吴文庆 - 基金投资策略和运作

二季度，基金投资仍重点关注医疗新科技领域。过去一段时间市场的核心关注无疑是AI算力产业链，但我们复盘每一轮技术革命或资本开支扩张周期，都是短期极大拉动基础建设的投资环节；而纵观全周期视角，最终会持续沉淀到满足人的需求的环节，会唤起人们对健康水平的更高诉求，也会推动医疗产业供给端出现新的升级。如信息技术革命后，计算能力的提升和方法学的进步推动了基因测序成本以超摩尔定律的速度下降，为精准医疗和靶向药的临床应用开启了新时代。虽然过分注重当期景气度的定价模式导致二季度AI产业链对其他行业形成了显著的资金虹吸，医疗新科技领域也表现不佳。但如前所述，AI模型能力与算力基建投入的持续超预期，恰恰意味着未来社会对健康的需求和医疗科技的供给迭代具备更强的确定性，拥有广阔空间，因此我们继续在这个领域寻找机会。

二季度市场分化严重，表现好的板块集中在AI领域，尤其是光通信，其他方向乏善可陈，即使业绩较好的公司，其股价也可能不尽如人意。从产能周期上行和国产化率提升两个角度出发，本基金将主要仓位集中在化工、燃机和发动机两个方向，此外也在内需、电子和AI新技术等方向上进行了一些配置。

二季度市场分化，科技成长方向强势，多数传统产业则相对疲弱，这种表现是景气度差异在资产价格上面投射的结果。我们仍然保持对权益中长期投资机会的积极态度：一、适度宽松的流动性环境利于权益投资，同时目前市场环境及导向更为理性成熟，有望走出长周期的向上状态；二、在AI技术进步的驱动下全球进入新一轮创新周期，同时政策层面大力支持战略新兴产业，推动投资机会涌现；三、诸多龙头公司当前的动态估值并不高，意味着市场状态保持健康；四、中国优质资产的投资价值会不断被全球资本充分认知。本基金投资策略方面，坚持基于中长期视角，关注新兴科技消费趋势，重视新质生产力方向，努力挖掘新兴产业长周期投资机会。对于尚处于“0－1”阶段的新兴方向，我们基于敏锐的研究和乐观的远期视角把握其成长空间；对于处于“1－10”放量阶段的成长方向，我们专注于以高标准挖掘质地最优、成长最为强劲的公司。人工智能（AI）是新一轮科技创新和经济发展的核心引擎逐渐成为共识，本基金持续重点关注AI驱动的新兴产业投资机会。二季度，本基金持续关注物理AI方向，作为AI的重要应用载体，人形机器人、无人车无人机等物理AI场景有望迎来快速发展，而大脑、数据、视觉等环节则是实现物理AI的重要因素；太空算力作为潜在算力形态，亦值得高度关注。二季度，本基金新增对于mlcc等被动元器件的重点关注，我们注意到随着AI芯片和服务器的功率持续上升，这些产品的需求和价值量有望大幅上升，从而驱动相关产业投资机会。此外，本基金持续关注“十五五规划”等政策重点提及的、海内外巨头推动的、长期前景符合第一性原理、潜在空间广阔的各类战略新兴方向和未来产业方向。总体而言，本基金关注变化积极、拐点清晰的新兴产业，挖掘顺应甚至引领时代的优质公司投资机会，持续动态优化组合，努力为持有人创造价值。

回顾2026年2季度，A股市场震荡上行。中东军事冲突以及局势发展预期，对于全球资本市场运行带来巨大的扰动，新能源作为能源价格上涨的受益者，跟随能源类资产价格先涨后跌。目前战争预计已接近尾声，AI产业发展重新成为影响全球资本市场的核心因素。2季度投资组合，围绕有成长性的新能源资产，包括锂电池，储能，新能源设备，电网设备，玻纤等，以及由新能源向AI产业延伸的资产进行布局。虽然原油价格有所回落，但是仍处相对高位，有利于推动新能源在不同下游的渗透率提升，依然看好锂电池、储能等领域龙头公司的价值投资机会。另外，由新能源向AI产业延伸，一是新的业务给公司业绩带来增长点，二是公司定价得到重估，继续看好此类公司的投资价值。

2026年二季度，A股科技股大幅上涨，AI产业链几近一枝独秀。二季度，长城改革红利基金重点配置了国产算力、半导体设备与材料、人工智能应用、基础软件、存储等科技领域的优质公司，这些公司符合产业发展趋势，在各自领域拥有技术优势，长期来看仍具备成长空间。基金运作紧跟产业发展方向，力争享受经济转型和产业升级带来的红利。当前，中国经济有压力，也有韧性，在错综复杂的国际形势下彰显出的大国底气愈发坚实。在产业界，大模型带动的人工智能产业新发展仍如火如荼，AI Agent的落地值得期待；国产前沿模型接连发布，不断推高开源模型的能力上限；与此同时，国产半导体等关键领域的突破仍在持续。长期来看，科技创新和产业转型升级还将不断推进，这些都为资本市场带来新的机遇。虽然现阶段仍面临一些困难和挑战，但我们对中国经济和科技的未来依旧充满信心。在接下来的运作中，长城改革红利基金会继续聚焦优质成长型公司，关注行业和公司的积极变化，挖掘景气度高、质地优秀、具有改革意识的长线成长股，从研发和管理视角寻找企业的长期竞争优势。

2季度行情极致分化，科创50和创业板指数分别上涨76%和36%，然而红利和微盘指数分别下跌12%和14%。电子、通信指数大幅领涨，但有22个行业下跌，其中13个行业跌幅在10%以上。跟年初的百花齐放不同，2季度AI相关产业独领风骚，包括光通信、存储、半导体设备及材料、PCB产业链、被动元器件等子行业，而其余行业的资金均被虹吸，尤其消费和周期行业最为明显。本基金2季度仍围绕算力相关硬件进行布局，在半导体设备、半导体材料、光通信、存储、被动元器件等方向均获得了明显正收益，基金净值大幅跑赢比较基准。同时面对市场极致的单边行情，我们也注重及时兑现收益，以控制回撤风险。3季度市场预计转为震荡修整，科技板块普遍估值偏高，预计市场对个股的基本面质地和业绩兑现程度会有更高要求，非AI的主题板块如商业航天、机器人、创新药等可能会有阶段性表现机会。同时，3季度要更多关注海外AI叙事的变化和流动性的情况。本基金3季度会更多关注业绩兑现度好、有价格或者产能提升逻辑，或未被AI叙事充分定价的方向，如国产算力、晶圆制造、半导体材料和零部件、芯片设计等细分领域。

报告期内市场震荡上行，但行情结构极致分化，整体呈现典型的K型格局—科创成长领涨市场，传统行业持续承压。指数层面，科创、成长类指数表现大幅占优，显著跑赢传统宽基指数，其中科创50、创业板指两大双创指数领跑各宽基指数，报告期内分别大涨75.74%、36.35%；中证500、中证1000、中证全指、沪深300均录得双位数涨幅，涨幅依次为18.56%、15.62%、12.14%、11.90%。相比之下，部分宽基表现偏弱，北证50仅上涨0.23%，全A等权指数当期小幅收跌-2.51%。行业方面，31个申万一级行业中仅6个上涨，分化更为极致，其中电子（+89.88%）、通信（+66.12%）涨幅居前；建材、机械、化工板块同样收获双位数涨幅，但板块内部行情分化显著，上涨个股集中于AI、半导体产业链最上游的配套原材料及设备类标的，行业内传统细分领域表现相对平淡。风格层面，成长大幅跑赢价值，大市值相对小市值占优，动量、贝塔因子表现强势，资金高度集中于高弹性成长方向，市场风险偏好维持高位。报告期内，产品跑赢基准，基金以高端装备制造为核心投资主线，围绕产业链上中下游挖掘全产业链广度机会，力争通过产业链内多元配置获取持续超额收益。组合结合景气度、产业趋势与估值体系构建多维度选股模型，积极把握产业升级趋势下的估值修复机会，优化组合风险收益比。

报告期内，市场在美伊战争缓和的背景下反弹，但是结构分化严重，以人工智能为核心逻辑的泛科技板块大幅度上涨，但是其他板块受到流动性影响普遍下跌。报告期，本产品主要投资以下方向：1）受益于人工智能技术发展的算力板块；2）受益于原油价格下跌以及供给侧改革的化工、交运板块；3）受益于人民币升值趋势以及国内地产周期触底的价值蓝筹板块；4）受益于储能大幅放量的锂电板块。

2026年二季度投资方向仍然围绕医药行业。首先，内需偏医疗消费领域月度数据增长情况有所恢复，但持续性仍待观察。另外内需偏严肃医疗领域面临宏观政策压力，行业整体二季度业绩增长预期将有压力。因此投资避开了内需消费及内需严肃医疗领域。其次，创新药BD出海热度延续一季度快速增长态势，截至二季度末专利授权交易总金额已经达到千亿美金，足以可见我国创新药出海并未收到辖制，同时也说明了国内创新药管线在国际上具有竞争优势。再者，CXO板块是创新药产业链必不可少的一环，无论是CRO还是CMO从业绩上来看均有受益。最后，部分国内创新医疗器械公司凭借自身的技术优势，不仅在医疗领域长期位居市占率前列，在AI等技术快速发展阶段，其自身技术优势也能拓展科技业务，为公司发展找到第二增长曲线。综上，二季度主要投资策略是以创新药和CXO为主，同时少量仓位配置拓展科技领域业务的医疗器械公司标的。

报告期内，受到美伊战争的影响，市场先大涨后大幅度回撤。本基金围绕产业趋势以及国际宏观事件变化，积极把握投资机会。报告期，本产品主要投资以下方向：1）受益于人工智能技术发展的算力板块；2）被战争事件错杀的部分有色金属子版块；3）受益于供给侧改革的化工板块；4）受益于人民币升值趋势以及国内地产周期触底的价值蓝筹板块。

1季度市场波动剧烈，1月份走出凌厉的春季攻势，AI应用、半导体设备、CPO、太空光伏、贵金属、基础化工等板块都有不错的涨幅。2月以煤炭、钢铁、小金属为代表的周期走强，电力设备异军突起，消费和科技走弱。3月美伊冲突爆发，市场风险偏好急剧下行，只有少数板块如银行、煤炭、石油、锂电、储能等有超额收益，有色、军工、TMT领跌。1季度主要宽基指数均收绿，北证50、科创50领跌，红利和尾盘指数有正收益。行业层面上表现较好的是煤炭、石油石化、电力、建材、新能源、化工，表现较差的是非银金融、消费者服务、商贸零售。整体成交较为活跃。　　本基金1季度仍围绕算力相关硬件进行布局，在半导体设备、PCB产业链、太空算力、数据中心电力设备、CPO等细分方向上取得正收益，但是在3月市场快速下行中由于重仓科技板块，净值出现了明显回撤。　　展望2季度，我们认为随着季报逐渐披露，基本面趋势好的科技公司仍将获得市场认可，我们会优选龙头公司进行配置。未来随着外部战争逐渐降温，市场风险偏好上行，我们会在科技板块中筛选出景气度高的细分方向，更多关注竞争格局好、技术有领先优势的成长标的，围绕算力的新技术方向、受益于战后叙事的新能源方向、国内科技基座的半导体方向都会是关注重点

一季度市场受到了明显的外部扰动因素影响，经历了先扬后抑的过程，前期市场情绪积极，美伊战事之后风险偏好下降，但我们认为市场本身适度调整是正常的，短期扰动不改对于市场中长线投资机会的乐观判断，逻辑仍然坚实。一方面，宏观经济进入到适度宽松周期，权益市场处于有利的宏观环境；另一方面，在AI（人工智能）技术进步的驱动下全球进入新一轮创新周期，同时政策层面大力支持战略新兴产业，有望推动投资机会涌现。　　本基金投资策略方面，坚持基于中长期视角，关注新兴科技消费趋势，重视新质生产力方向，努力挖掘新兴产业长周期投资机会。对于尚处于“0－1”阶段的新兴方向，我们基于敏锐的研究和乐观的远期视角把握其成长空间；对于处于“1－10”放量阶段的成长方向，我们专注于以高标准挖掘质地最优、成长最为强劲的公司。　　人工智能（AI）是新一轮科技创新和经济发展的核心引擎逐渐成为共识，本基金持续重点关注AI驱动的新兴产业投资机会，特别是长期前景符合第一性原理、潜在空间广阔的战略新兴方向和未来产业方向。其中，那些马斯克、英伟达、亚马逊等全球巨头积极推动、国家也非常重视的方向，代表着全球科技共识，则尤为值得重视。人形机器人为代表的具身智能是AI重要的应用载体，连接了AI能力和高端制造能力，远期潜力巨大，产业也持续存在积极进展，特斯拉擎天柱人形机器人研发更新不断推进，国产人形机器人在春晚上展现的能力持续进化，宇树发布招股说明书经营情况亮眼，无人机等无人化装备在海外内引发巨大关注。太空算力的积极进展，则将AI和航天连接在了一起，结合可回收火箭技术的飞速发展，打开了巨大的商业前景，值得重点把握投资机会。此外，国家“十五五规划”重点提及的量子科技、脑机接口、低空经济等新兴产业和未来产业也值得持续重视。尽管由于市场风险偏好下降，报告期内这些方向的资产承受了短期压力，但是展望长期，这些产业投资机会是星辰大海，值得以较长维度去考量和捕捉相应机遇。　　总体而言，本基金关注变化积极、拐点清晰的新兴产业，挖掘顺应甚至引领时代的优质公司投资机会，持续动态优化组合，努力为持有人创造价值。