刘钊 - 基金投资策略和运作

2026年二季度，全球宏观层面最大约束来自中东地缘风险，伊朗相关冲突持续发酵，供给担忧持续笼罩原油市场，油价中枢长期维持高位震荡。能源成本沿全产业链传导，持续抬升各国输入性通胀压力，市场对美联储、欧央行重启加息的定价概率显著上行，全球流动性收紧预期压制权益整体风险偏好。产业端呈现明显结构性分化，AI算力产业链维持高景气，HBM等高端存储需求爆发，晶圆厂持续压降成熟制程产能以供给算力客户，挤占了手机、PC等消费电子芯片份额。零部件成本大幅抬升倒逼终端品牌上调售价，居民终端购买意愿同步走弱，进一步压制消费电子终端需求，并传导至相关其它行业，形成上游高景气、下游需求走弱的割裂格局。在此影响下，证券市场强化了去年以来的结构化走势。整个二季度，中信一级行业只有7个行业录得正收益，其中电子、通信、建材分别上涨89.88%、66.12%、34.75%，大幅领先于行业中位数；其它23个行业告负，最差的三个行业消费者服务、农林牧渔、综合分别下跌21.84%、19.41%、18.18%，行业首尾差异超过110%。主要宽基指数同样表现分化：科创类宽基受益于AI产业链大幅上涨，科创50指数二季度上涨75.74%；全市场宽基，沪深300、中证500、中证1000分别上涨11.90%、18.56%、15.62%；恒生指数和恒生科技指数分别下跌7.69%和3.82%。债券市场，二季度同样波动明显。4月，资金宽松驱动债券收益率下行，长端利率创阶段新低，但后续超长期特别国债集中发行、权益市场活跃及阶段性流动性收敛，推动收益率曲线重回陡峭化，长端波动剧烈。5月，特别国债、地方债大量供给，资金面由超宽松转为均衡，短端收益率下行受限，5-10年中端利率债、信用债相对占优，曲线持续趋平。6月，央行开展MLF及多次逆回购对冲跨季资金压力，资金利率围绕政策利率波动，基本面情况对债券有一定托底，但长端调整压力不减，短端相对稳健，结构性机会凸显。本基金在二季度适度收缩了风险，略为降低了股票仓位，增加了价值类个股的配置权重，同时，出于对小市值因子下行风险的担忧，相对业绩比较基准大幅降低了小市值因子敞口。展望三季度，我们认为，权益市场仍然具备长期投资价值，但波动将明显加大。我们将坚持暴露长期有效的因子，坚持在经济结构转型的背景下主动超配景气行业，坚持量化结合主观的科学分析方法，力争为投资者创造稳健回报。债券部分，我们认为经济基本面可能仍然保持内外K型分化的格局，通胀压力温和可控。政策面上，货币政策保持稳健基调，流动性总体合理充裕，资金利率料围绕政策区间波动，债券市场调整风险整体可控但受供给扰动影响，特别长端波动仍存。因此，在组合策略上，我们将继续重视票息资产，在供给扰动阶段把握配置机会，久期层面则灵活操作应对市场波动。

2026年二季度，全球宏观层面最大约束来自中东地缘风险，伊朗相关冲突持续发酵，供给担忧持续笼罩原油市场，油价中枢长期维持高位震荡。能源成本沿全产业链传导，持续抬升各国输入性通胀压力，市场对美联储、欧央行重启加息的定价概率显著上行，全球流动性收紧预期压制权益整体风险偏好。产业端呈现明显结构性分化，AI算力产业链维持高景气，HBM等高端存储需求爆发，晶圆厂持续压降成熟制程产能以供给算力客户，挤占了手机、PC等消费电子芯片份额。零部件成本大幅抬升倒逼终端品牌上调售价，居民终端购买意愿同步走弱，进一步压制消费电子终端需求，并传导至相关其它行业，形成上游高景气、下游需求走弱的割裂格局。在此影响下，证券市场强化了去年以来的结构化走势。整个二季度，中信一级行业只有7个行业录得正收益，其中电子、通信、建材分别上涨89.88%、66.12%、34.75%，大幅领先于行业中位数；其它23个行业告负，最差的三个行业消费者服务、农林牧渔、综合分别下跌21.84%、19.41%、18.18%，行业首尾差异超过110%。主要宽基指数同样表现分化：科创类宽基受益于AI产业链大幅上涨，科创50指数二季度上涨75.74%；全市场宽基，沪深300、中证500、中证1000分别上涨11.90%、18.56%、15.62%；恒生指数和恒生科技指数分别下跌7.69%和3.82%。二季度，本基金延续前期既定的配置风格，立足长期价值投资理念，聚焦核心赛道进行布局。从因子配置角度，本基金对成长相关因子、港股市场因子及新质生产力相关行业因子进行主动暴露，重点布局科创、高端制造等领域；个股层面，延续去年以来的调整方向，大幅提升了个股暴露的风险敞口，优化持仓结构，头部优质个股的集中度有所加大，聚焦具备核心竞争力的龙头企业。本基金始终认同港股的长期价值逻辑，坚持超额配置。展望2026年三季度，我们不会对现有核心风险因子配置结构进行大幅调整。本基金将继续适度控制组合整体风险，坚守长期有效的因子暴露，在经济结构转型的大背景下，主动超配AI、高端制造等景气度持续向上的行业，主动超配港股市场。坚持在公司ESG股票池划定的范围内选股，恪守将环境保护、社会责任和公司治理纳入投资决策的投资理念。坚持量化分析与主观研判相结合的科学投研方法，精准挖掘优质标的，力争实现超越业绩基准的收益，同时努力跑赢同业平均水平，为持有人创造长期稳健的投资回报。

2026年二季度，全球宏观层面最大约束来自中东地缘风险，伊朗相关冲突持续发酵，供给担忧持续笼罩原油市场，油价中枢长期维持高位震荡。能源成本沿全产业链传导，持续抬升各国输入性通胀压力，市场对美联储、欧央行重启加息的定价概率显著上行，全球流动性收紧预期压制权益整体风险偏好。产业端呈现明显结构性分化，AI算力产业链维持高景气，HBM等高端存储需求爆发，晶圆厂持续压降成熟制程产能以供给算力客户，挤占了手机、PC等消费电子芯片份额。零部件成本大幅抬升倒逼终端品牌上调售价，居民终端购买意愿同步走弱，进一步压制消费电子终端需求，并传导至相关其它行业，形成上游高景气、下游需求走弱的割裂格局。在此影响下，证券市场强化了去年以来的结构化走势。整个二季度，中信一级行业只有7个行业录得正收益，其中电子、通信、建材分别上涨89.88%、66.12%、34.75%，大幅领先于行业中位数；其它23个行业告负，最差的三个行业消费者服务、农林牧渔、综合分别下跌21.84%、19.41%、18.18%，行业首尾差异超过110%。主要宽基指数同样表现分化：科创类宽基受益于AI产业链大幅上涨，科创50指数二季度上涨75.74%；全市场宽基，沪深300、中证500、中证1000分别上涨11.90%、18.56%、15.62%；恒生指数和恒生科技指数分别下跌7.69%和3.82%。二季度，本基金延续了前期既定的配置风格，立足长期投资理念，聚焦核心赛道进行布局。从因子配置角度看，本基金对成长相关因子及新质生产力行业因子进行了主动暴露，重点布局科创、高端制造等领域；个股层面，延续去年以来的调整方向，适度提升个股暴露的风险敞口，优化持仓结构，头部优质个股的集中度有所加大，聚焦具备核心竞争力的龙头企业。但从6月份开始，我们平衡了成长股的行业暴露，收缩了部分风险敞口。展望2026年三季度，我们仍坚定看好长期投资方向，不会对现有核心因子进行大幅调整，但将围绕着风险敞口做出微调。本基金将继续适度控制组合整体风险，坚守长期有效的因子暴露，在经济结构转型的大背景下，主动超配AI、高端制造等景气度持续向上的行业，坚持量化分析与主观研判相结合的科学投研方法，精准挖掘优质标的，力争实现超越业绩基准的收益，同时努力跑赢同业中位数水平，为持有人创造长期稳健的投资回报。

2026年二季度，全球宏观层面最大约束来自中东地缘风险，伊朗相关冲突持续发酵，供给担忧持续笼罩原油市场，油价中枢长期维持高位震荡。能源成本沿全产业链传导，持续抬升各国输入性通胀压力，市场对美联储、欧央行重启加息的定价概率显著上行，全球流动性收紧预期压制权益整体风险偏好。产业端呈现明显结构性分化，AI算力产业链维持高景气，HBM等高端存储需求爆发，晶圆厂持续压降成熟制程产能以供给算力客户，挤占了手机、PC等消费电子芯片份额。零部件成本大幅抬升倒逼终端品牌上调售价，居民终端购买意愿同步走弱，进一步压制消费电子终端需求，并传导至相关其它行业，形成上游高景气、下游需求走弱的割裂格局。在此影响下，证券市场强化了去年以来的结构化走势。整个二季度，中信一级行业只有7个行业录得正收益，其中电子、通信、建材分别上涨89.88%、66.12%、34.75%，大幅领先于行业中位数；其它23个行业告负，最差的三个行业消费者服务、农林牧渔、综合分别下跌21.84%、19.41%、18.18%，行业首尾差异超过110%。主要宽基指数同样表现分化：科创类宽基受益于AI产业链大幅上涨，科创50指数二季度上涨75.74%；全市场宽基，沪深300、中证500、中证1000分别上涨11.90%、18.56%、15.62%；恒生指数和恒生科技指数分别下跌7.69%和3.82%。二季度，本基金延续去年以来的资产配置思路，以风险控制为前提，严格限制行业和个股的风险暴露，控制基金与中证500指数的跟踪误差，立足量化多因子模型，平衡配置各因子，适度调高了成长因子的比重。展望三季度，本基金将继续严格限制行业和个股的风险暴露，控制跟踪误差，坚持暴露长期有效的因子，平衡配置各因子权重，适度超配成长类因子，力争持续取得相对业绩基准的正超额收益。

2026年二季度，全球宏观层面最大约束来自中东地缘风险，伊朗相关冲突持续发酵，供给担忧持续笼罩原油市场，油价中枢长期维持高位震荡。能源成本沿全产业链传导，持续抬升各国输入性通胀压力，市场对美联储、欧央行重启加息的定价概率显著上行，全球流动性收紧预期压制权益整体风险偏好。产业端呈现明显结构性分化，AI算力产业链维持高景气，HBM等高端存储需求爆发，晶圆厂持续压降成熟制程产能以供给算力客户，挤占了手机、PC等消费电子芯片份额。零部件成本大幅抬升倒逼终端品牌上调售价，居民终端购买意愿同步走弱，进一步压制消费电子终端需求，并传导至相关其它行业，形成上游高景气、下游需求走弱的割裂格局。在此影响下，证券市场强化了去年以来的结构化走势。整个二季度，中信一级行业只有7个行业录得正收益，其中电子、通信、建材分别上涨89.88%、66.12%、34.75%，大幅领先于行业中位数；其它23个行业告负，最差的三个行业消费者服务、农林牧渔、综合分别下跌21.84%、19.41%、18.18%，行业首尾差异超过110%。主要宽基指数同样表现分化：科创类宽基受益于AI产业链大幅上涨，科创50指数二季度上涨75.74%；全市场宽基，沪深300、中证500、中证1000分别上涨11.90%、18.56%、15.62%；恒生指数和恒生科技指数分别下跌7.69%和3.82%。二季度，本基金延续去年以来的资产配置思路，以风险控制为前提，严格限制行业和个股的风险暴露，控制基金与中证500指数的跟踪误差，立足量化多因子模型，平衡配置各因子，适度调高了成长因子的比重。展望三季度，本基金将继续严格限制行业和个股的风险暴露，控制跟踪误差，坚持暴露长期有效的因子，平衡配置各因子权重，适度超配成长类因子，力争持续取得相对业绩基准的正超额收益。

2026年二季度国内经济平稳运行，内需修复节奏偏弱，外需与高端制造支撑经济基本盘；物价走势分化，CPI低位平稳、PPI边际回暖，中下游成本压力小幅抬升；国内流动性维持宽松，海外降息预期反复叠加地缘扰动，汇率震荡，外部风险持续压制市场风险偏好。二季度A股存量博弈特征明显，宽基指数走势分化，科创、创业板成长指数领涨，上证50、沪深300等大盘蓝筹相对走弱；行业主线集中于AI硬科技，半导体、光通信等高景气赛道大幅走强，消费、金融地产持续承压；风格端小盘成长占优，中小市值标的弹性显著优于权重蓝筹，个股收益分化加剧；市场波动有所放大，季末高位赛道资金兑现，低位顺周期板块迎来小幅资金布局。报告期内，本基金采用量化投资策略，通过数量化模型对组合进行精细化管理，严格控制与指数的跟踪误差，同时精选个股，优化投资组合，力求在控制风险的前提下实现超越基准的收益。

2026年二季度，A股整体强势但结构分化显著：科技成长全面爆发，电子（+89.88%）与通信（+66.12%）领涨；周期板块内部分化，建材、机械稳健，煤炭、钢铁调整；消费板块承压，消费者服务跌幅最大（-21.84%）。风格上，动量、高贝塔及成长因子强势，小市值、低估值及红利因子疲弱，市场呈现鲜明进攻特征。　　2026年三季度，预计市场宽度逐步回升，结构分化缓解。高贝塔、高成长风格趋势强但拥挤度高，胜率高而波动大；小盘价值风格交易冷清，赔率更具吸引力。此外，随着半年报逐步披露，业绩驱动的基本面和分析师因子具备良好的配置价值。　　报告期内，基准指数表现较强，本基金跑输业绩比较基准，但跟踪误差较低。基金管理人始终对投资组合实施较为严格的个股、行业和风格暴露偏离约束，在多因子量化选股框架下，力争在较低换手率和较低跟踪误差的基础上持续获得较稳健的超额回报。

报告期内，A股市场呈现显著的震荡分化格局。2026年二季度，沪深300指数上涨11.90%，取得可观表现，但行业间分化剧烈。市场热议的“K型分化”在报告期内不仅未现收敛迹象，反而呈加速态势：中信电子行业指数单季度上涨89.88%，创下历史最大涨幅；而中信食品饮料行业指数则下跌15.67%。当前，AI技术以“日频”效率快速迭代，资本市场对信息流的传播与定价机制亦随之压缩，犹如将“三年行情”压缩为“三个月”的时间维度，市场波动水平因此快速抬升。我们观察到，红利低波等依赖波动率定价的投资策略短期失效。从信息传播视角审视，受信息冲击的行业表现为高波动，而缺乏信息冲击的行业则表现为低波动，进而被市场误读为行业前景受损。　　短期来看，市场中“老登”与“小登”资产的对立具有一定的合理性。人工智能技术变革在产业图谱上的演进自有先后次序，但两者不应长期对立。人工智能技术终究要服务于实体产业，为各行各业赋能才是技术变革的应有之义。传统行业亦可在人工智能技术的加持下，实现降本增效、加大研发、升级产品并触达更广泛的客户群体。因此，尽管“老登”资产因行业属性难以直接蜕变为“小登”，但至少可进化为“中登”，即在技术赋能下重塑竞争优势与利润创造能力的传统行业。目前，金融服务、工业制造、医药研发、资源采掘等领域正在孕育技术进步的果实。　　市场的结构性分化或将长期存在。在持续的信息冲击下，市场定价难以维持均衡状态，“持续高估”与“持续低估”可能成为阶段性常态。这也意味着，市场的阿尔法水平仍将处于可观水平。本基金在报告期内超额收益显著受损，与模型总结的长期定价规律在短期失效存在显著关联。我们基于基本面量化投资框架和严格风格约束的组合管理方法论具有内在的逻辑自洽性，相信能够在未来一段时间能够逐步收复超额收益损失。

报告期内，A股市场呈现显著的震荡分化格局。2026年二季度，沪深300指数上涨11.90%，取得可观表现，但行业间分化剧烈。市场热议的“K型分化”在报告期内不仅未现收敛迹象，反而呈加速态势：中信电子行业指数单季度上涨89.88%，创下历史最大涨幅；而中信食品饮料行业指数则下跌15.67%。当前，AI技术以“日频”效率快速迭代，资本市场对信息流的传播与定价机制亦随之压缩，犹如将“三年行情”压缩为“三个月”的时间维度，市场波动水平因此快速抬升。我们观察到，红利低波等依赖波动率定价的投资策略短期失效。从信息传播视角审视，受信息冲击的行业表现为高波动，而缺乏信息冲击的行业则表现为低波动，进而被市场误读为行业前景受损。　　短期来看，市场中“老登”与“小登”资产的对立具有一定的合理性。人工智能技术变革在产业图谱上的演进自有先后次序，但两者不应长期对立。人工智能技术终究要服务于实体产业，为各行各业赋能才是技术变革的应有之义。传统行业亦可在人工智能技术的加持下，实现降本增效、加大研发、升级产品并触达更广泛的客户群体。因此，尽管“老登”资产因行业属性难以直接蜕变为“小登”，但至少可进化为“中登”，即在技术赋能下重塑竞争优势与利润创造能力的传统行业。目前，金融服务、工业制造、医药研发、资源采掘等领域正在孕育技术进步的果实。　　市场的结构性分化或将长期存在。在持续的信息冲击下，市场定价难以维持均衡状态，“持续高估”与“持续低估”可能成为阶段性常态。这也意味着，市场的阿尔法水平仍将处于可观水平。本基金投资风格整体偏向价值风格，因此在报告期内基金业绩表现较差。考虑到多数个股仍具有较强的内生增长能力和自由现金流创造能力，且组合整体估值水平处于较低位置，我们对未来一段时间组合表现仍然保持积极乐观。

报告期内，A股市场呈现显著的震荡分化格局。2026年二季度，沪深300指数上涨11.90%，取得可观表现，但行业间分化剧烈。市场热议的“K型分化”在报告期内不仅未现收敛迹象，反而呈加速态势：中信电子行业指数单季度上涨89.88%，创下历史最大涨幅；而中信食品饮料行业指数则下跌15.67%。当前，AI技术以“日频”效率快速迭代，资本市场对信息流的传播与定价机制亦随之压缩，犹如将“三年行情”压缩为“三个月”的时间维度，市场波动水平因此快速抬升。我们观察到，红利低波等依赖波动率定价的投资策略短期失效。从信息传播视角审视，受信息冲击的行业表现为高波动，而缺乏信息冲击的行业则表现为低波动，进而被市场误读为行业前景受损。　　短期来看，市场中“老登”与“小登”资产的对立具有一定的合理性。人工智能技术变革在产业图谱上的演进自有先后次序，但两者不应长期对立。人工智能技术终究要服务于实体产业，为各行各业赋能才是技术变革的应有之义。传统行业亦可在人工智能技术的加持下，实现降本增效、加大研发、升级产品并触达更广泛的客户群体。因此，尽管“老登”资产因行业属性难以直接蜕变为“小登”，但至少可进化为“中登”，即在技术赋能下重塑竞争优势与利润创造能力的传统行业。目前，金融服务、工业制造、医药研发、资源采掘等领域正在孕育技术进步的果实。　　市场的结构性分化或将长期存在。在持续的信息冲击下，市场定价难以维持均衡状态，“持续高估”与“持续低估”可能成为阶段性常态。这也意味着，市场的阿尔法水平仍将处于可观水平。报告期内，我们遵循量化投资方法和多策略组合管理思路，通过更加精细化的研究和投资体系刻画风格收益和阿尔法收益。

2026年一季度，全球资本市场最大的外生扰动为伊朗战争爆发，地缘政治冲突引发原油价格大幅冲高，直接打破此前市场普遍预期的美联储降息节奏，市场甚至开始定价加息可能性。受此影响，全球风险偏好显著回落，前期累计涨幅较高的成长板块承压明显，回调幅度居前。在此背景下，A股市场呈现冲高回落态势，行业分化格局进一步加剧。其中行业指数方面，石油石化、煤炭、公用事业等行业受益于能源价格上涨及稳增长政策支撑，涨幅较大；商贸零售、非银金融、房地产等行业则受需求复苏乏力及市场情绪拖累，跌幅居前。主要宽基指数表现分化，科创类宽基受成长板块回调影响跌幅显著，其中科创50指数一季度累计下跌6.54%，恒生科技下跌15.7%。而全市场宽基中，沪深300、中证500、中证1000涨跌幅分别为-3.89%、2.03%、0.32%。一季度收官，年初以来的牛市氛围逐步消散，市场进入震荡调整阶段。但宏观政策层面，稳增长力度持续加码、落地提速。刚刚结束的全国两会明确，2026年继续实施适度宽松的货币政策与更加积极的财政政策，强化两大政策协同发力，为经济复苏保驾护航。其中，财政政策明确赤字率4%左右，拟发行超长期特别国债及专项债，同时2026年第一批支持消费升级的财政补贴已逐步落地，重点投向汽车、家电、数码智能产品等领域的以旧换新，着力提振终端消费需求，助力内需复苏。AI产业革命持续深化，出现新的突破性动向。开源AI智能体框架“龙虾”（OpenClaw）一夜之间风靡全国，形成全民“养虾”的产业热潮，其低门槛部署、开源开放的特性，打破了AI产业各环节的发展壁垒，直接带动算力、存储等一系列AI硬件的实际需求大幅上升，推动AI全产业链实现全方位激活，也为科技板块带来结构性机会。在此影响下，国内经济复苏的积极迹象逐步显现，3月份最新的PMI数据表现亮眼，制造业PMI、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数均重返扩张区间，分别达到50.4%、50.1%和50.5%，较上月均有不同程度回升，显示企业复工复产加快，市场活跃度提升，产需两端同步改善，经济景气水平稳步回升。一季度里，本基金延续了去年以来的资产配置思路，以风险控制为前提，严格限制个股的风险暴露，适度提高行业风险的暴露，适度控制基金与中证500指数的跟踪误差；立足量化多因子模型，在平衡配置各因子的基础上，调高了成长因子的比重，取得了相对稳定的投资收益。展望2026年二季度，本基金将继续严格限制个股的风险暴露，适度提高行业风险的暴露，适度控制基金与中证500指数的跟踪误差；在平衡配置各因子的基础上，调高了成长因子的比重，并坚持暴露其它长期有效的因子，力争持续取得相对基准的超额收益。

2026年一季度，全球资本市场最大的外生扰动为伊朗战争爆发，地缘政治冲突引发原油价格大幅冲高，直接打破此前市场普遍预期的美联储降息节奏，市场甚至开始定价加息可能性。受此影响，全球风险偏好显著回落，前期累计涨幅较高的成长板块承压明显，回调幅度居前。在此背景下，A股市场呈现冲高回落态势，行业分化格局进一步加剧。其中行业指数方面，石油石化、煤炭、公用事业等行业受益于能源价格上涨及稳增长政策支撑，涨幅较大；商贸零售、非银金融、房地产等行业则受需求复苏乏力及市场情绪拖累，跌幅居前。主要宽基指数表现分化，科创类宽基受成长板块回调影响跌幅显著，其中科创50指数一季度累计下跌6.54%，恒生科技下跌15.7%。而全市场宽基中，沪深300、中证500、中证1000涨跌幅分别为-3.89%、2.03%、0.32%。一季度收官，年初以来的牛市氛围逐步消散，市场进入震荡调整阶段。但宏观政策层面，稳增长力度持续加码、落地提速。刚刚结束的全国两会明确，2026年继续实施适度宽松的货币政策与更加积极的财政政策，强化两大政策协同发力，为经济复苏保驾护航。其中，财政政策明确赤字率4%左右，拟发行超长期特别国债及专项债，同时2026年第一批支持消费升级的财政补贴已逐步落地，重点投向汽车、家电、数码智能产品等领域的以旧换新，着力提振终端消费需求，助力内需复苏。AI产业革命持续深化，出现新的突破性动向。开源AI智能体框架“龙虾”（OpenClaw）一夜之间风靡全国，形成全民“养虾”的产业热潮，其低门槛部署、开源开放的特性，打破了AI产业各环节的发展壁垒，直接带动算力、存储等一系列AI硬件的实际需求大幅上升，推动AI全产业链实现全方位激活，也为科技板块带来结构性机会。在此影响下，国内经济复苏的积极迹象逐步显现，3月份最新的PMI数据表现亮眼，制造业PMI、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数均重返扩张区间，分别达到50.4%、50.1%和50.5%，较上月均有不同程度回升，显示企业复工复产加快，市场活跃度提升，产需两端同步改善，经济景气水平稳步回升。本基金在一季度适度收缩了风险，降低了股票仓位，增加了价值类个股的配置权重。但整个基金组合仍然超配了一定比例的权益头寸。令人遗憾的是，受原油价格意外高企、全球风险偏好下降的拖累，权益组合为基金带来了一定幅度的净值回撤。权益部分，我们认为，原油价格的阶段性高位运行主要受地缘政治冲突驱动，属于短期脉冲式影响，其对市场的扰动终将逐步消退，区别仅在于影响持续的时间长短。从长期来看，地缘冲突的缓解预期、全球能源供给的逐步调整，将推动原油价格回归合理区间，市场风险偏好也将随之修复，超配权益仍为可选项。我们将坚持暴露长期有效的因子，坚持在经济结构转型的背景下主动超配景气行业，坚持量化结合主观的科学分析方法，力争为投资者创造稳健回报。债券部分，我们认为，市场或将延续“上有顶、下有底”的震荡格局，因此更需要注重交易策略。短期海外市场受地缘政治影响，不确定性仍然较高；国内方面则需要关注油价对于通胀的扰动，债券的供给节奏以及央行的货币政策情况。整体而言组合层面会继续以票息策略作为基础，久期方面更加灵活操作，应对好目前复杂多变的市场环境。