姚航 - 基金投资策略和运作

2026年二季度债券市场收益率整体呈震荡下行趋势，在“资金面充裕+基本面弱修复+资产荒”主导下，长端价格领涨、曲线走平、波动加大。4月，资金面宽松、避险与配置需求共振，长端价格领涨，月末，长端小幅承压于超长特别国债首发与止盈压力；5月，基本面“弱修复”、资金“价稳量松”，长端收益率进一步走低，MLF超预期加量与逆回购放量强化流动性呵护信号；6月，跨月与季末因素使资金面边际收敛、利率在低位区间波动。　　二季度，权益市场完成了从一季度地缘冲击后的风险修复，指数从3月份的急跌中回升，随后在高位盘整，高宽幅震荡。风格上，结构分化十分明显，创业板、科创、科技链条明显跑赢，高度集中在AI算力、半导体、通信、电子、玻纤/新材料等少数高景气链条，同时传统消费、汽车、交运、钢铁、零售等板块在指数抬升过程中并未同步受益，甚至继续下跌，权益市场成交极度活跃但赚钱效应高度集中。　　回顾二季度操作，本基金根据市场情况，债券方面，本季度内适时进行利率债久期波段操作；权益方面，保持较高权益仓位水平，重仓科技板块，逐步关注低估值板块机会，注重交易节奏，逢低配置，逢高获利了结。

2026年二季度国内经济呈现出口强、投资和消费偏弱格局，社会融资规模存量同比增速有所下行，CPI相对平稳，PPI在油价上涨拉动下冲高。二季度货币政策基调维持适度宽松，央行操作“削峰填谷”，并推出隔夜逆回购公开市场操作工具。二季度债券收益率总体下行，资金面成为交易主线。　　在报告期内，本基金灵活调整组合久期及杠杆率，为投资人取得较为稳健的回报。

2026年二季度经济运行平稳，高技术产业发展动力较强。从生产看，全国规模以上工业增加值同比增速由4月的4.1%回升至5月的4.5%，其中高技术制造业同比增长较快，体现新动能成长壮大。从出口看，海外制造业维持高景气度，我国优势产品竞争力较强，以人民币计价的出口金额同比增速由4月的9.7%回升至5月的13.8%，均显著好于去年末水平。从投资看，1-5月固定资产投资同比下降4.1%，扣除房地产开发以后的投资同比下降1.2%，较去年末水平大体持平，部分受到海外地缘导致的输入型通胀的负面影响。物价方面，5月PPI同比增长3.9%，较去年末抬升5.8个百分点；CPI同比1.2%，较去年末小幅提升0.4个百分点；剔除食品和能源的核心CPI同比1.1%，较去年12月大体持平。　　货币政策适度宽松，延续对经济的支持性立场。5月央行发布一季度货币政策执行报告指出，下一阶段将把握好货币政策实施的力度、节奏和时机，持续营造适宜的货币金融环境。6月17日，央行优化公开市场临时隔夜正、逆回购操作机制，将操作时间调整为工作日下午三点至三点半，操作利率分别调整为公开市场7天期逆回购操作利率减点25bp和加点25bp。6月25日，央行宣布为更好匹配银行体系短期流动性需求，在6月末公开市场操作中增加隔夜逆回购操作品种，6月29日首日投放规模为3000亿元。　　2026年二季度，债券市场震荡偏强，利率中枢较一季度进一步下移。4月结汇需求持续补充流动性，信贷需求偏弱，银行间隔夜利率一度下行至1.25%附近，债券收益率曲线陡峭化下移，10年期国债利率一度下行至1.7%左右。随后央行灵活开展买断式逆回购操作，引导资金中枢回归政策利率，中短端利率震荡回调，带动10年期国债利率上行至1.75%-1.8%的区间。进入6月，央行开展隔夜逆回购呵护季末资金面。海外地缘冲突事件基本结束，通胀预期大幅回落，国内消费、信贷表现边际弱化，10年期国债震荡区间下移至1.70%-1.75%的区间。　　2026年二季度，基金持仓主要以利率债为主，4月和5月组合维持较高杠杆率，6月将杠杆率降低至较低水平。组合久期维持中性偏高水平。

2026年二季度，债券市场震荡慢牛曲线延续陡峭，影响市场的主线是资金面，期间表现为先松后紧，至季末时略微缓和。4月资金价格大幅低于政策利率，信贷投放位于低点，财政缴税压力不大，结汇流入增加等因素共同导致，债市情绪较好，收益率整体下行。4月末央行减量续作MLF，开始纠偏市场的宽松预期，5月市场的流动性边际收敛，资金价格回升至略低于政策利率水平，债市转为震荡整理。6月资金面扰动增大，半年末的监管考核，国债和地方债集中缴款，银行信贷边际改善等因素提升资金需求，上旬资金价格突破政策利率且部分时间高于1.5%，债市情绪转弱，收益率整体上行。宽松预期纠偏后，央行态度恢复呵护，加量续做了MLF，推出隔夜逆回购，下旬带动市场情绪缓和。2026年二季度，本基金规模保持稳定，保持较高杠杆，实现了较稳健的基金收益。

2026年二季度，债券市场震荡慢牛曲线延续陡峭，影响市场的主线是资金面，期间表现为先松后紧，至季末时略微缓和。4月资金价格大幅低于政策利率，信贷投放位于低点，财政缴税压力不大，结汇流入增加等因素共同导致债市情绪较好，收益率整体下行。4月末央行减量续作MLF，开始纠偏市场的宽松预期，5月市场的流动性边际收敛，资金价格回升至略低于政策利率水平，债市转为震荡整理。6月资金面扰动增大，半年末的监管考核、国债和地方债集中缴款、银行信贷边际改善等因素提升资金需求，上旬时资金价格突破政策利率且部分时间高于1.5%，债市情绪转弱，收益率整体上行。纠偏后央行态度恢复呵护，加量续做了MLF并推出隔夜逆回购，下旬带动市场情绪缓和。2026年二季度基金以信用债和利率债投资为主。减持了临近到期和收益率偏低的信用债，增持了利率债，参与交易行情，组合杠杆降低久期提升。

本报告期内，市场整体表现温和，指数层面先上涨、后震荡，但行情分化明显，大盘成长风格突出。具体来说，以沪深300为代表的大盘指数涨幅显著，以微盘股为代表的微盘指数相对较弱。相较于大小盘的分化，成长价值风格分化更加显著，科创板及创业板涨幅超过30%，红利指数则下跌-12.3%。虽然29个中信一级行业中，仅5个行业上涨，但主要以TMT、制造为代表的新兴产业为主，因此短期动量效应较好，消费、周期、金融等传统板块则持续承压。行业、大小盘分化情况与PMI分项展示的新兴赛道与传统周期行业景气分化、龙头企业与小微企业经营分化情况类似。　　基本面来看，PMI整体处于扩展区间。本轮景气回暖主要依赖外需出口、基建投资、高端制造三大主线，受油价和有色价格影响，PPI上行较多。PMI和PPI共同印证本轮结构性行情以高新技术基本面驱动为主，传统消费偏弱，因此在保证流动性充足的前提下，结构性短期内或将较难反转。

海外市场方面，在二季度美伊逐步达成过渡性停火框架，地缘冲突缓和推动原油价格快速回落；同时美国下半年加息预期持续升温，美元指数超预期走强，对全球大宗商品价格形成显著压制。国内宏观层面，PPI环比阶段性见顶，通胀预期同步回落。从二季度经济数据看，政府债券发行进度偏缓，财政发力强度弱于去年同期，固定资产投资增速出现阶段性负增长；消费在前期补贴政策退坡后增长动能有所放缓；出口则维持较高增速，其中新能源汽车、光伏、锂电池及集成电路等板块的竞争优势持续扩大。整体来看，二季度经济修复力度弱于一季度，但经济进一步大幅走弱的概率较低。　　二季度银行存款向非银机构迁移特征显著，银行理财规模实现较快增长；叠加人民币升值环境下银行结售汇维持高位逆差，市场资金面保持整体宽松，债券配置需求持续释放，推动收益率进一步下行。基本面维度，银行信贷投放表现偏弱，叠加政府债发行进度偏缓，市场呈现一定程度的资产荒格局。展望三季度，财政政策的边际调整、央行对资金面的调控节奏是需重点跟踪的核心变量。　　回顾二季度操作，本基金以中短期信用债为核心配置底仓，用适度杠杆进行套息操作，并辅以部分中长期利率债进行波段交易；在市场收益率下行过程中，我们适度拉长组合久期，有效增厚了组合收益。进入三季度，我们将持续跟踪基本面边际变化与市场流动性状况，密切关注利率波动节奏，动态调整组合久期，并适时做好止盈操作，力争实现基金资产的稳健增值。

2026年2季度，wind显示上证指数上涨5.4%、深证成指上涨20.24%、创业板指上涨36.35%、沪深300上涨11.9%、上证50上涨5.78%、科创50上涨75.74%。分行业看，申万一级行业涨幅前五的是电子、通信、建筑材料、机械设备、基础化工，申万一级行业跌幅前五的是石油石化、农林牧渔、钢铁、商贸零售、美容护理。　　2026年2季度，指数普涨，其中创业板、科创板大幅上涨，上证指数、上证50等涨幅不大，结构极致分化，在市场风险偏好提升情况下，AI相关类资产大幅上涨，而此前受地缘影响较大的能源类回撤较大，风格上，成长风格表现相对占优，微盘、红利等表现不佳。　　回顾2季度，国内经济数据平稳，其中出口依然表现强劲，制造业投资有所分化，国内消费仍在筑底，其中服务性消费表现较好，地产成交有所提升，小阳春数据表现优异。政策层面依然平稳，主要以落实现有政策为主。海外市场方面，地缘冲突有所缓和，能源价格冲高回落，市场整体风险偏好得到修复。整体看，国内经济保持平稳，扩大内需仍然是当下的重点任务之一，原油价格回落使得全球通胀预期回落，市场风险偏好提升。与此同时，AI产业趋势延续，资本开支仍处于高位，相关上市公司业绩持续爆发，多因素叠加使得市场风格出现极致分化，AI相关类资产大幅上涨。2季度组合跟随市场变化进行调整，持仓结构延续此前均衡配置思路，自下而上选择优质个股。展望未来，我们认为国内经济保持平稳，结构持续转型，科技及高端制造领域订单逐步释放，业绩进入兑现期，国内流动性仍然宽松，政策仍有空间，预计市场仍将延续震荡的结构性行情，同时需要关注美联储缩表和加息节奏对流动性的影响。　　中长期角度，公司自身的经营和壁垒依然是我们最看重的，组合依然以均衡配置为主，方向上一是中长期符合经济转型方向的科技及高端制造领域，二是看好扩大内需过程中服务性消费的表现，三是看好现金流及分红稳定的红利类、资源周期类龙头个股超跌反弹的机会。后续我们将持续跟踪其基本面变化和财务状况，力争获取较为稳健的投资收益。

A股市场二季度整体震荡上行，风格表现出现较强的分化，AI硬件有关的板块是驱动市场上行的主要力量。根据WIND数据显示，上证指数上涨5.20%、深证成指上涨20.24%、创业板指上涨36.35%、沪深300上涨11.19%、中证500上涨18.56%。分行业看，申万一级行业中表现相对较强的前五行业是电子、通信、建筑材料、机械设备、基础化工；表现相对落后的行业分别是石油石化、农林牧渔、钢铁、商贸零售、美容护理。　　二季度本基金股票配置延续了既有的投资策略，在继续保持分散配置的同时，持仓集中在各行业优质龙头企业，其经营稳健，在追求一定防御性的同时力争分享企业价值的成长。同时，本基金继续参与新股申购以期增厚收益。

根据Wind数据显示，2026年2季度，上证指数上涨5.20%、沪深300上涨11.90%、创业板指上涨36.35%、科创50上涨75.74%。申万一级行业涨幅前五的行业分别是电子、通信、建筑材料、机械设备、基础化工，跌幅前五的行业分别是石油石化、农林牧渔、钢铁、商贸零售、美容护理。　　产品组合秉持多元化、中长期的投资理念，行业覆盖度较为全面，优选各行业的龙头公司。报告期内，本基金重点配置在电子、通信、电力设备等行业，产品A类份额净值增长率为20.44%、C类份额净值增长率为20.43%，跑赢业绩比较基准。本基金将坚持这种投资策略，以期实现资产的稳健增值与长期回报。

二季度国内经济继续呈现转型期结构分化的特点，新经济表现亮眼，出口持续超预期，企业盈利改善。债券市场方面，社会融资需求相对较弱，资金面较为宽松，配置需求旺盛，收益率震荡下行。股票市场风险偏好快速修复，指数回升，成交活跃，结构分化非常突出，科技方向涨幅较大，传统行业表现低迷。转债估值高位震荡，波动较大。　　组合以信用债配置为主，少量配置可转债，并进行了可转债波段操作。

海外市场方面，在二季度美伊逐步达成过渡性停火框架，地缘冲突缓和推动原油价格快速回落；同时美国下半年加息预期持续升温，美元指数超预期走强，对全球大宗商品价格形成显著压制。国内宏观层面，PPI环比阶段性见顶，通胀预期同步回落。从二季度经济数据看，政府债券发行进度偏缓，财政发力强度弱于去年同期，固定资产投资增速出现阶段性负增长；消费在前期补贴政策退坡后增长动能有所放缓；出口则维持较高增速，其中新能源汽车、光伏、锂电池及集成电路等板块的竞争优势持续扩大。整体来看，二季度经济修复力度弱于一季度，但经济进一步大幅走弱的概率较低。　　二季度银行存款向非银机构迁移特征显著，银行理财规模实现较快增长；叠加人民币升值环境下银行结售汇维持高位逆差，市场资金面保持整体宽松，债券配置需求持续释放，推动收益率进一步下行。基本面维度，银行信贷投放表现偏弱，叠加政府债发行进度偏缓，市场呈现一定程度的资产荒格局。展望三季度，财政政策的边际调整、央行对资金面的调控节奏是需重点跟踪的核心变量。　　回顾二季度操作，本基金以中短期信用债为核心配置底仓，用适度杠杆进行套息操作；在市场收益率下行过程中，我们适度拉长组合久期，有效增厚了组合收益。进入三季度，我们将持续跟踪基本面边际变化与市场流动性状况，密切关注利率波动节奏，动态调整组合久期，并适时做好止盈操作，力争实现基金资产的稳健增值。