庄园 - 基金投资策略和运作

回顾2026年二季度，海外方面，美国经济继续呈现K型分化走势。AI产业链继续保持高景气度，相关企业的盈利和资本开支处于高位，对经济带来较大贡献。传统制造业相对低迷，对利率相对敏感的地产销售趋于走弱。美伊局势反复，延续时长超预期，油价高企对通胀的影响较大，市场对美联储年内货币政策预期由降息转为加息，美元指数走强。　　二季度国内经济较一季度有所降温。受AI相关产业链带动，二季度出口增速进一步走高，而基建、制造业投资和社会消费品零售有所回落，主要与财政支出增速放缓有关。油价上涨背景下国内CPI、PPI同比均较一季度中枢抬升，但实体融资需求依然相对不足，社融增速趋于放缓。　　债券市场方面，二季度债券市场表现较好。一季度央行大额投放中长期流动性，叠加4-5月信贷表现较弱，导致市场资金较为充沛，配置型机构面临“资产荒”压力，推动收益率持续下行。其中由于理财规模增长较多且对基金申购力度较大，非银机构偏好的国开债、信用债表现好于国债，期限利差整体趋于压缩。6月以来，随着央行持续回收中长期流动性，资金利率较4-5月低位水平趋于收敛，机构欠配压力有所缓解，市场表现趋于震荡。　　权益市场方面，二季度风险偏好抬升，全球主要国家权益市场均显著修复。AI浪潮持续演绎，科技引领市场上涨。A股方面，创业板指、科创50上涨较多，成长风格显著占优。　　　报告期内组合债券部分维持低久期配置,权益部分总体仓位降低。本期加仓了汽车、电子、非银金融、煤炭、电力设备等行业，减仓了商贸零售、有色金属、机械设备、房地产、通信、家用电器等行业。

回顾2026年二季度，海外方面，美国经济继续呈现K型分化走势。AI产业链继续保持高景气度，相关企业的盈利和资本开支处于高位，对经济带来较大贡献。传统制造业相对低迷，对利率相对敏感的地产销售趋于走弱。美伊局势反复，延续时长超预期，油价高企对通胀的影响较大，市场对美联储年内货币政策预期由降息转为加息，美元指数也走强。　　二季度国内经济较一季度有所降温。受AI相关产业链带动，二季度出口增速进一步走高，而基建、制造业投资和社会消费品零售有所回落，主要与财政支出增速放缓有关。油价上涨背景下国内CPI、PPI同比均较一季度中枢抬升，但实体融资需求依然相对不足，社融增速趋于放缓。　　债券市场方面，二季度债券市场表现较好。一季度央行大额投放中长期流动性，叠加4-5月信贷表现较弱，导致市场资金较为充沛，配置型机构面临“资产荒”压力，推动收益率持续下行。其中由于理财规模增长较多且对基金申购力度较大，非银机构偏好的国开债、信用债表现好于国债，期限利差整体趋于压缩。6月以来，随着央行持续回收中长期流动性，资金利率较4-5月低位水平趋于收敛，机构欠配压力有所缓解，市场表现趋于震荡。　　权益市场方面，二季度风险偏好抬升，全球主要国家权益市场均显著修复。AI浪潮持续演绎，科技引领市场上涨。A股方面，创业板指、科创50上涨较多，成长风格显著占优。　　　报告期内组合债券部分维持低久期配置,权益部分总体仓位提高，行业配置变化较大。加仓了电力设备、电子、钢铁、汽车等行业，减仓了煤炭、公用事业、石油石化、计算机、通信、有色金属、基础化工、非银金融、商贸零售、银行等行业。

回顾2026年二季度，海外方面，美国经济继续呈现K型分化走势。AI产业链继续保持高景气度，相关企业的盈利和资本开支处于高位，对经济带来较大贡献。传统制造业相对低迷，对利率相对敏感的地产销售趋于走弱。美伊局势反复，延续时长超预期，油价高企对通胀的影响较大，市场对美联储年内货币政策预期由降息转为加息，美元指数走强。　　二季度国内经济较一季度有所降温。受AI相关产业链带动，二季度出口增速进一步走高，而基建、制造业投资和社会消费品零售有所回落，主要与财政支出增速放缓有关。油价上涨背景下国内CPI、PPI同比均较一季度中枢抬升，但实体融资需求依然相对不足，社融增速趋于放缓。　　债券市场方面，二季度债券市场表现较好。一季度央行大额投放中长期流动性，叠加4-5月信贷表现较弱，导致市场资金较为充沛，配置型机构面临“资产荒”压力，推动收益率持续下行。其中由于理财规模增长较多且对基金申购力度较大，非银机构偏好的国开债、信用债表现好于国债，期限利差整体趋于压缩。6月以来，随着央行持续回收中长期流动性，资金利率较4-5月低位水平趋于收敛，机构欠配压力有所缓解，市场表现趋于震荡。　　权益市场方面，二季度风险偏好抬升，全球主要国家权益市场均显著修复。AI浪潮持续演绎，科技引领市场上涨。A股方面，创业板指、科创50上涨较多，成长风格显著占优。　　　报告期内组合债券部分维持低久期配置。权益部分总体仓位变化不大，加仓了电子、汽车、家用电器、煤炭、电力设备等行业，减仓了有色金属、公用事业、交通运输、石油石化、基础化工、银行、轻工制造、建筑材料等行业。

我们的股票投资策略是坚持自下而上的选股思路，在充分研究公司商业模式、竞争优势、公司成长空间和行业竞争格局的背景下，结合估值水平，在“好价格”下买入并持有“好公司”，长期获得估值均值回归和企业内在价值增长的收益。　　2026年二季度A股市场震荡上涨，市场成交活跃，季度成交额再创历史新高，沪深300指数上涨超过10%，创业板指大幅上涨，红利价值板块和微盘股表现低迷，成长与价值风格分化明显。分行业来看，电子、通信、建材、机械等行业表现较好，石油石化、农业、钢铁、商贸零售等行业表现较弱。　　二季度宏观经济运行平稳，制造业PMI连续3个月均保持在50以上，发电量继续平稳增长。二季度内需总体有边际走弱，国内社零消费出现单月下滑，地产销售环比一季度也有所走弱，出口依然表现相对亮眼。流动性继续保持宽裕，十年期国债收益率小幅下行至1.7%左右，人民币汇率继续有小幅升值。中东局势有阶段性缓和，美伊谈判达成谅解备忘录，但达成永久性的停战协定还有待时日，油价高位回落，全球通胀预期有所减弱，全球各国市场关注焦点逐渐集中到科技AI板块。　　二季度市场行情走势比较极致，以电子、通信为代表的科技板块继续大幅上涨，部分公司估值创出历史新高。同时我们也看到A股出现一批价值类股票持续走低，估值和总市值甚至处于历史新低状态。短期我们无法判断这种割裂状态将持续多久，但我们从自下而上角度，中期来看部分价值股已经处于非常有吸引力的位置，这种吸引力指的是即使考虑未来行业需求持续走弱，这些公司的账上现金和经营利润相比当前市值依然能够有较好的安全边际。叠加当前十年期国债收益率仍处于相对低位，持有这些权益资产的机会成本较低，只要时间视角稍微放长一些，我们对持有的公司后续1-3年取得不错的绝对收益非常有信心。唯一需要注意的是如果短期资金面逆风的时间持续超预期，我们需要适当控制净值回撤幅度，虽然这种浮亏令人难受，但过去一段时间持有的这些资产，其背后的内在价值并未像股价表现得那样大幅下滑，实际上根据我们的测算，多数持有公司内在价值还是上升的。　　二季度，我们坚持买入并持有的策略，换手率较低，相对看好低估值、高股息等价值类股票，行业配置方面，二季度我们主要小幅增加了家电、建材等行业的配置，减少了煤炭的持仓，目前相对看好的行业集中在银行、家电、建筑建材、纺织服饰、商贸零售等行业的优秀公司。　　债券方面，二季度债市的主要驱动因素为资金面和内需。随着市场对输入型通胀的担忧减轻，经济数据反映内需偏弱，叠加DR007利率在1.4%下方持续时间较长，有部分机构由短债向长债切换，利率震荡下行，10年期国债最低触及1.70%。6月初央行连续暂停公开市场投放，引导资金回归合理区间，市场情绪降温，利率有所回调。信用债供需格局较利率债更佳，信用利差震荡收窄，低等级、二永债改善最明显。转债市场二季度先涨后跌，中证转债指数上涨3.7%，期间受AI科技板块虹吸效应影响，小盘、高价转债表现强势，大盘、低价转债表现整体承压，股性转债表现好于债性转债。　　本基金债券仓位仍以利率债和优质信用债为主，二季度根据市场变化适当提高了产品久期，提高了转债占比。展望后市，三季度政府债供给集中释放，资金较难重回极度宽松状态，利率区间震荡的概率较大。中长期限债券价值提升，超长期限利率债波动或仍偏大。信用债方面，随着监管持续整治评级虚高，城投区域分化加剧，中高等级信用债的性价比提升。我们将视市场风险偏好变化和资金情况动态调整产品杠杆和久期，注重产品的流动性管理。

二季度，A股整体呈现上行趋势，其中4月份的涨幅较为显著。在经历2月底以来的一系列博弈之后，美以伊局势有所缓和。布油从100美元/桶以上的价格，回落至季度末的73美元/桶。与之相应地，A股市场减少了对战争情景的博弈，再次聚焦科技投资主线。　　在实业界，AI相关产业发展迅猛，出现通胀现象。除了存储，PCB上游材料、功率半导体、MLCC等其他硬件环节也陆续传出涨价消息。与此同时，算力基建也出现涨价。例如今年以来，燃气轮机三巨头GEV、西门子、三菱重工先后提高产品报价。在AI应用环节，模型也在调整计费方式。4月，Anthropic Claude企业版从固定包月不限量，改为“月租+Token量计费”；ChatGPT Enterprise企业套餐也切换为纯按量计费，取消无限订阅模式。　　AI仍将是未来一段时间资本市场关注的主题。可以预期，还会有其他瓶颈环节步入涨价阶段，形式包括原产品的直接涨价，也包括产品结构升级带来的均价提升。资本市场已经密切关注相关变化。在下半年，我们还需关注需求方对于价格的承受力、核心企业的现金流、估值安全等。　　长期来看，各国对产业链自主性的需求上升，也将带来相关的投资机会。能源、资源安全的重要性正在提高。美国商务部一度以国家安全为由，禁止外国人使用Anthropic的两款最新模型，也让我们注意到科技与安全的紧密联系。　　除此之外，部分景气较高的板块、个股未得到应有的关注，从投资角度也值得留意。　　本基金以自下而上的选股方式为主，旨在发掘公司基本面、产业景气共振的标的，在合理的估值区间范围之内进行投资，并通过板块、个股组合的方式控制波动。在不同的市场环境下，本产品将发挥仓位灵活的优势，致力于在长期投资过程中取得回报。在二季度，本基金结合市场环境，继续维持股票为主的仓位，重点在科技、先进制造、能源方向进行配置，并开始布局高景气、低估值的个股。

二季度中国经济继续保持平稳，结构分化延续。宏观政策继续强调更加积极的财政与适度宽松的货币的协同。二季度财政净融资维持高位但总体进度较去年保守，尤其是超长期特别国债明显慢于去年，为下半年集中发力留出空间。货币政策适度宽松的总取向未变，删除降准降息的显性提示、强化结构性工具与传导提效，以稳资金、护传导、防通胀为核心。　　二季度债市整体震荡走强、结构分化。在资金面由极度宽松向均衡回归，基本面偏弱、价格指数回落以及阶段性供给与季末考核三重因素交织下，利率债整体走强但波动加大，10Y国债大多在1.70%-1.75%区间震荡，季度末波动加剧。　　信用债收益率与国债同向下行、利差整体收窄，尤其3-5年期与中低评级收窄更显著；但短端高等级利差已处历史低位、阶段性走阔，票息保护变薄、拥挤度上升。　　本基金操作方面，根据市场情况灵活调整持仓。

2026年二季度国内经济总体平稳运行，结构上延续生产端强于需求端、外需强于内需的分化特征，期间多数宏观指标符合或低于市场预期。海外方面，市场在地缘局势反复和全球央行政策分化的影响下波动加剧。美伊冲突经历先升级后缓和，随着双方开展和谈并达成临时和平协议，供给冲击有所退潮、原油价格自高位回落。二季度各国央行密集议息，其中欧日央行均加息25个基点，美联储虽按兵不动，但新任美联储主席取消前瞻指引、态度偏鹰。期间美元指数显著上涨，人民币兑美元汇率延续升值，美债收益率先上后下，中美利差进一步走阔。　　国内方面，基本面呈现结构性复苏，制造业PMI位于扩张区间，产需两端复苏动能有所提升、价格指数有所回落。具体看，固定资产投资同比增速连续两个月为负，其中基建投资同比增速持续放缓、主要受地方政府专项债发行偏缓影响，制造业投资同比增速由正转负、在传统制造业需求不足的同时高技术领域仍保持高增长，房地产投资对经济仍为拖累、同比降幅再度扩大。消费方面，社会消费品零售总额同比增速较一季度明显回落、5月为自2023年以来首次转负，结构上服务消费好于商品消费。出口方面，在外需强劲和AI领域需求爆发的支撑下，出口同比维持较高增速、屡超市场预期。融资端，社融同比增速持续放缓，主要受贷款和政府债的拖累，信贷数据结构不佳，居民部门和企业部门中长期贷款同比均持续下降，实体投融资需求仍待改善。通胀方面，CPI温和上行、同比增速保持在1%以上，PPI同比增速进一步回升、工业品价格持续回暖。政策方面，4月政治局会议延续了“实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”的总基调，表述中将此前政府工作报告中的“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”调整为“增强货币政策前瞻性、灵活性、针对性，保持流动性充裕”。操作层面，二季度央行未开展降准降息操作，通过累计开展3.0万亿元买断式逆回购和1.5万亿元MLF操作，净买入国债1000亿元，并在半年末时点新增隔夜逆回购操作品种等工具精准调节流动性。　　债券市场二季度呈震荡偏强行情，4-5月受到资金面持续宽松和地缘冲突缓和下通胀预期降温的支撑，市场经历由短及长的一轮修复行情，各期限债券收益率均显著下行；5月底在基本面偏弱、MLF超额投放的提振下，债券市场进一步走强，10年国债下行至1.7%附近，6月初央行公开市场大幅缩量，并连续两日零投放，叠加银行融出持续减少、资金利率显著抬升，引发市场对流动性紧张和央行政策转向的担忧，临近季末随着央行加大投放力度，市场情绪有所缓和。债券收益率曲线较一季度末整体下行，信用利差呈现短久期走阔、中长久期收窄。转债市场二季度先涨后跌，中证转债指数上涨3.7%，期间受AI科技板块虹吸效应影响，小盘、高价转债表现强势，大盘、低价转债表现整体承压，股性转债表现好于债性转债。　　报告期内，本基金主要配置中高等级信用债和利率债，本季度提升了组合久期和杠杆比例，较一季度小幅增加了可转债和信用债的仓位比例，降低了利率债的仓位比例。

二季度，国内经济表现有所分化，外需延续较强韧性，以消费为代表的内需修复动能偏弱，下行压力逐步凸显；海外层面，地缘冲突整体趋缓，美联储降息预期由修复转向偏鹰，海外AI及半导体领域资本开支扩张与加息预期的博弈，成为全球权益市场定价的核心主线。在此背景下，A 股市场呈现科技成长主导的极致分化格局，半导体设备、芯片制造等硬科技产业链全季领涨，赚钱效应高度集中于科技细分领域；与此同时，资金向科技赛道集中的虹吸效应持续强化，对消费、地产链、基建等内需资产形成显著分流，石油、煤炭等传统周期品种随大宗商品价格回落表现疲软，仅少数深度绑定科技需求的上游材料、稀土锂矿品种呈现较好的相对收益。　　展望后市，海外AI领域资本开支的对外融资依赖度持续抬升，其后续扩张斜率或将受到约束；国内方面，我国出口占全球份额已处高位，对经济的边际拉动空间逐步收窄，同时科技产业投资的高增短期内难以向更广的内需环节传导，消费持续承压令扩大内需的紧迫性显著提升。与此同时，内需相关资产历经二季度显著调整后，估值性价比已明显凸显。组合配置上仍聚焦供给格局已实现实质性出清、自身具备核心竞争力的内需行业，重点布局地产、农业、建材、服务消费等方向的优质企业。

2026年2季度，上证指数上涨5.2%，10年国债收益率小幅下行，从1.81下行至1.72。　　虽然2季度上证指数仅上涨5.2%，但结构出现巨大分化。一方面白酒、消费、地产等股票出现较大幅度的下跌，另一方面以科创50为代表的股票涨幅巨大。我们认为这背后的原因主要可以归因为三方面：　　（1）从经济视角来看，国内经济4月、5月表现相对偏弱，且到6月并没有出现明显改善。国内经济，特别是消费数据的边际走弱，导致消费板块的普遍承压。另一方面，国内地产基建周期也偏弱，使得相关板块的表现有所承压。　　（2）美国经济在巨大的AI资本支出推升下，出现了高增长、高利率、高通胀的状态，这种状态意味着美国资产的名义回报远远高于其他国家。如果我们从历史上刻舟求剑，23年-24年的美国经济同样经历了三高的状态。高企的美国名义回报使得全球资本配置方向向美国倾斜，美元指数进入偏强周期，而对非美经济体市场的估值水平形成压制。通过观察不难发现，如果扣除掉AI，国内市场风格其实类似23年-24年，高股息资产相对偏强，出口板块相对较好。　　（3）AI产业巨大的产业景气度使得AI相关资本支出预期不断上修，带来相关股票的优异表现。　　然而，到目前这个阶段，AI本身的产业景气度有一些可以讨论的点：　　（1）CSP厂商是否能够持续进行较大规模的资本开支以满足资本市场的预期？　　（2）即使能够维持，高企的存储价格会不会使得项目进度延后，以及去侵蚀其他产品的涨价空间。　　数据中心和AI的需求，目前来看仍然是极其强劲的，但由于相关股票短期的巨大涨幅压缩了预期回报空间，同时波动上升了。我们知道，一个资产如果波动上升，且回报预期天花板下降，就意味着这个资产的性价比下降，其相对于其他资产的比较优势有所下降。市场此前聚焦于AI板块，但当该类资产比较优势下降的情况下，市场聚焦的广度可能有所增加。　　在此背景下，我们的组合配置思路如下：我们认为仍在涨价、通胀周期的AI资产仍有配置价值，原因是AI商业化目前来看是成功的， Agent的大规模运用仍然处于扩散过程中。但是存储价格的高涨可能会延后数据中心的建设和挤占其他物料的预算，我们需要选择其中紧缺度最高的环节，才有可能继续兑现AI通胀叙事。其次我们通过红利资产与AI资产构成了哑铃结构。最后，从我们的视角来看，即使在对未来给予比较悲观的假设下，食品饮料板块也有一定的配置价值。

我们的股票投资策略是坚持自下而上的选股思路，在充分研究公司商业模式、竞争优势、公司成长空间和行业竞争格局的背景下，结合估值水平，在“好价格”下买入并持有“好公司”，长期获得估值均值回归和企业内在价值增长的收益。　　2026年二季度A股市场震荡上涨，市场成交活跃，季度成交额再创历史新高，沪深300指数上涨超过10%，创业板指大幅上涨，红利价值板块和微盘股表现低迷，成长与价值风格分化明显。分行业来看，电子、通信、建材、机械等行业表现较好，石油石化、农业、钢铁、商贸零售等行业表现较弱。　　二季度宏观经济运行平稳，制造业PMI连续3个月均保持在50以上，发电量继续平稳增长。二季度内需总体有边际走弱，国内社零消费出现单月下滑，地产销售环比一季度也有所走弱，出口依然表现相对亮眼。流动性继续保持宽裕，十年期国债收益率小幅下行至1.7%左右，人民币汇率继续有小幅升值。中东局势有阶段性缓和，美伊谈判达成谅解备忘录，但达成永久性的停战协定还有待时日，油价高位回落，全球通胀预期有所减弱，全球各国市场关注焦点逐渐集中到科技AI板块。　　二季度市场行情走势比较极致，以电子、通信为代表的科技板块继续大幅上涨，部分公司估值创出历史新高。同时我们也看到A股出现一批价值类股票持续走低，估值和总市值甚至处于历史新低状态。短期我们无法判断这种割裂状态将持续多久，但我们从自下而上角度，中期来看部分价值股已经处于非常有吸引力的位置，这种吸引力指的是即使考虑未来行业需求持续走弱，这些公司的账上现金和经营利润相比当前市值依然能够有较好的安全边际。叠加当前十年期国债收益率仍处于相对低位，持有这些权益资产的机会成本较低，只要时间视角稍微放长一些，我们对持有的公司后续1-3年取得不错的绝对收益非常有信心。唯一需要注意的是如果短期资金面逆风的时间持续超预期，我们需要适当控制净值回撤幅度，虽然这种浮亏令人难受，但过去一段时间持有的这些资产，其背后的内在价值并未像股价表现得那样大幅下滑，实际上根据我们的测算，多数持有公司内在价值还是上升的。　　二季度，我们总体坚持买入并持有的策略，换手率相对较低，相对看好低估值、高股息等价值类股票，行业配置方面，二季度我们主要小幅增加了家电、建材等行业的配置，减少了煤炭、交运的持仓，相对看好银行、家电、建材、煤炭等行业的优秀公司。　　债券方面，二季度债市的主要驱动因素为资金面和内需。随着市场对输入型通胀的担忧减轻，经济数据反映内需偏弱，叠加DR007利率在1.4%下方持续时间较长，有部分机构由短债向长债切换，利率震荡下行，10年期国债最低触及1.70%。6月初央行连续暂停公开市场投放，引导资金回归合理区间，市场情绪降温，利率有所回调。信用债供需格局较利率债更佳，信用利差震荡收窄，低等级、二永债改善最明显。转债市场二季度先涨后跌，中证转债指数上涨3.7%，期间受AI科技板块虹吸效应影响，小盘、高价转债表现强势，大盘、低价转债表现整体承压，股性转债表现好于债性转债。　　本基金债券仓位仍以利率债和优质信用债为主，二季度根据市场变化适当提高了产品久期，提高了信用债和转债占比。展望后市，三季度政府债供给集中释放，资金较难重回极度宽松状态，利率区间震荡的概率较大。中长期限债券价值提升，超长期限利率债波动或仍偏大。信用债方面，随着监管持续整治评级虚高，城投区域分化加剧，中高等级信用债的性价比提升。我们将视市场风险偏好变化和资金情况动态调整产品杠杆和久期，注重产品的流动性管理。

虽然一季度国内GDP同比增长5%，实现了开门红，但是二季度以来内需指标出现走弱迹象——4-5月固定资产投资增速跌幅扩大，社会消费品零售总额增速自2022年底以来首次转负；与此同时，出口仍保持了两位数的增长。中国综合PMI产出指数二季度持续位于扩张区间，4月50.1%、5月50.5%、6月50.6%，呈现逐月改善态势，其中高技术制造业6月PMI读数为53.5%，是当前制造业最强劲的引擎。总体来看，国内经济呈现出“外需强内需弱”、“新兴偏强，传统偏弱”的结构分化特征。　　海外，一季度爆发的美伊军事冲突在二季度步入和谈，并于6月中旬签订了谅解备忘录，宣告美伊冲突暂告段落。油价随之大幅回落，削弱了通胀风险。美国劳动市场数据和企业财报表现强劲，经济衰退风险偏低；人工智能相关基础建设的持续投入为美国经济和美股表现提供了有力支撑。　　二季度，股票市场很快摆脱了美伊军事冲突带来的冲击，AI板块重拾升势。虽然主要指数二季度均录得上涨，但是分化明显。上证指数上涨5.2%，深证成指上涨了20.2%，创业板指上涨36.4%，科创50指数的涨幅更是达到了75.7%。中信一级行业指数只有8个上涨，表现最好的电子涨幅超过84%，通信上涨63%，大幅抛离其他行业。本季度，本基金还是从景气出发，维持了人工智能相关的TMT板块的重点配置，根据行业基本面的变化，对半导体细分方向的配置有所增加。 　　展望三季度，我们认为AI的发展状态仍然比较健康，成长趋势仍然较为良好。主要的问题还是相关个股股价涨幅巨大，估值抬升明显，对未来的乐观预期有比较充分的反映。各行业走势的K型分化一方面说明，各类资产的性价比在动态变化，另一方面极端的行情也在不断刺激负面情绪累积。所以虽然AI的产业趋势没有转变，但是市场波动明显加剧，这是我们在投资中需要通过组合管理克服的困难，但并不成为抛弃AI的理由。本组合将会紧密跟踪上市公司的基本面，尽可能的捕捉机会，规避风险，争取为持有人创造良好的收益。

二季度，债券收益率先下后上。10年期国债收益率较一季度末下行约8bp，收益率曲线走势先平坦后陡峭。4月初至5月底资金面非常宽松，债市重回资产荒叙事从而驱动长债利率下行；6月份资金面收敛节奏及程度均超市场预期，市场对于资金面宽松预期进行修正，叠加交易盘止盈增加，带动债券利率小幅上行，10 年期国债收益率回升至 1.73%左右。　　权益方面，二季度股票市场震荡中上行，成交仍然活跃，上证指数上涨5.20%，深圳成指上涨20.24%，创业板指上涨36.35%。分行业来看，电子、通信等行业表现较好，石油石化、农林牧渔、钢铁等行业表现较差。　　二季度投资、消费继续走弱，出口整体上行。基建投资下行、补贴消费走弱，房地产市场成交回落，带动地产投资持续下行。制造业投资中除高技术产业保持高增之外，其余行业增速也下行。另一方面出口保持较高韧性，二季度出口增速上行，且结构继续改善，高科技行业呈现供需两旺的状态。通胀方面，二季度受油价上涨影响，CPI和PPI整体上行，PPI由负转正，但随着6月美伊签署协议、油价高位回落，PPI上行速度后续有望放缓。　　本基金二季度以中高评级信用债和利率债为主，保持中等久期。权益方面，相对均衡地配置了乳业、石油化工、能源等行业。