魏伟 - 基金投资策略和运作

本基金寻找从0-1阶段进入1-10阶段的行业或者已经处在1-10阶段的行业。这些行业往往在技术取得突破使得成本降低或者性能提升之后，销量会有非线性增长。我们希望寻找到这样能够创造价值的行业，从中去分享价值。公司层面而言，我们更看重公司的行业地位和竞争格局，适当放宽一些估值的限制，希望找到看起来很贵实际很便宜的公司。

本基金投资目标定位于新兴产业，力争打造一只持续跑赢基准的主动基金，为投资人分享中国新兴产业快速发展的红利。全球人工智能产业快速发展，海外科技公司商业模式跑通，资本开支持续投入的置信度提升。国内配套的制造业有显著的全球竞争力，跟随海外产业订单快速增长。国内人工智能产业前期有些波折，但长期来看确定性高。国内人工智能产业加大投入，产业链核心公司同时具备科技创新和自主可控的驱动力，发展空间巨大。人工智能应用端，聊天、编程、视频等软件产品渗透率快速提升，智能硬件开始推广，智能驾驶逐渐普及，机器人进展顺利，都带来相应的投资机会。

2025年三季度，振奋人心的9/3阅兵如期举行、中美经贸团队在马德里举行了富有建设性的会谈，国内经济运行总体平稳。三季度经济环比略有回落，市场普遍预计三季度GDP增长在4.8-5%左右；与此同时，美联储在9月启动了2025年首次降息。关于国内资本市场，7月下旬政治局会议指出，要“巩固回稳向好势头”。市场方面，三季度走出了单边上涨的行情，上证综指、沪深300和创业板指分别上涨12.44%、16.07%、29.21%。行业方面，在申万一级行业分类指数中，30个行业指数上涨，其中4个行业指数涨幅超过40%（通信、电子、电力设备、有色金属分别上涨48.65%、47.59%、44.67%和41.82%）；仅有银行指数下跌（跌幅为10.19%），行业分化大、主题活跃。操作方面，三季度本基金权益仓位基本保持稳定，仍从中长期角度聚焦于具有核心竞争力的优秀公司，在综合考量基本面趋势和估值水平后对持仓结构做了适当调整，增加了科技方向的配置。

6月以来市场整体震荡，考虑到地缘冲突略缓和，叠加国内经济数据好于预期，同时阅兵、促消费政策落地、财政部表态将根据形势变化及时推出增量储备政策等事件催化，行情迎来快速上行，上证综指创年内新高。其中，TMT、高端制造等高弹性方向领涨，与此同时大金融方向受益于配置型资金的持续流入也表现靠前。往后看，尽管关税的潜在风险并未消除，地缘冲突等不确定性因素也将扰动。但内部没有系统性风险，对经济和政策更具信心和底气，指数大概率是有惊无险、螺蛳壳里做道场。结构上，短期随着中报业绩预告披露期临近，有望为市场提供更多景气线索，凝聚新的共识，或将成为市场后续“破局”的关键抓手。　　经历6月底以来关税担忧和地缘风险降温以及国内经济超预期韧性，叠加“反内卷”和雅下水电开工等共振驱动的快速上涨后，8月市场或逐步转为震荡：1）对等关税于8月1日正式落地，尽管当前市场逐渐脱敏，认定只是为了“要钱”，所谓TACO交易，但仍不能排除当前较高的预期若遭遇修正时带来的阶段性波动的可能。对于中国，8月12日关税谈判截止，而当前30%的税率或已是未来一个阶段内最好的情况。2）三季度美债迎来发行高峰，再加上通胀7-8月因基数和库存因素走高，或对当前情绪处于高位的美债和美股市场形成扰动。3）国内方面，上半年经济超预期且财政前置之下，后续政策或难以大举发力，7月底政治局会议整体保持定力，供需两侧政策指引均较为温和。因此，在政策的“有限发力”与科技和新消费等的“局部拉动”的背景下，指数或难有持续性的趋势上涨而转为区间震荡。但另一方面，流动性充裕而优质资产有限的“资产荒”下，结构性行情仍将大行其道。行业层面，AI上游、创新药、资源品、军工等作为兼具政策催化，以及中报业绩窗口景气占优的方向，有望继续占据市场主线位置。但节奏上也需注意短期结构性行情和抱团极致演绎后的情绪透支。　　进入9月份在国家战略方向指引下，叠加关键时刻的政策与资金托底、新动能的持续显现，带动市场信心活化、增量资金入市不断形成合力之下，当前市场正在经历“健康牛”。也因此，即便指数创了新高，但大多数行业拥挤度仍在中等区间，市场没有整体性过热，最多只是局部过热，并且仍有一些板块处在拥挤度较低的位置。这些低位板块可在局部过热的板块冷却时承接起市场的资金与热度。进而带动市场呈现“多点开花”，各行业、板块、主题机会交替轮动。在这种行情结构特征下，后续可沿着两条思路进行布局：第一，继续寻找科技成长主线内部的低位方向，挖掘尚未被充分定价的细分领域；第二，对于低位顺周期板块，精选具备景气预期、符合资金审美，既有短期轮动机会、同时兼具中长期成长性的优质赛道。

7月市场稳步上涨，主要指数均普涨，风格上成长更占优。7月1日中财委提出“反内卷”竞争，市场对通缩担忧降低，此外中美关系有所缓和、新一轮经贸谈判在7月举行，市场风险偏好进一步提升，叠加部分科技绩优公司的业绩预告较好，带来市场上涨。从行业层面，反内卷主题下的传统中游板块表现最好，钢铁、建筑建材和化工涨幅前三，科技类的医药、电子和通信也涨幅居前，消费类、红利类普遍表现不佳，公用事业、交通运输和医疗美容涨幅靠后。本基金在7月主要增配了一些医药和非银，减配了电子和银行。8月市场呈普涨且加速上涨的状态，风险偏好快速提升，风格上成长显著优于价值。从行业的层面上看，TMT表现最好，其中电子上涨最多，AI算力在电子板块的接力轮动表现明显，从受益海外算力扩张的PCB到国产算力芯片，再到AI端侧以及国内的半导体设备，表现出普涨之下的快速轮动效应。通信则随明年海外光模块需求的上修不断上行，涨幅也靠前。排名靠后的主要集中在低波红利板块，石化、银行等表现滞后，上月大幅反弹的钢铁也出现明显的滞涨。本基金在8月前期对组合加大了结构调整的力度，增加了诸如算力等科技类的配置比例，降低了低波红利的配置比例，同时调整了消费的持仓，对食品饮料进行了子板块的高低切换。9月市场震荡上行，风格上成长优于价值。从行业层面上看，电新和电子表现较好。其中电新受益于国内储能景气度的超预期以及固态电池这一技术主题。电子方面，海外AI持续高景气，对国内AI产业、半导体及设备等领域产生映射和产业催化，带动板块大幅上涨。9月非银跌幅最大，科技出现明显的跷跷板效应，股价和基本面出现明显的背离，或与筹码结构有关，银行跌幅亦居前，原因雷同。军工跌幅也较大，应与军演结束，主题回落有关。消费方面，新消费和旧消费表现均不佳，食品饮料和美容护理基本面乏力，月度跌幅较大。9月组合在科技上减持了电子，加配了机器人和电新，在消费上主要做了一些板块内的调整，增加了酒类的配置，降低了新消费的持仓，另外，加配了一些三季报可能较好的出口类配置。

2025上半年，国内GDP同比增长5.3%，略好于两会制定的“5%左右”GDP年度增长目标；其中，一季度、二季度GDP分别同比增长5.4%和5.2%。上半年，美国“对等关税”政策在4月初推出后，对全球经济、经贸秩序产生了严重的冲击，引发全球金融市场大幅波动；同时，也给中美经贸关系带来新的严峻挑战，5月后中美关税争端得到阶段性缓和，短期对国内经济的冲击仍然可控，中长期的演变尚待观察。在此背景下，上半年A股市场呈“V”型走势，先抑后扬，上证指数、沪深300、创业板指分别上涨2.76%、0.03%、0.53%。行业方面，在申万一级行业分类指数中，20个行业指数取得正收益，其中有色金属、银行、国防军工、传媒指数涨幅超过10%，分别上涨18.12%、13.10%、12.99%、12.77%；同时，11个行业指数下跌，跌幅较大的是煤炭、食品饮料、房地产，分别下跌12.29%、7.33%、6.90%，行业分化很大。面对复杂的经济、市场环境，本基金积极应对，加强基本面研究，行业方面加大了创新药的配置。

本组合行业上关注从“0-1”逐步走向“1-10”阶段的行业，从ai上游算力到机器人等下游应用。公司上聚焦于投资优秀的制造业企业，一方面在现有的行业内保持较高的份额和领先优势，实现业绩的可持续增长，另外一方面通过自身研发和产品去拓展新的领域。

本基金投资目标定位于新兴产业，力争打造一只持续跑赢基准的主动基金，为投资人分享中国新兴产业快速发展的红利。回顾2025年上半年，上证指数上涨2.76%，深证成指上涨0.48%，创业板指上涨0.53%。本产品2025年上半年净值有所上涨，超额收益较少。本产品上半年主要专注于国内算力和半导体两个产业，都属于市场表现较弱的板块。

1月市场偏震荡，大体呈现倒N型走势，行业层面，有色金属表现较好，政策有加码的家电和汽车表现靠前，TMT整体也有不错的表现，跌幅较大的主要集中在军工、大宗价格下跌的煤和油，以及商贸和食品饮料等消费品。2月市场上涨，风险偏好快速提升。春节期间Deepseek主题发酵，带动股市在春节后出现上涨，其后比亚迪大规模推智能驾驶、国内互联网大厂增加算力投入等事件进一步带动国内对AI的热情，TMT及汽车板块出现进一步上涨，与此同时消费、周期、金融承压。3月市场震荡，不同风格分化扩大。在两会之前市场整体偏强，其中成长和主题表现更好，三月中以后市场风格出现较明显的切换，前期上涨较多的AI和机器人回落较多，另一方面红利和低估值板块则止跌企稳。组合开年配置偏谨慎，仓位上中性偏低，在1季度中期适度提高了组合中的科技持仓，主要增配一些算力硬件，同时减配了一些盈利或有边际压力红利股。 　　二季度初，受美国关税政策影响，市场出现了大幅的下跌，其后逐步修复。从风格上看，价值类表现相对抗跌，修复程度最高，成长分化大，出口敞口大的跌幅大修复慢，偏内需的消费成长和科技自主可控则表现更好。5月市场在中美关税缓和的刺激下出现冲高，其后指数在触及4月份关税战之前平台后出现回落。6月市场先跌后涨，受以色列-伊朗冲突影响，市场波动有所放大，但全月来看，价值和成长均有亮点，市场仍以结构性机会为主。行业层面，非银、通信、电子涨幅居前，食品饮料、美容护理、家用电器等行业表现不佳。基金组合在4月主要增配了金融，降低了出口类敞口。5月继续增配银行和非银，减配了化工，同时在同类板块间做了一些高低切换。组合在6月维持均衡的投资策略，主要增配了利差损逻辑有修复的保险、景气度边际改善的部分军工股，减持了售价上有压力的汽车股，并对消费股进行了微调，针对基本面优劣进行板块内调优。

经历岁末年初的调整后，市场已重新来到高性价比区间。往后看，尽管围绕关税的博弈或仍将扰动，但我们认为，随着不确定性逐步释放，A股有望迎来新一轮上行。我国AI产业的实质性突破、关税风险整体可控、以及国内基本面和政策层面的积极变化，都将成A股市场的重要支撑：1、首先，DeepSeek的发布向全球证明了中国在全球AI产业链中的竞争力，有望引发中国AI产业链的新一轮重估。2、其次，美国加征关税靴子落地，中国资产有望更具韧性。面对外部环境的不确定性，后续国内更加积极有为的宏观政策有望加码对冲。3、更重要的，春节假期出行与文旅消费均迎来回暖、决策层对股市的重视程度进一步提升，国内基本面和政策层面均迎来积极变化。4、此外，参考历史经验，春节前后至两会期间，本身也是风险偏好提升的传统窗口。结构上，基本面线索清晰前仍是“哑铃型”配置。其中，AI是核心主线。中国AI资产重估叠加自主可控诉求，科技股具备独立逻辑。另一方面，关税问题视谈判进程或仍有反复，红利资产可作为底仓应对潜在不确定性。　　春节前后至二月末，DeepSeek横空出世，打破了“中国AI技术落后”的成见，重塑了市场信心，进而引发对于中国AI产业链乃至中国科技、经济前景的系统性价值重估，也带动行情修复。一方面，我国AI产业的实质性突破、关税风险整体可控、以及国内基本面和政策层面的积极变化，都将成市场的重要支撑。另一方面，从估值来看，当前上证综指风险溢价为5.2%，去年10月行情高点时是4.3%，去年5月高点时是4.9%。仍有修复的空间。因此尽管上涨至今，市场情绪存在一定的透支，但仍不算极致。并且，由于本轮行情总体还是一个结构市，那么只要行业叙事不证伪，结构性的行情仍有望继续。更乐观的情况是，若后续宏观总量政策配合加码，比如3月两会提出超预期的政策措施，则行情有望进一步扩散到整体市场。　　进入三月份之后，市场波动有所加大。这种调整，一方面是海外市场剧烈动荡扰动风险偏好，另一方面，也是两会过后，随着年初数据陆续公布，以及年报一季报披露窗口临近，市场开始更加关注业绩的兑现情况，进入更看现实的阶段。而往后看，尽管短期内，市场可能仍处于一个风格相对均衡、偏向绩优方向的时间窗口。但我们认为对于调整空间无需过度悲观。1）首先，从当前的位置来看，在经历调整后，市场的拥挤度已经得到了明显的消化。2）更重要的是，以科技为主线、同时各类顺周期资产积极修复，两者相辅相成、交相辉映的中国资产重估，仍是今年市场的主要矛盾。这背后，是以科技突破引领、同时更加积极、有针对性的宏观政策密集加码，带动微观主体信心、预期不断增强的背景下，市场对中国资产重估由点及面的扩散。结构上，短期市场处于风格趋于均衡、再进一步向绩优方向聚焦的过程。因此，各个环节景气改善预期较强的方向，有望成为后续市场聚焦的重要线索。建议关注：1）业绩有望改善的部分消费、金融、基建链和出口链等领域；2）AI内部业绩确定性强、有性价比的方向。随着各行业AI渗透率的提升、更多垂直应用加速落地，在基本面和政策环境的双重驱动下，结构性的行情将支撑AI穿越短期的拥挤交易，继续成为市场的主线聚焦方向。另一方面，随着3、4月份基本面线索逐渐清晰，对于消费和周期方向也可择机增强配置。　　4月初特朗普关税超预期冲击下，市场一度大跌。此后随着关税博弈进入新阶段、影响由急转缓，全球资产演绎出“风险计提”后的冲回，叠加国内及时应对，市场又显著修复。4月至今，上证综指、创业板指分别下跌1.18%和7.35%。往后来看，随着各方围绕关税问题展开多轮谈判和博弈，关税不确定性仍将是影响市场的重要变量。但市场心态的一些变化值得关注：一是，美国关税政策反复无常，难于预测，只能“看短做短”，无法进行线性趋势外推。相应的，仓位也只能尽量往中枢靠拢。二是，市场对国内稳增长政策抱有期待，分歧在节奏和力度。市场普遍认为，关税冲击越大，反而越加强了政策的“向上期权”。三是，海外市场波动远胜国内，国内信心远强于2018年。　　海外持续混乱、动荡之下，来自外部不确定性的扰动仍在继续。但更重要的，则是国内自身是平稳的。持续修复的经济基本面，以及近期面对不确定性冲击的及时应对，包括中长期构建双循环的发展格局和战略定力，均构成市场的稳定锚。因此，中国资产韧性彰显，对于后续市场不必过度悲观。结构上建议以我为主，一方面，内需消费、自主可控等作为中长期促进经济动能切换和短期托底政策的发力结合点，有望成为市场聚焦的方向。另一方面，面对可能持续和反复的全球贸易谈判，短期仍需做好应对不确定性的准备，持仓可阶段性向低波红利、低位绩优等方向倾斜。近期市场波动有所加大，一方面是4月中旬以来关税风险缓和，市场在大幅反弹后有所透支，另一方面是公募新规之下，此前市场出现向机构欠配方向聚焦的主题性交易，权重股上涨带动指数修复。　　5月7日金融发布会政策集中加码、5月12日关税超预期下调，与此同时4月经济数据尽管在关税冲击下有所放缓，但也好于此前PMI数据的表征。但政策发力的紧迫性下降，外部不确定性仍存，在更多催化剂出现前，短期市场仍将处于震荡窗口。中期，关税的潜在风险并未消除，美国类滞涨环境也将扰动全球资本市场。但内部没有系统性风险，对经济和政策更具信心和底气，“国家队”更已明确底线，西荡东稳下，指数大概率是有惊无险、螺蛳壳里做道场。结构上，三大主线应对不确定性仍强、风格快速轮动的市场：1）科技：以AI产业链为抓手，关注上游算力自主可控与中下游应用创新；2）内需：关注服务消费、新消费等结构性亮点；3）红利：类债红利作底仓，应对潜在不确定性。科技成长板块已再度来到了一个性价比较高的区间，另一方面从近十年风格表现的日历效应看，6月份科技板块也表现出相对较高的胜率。　　6月以来市场整体震荡，但近期随着伊以同意全面停火、地缘冲突缓和，叠加国内经济数据好于预期，同时阅兵、促消费政策落地、财政部表态将根据形势变化及时推出增量储备政策等事件催化，行情迎来快速上行，上证综指创年内新高。其中，TMT、高端制造等高弹性方向领涨，与此同时大金融方向受益于配置型资金的持续流入也表现靠前。往后看，尽管关税的潜在风险并未消除，地缘冲突等不确定性因素也将扰动。但内部没有系统性风险，对经济和政策更具信心和底气，指数大概率是有惊无险、螺蛳壳里做道场。结构上，短期随着中报业绩预告披露期临近，有望为市场提供更多景气线索，凝聚新的共识，或将成为市场后续“破局”的关键抓手。

2025年一季度，经济总体平稳，“两重”“两新”等政策效果继续显现，经济运行延续上年四季度以来的回升态势，市场普遍预计一季度GDP增长在5%以上。市场方面，2025年一季度A股呈震荡走势，上证综指、沪深300和创业板指分别下跌0.48%、1.21%、1.77%，振幅分别为8.89%、8.16%、15.42%。行业方面，在申万一级行业分类指数中，15个行业指数上涨，其中3个行业指数涨幅超过10%（有色金属、汽车、机械设备分别上涨11.96%、11.40%和10.61%）；16个行业指数下跌（其中煤炭、商贸零售跌幅较大，分别下跌10.59%、8.22%），行业分化大。主题方面，Deepseek和机器人阶段性表现突出。操作方面，一季度本基金权益仓位基本保持稳定，仍从中长期角度聚焦于具有核心竞争力的优秀公司，在综合考量基本面趋势和估值水平后对持仓结构做了适当调整，增加了创新药配置。

一季度宏观环境变化较大，一方面国内科技进步使得市场对于中美差距有了较大的认知变化，另外一方面关税加征使得不少出口链公司的经营环境发生变化。在此情形，在选股上我们看好部分企业自下而上的竞争力创造出的阿尔法。 总的来看，本基金看好科技进步带来的需求增长，行业上包括ai带来的算力、智能驾驶以及机器人等。