刘波 - 基金投资策略和运作

展望2026，我们认为需要关注以下两点：　　1、市场的空间与持续性。本轮市场面临的外部环境与过去有很大的不同。房产和非标理财陆续退出居民财富配置的主要方向。而居民储蓄迭创新高，这为权益行情的延续提供了基础。另一个明显的特征是，本轮市场指数的波动率明显降低。我们认为这是资本市场制度改革以及宏观调节的共同作用，并且改革仍在路上。低波动率一定是长线行情的必要条件。除此之外，中国宏观经济特别是价格因素仍在低位，而全球或许在2026年迎来制造的周期共振。因此，我们认为2026行情或仍将持续，且或有可观的空间。　　2、市场的结构变化。AI作为这一轮科技产业趋势的最大驱动力，我们认为或仍会延续。但应用的爆发或者说投入产出的经济性越来越不可回避。泡沫论会不断在发酵和证伪之间不停摆动。因此，我们认为市场对于应用的渴求会使得主线得到泛化。契合应用发展方向的硬件方案或者创新会得到市场认可从而使得科技行情可能在2026年得到泛化。产业趋势和主题或仍将层出不穷。　　出海仍是我们关注的重点，中国在全球产业链中的地位持续提升的趋势仍将延续。越来越多公司从中国制造往中国智造以及中国品牌迈进。他们在产业链的利润分配中份额不断扩大。产业也从过去低端制造迅速往汽车、电子、机械、生物医药等高附加值产业升级。这里面可能仍是未来几年市场最为主要的利润来源。　　除此之外，我们会增加关注内需领域。一方面全球贸易格局的不均衡使得我们在2026年或许会面对更多的贸易摩擦风险。从另一个角度来看，提振内需可能是我们能够进一步顺利出海的必然选择。并且，经过几年的回落，地产在局部已经开始有出清迹象。而内需领域的资产在保持高赔率的基础上，胜率已然悄悄提升。因此，内需也是我们2026年重点关注的方向。　　综上，对于2026年的市场我们仍然乐观，并且从收益来源来看，可能会更加的多元化。我们仍会以积极的心态去面对2026的市场，保持一定的较高仓位。结构上，做到更加均衡，在资产选择上更加考虑赔率和胜率的平衡。以期为持有人实现资产的增值。

展望2026年，宏观经济仍然存在复杂的一面。一方面AI仍然带动国内相关产业快速发展，反内卷相关的行业盈利会有所改善。另外一方面，居民消费仍然偏弱，尤其是之前补贴行业面临投资需求回落的局面。无风险利率预计全面平稳，上行和下行空间有相对有限。A股的估值修复行情已经行至过半，市场波动预计会放大。转债的溢价率透支了过多的正股涨幅，赔率大幅降低。

展望2026年，宏观经济或将继续波澜不惊，通缩压力有望缓解，对于风险资产，更多的需要关注上涨后的波动风险。对于无风险资产，在维持基础配置的同时，则需要关注由于风险偏好上升带来的冲击机会。

2026年的宏观主线预计为部分基本面数据的企稳回升，佐证社会预期的修复。在经济企稳之前，A股将保持以科技为主线的中长期行情格局。定价权重方面主要还是价格问题，科技方向积累了较大涨幅，会导致一定程度的资金再平衡。资金再平衡不涉及定价逻辑的变化，不会改变各类资产原有的趋势，但会改变短期的胜率和赔率分布，带来前期回调幅度较大的品种的交易机会。预计2026年需要着重把握科技主线与非主线的风格再平衡，基于景气度变化情况选择投资标的，适当均衡配置。纯债预计波动区间加大，交易性机会变多。

展望2026年，国内外宏观经济仍存不确定性，国内通胀指标有望逐步好转，央行货币政策的支持性立场不变，银行负债成本下行和存款搬家影响机构配置需求和结构偏好，债市预计维持整体震荡，利率中枢较上年可能会小幅上升。　　我们将继续秉承谨慎原则，加强组合的流动性管理，加大对信用风险的审慎判断。适时调整组合久期，密切关注经济走势和政策动向，优化资产配置，争取在流动安全的前提下，为投资者获取更好的收益。

展望2026年，在潜在的政策提前发力背景下，经济有望得到支撑，结合反内卷相关政策因素，周期相关商品价格中枢则有望得到一定抬升，但或仍将被地产下行周期压制。行业方面，AI与机器人等领域所带来的产业创新仍然值得关注，一方面关注相关产业创新在需求端的反馈情况，另一方面也关注国内科技链自身的追赶与发展逻辑，此外部分相关行业的海外扰动因素仍需要进行实时评估。　　权益配置方面，2025年12月之后市场风险偏好重回高位，市场短期更加关注标的所处行业的长期空间与标的的核心竞争力，目前关注三类行业：第一，有自身产业趋势的高景气行业，包括但不限于算力链、传媒、军工、独立自主半导体、涨价链以及产业趋势仍在的机器人、AI应用等；第二，潜在政策受益或位于产业周期底部有一定反转趋势的行业，包括部分化工细分领域、光伏、风电、等板块。第三，受益于海外出口并有自身品牌价值的部分龙头标的，比如小家电、新消费等。　　转债方面，目前中位数与估值均处于历史较高位置。在估值较高位置下，转债整体风险收益不对称的属性有所弱化，但偏股性转债作为正股增强和仓位平衡的角色仍然存在。对转债资金面较为有利的方面包括但不限于权益市场预期较好等；不利的方面包括临近一季度末股市风格切换、转债高估值等。配置结构方面，部分成长、偏股型转债或具有更好的风险回报比。在上一轮新能源行情中，中小盘与核心成长股的涨幅可观，带动转债指数出现较大上涨。在新产业趋势中，新产业龙头强势的局面会提升产业链中小票挖掘性价比。操作核心还是围绕新产业趋势进行择券，比如短期中期业绩兑现度高的算力链，以及短期催化密集、长期空间大的机器人链等，适度参与可能占优的AI应用板块，相关领域部分转债可能具有比正股更好的风险回报比。此外，反内卷相关转债若具有较好的赔率也值得关注。　　总结来看，转债市场整体高估值决定了目前中等水平的仓位，行业趋势与股市的强势决定转债的择券结构更加偏重偏股性转债。风险方面，股市的高位震荡，若相关新产业趋势标的出现快速调整但行业趋势没有出现变化，此时可能是相关转债收集筹码的较好时期；此外，纯债如果出现快速赎回，或叠加股市短期弱势的情况，也会使得转债出现调整，我们将密切关注相关因素的变化，及时做好风险应对。　　下一阶段我们将积极关注经济走势和政策动向，动态调整组合权益部分的行业分布和个股集中度、债券部分的久期和仓位，加强流动性管理，严格防范信用风险，进一步优化投资组合，力争为投资者获取较好的收益。

展望2026年上半年，作为“十五五”开局之年，宏观政策基调明确为“更加积极有为”。财政赤字率或维持在4%左右，专项债与特别国债继续发力；货币政策灵活运用降准、降息等工具保持流动性合理充裕。经济有望呈现“前低后高”走势。房地产投资或在低基数和收储政策支持下企稳，基建与制造业投资成为主要支撑。　　利率债方面，在经济温和修复、通胀温和回升、银行净息差承压等多重因素交织下，10年期国债收益率或维持1.7%–1.9%区间震荡。若权益市场持续强势或政策刺激超预期，利率或阶段性上行；但配置需求旺盛、货币政策呵护流动性，将限制上行空间。总体判断，2026年上半年利率债以震荡为主，交易机会需密切关注政策节奏、通胀数据及股债轮动信号，在严控风险基础上，灵活调整组合久期与仓位，力争为投资者创造相对稳健回报。

全球市场均出现了：1、AI、有色等高位资产波动率加大，利好反馈钝化；2、板块之间与板块内部均出现高低切换；3、在流动性充裕的背景下小盘跑赢大盘等特征，反馈前期主线较大的涨幅与估值提升。在此背景下，我们预计市场波动、风化将加大，个股选择的重要性提升。　　当前位置，我们看好的方向如下：1、高成长。AI板块分化加速，聚焦紧缺涨价以及新兴技术环节，如电力、存储、TPU和CPO产业链。特别值得一提的是被动元器件板块，伴随成本上升、AI需求拉动、以及多年的供给收缩，我们相信大部分公司将在这轮科技通胀周期中超预期收益；2、顺周期。地产、高端消费在2025年已有部分企稳迹象，刺激政策为向上期权。我们聚焦供给收缩多年，自身优势显著，或者经营周期改善的个股，包括快递、航空、食品、地产链等。3、低波动。我们维持中期看好的品种不变，包括供给多年收紧的油运，以及短期资产端和中期负债端改善的保险等。

展望26年，预计上半年处于窄幅区间维持震荡，资金利率在OMO附近维持稳定的情况下，对于中短久期信用债有较强支撑，长端利率债受制于资产价格温和回升以及权益市场表现提升风险偏好的因素扰动下，收益率下行空间受到制约；下半年关注居民部门资产负债表能否得到修复，对债券市场的方向趋势会有较大影响。

2025年，中国债券市场结束了单边行情，步入高波动的震荡调整期。10年期国债收益率从年初约1.60%的低点震荡上行至1.85%附近。驱动因素主要在于：货币政策宽松预期修正、财政扩张带来债券供给压力，以及国内“反内卷”政策和股市走强引发的“股债相关性”效应。信用债市场呈现结构性分化，产业债强于城投债，信用利差整体收窄。展望2026年，市场预计将在“低利率、高波动”的格局中延续宽幅震荡。10年期国债收益率核心波动区间预计在1.6%-2.0%。经济温和修复、通胀预期回升与积极的财政政策构成利率上行约束，而融资需求偏弱和稳健的货币政策（预计或有降准降息）则形成下行支撑。投资策略需从博取资本利得转向精细化的票息挖掘。

2025年，中国债券市场结束了单边行情，步入高波动的震荡调整期。10年期国债收益率从年初约1.60%的低点震荡上行至1.85%附近。驱动因素主要在于：货币政策宽松预期修正、财政扩张带来债券供给压力，以及国内“反内卷”政策和股市走强引发的“股债相关性”效应。信用债市场呈现结构性分化，产业债强于城投债，信用利差整体收窄。展望2026年，市场预计将在“低利率、高波动”的格局中延续宽幅震荡。10年期国债收益率核心波动区间预计在1.6%-2.0%。经济温和修复、通胀预期回升与积极的财政政策构成利率上行约束，而融资需求偏弱和稳健的货币政策（预计或有降准降息）则形成下行支撑。投资策略需从博取资本利得转向精细化的票息挖掘。

展望26年，政策端或延续“积极有为”状态，基本盘上继续加码扩内需、稳地产，创新方面延续“高质量增长、新动能主导、自主可控”的主线，提振市场预期。同时仍要面临外部环境不确定性、内部需求修复不均衡、防范通缩螺旋式下行等风险因素。短期在地产和固定资产投资短期未见拐点的情况下，高端制造、科技与新动能产业仍会成为主要发力方向，持续强化当前经济重心的结构性特征。海外方面，中美维持平稳的双边关系，美国经济温和降温，美联储仍有两次降息预期，并围绕着AI在2026年的新一轮资本开支，美财政、货币或持续发力。此外，地缘政治的不确定性增加，会可能导致大宗商品价格出现较高波动。资产端，纯债资产收益率虽有上行，但债市仍处于资产荒状态，权益市场虽然去年涨幅较大，但部分高景气行业盈利加速提升，整体估值处于相对合理区间，所以在政策方向和宽松流动性的推动下，股市将延续结构型牛市的趋势。可转债市场后期在权益市场的带动下成为高波资产，从交易层面趋向权益市场放大器的状态，资金博弈情绪较浓，估值波动幅度加大，但市场阶段性调整后，偏股型转债性价比仍高于其他品种。关注方向上，AI产业链在中美持续提升资本开支的状态会维持盈利较高增速，此外，商业航天将成为中美争夺未来战略制高点重要领域，产业链中有望走出优秀的供应链企业。