张仲维 - 基金投资策略和运作

A股市场2026年第二季度延续震荡上升走势。报告期内，2026年第二季度上证指数上涨5.20%，沪深300指数上涨11.90%，创业板指数上涨36.35%。　　全市场各行业涨跌幅分化较大，从行业上来看（中信一级行业），2026年第二季度涨幅领先的行业板块为电子、通信、建材，上涨幅度分别为89.88%、66.12%、34.75%；跌幅较大的行业分别为消费者服务、农林牧渔、综合，涨幅分别为-21.84%、-19.41%、-18.18%。　　2026年第二季度我们持续保持较高仓位运行，主要仓位仍集中在高端装备制造、新材料领域，细分板块布局上相对均衡，主要布局依旧在新能源、有色、AI新材料、人形机器人等行业。　　我们看好人形机器人长期发展空间，一方面，AI技术的创新迭代，机器人作为应用端的最佳载体之一，有望加速产业化的进程；另一方面，从机器人的制造端来看，国内中高端制造业有望高度契合机器人零部件以及整机的制造。目前人形机器人渗透率尚在从0到1的初始阶段，国内政策端持续加码，产业端相关公司加快布局，人形机器人成熟度将快速提升。　　我们看好AI板块的长期高景气。AI作为通用底层的技术革命，贯穿新质生产力、全球科技竞争、全行业数字化，国家持续加码算力、算法、数据、人才；短期行业需求以训练为主，长期看应用端有望爆发，推理需求带动算力总量呈现指数级增长，AI相关产业链具备长期的成长逻辑。　　我们看好新能源产业链景气度持续回暖，2026年第二季度板块有一定承压，短期新能源进入上半年淡季阶段；展望下半年，需求旺季叠加板块估值低位，有望带来新一轮的上升趋势。远期来看，我们仍看好需求端的持续增长，在动力需求方面，汽车的电动化、智能化有望得到快速发展，在乘用车、商用车以及重卡等方向实现全方位的渗透。在储能需求方面，电池价格下降，带来储能产品收益率快速提升，叠加全球地缘政治不稳定因素，油价波动带来全球能源转型的需求愈发迫切，全球储能需求有望持续快速增长。未来随着供需格局逆转，锂电池以及上游核心原材料有望实现价格和盈利端的快速修复。我们看好锂电池新一轮产业周期带来量利齐升的投资机会。

2026年二季度，海外局部地区冲突得到有效缓解，A股市场呈现较强的反弹走势。报告期内，沪深300指数上涨11.90%，创业板指数上涨36.35%。行业上来看（中信一级行业），涨幅领先的行业板块为电子、通信，上涨幅度分别为89.88%、66.12%；涨幅落后的行业板块为农林牧渔、消费者服务，分别下跌19.41%、21.84%。　　本基金主要投资于能够改善人类生活的智能先进技术。在当前时代，生成式人工智能技术蓬勃发展，是能够给人类工作与生活带来最显著改善的前沿技术。因此，本基金当前将主要投资于人工智能相关产业链，包括基础硬件设备、应用软件、以及借助人工智能技术提质增效的互联网服务。　　本基金在二季度的持仓变化较小，目前持仓主要集中于以下方面：（1）AI技术进一步发展所需的硬件设施，包括但不限于光模块、PCB以及相关产业上下游元器件；（2）AI技术最终得以落地的应用软件系统；（3）利用AI技术提供更丰富内容服务的港股互联网公司。　　总的来说，二季度基金净值的上涨主要来源于电子与通信板块的持仓，除此之外的持仓对净值有所拖累。但我们对当前持仓依然充满信心。一方面，AI已经进入全面推理应用阶段，推理阶段的Scaling Law还在继续演绎，算力硬件需求依然保持强劲。另一方面，我们看到海外大模型公司开始招聘FDE（现场部署工程师），表明将大模型应用到2B端业务系统是一项复杂工程，需要工程师驻场实施，这恰是传统IT软件企业的强项，部分在垂直领域已经建立护城河的软件企业依然能够充分利用AI实现更大的业务突破，从而走出独立的阿尔法行情。

2026年二季度，海外局部地区冲突得到有效缓解，A股市场呈现较强的反弹走势。报告期内，沪深300指数上涨11.90%，创业板指数上涨36.35%。行业上来看（中信一级行业），涨幅领先的行业板块为电子、通信，上涨幅度分别为89.88%、66.12%；涨幅落后的行业板块为农林牧渔、消费者服务，分别下跌19.41%、21.84%。　　本基金主要投资于互联网行业相关公司，包括互联网与计算机软件应用以及支撑此类应用的电子、通信硬件基础设施等方向。　　本基金在二季度的持仓略有变化，主要变化在以下方面：（1）卫星互联网持仓的结构性调整，略有减持前期上涨幅度较大的个股；（2）在AI算力板块持仓基本保持不变，略有结构性调整；（3）在AI应用软件与互联网服务领域，坚持自下而上寻找阿尔法机会，仓位有所增加。　　总的来说，二季度基金净值的上涨主要来源于电子与通信板块的持仓，除此之外的持仓对净值有所拖累，但我们对当前持仓依然充满信心。一方面，AI已经进入全面推理应用阶段，推理阶段的Scaling Law还在继续演绎，算力硬件需求依然保持强劲。另一方面，我们看到海外大模型公司开始招聘FDE（现场部署工程师），表明将大模型应用到2B端业务系统是一项复杂工程，需要工程师驻场实施，这恰是传统IT软件企业的强项，部分在垂直领域已经建立护城河的软件企业依然能够充分利用AI实现更大的业务突破，从而走出独立的阿尔法行情。关于卫星互联网板块，国内可回收火箭在三季度有可能迎来重要进展，有望形成重要催化剂。

2026年二季度，随着中东地缘冲突得到一定缓和，全球资本市场风险偏好显著修复。同时，国内外大模型头部企业ARR持续超预期，市场对AI叙事认同度不断提升，科技成长股特别是AI基础设施产业链相关标的股价明显修复，本基金净值自4月以来企稳回升。　　从中长期角度进行后续展望，我们认为科技板块投资机会仍会持续，人工智能是科技板块最大的主线，随着模型持续迭代，AI有望在应用层面进一步落地。本基金主要投资于人工智能相关的行业及公司，我们认为人工智能在各行业的应用落地将带动模型、数据、应用及基础设施等相关环节新一轮发展，我们会进一步优化人工智能各环节的配置。　　综上，对于基金的后续运作，基金经理希望基于审慎和努力的原则，在规避流动性风险背景下沿着“赔率优先，兼顾胜率”的思路，努力构建具备“估值合理+符合人工智能产业发展趋势+较好的市场地位”的投资组合，尽力为持有人创造较好的投资收益。

2026年二季度，地缘政治风险解除带动全球AI重新回到上涨趋势。地缘宏观层面，巴基斯坦居中斡旋，促成　4　月　7　日美伊达成为期两周临时停火，4　月　8　日零时停火正式生效，成为当月全球最重大地缘转折。停战短期稳定全球能源市场，国际原油大幅回落，避险资产同步降温。　　操作层面，基于对全球AI行业发展前景的坚定乐观预期，2026年二季度本基金严格遵循合同约定，维持了相对较高的股票仓位。我们始终坚信，AI作为引领新一轮科技革命与产业变革的战略性核心技术，将在全球范围内持续释放创新动能与产业价值。当前，美国已在AI领域构建起“资本投入-应用落地-收入回流”的良性商业循环体系，发展模式日趋成熟；中国AI产业正加速崛起，正步入类似美国前两年由大规模资本开支驱动的高速发展阶段，产业潜力持续释放。未来，本基金投资组合将持续关注国内外算力供应链、各行业AI融合应用以及AI端侧场景（如AI眼镜、智能机器人、自动驾驶等），持续把握全球AI行业长期增长带来的投资机遇。　　　　以下回顾二季度全球AI行业重大事项：　　一、英伟达财报持续创新高，GTC　Taipei　2026大会：Agentic　AI到来　　1.　英伟达于　2026　年　5　月　20　日发布2027　财年第一季度财报，全链路营收、利润、现金流全部刷新历史纪录，AI　算力需求持续超预期，总营收　816.15　亿美元，环比　+　20%、同比　+　85%，实现连续　14　个季度环比增长，下季度业绩指引：2027　财年　Q2　总营收　910　亿美元，指引不含中国区数据中心芯片出货增量。数据中心业务单季营收　752　亿美元，环比　+　21%、同比　+　92%，占公司总营收　92%，内部拆分计算、网络两大细分：计算业务　604　亿美元：主力为　Blackwell　架构　GB200/GB300　整机柜　NVL72　方案，全球　CSP、Anthropic、OpenAI等大模型企业批量锁单；推理算力需求增速正式超越训练，企业私有化部署、智能体并发调用拉动中端算力放量。网络业务　148　亿美元，同比暴涨　199%，环比　+　35%，NVLink　6　高速互联、Spectrum-X　以太网交换机需求爆发，AI　集群高速互联成为算力采购刚需，客户为全球超大规模云厂商、区域　AI　原生云企业。　　　　2.　2026　台北电脑展（Computex）黄仁勋　6　月　1　日　GTC　Taipei　主题演讲核心重点：　　本次演讲以Agentic　AI（智能体　AI　时代到来）　为核心主线，　“代理式　AI　已经落地，具备商业价值的实用　AI　时代正式开启”，AI　不再仅用于对话，而是自主规划、调用工具、7×24　小时运行的智能体；Token　成为　AI　企业核心盈利计量单位，算力需求将持续爆发。AI　不会削减就业，反而催生海量开发需求，全球代码提交量近一年增长　3　倍，算力工厂、AI　基础设施长期存在供需缺口。　　Vera　Rubin　正式进入大规模量产，2026　年秋季批量交付，供应链规模为　Blackwell　两倍，机架组装效率大幅提升，单机架部署时间由　2　小时压缩至　5　分钟。性能对比　Blackwell，训练吞吐量提升　3.5　倍，推理吞吐量提升　5　倍，单　Token　推理成本下降　90%；搭载全新　Arm　架构　Vera　CPU、NVLink　6、HBM4　内存，配套单相温水液冷，数据中心制冷能耗降低　30%。　　消费端重磅发布：RTX　Spark　重塑　40　年　PC　计算架构，宣布完成　40　年来　PC　架构首次全面重构，英伟达联合微软耗时三年打造端侧原生智能体　PC，打破　x86　单一统治格局。RTX　Spark　融合联发科定制　20　核　Arm　Vera　CPU+Blackwell　GPU，搭载　6144　CUDA　核心、128GB　统一内存，单芯片内置　PFLOP　级本地　AI　算力，可离线运行百万上下文大模型。终端落地：戴尔、惠普、华硕、联想、微星等推出　30　余款笔记本、10　款台式机，实现本地智能体　7×24　小时运行、本地文件安全处理、云端模型联动。　　　　二、全球大模型持续迭代，ARR快速增长、　　Yipit估算：截至6月14日Anthropic的运行收入ARR约为620亿美元，较5月底估计的约540亿美元以及5月早些时候估计的约470亿美元快速增长。估计截至6月14日OpenAI的运行收入约为390亿至400亿美元（较　5月底时的约370亿美元加速增长）。　　　　1.Anthropic　全系模型迭代：　　Claude　Fable　5（全球商用开放版）　　定位：首款面向普通企业、开发者开放的顶级旗舰，百万级原生上下文窗口，长文档、大型代码工程能力行业领先；SWE-Bench　Pro　代码基准　80.3%，可单日完成千万行代码迁移重构。　　核心能力：原生智能体自主执行，支持浏览器、终端工具联动，自动自检纠错；多模态图文、科研论文、金融量化推理大幅升级；内置多层安全拦截，对网络攻防、生物化工等高风险任务自动降级规避滥用风险。　　商用渠道：全平台开放　API、Claude　网页端、AWS/GCP　云市场；6　月中旬曾短期受出口管制限制境外个人访问，7　月初管制解除全面放开。　　Claude　Mythos　5（受限完全体）　　准入规则：仅通过「玻璃翼计划」对美国本土合规政企、网络安全机构、科研实验室定向开放，普通客户无法申请。　　差异化优势：移除　Fable　5　安全限制，释放全部底层推理能力，擅长工业仿真、漏洞挖掘、前沿生物化学研究，是全球最强受限前沿模型。　　　　2.　OpenAI　GPT-5.6　分层模型　　GPT-5.6　Sol（旗舰顶配）　　性能：Terminal-Bench　编程得分　91.9%，超越　Claude　Fable　5；新增　Max　深度长思考、Ultra　多智能体协同双模式，擅长复杂金融、医疗、网络安全、多步骤长期任务。　　GPT-5.6　Terra（均衡主力）　　对标前代　GPT-5.5　综合性能，定价直接减半（输入　2.5　美元　/　百万　token、输出　15　美元　/　百万　token），面向中小企业办公、企业知识库、通用　API　调用，是支撑　400　亿美元　ARR　的核心商用车型。　　GPT-5.6　Luna（低成本推理轻量版）　　极致吞吐、低延迟，输入　1　美元　/　百万　token、输出　6　美元　/　百万　token，适配客服、批量文本、短视频内容生成等高并发场景，大幅降低中小企业推理成本。　　6　月　24　日发布自研推理芯片　Jalapeño：OpenAI　联合博通、台积电打造专属推理　ASIC，9　个月完成设计到流片；大规模部署后推理综合成本下降　50%，2026　年底落地微软专属算力集群，支撑　GPT-5.6　全系列规模化运行。　　　　3.　智谱　GLM-5.2　　2026　年　6　月　13　日智谱　AI　正式发布旗舰开源大模型GLM-5.2，6　月　17　日基于　MIT　协议全权重开源，是二季度国产开源模型标志性产品，主打百万无损长上下文、工程级代码智能体，对标　Claude、GPT　系列闭源模型，在全球开源赛道登顶　SOTA，填补国内自主可控长文本、代码基座空白。前代　GLM-5.1　仅　20　万　Token　窗口，GLM-5.2　直接扩容至　1M，区别于行业纸面参数，完成大量工程验证：可一次性加载完整百万行代码库、数十万条服务器日志、多份企业合同，跨超长文本逻辑不丢失首尾信息；实测可单轮完成　74　万条运维日志根因分析、四份商业合同冲突比对。下一代　GLM-5.3　将于　2026　年　11–12　月发布，综合跑分、代码、长文本全面追平　Fable　5。　　（文章所提品牌仅作举例使用，不代表对具体公司及个股推荐）

2026年2季度内，市场产生了极致的分化，传统行业与科技行业走出了巨大的剪刀差，在传统行业缺乏催化的情况下，本产品放大了对高景气行业的暴露，在取得了正收益的同时，组合的波动也大幅放大。目前看来，部分传统行业公司的估值已经到了非常低的水平，且部分公司业绩表现强劲，预期收益在明显提升，未来组合配置将更偏向于均衡配置，在传统行业个股挖掘的同时，加强对景气度的重视，同时兼顾估值的匹配，力求获得收益。

2026年二季度，本基金持仓主要围绕能源安全以及科技两个方向进行布局。　　经历2022年的俄乌冲突和2026年美伊冲突，能源安全已然成为全球的焦点。在传统能源范畴内，石油、天然气、煤炭都是资源，但并不是每个国家都有良好的资源禀赋，所以资源需要通过贸易获取，但此次美伊冲突给各个国家敲醒警钟，资源的运输也是能源安全关键的一环。在这个背景下，新能源的优势进一步提升，因为它把能源从资源禀赋问题变成了制造业问题，这并不是说新能源可以完全替代传统能源，而是说新能源可以通过制造缓解一些国家由于资源禀赋不足所带来的能源安全焦虑。由此可以预期未来全球以风电光伏为代表的新能源装机量和发电占比持续提升，但，风光发电占比提升势必对电网造成冲击，而且持续拉大峰谷价差，在这个背景下，大型储能将承担能源转型过程中最为核心的角色，一方面可以缓解风光发电对电网的冲击，另一方面利用峰谷价差完善商业模式，这个逻辑从实业高增的海外订单可以得到验证。　　此外，户储和工商储同样受益于新能源发电占比提升，而且行业目前正处于需求全球共振的上行周期。我们关注到澳洲和波兰等国家有相关行业补贴，同时下半年可预期英国温暖家园计划也将持续拉动需求，但，这个并不是最关键的，户储和工商储需求的爆发底层逻辑是风光占比提升所带来的电价峰谷价差拉大，这是商业模型走通所带来的自发性需求。同时，储能集成厂商偏向于轻资产模式，经过过去几年的渠道铺设以及研发投入，往后看，企业的费用相对刚性，需求端的爆发将持续带来企业利润上修，持续看好能源安全背景下整个储能板块的投资机会。　　在科技领域，本基金侧重国产算力领域的布局。美国持续升级高端芯片出口管制和许可审查，海外算力供给的不稳定性和安全性共同驱动国产替代，我国人工智能+顶层设计中强调核心技术与算力基础设施的自主可控。令我们兴奋的是，面对先进制成受限以及传统摩尔定律放缓，华为韬定律为国产算力突破提供了全新的技术路线，以系统工程破解高端芯片“卡脖子”难题。此外，国产大模型技术不断进步，在不同领域应用快速渗透，商业闭环趋于成熟。在自主可控的背景下，以韬定律为代表的技术创新和国产大模型持续进步，共同推动国产算力的发展，看好相关领域的投资机会。

2026年二季度，地缘政治风险解除带动全球AI重新回到上涨趋势。地缘宏观层面，巴基斯坦居中斡旋，促成　4　月　7　日美伊达成为期两周临时停火，4　月　8　日零时停火正式生效，成为当月全球最重大地缘转折。停战短期稳定全球能源市场，国际原油大幅回落，避险资产同步降温。　　操作层面，基于对全球AI行业发展前景的坚定乐观预期，2026年二季度本基金严格遵循合同约定，维持了相对较高的股票仓位。我们始终坚信，AI作为引领新一轮科技革命与产业变革的战略性核心技术，将在全球范围内持续释放创新动能与产业价值。当前，美国已在AI领域构建起“资本投入-应用落地-收入回流”的良性商业循环体系，发展模式日趋成熟；中国AI产业正加速崛起，正步入类似美国前两年由大规模资本开支驱动的高速发展阶段，产业潜力持续释放。未来，本基金投资组合将持续关注国内外算力供应链、各行业AI融合应用以及AI端侧场景（如AI眼镜、智能机器人、自动驾驶等），持续把握全球AI行业长期增长带来的投资机遇。　　　　以下回顾二季度全球AI行业重大事项：　　一、英伟达财报持续创新高，GTC　Taipei　2026大会：Agentic　AI到来　　1.　英伟达于　2026　年　5　月　20　日发布2027　财年第一季度财报，全链路营收、利润、现金流全部刷新历史纪录，AI　算力需求持续超预期，总营收　816.15　亿美元，环比　+　20%、同比　+　85%，实现连续　14　个季度环比增长，下季度业绩指引：2027　财年　Q2　总营收　910　亿美元，指引不含中国区数据中心芯片出货增量。数据中心业务单季营收　752　亿美元，环比　+　21%、同比　+　92%，占公司总营收　92%，内部拆分计算、网络两大细分：计算业务　604　亿美元：主力为　Blackwell　架构　GB200/GB300　整机柜　NVL72　方案，全球　CSP、Anthropic、OpenAI等大模型企业批量锁单；推理算力需求增速正式超越训练，企业私有化部署、智能体并发调用拉动中端算力放量。网络业务　148　亿美元，同比暴涨　199%，环比　+　35%，NVLink　6　高速互联、Spectrum-X　以太网交换机需求爆发，AI　集群高速互联成为算力采购刚需，客户为全球超大规模云厂商、区域　AI　原生云企业。　　　　2.　2026　台北电脑展（Computex）黄仁勋　6　月　1　日　GTC　Taipei　主题演讲核心重点：　　本次演讲以Agentic　AI（智能体　AI　时代到来）　为核心主线，　“代理式　AI　已经落地，具备商业价值的实用　AI　时代正式开启”，AI　不再仅用于对话，而是自主规划、调用工具、7×24　小时运行的智能体；Token　成为　AI　企业核心盈利计量单位，算力需求将持续爆发。AI　不会削减就业，反而催生海量开发需求，全球代码提交量近一年增长　3　倍，算力工厂、AI　基础设施长期存在供需缺口。　　Vera　Rubin　正式进入大规模量产，2026　年秋季批量交付，供应链规模为　Blackwell　两倍，机架组装效率大幅提升，单机架部署时间由　2　小时压缩至　5　分钟。性能对比　Blackwell，训练吞吐量提升　3.5　倍，推理吞吐量提升　5　倍，单　Token　推理成本下降　90%；搭载全新　Arm　架构　Vera　CPU、NVLink　6、HBM4　内存，配套单相温水液冷，数据中心制冷能耗降低　30%。　　消费端重磅发布：RTX　Spark　重塑　40　年　PC　计算架构，宣布完成　40　年来　PC　架构首次全面重构，英伟达联合微软耗时三年打造端侧原生智能体　PC，打破　x86　单一统治格局。RTX　Spark　融合联发科定制　20　核　Arm　Vera　CPU+Blackwell　GPU，搭载　6144　CUDA　核心、128GB　统一内存，单芯片内置　PFLOP　级本地　AI　算力，可离线运行百万上下文大模型。终端落地：戴尔、惠普、华硕、联想、微星等推出　30　余款笔记本、10　款台式机，实现本地智能体　7×24　小时运行、本地文件安全处理、云端模型联动。　　　　二、全球大模型持续迭代，ARR快速增长、　　Yipit估算：截至6月14日Anthropic的运行收入ARR约为620亿美元，较5月底估计的约540亿美元以及5月早些时候估计的约470亿美元快速增长。估计截至6月14日OpenAI的运行收入约为390亿至400亿美元（较　5月底时的约370亿美元加速增长）。　　　　1.Anthropic　全系模型迭代：　　Claude　Fable　5（全球商用开放版）　　定位：首款面向普通企业、开发者开放的顶级旗舰，百万级原生上下文窗口，长文档、大型代码工程能力行业领先；SWE-Bench　Pro　代码基准　80.3%，可单日完成千万行代码迁移重构。　　核心能力：原生智能体自主执行，支持浏览器、终端工具联动，自动自检纠错；多模态图文、科研论文、金融量化推理大幅升级；内置多层安全拦截，对网络攻防、生物化工等高风险任务自动降级规避滥用风险。　　商用渠道：全平台开放　API、Claude　网页端、AWS/GCP　云市场；6　月中旬曾短期受出口管制限制境外个人访问，7　月初管制解除全面放开。　　Claude　Mythos　5（受限完全体）　　准入规则：仅通过「玻璃翼计划」对美国本土合规政企、网络安全机构、科研实验室定向开放，普通客户无法申请。　　差异化优势：移除　Fable　5　安全限制，释放全部底层推理能力，擅长工业仿真、漏洞挖掘、前沿生物化学研究，是全球最强受限前沿模型。　　　　2.　OpenAI　GPT-5.6　分层模型　　GPT-5.6　Sol（旗舰顶配）　　性能：Terminal-Bench　编程得分　91.9%，超越　Claude　Fable　5；新增　Max　深度长思考、Ultra　多智能体协同双模式，擅长复杂金融、医疗、网络安全、多步骤长期任务。　　GPT-5.6　Terra（均衡主力）　　对标前代　GPT-5.5　综合性能，定价直接减半（输入　2.5　美元　/　百万　token、输出　15　美元　/　百万　token），面向中小企业办公、企业知识库、通用　API　调用，是支撑　400　亿美元　ARR　的核心商用车型。　　GPT-5.6　Luna（低成本推理轻量版）　　极致吞吐、低延迟，输入　1　美元　/　百万　token、输出　6　美元　/　百万　token，适配客服、批量文本、短视频内容生成等高并发场景，大幅降低中小企业推理成本。　　6　月　24　日发布自研推理芯片　Jalapeño：OpenAI　联合博通、台积电打造专属推理　ASIC，9　个月完成设计到流片；大规模部署后推理综合成本下降　50%，2026　年底落地微软专属算力集群，支撑　GPT-5.6　全系列规模化运行。　　　　3.　智谱　GLM-5.2　　2026　年　6　月　13　日智谱　AI　正式发布旗舰开源大模型GLM-5.2，6　月　17　日基于　MIT　协议全权重开源，是二季度国产开源模型标志性产品，主打百万无损长上下文、工程级代码智能体，对标　Claude、GPT　系列闭源模型，在全球开源赛道登顶　SOTA，填补国内自主可控长文本、代码基座空白。前代　GLM-5.1　仅　20　万　Token　窗口，GLM-5.2　直接扩容至　1M，区别于行业纸面参数，完成大量工程验证：可一次性加载完整百万行代码库、数十万条服务器日志、多份企业合同，跨超长文本逻辑不丢失首尾信息；实测可单轮完成　74　万条运维日志根因分析、四份商业合同冲突比对。下一代　GLM-5.3　将于　2026　年　11–12　月发布，综合跑分、代码、长文本全面追平　Fable　5。　　（文章所提品牌仅作举例使用，不代表对具体公司及个股推荐）

（1）本基金总的投资策略　　在投资策略方面，我们将结合估值、景气度和公司质地的三方面权重，坚定通过“前瞻决定胜率，深度决定赔率”的思路，努力构建具备“相对底部和具备弹性”的成长股投资组合，尽全力为持有人提供投资回报。　　（2）二季度细分行业选择及投资布局变化　　在细分行业选择方面，结合我们关于估值、景气度的投资思路，我们从2022年三季度开始重点看好TMT板块的加速成长机会，是基于当时很多公司处在自身盈利周期和估值周期最底部，同时看到未来几年将会由AIGC、AI-Agent等技术带来较多的关于AI基建、AI终端和AI应用创新的投资机会，而此观点在过去三年均如期在兑现中。对于AI-Agent，经过近3年的深入研究跟踪，我们认为AI-Agent的范式已经进入二次范式跃迁，第一次范式跃迁，是以ChatBot为主要产品形态，实现“答案”从检索出来跃迁为计算出来，重构了人类的知识体系，提升了进步速度；而当前的第二次范式跃迁，是以Agent为主要产品形态，实现从回答问题跃迁为执行复杂任务。相比第一次范式跃迁，第二次范式跃迁将实现从科技、能源和地缘政治等多方面深度重塑全球经济体系，带来更深远且深度的投资机会。再往后展望，我们依稀可见未来仍然有至少一次的范式跃迁将深度影响我们人类社会并为我们带来更多的投资机会。同时，伴随着整个AI-Agent大时代，半导体不再只是生产电子产品的零部件，能源也不再只是生产过程的动力，它们都正在成为生产智能、生产新的生产关系、生产新的生活模式、生产新GDP的基础设施。　　回顾二季度的基金净值来看，随着以Openclaw等为代表的AI-Agent的涌现，带来Token的快速消耗，再叠加国际紧张局势略微缓解带来的风险偏好提升，因此持仓的大部标的都呈现了较好的上涨态势，同时光模块、PCB等上游也出现大幅的供需错配而呈现较多的投资机会。　　再往后看，如前所述，我们将继续看好AI-Agent大时代的投资机会，但也会考虑由于国际环境变化、细分投资行业的基本面兑现节奏等因素适当地进行持仓结构优化。　　另外，考虑到港股仍存在较多的低估值成长股投资机会，本基金也围绕AI应用以及智能汽车精选了部分港股的标的。

2026年二季度，地缘政治风险解除带动全球AI重新回到上涨趋势。地缘宏观层面，巴基斯坦居中斡旋，促成　4　月　7　日美伊达成为期两周临时停火，4　月　8　日零时停火正式生效，成为当月全球最重大地缘转折。停战短期稳定全球能源市场，国际原油大幅回落，避险资产同步降温。　　操作层面，基于对全球AI行业发展前景的坚定乐观预期，2026年二季度本基金严格遵循合同约定，维持了相对较高的股票仓位。我们始终坚信，AI作为引领新一轮科技革命与产业变革的战略性核心技术，将在全球范围内持续释放创新动能与产业价值。当前，美国已在AI领域构建起“资本投入-应用落地-收入回流”的良性商业循环体系，发展模式日趋成熟；中国AI产业正加速崛起，正步入类似美国前两年由大规模资本开支驱动的高速发展阶段，产业潜力持续释放。未来，本基金投资组合将持续关注国内外算力供应链、各行业AI融合应用以及AI端侧场景（如AI眼镜、智能机器人、自动驾驶等），持续把握全球AI行业长期增长带来的投资机遇。　　　　以下回顾二季度全球AI行业重大事项：　　一、英伟达财报持续创新高，GTC　Taipei　2026大会：Agentic　AI到来　　1.　英伟达于　2026　年　5　月　20　日发布2027　财年第一季度财报，全链路营收、利润、现金流全部刷新历史纪录，AI　算力需求持续超预期，总营收　816.15　亿美元，环比　+　20%、同比　+　85%，实现连续　14　个季度环比增长，下季度业绩指引：2027　财年　Q2　总营收　910　亿美元，指引不含中国区数据中心芯片出货增量。数据中心业务单季营收　752　亿美元，环比　+　21%、同比　+　92%，占公司总营收　92%，内部拆分计算、网络两大细分：计算业务　604　亿美元：主力为　Blackwell　架构　GB200/GB300　整机柜　NVL72　方案，全球　CSP、Anthropic、OpenAI等大模型企业批量锁单；推理算力需求增速正式超越训练，企业私有化部署、智能体并发调用拉动中端算力放量。网络业务　148　亿美元，同比暴涨　199%，环比　+　35%，NVLink　6　高速互联、Spectrum-X　以太网交换机需求爆发，AI　集群高速互联成为算力采购刚需，客户为全球超大规模云厂商、区域　AI　原生云企业。　　　　2.　2026　台北电脑展（Computex）黄仁勋　6　月　1　日　GTC　Taipei　主题演讲核心重点：　　本次演讲以Agentic　AI（智能体　AI　时代到来）　为核心主线，　“代理式　AI　已经落地，具备商业价值的实用　AI　时代正式开启”，AI　不再仅用于对话，而是自主规划、调用工具、7×24　小时运行的智能体；Token　成为　AI　企业核心盈利计量单位，算力需求将持续爆发。AI　不会削减就业，反而催生海量开发需求，全球代码提交量近一年增长　3　倍，算力工厂、AI　基础设施长期存在供需缺口。　　Vera　Rubin　正式进入大规模量产，2026　年秋季批量交付，供应链规模为　Blackwell　两倍，机架组装效率大幅提升，单机架部署时间由　2　小时压缩至　5　分钟。性能对比　Blackwell，训练吞吐量提升　3.5　倍，推理吞吐量提升　5　倍，单　Token　推理成本下降　90%；搭载全新　Arm　架构　Vera　CPU、NVLink　6、HBM4　内存，配套单相温水液冷，数据中心制冷能耗降低　30%。　　消费端重磅发布：RTX　Spark　重塑　40　年　PC　计算架构，宣布完成　40　年来　PC　架构首次全面重构，英伟达联合微软耗时三年打造端侧原生智能体　PC，打破　x86　单一统治格局。RTX　Spark　融合联发科定制　20　核　Arm　Vera　CPU+Blackwell　GPU，搭载　6144　CUDA　核心、128GB　统一内存，单芯片内置　PFLOP　级本地　AI　算力，可离线运行百万上下文大模型。终端落地：戴尔、惠普、华硕、联想、微星等推出　30　余款笔记本、10　款台式机，实现本地智能体　7×24　小时运行、本地文件安全处理、云端模型联动。　　　　二、全球大模型持续迭代，ARR快速增长、　　Yipit估算：截至6月14日Anthropic的运行收入ARR约为620亿美元，较5月底估计的约540亿美元以及5月早些时候估计的约470亿美元快速增长。估计截至6月14日OpenAI的运行收入约为390亿至400亿美元（较　5月底时的约370亿美元加速增长）。　　　　1.Anthropic　全系模型迭代：　　Claude　Fable　5（全球商用开放版）　　定位：首款面向普通企业、开发者开放的顶级旗舰，百万级原生上下文窗口，长文档、大型代码工程能力行业领先；SWE-Bench　Pro　代码基准　80.3%，可单日完成千万行代码迁移重构。　　核心能力：原生智能体自主执行，支持浏览器、终端工具联动，自动自检纠错；多模态图文、科研论文、金融量化推理大幅升级；内置多层安全拦截，对网络攻防、生物化工等高风险任务自动降级规避滥用风险。　　商用渠道：全平台开放　API、Claude　网页端、AWS/GCP　云市场；6　月中旬曾短期受出口管制限制境外个人访问，7　月初管制解除全面放开。　　Claude　Mythos　5（受限完全体）　　准入规则：仅通过「玻璃翼计划」对美国本土合规政企、网络安全机构、科研实验室定向开放，普通客户无法申请。　　差异化优势：移除　Fable　5　安全限制，释放全部底层推理能力，擅长工业仿真、漏洞挖掘、前沿生物化学研究，是全球最强受限前沿模型。　　　　2.　OpenAI　GPT-5.6　分层模型　　GPT-5.6　Sol（旗舰顶配）　　性能：Terminal-Bench　编程得分　91.9%，超越　Claude　Fable　5；新增　Max　深度长思考、Ultra　多智能体协同双模式，擅长复杂金融、医疗、网络安全、多步骤长期任务。　　GPT-5.6　Terra（均衡主力）　　对标前代　GPT-5.5　综合性能，定价直接减半（输入　2.5　美元　/　百万　token、输出　15　美元　/　百万　token），面向中小企业办公、企业知识库、通用　API　调用，是支撑　400　亿美元　ARR　的核心商用车型。　　GPT-5.6　Luna（低成本推理轻量版）　　极致吞吐、低延迟，输入　1　美元　/　百万　token、输出　6　美元　/　百万　token，适配客服、批量文本、短视频内容生成等高并发场景，大幅降低中小企业推理成本。　　6　月　24　日发布自研推理芯片　Jalapeño：OpenAI　联合博通、台积电打造专属推理　ASIC，9　个月完成设计到流片；大规模部署后推理综合成本下降　50%，2026　年底落地微软专属算力集群，支撑　GPT-5.6　全系列规模化运行。　　　　3.　智谱　GLM-5.2　　2026　年　6　月　13　日智谱　AI　正式发布旗舰开源大模型GLM-5.2，6　月　17　日基于　MIT　协议全权重开源，是二季度国产开源模型标志性产品，主打百万无损长上下文、工程级代码智能体，对标　Claude、GPT　系列闭源模型，在全球开源赛道登顶　SOTA，填补国内自主可控长文本、代码基座空白。前代　GLM-5.1　仅　20　万　Token　窗口，GLM-5.2　直接扩容至　1M，区别于行业纸面参数，完成大量工程验证：可一次性加载完整百万行代码库、数十万条服务器日志、多份企业合同，跨超长文本逻辑不丢失首尾信息；实测可单轮完成　74　万条运维日志根因分析、四份商业合同冲突比对。下一代　GLM-5.3　将于　2026　年　11–12　月发布，综合跑分、代码、长文本全面追平　Fable　5。　　（文章所提品牌仅作举例使用，不代表对具体公司及个股推荐）

固收方面，报告期内二季度，市场资金面维持宽松、叠加资产荒环境，各品类债券收益率下行显著，信用利差持续收窄。4月收益率下行节奏偏快，核心驱动为资产荒逻辑：理财资金持续申购各类债券型基金，债基增量资金持续配置全品种债券；5月收益率下行速度有所放缓，但宽松资金面仍持续支撑债市；6月收益率整体区间震荡，跨半年节点带来的短端资金波动对资产价格形成扰动，且该扰动存在向中端传导的迹象。　　展望2026年三季度：海外层面，市场对海外流动性的预期由宽松转向紧缩；国内层面，CPI、PPI 修复行情或将阶段性止步，叠加资金面波动反复、信用利差存在低位反弹预期，将持续对债市形成压制。综合判断，我们对三季度国内债券市场走势持相对谨慎态度。　　报告期内，本基金固收部分持仓以高资质银行二级资本债为主。　　股票方面，报告期内，市场在内外部因素的交织影响下呈现出高波动、强分化的运行特征。高景气度的行业涨幅较大，而多数板块则出现了不同程度的回调。我们认为，这种强分化的格局是暂时的，行业和个股的中长期的走势仍将与基本面和实际价值的趋势相符。无论在怎样的市场环境中，在细分行业中拥有长期竞争力的公司，始终具备穿越波动、获取回报的能力。市场的短期逆风，反而更凸显了均衡配置与严格选股的价值。我们也同样体会到在市场剧烈波动的时候，既要做到不因短期回撤而放弃对优质资产长期价值的坚守，又要借助组合内部行业间的平衡来平抑波动。　　报告期内，我们的组合配置于政策导向支持的、具备资源禀赋的、行业高景气的、在细分行业中拥有长期竞争力的公司。同时我们也关注了部分经历充分调整、景气度出现边际改善、估值回落至合理区间的优质方向。往前看，我们将结合外部环境的变化与景气度的变化，继续寻找在产品、成本、禀赋、品牌等方面具备竞争优势的公司，在坚持选股标准的前提下争取获得更好的回报。

2026年二季度市场持续活跃，结构性行情特征鲜明，创业板、科创板为代表的科技成长板块表现显著强于上证主板，AI产业走出贯穿全季的结构性牛市。存储、光通信、高端 PCB 等算力链量价齐升、轮动走强。基金经理判断，AI算力基建是当下具备产业范式变革属性的时代级投资机会，行业长期增长逻辑已被头部模型厂商充分验证，以Anthropic为代表的头部大模型企业商业模式走通，将持续拉动全球算力硬件需求，全球云厂商 AI资本开支持续大幅上调，大模型训练与端侧推理需求同步指数级扩张，算力互联、硬件载体作为底层刚需，长期景气周期明确，业绩兑现持续性与增长弹性远优于多数行业。　　本基金二季度进一步加大能够持续兑现业绩的AI硬件持仓权重，核心深耕光通信、高端PCB两大算力核心产业链。算力集群规模持续扩张下，芯片间数据传输带宽成为制约算力利用率的核心瓶颈，高速光互联成为最优解决方案，全产业链供需持续偏紧，头部厂商订单饱满；同时新一代 AI服务器架构大幅抬升单机PCB价值量，超高多层高频板产能扩张周期长、供需缺口持续存在，板块进入量价齐升的涨价周期，国内企业依托制造与供应链优势持续抢占全球份额，预期能兑现高增长业绩。此外组合还配置了业绩兑现能力强的创新药公司，锂电设备龙头，SpaceX卫星产业链核心标的，以及港股互联网龙头等业绩稳健公司来平衡整体组合。