冯小波 - 基金投资策略和运作

四季度经济保持平稳发展态势。从主要经济指标来看，通胀数据略有回升，消费、投资和工业生产等增速均较前期有所回落。外需表现整体优于预期，主要得益于出口订单释放、出口市场结构进一步多元化；另一方面内需增长势头有所放缓，商品消费市场表现偏弱，固定资产投资增速回落。值得关注的是制造业PMI在12月出现超预期回升，制造业景气度有望开启反弹。　　货币政策延续“适度宽松”基调。央行四季度例会召开，提出“发挥增量政策与存量政策的集成效应，综合运用多种工具，加强货币政策调控，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，把握好政策实施的力度、节奏和时机”，同时要“促进社会综合融资成本低位运行”。财政政策方面，全国财政工作会议明确，2026年继续实施更加积极的财政政策：一是扩大财政支出盘子，确保必要支出力度；二是优化政府债券工具组合，更好发挥债券效益；三是提高转移支付资金效能，增强地方自主可用财力；四是持续优化支出结构，强化重点领域保障；五是加强财政金融协同，放大政策效能。　　四季度权益与商品市场风险偏好继续提升，相应地对避险资产形成压制。债券市场四季度持续调整，长端收益率震荡上行年末收于年内最高点附近。信用债市场情绪则相对稳定，资金分流效应可能给基金带来一定赎回压力，而银行理财资金对信用债的需求则相应对冲，因此虽然利率债收益率持续上行，但信用利差整体保持稳定。　　本基金纯债部分维持中高等级信用债的配置底仓和中性久期，同时逐步减仓长端利率债仓位。转债投资方面，季度初整体维持中性仓位，结构上以中低价品种均衡配置。季末逐步减仓兑现转债仓位的收益，下季度重点关注成长行业平衡性转债的波段机会。

2025年第四季度，宏观经济延续“外需相对有韧性、内需修复偏弱”的运行格局，10月、11月、12月制造业PMI分别为49.6、49.7、50.1，连续三个月回升，12月首次回升至扩张区间，为年内首次站上50，显示经济活动活跃度边际改善。外需方面，在全球补库存周期及我国出口结构持续优化的支撑下，出口保持较强韧性，对工业生产形成一定托底。工业增加值维持中高速增长，但结构上仍以出口链和部分高端制造为主。内需方面，消费修复节奏偏慢，居民收入和就业预期仍制约消费意愿，服务消费好于商品消费。房地产行业继续处于调整阶段，投资和新开工维持低位，对上下游产业链的拖累尚未完全消除。基建投资在财政资金前置和专项债支持下保持温和增长，但对冲地产下行的效果有限。物价方面，四季度通胀整体低位运行。随着“反内卷”政策持续推进以及部分大宗商品供需结构改善，PPI同比降幅明显收窄，部分月份已接近零轴附近运行；CPI受食品和服务价格支撑小幅回升，但总体仍处温和区间，通胀对货币政策形成的掣肘有限。第四季度，债券市场整体呈现“先调整、后企稳”的走势。受政府债供给、部分偏紧政策预期以及机构行为影响，季度初收益率小幅上行；随着经济基本面修复不及预期、通胀持续低位以及资金面保持宽松，中后段收益率逐步回落并趋于震荡。期限结构方面，短端利率受资金面影响较小，整体维持低位运行；中长端收益率对基本面和政策预期更为敏感，波动相对明显，但整体仍处于历史偏低区间。信用债方面，信用利差总体保持稳定，优质信用债配置价值凸显，市场风险偏好较为克制，低评级品种分化加剧。报告期内，本基金坚持稳健运作理念，在控制组合波动和回撤的前提下，积极把握利率和信用结构性机会。资产配置上，以高等级利率债和优质信用债为核心，合理控制久期水平，根据市场环境变化灵活调整组合结构。在利率策略上，基金在收益率阶段性上行过程中逐步增加中长期利率债配置，提升组合票息和久期弹性；在信用策略上，重点配置基本面稳健、流动性良好的高等级信用债，严格控制信用风险暴露。整体来看，组合运行平稳，净值波动在预期范围内。

报告期内，海外经济维持增长态势，但关税博弈和地缘政治增添诸多不确定性，美联储年内2次降息合计50BP，全球风险偏好持续提振，发达市场和新兴市场股票均呈现上涨；除原油价格下跌外，黄金和贵金属进一步呈现上涨势头。国内方面，出口总体保持一定的韧性；货币政策“适度宽松”基调延续，央行重启国债买卖，货币与财政的配合将更加紧密，央行稳利率的意图明显，降息预期有所减弱。流动性方面，央行通过多种工具保持流动性合理充裕，资金面平稳低波。债券市场季初受贸易争端缓和及央行重启国债买卖提振，市场情绪有所回暖。随后尽管面临着高频数据偏弱、股市震荡休整、资金面偏松友好环境，但债市再度呈现脱离基本面的"弱势震荡"态势。“弱现实强预期”背景下，叠加超长债供需结构失衡担忧升温，收益率曲线进一步陡峭化。具体来看，对短端资产而言，受益于宽松的流动性环境，资金利率和存单利率低波震荡，杠杆套息策略确定性较强。长端方面，10年期以内利率债收益率以下行为主，而30年期国债小幅上行，30-10年国债利差走阔至42BP。信用债表现优于利率债，信用利差进一步压缩至历史低位。报告期内，组合以中高等级信用债策略为主，充分利用久期策略、杠杆策略，结合经济周期、政策导向、通胀水平等因素调整持仓结构，阶段性通过波段交易力求增厚收益。

2025年第四季度，宏观经济延续“外需相对有韧性、内需修复偏弱”的运行格局，10月、11月、12月制造业PMI分别为49.6、49.7、50.1，连续三个月回升，12月首次回升至扩张区间，为年内首次站上50，显示经济活动活跃度边际改善。外需方面，在全球补库存周期及我国出口结构持续优化的支撑下，出口保持较强韧性，对工业生产形成一定托底。工业增加值维持中高速增长，但结构上仍以出口链和部分高端制造为主。内需方面，消费修复节奏偏慢，居民收入和就业预期仍制约消费意愿，服务消费好于商品消费。房地产行业继续处于调整阶段，投资和新开工维持低位，对上下游产业链的拖累尚未完全消除。基建投资在财政资金前置和专项债支持下保持温和增长，但对冲地产下行的效果有限。物价方面，四季度通胀整体低位运行。随着“反内卷”政策持续推进以及部分大宗商品供需结构改善，PPI同比降幅明显收窄，部分月份已接近零轴附近运行；CPI受食品和服务价格支撑小幅回升，但总体仍处温和区间，通胀对货币政策形成的掣肘有限。第四季度，债券市场整体呈现“先调整、后企稳”的走势。受政府债供给、部分偏紧政策预期以及机构行为影响，季度初收益率小幅上行；随着经济基本面修复不及预期、通胀持续低位以及资金面保持宽松，中后段收益率逐步回落并趋于震荡。期限结构方面，短端利率受资金面影响较小，整体维持低位运行；中长端收益率对基本面和政策预期更为敏感，波动相对明显，但整体仍处于历史偏低区间。信用债方面，信用利差总体保持稳定，优质信用债配置价值凸显，市场风险偏好较为克制，低评级品种分化加剧。报告期内，本基金坚持稳健运作理念，在控制组合波动和回撤的前提下，积极把握利率和信用结构性机会。资产配置上，以高等级利率债和优质信用债为核心，合理控制久期水平，根据市场环境变化灵活调整组合结构。在利率策略上，基金在收益率阶段性上行过程中逐步增加中长期利率债配置，提升组合票息和久期弹性；在信用策略上，重点配置基本面稳健、流动性良好的高等级信用债，严格控制信用风险暴露。整体来看，组合运行平稳，净值波动在预期范围内。

2025年第四季度，宏观经济延续“外需相对有韧性、内需修复偏弱”的运行格局，10月、11月、12月制造业PMI分别为49.6、49.7、50.1，连续三个月回升，12月首次回升至扩张区间，为年内首次站上50，显示经济活动活跃度边际改善。外需方面，在全球补库存周期及我国出口结构持续优化的支撑下，出口保持较强韧性，对工业生产形成一定托底。工业增加值维持中高速增长，但结构上仍以出口链和部分高端制造为主。内需方面，消费修复节奏偏慢，居民收入和就业预期仍制约消费意愿，服务消费好于商品消费。房地产行业继续处于调整阶段，投资和新开工维持低位，对上下游产业链的拖累尚未完全消除。基建投资在财政资金前置和专项债支持下保持温和增长，但对冲地产下行的效果有限。物价方面，四季度通胀整体低位运行。随着“反内卷”政策持续推进以及部分大宗商品供需结构改善，PPI同比降幅明显收窄，部分月份已接近零轴附近运行；CPI受食品和服务价格支撑小幅回升，但总体仍处温和区间，通胀对货币政策形成的掣肘有限。第四季度，债券市场整体呈现“先调整、后企稳”的走势。受政府债供给、部分偏紧政策预期以及机构行为影响，季度初收益率小幅上行；随着经济基本面修复不及预期、通胀持续低位以及资金面保持宽松，中后段收益率逐步回落并趋于震荡。期限结构方面，短端利率受资金面影响较小，整体维持低位运行；中长端收益率对基本面和政策预期更为敏感，波动相对明显，但整体仍处于历史偏低区间。信用债方面，信用利差总体保持稳定，优质信用债配置价值凸显，市场风险偏好较为克制，低评级品种分化加剧。本基金为主题基金，债券投资的80%以上投向绿色主题债券，所投债券募集资金投向均与污染防治、生态保护、环境整治有关。报告期内均衡配置了5年以内的债券，并参与超长期国债的交易，组合久期和杠杆率保持基本稳定。报告期内，本基金坚持稳健运作理念，在控制组合波动和回撤的前提下，积极把握利率和信用结构性机会。资产配置上，以高等级利率债和优质信用债为核心，合理控制久期水平，根据市场环境变化灵活调整组合结构。在利率策略上，基金在收益率阶段性上行过程中逐步增加中长期利率债配置，提升组合票息和久期弹性；在信用策略上，重点配置基本面稳健、流动性良好的高等级信用债，严格控制信用风险暴露。整体来看，组合运行平稳，净值波动在预期范围内。

2025年第四季度，宏观经济延续“外需相对有韧性、内需修复偏弱”的运行格局，10月、11月、12月制造业PMI分别为49.6、49.7、50.1，连续三个月回升，12月首次回升至扩张区间，为年内首次站上50，显示经济活动活跃度边际改善。外需方面，在全球补库存周期及我国出口结构持续优化的支撑下，出口保持较强韧性，对工业生产形成一定托底。工业增加值维持中高速增长，但结构上仍以出口链和部分高端制造为主。内需方面，消费修复节奏偏慢，居民收入和就业预期仍制约消费意愿，服务消费好于商品消费。房地产行业继续处于调整阶段，投资和新开工维持低位，对上下游产业链的拖累尚未完全消除。基建投资在财政资金前置和专项债支持下保持温和增长，但对冲地产下行的效果有限。物价方面，四季度通胀整体低位运行。随着“反内卷”政策持续推进以及部分大宗商品供需结构改善，PPI同比降幅明显收窄，部分月份已接近零轴附近运行；CPI受食品和服务价格支撑小幅回升，但总体仍处温和区间，通胀对货币政策形成的掣肘有限。第四季度，债券市场整体呈现“先调整、后企稳”的走势。受政府债供给、部分偏紧政策预期以及机构行为影响，季度初收益率小幅上行；随着经济基本面修复不及预期、通胀持续低位以及资金面保持宽松，中后段收益率逐步回落并趋于震荡。期限结构方面，短端利率受资金面影响较小，整体维持低位运行；中长端收益率对基本面和政策预期更为敏感，波动相对明显，但整体仍处于历史偏低区间。信用债方面，信用利差总体保持稳定，优质信用债配置价值凸显，市场风险偏好较为克制，低评级品种分化加剧。报告期内，本基金坚持稳健运作理念，在控制组合波动和回撤的前提下，积极把握利率和信用结构性机会。资产配置上，以高等级利率债和优质信用债为核心，合理控制久期水平，根据市场环境变化灵活调整组合结构。在利率策略上，基金在收益率阶段性上行过程中逐步增加中长期利率债配置，提升组合票息和久期弹性；在信用策略上，重点配置基本面稳健、流动性良好的高等级信用债，严格控制信用风险暴露。整体来看，组合运行平稳，净值波动在预期范围内。

2025年第四季度，宏观经济延续“外需相对有韧性、内需修复偏弱”的运行格局，10月、11月、12月制造业PMI分别为49.6、49.7、50.1，连续三个月回升，12月首次回升至扩张区间，为年内首次站上50，显示经济活动活跃度边际改善。外需方面，在全球补库存周期及我国出口结构持续优化的支撑下，出口保持较强韧性，对工业生产形成一定托底。工业增加值维持中高速增长，但结构上仍以出口链和部分高端制造为主。内需方面，消费修复节奏偏慢，居民收入和就业预期仍制约消费意愿，服务消费好于商品消费。房地产行业继续处于调整阶段，投资和新开工维持低位，对上下游产业链的拖累尚未完全消除。基建投资在财政资金前置和专项债支持下保持温和增长，但对冲地产下行的效果有限。物价方面，四季度通胀整体低位运行。随着“反内卷”政策持续推进以及部分大宗商品供需结构改善，PPI同比降幅明显收窄，部分月份已接近零轴附近运行；CPI受食品和服务价格支撑小幅回升，但总体仍处温和区间，通胀对货币政策形成的掣肘有限。第四季度，债券市场整体呈现“先调整、后企稳”的走势。受政府债供给、部分偏紧政策预期以及机构行为影响，季度初收益率小幅上行；随着经济基本面修复不及预期、通胀持续低位以及资金面保持宽松，中后段收益率逐步回落并趋于震荡。期限结构方面，短端利率受资金面影响较小，整体维持低位运行；中长端收益率对基本面和政策预期更为敏感，波动相对明显，但整体仍处于历史偏低区间。信用债方面，信用利差总体保持稳定，优质信用债配置价值凸显，市场风险偏好较为克制，低评级品种分化加剧。报告期内，本基金坚持稳健运作理念，在控制组合波动和回撤的前提下，积极把握利率和信用结构性机会。资产配置上，以高等级利率债和优质信用债为核心，合理控制久期水平，根据市场环境变化灵活调整组合结构。在利率策略上，基金在收益率阶段性上行过程中逐步增加中长期利率债配置，提升组合票息和久期弹性；在信用策略上，重点配置基本面稳健、流动性良好的高等级信用债，严格控制信用风险暴露。整体来看，组合运行平稳，净值波动在预期范围内。

2025年第四季度，宏观经济延续“外需相对有韧性、内需修复偏弱”的运行格局，10月、11月、12月制造业PMI分别为49.6、49.7、50.1，连续三个月回升，12月首次回升至扩张区间，为年内首次站上50，显示经济活动活跃度边际改善。外需方面，在全球补库存周期及我国出口结构持续优化的支撑下，出口保持较强韧性，对工业生产形成一定托底。工业增加值维持中高速增长，但结构上仍以出口链和部分高端制造为主。内需方面，消费修复节奏偏慢，居民收入和就业预期仍制约消费意愿，服务消费好于商品消费。房地产行业继续处于调整阶段，投资和新开工维持低位，对上下游产业链的拖累尚未完全消除。基建投资在财政资金前置和专项债支持下保持温和增长，但对冲地产下行的效果有限。物价方面，四季度通胀整体低位运行。随着“反内卷”政策持续推进以及部分大宗商品供需结构改善，PPI同比降幅明显收窄，部分月份已接近零轴附近运行；CPI受食品和服务价格支撑小幅回升，但总体仍处温和区间，通胀对货币政策形成的掣肘有限。第四季度，债券市场整体呈现“先调整、后企稳”的走势。受政府债供给、部分偏紧政策预期以及机构行为影响，季度初收益率小幅上行；随着经济基本面修复不及预期、通胀持续低位以及资金面保持宽松，中后段收益率逐步回落并趋于震荡。期限结构方面，短端利率受资金面影响较小，整体维持低位运行；中长端收益率对基本面和政策预期更为敏感，波动相对明显，但整体仍处于历史偏低区间。信用债方面，信用利差总体保持稳定，优质信用债配置价值凸显，市场风险偏好较为克制，低评级品种分化加剧。报告期内，本基金坚持稳健运作理念，在控制组合波动和回撤的前提下，积极把握利率和信用结构性机会。资产配置上，以高等级利率债和优质信用债为核心，合理控制久期水平，根据市场环境变化灵活调整组合结构。在利率策略上，基金在收益率阶段性上行过程中逐步增加中长期利率债配置，提升组合票息和久期弹性；在信用策略上，重点配置基本面稳健、流动性良好的高等级信用债，严格控制信用风险暴露。整体来看，组合运行平稳，净值波动在预期范围内。

2025年四季度，上证指数整体在3800-4000点区间波动。10月市场延续9月走势，尽管大盘上涨斜率有所放缓，但创业板指继续加速上行，存储、半导体设备以及新能源、有色板块交替领涨；上证指数在11月中旬曾盘中突破4000点，随后在3900点附近反复震荡，直至12月中下旬开启新一轮上涨。四季度市场风格明显更趋均衡，周期板块表现强劲，以AI为核心的科技成长领域仍是市场最活跃的主线，并不断向外扩散，临近年底商业航天等板块迎来爆发。市场上涨主要受益于较为宽松的流动性环境以及政策预期的持续强化。　　报告期内，本基金的核心投资方向聚焦AI应用板块。我们对AI应用的发展前景保持乐观，当前Token消耗仍处于快速增长阶段，编程、搜索、办公等领域在2025年已实现规模化落地，未来AI应用有望在更多细分场景中跑通并实现商业化变现。

海外宏观方面，四季度，美国经济继续温和降温，欧洲延续偏弱复苏，日本经济高点已过。美联储2025年12月议息会议降息25bps，同时开启准备金管理购买的技术性扩表。在美国就业总体稳健、通胀温和的基准情形下，预期2026年美联储仍有1-2次降息。欧央行12月维持三大关键利率不变，决议声明立场中性略偏鹰派。日本央行12月如期加息25bps，政策利率达到三十年来新高0.75%，但日元汇率仍较为疲弱，预计日本央行未来半年左右或会维持利率不变。四季度人民币汇率升值趋势。　　国内宏观方面，四季度仍然维持“外需强于内需”的特征，四季度GDP在高基数下增长动能略有放缓，基建、地产、消费均不及预期，社融仍然靠政府融资支撑，居民和企业信贷疲弱。外需方面，出口保持韧性，特别是对非美地区的出口方面对出口增速构成支撑。展望明年一季度，内需或逐步开始筑底，“以旧换新”资金接续、政策性金融工具效果加速显现和“十五五”基建开门红或为支撑。　　国内政策方面，12月中央经济工作会议对明年经济工作进行了系统布置，财政赤字提法为“保持必要的财政赤字”，相较于去年“提升赤字率”的提法弱化，预计赤字率持平4%。“适时降准降息”变为“灵活高效运用降准降息”，政策会更注重择时窗口。考虑到货币政策目标较去年更强调物价“推动经济稳定增长、物价合理回升”，通胀疲弱不及政策预期阶段或权益低迷阶段可能是宽松落地窗口。　　债券市场方面，四季度，国债利率区间震荡，走势偏弱，期限利差明显走阔。具体而言，10月中美贸易摩擦预期反复，10年期国债收益率围绕1.82%震荡，10月27日央行官宣重启国债买卖，10年期国债活跃券一次性修复至1.795%，但很快又恢复到1.82%附近震荡偏弱走势。11月至12月，虽然基本面数据持续支撑债券市场，但每一次利率债略有修复，就有资金止盈和前期解套资金出逃，持续的亏钱效应，让抄底资金寥寥，利率趋势上行，利率曲线走陡。信用债持仓体验整体好于利率债，信用利差略有收窄。　　本基金作为以信用债和利率债投资为主的纯债型产品，始终坚持以信用债配置策略为基础构建债券投资组合，尤其着重以经济发达地区城投债搭配高等级银行二级资本债为主要配置标的，同时辅以长久期利率债波段交易策略，为组合增厚收益。　　报告期内，基于对经济基本面、资金利率走势、政策面变化、品种利差、期限利差相对估值的判断，本基金小幅降低了利率债、长久期城投债的配置比例，小幅增加了普通商金债的配置比例，保持了商业银行二级资本债的配置比例，组合的杠杆水平变动不大。

2025年第四季度，宏观经济延续“外需相对有韧性、内需修复偏弱”的运行格局，10月、11月、12月制造业PMI分别为49.6、49.7、50.1，连续三个月回升，12月首次回升至扩张区间，为年内首次站上50，显示经济活动活跃度边际改善。外需方面，在全球补库存周期及我国出口结构持续优化的支撑下，出口保持较强韧性，对工业生产形成一定托底。工业增加值维持中高速增长，但结构上仍以出口链和部分高端制造为主。内需方面，消费修复节奏偏慢，居民收入和就业预期仍制约消费意愿，服务消费好于商品消费。房地产行业继续处于调整阶段，投资和新开工维持低位，对上下游产业链的拖累尚未完全消除。基建投资在财政资金前置和专项债支持下保持温和增长，但对冲地产下行的效果有限。物价方面，四季度通胀整体低位运行。随着“反内卷”政策持续推进以及部分大宗商品供需结构改善，PPI同比降幅明显收窄，部分月份已接近零轴附近运行；CPI受食品和服务价格支撑小幅回升，但总体仍处温和区间，通胀对货币政策形成的掣肘有限。第四季度，债券市场整体呈现“先调整、后企稳”的走势。受政府债供给、部分偏紧政策预期以及机构行为影响，季度初收益率小幅上行；随着经济基本面修复不及预期、通胀持续低位以及资金面保持宽松，中后段收益率逐步回落并趋于震荡。期限结构方面，短端利率受资金面影响较小，整体维持低位运行；中长端收益率对基本面和政策预期更为敏感，波动相对明显，但整体仍处于历史偏低区间。信用债方面，信用利差总体保持稳定，优质信用债配置价值凸显，市场风险偏好较为克制，低评级品种分化加剧。报告期内，本基金坚持稳健运作理念，在控制组合波动和回撤的前提下，积极把握利率和信用结构性机会。资产配置上，以高等级利率债和优质信用债为核心，合理控制久期水平，根据市场环境变化灵活调整组合结构。在利率策略上，基金在收益率阶段性上行过程中逐步增加中长期利率债配置，提升组合票息和久期弹性；在信用策略上，重点配置基本面稳健、流动性良好的高等级信用债，严格控制信用风险暴露。整体来看，组合运行平稳，净值波动在预期范围内。

2025年第四季度，宏观经济延续“外需相对有韧性、内需修复偏弱”的运行格局，10月、11月、12月制造业PMI分别为49.6、49.7、50.1，连续三个月回升，12月首次回升至扩张区间，为年内首次站上50，显示经济活动活跃度边际改善。外需方面，在全球补库存周期及我国出口结构持续优化的支撑下，出口保持较强韧性，对工业生产形成一定托底。工业增加值维持中高速增长，但结构上仍以出口链和部分高端制造为主。内需方面，消费修复节奏偏慢，居民收入和就业预期仍制约消费意愿，服务消费好于商品消费。房地产行业继续处于调整阶段，投资和新开工维持低位，对上下游产业链的拖累尚未完全消除。基建投资在财政资金前置和专项债支持下保持温和增长，但对冲地产下行的效果有限。物价方面，四季度通胀整体低位运行。随着“反内卷”政策持续推进以及部分大宗商品供需结构改善，PPI同比降幅明显收窄，部分月份已接近零轴附近运行；CPI受食品和服务价格支撑小幅回升，但总体仍处温和区间，通胀对货币政策形成的掣肘有限。第四季度，债券市场整体呈现“先调整、后企稳”的走势。受政府债供给、部分偏紧政策预期以及机构行为影响，季度初收益率小幅上行；随着经济基本面修复不及预期、通胀持续低位以及资金面保持宽松，中后段收益率逐步回落并趋于震荡。期限结构方面，短端利率受资金面影响较小，整体维持低位运行；中长端收益率对基本面和政策预期更为敏感，波动相对明显，但整体仍处于历史偏低区间。信用债方面，信用利差总体保持稳定，优质信用债配置价值凸显，市场风险偏好较为克制，低评级品种分化加剧。报告期内，本基金坚持稳健运作理念，在控制组合波动和回撤的前提下，积极把握股市和债市结构性机会。报告期内，本基金股票仓位保持稳定，优化了组合的转债持仓结构。资产配置上，以高等级利率债和优质信用债为核心，合理控制久期水平，根据市场环境变化灵活调整债市组合结构。在利率策略上，基金在收益率阶段性上行过程中逐步增加中长期利率债配置，提升组合票息和久期弹性；在信用策略上，重点配置基本面稳健、流动性良好的高等级信用债，严格控制信用风险暴露。整体来看，组合运行平稳，净值波动在预期范围内。未来我们将继续根据宏观到微观的基本面变化、以及各细分资产的风险和收益率预期变化，主动调整股票持仓的结构和仓位，持续优化转债组合的资产配置，力争实现较为稳健的净值增长。