王少成 - 基金投资策略和运作

回顾2026年二季度行情，在中东局势相对可控之后，市场开启震荡上行，科技板块表现突出，大类行业来看，电子、通信板块涨幅明显。年初来看，若不考虑全球宏观因素的影响，海外云大厂对于26年AI资本开支的预期仍较为乐观，行业景气或也在持续，同时随着国内十五五规划的逐步开启，国内AI建设可能也会逐步加速，同时随着全球AI建设的加速，产业链供需也愈发变得紧张，存储、光纤、芯片、电子布/CCL等环节都出现涨价情况，产业链价格上涨逐步扩散，企业盈利也加速向好，景气趋势较为明显，同时产业链各环节也在开启新一轮产能扩张，也在逐步拉动上游设备材料的需求。　　2026年来看，随着国内经济的逐步复苏和全球AI的继续发展，市场预计可能仍会聚焦在具备产业景气及政策友好相关的板块中，同时海外宏观因素虽有不确定性，但是如果后续海外宏观情况变得相对稳定，市场环境或将有利于科技成长板块，但考虑到降息环境可能会有所变化，目前仍要重视估值-业绩匹配度，横向对比各行业情况，本基金比较重视成长行业景气向上周期可能带来的盈利弹性，关注以AI产业链、存储半导体、机器人等方向的投资机会，同时会努力选择ROE持续抬升，行业盈利逐步稳定向上的行业及公司，致力于优选产业链估值业绩匹配较好的标的进行配置。

二季度，受国际环境变化和国内结构调整压力等影响，国内部分经济指标出现增速减缓，但经济运行总体平稳，动能向新、结构向优的特征明显。前五个月货物进出口总额同比高速增长，规上工业增加值同比增长较高，就业稳定，CPI同比温和上涨，人民币汇率稳中有升。　　政策方面，更加积极有位的宏观政策持续发力，国内货币政策保持适度宽松，资金价格明显下降。与其他主要经济体相比，我国政策空间充足，调控手段灵活，有利于经济平稳健康发展。　　市场方面，流动性充裕，风险偏好上升。投资机会主要集中于科技相关产业链，红利和周期等板块持续调整。长期国债收益率区间震荡，收益率曲线更加陡峭。　　报告期中证新兴指数的行业分布主要集中在电子、半导体、医药、新能源等板块，受益于需求高景气和流动性宽松，在国内高质量发展和创新的大方向下，中证新兴指数的长期投资价值有望凸显。　　报告期内，本基金采用复制指数配置的策略，努力控制仓位和成份股上的偏离，在日常的基金操作中积极应对申购赎回，尽量减少跟踪误差。

二季度，人工智能仍然以不可抵挡的势头迅猛发展，算力竞赛如火如荼，毫无减缓的趋势，大规模的数据中心导致了美国市场持续的”缺电”叙事。信息、能源共同构建了人工智能的基本要素。　　我们认为，算力即电力。全球能源虽然多样，但是安全性不够，且数据中心耗电量巨大，任何一种能源都无法完全满足。我们认为，合理的方式就是应该多种能源共存，共同为各个国家和数据中心提供多种保障，包括传统的燃机和电网，也包括新型能源，比如光储系统，比如燃料电池。　　锂电池经过3年供给出清，2025年Q3正式进入供需拐点。该板块2024年盈利或已触底，部分尾部产能开始出清，2025年盈利迎来实质性的供需拐点。锂电下游需求高增长或可维持：首先全球储能有望超预期，其次新能源车出海符合自身产业逻辑，也可能是全球能源安全背景下的较优选。基于此，报告期内，本基金仍然主要配置锂电和电力相关标的。

2026年二季度，债券市场收益率整体震荡下行、期限曲线走平。基本面来看，二季度经济数据边际走弱，复苏基础仍不稳固，整体呈现“供给强于需求、外需强于内需、新经济强于传统经济”的分化格局，二季度PPI表现强于CPI，终端需求疲软压制价格传导。流动性层面，资金面由前期极度宽松逐步边际收敛。政策方面，二季度财政支出投放节奏有所放缓。信用债行情先强后弱，在资金充裕、摊余债基开放的带动下，信用利差收窄明显，后续资金边际收敛、机构止盈导致市场波动放大，信用利差小幅走阔。　　2026年二季度，权益市场整体呈“指数震荡、行情极致分化”格局，科创50表现领跑全市场，上证指数围绕4000点反复震荡。本季度核心交易主线为AI景气兑现、国产替代提速、涨价题材扩散，科技制造是更加具备持续成长性的赛道；金融、消费等传统板块整体跑输。转债市场走势同步权益：4月地缘风险缓和，转债普涨；5至6月市场风格极致分化，中小盘板块转债走弱，但转债跌幅小于正股，估值进一步上行。　　报告期内，我们仍坚持分散对冲的配置，动态评估资产的风险收益比，在控制组合最大回撤的前提下去获取收益。　　债券配置方面，纯债资产维持中性久期，保持组合的高流动性，组合以持仓结构优化为主，减持静态收益偏低的个券，并择机增持中等期限、静态收益具备优势的品种，关注部分品种期限利差的压缩机会。　　股票资产采取多策略分散配置，在价值、红利、景气成长方向均有所关注，根据宏观环境和产业趋势的结合调整不同策略配置。今年以来，随着AI产业持续推进，我们看到整体科技成长板块很强的业绩爆发性，组合二季度增加了景气成长方向配置。　　2026年本公司投研平台建设根据市场情况继续深化，在全球宏观环境不确定性抬升、资产波动率放大的背景下，各研究组针对高波环境优化资产风险研判，提升对极端行情的响应速度：多资产研究团队及时跟进市场突发事件，提高波动率及流动性监控频率，提示潜在风险；同时加强与权益团队在中微观方向的协作，提供资产配置建议；公司平台在产品运作中嵌入过程管理监控，以投前测算、投中跟踪、投后归因全流程持续优化持有体验，并对组合持仓风格、集中度、久期水平等进行动态跟踪，关注基金投资策略、投资行为和产品目标的一致性。　　展望2026年三季度，基本面方面，政府债放量、基建配套资金落地支撑经济平稳运行，但制造行业分化、地产消费修复节奏存在预期差。通胀层面，中东局势缓和压低油价，PPI见顶回落，猪价企稳带动CPI保持温和，输入通胀压力有限。政策与流动性方面，财政加快支出托底经济，资金由宽松转向均衡、波动加剧。综合来看，三季度债市整体震荡，内需偏弱、信贷走弱或催生交易机会，风险集中于政府债供给冲击与资金波动，海外降息、国内稳增长加码存在利多机会。信用债配置存在阶段性行情，7月理财增配存在利好，8至9月需求走弱，需关注资金与机构行为的变化。　　股票市场方面，国内财政与货币政策仍处宽松周期，叠加年内存款集中到期带来的居民资产再配置，居民存款搬家至含权资产的趋势仍在延续，为市场提供潜在的增量资金来源。结构上，随着中报密集披露与旺季来临，景气方向有望从拔估值向业绩与估值双击阶段演进。组合在把握绝对收益品种的同时，将持续聚焦景气确定性与产业驱动的主线资产。

回顾2026年二季度，A股市场在一季度末调整后逐步修复，整体呈现震荡上行、结构分化显著的特征。以AI算力硬件、半导体设备等为代表的科技成长方向持续成为市场主线，创业板和科创板表现明显强于传统权重指数。与此同时，受海外流动性预期反复、地缘冲突扰动以及前期强势板块涨幅较大的影响，市场波动依然较高，赚钱效应主要集中在少数高景气产业链中，传统行业和多数个股表现相对平淡。　　回顾本基金二季度运作，我们继续在复杂多变的市场环境中追求稳健的投资收益。组合管理的核心挑战仍然在于高景气方向相对稀缺，而强势板块估值和交易拥挤度已有明显抬升。我们延续“三明治”组合结构，在进攻性、稳定性之间保持平衡：一方面配置具备清晰产业趋势、业绩兑现度较高且处于市场主线的科技成长标的，力争把握科技成长方向的结构性机会；另一方面配置部分低估值、现金流稳健或具备防御属性的标的，以降低组合在市场波动中的回撤风险；同时，我们也继续储备未来有基本面改善可能、估值仍具吸引力的品种，作为组合中长期收益的潜在来源。　　二季度本基金主要收益来源仍集中于泛AI、出口链以及部分受益于能源价格和全球供需格局变化的品种。我们坚持围绕产业趋势和基本面变化进行选股，在强势板块中重视业绩兑现和估值性价比，在市场波动阶段则通过动态调整组合结构控制回撤。整体来看，组合努力呈现“上涨有弹性、下跌有韧性”的收益曲线特征，继续服务于追求中长期稳健增值的管理目标。　　展望2026年三季度，我们对权益市场仍保持相对积极的态度。虽然二季度科技成长板块涨幅较大，短期波动和分化可能加剧，但从中期维度看，以人工智能为代表的新一轮产业周期仍在持续演进，算力基础设施、国产替代、端侧应用和智能制造等方向仍具备较强的基本面支撑。同时，我们也看到优秀的中国公司在全球产业链重构和外部环境变化中展现出更强的竞争优势，出海仍有望成为企业盈利增长和估值重塑的重要来源。　　站在当前时点，我们认为科技创新与全球化出海仍将是未来一段时间的核心主线。后续我们将重点观察AI产业链从资本开支扩张向应用端拓展的传导效果，关注强势板块估值与盈利增速的匹配程度，同时继续寻找具备国际竞争力、成本优势和需求韧性的优秀中国公司。我们仍将基于“估值、弹性、确定性”三个维度进行选股，力争在控制组合波动的基础上，为持有人创造持续、稳定的中长期回报。

2026年二季度，消费复苏的节奏环比有所放缓，主要是因为：（1）春节期间的消费部分透支了二季度的消费；（2）春节较晚导致后续节气和天气较去年同期缺乏可比性，部分行业和产品的淡旺季错位；（3）线上渠道整体压力较前两年更大。　　我们对于全年的观点没有发生太大变化，2026年春节情况基本上打消了全年消费板块基本面继续向下的担心，部分上市公司报表预计在未来2-3个季度出现现金流好转带动利润表好转的过程。由于二季度整体市场的流动性偏差，大量的消费品公司出现了系统性估值大幅下降的过程，整体消费行业的估值水平已经低于上一轮起点（2016-2017年）水平。　　从整体消费板块的基本面来看，现在还没有出现成行业的β趋势，但是部分行业中的部分公司在基本面和股价上已经出现了零星的机会。市场目前对于消费整体都相对谨慎，导致流动性压力。但是我们认为，部分公司的基本面好转大概率在下半年会更加明显。目前，很多消费行业公司的估值水平基本上处于历史最低点，分红收益率处于历史最高点，预计这个鸿沟或在未来1-2个季度逐步填平，2027年会更为明显。　　二季度，我们做了一些持仓的调整，整体持仓的集中度有所上升：（1）增持一些基本面持续向上，未来有可能提升盈利预测的公司。这部分公司主要集中在纺织服装、轻工（外需为主）、食品等子行业。（2）减持一些未来可能下调盈利预测的公司。

2026年二季度经济整体呈现供给大于需求，外需略强于内需的特征。社融增长主要依赖于政府债发行，人民币贷款继续收缩，地产开发投资低迷，消费修复动能不足，5月社零增速同比转负，而在全球AI上行周期的拉动下，出口数据表现超出预期。通胀方面，在美伊冲突影响下，石油价格高位震荡后回落，PPI同比回升。债券方面，二季度在经济数据不及预期，资金面整体宽松及偏强的配置力量驱动下，收益率整体震荡下行，曲线形态平坦化。5月末十年国债收益率下行突破1.7%，随后央行公开市场操作转为零投放，大行净融出资金规模大幅下降，资金价格显著抬升，叠加机构止盈诉求，债市利率明显上行；临近季末，央行恢复大额净投放，债市震荡企稳。截至6月30日，10年国债收益率下行9BP至1.73%，1年国债收益率下行11BP至1.12%。权益方面，二季度中东冲突缓和，海外科技龙头公司提升资本开支，盈利上修，海外算力及国内自主可控的科技方向景气延续，农业、黑色金属、商贸零售及食品饮料等板块表现差强人意。4月地缘政治阶段缓解带动风偏改善，宽基指数全面上行，科创及创业板表现强于主板；行业层面，多数行业收涨，仅食品饮料、交运、银行板块微跌，电子、通信等AI硬件方向领涨。5月大盘震荡，但结构分化明显，科技板块在海外大厂资本支出提升等因素催化下大幅领涨，通信及电子板块涨幅明显；油价高位抑制部分需求，除科技外大部分行业承压。6月，美联储鹰派表态后行业分化更加极致，全月科创50及创业板大幅上行，上证指数微涨；行业层面，受海外存储涨价、国产算力利好催化，AI硬件、国产设备及配套相关方向超额收益明显，非银等部分板块跟涨；电力等防御板块、消费板块调整幅度较大。　　在基金操作中，战略上，债券资产继续采取票息配置策略，权益聚焦在产业趋势研究及底部行业机会挖掘。战术上，债券久期提升至市场中性水平，在持有信用债票息资产的同时，灵活参与长端利率债的波段交易。权益方面，组合配置转为进攻，主要增配科技和非银等景气改善方向，科技中精选国产半导体设备、涨价或业绩具备持续性的优质个股。尽量控制在“固收+”策略可控的范围内，实现净值相对稳定上行。　　2026年本公司投研平台建设根据市场情况继续深化，在全球宏观环境不确定性抬升、资产波动率放大的背景下，各研究组针对高波环境优化资产风险研判，提升对极端行情的响应速度：多资产研究团队及时跟进市场突发事件，提高波动率及流动性监控频率，提示潜在风险；同时加强与权益团队在中微观方向的协作，提供资产配置建议；公司平台在产品运作中嵌入过程管理监控，以投前测算、投中跟踪、投后归因全流程持续优化持有体验，并对组合持仓风格、集中度、久期水平等进行动态跟踪，关注基金投资策略、投资行为和产品目标的一致性。　　展望2026年三季度，我们预计国内财政政策节奏、国内外流动性变化、机构行为将成为影响债市的主要因素。三季度伴随着政府债发行提速，财政支出将有望加快，托底国内经济基本面。而同时，美联储的货币政策偏好，也将会对全球资产配置带来扰动。债券方面，在流动性充裕的总基调下，配置盘依然强劲，三季度是理财规模扩张大月，或将持续利好信用债票息资产。利率债方面，在一级供给因素及政策预期共同影响下，预计维持区间震荡，可择机参与波段操作，组合整体将保持中性略偏低久期，并保留一定流动性仓位，灵活操作。权益部分，组合将密切关注通胀及就业等数据对加息预期的影响，持续关注海外算力紧缺及科技前沿技术研究进展，及时评估科技重点公司的估值空间，并寻找新的投资机会；组合也将持续在医药消费、涨价周期、及红利板块中持续挖掘盈利稳定或存在内生性改善空间的底仓品种。此外，我们将会合理评估一级市场投资机会，努力为持有人增厚组合收益。

2026年二季度A股市场强势反弹，成长风格占优。上证指数季内上涨约5.2%，深证成指涨逾20%，创业板指、科创50大幅上行并创出历史新高，上半年累计涨幅分别达35.58%、64.25%。行业层面，以半导体、算力产业链、消费电子、军工、商业航天为代表的科技成长方向表现突出，半导体板块A股市值登顶申万二级行业榜首；但市场呈现“指数新高、个股分化”格局，二季度近七成个股下跌。市场信心逐月改善，交易热度持续升温，成交额刷新半年度纪录。　　基金操作方面，二季度组合保持较高仓位运行，以科技企业为代表的成长板块占比进一步提升。重仓持股仍主要考虑行业市场空间、竞争格局和龙头公司动态估值等因素，积极布局半导体设备、消费电子、商业航天、军工等行业的优质成长型公司。投资逻辑方面，积极寻找具有较大潜在市场成长空间的行业，优选具有较高营收成长性或订单确定性的优质企业，并在动态估值较低、市场关注度相对不足时进行积极布局，核心持仓比例做了适当优化。　　展望2026年三季度，随着经济复苏深入推进、政策环境持续优化、科技创新不断突破，市场有望延续盈利驱动的上涨行情。我们将重点关注中观行业高频数据变化及国内科技进步进展，同时积极关注“十五五”规划指出的新投资方向。对A股权益市场仍保持乐观预期，维持相对较高的权益仓位，优选具有较大成长空间的优质企业进行配置。

2026年二季度A股市场强势反弹，科技板块领涨。上证指数季度上涨约5.2%、收于4094点附近，深证成指涨逾20%，创业板指、科创50大幅走强并双双创出历史新高，上半年累计分别上涨35.58%、64.25%。行业层面，半导体、算力产业链等科技成长方向涨幅居前，半导体板块市值历史性超越国有大行；但市场“指数新高、个股分化”特征明显，二季度近七成个股下跌，个股涨跌幅中位数为负。市场信心逐月修复，成交热度持续攀升，上半年全市场成交额刷新半年度纪录。　　基金操作方面，二季度基金保持较高仓位运行，整体行业配置延续均衡分散思路。重仓行业及个股的配置逻辑仍主要考虑行业市场空间、竞争格局和龙头公司动态估值等多个因素，继续布局半导体设备、商业航天、有色、保险、券商等行业的龙头公司投资机会。投资逻辑方面，积极寻找具有较大潜在市场成长空间、行业格局较为稳定的龙头企业，在动态估值较低且市场关注度相对不足时进行布局，并对核心持仓比例做了适当优化。　　展望2026年三季度，随着经济复苏深入推进、政策环境持续优化、科技创新不断突破，市场有望延续盈利驱动行情。我们将重点关注中观行业高频数据变化及国内科技进步进展，同时积极把握“十五五”规划指出的新投资方向。对于A股权益市场仍保持乐观预期，维持相对较高的权益仓位，优选具有估值性价比的龙头企业进行配置。

二季度，国内经济体现较强韧性但内部分化进一步加剧，呈现“外需强、内需弱”格局。5月份，我国货物进出口总额同比增长16.9%，增速比上月加快2.7个百分点。其中出口和进口均实现了两位数增长，在全球AI产业快速发展背景下，高技术和高端装备产业实现较快增长。5月份，规模以上工业增加值同比增长4.5%，规模以上装备制造业增加值同比增长9.5%，对全部规模以上工业增加值增长贡献率接近八成。规模以上高技术制造业增加值同比增长15.1%，而传统工业增长乏力，内需偏弱。5月固定资产投资同比下降10.7%，消费超预期转负，社零同比下降0.6%，汽车消费成为最大拖累。房地产投资同比降幅扩大至24.4%，仍处深度调整期。5月PPI同比上涨3.9%，CPI同比增长1.2%，PPI与CPI“剪刀差”扩大，上游企业盈利修复，但成本向终端传导不畅。　　资本市场表现来看，2026年二季度受“美伊冲突”影响逐步减弱，上证指数宽幅震荡，创业板、科创板指数大幅上涨。板块方面，受AI需求拉动的电子、通信、建材等行业表现较好。从组合表现来看，本基金超配的AI算力产业链公司给组合带来一些正贡献。　　展望2026年三季度，经济预计保持平稳，维持合理增长水平。政策端持续发力，财政政策将加快支出，提振消费政策持续出台。降准降息空间犹存，结构性工具加大支持力度，为企业盈利修复提供支撑。AI全产业链进入业绩兑现期，通信、半导体设备、材料等受益于国产替代和自主可控需求暴增。全球制造业复苏及AI对电力、服务器的需求，使玻纤、光纤、铜等上游产品价格形成支撑。总体而言，三季度经济将在政策托底和新动能引领下保持稳定。　　在投资组合配置方面，我们将继续秉持行业与个股“均衡成长”的配置思路。在进行行业比较时，会更多考虑各行业受益于政策的程度以及企业盈利回升的弹性，优先选择处于周期底部且行业景气度逐步回升的细分行业，如部分处于周期底部右侧的上游资源品等细分领域。同时，对于未来成长空间广阔、盈利有望改善的“人工智能+”等细分领域的机会还是非常看好。我们将通过不同行业、公司横向对比，优选性价比高的公司，努力为持有人持续创造稳健回报。

2026年二季度的市场一半是火焰一半是海水。在美日韩股市科技板块的同频共振下，以半导体为主要构成的科创指数与通信电子含量较高的创业板联袂迎来主升浪。与此同时，传统板块被虹吸，呈现出极致分化的结构性行情。　　报告期内，本基金重点配置了储能、光通信、存储、半导体设备、模拟芯片、AI上游材料等领域的个股，较上期主要减持了基本面已被股价较为充分演绎或进展低于预期的资源品、机器人等，增持了业绩进入超级周期的科技上游品种。围绕AI这一全球最为清晰的产业趋势和市场叙事主线，我们在算力产业链的电、存、算、连接等各关键环节都进行了较大仓位的配置，并依据各环节空间的大小、增速的快慢、瓶颈程度的高低进行了不同程度的超配。　　展望2026年三季度，基于对以换手率为表征的市场情绪周期的理解，我们认为经历较长一段时间的狂热与拥挤后，短期的调整和再平衡也许不可避免，但AI的盛夏似乎并未有完结的苗头。对投资而言，应对远比预判有着更高的胜率。在顺势而为的同时，我们内心也会留有一分警醒——产业有周期，市场亦然，每一轮成长与价值此消彼长的周期里市场所形成的共识最终都归于瓦解，是为轮回。在产业进展的加速之年，我们尤为关注大国博弈、地缘政治、各环节长短料瓶颈等可能造成行业整体进展拖累的风险（当然也有机会）并作相应灵活应对。除此之外，新的产业叙事和现有主线行业里的新技术迭代始终是我们比较看好并尽力而为的两个方向。

回顾2026年一季度行情，市场虽处于震荡阶段，但各个板块的波动较大，1月市场整体较好，周期与成长轮流上涨，各类主题也层出不穷，但2月以来，随着海外降息预期的变化以及外部局势的影响，以贵金属为代表的涨价板块开始回调，3月随着外部局势的加剧导致市场对通胀及衰退的担忧愈发加剧，全球科技板块都迎来较为明显的调整。　　年初来看，若不考虑全球宏观因素的影响，海外云大厂对于26年AI资本开支的预期仍较为乐观，行业景气或也在持续，同时随着国内十五五规划的逐步开启，国内AI建设可能也会逐步加速，同时反内卷政策也在逐步推出，这可能会进一步加快部分领域的产能开始逐步收缩，传统周期行业也有望受益于此轮反内卷政策，同时随着AI建设的加速，产业链供需也愈发变得紧张，存储、光纤、芯片等环节都出现涨价情况，产业链价格上涨也有可能是今年值得关注的重点。同时随着光储协同需求的提高，锂电产业链也逐步走出产能过剩的阴霾，景气度也在逐步提高。目前来看，货币及财政环节还是对市场相对较为友好，部分周期板块可能也会受益于这样的宏观环境。　　2026年来看，随着国内经济的逐步复苏和全球AI的继续发展，市场预计可能仍会聚焦在有望具备产业景气及政策友好相关的板块中，同时海外宏观因素虽有不确定性，但是如果后续海外宏观情况变得相对稳定，市场环境或将有利于科技成长板块，但考虑到降息环境可能会有所变化，目前仍要重视估值-业绩匹配度，低估值行业的股价波动性也会相对较低。横向对比各行业情况，本基金比较重视成长行业景气向上周期可能带来的盈利弹性，关注以AI、存储、储能、半导体、机器人等方向的投资机会，同时会努力选择ROE触底回升，行业盈利有望逐步稳定向上的行业，致力于优选产业链估值业绩匹配较好的公司进行配置。