李永兴 - 基金投资策略和运作

2026年二季度，国内经济出现一定的分化，内需和投资两项环比走弱。其中消费走弱可能和消费补贴力度减弱有关，同时也和持续多年的更新换代进入末期有关；投资低于预期主要和年内投资节奏和项目开工节奏挂钩，我们认为投资将会在未来一段时期边际企稳。出口依然较为亮眼，是中国经济企稳向好的中坚力量。此外二季度中东冲突不断缓和，但霍尔木兹海峡依然并没有实质性开放，因此全球油气供应链依然承压，各国更多通过消化库存的方式共克时艰，我们认为三季度美伊达成协议的概率较大，届时全球将会进入到油气补库周期，前期走软的油气价格将会重新进入到上升通道，因此全球通胀压力并不会立即缓解，据此我们预测美联储并不会立刻放松加息预期，全球流动性依然边际趋紧。 二季度，我们抓住美伊冲突对资本市场的冲击机会，逐步加仓了以AI为代表的科技板块，这其中我们继续看好光通信、存储和PCB产业链。我们看到2026年人工智能产业发展继续一如既往的迅速，特别以美国Anthropic和OpenAI代表，国内deepseek为代表的大模型企业不断在coding等商业领域取得突破，ARR增速不断突破上限，这让我们看到了人工智能从技术推广到商业化落地的曙光。因此我们将会继续坚定看好人工智能板块。 同时在二季度末，我们看到周期价值板块出现了持续的下跌，我们认为并非这些企业的基本面出现的超预期的恶化，而更多是市场阶段性向科技集中聚拢的过程中出现了流动性的困局。但这些企业代表了中国经济的底气，他们多是多次证明具有跨越周期能力的优质企业，所以我们认为目前这些板块也值得我们从中长期维度去持有。我们在持仓中也加入这些板块做一定的均衡化处理。

2026年二季度，股票市场出现了较大幅度的反弹，上证指数上涨5.20%，沪深300上涨11.90%，创业板指数上涨36.35%。在4月份美伊冲突缓解之后，A股市场全面反弹；进入5月中旬之后，A股市场开始出现较大程度的分化，仅AI相关行业股价出现大幅上涨，其他多数行业股价出现下跌。从结构上看，行业之间分化明显，申万一级行业中仅4个行业涨幅超过指数，包括电子、通信、建筑材料、机械设备；2个行业小幅上涨，包括基础化工和电力设备；其他25个行业均出现下跌，尤其是石油石化、农林牧渔等行业跌幅较大。本基金于3月下旬成立，在二季度建仓期内以控制风险力争提升基金净值为主要目标，因此采取了稳步加仓的策略。截至二季度末，本基金的股票仓位约为67%。这使得本基金的净值在二季度虽然取得了正收益，但涨幅落后于业绩比较基准。

2026年二季度，A股整体呈震荡上涨行情，期间沪深300指数上涨11.9%，中证1000上涨15.6%，创业板指上涨36.4%，整体来看大盘成长风格明显占优。作为大盘风格的代表，沪深300指数兼具规模性和流动性，指数盈利能力相对稳健，是把握经济复苏的核心资产指数。行业层面，受全球人工智能大规模资本开支带动和中东地缘冲突缓和影响，电子、通信等行业涨幅靠前，石油石化、钢铁煤炭、消费等行业回调幅度靠前。报告期内，本基金坚持既定的指数化投资策略，主要通过投资于目标ETF来实现对业绩比较基准的紧密跟踪，也可以通过买入标的指数成份股来跟踪标的指数。报告期内，本基金根据法律法规和基金合同中的投资比例限制、申购赎回变动情况、股票发生增发或配股、成份股停牌或因法律法规原因被限制投资、市场流动性不足等情况，对投资组合进行调整，力争基金净值增长率与标的指数收益率之间的高度正相关和跟踪误差最小化。

二季度国内宏观经济整体运行平稳，出口仍是经济核心拉动力量，消费、投资修复力度相对偏弱；物价层面CPI温和回暖，PPI受国际能源价格提振显著上行。海外方面，美伊地缘冲突反复拉锯，国际油价呈现冲高回落走势，市场对美联储降息的预期持续降温，欧洲、日本等经济体开始加息。二级市场方面，二季度A股市场交投活跃度维持高位，但行情呈现极致分化特征。半导体、PCB、光模块等 AI 科技产业链持续强势上行，多数传统行业个股无论自身基本面优劣、估值高低均出现明显回调。H股整体表现弱于A股，行业内部分化结构与A股大体趋同。展望后市，国内经济正逐步提振，供给格局发生深刻调整的行业中，头部优质企业盈利拐点已现，且板块整体估值处于历史分位底部，市场具备坚实支撑。AI产业链虽然火热，但也应该有所区分理性看待。依托供需错配实现超高景气的海外AI相关板块，因为供给的不断投放，后续基本面或将迎来边际弱化，值得警惕；国内AI产业资本开支节奏相对滞后，伴随互联网大厂持续加大资本开支、新兴大模型企业融资落地，国内AI产业链资本投入有望进一步扩容，GPU、晶圆制造、半导体设备等相关板块明显受益，叠加国产替代进程持续深化，企业盈利具备中长期上行动能，但板块当前表观估值偏高，股价波动或将显著放大。综合以上判断，我们对A股整体走势并不悲观，但市场波动或将加剧，前期极致的分化行情也有望逐步收敛。本基金追求净值弹性，风险偏好较高，希望所配置的方向一旦被市场认可具备较大的上行空间，投资风格偏积极。投资方向上更多关注企业经营模型中量或者价格快速波动的个股，投资策略上更希望在景气左侧、估值较低时做积极布局。二季度本基金保持了对国产AI相关产业的偏重配置，主要集中在GPU、晶圆厂、半导体设备等方向，同时减持了美伊冲突后增配的能源化工板块，保留了供给侧明显且估值极低的地产、黄金等龙头个股。

2026年二季度市场再次进入上涨趋势，26Q2万得全A指数上涨12.82%，在以AI相关的科技板块的带动下，指数再次迎来较大涨幅；但与AI相关资产火热的行情相比，传统的周期、消费等板块进入快速下行趋势，中证消费指数二季度下跌幅度达到18.63%，创下近年来的最大单季度跌幅。 面对市场的变化，我们坚持“市场短期走势不可预测，通过分析宏观、政策等变化来获取收益犹如缘木求鱼；将精力聚焦于通过行业与公司精细分析来挖掘相对确定的增长机会”这一投资方法。 关于“增长”的定义，我们远比短期的业绩增长更为严格；我们认为只有“企业在战略与管理上能够匹配新的经营环境的变化”而带来竞争力提升的增长才是真正的成长；因为只有这类增长才能带来企业永续的现金流提升。优秀小型组织由于较高灵活性与管理效率，往往更容易抓住战略性的发展机会，获得超额增长；而大型组织往往会面临管理上的熵增与战略资源的分散，因此其增长的难度更大。所以我们能够寻找到相对较多的小型组织到中型组织的增长机会，而“优秀到伟大”可谓是可遇而不可求。这一底层商业逻辑较大程度上决定了资产管理行业的“管理规模、收益率与回撤”这一不可能三角。所以就投资而言，“好公司”的定义并不绝对，而应该与管理规模相匹配；本组合以估值合理的优质龙头公司作为底仓配置，以小型成长公司争取收益增厚，力争实现稳健且有阿尔法的结果。 在极端的市场环境中，我们虽然在4月初降低产品的整体仓位，但在整个消费板块的影响下，我们组合净值遭遇较大的冲击。尽管市场整体或已分化为AI与非AI两类资产，但我们坚持认为资产的长期价值取决于其长期的现金流，而不是单纯的与某个资产类别相联系，而这类以符号为特征的投资在历史上也每隔几年便会出现，如2020年下半年的“核心资产”、2024年下半年的“高股息资产”。我们并不想去论述AI类资产是否有泡沫的问题，但在传统的消费板块持续杀跌过程中，不少优质资产或已具备较好的投资机会，有望具备较高的潜在收益率。 首先，作为消费板块权重最大的白酒板块，过去几年在商务需求萎缩与渠道去库存周期的背景下，我们对白酒维持持续看空的态度。但头部酒企通过价格下行在挤压投资需求的同时，也触达到更多的消费者，经过今年春节的压力测试，头部酒企在现有的销量背景下仍能让渠道获得合理的盈利水平，利润底部探明，估值下行压力可控。但其他白酒的渠道库存压力仍大且处于业绩持续下调趋势中，大多数的白酒公司依然承压。 家电方面，龙头公司竞争力优势明显且业务已经全球化分布，在当前的市场环境下已经下降至较低的估值水平，家电龙头公司值得重点关注。 养殖方面，虽然规模化程度已经达到较高水平，但是不同企业成本差异仍然巨大，长期来看，优秀的养殖公司仍有望带来较好的资本回报。从周期的角度来看，养殖企业经过2021年以来的持续扩产，大多数公司的财务杠杆已经提升到较高水平，在目前现金流被大幅消耗的背景下，养殖去产能逐步展开，并随着仔猪补栏淡季的到来，母猪厂现金流或将遭遇较大冲击，预计去产能将进一步加速，成本与财务较为健康的企业是我们关注的重点。 房地产方面，经过2023年以来的持续量价齐跌之后，不少城市的租售比已经明显超过10年期国债的收益率水平，我们看到今年在没有明显政策发力的背景下，核心城市二手房出现明显的销量上涨与挂牌量下降，房价也逐步企稳；这对供给端明显收缩的后市场带来较大的助力，竞争格局改善明显的地产后市场我们亦保持积极关注。 出海方面，在国际关系更加不稳定的背景下，率先出海的企业已进入享受红利阶段；中国企业已经享受供应链、技术以及管理经验等诸多的先发优势，我们坚持对具有国际视野的管理层、海外产能布局的优质消费品公司的积极关注。此外，游戏、创新药领域的优秀公司仍然是我们关注的重点。

宏观方面，二季度经济增速放缓，K型分化明显加剧。出口延续强劲表现，支撑工业生产维持韧性，但内需延续偏弱态势，新增信贷、固投和社零增速陆续转负。通胀数据受输入性因素带动大幅抬升，但在供需矛盾制约下，产业链角度上游涨价未能顺畅传导。政策方面，4月末政治局会议平稳落地，货币政策整体维持宽松基调，财政发力相对后置。央行隔夜逆回购工具于季末落地，体现维稳跨季资金面以及短端利率定价的政策态度。 权益市场方面，上证指数单季度涨5.2%，先遭遇地缘冲突导致风险资产价格遭遇冲击，此后在冲突趋缓后资产价格逐渐呈现恢复。二季度市场的结构性分化十分显著，其中AI产业为代表的科技板块相对收益较为显著，其余板块均出现不同程度的滞涨或下跌。 操作方面，结合当下的宏观背景，在政策驱动下越来越多的行业会出现企稳见底的信号。我们的持仓较多集中在具备如下特征的公司：即使在弱预期经营假设下，股价仍有比较明显的安全边际，同时有受益于经济趋势向上的期权。在日常操作中，我们会综合考量安全边际、基本面趋势、系统性机会和风险等多种因素进行结构上的动态优化。

二季度国内宏观经济整体运行平稳，出口仍是经济核心拉动力量，消费、投资修复力度相对偏弱；物价层面CPI温和回暖，PPI受国际能源价格提振显著上行。海外方面，美伊地缘冲突反复拉锯，国际油价呈现冲高回落走势，市场对美联储降息的预期持续降温，欧洲、日本等经济体开始加息。二级市场方面，二季度A股市场交投活跃度维持高位，但行情呈现极致分化特征。半导体、PCB、光模块等AI科技产业链持续强势上行，多数传统行业个股无论自身基本面优劣、估值高低均出现明显回调。H股整体表现弱于A股，行业内部分化结构与A股大体趋同。展望后市，国内经济正逐步提振，供给格局发生深刻调整的行业中，头部优质企业盈利拐点已现，且板块整体估值处于历史分位底部，市场具备坚实支撑。AI产业链虽然火热，但也应该有所区分理性看待。依托供需错配实现超高景气的海外AI相关板块，因为供给的不断投放，后续基本面或将迎来边际弱化，值得警惕；国内AI产业资本开支节奏相对滞后，伴随互联网大厂持续加大资本开支、新兴大模型企业融资落地，国内AI产业链资本投入有望进一步扩容，GPU、晶圆制造、半导体设备等相关板块明显受益，叠加国产替代进程持续深化，企业盈利具备中长期上行动能，但板块当前表观估值偏高，股价波动或将显著放大。综合以上判断，我们对A股整体走势并不悲观，但市场波动或将加剧，前期极致的分化行情也有望逐步收敛。本基金的投资目标是向确定性要收益，希望在波动率相对可控的基础上获得稳健回报，并不追求短期的快速爆发，投资风格稳健偏保守。本基金主要配置方向仍然选择ROE稳定性、确定性、持续性比较强，业务量能随GDP增长而保持适度的低速增长，估值偏低且注重股东回报的个股。本基金二季度维持偏高的权益仓位水平，同时结合行业短期景气变化与估值合理性，对组合内个别标的进行结构性优化。目前持仓主要聚焦三大方向：一是受益于资本市场行情回暖的券商、保险等金融板块；二是供给侧出清态势明确、格局持续优化的地产、生猪养殖行业龙头；三是基本面稳健、具备估值修复空间的优质消费龙头企业。

2026二季度，永赢高端制造仍然专注于投资AI产业链，大逻辑上我们持续看好海外云厂商的CAPEX增加将拉动数据中心产业链上相关企业的业绩表现，海外AI是最强需求驱动的行业，我们判断行业景气度的能见度有望到2028年。 中国厂商在光通信和PCB两个环节有望成为全球最主要的供应商，能够充分受益于行业贝塔上行，这是我们在二季度中的核心底仓。同时正是因为AI的需求在短期内的快速爆发，许多重资产传统制造业产能瓶颈较大，相关产品拥有了很强的价格弹性。例如存储、光纤、电子布、铜箔、MLCC等等，这些环节除了销量暴增外，涨价带来了额外的利润弹性。以存储为例，如果相关行业的景气周期能够持续较长时间，那么相关行业的估值中枢也有望提升，相关个股或将带来可观的投资回报。 综上我们还是专注在泛AI方向上，立足于深入研究，精选板块与个股，力争抓住新技术、新产品带来的投资机会。展望今年接下来的投资，我们看好未来中国资本市场依然有非常多的潜力，同时我们也应该对资本市场持续保持敬畏之心，任何市场的上涨都不是一帆风顺的，跌宕起伏是市场的常态，面对市场的波动我们应该保持平常心，当市场大涨的时候保持清醒的头脑去伪存真，市场大跌的时候保持理性，这样才能更好地在资本市场中生存。当下我们配置的板块还是以成长股为主，在市场持续上涨后必然会出现波动放大的情况，也请大家根据自身风险承受能力理性投资，适度动态调整。

二季度，国内经济整体呈现“总量平稳、结构分化”的运行格局。PPI同比延续修复，上游资源品价格回暖推动工业企业利润边际改善，叠加出口维持高景气，全A企业盈利进入温和修复通道。海外方面，美伊地缘冲突一度推升油价与全球避险情绪，美联储降息预期反复亦加剧市场波动。报告期本产品重点布局价值类资产，市场风格相对逆风，表现落后于科技类资产。抛开市场流动性以及短期资产偏好等问题，我们认为组合相关资产具备中长期吸引力。继续努力做好深度跟踪研究，保持策略稳定。

二季度，国内经济整体呈现“总量平稳、结构分化”的运行格局。PPI同比延续修复，上游资源品价格回暖推动工业企业利润边际改善，叠加出口维持高景气，全A企业盈利进入温和修复通道。海外方面，美伊地缘冲突一度推升油价与全球避险情绪，美联储降息预期反复亦加剧市场波动。报告期本产品重点布局价值类资产，市场风格相对逆风，表现落后于科技类资产。抛开市场流动性以及短期资产偏好等问题，我们认为组合相关资产具备中长期吸引力。继续努力做好深度跟踪研究，保持策略稳定。

宏观方面，二季度经济增速放缓，K型分化明显加剧。出口延续强劲表现，支撑工业生产维持韧性，但内需延续偏弱态势，新增信贷、固投和社零增速陆续转负。通胀数据受输入性因素带动大幅抬升，但在供需矛盾制约下，产业链角度上游涨价未能顺畅传导。政策方面，4月末政治局会议平稳落地，货币政策整体维持宽松基调，财政发力相对后置。央行隔夜逆回购工具于季末落地，体现维稳跨季资金面以及短端利率定价的政策态度。权益市场方面，上证指数单季度涨5.2%，先遭遇美伊冲突导致风险资产价格遭遇冲击，此后在冲突趋缓后资产价格逐渐呈现恢复。二季度市场的结构性分化十分显著，其中AI产业为代表的科技板块相对收益较为显著，其余板块均出现不同程度的滞涨或下跌。操作方面，结合当下的宏观背景，我们认为经济增长的预期正在改善，在政策驱动下越来越多的行业会出现企稳见底的信号。我们的持仓较多的集中在，即使在弱预期经营假设下，股价仍有比较明显的安全边际，同时又有望受益于经济趋势向上的公司，组合以赔率资产叠加胜率资产的搭配为主。

2026年二季度，A股市场主要指数呈现“科技主导，分化明显”的格局。上证指数在4月1日以3939.57点开盘，二季度末收于4094.40点，季度上涨5.20%；科创综指与创业板指分别上涨55.71%和36.35%，显著跑赢上证指数。市场成交额较一季度明显提升，二季度累计成交额达173.02万亿元，日均成交额2.88万亿元，较一季度日均2.58万亿元进一步放量，显示市场活跃度持续维持在高位。行业层面，市场风格延续结构性分化，电子和通讯板块强势领涨，建筑材料与机械设备亦有一定涨幅，相比之下，消费板块整体表现相对疲软，石油石化、农林牧渔等周期板块跌幅居前。本基金采用全市场量化选股策略，在合理控制风险的前提下,追求超越业绩比较基准的投资回报,力求实现基金资产的稳健增值。