代宇 - 基金投资策略和运作

2026年二季度，债市情绪良好，债券收益率整体下行，期限利差、信用利差变动不大。4月至5月，资金面整体宽松，资金价格下行，银行、理财等机构配置需求旺盛，债券收益率明显下行。进入6月，资金面有所收敛，资金价格中枢明显上移，市场止盈情绪浓厚，债市一度出现调整。临近跨季，随着跨季资金面好转，债市情绪升温，债券收益率再度小幅下行。整体来看，二季度债市行情良好，资金面宽松下各机构对债券的配置需求旺盛，市场沿着收益率曲线寻找配置和交易的机会。报告期内，组合密切跟踪市场动向，灵活调整持仓券种结构、组合杠杆和久期分布，积极参与波段机会以增厚收益。展望三季度，预计债市的主线在于资金面、债券的供给节奏以及机构行为的变化等。当前债券收益率的静态水平较年初明显下行，三季度仍然是债券发行的高峰期，潜在的债券供给冲击预计对债市产生一定的扰动。宽松的货币基调下，债市出现大幅调整的风险不大。在低静态收益率的市场环境下，机构行为的变化或成为债市走向的重要因素。未来，组合将紧密跟踪资金面、基本面、政策面、债券供给与节奏、风险偏好、机构行为等多重因素，严控信用风险，动态优化持仓，积极参与波段机会，力争为投资人带来理想的回报。

2026年二季度，债市情绪良好，债券收益率整体下行，期限利差、信用利差变动不大。4月至5月，资金面整体宽松，资金价格下行，银行、理财等机构配置需求旺盛，债券收益率明显下行。进入6月，资金面有所收敛，资金价格中枢明显上移，市场止盈情绪浓厚，债市一度出现调整。临近跨季，随着跨季资金面好转，债市情绪升温，债券收益率再度小幅下行。整体来看，二季度债市行情良好，资金面宽松下各机构对债券的配置需求旺盛，市场沿着收益率曲线寻找配置和交易的机会。报告期内，组合密切跟踪市场动向，灵活调整持仓券种结构、组合杠杆和久期分布，积极参与波段机会以增厚收益。展望三季度，预计债市的主线在于资金面、债券的供给节奏以及机构行为的变化等。当前债券收益率的静态水平较年初明显下行，三季度仍然是债券发行的高峰期，潜在的债券供给冲击预计对债市产生一定的扰动。宽松的货币基调下，债市出现大幅调整的风险不大。在低静态收益率的市场环境下，机构行为的变化或成为债市走向的重要因素。未来，组合将紧密跟踪资金面、基本面、政策面、债券供给与节奏、风险偏好、机构行为等多重因素，严控信用风险，动态优化持仓，积极参与波段机会，力争为投资人带来理想的回报。

2026年二季度，债市收益率震荡下行，波动较一季度略大，但幅度依旧非常温和，投资体验较理想。4月，跨季后资金面步入超常规宽松状态，叠加信贷需求偏弱和理财规模回升，资金端和负债端共同驱动债市收益率在4月中旬出现较快下行，市场沿着收益率曲线寻找利差压缩机会；5月，资金面边际收敛，债市收益率在当月中上旬延续了4月下旬以来的窄幅震荡走势，直至步入下旬，随着央行转为净投放、资金面在税期和跨月继续保持平稳，债市收益率继续下行；6月，资金价格继续向政策利率回归，叠加前期现券收益率下探到关键点位后，止盈情绪升温和理财出现预防性赎回，债市收益率震荡上行，大部分品种迎来今年以来最大一波调整，但与往年相比，幅度依然偏低。陆家嘴论坛推出隔夜逆回购并收窄短端利率走廊后，资金面预期趋于稳定。整体来看，二季度债市延续了一季度的良好态势，且波动带来了超额的机会，利率曲线从持续陡峭化转为小幅平坦化，资金面和负债端成为债市的核心驱动因素。报告期内，组合根据市场情况，对券种结构、杠杆水平和久期分布进行了灵活调整，重点配置了中短期利率品种。展望2026年三季度，我们评估债券市场的主线在于资金面、供需格局和政策面。资金面方面，宽松基调有望延续，但资金价格中枢或将围绕政策利率波动；供需格局方面，政府债供给有望加速，政策性金融债供给或将跟随新型政策性金融工具加快落地而增加；政策方面，二季度经济环比回落，关注政策层对稳增长的诉求。总体来看，2026年三季度债市多空交织，影响因素较为复杂，在经济转型和新旧动能分化的背景下，资金面宽松、信贷需求偏弱和机构欠配对债市的支撑仍在，预计债市整体震荡偏强的格局将持续。

2026年二季度，债市情绪良好，债券收益率整体下行，期限利差、信用利差变动不大。4月至5月，资金面整体宽松，资金价格下行，银行、理财等机构配置需求旺盛，债券收益率明显下行。进入6月，资金面有所收敛，资金价格中枢明显上移，市场止盈情绪浓厚，债市一度出现调整。临近跨季，随着跨季资金面好转，债市情绪升温，债券收益率再度小幅下行。整体来看，二季度债市行情良好，资金面宽松下各机构对债券的配置需求旺盛，市场沿着收益率曲线寻找配置和交易的机会。报告期内，组合密切跟踪市场动向，灵活调整持仓券种结构、组合杠杆和久期分布，适度参与波段机会以增厚收益。展望三季度，预计债市的主线在于资金面、债券的供给节奏以及机构行为的变化等。当前债券收益率的静态水平较年初明显下行，三季度仍然是债券发行的高峰期，潜在的债券供给冲击预计对债市产生一定的扰动。宽松的货币基调下，债市出现大幅调整的风险不大。在低静态收益率的市场环境下，机构行为的变化或成为债市走向的重要因素。未来，组合将紧密跟踪资金面、基本面、政策面、债券供给与节奏、风险偏好、机构行为等多重因素，严控信用风险，动态优化持仓，积极配置性价比良好的短端信用债，灵活参与波段交易机会，力争为投资人带来稳健的投资回报。

2026年二季度，出口与生产相关数据表现较好，投资与消费数据增速有一定弱化。总量流动性保持充裕状态，债市收益率整体震荡下行。权益市场表现明显分化，与AI硬件相关标的整体表现较好，与投资、消费及传统制造相关标的表现承压。报告期内，我们密切跟踪宏观、微观基本面变化以及各类资产的估值变化，在此基础上进行资产配置及组合调整。债券部分，考虑到各期限的利率债与高等级信用债收益率水平依然处于历史低位附近，到期收益率对利率风险的保护不足，因此我们在报告期内依然维持低利率风险暴露，在利率出现明显上行之前，依旧保持以短久期利率债或高评级信用债为主的配置结构。对于权益类资产，当前市场所呈现的结构性特征及估值水平，一定程度上反映了市场对AI产业增长前景相对乐观、对传统经济增长预期相对审慎的定价逻辑。中期来看，一方面，如果AI相关产业能够持续健康发展，一定是对传统经济的赋能，二者并非对立关系；另一方面，AI硬件相关公司的估值水平与景气度高度相关，本质上具有很强的周期属性，若未来两年出现边际增速放缓，则估值压缩的风险很大。基于此，在报告期内，我们仍然从估值再平衡的思路出发，选取质地过关、估值合理、业绩具有较强确定性的公司进行配置，主要配置在泛消费、泛制造、大金融、资源品、公用事业等板块中，优选优质公司进行分散配置，并根据估值变动情况进行动态比例调整。我们继续关注供给侧格局稳定向好、具备业务增长点的成熟公司的投资机会。

2026年二季度，债市收益率震荡下行，波动较一季度略大，但幅度依旧非常温和，投资体验较理想。4月，跨季后资金面步入超常规宽松状态，叠加信贷需求偏弱和理财规模回升，资金端和负债端共同驱动债市收益率在4月中旬出现较快下行，市场沿着收益率曲线寻找利差压缩机会；5月，资金面边际收敛，债市收益率在当月中上旬延续了4月下旬以来的窄幅震荡走势，直至步入下旬，随着央行转为净投放、资金面在税期和跨月继续保持平稳，债市收益率继续下行；6月，资金价格继续向政策利率回归，叠加前期现券收益率下探到关键点位后，止盈情绪升温和理财出现预防性赎回，债市收益率震荡上行，大部分品种迎来今年以来最大一波调整，但与往年相比，幅度依然偏低。陆家嘴论坛推出隔夜逆回购并收窄短端利率走廊后，资金面预期趋于稳定。整体来看，二季度债市延续了一季度的良好态势，且波动带来了超额的机会，利率曲线从持续陡峭化转为小幅平坦化，资金面和负债端成为债市的核心驱动因素。报告期内，组合主要持有高等级信用债，并进行了部分利率债交易，对组合持仓品种、杠杆和久期进行动态调整。展望2026年三季度，我们评估债券市场的主线在于资金面、供需格局和政策面。资金面方面，宽松基调有望延续，但资金价格中枢或将围绕政策利率波动；供需格局方面，政府债供给有望加速，政策性金融债供给或将跟随新型政策性金融工具加快落地而增加；政策方面，二季度经济环比回落，关注政策层对稳增长的诉求。总体来看，2026年三季度债市多空交织，影响因素较为复杂，在经济转型和新旧动能分化的背景下，资金面宽松、信贷需求偏弱和机构欠配对债市的支撑仍在，预计债市整体震荡偏强的格局将持续。

2026年第二季度，债市收益率整体震荡下行，形态上，一季度收益率曲线呈现出陡峭化趋势，本季度有一定纠偏，收益率小幅走平。经济基本面方面，内外需继续呈现分化迹象，出口维持高增的同时，社融、社零、基建和投资等内需读数增速放缓或出现调整，为将来腾挪出更大的提升空间。同时，由于高油价对部分中下游行业的开工和补库有明显冲击，二季度工业增加值的表现也有所反复，通胀继续上行。债市行情更多是由资金面宽松所驱动的：从4月开始，资金面步入超常规宽松状态，叠加信贷需求偏弱和理财规模回升，资金端和负债端共同驱动债市收益率有所表现，良好局面持续到5月；6月，资金的量价在当局引导下出现理性回归，债市收益率也经历了上半年最大幅度的普遍震荡。较上季末，1年期国债收益率下行10bp至1.12%，10年期国债收益率下行8bp至1.73%，1年期国开债收益率下行9bp至1.35%，10年期国开债收益率下行17bp至1.78%。同时，股市上涨，板块分化加剧，上证涨5.2%，深证涨20.24%，创业板指涨36.35%，值得一提的是，科创综指的涨幅达到惊人的55.71%。报告期内，组合在纯债方面保持稳健的票息策略和灵活的久期策略相结合，跟随资本市场变化灵活调整了杠杆。可转债方面，随着股市各个板块分化加剧，组合调整了持仓方向。

2026年第二季度，债市收益率整体震荡下行，形态上，一季度收益率曲线呈现出陡峭化趋势，本季度有一定纠偏，收益率小幅走平。经济基本面方面，内外需继续呈现分化迹象，出口维持高增的同时，社融、社零、基建和投资等内需读数增速放缓或出现调整，为将来腾挪出更大的提升空间。同时，由于高油价对部分中下游行业的开工和补库有明显冲击，二季度工业增加值的表现也有所反复，通胀继续上行。债市行情更多是由资金面宽松所驱动的：从4月开始，资金面步入超常规宽松状态，叠加信贷需求偏弱和理财规模回升，资金端和负债端共同驱动债市收益率有所表现，良好局面持续到5月；6月，资金的量价在当局引导下出现理性回归，债市收益率也经历了上半年最大幅度的普遍震荡。较上季末，1年期国债收益率下行10bp至1.12%，10年期国债收益率下行8bp至1.73%，1年期国开债收益率下行9bp至1.35%，10年期国开债收益率下行17bp至1.78%。报告期内，组合保持稳健的票息策略和灵活的久期策略相结合，适度降低了杠杆，把握交易机会。

2026年二季度，债市收益率整体震荡下行，收益率曲线小幅走平。4月，跨季后资金面步入超常规宽松状态，叠加信贷需求偏弱和理财规模回升，资金端和负债端共同驱动债市收益率在中旬出现较快下行，市场沿着收益率曲线寻找利差压缩机会。5月，资金面边际收敛，债市收益率在当月中上旬延续了4月下旬以来的窄幅震荡走势，直至步入下旬，随着央行转为净投放、资金面在税期和跨月继续保持平稳，债市收益率继续下行。6月，资金价格继续向政策利率回归，叠加前期现券收益率下探到关键点位后，止盈情绪升温，理财出现预防性赎回，债市收益率震荡上行。陆家嘴论坛推出隔夜逆回购并收窄短端利率走廊后，资金面预期趋于稳定。整体来看，二季度债市延续了一季度的好转态势，利率曲线从持续陡峭化转为小幅平坦化，资金面和负债端成为债市的核心驱动因素。权益市场方面，二季度指数震荡向上，结构极度分化，行情围绕AI产业革命和地缘冲突两条主线展开，硬科技成长板块显著领跑，周期资源品阶段性脉冲。尽管相关商品价格显著上涨，产业创新驱动的需求依然强劲，供需偏紧格局在短期内仍将延续。随着国内软硬件技术取得突破，国产算力需求有望全面爆发。报告期内，组合密切跟踪市场动向，债券方面，组合灵活调整杠杆水平、久期分布与持仓结构；权益方面，组合对板块配置进行了灵活调整，显著增加了对国产硬件的配置，适当减持了AI端侧、应用及资源品的配置，继续持有先进制造业板块的投资标的。展望2026年三季度，预计债券市场的主线在于资金面、供需格局和政策面。资金面方面，宽松基调有望延续，但资金价格中枢抬升，且内生稳定性有所降低；供需格局方面，政府债供给有望加速，政策性金融债供给或将跟随新型政策性金融工具加快落地而增加；政策方面，关注政策面对于稳增长的最新要求。总体来看，2026年三季度债市多空交织，影响因素较为复杂，在经济转型和新旧动能分化的背景下，资金面宽松、信贷需求偏弱和机构欠配对债市的支撑仍在，但边际上较二季度或将有所弱化。

2026年第二季度，债市收益率整体震荡下行，形态上，一季度收益率曲线呈现出陡峭化趋势，本季度有一定纠偏，收益率小幅走平。经济基本面方面，内外需继续呈现分化迹象，出口维持高增的同时，社融、社零、基建和投资等内需读数增速放缓或出现调整，为将来腾挪出更大的提升空间。同时，由于高油价对部分中下游行业的开工和补库有明显冲击，二季度工业增加值的表现也有所反复，通胀继续上行。债市行情更多是由资金面宽松所驱动的：从4月开始，资金面步入超常规宽松状态，叠加信贷需求偏弱和理财规模回升，资金端和负债端共同驱动债市收益率有所表现，良好局面持续到5月；6月，资金的量价在当局引导下出现理性回归，债市收益率也经历了上半年最大幅度的普遍震荡。较上季末，1年期国债收益率下行10bp至1.12%，10年期国债收益率下行8bp至1.73%，1年期国开债收益率下行9bp至1.35%，10年期国开债收益率下行17bp至1.78%。报告期内，组合保持稳健的票息策略和灵活的久期策略相结合，适度提升了杠杆，把握交易机会。

2026年二季度，债券市场延续了一季度的上涨态势，前期相对滞涨的长债和超长债表现更好，收益率曲线小幅平坦化。从宏观面来看，二季度财政支出的放缓是最关键的宏观线索，并衍生出融资数据、投资数据以及消费数据的同步放缓，这对债券市场的上涨形成了较强支撑，央行资金利率持续维持低位宽松状态。从市场走势以及关键驱动因素来看：4月，跨季后资金面转为超常规宽松状态，叠加信贷需求偏弱和理财规模回升，资金端和负债端共同驱动债市收益率在中旬出现较快下行；5月，资金面边际收敛，债市收益率在当月中上旬窄幅震荡，下旬，随着央行转为净投放，债券利率重新转为下行；6月，资金价格继续向政策利率回归，叠加前期现券收益率下探到关键点位后，止盈情绪升温，债券利率总体转为震荡走势。全季来看，二季度债市延续了一季度的好转态势，利率曲线从持续陡峭化转为小幅平坦化。报告期内，组合在4月至5月期间维持了偏积极的久期配置；进入6月，基于行情持续时间、纯债产品滚动业绩以及微观交易拥挤度等，市场已不再处于很好的多头状态，组合选择适当降低久期，为潜在波动做好准备。展望三季度，随着基本面放缓因素在各类资产中被充分定价，需要开始考虑反向修正的可能性，尤其是7月政治局会议是短期政策基调调整的重要窗口，债券市场的波动风险或将继续增加。组合操作层面，计划提高组合持仓流动性，保留顺应市场灵活调整的可能性。

2026年二季度，债市情绪良好，债券收益率整体下行，期限利差、信用利差变动不大。4月至5月，资金面整体宽松，资金价格下行，银行、理财等机构配置需求旺盛，债券收益率明显下行。进入6月，资金面有所收敛，资金价格中枢明显上移，市场止盈情绪浓厚，债市一度出现调整。临近跨季，随着跨季资金面好转，债市情绪升温，债券收益率再度小幅下行。整体来看，二季度债市行情良好，资金面宽松下各机构对债券的配置需求旺盛，市场沿着收益率曲线寻找配置和交易的机会。报告期内，组合密切跟踪市场动向，灵活调整持仓券种结构、组合杠杆和久期分布，积极参与波段机会以增厚收益。展望三季度，预计债市的主线在于资金面、债券的供给节奏以及机构行为的变化等。当前债券收益率的静态水平较年初明显下行，三季度仍然是债券发行的高峰期，潜在的债券供给冲击预计对债市产生一定的扰动。宽松的货币基调下，债市出现大幅调整的风险不大。在低静态收益率的市场环境下，机构行为的变化或成为债市走向的重要因素。未来，组合将紧密跟踪资金面、基本面、政策面、债券供给与节奏、风险偏好、机构行为等多重因素，严控信用风险，动态优化持仓，积极参与波段机会，力争为投资人带来理想的回报。