杜猛 - 基金投资策略和运作

2026年一季度，国际宏观局势出现剧烈震荡，随着中东地区冲突升级，由局部火点演变为持续的消耗战，对全球能源供给和核心航运通道构成了系统性的威胁，市场在滞涨担忧中出现了明显的调整：一季度沪深300下跌3.9%，创业板指下跌0.6%，其中领涨的板块是煤炭、石油石化、公用事业和建材，领跌板块为非银、零售、美容护理、计算机，分析原因一方面是中东地区战争带来能源价格上涨催化的板块上涨、另一方面是需求偏弱造成的相关板块下跌。本基金在一季度超配了AI、新能源、电子和医药等相关的具有国际竞争力的产业链，实现小幅的超额收益。　　虽然当前中东地区的战事并未结束，海运也未完全通畅，但随着时间推移，战争的激烈程度会逐步缓解，替代性的能源解决方案会被更多地采用，例如可再生能源解决方案会更加普及、其他产油国会加大油气开采、中东各国会寻找其他向外运输的通道等…虽然短期看，战争恐慌与可能的滞涨所造成的估值下跌不可避免，但长期经济的增长潜力仍是由科技、资本和人力资源这些内生驱动力所推动的。从估值和成长前景的全球比较看，我们认为中国权益资产整体仍具有较好的性价比优势；中国在新能源产业链上的优势也有望使国家能更好的度过当下高油价的难关。　　本基金在行业配置上会考虑与世界和科技发展方向的契合，例如，人工智能发展的浪潮是不可逆的，供应链重塑、中国公司加大海外本地化运营的趋势是不可逆的，更多中高技术含量的产业向中国转移也是不可逆的（例如创新药开发向中国转移）。在构建长期投资组合的过程中，我们会更多的考虑企业是否受益于上述新型的全球化趋势、并有望在全球竞争中占据更重要的地位；那些能够持续快速提升企业内在价值的公司，往往能实现较好的投资回报。本基金大部分持仓聚焦于人工智能产业链、全球化经营的中国制造业、以及创新药产业等，一季度主要的超额收益来自全球化经营的制造业和创新药企业。　　总的来讲，我们将持续进行自下而上的选股，挑选估值处于相对低位、长期成长空间仍比较大、治理较好的公司进行配置，以求为基金投资人带来超额收益。

2026年一季度A股横盘震荡，沪深300指数下跌3.89%，创业板指数下跌0.57%，结构上表现较好的是煤炭、石油等板块，跌幅较大的是非银金融等板块。本基金报告期内超配了通信、电子、有色金属、电力设备等，其中电力设备有正贡献；有色金属初期有较好表现，后因中东冲突有所回撤；光模块龙头公司虽然基本面较强，但一季度表现较弱，故组合一季度表现相对平淡。　　虽然短期市场担心中东冲突引发滞涨风险，但是从全年维度判断市场仍认为经济大概率回归正常，系统性风险可控。近期股票市场已有所下跌，股票估值更低，多数公司对应2026年15-20xPE，性价比整体较高。　　我们看好的赛道：AI、锂电池、有色金属、机械、半导体、化工等。AI在coding、各种agent的大量使用，token消耗量指数级攀升与价格上涨，说明AI需求旺盛、算力供不应求，我们看好算力板块中的光模块、互联带宽翻倍式的增长，对2027年需求展望乐观；锂电池方面，尽管电车需求有所放缓，但是储能和商用车的需求增长较快，整体判断锂电行业有30%左右复合增长，我们看好壁垒高的电池、有可能紧缺的碳酸锂；有色金属方面，看好工业金属和贵金属。尽管短期市场交易存在滞涨风险，股票回撤较大，但是从更长时间看，供应增长较慢、需求稳健增长，商品价格有望维持高位，后续如果宏观预期好转，股票有反弹机会；机械方面，部分资源品的出海需求较好，如工程机械、油气设备等；半导体方面，国产FAB和AI芯片公司都发展较快，已能较好满足国产算力的需求，预计仍将持续扩产，我们看好国产GPU、设备、耗材公司；化工方面，多数品种处于周期低位，而供应增速逐步放缓，部分品种有望迎来价格上移，且板块估值较低。

2026年一季度市场先扬后抑，沪深300下跌3.89%，创业板指小跌0.57%，市场依旧活跃，但行业轮动频率较快，并未出现明显的主线。二月底的中东地缘危机则打乱了市场原有的秩序，一度进入危机模式，能源类股大幅上涨，但与全球经济关联度高的个股跌幅则较大，甚至包括黄金等传统意义上的避险资产也出现下跌。　　从市场风格来看，科技主线仍然受到市场关注，但是更多的是在寻找一些创新的方向，前期上涨较多的龙头公司处于震荡状态。资源类股票则分化严重，2025年表现较好的铜、铝等工业金属受全球经济不确定性影响出现了较大的回落，油气、煤炭等能源类股走势强劲。本基金基于当前形势的变化和长期投资逻辑，继续保持了AI相关股票的持仓，增加了新能源、电动车等行业的持仓，减持了工业金属、化工、机械等行业的持仓。　　进入2026年，世界局势变得更加的波诡云谲，南美、中东等地的地缘危机先后爆发，国际形势似乎更加的变乱交织，一个旧的世界秩序或已经终结，而新秩序尚未开始，这一阶段可能会延续较长的一段时间。虽然世界变得越来越不确定，但中国股市体现出了较好的韧性，市场的波动相较全球来看相对收敛。横向比较，中国在全球范围中的稳定性显得尤为重要，我们认为人民币已经进入长期升值通道，以人民币计价的中国资产尤其是权益资产在新旧秩序转换过程中有望获得较大的重估机会。　　虽然世界局势的不确定性仍在增加，我们仍然看好上市公司业绩恢复增长带来的戴维斯双击机会。能源价格的大幅上涨和紧缺对全球供应链造成了较大的冲击，但对中国的影响我们判断相对中性，因为中国的能源结构和能源基础在应对能源危机的冲击方面具备较强的应对能力。可能全球的需求端会受到负面影响，但供给端向中国的转移可能将较大程度对冲这一影响，寻找供给与需求产生共振的行业似乎都指向了中国的新能源和电动车行业。不管中东的地缘危机最终何时和以何种方式结束，世界各国都将思考能源安全的问题，我们相信这一轮危机会是全球能源变局的一个触发点，新能源和电动车或成为必然的选择，这一点又是中国颇有竞争力的方向。　　因此，我们将循着世界格局变化和中国中长期竞争力的逻辑去寻找接下来2-3年的投资机会，可能很多的机会将出现在中游。行业上我们依然关注AI所带来的变革性机会，不仅仅是算力，新的应用或者硬件在2026年都可能会带来重大的投资机会，我们会持续跟踪。我们会努力在市场中挑选估值和成长性匹配的优质品种，寻找各产业中有长期成长潜力的公司，力争为基金持有人创造持续稳定收益。

2026年一季度市场先扬后抑，沪深300下跌3.89%，创业板指小跌0.57%，市场依旧活跃，但行业轮动频率较快，并未出现明显的主线。二月底的中东地缘危机则打乱了市场原有的秩序，一度进入危机模式，能源类股大幅上涨，但与全球经济关联度高的个股跌幅则较大，甚至包括黄金等传统意义上的避险资产也出现下跌。　　从市场风格来看，科技主线仍然受到市场关注，但是更多的是在寻找一些创新的方向，前期上涨较多的龙头公司处于震荡状态。资源类股票则分化严重，2025年表现较好的铜、铝等工业金属受全球经济不确定性影响出现了较大的回落，油气、煤炭等能源类股走势强劲。本基金基于当前形势的变化和长期投资逻辑，继续保持了AI相关股票的持仓，增加了新能源、电动车等行业的持仓，减持了工业金属、化工、机械等行业的持仓。　　进入2026年，世界局势变得更加的波诡云谲，南美、中东等地的地缘危机先后爆发，国际形势似乎更加的变乱交织，一个旧的世界秩序或已经终结，而新秩序尚未开始，这一阶段可能会延续较长的一段时间。虽然世界变得越来越不确定，但中国股市体现出了较好的韧性，市场的波动相较全球来看相对收敛。横向比较，中国在全球范围中的稳定性显得尤为重要，我们认为人民币已经进入长期升值通道，以人民币计价的中国资产尤其是权益资产在新旧秩序转换过程中有望获得较大的重估机会。　　虽然世界局势的不确定性仍在增加，我们仍然看好上市公司业绩恢复增长带来的戴维斯双击机会。能源价格的大幅上涨和紧缺对全球供应链造成了较大的冲击，但对中国的影响我们判断相对中性，因为中国的能源结构和能源基础在应对能源危机的冲击方面具备较强的应对能力。可能全球的需求端会受到负面影响，但供给端向中国的转移可能将较大程度对冲这一影响，寻找供给与需求产生共振的行业似乎都指向了中国的新能源和电动车行业。不管中东的地缘危机最终何时和以何种方式结束，世界各国都将思考能源安全的问题，我们相信这一轮危机会是全球能源变局的一个触发点，新能源和电动车或成为必然的选择，这一点又是中国颇有竞争力的方向。　　因此，我们将循着世界格局变化和中国中长期竞争力的逻辑去寻找接下来2-3年的投资机会，可能很多的机会将出现在中游。行业上我们依然关注AI所带来的变革性机会，不仅仅是算力，新的应用或者硬件在2026年都可能会带来重大的投资机会，我们会持续跟踪。我们会努力在市场中挑选估值和成长性匹配的优质品种，寻找各产业中有长期成长潜力的公司，力争为基金持有人创造持续稳定收益。

2026年一季度市场先扬后抑，沪深300下跌3.89%，创业板指小跌0.57%，市场依旧活跃，但行业轮动频率较快，并未出现明显的主线。二月底的中东地缘危机则打乱了市场原有的秩序，一度进入危机模式，能源类股大幅上涨，但与全球经济关联度高的个股跌幅则较大，甚至包括黄金等传统意义上的避险资产也出现下跌。　　从市场风格来看，科技主线仍然受到市场关注，但是更多的是在寻找一些创新的方向，前期上涨较多的龙头公司处于震荡状态。资源类股票则分化严重，2025年表现较好的铜、铝等工业金属受全球经济不确定性影响出现了较大的回落，油气、煤炭等能源类股走势强劲。本基金基于当前形势的变化和长期投资逻辑，继续保持了AI相关股票的持仓，增加了新能源、电动车等行业的持仓，减持了工业金属、化工、机械等行业的持仓。　　进入2026年，世界局势变得更加的波诡云谲，南美、中东等地的地缘危机先后爆发，国际形势似乎更加的变乱交织，一个旧的世界秩序或已经终结，而新秩序尚未开始，这一阶段可能会延续较长的一段时间。虽然世界变得越来越不确定，但中国股市体现出了较好的韧性，市场的波动相较全球来看相对收敛。横向比较，中国在全球范围中的稳定性显得尤为重要，我们认为人民币已经进入长期升值通道，以人民币计价的中国资产尤其是权益资产在新旧秩序转换过程中有望获得较大的重估机会。　　虽然世界局势的不确定性仍在增加，我们仍然看好上市公司业绩恢复增长带来的戴维斯双击机会。能源价格的大幅上涨和紧缺对全球供应链造成了较大的冲击，但对中国的影响我们判断相对中性，因为中国的能源结构和能源基础在应对能源危机的冲击方面具备较强的应对能力。可能全球的需求端会受到负面影响，但供给端向中国的转移可能将较大程度对冲这一影响，寻找供给与需求产生共振的行业似乎都指向了中国的新能源和电动车行业。不管中东的地缘危机最终何时和以何种方式结束，世界各国都将思考能源安全的问题，我们相信这一轮危机会是全球能源变局的一个触发点，新能源和电动车或成为必然的选择，这一点又是中国颇有竞争力的方向。　　因此，我们将循着世界格局变化和中国中长期竞争力的逻辑去寻找接下来2-3年的投资机会，可能很多的机会将出现在中游。行业上我们依然关注AI所带来的变革性机会，不仅仅是算力，新的应用或者硬件在2026年都可能会带来重大的投资机会，我们会持续跟踪。我们会努力在市场中挑选估值和成长性匹配的优质品种，寻找各产业中有长期成长潜力的公司，力争为基金持有人创造持续稳定收益。

一季度权益市场跌宕起伏，沪深300下跌3.89%，创业板指数下跌0.57%，科创50指数下跌6.54%，黄金白银、原油经历了历史级的大幅震荡，伊朗问题成了扰动市场的最大黑天鹅变量；回顾一季度权益市场表现，一月在政策预期与流动性共振下权益市场强势“开门红”，以商业航天代表的远期成长、黄金为代表的有色板块表现突出，小盘成长与科创板显著跑赢；2月市场风格由“科技+资源”向更均衡的“科技+顺周期+红利”切换，有涨价预期的资产，包括建材、钢铁、机械、煤炭行业表现突出；3月指数进入调整期、中东地缘冲突突然爆发，市场风险偏好快速下降，成交缩量、结构分化加大，市场开始大幅震荡，前期主题投资方向大度回落，油价高企背景下，能源安全以及红利板块防御属性突出，银行、煤炭、公用事业等行业涨幅居前。同时冲突爆发后，油价高企、通胀上升预期下，全球流动性进入收缩预期。　　一季度在组合管理上，我们保持了对制造、科技、金融、消费的均衡配置。　　受到宏观悲观预期、交易结构恶化与微观流动性枯竭影响，非银板块一季度表现全市场最弱，从估值指标来看，当前券商板块相对全市场的估值分位数处于历史0.1%分位。同时，保险板块相对全市场的估值分位数处于14%-15%分位。两大板块相对全市场均处于历史低估状态，短期微观流动性枯竭（ETF大量流出、资金分流明显）与宏观悲观预期（PMI收缩、长端利率下行）因素尚未消除，预计未来仍是震荡寻底的过程，我们仍将保持耐心。　　在当前全球地缘政治动荡加剧、供应链频繁受冲击的宏观背景下，国际原油价格持续高位运行，能源安全可能成为欧洲、日韩的当务之急。能源资产的估值锚点，正从传统的供需效率与边际成本，向国家安全与战略稀缺性发生深刻转移。中东地缘局势的急剧恶化，特别是地缘冲突的升级以及霍尔木兹海峡的封锁风险，暴露了全球化石燃料供应链的极度脆弱性。能源安全配置，包括传统油气、煤炭及煤化工替代、以及泛新能源与电力基建三条主线，或将成为持续全年的核心矛盾，组合保持了对能源安全相关资产的超配。　　在人口红利减少和居民收入预期放缓的背景下，消费市场呈现出显著的“K型”分化特征，高端消费和高性价比新消费成为消费板块的局部亮点。同时当人均GDP突破1万美元大关后，消费者的需求层次正从物质匮乏的填补向精神富足的追求跃迁，情绪消费具有高频次、高粘性和低价格敏感度的特点，带动了潮玩盲盒、宠物经济、现制茶饮、旅游出行以及各类线下体验业态的爆发式增长。服务消费在居民消费支出中的占比持续提升（2024年末已达46.12%），我们将持续积极寻找相关新消费方向的投资机会。　　科技方向，我们看到过去两年AI投资由ChatGPT和底层大模型引发的“技术可行性验证”与“基础设施狂飙”阶段已告一段落，2026年科技投资的核心锚点已全面转向“商业化落地”与“规模化盈利兑现”。光模块是国内厂商在全球供应链中占据绝对主导地位的稀缺资产，行业竞争格局清晰。同时我们意识到流量价值重估、AI应用方向越发清晰，例如代码编写（Coding）等规则化较强的领域，AI Agent（智能体）已能实现对部分人力的有效替代。在AI替代人力进程愈发加速的背景下，“HALO”投资走向舞台，以重资产壁垒、低技术淘汰、永续现金流为核心的HALO（Heavy Assets & Low Obsolescence）投资策略关注度提升，带动A股市场能源、资源、电力等多个板块表现活跃，市场对实物资产“确定性”和“稀缺性”的重新定价，我们认为这个投资逻辑仍将持续全年。虽然今年市场投资难度逐步加大，但展望全年，我们将继续努力根据市场风险偏好、边际资金、行业边际景气变化，进行更精细谨慎的选股和行业配置，努力为持有人创造稳健、可持续的收益。

2026年一季度市场先扬后抑，沪深300下跌3.89%，创业板指小跌0.57%，市场依旧活跃，但行业轮动频率较快，并未出现明显的主线。二月底的中东地缘危机则打乱了市场原有的秩序，一度进入危机模式，能源类股大幅上涨，但与全球经济关联度高的个股跌幅则较大，甚至包括黄金等传统意义上的避险资产也出现下跌。　　从市场风格来看，科技主线仍然受到市场关注，但是更多的是在寻找一些创新的方向，前期上涨较多的龙头公司处于震荡状态。资源类股票则分化严重，2025年表现较好的铜、铝等工业金属受全球经济不确定性影响出现了较大的回落，油气、煤炭等能源类股走势强劲。本基金基于当前形势的变化和长期投资逻辑，继续保持了AI相关股票的持仓，增加了新能源、电动车等行业的持仓，减持了工业金属、化工、机械等行业的持仓。　　进入2026年，世界局势变得更加的波诡云谲，南美、中东等地的地缘危机先后爆发，国际形势似乎更加的变乱交织，一个旧的世界秩序或已经终结，而新秩序尚未开始，这一阶段可能会延续较长的一段时间。虽然世界变得越来越不确定，但中国股市体现出了较好的韧性，市场的波动相较全球来看相对收敛。横向比较，中国在全球范围中的稳定性显得尤为重要，我们认为人民币已经进入长期升值通道，以人民币计价的中国资产尤其是权益资产在新旧秩序转换过程中有望获得较大的重估机会。　　虽然世界局势的不确定性仍在增加，我们仍然看好上市公司业绩恢复增长带来的戴维斯双击机会。能源价格的大幅上涨和紧缺对全球供应链造成了较大的冲击，但对中国的影响我们判断相对中性，因为中国的能源结构和能源基础在应对能源危机的冲击方面具备较强的应对能力。可能全球的需求端会受到负面影响，但供给端向中国的转移可能将较大程度对冲这一影响，寻找供给与需求产生共振的行业似乎都指向了中国的新能源和电动车行业。不管中东的地缘危机最终何时和以何种方式结束，世界各国都将思考能源安全的问题，我们相信这一轮危机会是全球能源变局的一个触发点，新能源和电动车或成为必然的选择，这一点又是中国颇有竞争力的方向。　　因此，我们将循着世界格局变化和中国中长期竞争力的逻辑去寻找接下来2-3年的投资机会，可能很多的机会将出现在中游。行业上我们依然关注AI所带来的变革性机会，不仅仅是算力，新的应用或者硬件在2026年都可能会带来重大的投资机会，我们会持续跟踪。我们会努力在市场中挑选估值和成长性匹配的优质品种，寻找各产业中有长期成长潜力的公司，力争为基金持有人创造持续稳定收益。

2025年是值得铭记的一年。全年层面是一个牛市，上证综指全年上涨18.41%，沪深300指数上涨17.66%，创业板指上涨49.57%，科创板综指上涨46.3%。但在4月份之前，市场波动剧烈，尤其是4月初的关税风波，曾令市场一度暴跌。在此之后，市场持续上行，尤其是海外算力板块和有色资源板块，受益于出口的制造业持续表现突出。席卷全球的贸易摩擦带来了两个现象：一是中国制造业的优势地位持续提升，出口产品的竞争力持续加强；二是各主要国家担忧全球局势的进一步不稳定，纷纷试图提升工业的“自主可控”，带来资源品的价格抬升。这两个现象看似矛盾，实则自洽。因为关税风波虽然在一定程度上削弱了全球化的浪潮，但只要一国持续坚持对外开放，维护合理的国际秩序和贸易原则，同时不断提升出口商品的品质、技术含量和服务并给予互惠的价格条款，该国几乎一定可以从对外出口中持续获益，并获得产业升级和全球的公信力。另一方面，主要国家提升工业体系自主性，降低对进口的依赖，亦十分值得理解，他们在加强工业体系建设的过程中，势必加大对中国机械、电力、电子等产成品和技术的需求，也是对我国相关产业构成利好。　　回顾2025年的操作，主要贡献来自于二季度对算力产业，和三季度对有色金属产业的加仓。同时在四季度我们部分减持了已经大幅上涨的算力行业，增配了估值较低的新能源电池产业链。

2025年市场先抑后扬，全年沪深300上涨17.66%，创业板指大涨49.57%。整体来看，市场期间的波动较大，四月因为关税风波的原因市场出现了全年最大的跌幅，4月7日沪深300下跌7.05%，创业板指下跌12.5%。但是A股市场展现了较好的韧性，随后开始企稳反弹，并未受到关税风波的持续影响。随着关税风波的缓解，市场开始趋势性上涨，尤其在三季度录得了最大的涨幅。　　从市场风格来看，科技是贯穿全年的最大主线，AI算力需求出现了爆发式的增长，其后国产半导体，尤其是存储景气度大幅上行，进一步推升了科技的上涨。资源也表现亮眼，受地缘政治和美元弱势等因素影响，黄金等贵金属持续上涨，铜、铝等工业金属受电力需求提升影响，价格稳步上扬，全年有色金属行业表现非常亮眼。此外，锂电、化工、机械等行业因供求关系的好转也表现较好。本基金基于长期投资逻辑，继续保持了AI相关股票的持仓，增加了锂电池、有色金属、化工、机械等行业的头寸，取得了较好的投资收益。

2025年是全面性的牛市，沪深300指数上涨17.66%，创业板指数上涨49.57%，全年表现较好的是有色金属、通信、电子等板块。本基金报告期内超配了通信、电子、电力设备、有色金属，净值表现较好，大幅超赢基准。

2025年四季度市场进入震荡期，沪深300指数小跌0.2%，创业板指小跌1%，但是市场依旧活跃，结构性机会层出不穷，市场基本处于三季度大幅上涨后的盘整阶段。从整体上看仍处于平稳上行状态，为2026年打下了较好的基础。　　从市场风格来看，科技和资源依然表现亮眼。受地缘政治格局变化和美元弱势等因素影响，黄金等贵金属在四季度延续上涨态势，铜、铝等工业金属亦稳步上扬，带来了四季度有色金属行业的较好表现。AI虽然在四季度出现了一些争议，但由于龙头公司具备较好的业绩预期，不少股票仍然创出了新高。本基金基于长期投资逻辑，继续保持了AI相关股票的持仓，增加了锂电池、有色金属、化工、机械等行业的头寸，取得了较好的投资收益。　　2025年已经过去，虽然当中市场经历了较大的波动，但中国股市体现出了较好的韧性，市场呈现出震荡上行的走势，我们判断这一趋势仍有可能延续。国际形势仍然处于变乱交织的过程中，临近岁末年初的地缘政治危机说明世界处在一个旧秩序终结而新秩序尚未开启的阶段，这一阶段可能会延续较长的一段时间。中国在全球范围中的稳定性显得尤为重要，我们认为人民币或已经进入长期升值通道，以人民币计价的中国资产尤其是权益资产将获得较大的重估机会。　　如果说2025年市场的上涨主要来自于估值的部分修复，那么进入2026年我们也许会看到上市公司业绩恢复增长带来的戴维斯双击。就目前观测到的数据，经济中游的需求与投资的增速差进一步上行，这一差值自2025年3月开始由负转正，即供需关系开始改善。预计2026年中游PPI将同比上行，进而带来中游ROE回升。同时，我们也观测到部分消费开始复苏，航空、酒店、旅游等行业数据明显好转。　　因此，我们将循着中国经济复苏或者上市公司业绩增长的逻辑去寻找接下来2-3年的投资机会，较多投资机会或将出现在中游板块。行业上我们依然关注AI所带来的变革性机会，不仅仅是算力，新的应用或者硬件创新在2026年都可能会带来重大的投资机会，我们会持续跟踪。我们会努力在市场中挑选估值和成长性匹配的优质品种，寻找各产业中具备中长期成长潜力的公司，力争为基金持有人创造长期稳定收益。

2025年四季度市场进入震荡期，沪深300指数小跌0.2%，创业板指小跌1%，但是市场依旧活跃，结构性机会层出不穷，市场基本处于三季度大幅上涨后的盘整阶段。从整体上看仍处于平稳上行状态，为2026年打下了较好的基础。　　从市场风格来看，科技和资源依然表现亮眼。受地缘政治格局变化和美元弱势等因素影响，黄金等贵金属在四季度延续上涨态势，铜、铝等工业金属亦稳步上扬，带来了四季度有色金属行业的较好表现。AI虽然在四季度出现了一些争议，但由于龙头公司具备较好的业绩预期，不少股票仍然创出了新高。本基金基于长期投资逻辑，继续保持了AI相关股票的持仓，增加了锂电池、有色金属、化工、机械等行业的头寸，取得了较好的投资收益。　　2025年已经过去，虽然当中市场经历了较大的波动，但中国股市体现出了较好的韧性，市场呈现出震荡上行的走势，我们判断这一趋势仍有可能延续。国际形势仍然处于变乱交织的过程中，临近岁末年初的地缘政治危机说明世界处在一个旧秩序终结而新秩序尚未开启的阶段，这一阶段可能会延续较长的一段时间。中国在全球范围中的稳定性显得尤为重要，我们认为人民币或已经进入长期升值通道，以人民币计价的中国资产尤其是权益资产将获得较大的重估机会。　　如果说2025年市场的上涨主要来自于估值的部分修复，那么进入2026年我们也许会看到上市公司业绩恢复增长带来的戴维斯双击。就目前观测到的数据，经济中游的需求与投资的增速差进一步上行，这一差值自2025年3月开始由负转正，即供需关系开始改善。预计2026年中游PPI将同比上行，进而带来中游ROE回升。同时，我们也观测到部分消费开始复苏，航空、酒店、旅游等行业数据明显好转。　　因此，我们将循着中国经济复苏或者上市公司业绩增长的逻辑去寻找接下来2-3年的投资机会，较多投资机会或将出现在中游板块。行业上我们依然关注AI所带来的变革性机会，不仅仅是算力，新的应用或者硬件创新在2026年都可能会带来重大的投资机会，我们会持续跟踪。我们会努力在市场中挑选估值和成长性匹配的优质品种，寻找各产业中具备中长期成长潜力的公司，力争为基金持有人创造长期稳定收益。