代宇 - 基金投资策略和运作

2025年四季度，债市收益率整体呈现先下行后震荡的走势，收益率曲线趋于陡峭。10月份至11月初，债市收益率转为下行，核心驱动因素在于调整后的配置行情以及央行宣布国债买卖重启。11月中旬至12月上旬，债市收益率小幅上行，收益率曲线明显走陡，且债市进入对利多反应“钝化”阶段，核心驱动因素在于超长端的供给结构担忧与基金负债预期不稳形成共振，加剧了市场的波动。12月上旬以后，债市整体呈现高位震荡，等待基金销售新规落地和最新的数据和政策指引。总结来看，四季度债市表现较三季度好转，但超长期限利率债承压，利率曲线明显陡峭化。报告期内，组合对结构灵活调整，结构上增配表现更为平稳的品种，灵活调整杠杆水平。展望2026年一季度，预计债券市场的主线在于政策、机构行为等。政策方面，中央经济工作会议明确稳中求进工作总基调，市场对一季度稳增长靠前发力预期较高，关注地方债的发行供给结构变化。机构行为方面，关注2026年初大型银行指标是否放松，释放超长端政府债券的配置需求；此外，关注基金销售费用新规落地后产品负债端的预期是否有改善。总体来看，2026年一季度债券市场多空交织，市场运行预期较为复杂，但静态赔率明显改善后，市场运行预期偏震荡，关注市场震荡交易机会。

2025年第四季度，债券收益率先下后上，整体以震荡为主，收益率曲线形态上继续走陡。国庆后，国内经济景气度明显回落，汽车等板块表现较为疲弱，物价相对低迷。社融的总量和结构出现波动，可能受到财政退坡和居民缩表影响。相比而言，出口表现更为稳健，只是在其他传统需求偏弱背景下，受全球贸易的AI产业链影响更为明显。但是资本市场延续了对弱现实的钝化，继续对政策的强预期进行交易。比如10月份至11月初，债市收益率转为下行，更多反映的是对央行宣布重启国债买卖的乐观预期。11月中旬至12月上旬，债市收益率小幅上行，也更多体现出市场对债基负债端承压的担忧。12月上旬以后，债市收益率震荡，略有下行，核心驱动因素来自于资金面宽松预期升温。总结来看，四季度债市表现较三季度好转，特别之处在于收益率曲线的陡峭化不像三季度有均衡体现，而是集中体现在超长期限收益率的相对走高。较上季末，1年期国债收益率下行3bp至1.34%,10年期国债收益率下行3bp至1.84%，1年期国开债收益率下行5bp到1.55%，10年期国开债收益率下行3bp至2.01%。同时，股市震荡，上证涨2.22%，深证跌0.01%，创业板指跌1.08%。报告期内，组合在纯债方面保持稳健的票息策略和灵活的久期策略相结合，适当获取交易收益。可转债方面，组合密切跟踪市场动向，对持仓结构进行了梳理，整体降低了持仓。

2025年四季度，债市收益率整体先下行后走势分化，中短端收益下行为主，长端收益走高，收益率曲线走陡。10月份至11月初，债市收益率转为下行，核心驱动因素是国庆假期后经济数据承压、央行购国债释放宽松预期；11月中旬至12月上旬，短端表现相对较好，长端收益率小幅上行，收益率曲线明显走陡，且债市进入对利多反应“钝化”阶段，核心驱动因素是债基负债端承压，长久期利率债面临一定抛压；12月上旬以后，债市收益率震荡，略有下行，核心驱动因素是资金面宽松；临近年末，市场再度担心2026年超长债供给压力以及PMI超预期，收益翘尾。总结来看，四季度债市表现较三季度好转，但超长期限利率债承压，期限走势分化，利率曲线明显陡峭化。报告期内，组合主要持仓高等级信用债，并根据我们对未来经济基本面、市场风险偏好、货币政策的评估以及不同品种的收益率的比较，对组合持仓品种、杠杆和久期进行动态调整。

2025年四季度，债市整体情绪良好，债券收益率整体多数下行。资金面维持宽松，资金价格逐步下行。资金面宽松下，机构配置债券意愿上升，配置品种表现良好，10年内债券品种收益率多数下行，短端品种表现好于长端品种，信用债强于利率债。或因对超长债来年供需的担忧，超长期限品种表现明显弱于10年内品种，超长债收益率上行。总结来看，四季度债市环比三季度走强，10年以内品种表现良好，超长债表现较弱，信用利差收窄，收益率曲线陡峭化。报告期内，组合密切跟踪市场动向，灵活调整持仓券种结构、组合杠杆和久期分布，积极配置票息价值良好的短债品种，适度参与波段机会以增厚组合收益。展望2026年一季度，预计债券市场的主线在于资金面、债券供给的结构与节奏以及风险偏好的变化等。当前市场对开年长债供给冲击有一定的担忧，债券供给的结构与节奏对债市预计产生较大的影响。目前市场的风险偏好仍处于较高水平，债券品种近期赚钱效应相对不足，债市依然面临压力。当前债券静态收益尚可，有一定的套息空间，宽松的货币基调下债市出现大幅调整风险不高。未来，组合将紧密跟踪资金面、基本面、政策面、债券供给与节奏、风险偏好、机构行为等多重因素，严控信用风险，动态优化持仓，积极配置票息价值良好的短债品种，适度参与波段机会，力争为投资人带来理想的回报。

2025年四季度，国内债券市场先涨后跌，总体呈现震荡走势。10月，债市情绪回暖，核心逻辑包括中美经贸博弈再起、经济数据阶段性承压等，市场对宽货币预期逐渐升温，10月底央行宣布恢复国债买卖将短期做多情绪推至高点。11月开始，债券收益率重新转为上行调整，尤其是11月中下旬至12月中旬期间，债券市场对诸多利好均较为钝化，定价主要被债基负债端承压、长久期利率债承接盘不足等主导，同期宽松的资金面支撑中短端利率和信用表现相对好于长久期利率品种。12月中旬以后，债市收益率震荡，略有下行，核心驱动因素是资金面宽松，货币宽松预期重新升温。报告期内，组合从10月开始逐渐增加了久期配置，把握了市场反弹行情。但11月开始，债券定价被非基本面因素主导，组合久期偏高导致净值出现一定波动。展望2026年一季度，虽然债券将面临较多潜在不确定性的扰动，包括年初稳增长政策靠前发力预期等，但从息差、股债比价等衡量债券静态价值的指标来看，当前较为有利，且从宏观状态来看，当前距离总体需求回升支撑的主动补库阶段尚有差距，基本面对于债券市场还不构成持续压力。因此，一季度债券市场可能仍然会出现较好的多头机会，值得密切关注。

2025年四季度，债市整体情绪良好，债券收益率整体多数下行。资金面维持宽松，资金价格逐步下行。资金面宽松下，机构配置债券意愿上升，配置品种表现良好，10年内债券品种收益率多数下行，短端品种表现好于长端品种，信用债强于利率债。或因对超长债来年供需的担忧，超长期限品种表现明显弱于10年内品种，超长债收益率上行。总结来看，四季度债市环比三季度走强，10年以内品种表现良好，超长债表现较弱，信用利差收窄，收益率曲线陡峭化。报告期内，组合密切跟踪市场动向，灵活调整持仓券种结构、组合杠杆和久期分布，积极参与波段机会以增厚收益。展望2026年一季度，预计债券市场的主线在于资金面、债券供给的结构与节奏以及风险偏好的变化等。当前市场对开年长债供给冲击有一定的担忧，债券供给的结构与节奏对债市预计产生较大的影响。目前市场的风险偏好仍处于较高水平，债券品种近期赚钱效应相对不足，债市依然面临压力。当前债券静态收益尚可，有一定的套息空间，宽松的货币基调下债市出现大幅调整风险不高。未来，组合将紧密跟踪资金面、基本面、政策面、债券供给与节奏、风险偏好、机构行为等多重因素，严控信用风险，动态优化持仓，积极参与波段机会，力争为投资人带来理想的回报。

2025年四季度，债市整体情绪良好，债券收益率整体多数下行。资金面维持宽松，资金价格逐步下行。资金面宽松下，机构配置债券意愿上升，配置品种表现良好，10年内债券品种收益率多数下行，短端品种表现好于长端品种，信用债强于利率债。或因对超长债来年供需的担忧，超长期限品种表现明显弱于10年内品种，超长债收益率上行。总结来看，四季度债市环比三季度走强，10年以内品种表现良好，超长债表现较弱，信用利差收窄，收益率曲线陡峭化。报告期内，组合密切跟踪市场动向，灵活调整持仓券种结构、组合杠杆和久期分布，积极参与波段机会以增厚收益。展望2026年一季度，预计债券市场的主线在于资金面、债券供给的结构与节奏以及风险偏好的变化等。当前市场对开年长债供给冲击有一定的担忧，债券供给的结构与节奏对债市预计产生较大的影响。目前市场的风险偏好仍处于较高水平，债券品种近期赚钱效应相对不足，债市依然面临压力。当前债券静态收益尚可，有一定的套息空间，宽松的货币基调下债市出现大幅调整风险不高。未来，组合将紧密跟踪资金面、基本面、政策面、债券供给与节奏、风险偏好、机构行为等多重因素，严控信用风险，动态优化持仓，积极参与波段机会，力争为投资人带来理想的回报。

2025年四季度，债市收益率整体呈现先下行后震荡的走势，收益率曲线趋于陡峭。10月份，央行买卖国债释放宽松预期，临近年末，机构面临负债端及利率风险指标的压力，长端利率债面临一定抛压。报告期内，组合在保持稳健票息配置的同时，适度增加久期交易的灵活度。展望2026年一季度，经济可能延续“开门红”的态势，央行有望继续维持偏宽松的基调，债市预计延续区间震荡行情，债券收益率相对资金中枢的赔率或将有所改善。

2025年第四季度，债券收益率先下后上，整体以震荡为主，收益率曲线形态上继续走陡。国庆后，国内经济景气度明显回落，汽车等板块表现较为疲弱，物价相对低迷。社融的总量和结构出现波动，可能受到财政退坡和居民缩表影响。相比而言，出口表现更为稳健，只是在其他传统需求偏弱背景下，受全球贸易的AI产业链影响更为明显。但是资本市场延续了对弱现实的钝化，继续对政策的强预期进行交易。比如10月份至11月初，债市收益率转为下行，更多反映的是对央行宣布重启国债买卖的乐观预期。11月中旬至12月上旬，债市收益率小幅上行，也更多体现出市场对债基负债端承压的担忧。12月上旬以后，债市收益率震荡，略有下行，核心驱动因素来自于资金面宽松预期升温。总结来看，四季度债市表现较三季度好转，特别之处在于收益率曲线的陡峭化不像三季度有均衡体现，而是集中体现在超长期限收益率的相对走高。较上季末，1年期国债收益率下行3bp至1.34%,10年期国债收益率下行3bp至1.84%，1年期国开债收益率下行5bp到1.55%，10年期国开债收益率下行3bp至2.01%。报告期内，组合保持稳健的票息策略和灵活的久期策略相结合，根据组合的规模变化，对杠杆进行灵活调整。

2025年四季度股市震荡，上证指数小幅上行，小盘风格相对占优，中证2000指数年底率先新高。行业分化加剧，有色、通信行业继续大涨，使得年内涨幅的领先幅度进一步扩大，而年内表现垫底的食品饮料则继续下跌，市场整体围绕景气度定价，依靠外需拉动的AI硬件和有色的相对景气优势扩大。债市收益率整体先下行后震荡，收益率曲线走陡，超长期限债券继续承压。中证转债指数在年底跟随中证2000新高，转债估值四季度继续小幅扩张，小盘转债表现活跃。本基金的转债配置以中低价品种为主，包括纯债溢价率低、有概率下修的债性转债和低价、低估值的平衡型双低转债。报告期内，组合的转债仓位继续围绕中枢区间做逆向操作，结构上适度偏配非银和成长行业。纯债部分以信用债票息策略为主，久期仍保持在中性偏低水平。

2025年四季度，债市收益率整体先下行后震荡，收益率曲线走陡。10月份至11月初，债市收益率转为下行，核心驱动因素是国庆假期后经济数据承压、央行买卖国债释放宽松预期。11月中旬至12月上旬，债市收益率小幅上行，收益率曲线明显走陡，且债市进入对利多反应“钝化”阶段，核心驱动因素是债基负债端承压，长久期利率债面临一定抛压。12月上旬以后，债市收益率震荡，略有下行，核心驱动因素是资金面宽松。总结来看，四季度债市表现较三季度好转，但超长期限利率债承压，利率曲线明显陡峭化。报告期内，债券方面，组合密切跟踪市场动向，灵活调整持仓券种结构、组合杠杆和久期分布。权益方面，在政策呵护、经济逐步筑底和存款搬家等因素下，资本市场整体呈现稳中向好态势，本组合维持了较高的股票配置比例。展望2026年一季度，预计债券市场的主线在于政策、机构行为等。政策方面，中央经济工作会议明确“稳中求进”工作总基调，市场对一季度稳增长靠前发力预期较高，关注2026年初宽信用的力度和节奏，密切关注年初信贷规模、地方债发行节奏等。机构行为方面，关注2026年初大型银行指标能否放松，释放购债需求；此外，基金销售费用新规已落地，后续将关注债基负债端的变化。总体来看，2026年一季度债市多空交织，影响因素较为复杂，但赔率或将有所改善。权益市场方面，人工智能将推动科技进步，受益领域有望从算力领域向终端和应用侧延伸，这也将同时对能源基础设施提出挑战。鉴于高成长预期已部分体现在估值中，因此在投资标的选择中将重点关注估值合理的板块龙头。此外，预期2026年贸易战趋向缓和，海外产能建设周期为中国制造业龙头出海奠定了良好的外部环境，本基金将重点关注有全球竞争力的龙头标的。

2025年第四季度，债券收益率先下后上，整体以震荡为主，收益率曲线形态上继续走陡。国庆后，国内经济景气度明显回落，汽车等板块表现较为疲弱，物价相对低迷。社融的总量和结构出现波动，可能受到财政退坡和居民缩表影响。相比而言，出口表现更为稳健，只是在其他传统需求偏弱背景下，受全球贸易的AI产业链影响更为明显。但是资本市场延续了对弱现实的钝化，继续对政策的强预期进行交易。比如10月份至11月初，债市收益率转为下行，更多反映的是对央行宣布重启国债买卖的乐观预期。11月中旬至12月上旬，债市收益率小幅上行，也更多体现出市场对债基负债端承压的担忧。12月上旬以后，债市收益率震荡，略有下行，核心驱动因素来自于资金面宽松预期升温。总结来看，四季度债市表现较三季度好转，特别之处在于收益率曲线的陡峭化不像三季度有均衡体现，而是集中体现在超长期限收益率的相对走高。较上季末，1年期国债收益率下行3bp至1.34%,10年期国债收益率下行3bp至1.84%，1年期国开债收益率下行5bp到1.55%，10年期国开债收益率下行3bp至2.01%。报告期内，组合保持稳健的票息策略和灵活的久期策略相结合，适度降低了杠杆，把握交易机会。