赵宏宇 - 基金投资策略和运作

2025年四季度，本产品依然维持创新药+研发服务和部分化学制药为重点配置方向。受益于国内投融资的改善，医疗研发早期阶段出现折扣收窄、实验动物价格大幅上涨的现象，印证了创新药产业趋势带来了实质性的产业链利润改善。创新药及产业链经过了4-6个月的修正，预计将在26年开年继续为投资者带来较好的投资收益。

11月本基金调整基金经理，市场当时处于磨底尾声，蓄势待发。11月首先清仓了传媒、消费、医药板块，对原有算力板块的持仓进行了微调，加仓了有色金属、锂矿等受益于需求增长的板块。清仓可转债，转为配置国债。12月下旬至12月末期，对预期差逐步缩小的算力板块进行了减仓，在季度末对有色金属进行了清仓。12月开始逐步加仓商发板块、券商板块、医药板块及固态电池板块。　　面向2026年，我认为市场仍有较多投资机会。非常看好商发板块，我认为这个板块在26~27年积极变化显著，CJ1000发动机有望于27年适航取证开始批产，实现行业0到1的突破，26年商发板块是我重点跟踪的板块。在国家的大力支持下，我认为26年消费板块也会有更多局部机会，后续将持续跟踪挖掘。

2025年四季度A股市场整体在三季度的快速上涨后呈现在高位震荡的格局，行业和风格走势的分化度较为平和，与市场整体的波动率逐步走低有关。其中顺周期的有色金属、石油石化、基础化工等表现较为突出，延续了国内反内卷政策叠加国际新的产业竞争对于战略资源需求的影响。科技成长板块内部轮动较为剧烈，但通信和卫星等前沿产业依旧吸引投资者高度关注。我们看到居民存款逐步入市的趋势依然持续，尤其通过投资交易股票类的ETF产品这一重要渠道，这对保持市场波动率处于较低水平起到了较好的作用，有助于逐步消化三季度的交易拥挤度，从而提升A股整体的配置属性。我们看到近期政策将内需提到了更高的优先级，但A股科技成长类板块的短期趋势仍然较为强劲，其内部从“科技出海”向“国产替代”转换的可能性更大，而包括消费在内的内需板块可能更多会与CPI增速同步，即意味着我们大概率会先看到PPI相关的顺周期发力，而后再期待消费行业跟随着夯实基础并逐步复苏。　　　　组合操作上，我们严格按照基金契约规定的投资策略精选行业和个股，以宏观经济对中观风格和行业映射的投资框架为主体，基于基本面和交易行为的数据分析,结合行业发展趋势和景气轮换的规律以及公司品质的中长期定性分析,深度挖掘较高确定性的投资机会,利用组合优化增强净值的平稳性。

四季度A股市场仍展现科技股表现突出，消费股弱中变好的现象。市场在高位震荡中消化分歧、为未来蓄势。科技股在消化估值后，长期产业趋势依然坚实；消费股则凭借估值优势和复苏预期，迎来了阶段性的修复行情。经济新马车头带动的新一轮经济起飞的形势逐渐明朗。　　人类历史经历了数次科技革命，包括蒸汽工业革命、电气化革命、PC互联网革命、移动互联网革命等。历史表明，科技革命总是能够大幅提高生产效率、深刻改变世界发展格局和推动人类总体财富的迅速增长。　　人工智能与机器人技术的融合，正被广泛视为第六波康波周期的核心引擎。AI与机器人的融合并非单一技术的进步，而是一场系统性、生态性的变革，其发展将深刻影响未来的全球产业格局和财富分配。坚定看好下一代引领经济未来二十年的核心科技产业，选取核心收益标的进行重点配置，争取为基民做出较大贡献，回报信任。

1、报告期内行情回顾　　2025年四季度，国内经济内需弱复苏与外需结构亮点并存，呈现“内需承压、外需韧性、政策托底”特征。预计四季度GDP同比增速放缓、结构优化，全年增长目标仍有望顺利达成，外需韧性与新质生产力成为重要支撑。数据显示，汽车、家电等耐用品消费受政策退坡影响，但服务消费（如旅游、餐饮）在假期带动下保持韧性。房地产投资跌幅扩大，但基建投资在专项债发力下保持平稳。出口在“一带一路”新兴市场带动下保持增长，亚洲至非洲、南美航线贸易量增速对冲了欧美需求疲软的影响。核心CPI仍处低位，显示内需回升基础尚不牢固；PPI同比跌幅收窄，部分中游行业盈利改善。数据显示，宏观增长的主引擎正在由地产和传统基建主导的“旧动能”，向服务消费+先进制造+政策性公共投资主导的“新结构”切换，内需内部“消费强于投资、服务强于商品、高技术制造强于传统制造”的特征更加突出。　　2025年四季度，中国货币财政政策协同发力稳增长，结构工具为主导。财政政策更加积极有为，赤字率提升，专项债发行加速。货币政策保持“适度宽松”，强调加大逆周期与跨周期调节，通过总量宽松+结构性工具，重心转向“精准灵活”，配合财政在量（规模）与价（利率）上共同发力，以对冲“供强需弱”、推动物价“合理回升”与稳住基建/资本市场。　　2025年四季度，A股在一轮“估值修复+成长风格领涨”的上行之后，市场从单一成长主线转入“慢牛格局下的风格再平衡与均衡配置”阶段。在宏观“弱复苏、低通胀+宽松货币”环境和内外长钱入市的支撑下，指数层面趋势震荡仍偏上行，但节奏由估值驱动转向更看重盈利兑现，波动率抬升、结构分化加大。在资产配置层面，一方面，成长+科技板块（电子、通信、有色中的新质生产力方向）仍是“系统性慢牛”的β核心来源；另一方面，以银行为代表的高股息金融及部分红利资产，在长期资金加速入场、科技板块估值拥挤及国家队“平准”机制托底下，成为资金再平衡的重要方向，从低估向合理估值再定价。　　2025年四季度，在经济温和复苏、价格中枢抬升但通胀仍受控、央行流动性操作偏松的背景下，叠加风险偏好温和回升和权益性资产估值修复，债券市场利率曲线从2024年的“陡峭+高波动”，逐步切换为“温和牛陡中夹杂阶段性牛平”的结构性行情，债市短端受益于流动性宽松，长端受供给扰动波动加大。在供给压力缓解与流动性边际宽松中，债券市场从简单押注曲线整体“牛”或“熊”的“单纯久期交易”，转向精细化定价利率曲线形态，博弈利率期限溢价与流动性溢价。　　报告期内，IPO和新股市场平稳有序而不乏亮点。科创板未盈利企业上市成功落地，摩尔线程、沐曦股份等明星新股大放异彩，新股市场进一步激活。　　　　2、报告期内本基金投资策略分析　　本报告期内，投资策略上，本基金坚持稳健操作思路，有针对性地加强基金投资者结构与组合资产流动性的匹配管理，密切跟踪基金规模变化，积极应对可能存在的大额申赎。　　本报告期内，固定收益资产配置坚持以短期利率债配置为主，控制资产久期，未提升组合杠杆水平；同时利用资金不平衡带来的机会，在交易所进行短期多品种逆回购滚动操作，保持组合较高流动性，较好控制了利率风险、信用风险和流动性风险。　　本报告期内，本基金组合整体维持中性略高股票仓位，随着市场变化，相应小幅度调整了权益仓位，适当进行了波段操作，及时止盈，股票持仓结构整体相对分散化。本报告期内，本基金组合保持红利资产配置，增配了电信运营商等中字头标的，做为稳固组合、降低波动的压舱石（核心仓位配置）；同时，组合战略性调配了科创板、新质生产力行业投资标的，增强组合收益弹性（卫星仓位配置）。本报告期内，对仓位和结构进行了优化，调配了银行、有色及科创标的，波段兑现组合收益。　　本报告期内，在沪市市值满足新股网下申购要求时，积极参与新股网下申购，并灵活调配资金头寸，参与北交所新股网上申购，进一步获取打新收益增强。

2025年三季度A股市场整体在二季度的急跌后修复趋稳的基础上，展开了加速上涨态势，其中与人工智能相关的科技成长风格板块叠加反内卷政策利好的高端制造板块，贯穿三季度始终，引领了市场的动能。三季度中美贸易多轮谈判进展较为平顺，同时美联储降息预期持续发酵，促进了国内投资者以及离岸投资者的风险偏好进一步提升，大盘成长型风格的超额收益十分显著。通信、半导体、新能源等新质生产力行业的龙头股在预期业绩高增的驱动下，估值显著抬升，市场对业绩的定价相当充分；虽然部分个股的拥挤度有所抬升，但尚未到达历史的极致水平。龙头绩优股更可能以震荡走势消化拥挤度，等待产业的进一步催化，而业绩表现欠佳的股票在情绪和动量退潮后调整可能会更剧烈。另一方面，红利板块整体走势平缓，其中上半年领头的银行指数回调幅度较大，主要由于红利型投资者对于估值和相应的股息率较为敏感，同时其亦受到长端无风险利率上行的压制。但我们看到红利内部的部分稳定成长型个股在优质的经营现金流加持下，其配置价值已大幅上升，可以较好在未来几个月对冲并平滑高成长板块的较大波动。我们将持续跟踪后续国内宏观政策对于国内外双循环的引导以及中美经贸谈判的走势，在以内部供需为主导的自主创新、反内卷和外部供需为主导的出海供应链之间更加合理的调配相应板块。　　　　组合操作上，我们严格按照基金契约规定的投资策略精选行业和个股，以宏观经济对中观风格和行业映射的投资框架为主体，基于基本面和交易行为的数据分析,结合行业发展趋势和景气轮换的规律以及公司品质的中长期定性分析,深度挖掘较高确定性的投资机会,利用组合优化增强净值的平稳性。

2025年三季度，本产品依然维持创新药+研发服务和部分化学制药为重点配置方向。创新药方向的资金持续流出给净值在本季度造成了一定的压力。我们依然坚持创新药产业浪潮仍未结束的判断。创新药产业链伴随着全球医药投融资数据的持续改善，医药研发服务产业链的公司业绩已经进入新一轮上涨周期。年底包括基药目录、商保目录、医保政策调整等的行业政策开始密集落地，创新药械的产业支持政策进入到落地期。未来我们继续看好创新药以及创新药研发服务这一方向。整体的政策环境趋暖、全市场医药行业配置比例不高，行业机会大于风险。未来组合持续在创新药和创新药上游产业链、化药、中药中深挖个股，积极寻找投资机会。

1、报告期内行情回顾　　报告期内，中国经济增速边际放缓，内需疲软与外需韧性并存，政策维持结构性宽松基调；A股市场呈现科技主导的结构性行情，主要指数显著上涨；债市收益率宽幅震荡，信用利差被动收窄；IPO市场保持平稳节奏，北交所成为发行主力。整体经济与金融市场运行呈现“政策托底、结构优化”特征。　　报告期内，宏观经济运行增速放缓，结构分化。三季度制造业PMI均值49.5%，较上季略升、仍弱于季节性，指向经济修复但动能偏弱；7月CPI同比0.02%，8月转负至-0.4%，食品价格拖累明显；PPI降幅收窄，8月同比-2.9%（前值-3.6%），“反内卷”政策推动工业品价格边际改善。预计三季度GDP增长较上半年的增速有所回落，主要受内需疲软拖累。虽然经济增速放缓，但全年经济增长目标仍有望实现，后续需关注四季度消费刺激政策落地效果、地产销售边际改善情况及可能的外部冲击。　　报告期内，宏观经济政策以结构性宽松、“稳增长+稳预期”为主。报告期内，央行维持流动性合理充裕，结构性工具聚焦科技创新、普惠金融。财政政策方面，专项债发行进度加快，前三季度国债净融资5.4万亿元，政策性金融工具支持基建与绿色转型。产业政策方面，“反内卷”政策抑制部分行业产能过剩，推动PPI回升；科创债配套政策落地，支持半导体、人工智能等领域融资。　　报告期内，A股市场结构性行情显著，科技与高端制造成主线，市场量能与杠杆资金同步提升。报告期内，A股主要指数全线上涨，创业板指领涨，但行业分化显著，半导体、人工智能、有色金属等热点板块领涨，金融、消费板块表现较弱。报告期内成交额和换手率明显放大，两融余额突破2.4万亿元，市场情绪高涨。未来需警惕科技板块估值过高风险及可能的外部冲击，聚焦业绩兑现确定性更强的标的。　　报告期内，债券市场利率震荡上行，信用风险可控。报告期内，债券收益率整体呈现震荡上行走势，长端利率受经济弱现实与政策预期博弈。中短久期利差收窄、长久期与超长久期走阔，城投短端韧性仍在，配置强调久期与条款平衡。权益震荡上行环境下，偏股型转债表现优于债性品种，结构性机会占优，可转债整体估值“易上难下”。　　报告期内，IPO和新股市场节奏平稳，其中北交所有所发力。监管明确“严把入口、逆周期调节、不会大规模扩容”。报告期内，IPO发行节奏维持平稳，北交所新股数量明显增多，北交所成为中小企业融资重要渠道。随着科创板“1+6”推动未盈利企业加速入场，“硬科技”融资可得性改善，整体有利于存量与增量间的动态平衡与结构优化。　　　　2、报告期内本基金投资策略分析　　本报告期内投资策略上，本基金坚持稳健操作思路，有针对性地加强基金投资者结构与组合资产流动性的匹配管理，密切跟踪基金规模变化，积极应对可能存在的大额申赎。　　本报告期内，固定收益资产配置坚持以短期利率债配置为主，控制资产久期，未提升组合杠杆水平；同时利用资金不平衡带来的机会，在交易所进行短期多品种逆回购滚动操作，保持组合较高流动性，较好控制了利率风险、信用风险和流动性风险。　　本报告期内，本基金组合整体维持中性略高股票仓位，随着市场变化，相应小幅度调整了权益仓位，适当进行了波段操作，及时止盈，股票持仓结构整体相对分散化。本报告期内，本基金组合保持核心红利资产配置，增配了电信运营商等中字头标的，做为稳固组合、降低波动的压舱石；同时，组合战略性调配了科创板、新质生产力行业投资标的，增强组合收益弹性；此外，增配了景气向上的有色，增厚组合收益区间。　　本报告期内，在沪市市值满足新股网下申购要求时，积极参与新股网下申购，并灵活调配资金头寸，参与北交所新股网上申购，进一步获取打新收益增强。

三季度A股市场科技股表现突出，带动整体指数上涨，经济新马车头带动的新一轮经济起飞的形势逐渐明朗。　　展望四季度，市场可能会进入一个观察期。A股需要关注三季报业绩能否验证前期的高预期，以及前期热点板块是否会出现分化。　　人类历史经历了数次科技革命，包括蒸汽工业革命、电气化革命、PC互联网革命、移动互联网革命等。历史表明，科技革命总是能够大幅提高生产效率、深刻改变世界发展格局和推动人类总体财富的迅速增长。 　　目前处于向通用智能（AGI）过渡的阶段，与中国步入跨越发达国家门槛的时代重叠。AI Agent的角色从聊天机器人、辅助工具，进化成为能够端到端自主完成业务闭环的“数字员工”，推动企业生产力发生质变。人类文明的发展速度将发生范式转移：从线性累积到指数爆发。人类的农业文明用了1万年，工业文明用了200年，而今已步入智能文明，发展速度将会超出简单的线性思考范围。　　坚定看好下一代引领经济未来二十年的核心科技产业，正如过去的移动互联网二十年给我们带来的天翻地覆的变化。深入研究投资AI、AI+、元宇宙、量子计算、脑机、高端制造升级，选取核心收益标的进行重点配置，争取为基民做出较大贡献，回报信任。

三季度市场表现较好，AI、科技相关板块表现更为突出，资源品板块受益于相关商品品种价格上涨也有较好表现。　　本季度主要的操作思路是减持部分涨幅过高的标的，积极寻找行业或者公司有拐点，估值相对较低的标的。　　三季度本基金对持仓品种进行了一定幅度的调整。由于仓位所限，减少了个别芯片设计公司的配置比例。基于对于行业基本面的预判，对军工行业的配置进行了一定幅度的调整，减少了航空材料、零部件方面的配置，主要聚焦于航空发动机。AI硬件领域继续维持对于PCB上游产业链的配置，其中个别标的增加了配置比例；增加对于半导体制造耗材的配置；对于涨幅较大的液冷、光器件等进行获利了结。在AI应用领域，增加了对于AR/VR及传媒板块的配置。另外，本季度在长期跟踪的基础上，在医药股回调后，增加了医药的配置。

1、报告期内行情回顾　　报告期内，国际政治经济环境复杂多变，特别是美国大选后的政策走向变化和全球产业链重构趋势下，全球经济增长与政策分化加剧。中国通过灵活的宏观调控手段，积极扩张财政政策和适度宽松货币政策，通过深化对外开放和加强与非美地区的贸易合作，使得中国经济保持了较强的出口韧性，在不确定性中实现稳定发展。预计国内宏观经济在多重政策支持下，沿续温和复苏态势，政策重心转向扩大内需、化解债务风险、推动结构性改革和产业升级，有望实现设定的经济增长目标。　　报告期内，A股市场在政策支持和经济复苏预期下表现稳健。证券市场在政策信号逐步验证下，信用周期、宏观价格和股票盈利均有上行动能，A股和港股配置价值突出。在低利率环境下，具备高流通市值和稳定分红能力的A股核心资产（如银行股）配置价值突出，其中，优质城农商行因区域经济支撑和较高盈利增速，也受到投资者青睐。港股市场受益于人民币汇率波动和外资流入，部分优质蓝筹股估值修复明显。在“十五五”规划的推动下，科技创新成为政策重点支持方向而得到市场关注。　　报告期内，国内债券市场在政策宽松和利率下行预期下表现活跃，市场资金流动性整体充裕。随着地方化债方案的推进，信用债市场风险偏好有所回升。此外，REITS、可转债表现突出，反映出无风险利率下行背景下，市场对这类资产的风险偏好和相对弹性配置价值的追逐。预计全年利率中枢将维持下行趋势，但节奏上可能有所波折，需警惕政策调整、市场情绪变化带来的波动。　　报告期内，IPO发行维持常态化节奏，相关政策有所回暖，市场预期向好。受供需影响，叠加新股发行定价估值中枢相对克制，新股上市涨幅表现较强。　　　　2、报告期内本基金投资策略分析　　本报告期内投资策略上，本基金坚持稳健操作思路，有针对性地加强基金投资者结构与组合资产流动性的匹配管理，密切跟踪基金规模变化，积极应对可能存在的大额申赎。　　本报告期内，固定收益资产配置坚持以短期利率债配置为主，控制资产久期，未提升组合杠杆水平；同时利用资金不平衡带来的机会，在交易所进行短期多品种逆回购滚动操作，保持组合较高流动性，较好控制了利率风险、信用风险和流动性风险。　　本报告期内，本基金组合整体维持中性股票仓位，随着市场变化，相应小幅度调整了权益仓位，适当进行了波段操作，及时止盈。同时，在沪市市值满足新股网下申购要求时，积极参与网下申购，以增厚收益。本报告期内，本基金组合在保持核心红利资产配置的同时，战略性调配了科创板、新质生产力行业投资标的，增强组合收益弹性，股票持仓结构整体相对分散化。

经过上半年的震荡，伴随着全球经济形势的纷扰，A股正在构筑长期上涨的大型根基走势，经济新马车头也逐渐明朗，经济新马车头带动的新一轮经济起飞的形势逐渐明朗。　　指数呈现科技+红利防御双主线风格，本质是“政策托底确定性”与“产业升级不确定性”的动态平衡，代表上半年对经济的谨慎和新动能马车的憧憬，这是蓄势待发阶段的重要特征。　　本基金主要配置代表未来新动能马车的AI、AI+、潜在先进制程突破等标的。