马少章 - 基金投资策略和运作

二季度A股市场指数整体震荡上行，但分化明显，科创50上涨64%，创业板指上涨36%，沪深300上涨11.9%，上证指数上涨3%，上证50小幅下跌。31个申万一级行业中有6个行业上涨，科技相关板块一枝独秀，电子涨幅86%、通信涨幅73%，而白酒、医药、非银金融、地产等传统板块普遍承压。全市场个股涨幅中位数为-14%。我们二季度持仓的行业主要分布于有色、化工、新能源、电子、金融、机械等行业。电子行业的强势上涨，为组合贡献了一部分收益；有色、化工、新能源等周期品受制于传统行业复苏疲弱，表现相对平淡；金融板块中银行相对稳健，非银表现相对较弱。整体来看，相对均衡配置在极端分化行情下明显涨幅落后于科技，但也通过多行业布局分散了部分风险。

二季度A股市场指数整体震荡上行，但分化明显，科创50上涨64%，创业板指上涨36%，沪深300上涨11.9%，上证指数上涨3%，上证50小幅下跌。31个申万一级行业中有6个行业上涨，科技相关板块一枝独秀，电子涨幅86%、通信涨幅73%，而白酒、医药、非银金融、地产等传统板块普遍承压。全市场个股涨幅中位数为-14%。我们二季度持仓的行业主要分布于有色、化工、新能源、电子、金融、机械等行业。电子行业的强势上涨，为组合贡献了一部分收益；有色、化工、新能源等周期品受制于传统行业复苏疲弱，表现相对平淡；金融板块中银行相对稳健，非银表现相对较弱。整体来看，相对均衡配置在极端分化行情下明显涨幅落后于科技，但也通过多行业布局分散了部分风险。

二季度A股市场指数整体震荡上行，但分化明显，科创50上涨64%，创业板指上涨36%，沪深300上涨11.9%，上证指数上涨3%，上证50小幅下跌。31个申万一级行业中有6个行业上涨，科技相关板块一枝独秀，电子涨幅86%、通信涨幅73%，而白酒、医药、非银金融、地产等传统板块普遍承压。全市场个股涨幅中位数为-14%。我们二季度持仓的行业主要分布于有色、化工、新能源、电子、金融、机械等行业。电子行业的强势上涨，为组合贡献了一部分收益；有色、化工、新能源等周期品受制于传统行业复苏疲弱，表现相对平淡；金融板块中银行相对稳健，非银表现相对较弱。整体来看，相对均衡配置在极端分化行情下明显涨幅落后于科技，但也通过多行业布局分散了部分风险。

这是一个好时代，人工智能等科技发展迅速，人类生活和生产效率得到更快提升。但是俄乌、美伊等战争频发，股市也是冰火两重天。韩国股指一飞冲天，香港恒生指数负增长；人工智能相关板块热火朝天，部分行业股票二季度持续下跌。2026年上半年，A股中信一级行业中，电子和通信以涨幅85%和75%录得冠亚军；综合金融和消费者服务跌幅分别为30%和32%，位列倒数。面对此，作为投资人应该持续学习和提升素养。大自然是一位优秀老师，通过维持多样性、拥抱随机性，实现了生态稳定、有效抵御各种黑天鹅。股票投资也应该以多元选股为思路，保持组合多样性是降低风险的有效措施。本基金秉持“独立思考、概率思维、逆向勇气、前瞻眼光，寻找股价低于公司长期价值的标的，透过适当的组合构建，以降低回撤的幅度和几率，藉以争取长期稳健的超额回报”。行业配置方面，维持之前的适度分散、重点聚焦的思路。在医药、科技等板块，做了重点布局。鉴于部分行业涨幅快速，股价跑到了基本面前面，我们适度进行了再平衡。

二季度，国内经济延续总体平稳、向新向优态势。6月份制造业PMI为50.3%，数据显示产需同步扩张，高端制造业持续向好。CPI运行总体平稳，受部分行业需求增加及国际大宗商品价格波动传导等影响，PPI涨幅持续扩大。外部来看，美伊签署停战谅解备忘录，国际油价大幅回落。沃什就任美联储主席，6月议息会议维持利率不变，但政策信号整体偏鹰。A股二季度分化加剧，AI代表的科技成长涨幅较大，其他板块多持续承压。期间科创50上涨75.7%，沪深300上涨11.9%，中证红利下跌12.3%。申万一级行业中虽有6个行业上涨，但其中两个行业涨幅在2%以内，电子、通信、建筑材料和机械设备则上涨超过20%，电子和通信涨幅断层领先，期间分别上涨90.9%和63.8%；反之，跌幅超过10%的行业多达13个，其中石油石化和农林牧渔跌幅靠前，分别下跌22.2%和20.2%。本基金遵循ETF联接基金的被动投资原则，力求实现对业绩比较基准的紧密跟踪。在组合投资管理上严格控制跟踪误差，研究应对成分股调整等机会成本，同时也密切关注基金日常申购、赎回带来的影响及相应市场出现的结构性机会。

2026年一季度，地缘冲突不断演变和加剧，对全球制造业供应链和产能带来了巨大挑战；AI技术浪潮继续向前推进，对许多行业产生的影响仍在持续展开。报告期内，A股市场先涨后跌，其中沪深300指数下跌3.89%，创业板指下跌0.6%，科创50指数下跌6.5%。煤炭、石化、公用事业、化工、建材和电力设备等行业表现较好，而非银金融、计算机等板块则表现落后。一季度两市总成交额约为143万亿元，创历史新高。世界局势已很复杂，市场包含了各种预期及各类属性的资金，走势也变得复杂。从产业趋势的角度，地缘冲突的加剧使得各个国家和地区将更加注重能源、资源及供应链来源的安全性和多样化。在此过程中，中国新能源、能源及制造业行业的优势与韧性将继续彰显其持续的竞争力和发展空间。从企业价值的角度出发，国内许多企业在走向全球化的过程中，经历了供应链的剧烈变动、关税的挑战以及各种突发情况的应对，很多资源和制造业企业展现出了超强的行业竞争力和全球竞争力。一季度我们持仓的行业主要分布于有色、化工、新能源、电子、金融等行业，从安全边际的角度，少量增加了汽车、家电、公用事业等行业的优质公司的配置。我们希望能实事求是，与时俱进，不断寻找到更具风险收益比的资产，动态调整和平衡组合，以希望组合在中长期能获得比较好的夏普比率。

2026年一季度，地缘冲突不断演变和加剧，对全球制造业供应链和产能带来了巨大挑战；AI技术浪潮继续向前推进，对许多行业产生的影响仍在持续展开。报告期内，A股市场先涨后跌，其中沪深300指数下跌3.89%，创业板指下跌0.6%，科创50指数下跌6.5%。煤炭、石化、公用事业、化工、建材和电力设备等行业表现较好，而非银金融、计算机等板块则表现落后。一季度两市总成交额约为143万亿元，创历史新高。世界局势已很复杂，市场包含了各种预期及各类属性的资金，走势也变得复杂。从产业趋势的角度，地缘冲突的加剧使得各个国家和地区将更加注重能源、资源及供应链来源的安全性和多样化。在此过程中，中国新能源、能源及制造业行业的优势与韧性将继续彰显其持续的竞争力和发展空间。从企业价值的角度出发，国内许多企业在走向全球化的过程中，经历了供应链的剧烈变动、关税的挑战以及各种突发情况的应对，很多资源和制造业企业展现出了超强的行业竞争力和全球竞争力。一季度我们持仓的行业主要分布于有色、化工、新能源、电子、金融等行业，从安全边际的角度，少量增加了汽车、家电、公用事业等行业的优质公司的配置。我们希望能实事求是，与时俱进，不断寻找到更具风险收益比的资产，动态调整和平衡组合，以希望组合在中长期能获得比较好的夏普比率。

2026年一季度，地缘冲突不断演变和加剧，对全球制造业供应链和产能带来了巨大挑战；AI技术浪潮继续向前推进，对许多行业产生的影响仍在持续展开。报告期内，A股市场先涨后跌，其中沪深300指数下跌3.89%，创业板指下跌0.6%，科创50指数下跌6.5%。煤炭、石化、公用事业、化工、建材和电力设备等行业表现较好，而非银金融、计算机等板块则表现落后。一季度两市总成交额约为143万亿元，创历史新高。世界局势已很复杂，市场包含了各种预期及各类属性的资金，走势也变得复杂。从产业趋势的角度，地缘冲突的加剧使得各个国家和地区将更加注重能源、资源及供应链来源的安全性和多样化。在此过程中，中国新能源、能源及制造业行业的优势与韧性将继续彰显其持续的竞争力和发展空间。从企业价值的角度出发，国内许多企业在走向全球化的过程中，经历了供应链的剧烈变动、关税的挑战以及各种突发情况的应对，很多资源和制造业企业展现出了超强的行业竞争力和全球竞争力。一季度我们持仓的行业主要分布于有色、化工、新能源、电子、金融等行业，从安全边际的角度，少量增加了汽车、家电、公用事业等行业的优质公司的配置。我们希望能实事求是，与时俱进，不断寻找到更具风险收益比的资产，动态调整和平衡组合，以希望组合在中长期能获得比较好的夏普比率。

我们秉持“独立思考，概率思维，逆向勇气，前瞻眼光”，寻找股价低于公司长期价值的标的，透过适当的组合构建，以追求降低回撤的幅度和几率，藉以争取长期的超额回报。由于地缘政治变化，一季度中信一级行业涨幅前三的行业分别是：煤炭、石油石化、电力及公用事业。行业配置方面，维持之前的适度分散、重点布局的思路。鉴于2025年科技板块的巨大涨幅，我们适度进行了行业再平衡，适度降低了科技配置，并增配了低估值板块。

2026年一季度，我国宏观政策延续积极宽松基调，“十五五”开局良好，主要经济指标好于预期。从1-2月份数据来看，CPI温和上涨，PPI降幅收窄，规模以上工业增加值、社会消费品零售总额增速较去年四季度明显加快。3月制造业PMI为50.4%，重返扩张区间。外部环境趋于复杂，2月底美以再次对伊朗发动军事打击，战争外溢风险明显加大，油价大幅上涨，市场风险偏好明显下降。本基金遵循ETF联接基金的被动投资原则，力求实现对业绩比较基准的紧密跟踪。在组合投资管理上严格控制跟踪误差，研究应对成分股调整等机会成本，同时也密切关注基金日常申购、赎回带来的影响及相应市场出现的结构性机会。

2025年，我们对中国经济和A股权益市场保持乐观。虽然二季度关税政策对市场产生了一定的短期冲击，但中国经济长期向好的基本面没有改变。国内通信、电子、创新药、汽车、军工、机械等诸多高端制造业持续展示出国际竞争力；“反内卷”政策的逐步推进使得很多周期行业和制造行业中期供需格局逐步改善，进一步提高整体经济的韧性和盈利能力；人工智能行业持续加大投资和国内科技行业的持续进步也使得TMT行业很多公司业绩有望持续提升。2025年，我们全年保持对高质量公司的配置，保持对金融、科技、资源、制造等行业的配置，密切关注反内卷政策的推进以及科技行业的发展，积极寻找投资机会。一季度，我们重点配置了汽车、家电、通信、有色、电子、金融等行业，二季度我们适度增加了金融、电子行业的配置、适度降低了汽车和零部件行业的配置，三季度增加了电力设备和化工行业的配置，四季度适度降低了电子和通信行业权重，适度增加电力设备、化工和非银行业的配置。我们希望能与时俱进，不断寻找到更具风险收益比的资产，动态调整和平衡组合，以希望最终组合能获得比较好的夏普比率。

2025年，我们对中国经济和A股权益市场保持乐观。虽然二季度关税政策对市场产生了一定的短期冲击，但中国经济长期向好的基本面没有改变。国内通信、电子、创新药、汽车、军工、机械等诸多高端制造业持续展示出国际竞争力；“反内卷”政策的逐步推进使得很多周期行业和制造行业中期供需格局逐步改善，进一步提高整体经济的韧性和盈利能力；人工智能行业持续加大投资和国内科技行业的持续进步也使得TMT行业很多公司业绩有望持续提升。2025年，我们全年保持对高质量公司的配置，保持对金融、科技、资源、制造等行业的配置，密切关注反内卷政策的推进以及科技行业的发展，积极寻找投资机会。一季度，我们重点配置了汽车、家电、通信、有色、电子、金融等行业，二季度我们适度增加了金融、电子行业的配置、适度降低了汽车和零部件行业的配置，三季度增加了电力设备和化工行业的配置，四季度适度降低了电子和通信行业权重，适度增加电力设备、化工和非银行业的配置。我们希望能与时俱进，不断寻找到更具风险收益比的资产，动态调整和平衡组合，以希望最终组合能获得比较好的夏普比率。