钟伟 - 基金投资策略和运作

报告期内，A股市场表现较好，呈现单边上行的走势。市场成交量也不断创出新高，交投情绪高涨。报告期内，中国制造业PMI指数持续位于枯荣线以下，国内经济基本面复苏仍面临一定的压力，国内流动性处于较为宽裕的阶段。7月份以来，在“反内卷”政策的催化以及美联储降息的预期下，市场走出一波持续上涨的行情。8月份下旬，通讯、电子等板块个股由于业绩预期增速较高，进一步提振市场信心，带领市场进一步上行。9月份以来，市场对高低切的分歧加大，市场进入震荡盘整。本报告期，沪深300指数上涨17.9%，而中证500和中证1000分别上涨25.3% 和19.2%。从市值风格来看，小市值风格依然占优。 本基金采用量化多因子模型选股模型对股票投资价值做定量分析，在此基础上构建股票投资组合，基金的持股分散，股票仓位基本保持稳定。力争通过获取持续稳定的超额收益来平抑市场波动的影响，增加投资收益的确定性。

三季度期间，中证全指大幅上涨，季度涨幅达18.59%。行业指数表现分化较大，其中通信、电子、有色金属、电力设备及新能源等中信一级行业指数季度涨幅均超40%，而银行、交通运输、电力及公用事业等行业则表现居后。从风格角度来看，大盘成长指数明显跑赢大盘价值，市场关注点持续向人工智能等发展空间广阔的领域聚焦。本报告期内，本产品以市场中性策略为基础，同时结合权益多头策略分散风险，并把握阶段性的机会调整策略的配置比例。

固收部分：2025年三季度，中美关系的角力成为宏观交易主线，尽管波折不断，但斗而不破的微妙平衡，为风险偏好的提升奠定了基础；美联储降息较为确定的环境中，全球流动性向新兴市场聚集，而债券由于其自身偏低的绝对收益，并没有成为受益品种；同时在监管政策预期变化的情况下，抛压加重，债券收益率走高三季度来看，债券部分承担了产品流动性管理职能，有效应对了规模的变化，投资方面继续保持流动性优先原则，久期较为平稳，减少交易频率和债券资产的总体配置。未来债市需要关注三条主线：一是，央行重启买卖国债是否重启。9月上旬央行与财政部联合工作组召开的第二次组长会议议题之一涉及央行国债买卖操作，随着年内政府债发行进入收官阶段、长端利率波动加大，叠加美联储降息如期落地打开央行货币政策空间，四季度央行重启国债买卖概率有所上升。二是，公募销售费用新规落地情况。关注正式稿对于赎回费率和期限的修订情况，若修改幅度较小，需实时跟踪理财等机构边际赎回债基以及赎回预期变化的情况，做好防御配置。三是，物价企稳回升走势。四季度在低基数效应和反内卷政策的推动下，CPI有望回正，PPI跌幅有望持续收窄，通胀预期再起或对债市情绪带来压力。总体来看，债券短期不确定性仍高，短端方面，受到央行流动性呵护态度但降息倾向有限的影响，短端收益博取赔率有限但有一定安全边际；长端方面，关注10月四中会议前后政策定调，捕捉利率回调后超长端政策预期差机会。权益部分：报告期内，A股市场表现较好，呈现单边上行的走势。市场成交量也不断创出新高，交投情绪高涨。报告期内，中国制造业PMI指数持续位于枯荣线以下，国内经济基本面复苏仍面临一定的压力，国内流动性处于较为宽裕的阶段。7月份以来，在“反内卷”政策的催化以及美联储降息的预期下，市场走出一波持续上涨的行情。8月份下旬，通讯、电子等板块个股由于业绩预期增速较高，进一步提振市场信心，带领市场进一步上行。9月份以来，市场对高低切的分歧加大，市场进入震荡盘整。本报告期，沪深300指数上涨17.9%，而中证500和中证1000分别上涨25.3% 和19.2%。从市值风格来看，小市值风格依然占优。本基金采用量化多因子模型选股模型对股票投资价值做定量分析，在此基础上构建股票投资组合，基金的持股非常分散，基金的股票仓位动态调整，力求在较小的回撤幅度下获得稳健的收益。

今年三季度A股市场风格波动较大，7月市场延续二季度以来小盘占优风格，但在8月之后市场风格集中在大盘成长方向。流动性持续流向CPO、芯片等赛道龙头，小盘风格受此影响表现较弱。展望后市，我们认为目前市场风格分化已接近历史极值，后续会有风格收敛回归的可能，依旧看好后续量化类产品超额收益修复的行情。本基金持仓目前还是以偏中小盘为主，展望未来当市场企稳后，中小盘的弹性以及量化策略在中小盘的超额收益都会有更好表现。

固收部分：一、行情回顾2025年三季度，中美关系的角力成为宏观交易主线，尽管波折不断，但斗而不破的微妙平衡，为风险偏好的提升奠定了基础；美联储降息较为确定的环境中，全球流动性向新兴市场聚集，而债券由于其自身偏低的绝对收益，并没有成为受益品种；同时在监管政策预期变化的情况下，抛压加重，债券收益率走高。二、操作回顾三季度来看，债券部分承担了产品流动性管理职能，有效应对了规模的变化，投资方面继续保持流动性优先原则，久期较为平稳，减少交易频率和债券资产的总体配置。三、后市展望未来债市需要关注三条主线：一是，央行重启买卖国债是否重启。9月上旬央行与财政部联合工作组召开的第二次组长会议议题之一涉及央行国债买卖操作，随着年内政府债发行进入收官阶段、长端利率波动加大，叠加美联储降息如期落地打开央行货币政策空间，四季度央行重启国债买卖概率有所上升。二是，公募销售费用新规落地情况。关注正式稿对于赎回费率和期限的修订情况，若修改幅度较小，需实时跟踪理财等机构边际赎回债基以及赎回预期变化的情况，做好防御配置。三是，物价企稳回升走势。四季度在低基数效应和反内卷政策的推动下，CPI有望回正，PPI跌幅有望持续收窄，通胀预期再起或对债市情绪带来压力。总体来看，债券短期不确定性仍高，短端方面，受到央行流动性呵护态度但降息倾向有限的影响，短端收益博取赔率有限但有一定安全边际；长端方面，关注10月四中会议前后政策定调，捕捉利率回调后超长端政策预期差机会。权益部分：报告期内，A股市场表现较好，呈现单边上行的走势。市场成交量也不断创出新高，交投情绪高涨。报告期内，中国制造业PMI指数持续位于枯荣线以下，国内经济基本面复苏仍面临一定的压力，国内流动性处于较为宽裕的阶段。7月份以来，在“反内卷”政策的催化以及美联储降息的预期下，市场走出一波持续上涨的行情。8月份下旬，通讯、电子等板块个股由于业绩预期增速较高，进一步提振市场信心，带领市场进一步上行。9月份以来，市场对高低切的分歧加大，市场进入震荡盘整。本报告期，沪深300指数上涨17.9%，而中证500和中证1000分别上涨25.3% 和19.2%。从市值风格来看，小市值风格依然占优。 本基金采用量化多因子模型选股模型对股票投资价值做定量分析，在此基础上构建股票投资组合，基金的持股非常分散，基金的股票仓位有所提升，力求在较小的回撤幅度下获得稳健的收益。

报告期内，A股市场表现较好，呈现单边上行的走势。市场成交量也不断创出新高，交投情绪高涨。报告期内，中国制造业PMI指数持续位于枯荣线以下，国内经济基本面复苏仍面临一定的压力，国内流动性处于较为宽裕的阶段。7月份以来，在“反内卷”政策的催化以及美联储降息的预期下，市场走出一波持续上涨的行情。8月份下旬，通讯、电子等板块个股由于业绩预期增速较高，进一步提振市场信心，带领市场进一步上行。9月份以来，市场对高低切的分歧加大，市场进入震荡盘整。本报告期，沪深300指数上涨17.9%，而中证500和中证1000分别上涨25.3%和19.2%。从市值风格来看，小市值风格依然占优。本基金采用量化多因子模型选股模型对股票投资价值做定量分析，在此基础上构建股票投资组合，基金的持股非常分散。报告期内，基金保持仓位稳定，在严格控制跟踪误差的基础上，力争获得持续稳定的超额收益。

权益部分：报告期内，A股市场表现较好，呈现单边上行的走势。市场成交量也不断创出新高，交投情绪高涨。报告期内，中国制造业PMI指数持续位于枯荣线以下，国内经济基本面复苏仍面临一定的压力，国内流动性处于较为宽裕的阶段。7月份以来，在“反内卷”政策的催化以及美联储降息的预期下，市场走出一波持续上涨的行情。8月份下旬，通讯、电子等板块个股由于业绩预期增速较高，进一步提振市场信心，带领市场进一步上行。9月份以来，市场对高低切的分歧加大，市场进入震荡盘整。本报告期，沪深300指数上涨17.9%，而中证500和中证1000分别上涨25.3% 和19.2%。从市值风格来看，小市值风格依然占优。固收部分：二季度呈现宽松资金面背景下的股债同涨局面，而三季度资金体现出了更明显的偏好，在债券市场上体现为资金越发宽松，但收益率震荡向上，而在权益市场上资金明显向偏长久期的科技成长方向倾斜。从宏观背景角度观察，三季度对债券有利因素较多：国内经济数据呈现一定压力，美联储开始担忧经济数据态度转松并开始降息，融资成本震荡向下，债券的票息价值明显修复。但是从交易情绪看，中长期信用债、长久期利率债都有20-30bp的上行，投资者情绪处于较低迷状态，更倾向于把每次上涨作为下跌过程中的小反弹，并以此假设安排交易，市场何时走出这种悲观交易状态还需要观察。权益市场方面，三季度市场快速上涨，主要指数里创业板、科创板上涨最明显，从行业角度看，通信、电子、计算机、有色金属、新能源等板块上涨幅度最大，投资者更多瞄准的是景气逻辑下业绩增速快，兑现概率大的标的，而对偏顺周期的行业偏规避态度。这个过程中，可转债同样走出了较好的行情，但随着转债均价中枢上移，9月可转债市场提前进入震荡。组合操作方面，本季度权益资产季度内收益贡献明显，固收投资方面，可转债的正收益部分抵消了债券估值的负面波动。债券部分操作，在三季度主要追求票息的稳定收益，减少了对阶段性行情的交易，较好地抵御了市场波动。可转债本季度持仓水平略高于前两季度，行业分布均衡。股票方面，采用量化投资方式运作，继续坚持投资现金分红、股利支付率较高且具备高盈利特征的个股，股票持仓规模小幅提升。展望后市当前权益市场资金面健康，未来还面临国内外流动性宽松，稳增长政策继续发力，以及监管有意呵护资本市场稳定健康发展的大背景，总体仍然机会大于风险。三季报披露完成后，投资者可能会在前期热点投向中进一步甄别盈利兑现概率较大，动态估值合理的产业方向，从目前看高端制造、新消费、人工智能等方向都值得高度关注，传统行业中供需结构健康有涨价潜力的细分子行业也是可以持续关注的方向。经过三季度的上涨后，市场的主要难题可能是在其中筛选出业绩与估值匹配度更高的投向。债券市场在三季度做了比较明显的估值修复，但投资者热度偏低，参考往年年末行情，一个比较可能的情况是，机构对今年的投资收益已经放低预期，但四季度需要为明年的收益做好提前安排，因此四季度有可能对债券资产的配置价值做重新评估，并在此过程中重新恢复配置。 四季度投资，大类资产上、行业配置上都将注重策略的再平衡，其中债券部分考虑票息价值将继续优化票息资产的底层配置结构，根据资金及风险偏好变化进行波段交易，维持仓位灵活性，等待行情机会。权益资产和可转债资产方面后期总体还抱相对乐观态度，四季度继续关注上市公司基本面，选择优质标的对持仓结构做好均衡。

今年上半年，A股市场震荡上行，小盘成长风格表现占优。今年1月份，A股市场并未迎来开门红，而是震荡下行，春节以后，由于电影票房创春节档历史新高，以及deepseek概念持续发酵，在人工智能、科技和传媒板块的带动下，A股走出一波如火如荼的上涨行情。3月中旬以后，由于国内降准降息尚未落地，加上关税政策的担忧，市场转为震荡下行。4月初，由于中美之间贸易摩擦升级，特朗普对华关税加征幅度超市场预期，全球股市大跌，市场避险情绪升温，A股市场短期快速下跌。之后，中央汇金借道ETF入市，保险资金也同步入市，稳定投资者信心，A股止跌反弹。5月初，央行、金融监管总局和证监会发布了包括降准降息等“一揽子稳市场稳预期”的政策支持，中美贸易代表团先后在日内瓦和伦敦进行贸易谈判，中美之间贸易摩擦逐步降温，中东地缘冲突也以停火的方式结束。二季度中央汇金通过ETF增持超1900亿元。在利好因素的影响下，A股在触底后逐渐走出震荡上行的走势。本报告期，沪深300指数上涨0.03%，而中证500和中证1000分别上涨3.31% 和6.69%。从市值风格来看，小市值风格占优。本基金采用量化多因子模型选股模型对股票投资价值做定量分析，在此基础上构建股票投资组合，基金的持股分散，股票仓位基本保持稳定。力争通过获取持续稳定的超额收益来平抑市场波动的影响，增加投资收益的确定性。

权益部分：今年上半年，A股市场震荡上行，小盘成长风格表现占优。今年1月份，A股市场并未迎来开门红，而是震荡下行，春节以后，由于电影票房创春节档历史新高，以及deepseek概念持续发酵，在人工智能、科技和传媒板块的带动下，A股走出一波如火如荼的上涨行情。3月中旬以后，由于国内降准降息尚未落地，加上关税政策的担忧，市场转为震荡下行。4月初，由于中美之间贸易摩擦升级，特朗普对华关税加征幅度超市场预期，全球股市大跌，市场避险情绪升温，A股市场短期快速下跌。之后，中央汇金借道ETF入市，保险资金也同步入市，稳定投资者信心，A股止跌反弹。5月初，央行、金融监管总局和证监会发布了包括降准降息等“一揽子稳市场稳预期”的政策支持，中美贸易代表团先后在日内瓦和伦敦进行贸易谈判，中美之间贸易摩擦逐步降温，中东地缘冲突也以停火的方式结束。二季度中央汇金通过ETF增持超1900亿元。在利好因素的影响下，A股在触底后逐渐走出震荡上行的走势。本报告期，沪深300指数上涨0.03%，而中证500和中证1000分别上涨3.31% 和6.69%。从市值风格来看，小市值风格占优。本基金采用量化多因子模型选股模型对股票投资价值做定量分析，在此基础上构建股票投资组合，基金的持股非常分散，基金的股票仓位有所降低，力求在较小的回撤幅度下获得稳健的收益固收部分：2025年年初，随着Deepseek、机器人概念、哪吒文化爆火等一系列产业层面的突破，市场风险偏好显著抬升，叠加各项经济数据跌幅有所收敛，过度悲观的经济预期得到修正；而货币政策方面，资金价格持续性偏贵，引发了对适度宽松政策基调的担忧，利率进入回调区间，临近季末全球关税风云突变，旧有秩序瓦解加速了宏观不确定性，避险资产成为交易重点，债市重新走牛，此后随着货币政策的宽松落地，以及基本面数据再度走弱，尤其是房地产销售的同比转负，债券收益率维持低位震荡，尽管后续中美谈判取得进展，上证综指等突破前高，但债券市场表现平稳，得益于流动性充裕，收益率曲线日渐平坦，各类利差也有所压缩。上半年，债券部分承担了产品流动性管理职能，有效应对了规模的变化，投资方面整体采用偏防御的策略，有效规避了开年债市调整，二季度则加大1-3年信用债的配置，保持久期总体平稳的情况下逐步增加杠杆，临近季末适度通过10年利率品种进行利率短线交易。

今年一季度A股市场总体呈现震荡上行态势。一月份市场相对较弱，随后在春节假期期间受Deepseek、宇树机器人以及哪吒票房爆火等因素影响，市场在节后迎来了大幅反弹。尤其在科技成长风格上，反弹非常迅速。大小盘风格中，小盘风格超额收益较高。今年二季度A股市场在4月7日由于贸易战跌幅较大，随后一路上涨。且小盘风格走出了一波较大的行情，中证2000、中证1000等指数相比沪深300等大盘指数涨幅较大。本基金受小市值本身占优以及模型表现较好等影响，取得了较好的收益。究其原因我们认为有以下几点：1、汇金公司持续买入，政策支持资本市场2、未来经济预期并未好转，因此与经济强相关的大盘股难以大涨，市场缺乏明显的主线3、流动性极其宽松。以上逻辑使得小盘股在4月之后走出一波极致牛市。市场风格来看，基于日历效应小盘风格在1月、4月胜率较低，但在随后的5、6月胜率较高，因为有部分资金博弈该类事件，导致市场风格分化加大，本基金也会时刻关注市场变化进行一定优化调整。本基金持仓目前还是以偏中小盘为主，展望未来当市场企稳后，中小盘的弹性以及量化策略在中小盘的超额收益都会有更好表现。

权益部分：今年上半年，A股市场震荡上行，小盘成长风格表现占优。今年1月份，A股市场并未迎来开门红，而是震荡下行，春节以后，由于电影票房创春节档历史新高，以及deepseek概念持续发酵，在人工智能、科技和传媒板块的带动下，A股走出一波如火如荼的上涨行情。3月中旬以后，由于国内降准降息尚未落地，加上关税政策的担忧，市场转为震荡下行。4月初，由于中美之间贸易摩擦升级，特朗普对华关税加征幅度超市场预期，全球股市大跌，市场避险情绪升温，A股市场短期快速下跌。之后，中央汇金借道ETF入市，保险资金也同步入市，稳定投资者信心，A股止跌反弹。5月初，央行、金融监管总局和证监会发布了包括降准降息等“一揽子稳市场稳预期”的政策支持，中美贸易代表团先后在日内瓦和伦敦进行贸易谈判，中美之间贸易摩擦逐步降温，中东地缘冲突也以停火的方式结束。二季度中央汇金通过ETF增持超1900亿元。在利好因素的影响下，A股在触底后逐渐走出震荡上行的走势。本报告期，沪深300指数上涨0.03%，而中证500和中证1000分别上涨3.31% 和6.69%。从市值风格来看，小市值风格占优。本基金采用量化多因子模型选股模型对股票投资价值做定量分析，在此基础上构建股票投资组合，基金的持股非常分散，基金的股票仓位有所降低，力求在较小的回撤幅度下获得稳健的收益。固收部分：2025年年初，随着Deepseek、机器人概念、哪吒文化爆火等一系列产业层面的突破，市场风险偏好显著抬升，叠加各项经济数据跌幅有所收敛，过度悲观的经济预期得到修正；而货币政策方面，资金价格持续性偏贵，引发了对适度宽松政策基调的担忧，利率进入回调区间，临近季末全球关税风云突变，旧有秩序瓦解加速了宏观不确定性，避险资产成为交易重点，债市重新走牛，此后随着货币政策的宽松落地，以及基本面数据再度走弱，尤其是房地产销售的同比转负，债券收益率维持低位震荡，尽管后续中美谈判取得进展，上证综指等突破前高，但债券市场表现平稳，得益于流动性充裕，收益率曲线日渐平坦，各类利差也有所压缩。上半年，债券部分承担了产品流动性管理职能，有效应对了规模的变化，投资方面整体采用偏防御的策略，有效规避了开年债市调整，二季度则加大1-3年信用债的配置，保持久期总体平稳的情况下逐步增加杠杆，临近季末适度通过10年利率品种进行利率短线交易。

今年上半年，A股市场震荡上行，小盘成长风格表现占优。今年1月份，A股市场并未迎来开门红，而是震荡下行，春节以后，由于电影票房创春节档历史新高，以及deepseek概念持续发酵，在人工智能、科技和传媒板块的带动下，A股走出一波如火如荼的上涨行情。3月中旬以后，由于国内降准降息尚未落地，加上关税政策的担忧，市场转为震荡下行。4月初，由于中美之间贸易摩擦升级，特朗普对华关税加征幅度超市场预期，全球股市大跌，市场避险情绪升温，A股市场短期快速下跌。之后，中央汇金借道ETF入市，保险资金也同步入市，稳定投资者信心，A股止跌反弹。5月初，央行、金融监管总局和证监会发布了包括降准降息等“一揽子稳市场稳预期”的政策支持，中美贸易代表团先后在日内瓦和伦敦进行贸易谈判，中美之间贸易摩擦逐步降温，中东地缘冲突也以停火的方式结束。二季度中央汇金通过ETF增持超1900亿元。在利好因素的影响下，A股在触底后逐渐走出震荡上行的走势。本报告期，沪深300指数上涨0.03%，而中证500和中证1000分别上涨3.31% 和6.69%。从市值风格来看，小市值风格占优。本基金采用量化多因子模型选股模型对股票投资价值做定量分析，在此基础上构建股票投资组合，基金的持股非常分散。报告期内，基金保持仓位稳定，在严格控制跟踪误差的基础上，力争获得持续稳定的超额收益。