李本刚 - 基金投资策略和运作

三季度市场整体呈现“前扬后抑，结构分化”的格局，成长风格显著占优。主要指数强势上攻，深证成指与创业板指表现尤为亮眼。市场活跃度大幅提升，连续多个交易日成交额突破2万亿元，并在9月份创下月度成交额的历史新高。行情主线清晰，以AI算力为核心的科技板块（如通信、电子）贯穿整个季度，成为最强的上涨动力。市场节奏大致可分为三个阶段：7月在宏观不确定性减弱下情绪回暖；8月AI算力主线强化，市场进入全面牛市；9月则出现高位震荡，前期热点板块进入整理期。市场呈现出极强的结构性特征。一方面，TMT、电力设备等行业涨幅巨大；另一方面，部分红利板块和业绩不佳的个股逆势下跌，市场“赚钱效应”与“亏钱效应”并存。展望四季度，市场在政策与流动性支持下有望延续震荡上行，但波动可能加大，“科技成长”仍是核心主线。市场有望呈现“慢牛”格局。主要驱动力来自三个方面：企业盈利结构性回升、四中全会及“十五五”规划带来的政策想象空间，以及居民资产向权益市场迁移和外资回流带来的流动性支持。配置上，我们持续关注深耕科技成长板块。AI产业的商业化进程仍在加速，算力需求旺盛，相关产业链（如先进制程、光模块、服务器、液冷等）将持续受益。此外，关注科技风格内部的轮动机会，行情可能从上游算力硬件向更广泛的AI应用、半导体国产替代等细分领域扩散。四季度市场风格可能趋于均衡。除了科技成长主线，也看好顺周期板块（如有色、化工）因“金九银十”旺季和“反内卷”政策带来的阶段性机会，以及前期滞涨方向的补涨潜力。在四季度操作中，还需要警惕短期市场因涨幅过大后的震荡风险，以及国际地缘政治等不确定性因素。

2025年第三季度，我国经济继续保持了稳健的态势，各项宏观经济指标保持稳定。其中，出口表现较好，说明在当前全球宏观政治环境和经济环境处于不稳定态势的大背景下，我国的工业生产能力仍然具有强大的全球竞争力。从具体行业看，在本季度，人工智能相关领域仍然是全球宏观经济领域重要的投资热点，中国和美国的相关公司都给予了非常乐观的预期，并映射到我国的资本市场，使人工智能相关上市公司在本季度表现较好。同时，在本季度，新能源、贵金属等行业也表现较好。　　在本季度，本产品净值出现一定幅度涨幅。

本季度内基金组合大的方向没有变化，但在资源品内部做了一定的标的调整，以更好优化组合长短期表现。

三季度我们主要操作是卖出了黄金公司，增加储能公司仓位。近期我们对投资机会思考和把握，除了考虑传统经济周期、结构转型特征以外，主要增加了对国与国产业竞争，以及国际供应链受到贸易政策干扰带来长期影响的思考。我们会布局经济社会基础需求，在资源、能源、国防安全等方向寻找投资机会。另外，国内对内卷式竞争的治理，也能观察到一些由点到面的积极变化，因为过去形成内卷式竞争的环境是长期、多维度的，问题治理的难度较大，但是本身内卷式竞争并不可持续，加上适度的自上而下政策加码治理以及长期产业政策思路切换，从更长期的维度去看，我们依然抱有比较乐观的心态去看待这类机会。

2025年三季度A股市场继续走强，在三季度的前半段，依然延续了二季度科技为主风格，AI、创新药、新能源为代表的主题多次轮动；在三季度的后半阶段，前期强势主题开始出现疲软，有色金属等新的主题成为市场主要上涨动力。整体来说，市场在三季度持续上涨，上证指数在本季度创出年内新高，市场交易进一步活跃。 　　今年以来我们一直保持了比较乐观一点的操作思维，认为应该更积极主动的参与市场趋势。今年的股票市场有两个不容忽视的大背景，一个是全球主要股市今年都出现不同程度上涨，另一个是不断加剧的地缘政治摩擦和以美国为主导的贸易摩擦。在这样的大环境中我们认为未来的市场还将围绕国家实力提升的主要板块展开，但是风格不会像二三季度一样集中演绎在很小的一个范围内。另外，进入四季度，我们需要从明年布局的角度考虑，增加更多明年景气有明显提升的公司。

本基金三季度仓位基本稳定，在个股间做了一些调整：减持了部分热门板块中的个股，它们是在几个季度之前买入的；增持了一些相对更有安全边际的个股，但它们可能未必是多好的投资机会。在我管理的多只基金中，规模较小的几只因为申购，份额有明显提升，这额外增加了操作的难度。

三季度，成长类资产在人工智能和算力需求的驱动下整体上行，“反内卷”等政策的逐步落地带动相关行业盈利预期修复，而地缘政治等波动也带动上游资源类资产价格逐步上行。三季度，上证指数上涨12.7%，沪深300上涨17.9%，创业板指上涨50.4%。行业层面，涨跌幅居前的行业有通信、电子、电力设备、有色金属、机械和传媒等，涨跌幅靠后的行业有银行、交运、石油石化、公用事业、纺织服装、美容护理等。 　　回到本基金操作上，我们仍然保持高仓位运作，也仍然是基于我们的核心框架在积累公司和评估风险。我们对部分风险暴露和定价上性价比下降的公司做了减持，也对部分底层资产定价低估且经营及预期有改善的公司做了增持。我们仍然会将精力投入于核心能力适应创新和效率等方向的优质公司，我们对精力投入持乐观态度。

三季度，成长类资产在人工智能和算力需求的驱动下整体上行，“反内卷”等政策的逐步落地带动相关行业盈利预期修复，而地缘政治等波动也带动上游资源类资产价格逐步上行。三季度，上证指数上涨12.7%，沪深300上涨17.9%，创业板指上涨50.4%。行业层面，涨跌幅居前的行业有通信、电子、电力设备、有色金属、机械和传媒等，涨跌幅靠后的行业有银行、交运、石油石化、公用事业、纺织服装、美容护理等。 　　回到本基金操作上，我们仍然保持高仓位运作，也仍然是基于我们的核心框架在积累公司和评估风险。我们对部分风险暴露和定价上性价比下降的公司做了减持，也对部分底层资产定价低估且经营及预期有改善的公司做了增持。我们仍然会将精力投入于核心能力适应创新和效率等方向的优质公司，我们对精力投入持乐观态度。

2025年第三季度，我国经济继续保持了稳健的态势，各项宏观经济指标保持稳定。其中，出口表现较好，说明在当前全球宏观政治环境和经济环境处于不稳定态势的大背景下，我国的工业生产能力仍然具有强大的全球竞争力。从具体行业看，在本季度，人工智能相关领域仍然是全球宏观经济领域重要的投资热点，中国和美国的相关公司都给予了非常乐观的预期，并映射到我国的资本市场，使人工智能相关上市公司在本季度表现较好。同时，在本季度，新能源、贵金属等行业也表现较好。 　　在本季度，本产品净值出现一定幅度涨幅。

三季度，成长类资产在人工智能和算力需求的驱动下整体上行，“反内卷”等政策的逐步落地带动相关行业盈利预期修复，而地缘政治等波动也带动上游资源类资产价格逐步上行。三季度，上证指数上涨12.7%，沪深300上涨17.9%，创业板指上涨50.4%。行业层面，涨跌幅居前的行业有通信、电子、电力设备、有色金属、机械和传媒等，涨跌幅靠后的行业有银行、交运、石油石化、公用事业、纺织服装、美容护理等。　　回到本基金操作上，我们仍然保持高仓位运作，也仍然是基于我们的核心框架在积累公司和评估风险。我们对部分风险暴露和定价上性价比下降的公司做了减持，也对部分底层资产定价低估且经营及预期有改善的公司做了增持。我们仍然会将精力投入于核心能力适应创新和效率等方向的优质公司，我们对精力投入持乐观态度。

2025年上半年，我国的GDP增长率为5.3%。其中，出口在贸易战有所反复的大背景下，仍然保持了一定程度的增长。消费也保持5%的增速，固定资产投资继续扩大。我国的宏观经济整体呈现平稳增长的态势，也说明了我国经济强大的韧性和内在增长潜力。　　从全球经济看，美国仍然致力于利用关税工具以达到资金回流和制造业回流的目的。但我国进行了有效的反制，从而有效降低了贸易战对我国出口的影响。从美国内部看，其上半年的通胀数据虽然略有下降，但仍然高于目标值，使得美联储一直没有进行降息的操作。但未来美国的就业数据大概率会影响美国的利率政策。这将对美国的经济和全球的资金流动产生一定的影响。　　2025年上半年，尽管受美国发起的贸易战的影响，我国的权益市场有所波动，但随着我国实施了有效的的反制措施，我国的经济保持了稳定，权益市场的信心也随之迅速恢复，呈现了持续上涨的态势。从行业上看，人工智能相关板块、医药、有色、国防军工、通信、计算机等板块表现较好。　　2025年上半年，本产品适当调整了持仓结构，净值有所增长。

今年上半年国内经济展现出较好的韧性，市场也在稳步抬升。