李博涵 - 基金投资策略和运作

2026年上半年，英国通胀一季度受能源价格影响冲高后二季度回落，制造业景气度一直处于荣枯线上，维持扩张，服务业景气度还维持韧性，在6月的货币政策会议上，英国央行宣布维持基准利率3.75%不变，市场预期年内还有1次左右加息息。上半年，十年期英国国债收益率上行28BP，收于4.74%，英镑兑美元下跌1.59%至1.336，富时100指数上涨5.70%，收于10497.12点。英国6月制造业PMI为52.5，低于预期53.1，也低于前值53.9，处在荣枯线之上；6月服务业PMI为48.8，与预期值48.8持平，低于前值49.7，处于荣枯线之下。总体而言，英国经济景气度仍表现出一定的韧性，但容易受能源价格的冲击。英国6月CPI同比上涨2.6%，低于预期值2.7和前值2.8%；6月核心CPI同比上升2.6%，高于预期值2.5,与前值2.6%持平。英国5月失业率为4.9%,持平于预期值和前值4.9%。总的来看，上半年英国经济先扬后抑，失业率虽然有所下降但仍处于高位，较高的通胀以及担心能源价格二次冲击阻碍了英国央行的降息路径。　　在通胀好转和货币政策趋于转向的环境下，预计富时100指数震荡走强。富时100指数估值处于历史低位水平，相比其它全球主要股指具备估值优势。富时100指数成分股中全球跨国公司占比较高，公司收入大部分来自于英国境外，该指数表现与全球经济增长相关，与中国股市相关性较低，投资者可以积极配置。

展望下半年，市场面临两种不同力量：第一AI科技公司目前较好的基本面，第二韩国股市去杠杆过程对AI板块带来的复杂影响。　　基本面上：　　从需求侧看，目前AI革命的产业浪潮仍然远未结束，AI基础设施公司的业绩预计仍将保持较长时间的增长。2026年以来，Token用量及下游云厂资本开支等核心指标仍然保持较高的增速水平，北美四大云厂2026年Capex合计指引约7000亿美元，同比增长约70%。2027年增速预期也在40%以上，且增量大部分继续投向AI数据中心基础设施，需求侧暂时并未出现边际放缓。　　从供给侧看，目前仍然处于较为紧张状态。高端芯片制程，元器件，高端设备等供给增长瓶颈大概率延续到2027年。而产业链中最为稀缺的存储芯片产能，特别是HBM和DRAM产能，目前看来，在2028年之前很难有缓解迹象。尽管近两个月各大存储龙头均出台了未来5-10年大规模扩产计划，但由于高端存储的工艺更加复杂，对设备和生产环境的要求更加苛刻，短期看产能很难满足AI快速增长的需求。根据全球三大存储公司管理层的近期表态看，存储公司扩产均基于有效的需求，同时为了保证存储公司合理的经济回报，供需双方通过3-5年的长协和动态产能调整降低供给和需求的失衡。　　因此，从基本面看，AI科技公司的基本面仍然有支撑。　　从估值和市场情绪看：　　一方面，韩国降杠杆对AI科技股带来了较大冲击，短期大幅下跌也使得过去相当长时间的上涨趋势戛然而止，这也必然加剧投资者的忧虑和质疑，趋势一旦被打破，再次凝结力量恢复上涨趋势需要较长时间的整理过程。　　另一方面，7月以后的科技板块特别是存储板块以及韩国市场经过短期剧烈调整以后，整体风险释放较为充分，特别是存储公司的预期PE估值水平都处在历史较低位置。　　因此市场层面中蕴含了短期困难的现状和短期积极因素的双重局面。　　产业趋势仍然是决定股价中长期走势的决定性因素，AI需求的变化是决定AI科技股走势的深层核心变量。我们认为AI科技龙头公司仍然值得继续持有，基金策略短期仍将保持稳定。但对于后续市场的发展，特别是考虑到韩国市场的变化所反映的市场问题，我们会密切关注以下几个指标：　　1、  需求预期是否会有较大幅度的下修，特别是云厂的资本开支情况。　　2、  供给情况是否会有较大幅度的改善，特别是存储龙头的扩产进度。　　3、  杠杆资金是否会卷土重来，特别是韩国市场的风险情况。　　在当前科技股市场集中度仍处于较高水平，全球市场大幅波动的大环境下，我们提请投资人关注海外投资风险，谨慎投资。同时，我们也认为作为基金管理人，最好的风控措施是“用合理的价格，投资伟大的公司”，尤其是那些科技创新能力全球领先，盈利质量突出的优秀公司。我们认为长期来看，AI革命仍将是未来海外市场投资的主旋律，但投资人需要警惕的是：尽管这些AI科技公司可能出现长期的盈利增长，但短期股价很难避免各种嘈杂因素的影响，股价可能出现大幅波动，我们也提示投资者注意相关风险。

2026年上半年，受地缘冲突影响原油价格大幅上涨，美国通胀预期快速上升。美联储新任主席沃什首秀偏鹰，市场从“降息”迅速转向“加息”交易，实际利率上行与强美元共振引发资产价格大幅波动，美联储面对市场的不确定性选择继续观察数据。10年期美债收益率较2025年末上行26BP，收于4.44%，美元指数上涨2.97%至101.19，纳斯达克100指数深度回调后上涨19.91%，最终收于30276.35。美国6月CPI同比3.5%，预期3.8%，前值4.2%；6月CPI季调环比-0.4%，预期-0.1%，前值0.5%。6月核心CPI同比2.6%，预期2.8%，前值2.9%；6月核心CPI季调环比0.0%，预期0.2%，前值0.2%。最新公布的美国6月ISM制造业PMI指数录得53.3，低于预期值53.9，也低于前值54.0，数据上看，美国ISM制造业PMI上半年持续处于荣枯线以上。6月ISM服务业PMI指数录得54.0,持平于预期值54.0，但低于前值54.5。最新公布的美国6月新增非农就业人数5.7万人，低于预期值的11.3万人。美国6月失业率为4.2%，低于前值4.3%。最新的议息会议美联储按兵不动，6月能源价格回落带来通胀缓和，但核心PCE仍然明显高于2%的目标，市场一致预期为最早9月加息，年内可能加息1到2次。　　随着中东地缘冲突的平息，国际原油价格已经大幅回落，但仍高于战前。如果原油价格处于高位且持续时间足够长，全球将面临通胀上行以及货币政策不得不趋紧的环境，未来美国经济衰退的可能增大，美国市场投资者的风险偏好会受到不利影响，预计将给纳斯达克100指数带来压力。另一方面，随着新一代人工智能技术的突破并向应用端扩散，以纳斯达克100指数为代表的科技股或将迎来中长期慢牛行情。

展望2026年，我们认为AI基础设施公司仍然会产生较好的投资机会。AI计算的本质是“计算、通信、存储”能力的不断提升，新的摩尔定律正在产生，通信和存储方面的突破是未来算力scale up and scale out的重要方向。　　从宏观角度看，地缘政治问题将愈演愈烈，中东地区激烈的矛盾冲突预计将成为新的关注焦点并长期且深刻地影响全球发展格局。海湾石油产区的不稳定将对石油美元产生冲击并带来短期显著的美元流动性压力，并对后续全球通胀造成影响。在当前全球市场大幅波动的大环境下，我们提请投资人关注海外投资风险，谨慎投资。作为基金管理人，我们认为最好的风控措施是“用合理的价格，投资伟大的公司”，尤其是那些科技创新能力全球领先，盈利质量突出的优秀公司。我们认为长期来看，AI革命仍将是未来海外市场投资的主旋律，但投资人需要警惕的是：尽管这些AI科技公司可能出现长期的盈利增长，但短期股价很难避免宏观因素的影响，股价可能出现大幅波动，我们也提示投资者注意相关风险。

2025年，英国呈现经济温和增长、通胀下降缓慢以及失业率走高的特征。英国综合PMI全年在荣枯线上下波动，年末稳定处于扩张区间。制造业PMI由低位逐季修复并在年末重返扩张，服务业PMI整体好于制造业，但受国内外需求偏弱以及成本上行制约，扩张幅度有限。通胀在二季度抬头后高位震荡，年末小幅回落，但核心CPI维持高粘性。结构上，能源贡献明显减弱，服务与食品成为2025年CPI的主要支撑项。就业方面，劳动力市场由紧转松，失业率年中抬升后年末回调。在12月的货币政策会议上，英国央行宣布将基准利率下调25bp至3.75%，全年共降息100bp。英国12月制造业PMI为50.6,服务业PMI为51.4，综合PMI为51.4。12月CPI同比上涨3.4%，核心CPI同比上升3.2%。总的来看，英国经济温和复苏，通胀压力总体较前期明显缓解，但通胀的顽固性可能会让英国央行未来的降息路径变缓。　　在通胀好转和全球货币政策持续宽松的环境下，预计2026年富时100指数震荡走强。富时100指数估值处于历史低位水平，相比其它全球主要股指具备估值优势。富时100指数成分股中全球跨国公司占比较高，公司收入大部分来自于英国境外，该指数表现与全球经济增长相关，与中国股市相关性较低，投资者可以积极配置。

2025年，美国经济因消费强劲依然保持韧性，CPI持续温和下行，制造业景气度长时间处于收缩区间，但服务业维持较强韧性，处于扩张区间。另外，鉴于通胀的缓解以及对经济放缓和失业数据的担忧，美联储分别于9月、10月和12分别降息25BP，市场预期2026年美联储降息幅度有限。2025年，10年期美债收益率较2024年大幅下行40BP，收于4.18%，美元指数下行9.41%至98.27，纳斯达克100指数上涨20.17%，收于25249.85点。美国12月CPI同比2.7%，预期2.7%，前值2.7%；12月CPI季调环比0.3%，预期0.3%。12月核心CPI同比2.6%，预期2.7%，前值2.6%；12月核心CPI季调环比0.2%，预期0.3%。美国12月ISM制造业PMI指数录得47.9，低于预期值48.4，也低于前值48.2，数据上看，美国ISM制造业PMI持续改善但仍在荣枯线以下。美国12月新增非农就业人数5万人，低于预期值的7万人。美国12月失业率较前值4.6%下降至4.4%。12月，美联储正式宣布将联邦基金利率的目标区间下调25BP至3.50%-3.75%，为年内第三次降息，本年度降息幅度已达75BP，同时点阵图暗示2026年仅有一次降息。　　2026年，美国经济因财政刺激而保持韧性，但潜在的二次通胀可能性抑制了美联储的降息空间，历史高位的估值也有可能影响美国市场投资者的风险偏好，纳斯达克100指数的上涨将主要受盈利驱动。另一方面，随着新一代人工智能技术的突破并向应用端扩散，以纳斯达克100指数为代表的科技股或将迎来中长期慢牛行情。