辜岚 - 基金投资策略和运作

1.宏观经济分析全球宏观方面，一季度特别是后半段地缘冲突成为主导全球宏观叙事的核心变量。中东地缘冲突加剧了通胀压力与增长前景的不确定性，主要央行货币政策从降息预期转向通胀警惕，全球财政政策在应对能源危机与支持经济增长之间寻求平衡，市场交易逻辑从“增长韧性+温和降息”快速切换至“滞胀担忧”。美国方面，虽然年初以来经济数据整体稳健，但滞胀风险明显上升，美联储连续两次会议暂停降息，市场降息预期大幅推迟。欧元区受内部需求疲软及地缘冲击外溢影响，复苏动能持续偏弱，区域增长分化格局下政策宽松节奏受通胀与增长平衡制约。日本经济在能源成本飙升与内需不足的双重压力下增速放缓，尽管企业信心短期改善，但滞胀风险凸显，货币政策正常化进程开始面临较大不确定性。国内宏观方面，面临外部地缘冲击和不确定性加大的形势，国内坚持以我为主，坚守高质量发展的框架，围绕十五五纲要有序推进经济高质量发展布局，同时以提升消费率为核心优化内需结构。宏观调控政策保持连续稳定，财政政策强调固本增效，货币政策相对温和宽松。同时，国内经济基本面积极的因素在增多，出口仍是经济增长的重要拉动，消费和投资动能均有回暖，价格方面通胀读数呈上升趋势，名义GDP增速预计明显抬升。整体上，中国经济仍然呈现出很强的活力与韧性，科技创新、产业升级与内需潜力释放仍在不断进行和强化过程中。2.市场回顾股票市场方面，受中东地缘冲突升级影响，2026年一季度A股市场先扬后抑，上证综合指数在创近十年新高后震荡回落，一季度下跌1.94%。代表大盘股表现的沪深300指数下跌3.89%，中证A500指数下跌2.06%，创业板综合指数小幅下跌0.49%，中小板综合指数涨幅归零。中证健康产业下跌0.20%，申万医药生物行业小幅下跌0.90%。3.运行分析我们认为脑机接口领域在今年有望迎来首个获批的侵入式/半侵入式产品商业化验证和更多侵入式/半侵入式产品的注册临床开展，我们有望跟踪到国内或者海外一些该领域重要的脑机接口公司的发布会为市场展示技术进展情况和路线图，这些事情快的话有望在Q2发生。一季度以来的一级市场脑机接口公司融资额达到去年全年的近三倍，考虑到技术的成熟度，我们认为今明年整个行业进入成长初期的高速增长阶段，在研产品和企业的价值有望逐渐被市场普遍认可。2026年我们仍旧以长期企业价值为锚来做布局，但会阶段性关注自身或所在技术路径、产品路径上有重要里程碑进展的公司。我们认为该行业就中长期而言潜在机会较大。医药领域，就中长期比较来看，全球创新药供需两旺趋势还在，我们未来有望看到更多疾病领域的管线开发合作；在26、27年，我们也将持续看到，一些已有全球开发合作的药企将不断获得研发临床推进的里程碑收费和销售分成带来的持续向上的利润和现金流，我们认为这里面机会比较大。非创新药领域，我们认为CXO景气度仍好，其他子领域基本触底，需要观察景气度加速的拐点。消费领域，我们看到新消费领域受益于消费结构的改变和供给层面已经发生深层次的变化，服务消费中长期维度受益于消费习惯与结构的变化，后续也有景气度进一步向好、新场景进一步涌现的可能，需要密切跟踪。但整体而言，认为这里面机会偏小，更多的需要自下而上去寻找。美以伊冲突的复杂性极高，短期的主要矛盾不断变化，短期预测难度巨大。我们期待能依靠较确定的巨大的产业基本面机会来抵消潜在的负面影响。我们基于这样的行业前瞻判断，重点关注脑机接口行业。我们将继续围绕产业主要矛盾和主要趋势，重点跟踪和预判产业变化，充分考虑风险收益比，基于中长期维度，不断提升组合生命力。

1.宏观经济分析全球宏观方面，一季度特别是后半段地缘冲突成为主导全球宏观叙事的核心变量。中东地缘冲突加剧了通胀压力与增长前景的不确定性，主要央行货币政策从降息预期转向通胀警惕，全球财政政策在应对能源危机与支持经济增长之间寻求平衡，市场交易逻辑从“增长韧性+温和降息”快速切换至“滞胀担忧”。美国方面，虽然年初以来经济数据整体稳健，但滞胀风险明显上升，美联储连续两次会议暂停降息，市场降息预期大幅推迟。欧元区受内部需求疲软及地缘冲击外溢影响，复苏动能持续偏弱，区域增长分化格局下政策宽松节奏受通胀与增长平衡制约。日本经济在能源成本飙升与内需不足的双重压力下增速放缓，尽管企业信心短期改善，但滞胀风险凸显，货币政策正常化进程开始面临较大不确定性。国内宏观方面，面临外部地缘冲击和不确定性加大的形势，国内坚持以我为主，坚守高质量发展的框架，围绕十五五纲要有序推进经济高质量发展布局，同时以提升消费率为核心优化内需结构。宏观调控政策保持连续稳定，财政政策强调固本增效，货币政策相对温和宽松。同时，国内经济基本面积极的因素在增多，出口仍是经济增长的重要拉动，消费和投资动能均有回暖，价格方面通胀读数呈上升趋势，名义GDP增速预计明显抬升。整体上，中国经济仍然呈现出很强的活力与韧性，科技创新、产业升级与内需潜力释放仍在不断进行和强化过程中。2.市场回顾股票市场方面，受中东地缘冲突升级影响，2026年一季度A股市场先扬后抑，上证综合指数在创近十年新高后震荡回落，一季度下跌1.94%。代表大盘股表现的沪深300指数下跌3.89%，中证A500指数下跌2.06%，创业板综合指数小幅下跌0.49%，中小板综合指数涨幅归零。3.运作分析一季度股票市场整体收跌，今年春节之后，由于海外美伊冲突超预期导致油价大幅上行，同时间接影响市场流动性预期以及风险偏好，整体该事件影响波动较大，组合采取偏价值且更加均衡的策略。结构性上以低估值和大市值的周期价值股为主。

1.宏观经济分析全球宏观方面，一季度特别是后半段地缘冲突成为主导全球宏观叙事的核心变量。中东地缘冲突加剧了通胀压力与增长前景的不确定性，主要央行货币政策从降息预期转向通胀警惕，全球财政政策在应对能源危机与支持经济增长之间寻求平衡，市场交易逻辑从“增长韧性+温和降息”快速切换至“滞胀担忧”。2.市场回顾股票市场方面，受中东地缘冲突升级影响，2026年一季度A股市场先扬后抑，上证综合指数在创近十年新高后震荡回落，一季度下跌1.94%。代表大盘股表现的沪深300指数下跌3.89%，中证A500指数下跌2.06%，创业板综合指数小幅下跌0.49%，中小板综合指数涨幅归零。3.运行分析一季度股票市场整体收跌，本基金业绩表现好于比较基准。策略上，我们维持长期看好科技+周期的主线进行持续配置。科技内部阶段性寻找产业链紧缺环节；周期内部结合资产属性，配置了部分能源品种以对冲风险资产的波动。整体希望通过产业的长期认知、选股质地的把握为投资人获取稳健的回报。

1.宏观经济分析全球宏观方面，一季度特别是后半段地缘冲突成为主导全球宏观叙事的核心变量。中东地缘冲突加剧了通胀压力与增长前景的不确定性，主要央行货币政策从降息预期转向通胀警惕，全球财政政策在应对能源危机与支持经济增长之间寻求平衡，市场交易逻辑从“增长韧性+温和降息”快速切换至“滞胀担忧”。美国方面，虽然年初以来经济数据整体稳健，但滞涨风险明显上升，美联储连续两次会议暂停降息，市场降息预期大幅推迟。欧元区受内部需求疲软及地缘冲击外溢影响，复苏动能持续偏弱，区域增长分化格局下政策宽松节奏受通胀与增长平衡制约。日本经济在能源成本飙升与内需不足的双重压力下增速放缓，尽管企业信心短期改善，但滞胀风险凸显，货币政策正常化进程开始面临较大不确定性。国内宏观方面，面临外部地缘冲击和不确定性加大的形势，国内坚持以我为主，坚守高质量发展的框架，围绕十五五纲要有序推进经济高质量发展布局，同时以提升消费率为核心优化内需结构。宏观调控政策保持连续稳定，财政政策强调固本增效，货币政策相对温和宽松。同时，国内经济基本面积极的因素在增多，出口仍是经济增长的重要拉动，消费和投资动能均有回暖，价格方面通胀读数呈上升趋势，名义GDP增速预计明显抬升。整体上，中国经济仍然呈现出很强的活力与韧性，科技创新、产业升级与内需潜力释放仍在不断进行和强化过程中。2.市场回顾股票市场方面，受中东地缘冲突升级影响，2026年一季度A股市场先扬后抑，上证综合指数在创近十年新高后震荡回落，一季度下跌1.94%。代表大盘股表现的沪深300指数下跌3.89%，中证A500指数下跌2.06%，创业板综合指数小幅下跌0.49%，中小板综合指数涨幅归零。债券市场方面，一季度债市整体上涨，结构上信用债相对表现更好。其中，中债总财富指数上涨0.81%，中债银行间国债财富指数上涨0.69%，中债企业债总财富指数上涨0.83%。在收益率曲线方面，国债收益率曲线走势延续陡峭化。其中，10年国债收益率从1.85%下行3.02bps至1.82%，10年期国开债收益率从2.00%下行5.52bps至1.95%，10年国债与1年国债期限利差从51.01bps走扩8.58bps至59.59bps，30年国债与10年国债期限利差从42.01bps走扩11.49bps至53.50bps。可转债方面，一季度中证转债指数下跌1.14%。3. 运行分析受美伊冲突影响，宏观层面面临的不确定性大幅上升，受此影响组合降低了高位科技股的配置比重。科技股在风险偏好降低时首当其冲，且美国AI相关的头部科技股近期普跌，出于组合安全和净值回撤的角度考虑，大幅降低了海外算力链核心标的配置，增配了化工、商业航天、机器人等前期调整较多的细分子板块。静待美伊战争形势明朗，再进一步提升组合风险偏好。

1.宏观经济分析全球宏观方面，回顾2025年，全球总需求在波动中企稳，供应链的区域化重构延续，主要经济体通胀水平基本回归至目标区间，主要央行完成了从“限制性”向“中性”利率的平稳过渡，全球财政政策从疫情后的非常态化逐步回归至稳健轨道。美国经济延续“软着陆”，通胀中枢逐步下移，美联储全年降息75bps。整体经济呈现动能偏弱但并不衰的格局，流动性偏温和。国内宏观方面，2025年我国顺利实现5%的GDP增速目标。分部门来看，出口仍是经济增长重要拉动，消费动能小幅回暖，投资增速相对疲弱。价格方面，全年通胀V型走势，从低位小幅回升。增长质量方面，中国经济的整体发展质量维持稳中有升的趋势，科技创新、产业升级与内需潜力释放仍在不断进行和强化过程中，中国经济仍然呈现出很强的活力与韧性。政策方面，我国实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。2. 市场回顾股票市场方面，2025年A股市场正式进入牛市行情，上半年在中美地缘扰动的影响下市场偏强震荡，6月下旬开始，伴随中长期资金的加速入市，中美经贸缓和，以及海外AI资本开支加速，上证指数完成对3400点的突破，进入主升浪行情，并于11月站上4000点。随后，受海外AI泡沫担忧加重等因素影响，年末市场转向震荡。全年来看，上证综指上涨18.41%，代表大盘股表现的沪深300指数上涨17.66%，中小板综合指数上涨31.61%，创业板综合指数上涨49.57%。2025年债券市场表现分化。10年国债收益率（中债估值）从1.68%上行17.2bp至1.85%，10年-1年国债利差收窄8bp，30年-10年国债利差走阔18bp。债券指数中，全年中债总财富指数上涨0.1%，中债银行间国债财富指数下跌0.21%，中债企业债总财富指数上涨2.27%。3. 运行分析2025年，上半年美国挑起新一轮贸易争端，中国通过一系列应对及反制措施，有效的缓和了贸易摩擦，降低了市场风险；下半年海外算力链高景气推动国内供应链内的光模块、PCB、服务器、电源、液冷等行业的相关公司订单和业绩上修，并带动了储能行业的需求提升；四季度，随着发射频率加快和政策支持力度加大，商业航天板块表现较好；美联储年内三次降息，贵金属、工业金属等价格均有不同幅度的上涨。本基金根据宏观形势和行业基本面的变化，重点选择行业基本面上行、业绩边际改善明显的公司，同时持续关注符合国家中长期战略方向的自主可控和创新领域里边的相关公司。年内本基金重点增持了电子、通讯、电力设备、有色等行业，选择配置行业地位明显、业绩兑现度高、估值合理的公司，减持了股息吸引力下降的红利板块。

1.宏观经济分析全球宏观方面，回顾2025年，全球总需求在波动中企稳，供应链的区域化重构延续，主要经济体通胀水平基本回归至目标区间，主要央行完成了从“限制性”向“中性”利率的平稳过渡。美国经济延续“软着陆”；欧元区受内部需求疲软及区域增长分化影响，复苏动能偏弱；日本经济保持小幅增长。国内宏观方面，2025年我国顺利实现5%的GDP增速目标。分部门来看，出口仍是经济增长重要拉动，消费动能小幅回暖，投资增速相对疲弱。价格方面，全年通胀V型走势，从低位小幅回升。2. 市场回顾股票市场方面，2025年上半年在中美地缘扰动的影响下市场偏强震荡，6月下旬开始，伴随中长期资金的加速入市，中美经贸缓和，以及海外AI资本开支加速，上证指数完成对3400点的突破，进入主升浪行情，并于11月站上4000点。随后，受海外AI泡沫担忧加重等因素影响，年末市场转向震荡。全年来看，盈利和估值同步贡献了市场的涨幅。3. 运行分析持续增长长期策略重点布局具备持续增长潜力的板块和个股。关注的领域主要有两类，一类是产业趋势高景气赛道，在高景气的赛道上能够诞生更多的高成长公司；另一类是行业和格局较为稳定、盈利能力稳定或不断抬升、估值合理的个股板块龙头。2025年股票市场总体收涨，本基金业绩表现好于比较基准。策略上，我们围绕科技+周期两条主线进行配置。当下全球进入康波萧条阶段，生产力亟待突破，同时分配问题也亟需解决。所以一方面，我们看到各国都投入科技创新；另一方面，地缘争端频频发生。科技和周期正好对应了两类现象。组合全年持有周期品，在5月份加仓了海外算力。这两类资产的行业配置和个股选择贡献了组合的超额收益。

1.宏观经济分析海外经济和政策方面，四季度主要发达经济体呈现分化格局。经济方面，受中小企业投资走弱和政府暂时停摆拖累，美国经济动能趋缓，亚特兰大联储相关模型最新预测其四季度实际GDP环比折年率为2.7%，较三季度的4.3%显著回落。劳动力市场明显降温，失业率从9月的4.4%跳升至11月的4.6%，创近四年来新高。经济结构上延续制造弱、服务强特征，消费与净出口仍维持韧性。欧洲经济继续依靠服务业的温和扩张来对冲制造业的疲软，呈现弱复苏格局，同内部经济体表现出现分化，德法等领头国相对疲软。日本出口持续改善，投资维持韧性。货币政策方面，美联储虽在12月年内连续第三次降息25bp并启动扩表，但内部分歧明显加大，后续降息门槛或将提升。由于通胀接近政策目标，欧央行四季度继续暂停降息。由于通胀压力持续，货币政策正常化压力渐增，日央行年底加息至0.75%。国内经济方面，四季度经济增速边际有所放缓。11月工业增加值同比增长4.8%，较9月回落1.7个百分点。从经济增长动能来看，出口增速边际回落但仍保持在较高增速，11月以美元计价的出口同比增速回落2.3个百分点至5.9%。消费增速进一步放缓，11月社会消费品零售总额增速较9月值回落1.7个百分点至1.3%。投资中基建、制造业投资增速放缓，房地产投资延续负增长，11月固定资产投资累计同比增速较9月回落2.1个百分点至-2.6%。价格方面，通胀读数温和回升，11月CPI同比增速较9月回升1.0个百分点至0.7%，11月PPI同比增速较9月回升0.1个百分点至-2.2%。需要注意的是，尽管目前部分经济数据短期有所走弱，但中国经济的整体发展质量仍然维持稳中有升的趋势，科技创新、产业升级与内需潜力释放仍在不断进行和强化过程中，中国经济仍然呈现出很强的活力与韧性。2.市场回顾四季度债市整体上涨，结构上信用债相对表现更好。其中，中债总财富指数上涨0.33%，中债银行间国债财富指数上涨0.14%，中债企业债总财富指数上涨0.81%。在收益率曲线方面，国债收益率曲线走势延续陡峭化。其中，10年国债收益率从1.86%下行1.32bps至1.85%，10年期国开收益率从2.04%下行3.60bps至2.00%，10年国债与1年国债期限利差从49.52bps走扩1.49bps至51.01bps，30年国债与10年国债期限利差从38.56bps走扩3.45bps至42.01bps。可转债方面，四季度中证转债指数上涨1.32%。股票市场方面，四季度A股市场维持偏强态势，上证指数在3800-4050点区间强势震荡，季度收益率为2.22%。市值风格上，权重股与微盘股表现占优，四季度上证50、沪深300、中证500、国证2000、微盘股指数收益率分别为1.41%、-0.23%、0.72%、1.83%、7.65%。结构上，三季度表现强势的创业板与科创板有所回调，四季度创业板指与科创50指数收益率分别为-1.08%和-10.10%。行业方面，从申万一级行业来看，四季度涨幅前五的行业为有色金属、石油石化、通信、国防军工、轻工制造；表现偏弱的行业主要为医药生物、房地产、美容护理、计算机、传媒。3. 运行分析四季度组合维持对科技成长的积极配置，尤其是海外算力链核心标的的配置力度，减持了AIDC、机器人等子板块的配置，增持了顺周期、商业航天等新领域的投资，基金净值在四季度持续创新高。展望后市，继续看好人工智能产业趋势主线行情的演绎，同时也看好人形机器人及部分顺周期子行业的投资机会。

1.宏观经济分析国内经济方面，四季度经济增速边际有所放缓。11月工业增加值同比增长4.8%，较9月回落1.7个百分点。从经济增长动能来看，出口增速边际回落但仍保持在较高增速，11月以美元计价的出口同比增速回落2.3个百分点至5.9%。消费增速进一步放缓，11月社会消费品零售总额增速较9月值回落1.7个百分点至1.3%。投资中基建、制造业投资增速放缓，房地产投资延续负增长，11月固定资产投资累计同比增速较9月回落2.1个百分点至-2.6%。价格方面，通胀读数温和回升，11月CPI同比增速较9月回升1.0个百分点至0.7%，11月PPI同比增速较9月回升0.1个百分点至-2.2%。需要注意的是，尽管目前部分经济数据短期有所走弱，但中国经济的整体发展质量仍然维持稳中有升的趋势，科技创新、产业升级与内需潜力释放仍在不断进行和强化过程中，中国经济仍然呈现出很强的活力与韧性。2.市场回顾四季度A股市场维持偏强态势，上证指数在3800-4050点区间强势震荡，季度收益率为2.22%。市值风格上，权重股与微盘股表现占优，四季度上证50、沪深300、中证500、国证2000、微盘股指数收益率分别为1.41%、-0.23%、0.72%、1.83%、7.65%。结构上，三季度表现强势的创业板与科创板有所回调，四季度创业板指与科创50指数收益率分别为-1.08%和-10.10%。行业方面，从申万一级行业来看，四季度涨幅前五的行业为有色金属、石油石化、通信、国防军工、轻工制造；表现偏弱的行业主要为医药生物、房地产、美容护理、计算机、传媒；其中，医药生物下跌9.25%。3.运作分析人类的需求主要来自于两方面：一是延长生命长度，提升健康水平；二是拓展生命宽度，提高生活品质。随着时代的发展，居民对于身心健康和生活品质的要求逐步提高，相关产品和服务需求逐步增加，会带来较多投资机会。我们认为目前创新药还处于一轮大的创新周期中，全球层面的供需状况整体趋势向好，一些领域有结构性和阶段性变化。部分领域即将进入后期关键临床数据验证和商业化起量阶段；部分领域出现较多新的潜在机会，未来将迎来多领域新药概念验证。未来两年我们依旧可以期待一些创新药子领域有潜在推进国际合作或国际进展的机会。全球创新药产业的持续向好趋势也带动了创新产业链有积极进展。同时，我们看到国内医疗需求整体稳健，多个子领域的许多潜在风险因素已经基本消除，当前这些子领域的主要企业经营稳健，竞争优势仍持续保持，如未来有景气度展望向上，则会有不错的投资机会。我们认为健康生活的新消费领域受益于消费结构的改变和供给层面深层次的变化，未来几年的投资机会值得关注；各板块也会有阶段性景气度、经营节奏的区别，优质公司的竞争力持续保持，该领域不断有新产品、新业态的出现和迭代，未来仍值得关注。我们认为服务消费中长期维度受益于消费习惯与结构的变化，叠加政策支持，后续也有景气度进一步向好、新场景进一步涌现的可能，需要密切跟踪。自2025年中开始，脑机接口行业出现较多积极变化，产品进入概念验证和医用起量阶段。我们认为脑机接口产业有三个发展阶段，第一阶段是医疗应用阶段，也是产品概念验证阶段，可能贯穿2026、2027、2028年，通过满足临床需求贡献企业业绩；第二阶段是拓展应用阶段，将打开人际交流带宽，可能以连接机器人等形式实现，需未来三年逐渐验证产品安全性与技术能力边界；第三阶段是人脑与AI链接等远期展望。非侵入式脑机接口预计未来三年会有多模态多类型产品、场景、应用生态落地，可能会创造许多增量消费场景。脑机接口作为国家十五五规划的未来产业，在以工程问题为主的第一阶段，其产业进展的真实风险我们认为是可控的。从长周期维度，基于产业的理解，我们认为未来三年脑机接口产业投资机会值得关注，因此我们将重点关注该产业的变化和投资机会。我们基于全市场范围筛选各行业的优质脑机接口公司，涵盖主机厂、供应链、生态圈成员等不同生态位，重点关注其战略执行力、资源禀赋、关键里程碑验证，做长期关注布局，并做好风险管理。作为基金管理者，我们将一如既往地依靠团队的努力和智慧，力争为投资人创造应有的回报。

1.宏观经济分析国外经济方面，贸易关税扰动边际缓和，全球GDP增速小幅反弹，但中长期不确定性上升。国内经济方面，三季度经济增速较二季度有所回落，但整体仍保持相对良好态势。价格方面，CPI与PPI在低位徘徊。从经济增长动力来看，消费增速放缓；投资中基建、制造业投资增速回落，房地产投资延续负增长。2.市场回顾三季度股票市场，三季度上证综指上涨12.73%，代表大盘股表现的沪深300指数上涨17.9%，中小板综合指数上涨21.69%，创业板综合指数上涨30.01%。3.运行分析三季度权益市场呈现先上涨后震荡的走势，强产业趋势板块如AI等成长板块相对大盘指数具备显著超额收益；价值板块如有色金属等也同样相对指数跑出超额收益。展望后续，当前市场对于成长和价值板块定价基本面合理，成长和价值风格性价比相似。故预计市场上涨结构会呈现再平衡走势，风格上更加均衡。本基金四季度会均衡化组合，在各个板块选取中长期具备超额收益的个股。通过持仓的均衡和个股质地来平抑组合波动率，为持有人创造更好的收益和持股体验。长期维度，我们依旧看好AI带来的人类生产效率提升的投资机会；同时关注康波萧条期下供给侧驱动的周期品投资机会。

1.宏观经济分析国内经济方面，三季度经济增速较二季度有所回落，但整体仍保持相对良好态势。消费增速放缓，8月社会消费品零售总额增速较6月值回落1.4个百分点至3.4%；基建、制造业投资增速回落，房地产投资延续负增长，8月固定资产投资累计同比增速较6月回落2.3个百分点至0.5%。8月工业增加值同比增长5.2%，较6月回落1.6个百分点，但仍保持在较高增速。价格因素方面，8月CPI同比增速较6月回落0.5个百分点至-0.4%，PPI负值收窄，8月同比增速较6月回升0.7个百分点至-2.9%。海外经济方面，贸易关税扰动边际缓和，全球GDP增速小幅反弹，但中长期不确定性上升。二季度美国GDP环比折年率从一季度-0.6%回升至3.8%，但9月美国ISM制造业PMI为49%，仍处于荣枯线以下，服务业PMI环比大幅回落至50%；欧元区9月制造业PMI初值49.5%，重回荣枯线以下，欧元区服务业PMI为51.4%；货币政策方面，美联储9月降息25bp，欧央行和日本央行三季度维持政策利率不变。2.市场回顾三季度，上证综指上涨12.73%，代表大盘股表现的沪深300指数上涨17.9%，中小板综合指数上涨21.69%，创业板综合指数上涨30.01%。三季度，贸易摩擦缓和，A股市场整体活跃度提升，电子、有色、电力设备、机械设备等行业表现较好。3.运作分析三季度，海外算力链高景气推动国内供应链相关公司业绩大幅上修，与AI算力相关的行业和公司上涨明显，如光模块、PCB、服务器等，并进一步向产业有较大潜力空间的电源、液冷等领域延伸；储能行业需求提升、风电行业基本面改善，电力设备板块里边有业绩支撑的龙头公司有较好表现；传媒板块里边，有新产品发布并有较好市场影响力的部分游戏公司上涨明显；医药板块里边，创新药和基本面改善的医疗用品等相关公司也有较好表现；美联储降息概率提升，贵金属、小金属、能源金属均有较大幅上涨。三季度，本基金的投资策略是重点配置行业基本面改善明显、业绩逐季提升的公司，增持了电子、医药、传媒、电力设备、通讯等行业，重点选择里边业绩兑现度高、估值合理的公司；适当降低了由于前期涨幅较大、估值吸引力下降的金融板块的配置权重，但仍持续关注其中的信用风险可控、经营稳健、分红稳定的公司。作为基金管理者，我们将一如既往地依靠团队的努力和智慧，力争为投资人创造应有的回报。

1.宏观经济分析国内经济方面，三季度经济增速较二季度有所回落，但整体仍保持相对良好态势。消费增速放缓，8月社会消费品零售总额增速较6月值回落1.4个百分点至3.4%；基建、制造业投资增速回落，房地产投资延续负增长，8月固定资产投资累计同比增速较6月回落2.3个百分点至0.5%。8月工业增加值同比增长5.2%，较6月回落1.6个百分点，但仍保持在较高增速。价格因素方面，8月CPI同比增速较6月回落0.5个百分点至-0.4%，PPI负值收窄，8月同比增速较6月回升0.7个百分点至-2.9%。海外经济方面，贸易关税扰动边际缓和，全球GDP增速小幅反弹，但中长期不确定性上升。二季度美国GDP环比折年率从一季度-0.6%回升至3.8%，但9月美国ISM制造业PMI为49%，仍处于荣枯线以下，服务业PMI环比大幅回落至50%；欧元区9月制造业PMI初值49.5%，重回荣枯线以下，欧元区服务业PMI为51.4%；货币政策方面，美联储9月降息25bp，欧央行和日本央行三季度维持政策利率不变。2.市场回顾三季度，上证综指上涨12.73%，代表大盘股表现的沪深300指数上涨17.9%，中小板综合指数上涨21.69%，创业板综合指数上涨30.01%。三季度，贸易摩擦缓和，A股市场整体活跃度提升，电子、有色、电力设备、机械设备等行业表现较好。3.运作分析三季度，海外算力链高景气推动国内供应链相关公司业绩大幅上修，与AI算力相关的行业和公司上涨明显，如光模块、PCB、服务器等，并进一步向产业有较大潜力空间的电源、液冷等领域延伸；储能行业需求提升、风电行业基本面改善，电力设备板块里边有业绩支撑的龙头公司有较好表现；美联储降息概率提升，贵金属、小金属、能源金属均有较大幅上涨；受益于行业需求回暖和新技术运用，部分通用设备和专用设备也有一定表现。三季度，本基金根据宏观和行业基本面的变化，对持仓结构进行了调整，投资策略是重点选择行业基本面上行、业绩边际改善明显的公司，增持了电子、通讯、电力设备、有色等行业，重点配置了行业地位明显、业绩兑现度高、估值合理的公司；继续关注符合国家中长期战略方向的自主可控和创新领域里的相关公司，结合公司基本面和估值水平，选择技术领先优势大、研发转化效率高、能带来实质业绩增长且潜在空间大的公司；适当减持了由于前期涨幅较大、股息率吸引力阶段性下降的银行板块，对于其中的信用风险可控、经营稳健、分红率高的公司，会持续进行关注。作为基金管理者，我们将一如既往地依靠团队的努力和智慧，力争为投资人创造应有的回报。

1.宏观经济分析国外经济方面，贸易关税扰动边际缓和，全球GDP增速小幅反弹，但中长期不确定性上升。二季度美国GDP环比折年率从一季度-0.6%回升至3.8%，亚特兰大联储预估三季度GDP环比折年率最新值为3.8%，显示贸易关税扰动边际缓和，经济增速有所修复。但9月美国ISM制造业PMI为49%，仍处于荣枯线以下，服务业PMI环比大幅回落至50%；欧元区9月制造业PMI初值49.5%，重回荣枯线以下，其中德国制造业PMI从8月49.8%进一步下滑至48.5%；欧元区服务业PMI为51.4%，但法国制造业和服务业PMI双双下滑，综合PMI为48.4%，其收缩速度创5月来最快；PMI作为领先指标指示中长期全球增长不确定仍较高。货币政策方面，美联储9月降息25bp，欧央行和日本央行三季度维持政策利率不变，符合市场预期。市场普遍预测美联储年内还有1-2次降息空间，但欧央行货币政策宽松周期或已接近尾声，不过考虑到美对欧洲加征关税对欧洲出口需求的负面冲击仍存，后市欧洲央行仍存降息可能性。国内经济方面，三季度经济增速较二季度有所回落，但整体仍保持相对良好态势。价格方面，CPI与PPI在低位徘徊。具体来看，中采制造业PMI连续六个月维持在荣枯线以下，9月值较6月值上升0.1个百分点至49.8%。8月工业增加值同比增长5.2%，较6月回落1.6个百分点，但仍保持在较高增速。从经济增长动力来看，消费增速放缓，8月社会消费品零售总额增速较6月值回落1.4个百分点至3.4%。投资中基建、制造业投资增速回落，房地产投资延续负增长，8月固定资产投资累计同比增速较6月回落2.3个百分点至0.5%。通胀方面，8月CPI同比增速较6月回落0.5个百分点至-0.4%。PPI负值收窄，8月同比增速较6月回升0.7个百分点至-2.9%。2.市场回顾三季度债市整体下跌，结构上信用债相对表现更好。可转债方面，三季度中证转债指数上涨9.43%。股票市场方面，三季度上证综指上涨12.73%，代表大盘股表现的沪深300指数上涨17.9%，中小板综合指数上涨21.69%，创业板综合指数上涨30.01%。3. 运行分析三季度组合维持对电子板块尤其是海外算力链核心标的的配置力度，降低了AIDC、军工、基础化工等子板块的配置，调升了机器人、风电的配置占比，基金净值反弹至年内高点。展望后市，海外算力利好不断，国内进入全球算力链条上的核心标的将持续受益，三季报即将逐步迎来业绩的兑现，继续看好人工智能产业趋势主线行情的演绎，同时也看好人形机器人子板块的相关上市公司。