因，传统债务部门信贷周期回落可能还未触及底部，新动能对债务融资扩张的替代效应尚未充分显现，需要从中长期的维度进行观察。三季度银行间流动性可能面临较大的扰动因素：一是央行监管力度的边际调整，二是政策加码对应基本面修复预期，可能放大资金利率短期波动。在降息窗口兑现之前，短端利率进一步向下的空间相对有限。关注央行降息预期、信贷投放节奏变化及内需复苏进展等，在出现新的影响因素前，10年国债收益率可能仍将在低位震荡运行。

2026年二季度，国内债券市场整体震荡回暖，十年期国债到期收益率当季下行约9BP。市场走势受多重内外因素共同影响，一方面，美伊地缘冲突影响边际弱化、国内资金面维持结构性宽松，对债市形成支撑；另一方面，国内经济基本面预期波动、新任美联储主席释放鹰派政策信号，对市场走势形成阶段性扰动。权益市场方面，二季度A股风格分化特征凸显，半导体、人工智能等科技产业链领涨市场，消费、周期板块表现相对疲弱，整体呈现大市值因子占优的市场格局。报告期内，本基金以稳健策略为目标，纯债端，组合基于量化信号动态管理久期，本季度整体维持中性久期中枢。可转债端，使用适度仓位采用多因子模型开展组合构建与优化。展望后市，当前全球宏观核心矛盾集中于美国再通胀交易升温，下半年美联储或将维持高利率格局，若通胀反弹压力持续，不排除重启加息的可能，美元指数大概率维持强势震荡态势。海外流动性拐点延后，驱动全球资产定价逻辑从估值主导的分母端行情，逐步转向业绩主导的分子端行情，具备真实盈利支撑的资产将持续占优。国内经济处于传统动能出清、新兴动能接续的换挡调整阶段，下半年宏观政策将延续结构性发力基调。财政端重点聚焦“两重”“两新”核心方向，精准托底实体经济；货币端维持流动性合理充裕，坚持稳健取向、杜绝大水漫灌。在此宏观背景下，预计国内纯债市场将延续震荡运行格局，A股市场或将延续产业趋势、业绩兑现驱动的结构性行情。后续运作中，本基金将持续依托量化体系开展大类资产配置与细分资产组合管理，积极把握纯债与可转债的投资机会。

2026年二季度，债券市场在经济弱修复与流动性合理充裕的支撑下震荡走强。4-5月，通胀预期降温与实体融资偏弱共振，大行资金融出充裕，流动性自发宽裕驱动收益率全面下行，期限利差深度压缩，券商、基金偏好长久期，中小行则持续止盈。6月以来，随着年中缴税及监管影响，资金面边际收敛，DR001及DR007向政策利率靠拢；但央行通过公开市场操作“削峰填谷”精准呵护跨季流动性，叠加海外主要央行利率决议落地、国内物价数据小幅波动，市场多空力量形成均衡，10年期国债利率最终维持在1.70%-1.75%的区间窄幅震荡。　　权益市场则深度映射了基本面的K型分化。增量资金向具备全球化壁垒与高景气的科技创新链条高度集聚，传统经济板块面临存量抽血，结构分化机制导致微观脆弱性有所累积。　　本基金在2026年二季度保持股票和债券的均衡配置，投资组合保持流动性充足。　　展望后市，经济增长韧性与传统部门筑底并存。实体债务融资需求难以趋势性扭转，决定了宽货币政策不具备大幅转向的基础；但受制于银行息差，利率下探亦有清晰的微观边界，低位区间拉锯将是常态。本基金将继续保持当前的股票和债券配置，力争为组合提供稳健的资产配置。

2026年二季度，国内经济呈现“弱复苏、强分化”特征，地产链持续磨底拖累投资增速，而高端制造与出口链在政策扶持下展现韧性；海外宏观主线围绕“美联储降息预期反复博弈”展开，美国通胀粘性超预期导致降息时点不断后移，美债收益率高位震荡引发全球流动性边际收紧。受多因素影响，二季度A股风格分化特征凸显，上证指数上涨5.2%，中证1000上涨15.62%，科创100上涨60.62%，北证50上涨0.23%；半导体、人工智能等科技产业链领涨市场，消费、周期板块表现相对疲弱，整体呈现大市值因子占优的市场格局。本基金持续聚焦于成长板块的投资，将重点关注具备强劲成长动力与广阔发展空间的优质中小企业，旨在通过深入研究与科学筛选，为投资者在成长板块的浪潮中更好的把握投资机遇。本基金使用小盘量化策略，基于约束优化算法构建成长风格因子指数，同时基于风格动量的统计原理定期更新组合，旨在把握未来的市场环境中的投资机会。展望后市，当前全球宏观核心矛盾集中于美国再通胀交易升温，下半年美联储或将维持高利率格局，若通胀反弹压力持续，不排除重启加息的可能，美元指数大概率维持强势震荡态势。海外流动性拐点延后，驱动全球资产定价逻辑从估值主导的分母端行情，逐步转向业绩主导的分子端行情，具备真实盈利支撑的资产将持续占优。国内经济处于传统动能出清、新兴动能接续的换挡调整阶段，下半年宏观政策将延续结构性发力基调。财政端重点聚焦“两重”“两新”核心方向，精准托底实体经济；货币端维持流动性合理充裕，坚持稳健取向、杜绝大水漫灌。本季度受A股风格显著分化及AI板块虹吸效应影响，小盘策略表现相对落后，但从历史来看长期有效，后续在流动性周期、产业趋势与市场结构的动态变化后有望走强。

回顾2026年上半年，A股先扬后抑。整体市场年初延续良好的多头氛围开启了跨年行情，之后随外部冲击（联储政策预期、地缘政治冲突）的逐步加大，进行了较大幅度的调整。随后的二季度，市场演绎了科技与其他板块极致分化的“一九”行情。 报告期内，本基金的重点配置脑机接口布局较为领先的公司与部分创新药企。受市场极端风格及板块轮动影响，短期净值回撤较大。但我们认为，脑机接口正处于从技术验证向商业化迈进的拐点期，短期波动并不改变产业的长期价值方向，本基金坚持“产业趋势+技术壁垒”的选股框架，着眼长远布局。展望后市，我们认为，在“十五五”顶层设计+医保价格立项+优先审批推动下，脑机接口由技术验证加速迈向商业化初期，有望逐步从概念板块变为业绩可期的成长板块。行业发展趋势上，我们预计，医疗先行、非侵入式会率先放量，侵/介入式随临床注册推进落地，同时，标准体系与产业集群逐步完善。行业格局上，中美并列第一梯队。国内政策支持力度大，医药生物创新能力较强，外加人工智能为代表的信息技术产业基础扎实，在脑机接口这一未来科技领域，中国企业有望继续领先。所以，本基金将继续聚焦脑机接口产业链，重点挖掘技术布局深厚、产品化进程明确、临床或商业化进展靠前的优质企业；同时密切跟踪政策落地节奏、临床试验进展及行业标准制定情况，动态优化组合，力争在控制波动的前提下，为持有人分享前沿科技产业化带来的长期成长红利。

2026年第二季度，债券市场走出了强于预期的行情。四月份开始，资金面超预期宽松，资金成本降低到了1.3%以下，同时，基本面数据进一步走弱，银行信贷数据依然不振，在诸多利好因素的催化下，债券收益率曲线全面下行。从五月份开始，货币面开始逐步收紧，债券收益率下行的趋势遇到了阻力。进入六月份后，资金并没有按照市场期待的方向重新宽松，银行融出金额迅速收缩，短端资产收益率走高，一年期同业存单（NCD）发行价格突破1.5%。债券收益率在六月份窄幅波动，长债和超长债收益率下行后略有反弹，目前仍然处于相对低位。　　本基金在本季度维持了一定的久期。由于资金价格相对平稳，本基金通过持有在曲线上明显凸出位置的债券获取相对确定性较高的收益。本基金大部分时候还使用了杠杆策略。　　展望三季度，我们认为这是今年非常关键的一个时间段。很多决定今年债券市场最终走势的不确定因素或将在三季度确定下来。上半年经济K型特征明显，一些行业的发展和出口数据都非常亮眼，但旧动能经济依然在筑底过程当中，银行信贷数据有待改善，国内消费仍有较大提升空间。从宏观数据来看，经济增长数据符合要求。在上述复杂情况下，政府对经济的认知一定程度上决定了后续政策的方向和力度。目前，债券收益率向下面临短端收益率底部的限制，向上空间也有限，因为年初以来部分机构因为各种原因存在欠配或者错过二季度行情的情况，因此配置力量较强。债券收益率向上或者向下的进一步发展均有赖新的因素出现，我们有望将在三季度看到这些因素。相对来说，我们认为乐观情形的可能性更大一些。随着政策预期的落定，市场将回归基本面逻辑，债券收益率曲线有望平坦化下行。从策略上讲，我们将采取更为稳健的持仓，利用好友好的货币环境，保持合理杠杆水平，通过短端债券追求相对确定的收益。同时，如果长端债券收益率上行幅度较大，在严格控制回撤和坚守止损纪律的前提下，我们仍然会考虑用一部分仓位参与长端的博弈。总之，我们将努力做到严格投资纪律，执行好投资决策，以逆向操作应对震荡格局。

2026年二季度，美伊冲突反复，市场对输入性通胀的担忧预期边际减弱，叠加银行间资金面持续宽松，利率债收益率震荡下行。节奏上，4月资金面宽松推动短端利率下行更多、收益率曲线走陡；进入5月，长端下行幅度加大、曲线转平。整体来看，十年期国债收益率由季初约1.82%下行至季末 1.73%附近，季度下行约9bp，各期限普遍下行8–12bp，期限结构呈现一定分化。报告期内，本基金采取攻守结合的组合结构，以中短久期利率债构建底仓、获取相对稳健的票息与利差收益，并辅以部分长久期利率债进行交易增强；久期管理上运用量化模型辅助择时，本季度较早增加了组合久期，较好地把握了二季度利率下行的行情，组合整体保持哑铃型配置。同时，结合收益率曲线形态变化，对组合的期限结构及券种配置进行了动态优化。作为定期开放型产品，本基金在封闭期内适度运用杠杆以增厚组合收益。展望后市，从基本面看，国内经济仍处修复进程之中，通胀维持低位、实体融资需求偏弱，基本面对利率中枢难以形成明显向上压力；从货币环境看，稳增长诉求下适度宽松的基调预计延续，银行体系资金面有望保持均衡偏松，机构配置需求依然较强，为债市提供相对友好的运行环境。综合来看，纯债市场中期预计仍可能维持震荡偏强的格局，期限结构上仍存在一定的博弈机会。不过，前期利率已处相对低位，收益率进一步下行的空间与节奏，或受政府债券供给、季末资金面波动等因素的阶段性制约。操作上，本基金将结合市场变化灵活调整组合久期与持仓结构，在控制回撤的前提下力争获取相对稳健的收益，一旦市场信号转向将及时调整持仓。需重点关注资金面的边际变化、地缘政治与人民币汇率波动，以及针对二季度经济数据可能出台的增量政策对债市的扰动。

【市场回顾】2026年二季度，国内债市整体震荡回暖，十年期国债到期收益率季度下行约9BP。市场走势受多重因素交织驱动：一方面，海外地缘冲突边际影响弱化，国内资金面维持结构性宽松，为债市提供支撑；另一方面，国内基本面预期波动及美联储鹰派信号，对市场形成阶段性扰动。权益市场方面，A股风格分化显著，半导体、人工智能等高成长产业链领涨，消费与周期板块相对承压，整体呈现大市值因子占优格局。【运作回顾】报告期内，本基金通过稳健均衡策略进行资产配置：（1）固收端：以息票收益策略为核心，均衡配置利率债及高等级信用债，保持中性久期运作，在稳健获取票息收益的同时，严格控制利率波动风险。（2）权益端：重点布局科技成长、非银红利、资源有色三大核心方向。本季度顺应市场逻辑，适度压降了资源有色板块持仓；在科技成长赛道，以PCB产业链及光模块标的为核心底仓，有效把握了AI硬件端产业发展的红利。【市场展望】展望后市，全球宏观核心矛盾聚焦于美国再通胀交易升温。下半年美联储或延续高利率基调，若通胀反弹压力持续，不排除重启加息可能，美元指数大概率维持强势震荡。海外流动性拐点延后，推动全球资产定价逻辑从估值驱动的分母端行情，逐步转向业绩驱动的分子端行情，具备扎实盈利支撑的优质资产将持续受益。国内经济正处于新旧动能转换的关键换挡期，宏观政策延续结构性发力基调：财政端精准聚焦“两重”“两新”托底实体，货币端维持流动性合理充裕。在此背景下，预计国内纯债市场将延续震荡格局，权益市场则可能持续演绎由产业趋势与业绩兑现主导的结构性牛市。【投资思路】后续运作中，本基金将延续稳健思路：固收端以中性久期为中枢，稳定底仓收益、严控波动风险；权益端将紧密贴合宏观环境与产业趋势，动态优化仓位与板块结构，精选优质标的，力争实现组合的稳健增值。在配置上，我们将重点关注以下方向：科技成长：AI泛科技赛道已成为全球经济增长的核心驱动力，海外巨头资本开支的持续增加，为AI硬件产业链带来了较强的业绩兑现预期。尽管需警惕交易拥挤引发的阶段性波动，但科技成长仍是中长期核心主线。资源与红利：受地缘政治与美联储政策扰动，有色板块短期波动加剧，但核心战略资源品仍具备坚实的中长期配置价值；同时，估值合理、业绩稳健的非银红利板块同样具备较高的防御与配置性价比。