庄园 - 基金投资策略和运作

2026年一季度全球经济主要的影响因素是中东地缘政局动荡、油价大幅上涨，给全球的经济和通胀带来一定变数。从美国来看，受益于财政宽松和前期金融条件改善，制造业PMI年初以来趋于改善，但分化依然明显；主要的支撑还是AI相关产业链，其余部门表现缺乏亮点。三月中东地缘冲突导致通胀预期有所升温，市场对美联储年内降息预期趋于消退。　　国内经济总体较去年下半年有所改善。广义财政支出节奏前置，带动开年以来基建投资明显改善；同时在外需改善背景下，出口也保持高增。债券市场表现平稳向好，市场对通胀回升预期较为充分，银行存款增长好于去年同期，而贷款同比去年负增长，叠加资金面持续宽松，配债资金进场推动收益率总体趋于下行。权益市场开年延续景气态势，AI产业链、有色金属等板块取得超额收益，带动整体指数上涨。3月份美伊冲突爆发且有所持续，市场风险偏好明显降温，滞胀预期开始发酵，市场大幅回调，基本回吐年初涨幅。　　报告期内债券部分维持低久期配置。权益部分总体仓位变化不大，报告期内加仓了有色金属、公用事业、基础化工、计算机、石油石化等行业，减仓了食品饮料、传媒、建筑材料、机械设备、交通运输、钢铁、电力设备、商贸零售等行业。

2026年一季度全球经济主要的影响因素是中东地缘政局动荡、油价大幅上涨，给全球的经济和通胀带来一定变数。从美国来看，受益于财政宽松和前期金融条件改善，制造业PMI年初以来趋于改善，但分化依然明显；主要的支撑还是AI相关产业链，其余部门表现缺乏亮点。三月中东地缘冲突导致通胀预期有所升温，市场对美联储年内降息预期趋于消退。　　国内经济总体较去年下半年有所改善。广义财政支出节奏前置，带动开年以来基建投资明显改善；同时在外需改善背景下，出口也保持高增。债券市场表现平稳向好，市场对通胀回升预期较为充分，银行存款增长好于去年同期，而贷款同比去年负增长，叠加资金面持续宽松，配债资金进场推动收益率总体趋于下行。权益市场开年延续景气态势，AI产业链、有色金属等板块取得超额收益，带动整体指数上涨。3月份美伊冲突爆发且有所持续，市场风险偏好明显降温，滞胀预期开始发酵，市场大幅回调，基本回吐年初涨幅。　　报告期内债券部分维持低久期配置。权益部分总体仓位降低，主要减仓了商贸零售、钢铁、家用电器、电力设备、建筑材料、食品饮料、通信、电子等行业，小幅加仓了医药生物、有色金属、房地产等行业。

2026年一季度全球经济主要的影响因素是中东地缘政局动荡、油价大幅上涨，给全球的经济和通胀带来一定变数。从美国来看，受益于财政宽松和前期金融条件改善，制造业PMI年初以来趋于改善，但分化依然明显；主要的支撑还是AI相关产业链，其余部门表现缺乏亮点。三月中东地缘冲突导致通胀预期有所升温，市场对美联储年内降息预期趋于消退。　　国内经济总体较去年下半年有所改善。广义财政支出节奏前置，带动开年以来基建投资明显改善；同时在外需改善背景下，出口也保持高增。债券市场表现平稳向好，市场对通胀回升预期较为充分，银行存款增长好于去年同期，而贷款同比去年负增长，叠加资金面持续宽松，配债资金进场推动收益率总体趋于下行。权益市场开年延续景气态势，AI产业链、有色金属等板块取得超额收益，带动整体指数上涨。3月份美伊冲突爆发且有所持续，市场风险偏好明显降温，滞胀预期开始发酵，市场大幅回调，基本回吐年初涨幅。　　报告期内组合的债券部分维持了低久期的配置。权益部分在总体控制仓位的情况下增仓了有色金属、公用事业、基础化工、食品饮料、银行、交通运输等行业，减仓了电力设备、煤炭、非银金融、商贸零售、社会服务、轻工制造等行业。

2026年1季度市场受到地缘政治和美伊战争的影响比较大，2026年1季度，上证指数下跌1.94%，10年国债小幅下行，从1.85%下行至1.82%。　　我们在上一期季报里面提到，“通胀魅影”可能是影响今年市场的一个重要因素。从宏观层面上来看，2026年开启的美伊战争无疑将市场对通胀的担忧从幕后推到了前台。3月之后全球能源价格飙涨，货币政策收紧预期升温，成为制约市场风险偏好的重要因素。我们不妨对美伊战争后的市场进行一定的分析和探讨：一是，美伊战争所带来的影响是供给侧的，由于油价短期波动特别大，且近期的原油价格远远高于远期的原油价格，使得企业在进行补库存的时候预期极不稳定。如果买到贵的油，后续战争又趋于缓和，那么企业可能在这个过程中有所亏损。因此，对于原材料主要是油相关制成品的企业而言，在目前阶段谨慎补库是必然选择。这种谨慎补库并不代表下游无法承受油价，而是下游无法承受剧烈波动的油价。二是，高油价并不必然带来衰退或滞胀。我们不能通过刻舟求剑的方式，认为油价超过某个值就必然带来衰退或者滞胀。原因是相比于11-13年，原油作为能源，占经济体产出的价值量下降了很多，各国的能源结构都趋于多元化。因此，各经济体对于原油上行的抵御能力有所上升。三是，高油价冲击的是货币政策预期。2025年以来，由于美国政府颁布的大美丽法案和相对宽松的联储货币政策环境，基于货币政策宽松的交易成为了主流。但高油价显然对这一逻辑构成了阶段性的挑战。但是从中期维度看，美元债务的不可持续性，仍然制约美元上行的幅度，而美国相对偏弱的就业环境也使得货币政策紧缩或只能停留在预期层面。　　从国内视角来看，我们认为在目前的全球经济环境中，我国从能源安全和产业链齐全程度来看，都处于全球第一梯队。如果全球能源价格维持高位，我国出口份额甚至有可能再创新高。从货币政策视角来看，由于我国较好的供给能力，使得我国有较好的通胀管控能力，因此货币政策独立性相对较强。因此，我们认为在目前的环境中，我国优质企业的全球竞争力仍在处于提升状态，我国的比较优势相对于其他经济体愈发明显。　　在此背景下，我们重点关注有能力在能源上行环境中竞争力仍然较强的公司，我们认为国内的货币政策仍将保持适度宽松，因此债券市场的风险可控。我们的转债配置思路仍然是“低价高弹”，并且强调其债底的安全性，严控信用风险。

2026年一季度国内经济结构上延续生产端强于需求端、外需强于内需的分化特征，期间多数宏观指标高于市场预期。海外方面，中东地缘冲突的反复升级引发油价飙升，市场对滞涨的担忧显著升温。同时，中东冲突爆发后，各国央行被迫重新评估政策路径，多数央行一季度按兵不动，美联储从降息预期转向维持高利率甚至于年内重启加息。期间人民币兑美元汇率先升后贬，美债收益率先下后上，中美利差有所走阔。国内方面，基本面呈现结构性复苏，制造业PMI连续2个月落在收缩区间后重返扩张区间，产需两端复苏动能在政策发力下均有所提升、价格指数持续上涨，反映了现阶段经济内生动能有一定修复。具体看，投资同比增速由负转正，其中基建投资为主要拉动，受益于财政靠前发力，制造业投资同比增速较去年四季度小幅回升，房地产投资对经济仍为拖累，同比降幅有所收敛。消费方面，社零同比增速较去年四季度回升，主要受益于长假消费集中释放和“以旧换新”政策接续，结构上服务消费好于商品消费。出口受益于海外需求的边际改善和“抢出口”效应，同比大幅高增，远超市场预期。融资端，新增社融同比持续多增，主要受政府债和企业债的拉动，信贷呈现“企业强，居民弱”特征，M1、M2剪刀差连续收窄。通胀数据有所改善，CPI和PPI同比增速回升幅度均超市场预期，一方面春节假期错位下消费需求脉冲性增加对CPI形成提振，另一方面油价上涨带来的输入性通胀叠加AI相关需求走强推升产业链价格，带动PPI超预期上行。政策方面，全国两会延续“更加积极的财政政策”和“适度宽松的货币政策”的政策基调。一季度央行保持LPR利率不变，1月进行结构性“降息”，下调再贷款、再贴现利率0.25个百分点，累计开展5.1万亿元买断式逆回购和2.0万亿元MLF操作，净买入国债2000亿元。　　债券市场一季度呈震荡行情，长短端表现分化。1-2月债市情绪偏暖，一方面央行加大投放力度呵护资金面、期间宣布结构性降息，另一方面银行、保险等配置机构持续买入长债，推动债券收益率普遍下行，春节前10年国债收益率下破1.8关口；3月债市情绪转弱，主要受国际油价上涨引发通胀预期升温和国内经济数据超预期影响，期间短久期品种在资金面宽松的支撑下表现偏强，长久期品种弱势震荡、超长端经历显著回调。债券收益率曲线较四季度末进一步陡峭化，信用利差普遍收窄。转债市场一季度先涨后跌，中证转债指数下跌1.14%，期间可转债估值大幅抬升后有所回落，其中低价转债表现好于中高价转债，中小盘转债表现好于大盘转债，债性转债表现好于股性转债。　　报告期内，本基金主要配置中高等级信用债和利率债，本季度提高了利率债和可转债的仓位比例，降低了信用债的仓位比例，较四季度降低了组合久期和杠杆比例。

2026年1季度市场受到地缘政治和美伊战争的影响比较大，2026年1季度，上证指数下跌1.94%，10年国债小幅下行，从1.85%下行至1.82%。　　我们在上一期季报里面提到，“通胀魅影”可能是影响今年市场的一个重要因素。从宏观层面上来看，2026年开启的美伊战争无疑将市场对通胀的担忧从幕后推到了前台。3月之后全球能源价格飙涨，货币政策收紧预期升温，成为制约市场风险偏好的重要因素。我们不妨对美伊战争后的市场进行一定的分析和探讨：一是，美伊战争所带来的影响是供给侧的，由于油价短期波动特别大，且近期的原油价格远远高于远期的原油价格，使得企业在进行补库存的时候预期极不稳定。如果买到贵的油，后续战争又趋于缓和，那么企业可能在这个过程中有所亏损。因此，对于原材料主要是油相关制成品的企业而言，在目前阶段谨慎补库是必然选择。这种谨慎补库并不代表下游无法承受油价，而是下游无法承受剧烈波动的油价。二是，高油价并不必然带来衰退或滞胀。我们不能通过刻舟求剑的方式，认为油价超过某个值就必然带来衰退或者滞胀。原因是相比于11-13年，原油作为能源，占经济体产出的价值量下降了很多，各国的能源结构都趋于多元化。因此，各经济体对于原油上行的抵御能力有所上升。三是，高油价冲击的是货币政策预期。2025年以来，由于美国政府颁布的大美丽法案和相对宽松的联储货币政策环境，基于货币政策宽松的交易成为了主流。但高油价显然对这一逻辑构成了阶段性的挑战。但是从中期维度看，美元债务的不可持续性，仍然制约美元上行的幅度，而美国相对偏弱的就业环境也使得货币政策紧缩或只能停留在预期层面。　　从国内视角来看，我们认为在目前的全球经济环境中，我国从能源安全和产业链齐全程度来看，都处于全球第一梯队。如果全球能源价格维持高位，我国出口份额甚至有可能再创新高。从货币政策视角来看，由于我国较好的供给能力，使得我国有较好的通胀管控能力，因此货币政策独立性相对较强。因此，我们认为在目前的环境中，我国优质企业的全球竞争力仍在处于提升状态，我国的比较优势相对于其他经济体愈发明显。　　在此背景下，我们重点关注有能力在能源上行环境中竞争力仍然较强的公司，我们认为国内的货币政策仍将保持适度宽松，因此债券市场的风险可控。我们的转债配置思路仍然是“低价高弹”，并且强调其债底的安全性，严控信用风险。

宏观经济方面，一季度外部形势复杂多变，国内经济平稳运行彰显政策定力。一季度两会召开制定本年经济目标区间，财政赤字目标与2025年持平，货币政策维持适度宽松。从经济数据来看，多项数据表现亮眼。3月官方PMI数据录得50.4%，重返扩张区间，生产与需求均有明显改善。出口数据表现强势，1-2月累计出口同比（美元计价）增长21.8%，新质生产力在全球产业链中的优势凸显。价格因素在一季度备受关注，2月CPI同比上涨1.3%，核心CPI同比上涨1.80%，PPI同比降幅收窄至0.9%，反映内需正在稳步修复，价格温和上涨，需要继续关注斜率变化。　　债券市场方面，一季度整体呈现先上后下的震荡格局，长短端表现进一步分化，曲线走陡明显，信用利差压缩。货币政策及流动性方面，一季度央行对结构性政策工具调降25个基点，流动性维持均衡偏松，资金利率中枢下移。本季度末30Y国债较去年12月末上行8BP，10Y国债较去年12月末下行3BP，1Y国债较去年12月末下行12BP，1Y存单下行约12BP。　　本基金操作方面，组合持仓以利率债为主，根据组合规模和市场情况灵活调整持仓。

一季度，国内经济呈现温和复苏态势，出口数据延续强劲表现，通胀水平明显反弹，地产销售在政策刺激下边际改善；海外维度，美国AI领域资本开支保持高景气度，美联储降息节奏与进程成为年初市场定价的核心焦点。在此背景下，A股市场年初快速冲高，商业航天、有色金属、化工、地产等板块轮番活跃，形成阶段性轮动行情。然而，美伊地缘政治冲突的升级显著改变了市场原有运行轨迹，国际油价受冲突扰动大幅飙升，直接引发市场对美联储降息预期的大幅降温，投资者风险偏好快速回落，A股市场随之转入震荡调整阶段，在此过程中，“能源安全”主线成为市场聚焦的核心方向，煤炭、石化、油运等板块斩获显著超额收益。　　展望后市，油价高企背景下，全球经济陷入“滞胀”的概率显著提升，这一变量将成为影响后续全球经济走向的关键因素。但地缘冲突的演变具备较强的不可预测性，后续需紧密跟踪局势变化以做好应对。针对此类不可预测的外部冲击，组合层面选择布局行业自身供给格局已明显出清、且与地缘冲突关联度较低的内需型资产，重点配置地产、建材、服务消费、农业等行业，后续待油价走势及地缘局势明朗后，再进一步调整持仓结构与配置方向。　　本基金以追求正收益为核心目标，在产业演进与行业格局重塑中，挖掘具备核心技术壁垒、持续竞争优势及高隐含投资回报的优质企业，力求为投资者获取长期稳定、可复制的内生增长收益与周期红利叠加的回报。

年初以来，A股市场呈现春季躁动特征，整体震荡向上，科技、资源相对占优。2月底美以伊冲突激化之后，布油价格突破100美金/桶，通胀预期上升，全球资本市场风险偏好下降。受此影响，A股市场也出现了一定程度的回落。　　中东局势对风险偏好的影响，以及对多个产业链条供需的扰动，至少在中短期依然存在，我们仍需保持跟踪。长期来看，此次冲突进一步催化了各国能源独立的需求，能源产业将在未来几年迎来新的发展契机。经历此次冲突，资源的安全性议题也再次得到强化。　　另一方面，科技领域的发展依然备受瞩目。从各种不断迭代的大模型到Open Claw，AI产业的演进仍在继续。AI产业链的建设，也从算力芯片产业链，向AI应用、算电协同、算力链设备等多个方向延展。与此同时，商业航天、太空算力等领域也有望在2026年取得进展。　　本基金以自下而上的选股方式为主，旨在发掘公司基本面、产业景气共振的标的，在合理的估值区间范围之内进行投资，并通过板块、个股组合的方式控制波动。在不同的市场环境下，本基金将发挥仓位灵活的优势，致力于在长期投资过程中取得回报。在一季度，本基金结合市场环境，基本维持了股票为主的仓位，在延续科技、先进制造方向投资的同时，增加对能源方向的配置。

我们的股票投资策略是坚持自下而上的选股思路，在充分研究公司商业模式、竞争优势、公司成长空间和行业竞争格局的背景下，结合估值水平，在“好价格”下买入并持有“好公司”，长期获得估值均值回归和企业内在价值增长的收益。　　2026年一季度，股票市场冲高回落，市场成交活跃，各大指数涨跌分化，微盘股表现较好，沪深300表现较弱。分行业来看，煤炭、石油石化、公用事业等行业表现较好，非银、商贸零售、美容护理等行业表现较弱。　　一季度整体宏观经济开局良好，3月PMI回到扩张区间，发电量与工业增加值预计平稳增长。3月召开的全国两会中，政府工作报告确立今年GDP增速在4.5%-5%，物价目标维持在2%左右，赤字率按4%左右安排，货币政策保持适度宽松。一季度十年期国债收益率保持在1.8%左右震荡，人民币汇率有小幅升值，物价受油价上涨影响有抬升迹象。一季度核心城市二手房价格和成交量有企稳，但整体新房市场受基数影响仍在下行过程中，我们预计今年地产优化政策还会有出台。进入3月以后，市场关注焦点集中在美以伊军事冲突。自冲突发生以来，伊朗对霍尔木兹海峡采取了管控措施，导致海湾国家石油出口运输受限，全球油价明显上涨。市场担忧由此引发全球滞胀风险以及美联储可能推迟降息，各国股市均受到一定影响。我们判断美以伊冲突或将延续一段时间，全球经济和大宗商品价格还将受到扰动，但地缘形势瞬息万变，我们还需密切跟踪。　　近期上市公司密集披露年报和一季报，投资者开始提高对业绩的关注度，我们也对重点关注个股及时调整盈利预测和估值，希望能够抓住一些机会。中期来看，当前沪深300指数估值处于2011年以来平均值以上，上市公司盈利能力处于相对底部位置，部分行业优秀公司盈利未来大概率有底部修复机会。我们关注的大盘价值类股票有部分估值还处于历史较低位置，部分中小微盘股票估值已到偏贵位置，市场结构性分化依然明显。从PB-ROE选股框架来看，全市场样本股PB估值中位数相比于这些公司过去3年平均ROE来说已偏贵，这里隐含大家对多数上市公司未来3-5年盈利能力有相对乐观的预期。从股债收益率的比较来看，十年期国债收益率处于相对低位，而中证红利指数为代表的一批大盘价值类公司股息率仍有吸引力。　　本基金一季度股票仓位基本保持在较低的水平，我们总体坚持买入并持有的策略，换手率较低，相对看好低估值、高股息等价值类股票，行业配置方面相对看好银行、建筑建材、家电、交通运输、纺织服饰、煤炭等行业的优秀公司。　　债券方面，一季度债券市场呈现短端走强、长端震荡的格局，收益率曲线明显陡峭。短期限品种受益于资金面平稳，收益率整体下行；中长期限品种国内经济恢复预期、通胀预期变化、债券供给节奏以及市场机构行为调整等多重因素影响，收益率呈现先下后上、区间波动特征，超长期限品种波动幅度相对更大。信用债整体跟随利率债走势，收益率普遍下行，信用利差收窄。转债市场一季度先涨后跌，中证转债指数下跌1.14%，期间可转债估值大幅抬升后有所回落，其中低价转债表现好于中高价转债，中小盘转债表现好于大盘转债，债性转债表现好于股性转债。　　本基金债券仓位仍以利率债和优质信用债为主，一季度维持偏低久期，降低了信用债和转债占比，提高了利率债占比。展望后市，经济增速节奏平稳，对债券市场的影响相对有限。物价水平将延续回升态势，价格上涨仍以结构性、输入性特征为主，预计货币政策保持适度宽松，整体资金环境平稳。债市或仍维持区间震荡格局，超长期限利率债波动仍将偏大。从期限结构看，曲线陡峭化格局有望延续，短端下行空间有限，中期品种性价比相对突出，长端波动较大，更利于阶段性操作。我们将视市场风险偏好变化和资金情况动态调整产品杠杆和久期，注重产品的流动性管理。

2026开年，国内经济延续了去年温和复苏的态势，出口保持韧性，内需相对平稳，通胀有所回升。虽然地产投资仍然较弱，但是销售有所改善，且基建资金到位情况改善，建设施工加快，加上制造业投资有所回升，有效对冲了地产的拖累。虽然国内经济开局较好，但是一季度发生了美伊军事冲突和霍尔木兹海峡封闭等黑天鹅事件。战事导致国际油价大幅波动、运费高企，这给全球通胀和经济增长的后续发展带来了较大的不确定性。　　股票市场开年之后震荡上行，较为平稳；但是美伊战争打响后，整个一季度A股主要指数最终都录得了小个位数的下跌。从行业表现来看，一季度约有三分之一的行业上涨，表现较好的是煤炭、石油石化、电力等行业，跌幅较大的是非银金融、社服、商贸零售等行业。港股受外围环境影响较大，表现偏弱，恒生科技指数在一季度出现了较大跌幅。本季度，本基金还是从景气出发，维持了人工智能相关的板块配置，根据市场环境的变化，减少了有色金属的配置，增加了一些订单和收入增速都比较好的半导体行业相关个股的配置。　　展望二季度，我们认为最大的不确定因素还是美伊战争。虽然战争走势很难判断，但是大体而言，油价上涨和能源供给的中断对行业的影响偏结构性，对国内经济的总体冲击不会特别大。当前对于投资者来说，过度的乐观和过度的悲观可能都无益于组合，我们只能根据事态的变化动态的管理。在这种背景下，我们会用更加严格的标准是筛选机会和审视自己的持仓，争取穿越市场波动，最终为持有人创造良好的收益。

我们的股票投资策略是坚持自下而上的选股思路，在充分研究公司商业模式、竞争优势、公司成长空间和行业竞争格局的背景下，结合估值水平，在“好价格”下买入并持有“好公司”，长期获得估值均值回归和企业内在价值增长的收益。　　2026年一季度，股票市场冲高回落，市场成交活跃，各大指数涨跌分化，微盘股表现较好，沪深300表现较弱。分行业来看，煤炭、石油石化、公用事业等行业表现较好，非银、商贸零售、美容护理等行业表现较弱。　　一季度整体宏观经济开局良好，3月PMI回到扩张区间，发电量与工业增加值预计平稳增长。3月召开的全国两会中，政府工作报告确立今年GDP增速在4.5%-5%，物价目标维持在2%左右，赤字率按4%左右安排，货币政策保持适度宽松。一季度十年期国债收益率保持在1.8%左右震荡，人民币汇率有小幅升值，物价受油价上涨影响有抬升迹象。一季度核心城市二手房价格和成交量有企稳，但整体新房市场受基数影响仍在下行过程中，我们预计今年地产优化政策还会有出台。进入3月以后，市场关注焦点集中在美以伊军事冲突。自冲突发生以来，伊朗对霍尔木兹海峡采取了管控措施，导致海湾国家石油出口运输受限，全球油价明显上涨。市场担忧由此引发全球滞胀风险以及美联储可能推迟降息，各国股市均受到一定影响。我们判断美以伊冲突或将延续一段时间，全球经济和大宗商品价格还将受到扰动，但地缘形势瞬息万变，我们还需密切跟踪。　　近期上市公司密集披露年报和一季报，投资者开始提高对业绩的关注度，我们也对重点关注个股及时调整盈利预测和估值，希望能够抓住一些机会。中期来看，当前沪深300指数估值处于2011年以来平均值以上，上市公司盈利能力处于相对底部位置，部分行业优秀公司盈利未来大概率有底部修复机会。我们关注的大盘价值类股票有部分估值还处于历史较低位置，部分中小微盘股票估值已到偏贵位置，市场结构性分化依然明显。从PB-ROE选股框架来看，全市场样本股PB估值中位数相比于这些公司过去3年平均ROE来说已偏贵，这里隐含大家对多数上市公司未来3-5年盈利能力有相对乐观的预期。从股债收益率的比较来看，十年期国债收益率处于相对低位，而中证红利指数为代表的一批大盘价值类公司股息率仍有吸引力。　　本基金一季度股票仓位基本保持在较低的水平，我们总体坚持买入并持有的策略，换手率较低，相对看好低估值、高股息等价值类股票，行业配置方面相对看好银行、建筑建材、家电、交通运输、纺织服饰、煤炭等行业的优秀公司。债券方面，一季度债券市场呈现短端走强、长端震荡的格局，收益率曲线明显陡峭。短期限品种受益于资金面平稳，收益率整体下行；中长期限品种国内经济恢复预期、通胀预期变化、债券供给节奏以及市场机构行为调整等多重因素影响，收益率呈现先下后上、区间波动特征，超长期限品种波动幅度相对更大。信用债整体跟随利率债走势，收益率普遍下行，信用利差收窄。转债市场一季度先涨后跌，中证转债指数下跌1.14%，期间可转债估值大幅抬升后有所回落，其中低价转债表现好于中高价转债，中小盘转债表现好于大盘转债，债性转债表现好于股性转债。　　本基金债券仓位仍以利率债和优质信用债为主，一季度维持偏低久期。展望后市，经济增速节奏平稳，对债券市场的影响相对有限。物价水平将延续回升态势，价格上涨仍以结构性、输入性特征为主，预计货币政策保持适度宽松，整体资金环境平稳。债市或仍维持区间震荡格局，超长期限利率债波动仍将偏大。从期限结构看，曲线陡峭化格局有望延续，短端下行空间有限，中期品种性价比相对突出，长端波动较大，更利于阶段性操作。我们将视市场风险偏好变化和资金情况动态调整产品杠杆和久期，注重产品的流动性管理。