杜猛 - 基金投资策略和运作

2026年上半年市场先抑后扬，最终沪深300上涨7.5%，创业板指大涨35.6%，创出历史新高。二月底的中东地缘危机打乱了市场原有的秩序，市场一度进入危机模式，能源类股大幅上涨，但与全球经济关联度高的个股跌幅则较大，甚至包括黄金等传统意义上的避险资产。经过一个多月的高烈度冲突，中东局势逐渐收敛，中东地缘危机对全球经济的冲击开始缓解。受此影响，市场风险偏好大幅提升，成交相当活跃，日均成交量持续超过3万亿。　　虽然指数在上半年有较大幅度的上涨，但是行业间分化较为严重。科技一枝独秀，电子、通信以及部分涉及科技的上游材料类股票亦获得了较高的涨幅，而其他行业均表现平淡，有些甚至出现了偏离基本面的回落。本基金基于股票性价比和长期投资逻辑，继续保持了部分AI相关股票的持仓，增加了创新药、有色金属等行业的头寸。

2026年上半年市场先抑后扬，最终沪深300上涨7.5%，创业板指大涨35.6%，创出历史新高。二月底的中东地缘危机打乱了市场原有的秩序，市场一度进入危机模式，能源类股大幅上涨，但与全球经济关联度高的个股跌幅则较大，甚至包括黄金等传统意义上的避险资产。经过一个多月的高烈度冲突，中东局势逐渐收敛，中东地缘危机对全球经济的冲击开始缓解。受此影响，市场风险偏好大幅提升，成交相当活跃，日均成交量持续超过3万亿。　　虽然指数在上半年有较大幅度的上涨，但是行业间分化较为严重。科技一枝独秀，电子、通信以及部分涉及科技的上游材料类股票亦获得了较高的涨幅，而其他行业均表现平淡，有些甚至出现了偏离基本面的回落。本基金基于股票性价比和长期投资逻辑，继续保持了部分AI相关股票的持仓，增加了创新药、有色金属等行业的头寸。

2026年上半年市场先抑后扬，最终沪深300上涨7.5%，创业板指大涨35.6%，创出历史新高。二月底的中东地缘危机打乱了市场原有的秩序，市场一度进入危机模式，能源类股大幅上涨，但与全球经济关联度高的个股跌幅则较大，甚至包括黄金等传统意义上的避险资产。经过一个多月的高烈度冲突，中东局势逐渐收敛，中东地缘危机对全球经济的冲击开始缓解。受此影响，市场风险偏好大幅提升，成交相当活跃，日均成交量持续超过3万亿。　　虽然指数在上半年有较大幅度的上涨，但是行业间分化较为严重。科技一枝独秀，电子、通信以及部分涉及科技的上游材料类股票亦获得了较高的涨幅，而其他行业均表现平淡，有些甚至出现了偏离基本面的回落。本基金基于股票性价比和长期投资逻辑，继续保持了部分AI相关股票的持仓，增加了创新药、有色金属等行业的头寸。

2026年上半年市场跌宕起伏。一季度市场主线可以概括为“地缘冲突—油价抬升—能源安全—高股息防御”，对应煤炭、石油石化、公用事业、基础化工行业走强，商业航天等主题投资活跃，从风格维度看，小盘成长风格上涨约2.3%，而大盘价值下跌约4.5%。1月市场先行上冲，彼时市场预期政策前置发力、财政靠前投放、市场对“开门红”经济数据有预期，宽松流动性与风险偏好共振，推动市场活跃度显著抬升。春节前后，市场逐步进入估值消化阶段，科技成长内部出现获利回吐压力。3月则成为Q1转折点，2月28日美以联合打击伊朗、霍尔木兹海峡关闭，其后事态在3月持续升级，3月中旬以后，市场进入风险偏好整体下降、成交额回落、资金高切低、红利和能源防御占优的状态。　　二季度科技股一枝独秀，上证指数、沪深300、创业板指、科创50二季度分别收涨5.2%/11.90%/36.35%/75.74%；海外算力和国产算力比肩上涨，AI硬件链“业绩+预期”共振，半导体、存储、先进封装、PCB、光学光电子等环节景气上修，全球与国内一致提升产业盈利与资本开支持续性的判断。市场预期光模块/光芯片/CPO等赛道确定性高，全球云厂商AI资本开支维持强势，二季度电子行业上涨90%，通信行业上涨64%，其他非AI行业普跌，市场风格分化处于历史极值。

2026年上半年A股整体向上，但结构分化剧烈，AI相关行业表现非常好，其余行业较弱，沪深300指数上涨7.55%，创业板指数上涨35.58%。本基金报告期内集中配置于AI相关的通信、电子、电力设备、有色金属等，净值表现较好。

2026年上半年市场先抑后扬，最终沪深300上涨7.5%，创业板指大涨35.6%，创出历史新高。二月底的中东地缘危机打乱了市场原有的秩序，市场一度进入危机模式，能源类股大幅上涨，但与全球经济关联度高的个股跌幅则较大，甚至包括黄金等传统意义上的避险资产。经过一个多月的高烈度冲突，中东局势逐渐收敛，中东地缘危机对全球经济的冲击开始缓解。受此影响，市场风险偏好大幅提升，成交相当活跃，日均成交量持续超过3万亿。　　虽然指数在上半年有较大幅度的上涨，但是行业间分化较为严重。科技一枝独秀，电子、通信以及部分涉及科技的上游材料类股票亦获得了较高的涨幅，而其他行业均表现平淡，有些甚至出现了偏离基本面的回落。本基金基于股票性价比和长期投资逻辑，继续保持了部分AI相关股票的持仓，增加了创新药、有色金属等行业的头寸。

2026上半年，全球宏观环境持续震荡，美以伊地缘冲突持续反复，历经爆发、降温、短暂缓和、再度升温多轮波动，持续扰动全球市场风险偏好，使得资本市场一直在国际宏观不确定性压制和AI高成长行情驱动之间交替切换。整体来看，上半年市场的主线还是以AI为代表的高景气赛道。伴随大模型迭代升级，生成式AI技术快速发展以及AI编程能力实现跨越式的突破，AI产业化应用在全面提速。在此背景下，头部AI公司年度经常性收入增速显著抬升，全球算力消耗量也迎来爆发式增长。从二级市场表现看，AI赛道的各个环节的个股均出现普涨，吸收了大量资金，而大量基本面良好的非AI赛道公司股价走弱，行业表现极致分化。上半年领涨的板块为电子、通信、建材（主要由AI材料带动）、机械设备，领跌板块为农业、零售、美容、食品饮料。本基金在上半年超配了通信、电子、电力设备、有色和创新药等板块，实现超额收益。

2026年一季度市场先扬后抑，沪深300下跌3.89%，创业板指小跌0.57%，市场依旧活跃，但行业轮动频率较快，并未出现明显的主线。二月底的中东地缘危机则打乱了市场原有的秩序，一度进入危机模式，能源类股大幅上涨，但与全球经济关联度高的个股跌幅则较大，甚至包括黄金等传统意义上的避险资产也出现下跌。　　从市场风格来看，科技主线仍然受到市场关注，但是更多的是在寻找一些创新的方向，前期上涨较多的龙头公司处于震荡状态。资源类股票则分化严重，2025年表现较好的铜、铝等工业金属受全球经济不确定性影响出现了较大的回落，油气、煤炭等能源类股走势强劲。本基金基于当前形势的变化和长期投资逻辑，继续保持了AI相关股票的持仓，增加了新能源、电动车等行业的持仓，减持了工业金属、化工、机械等行业的持仓。　　进入2026年，世界局势变得更加的波诡云谲，南美、中东等地的地缘危机先后爆发，国际形势似乎更加的变乱交织，一个旧的世界秩序或已经终结，而新秩序尚未开始，这一阶段可能会延续较长的一段时间。虽然世界变得越来越不确定，但中国股市体现出了较好的韧性，市场的波动相较全球来看相对收敛。横向比较，中国在全球范围中的稳定性显得尤为重要，我们认为人民币已经进入长期升值通道，以人民币计价的中国资产尤其是权益资产在新旧秩序转换过程中有望获得较大的重估机会。　　虽然世界局势的不确定性仍在增加，我们仍然看好上市公司业绩恢复增长带来的戴维斯双击机会。能源价格的大幅上涨和紧缺对全球供应链造成了较大的冲击，但对中国的影响我们判断相对中性，因为中国的能源结构和能源基础在应对能源危机的冲击方面具备较强的应对能力。可能全球的需求端会受到负面影响，但供给端向中国的转移可能将较大程度对冲这一影响，寻找供给与需求产生共振的行业似乎都指向了中国的新能源和电动车行业。不管中东的地缘危机最终何时和以何种方式结束，世界各国都将思考能源安全的问题，我们相信这一轮危机会是全球能源变局的一个触发点，新能源和电动车或成为必然的选择，这一点又是中国颇有竞争力的方向。　　因此，我们将循着世界格局变化和中国中长期竞争力的逻辑去寻找接下来2-3年的投资机会，可能很多的机会将出现在中游。行业上我们依然关注AI所带来的变革性机会，不仅仅是算力，新的应用或者硬件在2026年都可能会带来重大的投资机会，我们会持续跟踪。我们会努力在市场中挑选估值和成长性匹配的优质品种，寻找各产业中有长期成长潜力的公司，力争为基金持有人创造持续稳定收益。

一季度权益市场跌宕起伏，沪深300下跌3.89%，创业板指数下跌0.57%，科创50指数下跌6.54%，黄金白银、原油经历了历史级的大幅震荡，伊朗问题成了扰动市场的最大黑天鹅变量；回顾一季度权益市场表现，一月在政策预期与流动性共振下权益市场强势“开门红”，以商业航天代表的远期成长、黄金为代表的有色板块表现突出，小盘成长与科创板显著跑赢；2月市场风格由“科技+资源”向更均衡的“科技+顺周期+红利”切换，有涨价预期的资产，包括建材、钢铁、机械、煤炭行业表现突出；3月指数进入调整期、中东地缘冲突突然爆发，市场风险偏好快速下降，成交缩量、结构分化加大，市场开始大幅震荡，前期主题投资方向大度回落，油价高企背景下，能源安全以及红利板块防御属性突出，银行、煤炭、公用事业等行业涨幅居前。同时冲突爆发后，油价高企、通胀上升预期下，全球流动性进入收缩预期。　　一季度在组合管理上，我们保持了对制造、科技、金融、消费的均衡配置。　　受到宏观悲观预期、交易结构恶化与微观流动性枯竭影响，非银板块一季度表现全市场最弱，从估值指标来看，当前券商板块相对全市场的估值分位数处于历史0.1%分位。同时，保险板块相对全市场的估值分位数处于14%-15%分位。两大板块相对全市场均处于历史低估状态，短期微观流动性枯竭（ETF大量流出、资金分流明显）与宏观悲观预期（PMI收缩、长端利率下行）因素尚未消除，预计未来仍是震荡寻底的过程，我们仍将保持耐心。　　在当前全球地缘政治动荡加剧、供应链频繁受冲击的宏观背景下，国际原油价格持续高位运行，能源安全可能成为欧洲、日韩的当务之急。能源资产的估值锚点，正从传统的供需效率与边际成本，向国家安全与战略稀缺性发生深刻转移。中东地缘局势的急剧恶化，特别是地缘冲突的升级以及霍尔木兹海峡的封锁风险，暴露了全球化石燃料供应链的极度脆弱性。能源安全配置，包括传统油气、煤炭及煤化工替代、以及泛新能源与电力基建三条主线，或将成为持续全年的核心矛盾，组合保持了对能源安全相关资产的超配。　　在人口红利减少和居民收入预期放缓的背景下，消费市场呈现出显著的“K型”分化特征，高端消费和高性价比新消费成为消费板块的局部亮点。同时当人均GDP突破1万美元大关后，消费者的需求层次正从物质匮乏的填补向精神富足的追求跃迁，情绪消费具有高频次、高粘性和低价格敏感度的特点，带动了潮玩盲盒、宠物经济、现制茶饮、旅游出行以及各类线下体验业态的爆发式增长。服务消费在居民消费支出中的占比持续提升（2024年末已达46.12%），我们将持续积极寻找相关新消费方向的投资机会。　　科技方向，我们看到过去两年AI投资由ChatGPT和底层大模型引发的“技术可行性验证”与“基础设施狂飙”阶段已告一段落，2026年科技投资的核心锚点已全面转向“商业化落地”与“规模化盈利兑现”。光模块是国内厂商在全球供应链中占据绝对主导地位的稀缺资产，行业竞争格局清晰。同时我们意识到流量价值重估、AI应用方向越发清晰，例如代码编写（Coding）等规则化较强的领域，AI Agent（智能体）已能实现对部分人力的有效替代。在AI替代人力进程愈发加速的背景下，“HALO”投资走向舞台，以重资产壁垒、低技术淘汰、永续现金流为核心的HALO（Heavy Assets & Low Obsolescence）投资策略关注度提升，带动A股市场能源、资源、电力等多个板块表现活跃，市场对实物资产“确定性”和“稀缺性”的重新定价，我们认为这个投资逻辑仍将持续全年。虽然今年市场投资难度逐步加大，但展望全年，我们将继续努力根据市场风险偏好、边际资金、行业边际景气变化，进行更精细谨慎的选股和行业配置，努力为持有人创造稳健、可持续的收益。

2026年一季度，国际宏观局势出现剧烈震荡，随着中东地区冲突升级，由局部火点演变为持续的消耗战，对全球能源供给和核心航运通道构成了系统性的威胁，市场在滞涨担忧中出现了明显的调整：一季度沪深300下跌3.9%，创业板指下跌0.6%，其中领涨的板块是煤炭、石油石化、公用事业和建材，领跌板块为非银、零售、美容护理、计算机，分析原因一方面是中东地区战争带来能源价格上涨催化的板块上涨、另一方面是需求偏弱造成的相关板块下跌。本基金在一季度超配了AI、新能源、电子和医药等相关的具有国际竞争力的产业链，实现小幅的超额收益。　　虽然当前中东地区的战事并未结束，海运也未完全通畅，但随着时间推移，战争的激烈程度会逐步缓解，替代性的能源解决方案会被更多地采用，例如可再生能源解决方案会更加普及、其他产油国会加大油气开采、中东各国会寻找其他向外运输的通道等…虽然短期看，战争恐慌与可能的滞涨所造成的估值下跌不可避免，但长期经济的增长潜力仍是由科技、资本和人力资源这些内生驱动力所推动的。从估值和成长前景的全球比较看，我们认为中国权益资产整体仍具有较好的性价比优势；中国在新能源产业链上的优势也有望使国家能更好的度过当下高油价的难关。　　本基金在行业配置上会考虑与世界和科技发展方向的契合，例如，人工智能发展的浪潮是不可逆的，供应链重塑、中国公司加大海外本地化运营的趋势是不可逆的，更多中高技术含量的产业向中国转移也是不可逆的（例如创新药开发向中国转移）。在构建长期投资组合的过程中，我们会更多的考虑企业是否受益于上述新型的全球化趋势、并有望在全球竞争中占据更重要的地位；那些能够持续快速提升企业内在价值的公司，往往能实现较好的投资回报。本基金大部分持仓聚焦于人工智能产业链、全球化经营的中国制造业、以及创新药产业等，一季度主要的超额收益来自全球化经营的制造业和创新药企业。　　总的来讲，我们将持续进行自下而上的选股，挑选估值处于相对低位、长期成长空间仍比较大、治理较好的公司进行配置，以求为基金投资人带来超额收益。

2026年一季度市场先扬后抑，沪深300下跌3.89%，创业板指小跌0.57%，市场依旧活跃，但行业轮动频率较快，并未出现明显的主线。二月底的中东地缘危机则打乱了市场原有的秩序，一度进入危机模式，能源类股大幅上涨，但与全球经济关联度高的个股跌幅则较大，甚至包括黄金等传统意义上的避险资产也出现下跌。　　从市场风格来看，科技主线仍然受到市场关注，但是更多的是在寻找一些创新的方向，前期上涨较多的龙头公司处于震荡状态。资源类股票则分化严重，2025年表现较好的铜、铝等工业金属受全球经济不确定性影响出现了较大的回落，油气、煤炭等能源类股走势强劲。本基金基于当前形势的变化和长期投资逻辑，继续保持了AI相关股票的持仓，增加了新能源、电动车等行业的持仓，减持了工业金属、化工、机械等行业的持仓。　　进入2026年，世界局势变得更加的波诡云谲，南美、中东等地的地缘危机先后爆发，国际形势似乎更加的变乱交织，一个旧的世界秩序或已经终结，而新秩序尚未开始，这一阶段可能会延续较长的一段时间。虽然世界变得越来越不确定，但中国股市体现出了较好的韧性，市场的波动相较全球来看相对收敛。横向比较，中国在全球范围中的稳定性显得尤为重要，我们认为人民币已经进入长期升值通道，以人民币计价的中国资产尤其是权益资产在新旧秩序转换过程中有望获得较大的重估机会。　　虽然世界局势的不确定性仍在增加，我们仍然看好上市公司业绩恢复增长带来的戴维斯双击机会。能源价格的大幅上涨和紧缺对全球供应链造成了较大的冲击，但对中国的影响我们判断相对中性，因为中国的能源结构和能源基础在应对能源危机的冲击方面具备较强的应对能力。可能全球的需求端会受到负面影响，但供给端向中国的转移可能将较大程度对冲这一影响，寻找供给与需求产生共振的行业似乎都指向了中国的新能源和电动车行业。不管中东的地缘危机最终何时和以何种方式结束，世界各国都将思考能源安全的问题，我们相信这一轮危机会是全球能源变局的一个触发点，新能源和电动车或成为必然的选择，这一点又是中国颇有竞争力的方向。　　因此，我们将循着世界格局变化和中国中长期竞争力的逻辑去寻找接下来2-3年的投资机会，可能很多的机会将出现在中游。行业上我们依然关注AI所带来的变革性机会，不仅仅是算力，新的应用或者硬件在2026年都可能会带来重大的投资机会，我们会持续跟踪。我们会努力在市场中挑选估值和成长性匹配的优质品种，寻找各产业中有长期成长潜力的公司，力争为基金持有人创造持续稳定收益。

2026年一季度市场先扬后抑，沪深300下跌3.89%，创业板指小跌0.57%，市场依旧活跃，但行业轮动频率较快，并未出现明显的主线。二月底的中东地缘危机则打乱了市场原有的秩序，一度进入危机模式，能源类股大幅上涨，但与全球经济关联度高的个股跌幅则较大，甚至包括黄金等传统意义上的避险资产也出现下跌。　　从市场风格来看，科技主线仍然受到市场关注，但是更多的是在寻找一些创新的方向，前期上涨较多的龙头公司处于震荡状态。资源类股票则分化严重，2025年表现较好的铜、铝等工业金属受全球经济不确定性影响出现了较大的回落，油气、煤炭等能源类股走势强劲。本基金基于当前形势的变化和长期投资逻辑，继续保持了AI相关股票的持仓，增加了新能源、电动车等行业的持仓，减持了工业金属、化工、机械等行业的持仓。　　进入2026年，世界局势变得更加的波诡云谲，南美、中东等地的地缘危机先后爆发，国际形势似乎更加的变乱交织，一个旧的世界秩序或已经终结，而新秩序尚未开始，这一阶段可能会延续较长的一段时间。虽然世界变得越来越不确定，但中国股市体现出了较好的韧性，市场的波动相较全球来看相对收敛。横向比较，中国在全球范围中的稳定性显得尤为重要，我们认为人民币已经进入长期升值通道，以人民币计价的中国资产尤其是权益资产在新旧秩序转换过程中有望获得较大的重估机会。　　虽然世界局势的不确定性仍在增加，我们仍然看好上市公司业绩恢复增长带来的戴维斯双击机会。能源价格的大幅上涨和紧缺对全球供应链造成了较大的冲击，但对中国的影响我们判断相对中性，因为中国的能源结构和能源基础在应对能源危机的冲击方面具备较强的应对能力。可能全球的需求端会受到负面影响，但供给端向中国的转移可能将较大程度对冲这一影响，寻找供给与需求产生共振的行业似乎都指向了中国的新能源和电动车行业。不管中东的地缘危机最终何时和以何种方式结束，世界各国都将思考能源安全的问题，我们相信这一轮危机会是全球能源变局的一个触发点，新能源和电动车或成为必然的选择，这一点又是中国颇有竞争力的方向。　　因此，我们将循着世界格局变化和中国中长期竞争力的逻辑去寻找接下来2-3年的投资机会，可能很多的机会将出现在中游。行业上我们依然关注AI所带来的变革性机会，不仅仅是算力，新的应用或者硬件在2026年都可能会带来重大的投资机会，我们会持续跟踪。我们会努力在市场中挑选估值和成长性匹配的优质品种，寻找各产业中有长期成长潜力的公司，力争为基金持有人创造持续稳定收益。