陈虎 - 基金投资策略和运作

2026年二季度，A股市场结构性分化仍然明显，AI主线和部分高景气出口链条保持较高关注度，而中小市值和偏主题类资产波动较大。非电领域深度脱碳板块在二季度整体关注度仍处低位，但行业中长期逻辑继续推进：SAF受强制掺混、航空净零目标和企业减排采购拉动，需求方向相对清晰；绿色氢基能源仍处于政策驱动和项目验证阶段，工程经济性、利用率和成本倒挂问题仍需通过政策、绿证/碳机制、管网基础设施和强制需求机制逐步改善。本基金二季度继续聚焦“非电领域深度脱碳”的创新型龙头企业，重点布局生物质能、SAF、生物柴油、UCO、绿色氢氨醇以及相关核心装备、化工技术和运营商公司。回顾二季度，组合延续高仓位、高集中度的运作策略，继续以氢氨醇相关产业链为主要方向，同时保留运营商、电解槽、环保/UCO、SAF相关链条的核心暴露。组合持仓整体保持稳定，没有明显增加燃料电池亏损环节的暴露，主要考虑其短期商业化闭环和盈利能力仍需更多验证。行业层面，SAF仍是非电降碳中需求最明确的方向之一。HEFA路线在2026-2030年阶段具备较高确定性，UCO/废油原料、认证追溯、原料价格和出口订单将直接决定短期业绩弹性。绿色氢基能源方面，当前多数项目仍面临利用率偏低、成本倒挂和终端需求机制不足的问题，十五五规划、绿证和碳机制、氢管道规划以及各地支持政策将是后续关键催化。组合二季度保持稳定，核心目的在于等待政策从预期进一步走向项目开工、设备招标和订单确收。从投资角度看，当前板块估值和市场关注度仍处于相对低位，若小市值风险偏好逐步修复，同时SAF/UCO相关公司二季度业绩能够兑现，板块存在阶段性估值修复机会。绿氢方向短期仍更偏政策期权，中期空间取决于产业政策、工程降本和终端消纳机制能否形成闭环。本基金将继续围绕非电降碳主线，精选具备核心技术壁垒、产能率先落地、海外渠道优势和商业模式清晰的龙头标的，力求在产业从政策预期迈向业绩兑现的过程中把握确定性较高的成长收益。

2026年二季度，A股市场呈现明显的结构性行情，以光模块、PCB、存储、半导体等为代表的人工智能技术产业链表现较好，而与人工智能无关的其他板块普遍出现下跌。硅基上行碳基下行的市场结构在未来一段时期难以发生根本性变化，资本市场在以自己的方式让所有上市公司和投资者去迎接AI时代的到来。人工智能技术正在不断取得激动人心的进步，在不远的未来更加智能的AI大模型及其驱动的智能驾驶、人形机器人、AI医疗、下一代通信技术等都将彻底改变人类社会的面貌，正如我们一直在定期报告中强调的，我们需要给予AI技术进步超过经济周期本身更多的关注。我们仍然认为以人工智能为核心的数字经济产业链会是市场主线，但在估值大幅扩展后市场波动会加大，组合会尽量去挖掘AI产业链结构性投资机会，在保持组合整体相对均衡配置的同时保持TMT板块相对较高的配置比例，同时在消费、医疗、教育、新材料等方向择优配置。

2026年二季度国内经济延续“供给强、外需韧性足、内需修复偏弱”的分化格局。4月工业增加值同比4.1%，5月回升至4.5%，预计6月进一步升至4.8%；外需一季度高增后4月回落、5-6月再度回暖，预计6月出口同比20%；消费持续偏弱，4、5月社零低位运行，预计6月小幅收窄至-0.1%；投资端一季度小幅转正，4-5月持续走弱，基建小幅托底、地产与传统制造拖累明显；价格端PPI自3月由负转正后持续修复，预计6月CPI1.2%、PPI回升至4.5%；财政前置发力但实物工作量传导滞后，宽货币向宽信用传导不畅，内需修复斜率偏缓。二季度市场极致分化，资金集中涌向科创成长主线，传统均衡板块资金持续分流，市场风格切换节奏较快。中证A100覆盖各行业核心龙头，依靠全行业分散持仓有效对冲单一赛道波动，在市场轮动加剧环境中表现出更强稳健性，二季度区间涨幅12.38%，具备稳健底仓配置价值。本基金主要投资目标ETF，紧密跟踪指数表现。期间我们通过自建的“指数化交易系统”“日内择时交易模型”“跟踪误差归因分析系统”等完善的工具体系，持续将本基金的跟踪误差指标控制在合理区间内，并通过严格的风险管理流程，确保了本基金的安全运作。我们对本基金报告期内跟踪误差归因分析如下：（1）申购赎回资金的短期波动带来股票仓位临时偏离，对此我们通过日内择时交易与快速仓位调整，最大限度降低跟踪误差；（2）本基金大额换购目标ETF过程中产生的成份股权重偏离，对此我们通过优化的“再平衡”操作与动态调整策略，有效对冲误差影响；（3）报告期内部分指数成份股因重大事项停牌，导致成份股权重偏离及基金整体仓位被动调整，进而产生小幅跟踪误差；（4）新股上市初期市场情绪推动下的短期大幅上涨，对指数跟踪造成阶段性影响。

2026年2季度，流动性依然维持宽松，基本面数据出现走弱趋势，债券市场整体上涨走出牛市行情，中债利率债指数因其更长的久期，表现优于中债信用债指数。10Y国债2季度下行约8bp，30Y国债下行约14bp，30Y和10Y国债利差有所压缩，曲线牛平。信用债方面，3YAAA、5YAAA收益率相比1季度末有10bp左右的下行，也有较好表现。2季度内外部环境依然较为复杂，但市场对美伊冲突逐渐脱敏，债券定价更加注重内需和资金面。5月，6月的几次小幅调整，都和资金价格变化密切相关。在权益端，A股市场震荡为主，结构性行情明显。行业间分化较大：电子、通信、建材等行业表现相对较好，而农林牧渔、消费者服务、食品饮料等行业表现较差。红利类权益资产整体表现较弱，基金持仓继续保持红利类资产均衡配置，期间量化策略整体表现较为稳定。组合操作层面，根据市场走势保持了合理仓位。报告期内，本基金积极提升久期，通过灵活波段增厚收益，底仓资产精细择券，严控信用风险。股票方面，使用量化策略，保持均衡配置。

二季度，A股市场震荡为主，结构性行情明显。行业间分化较大：电子、通信、建材等行业表现相对较好，而农林牧渔、消费者服务、食品饮料等行业表现较差。基金持仓继续保持均衡，期间量化策略整体表现稳定。基金投资运作方面，本基金以多因子量化投资策略为主，在依据量化模型进行股票投资决策之外，还积极参与了科创板、创业板、北交所新股申购，以获取收益增厚的机会。同时，本基金秉承尽职尽责的态度，认真应对投资者日常申购、赎回等工作。

2026年二季度，全球宏观经济均呈现K型趋势，全球人工智能产业的发展带动全球科技领域的持续景气上修，而高通胀带来高利率水平对传统经济产生一定的降温，房地产产业链，汽车、家电等耐用品表现疲弱。对国内经济而言，出口的超预期也使得经济韧性更强，也为后续财政支出再次发力提供选择的空间，我们也在关注明年国内总需求阶段性改善的可能性。A股市场的结构性分化体现了行业基本面上的差异。前期影响较大的美伊战争推高全球能源成本的地缘事件明显缓和，使得大宗商品价格出现回落，引发周期上游品种涨幅回落，社零的低迷表现也对应了地产及泛消费行业走弱。另一方面AI基础设施带动科技行业需求大幅提升，引发供给紧张、产品涨价，电子通信行业以及上游材料涨幅明显。本基金遵循基金合同的规定，聚焦红利方向投资，重点投资于高分红以及具备较强分红利潜力的公司。今年二季度红利风格资产回调明显，前期考虑到市场的波动风险和国内内需的疲弱，我们降低了基础化工、汽车、建筑行业的配置比例，对金融、有色金属、公用事业和医药行业的个股配置进行了优化，帮助组合整体结构更加均衡、更加注重长期的盈利稳定增长能力。

2026年一季度，宏观经济高频指标维持高景气度，债券市场整体呈震荡行情。得益于资金面宽松，10Y及以内国债收益率曲线估值较去年末小幅下行。一季度，10Y国债收益率曲线围绕1.8附近震荡，月末小幅下行至1.82，30Y国债收益率曲线估值上行7BP至2.35附近，收益率曲线变陡，30-10Y利差走阔至52BP。分月度来看，1月在资金面平稳叠加信贷开门红预期修正下，债市走修复行情，品种上由信用至利率，期限由短及长。2月,利率先下后上，配置盘带动中长端国债率先修复，30Y国债和政金债追涨，节后止盈带动利率上行。3月，中东战争爆发后带动油价快速攀升,通胀预期升温下的长短端分化, 长端与超长端走势偏弱，30-10年国债利差进一步走阔，而中短端在平稳宽松的资金面与配置盘带动下表现强势. 总体来看，开年以来债市表现为：信用优于利率，票息策略优于久期策略，曲线形态呈现陡峭化的特征。在权益端，A股市场经历了较大波动，结构性行情明显。行业间分化较大：煤炭、石油石化、电力及公用事业等行业表现相对较好，而非银行金融、综合金融、消费者服务等行业表现较差。红利类权益资产整体表现稳健，基金持仓继续保持红利类资产均衡配置，期间量化策略整体表现较为稳定。组合操作层面，根据市场走势保持了合理仓位。纯债方面，报告期内，本基金根据市场情况灵活调整了债券仓位和久期。股票方面，使用量化策略，保持均衡配置。

2026年一季度，国内经济呈现“生产偏强、内需温和修复”的格局，整体运行在政策目标区间内。宏观层面，预计一季度GDP增速约5.0%，处于政策目标4.5%-5%的上沿附近；生产端延续强势，3月制造业PMI已公布回升至50.4%，生产指数升至51.4%，新订单指数升至51.6%，预计3月规模以上工业增加值同比6%，装备、高技术和出口链条成为核心支撑；需求端，消费温和改善，预计3月社零同比3.5%，但居民收入预期修复偏慢导致消费改善斜率有限；投资方面，预计1-3月固定资产投资累计同比2.5%，基建持续托底、制造业维持韧性，房地产仍是主要拖累；工业通胀修复明显加快。市场方面，核心龙头企业受益于生产端强势与行业集中度提升，表现出较强的业绩韧性，但受地缘冲突对市场风险偏好的影响，板块出现阶段性调整。中证A100指数选取市值较大、流动性较好的行业代表性龙头上市公司，覆盖汽车、电子、电气设备等高景气领域，行业分散化优势有效抵御单一板块波动风险，一季度下跌3.49%，长期配置价值未改。期间我们通过自建的“指数化交易系统”“日内择时交易模型”“跟踪误差归因分析系统”等完善的工具体系，持续将本基金的跟踪误差指标控制在合理区间内，并通过严格的风险管理流程，确保了本基金的安全运作。我们对本基金报告期内跟踪误差归因分析如下：（1）申购赎回资金的短期波动带来股票仓位临时偏离，对此我们通过日内择时交易与快速仓位调整，最大限度降低跟踪误差；（2）本基金大额换购目标ETF过程中产生的成份股权重偏离，对此我们通过优化的“再平衡”操作与动态调整策略，有效对冲误差影响；（3）报告期内部分指数成份股因重大事项停牌，导致成份股权重偏离及基金整体仓位被动调整，进而产生小幅跟踪误差；（4）新股上市初期市场情绪推动下的短期大幅上涨，对指数跟踪造成阶段性影响。

2026年一季度，A股市场受到外部因素影响出现明显回调，同时呈现明显的结构性行情，受益于人工智能技术进步的板块表现相对较好。虽然国内需求短期难以显著改善，但在各行业中一大批优秀的中国公司通过融入全球产业链仍然能够实现非常可观的业绩增长。人工智能技术正在不断取得激动人心的进步，在不远的未来更加智能的AI大模型及其驱动的智能驾驶、人形机器人、AI医疗、下一代通信技术等都将彻底改变人类社会的面貌，正如我们一直在定期报告中强调的，我们需要给予AI技术进步超过经济周期本身更多的关注。我们仍然认为以人工智能为核心的数字经济产业链会是市场主线，但整体上需要降低收益预期，尽量去挖掘AI产业链结构性投资机会。本基金围绕人工智能技术及其相关产业链挖掘潜在受益投资标的，在保持组合整体相对均衡配置的同时保持TMT板块相对较高的配置比例，同时在消费、医疗、教育、新材料等方向上择优配置。

2026年一季度爆发的美伊战争冲突，导致全球能源、化工供应链出现短期混乱，持续推高油价和全球能源成本，并进一步推高全球通胀预期，美联储的降息预期被推迟，美债收益率上升，美元指数走强。国内经济整体平稳，出口仍表现出较高的韧性，汽车家电等可选消费去年基数较高，受补贴政策变动影响出现下滑，但上游资源品及中游制造业利润出现改善。房地产行业也看到了政策继续呵护，地产销售也呈现出一定的企稳改善迹象。但美伊冲突对全球中长期能源成本中枢变化以及对全球经济基本面的影响值得关注。 2026年一季度股票市场的上涨被美伊战争冲突打断，能源价格高企增加了对全球经济滞胀衰退的担忧，绝对收益类资金兑现收益进一步增加了市场调整。以煤炭石油石化为代表的能源行业涨幅领先，储能、电网设备等因能源需求旺盛表现较强；而受损于股票市场调整的非银跌幅领先，家电、汽车等可选消费也表现较弱。本基金坚持基金合同的要求，投资策略核心围绕红利类资产展开，重点投资于高分红以及具备较强分红潜力的公司。本季度组合逢高降低了有色、公用事业配置，增加了能源及煤头化工配置，并小幅增持了前期回调较多的消费医药行业的个股。

一季度，A股市场经历了较大波动，结构性行情明显。行业间分化较大：煤炭、石油石化、电力及公用事业等行业表现相对较好，而非银行金融、综合金融、消费者服务等行业表现较差。基金持仓继续保持均衡，期间量化策略整体表现稳定。基金投资运作方面，本基金以多因子量化投资策略为主，在依据量化模型进行股票投资决策之外，还积极参与了科创板、创业板新股申购，以获取收益增厚的机会。同时，本基金秉承尽职尽责的态度，认真应对投资者日常申购、赎回等工作。

2026年一季度，国内经济延续稳步复苏态势，新质生产力相关的新能源与高端制造行业依然维持高景气度。A股市场结构性特征明显，受益于政策催化和全球能源转型深化的前沿赛道继续表现出较好的投资机会。本基金一季度继续聚焦“非电领域深度脱碳”的创新型龙头企业，特别是生物质能（SAF、生物柴油等）、绿色氢基能源（绿色氢氨醇等）产业链的相关核心装备、化工技术和运营商龙头公司。组合延续了高仓位、高集中度的运作策略。回顾一季度，组合重点围绕“非电降碳”的政策催化与产业趋势进行了深化布局。我们深刻认识到，在完成“十四五”期间电力领域的降碳工作后，工业、航运、航空等非电领域的降碳任务亟待破局。本季度行业迎来重大政策边际变化：“十五五”规划已明确将氢能列为国家未来产业，这为绿氢及衍生品产业链确立了最高层级的长期发展基调。同时，“重点城市群”燃料电池汽车示范应用的“以奖代补”支持政策在多地实质性落地，极大改善了产业链上下游的商业化闭环预期。基于上述国内外政策的双重共振，组合在一季度继续在SAF和绿色氢氨醇产业链方向保持重点配置，我们坚信这些在“从0到1”爆发前夜布局的优质资产，将在即将到来的“十五五”非电脱碳浪潮中展现出巨大的成长弹性。