魏伟 - 基金投资策略和运作

2025年四季度，国内经济运行总体平稳，全年经济增长目标预计顺利实现。不过，国内需求仍然偏弱，房地产市场延续调整态势，四季度经济增速环比略有回落，市场普遍预计四季度GDP增长在4.6%左右，对应全年GDP增长5%左右。同时，中美元首釜山会面后，两国经贸关系进入新的缓和阶段。A股市场在三季度单边上行之后，四季度呈盘整态势，上证综指上涨2.22%，沪深300和创业板指则分别下跌0.23%、1.08%。行业方面，在申万一级行业分类指数中，22个行业指数上涨，其中4个行业指数涨幅超过10%（有色金属、石油石化、通信、国防军工分别上涨16.25%、15.31%、13.61%和13.10%）；9个行业指数下跌（其中医药生物、房地产、美容护理跌幅较大，下跌9%左右），行业分化大、主题活跃。操作方面，四季度本基金权益仓位基本保持稳定，仍从中长期角度聚焦于具有核心竞争力的优秀公司，在综合考量基本面趋势和估值水平后对持仓结构做了适当调整，行业配置更加均衡，方向主要是科技、创新药、资源。

本基金投资目标定位于新兴产业，力争打造一只持续跑赢基准的主动基金，为投资人分享中国新兴产业快速发展的红利。全球人工智能产业快速发展，海外科技公司商业模式跑通，资本开支持续投入的置信度提升。国内光模块、PCB等制造业公司有显著的全球竞争力，跟随海外客户的订单高速增长。国内人工智能产业虽然短期进展稍慢，但长期来看确定性很高。国内产业链同时具备科技创新和自主可控的双重驱动力，发展空间巨大，计算、存储、传输等核心芯片的龙头公司预计会迎来订单高增期。人工智能应用端，聊天、编程、视频等软件产品渗透率快速提升，智能硬件开始推广，智能驾驶逐渐普及，机器人进展顺利，都有望推动资本开支的增长，带来新的投资机遇。

2025年市场整体表现较好，从算力到新能源等。2026年这些公司虽然涨幅较高，但从估值和空间来看仍有一定空间。如果说2025年是一个讲逻辑拔估值的过程，那么2026年是业绩兑现甚至超预期的重要性大于估值提升的一年。 本基金关注哪些公司能够把握住新兴产业的机会，进入到头部公司的供应链，实现市占率不断提升超预期。

进入10月份以来，此前中美贸易升级一度冲击风险偏好，市场也呈现出明显的“高切低”特征。但近期，随着特朗普态度软化、TACO交易演绎，叠加四中全会、三季度GDP超预期、三季报景气验证等积极因素密集催化的阶段，市场再度迎来修复。而往后看，短期内仍有美联储议息会议、APEC峰会中美元首会晤等重要事件配合，有助于提振市场风险偏好。股市：“十五五”规划提振风险偏好，叠加中美谈判推进、月底apec中美元首会晤在即，短期市场仍偏暖。中期，9月以来随着市场进入相对高位，资金审美更加严苛，行情波动分歧明显加大。后续进一步的上行仍需新的基本面验证和政策刺激支撑。结构上，后续思路仍是以我为主，布局景气和产业趋势。一方面，“高切低”的同时要注重景气确定性，当前低位绩优的行业包括新消费（乳制品、教育、饰品、宠物经济）、军工（航天航海装备）、化工（农化制品、化学原料）、钢铁、券商保险、医疗服务、计算机设备等。另一方面，四中全会、三季报业绩仍将对景气成长主线构成核心催化，避险情绪驱动的“高切低”交易也带动性价比问题进一步消化，后续布局的重点仍是低吸被错杀的景气成长品种。当前重视军工、国产算力产业链为代表的自主可控、“十五五”规划受益品种，以及创新药、北美算力链、游戏、电池等三季报景气品种。　　11月以来，受美联储降息预期回落、“AI泡沫”担忧影响，全球风险资产跟随美股同步调整，国内市场波动也随之加剧。行至当前，全A已调整至60日均线以下，海外冲击影响下中国资产已调整出性价比。往后看，随着海外风险释放带来的情绪冲击逐步消化，中国资产有望迎来修复。一方面，随着近期美联储主席发表鸽派言论，市场已在对此前美联储降息的悲观预期重新定价，压制全球风险偏好的关键因素正在迎来缓和。另一方面，流动性预期缓和、全球AI应用持续迭代升级的背景下，市场对于“AI泡沫”的担忧也有望缓解。更重要的，今年中国资产上涨的核心矛盾仍在于市场对于大国崛起、经济结构性转型的信心和决心。尤其是展望明年，这一逻辑将进一步叠加名义经济回升、基本面修复，市场将从强预期走向强现实。因此大势上，我们判断后续市场有望进一步上行。结构上，“以我为主”布局修复行情，其中景气预期是重要抓手，关注AI产业趋势、优势制造业、“反内卷”、内需结构性复苏四条线索。　　12月以来市场波动加大，资金观望和博弈情绪较重。而当前，随着国内外政策验证窗口相继落地，整体基调好于市场预期，为躁动行情开启奠定良好基础。往后看，当前到明年4月份左右，市场大概率会有确定的上行窗口。一方面国内“十五五”开年，各项稳增长政策有望发力，有望与美国货币财政双宽下的信用周期重启共振。另一方面，当前市场对于海外美国大放水、中美关系改善、美国总统4月访华等利多事件仍缺乏定价，后续有望迎来预期上的修正。节奏上，参考历史经验岁末年初风格呈现明显的“价值搭台，成长唱戏”特征。方向上，继续以景气预期为锚，布局躁动行情。重点关注AI产业趋势、优势制造业、“反内卷”、内需结构性复苏四条线索。

四季度市场呈现宽幅震荡的状态，风格上前两个月价值占优，最后一个月成长和主题占优。从行业的层面上看，市场在尝试进行风格的均衡，特别是四季度的前两个月，在三季度成长大涨、基金三季度末持仓在成长上偏移较多的背景下，市场风格本身就有一定的再平衡需求，而叠加十五五重提经济建设为中心、国内反内卷行业消息迭出的背景下，周期类的表现较好。另一方面，海外AI泡沫的讨论热度出现了边际提升，导致四季度前期AI映射的TMT股票出现较明显的回调，但随后在海外新模型迭代的带动下，海外算力出现了一波反弹。基金组合在四季度针对宏观政策预期以及A股三季报所体现出来的企业ROE企稳趋势，增配了有色、化工、工程机械等顺周期品种以及行业格局、渠道和成本均出现边际改善的非银，减配了明年业绩端压力较大的家电、汽车，同时在各大板块内做个股的调优，如在TMT内部增持国产算力，减配PCB及传媒。

2025年三季度，振奋人心的9/3阅兵如期举行、中美经贸团队在马德里举行了富有建设性的会谈，国内经济运行总体平稳。三季度经济环比略有回落，市场普遍预计三季度GDP增长在4.8-5%左右；与此同时，美联储在9月启动了2025年首次降息。关于国内资本市场，7月下旬政治局会议指出，要“巩固回稳向好势头”。市场方面，三季度走出了单边上涨的行情，上证综指、沪深300和创业板指分别上涨12.44%、16.07%、29.21%。行业方面，在申万一级行业分类指数中，30个行业指数上涨，其中4个行业指数涨幅超过40%（通信、电子、电力设备、有色金属分别上涨48.65%、47.59%、44.67%和41.82%）；仅有银行指数下跌（跌幅为10.19%），行业分化大、主题活跃。操作方面，三季度本基金权益仓位基本保持稳定，仍从中长期角度聚焦于具有核心竞争力的优秀公司，在综合考量基本面趋势和估值水平后对持仓结构做了适当调整，增加了科技方向的配置。

本基金寻找从0-1阶段进入1-10阶段的行业或者已经处在1-10阶段的行业。这些行业往往在技术取得突破使得成本降低或者性能提升之后，销量会有非线性增长。我们希望寻找到这样能够创造价值的行业，从中去分享价值。公司层面而言，我们更看重公司的行业地位和竞争格局，适当放宽一些估值的限制，希望找到看起来很贵实际很便宜的公司。

本基金投资目标定位于新兴产业，力争打造一只持续跑赢基准的主动基金，为投资人分享中国新兴产业快速发展的红利。全球人工智能产业快速发展，海外科技公司商业模式跑通，资本开支持续投入的置信度提升。国内配套的制造业有显著的全球竞争力，跟随海外产业订单快速增长。国内人工智能产业前期有些波折，但长期来看确定性高。国内人工智能产业加大投入，产业链核心公司同时具备科技创新和自主可控的驱动力，发展空间巨大。人工智能应用端，聊天、编程、视频等软件产品渗透率快速提升，智能硬件开始推广，智能驾驶逐渐普及，机器人进展顺利，都带来相应的投资机会。

7月市场稳步上涨，主要指数均普涨，风格上成长更占优。7月1日中财委提出“反内卷”竞争，市场对通缩担忧降低，此外中美关系有所缓和、新一轮经贸谈判在7月举行，市场风险偏好进一步提升，叠加部分科技绩优公司的业绩预告较好，带来市场上涨。从行业层面，反内卷主题下的传统中游板块表现最好，钢铁、建筑建材和化工涨幅前三，科技类的医药、电子和通信也涨幅居前，消费类、红利类普遍表现不佳，公用事业、交通运输和医疗美容涨幅靠后。本基金在7月主要增配了一些医药和非银，减配了电子和银行。8月市场呈普涨且加速上涨的状态，风险偏好快速提升，风格上成长显著优于价值。从行业的层面上看，TMT表现最好，其中电子上涨最多，AI算力在电子板块的接力轮动表现明显，从受益海外算力扩张的PCB到国产算力芯片，再到AI端侧以及国内的半导体设备，表现出普涨之下的快速轮动效应。通信则随明年海外光模块需求的上修不断上行，涨幅也靠前。排名靠后的主要集中在低波红利板块，石化、银行等表现滞后，上月大幅反弹的钢铁也出现明显的滞涨。本基金在8月前期对组合加大了结构调整的力度，增加了诸如算力等科技类的配置比例，降低了低波红利的配置比例，同时调整了消费的持仓，对食品饮料进行了子板块的高低切换。9月市场震荡上行，风格上成长优于价值。从行业层面上看，电新和电子表现较好。其中电新受益于国内储能景气度的超预期以及固态电池这一技术主题。电子方面，海外AI持续高景气，对国内AI产业、半导体及设备等领域产生映射和产业催化，带动板块大幅上涨。9月非银跌幅最大，科技出现明显的跷跷板效应，股价和基本面出现明显的背离，或与筹码结构有关，银行跌幅亦居前，原因雷同。军工跌幅也较大，应与军演结束，主题回落有关。消费方面，新消费和旧消费表现均不佳，食品饮料和美容护理基本面乏力，月度跌幅较大。9月组合在科技上减持了电子，加配了机器人和电新，在消费上主要做了一些板块内的调整，增加了酒类的配置，降低了新消费的持仓，另外，加配了一些三季报可能较好的出口类配置。

6月以来市场整体震荡，考虑到地缘冲突略缓和，叠加国内经济数据好于预期，同时阅兵、促消费政策落地、财政部表态将根据形势变化及时推出增量储备政策等事件催化，行情迎来快速上行，上证综指创年内新高。其中，TMT、高端制造等高弹性方向领涨，与此同时大金融方向受益于配置型资金的持续流入也表现靠前。往后看，尽管关税的潜在风险并未消除，地缘冲突等不确定性因素也将扰动。但内部没有系统性风险，对经济和政策更具信心和底气，指数大概率是有惊无险、螺蛳壳里做道场。结构上，短期随着中报业绩预告披露期临近，有望为市场提供更多景气线索，凝聚新的共识，或将成为市场后续“破局”的关键抓手。　　经历6月底以来关税担忧和地缘风险降温以及国内经济超预期韧性，叠加“反内卷”和雅下水电开工等共振驱动的快速上涨后，8月市场或逐步转为震荡：1）对等关税于8月1日正式落地，尽管当前市场逐渐脱敏，认定只是为了“要钱”，所谓TACO交易，但仍不能排除当前较高的预期若遭遇修正时带来的阶段性波动的可能。对于中国，8月12日关税谈判截止，而当前30%的税率或已是未来一个阶段内最好的情况。2）三季度美债迎来发行高峰，再加上通胀7-8月因基数和库存因素走高，或对当前情绪处于高位的美债和美股市场形成扰动。3）国内方面，上半年经济超预期且财政前置之下，后续政策或难以大举发力，7月底政治局会议整体保持定力，供需两侧政策指引均较为温和。因此，在政策的“有限发力”与科技和新消费等的“局部拉动”的背景下，指数或难有持续性的趋势上涨而转为区间震荡。但另一方面，流动性充裕而优质资产有限的“资产荒”下，结构性行情仍将大行其道。行业层面，AI上游、创新药、资源品、军工等作为兼具政策催化，以及中报业绩窗口景气占优的方向，有望继续占据市场主线位置。但节奏上也需注意短期结构性行情和抱团极致演绎后的情绪透支。　　进入9月份在国家战略方向指引下，叠加关键时刻的政策与资金托底、新动能的持续显现，带动市场信心活化、增量资金入市不断形成合力之下，当前市场正在经历“健康牛”。也因此，即便指数创了新高，但大多数行业拥挤度仍在中等区间，市场没有整体性过热，最多只是局部过热，并且仍有一些板块处在拥挤度较低的位置。这些低位板块可在局部过热的板块冷却时承接起市场的资金与热度。进而带动市场呈现“多点开花”，各行业、板块、主题机会交替轮动。在这种行情结构特征下，后续可沿着两条思路进行布局：第一，继续寻找科技成长主线内部的低位方向，挖掘尚未被充分定价的细分领域；第二，对于低位顺周期板块，精选具备景气预期、符合资金审美，既有短期轮动机会、同时兼具中长期成长性的优质赛道。

本基金投资目标定位于新兴产业，力争打造一只持续跑赢基准的主动基金，为投资人分享中国新兴产业快速发展的红利。回顾2025年上半年，上证指数上涨2.76%，深证成指上涨0.48%，创业板指上涨0.53%。本产品2025年上半年净值有所上涨，超额收益较少。本产品上半年主要专注于国内算力和半导体两个产业，都属于市场表现较弱的板块。

2025上半年，国内GDP同比增长5.3%，略好于两会制定的“5%左右”GDP年度增长目标；其中，一季度、二季度GDP分别同比增长5.4%和5.2%。上半年，美国“对等关税”政策在4月初推出后，对全球经济、经贸秩序产生了严重的冲击，引发全球金融市场大幅波动；同时，也给中美经贸关系带来新的严峻挑战，5月后中美关税争端得到阶段性缓和，短期对国内经济的冲击仍然可控，中长期的演变尚待观察。在此背景下，上半年A股市场呈“V”型走势，先抑后扬，上证指数、沪深300、创业板指分别上涨2.76%、0.03%、0.53%。行业方面，在申万一级行业分类指数中，20个行业指数取得正收益，其中有色金属、银行、国防军工、传媒指数涨幅超过10%，分别上涨18.12%、13.10%、12.99%、12.77%；同时，11个行业指数下跌，跌幅较大的是煤炭、食品饮料、房地产，分别下跌12.29%、7.33%、6.90%，行业分化很大。面对复杂的经济、市场环境，本基金积极应对，加强基本面研究，行业方面加大了创新药的配置。