高茜 - 基金投资策略和运作

本基金主要投资于全球房地产证券。投资流程侧重于自下而上主动选券，并辅以基于经济增长和通胀的自上而下的分析框架。本基金在2026年第一季度按区域持续超配北美和中国，日本保持基本平配，并继续低配其他区域。按行业继续超配养老公寓、仓储，增加了对数据中心的配置，继续低配酒店、办公楼和住宅。　　目前全球经济周期位置到流动性环境都对2026年的资本市场相对友好。但二战后联盟体系正在瓦解，宏观复杂性仍在上升。2026年第一季度中东冲突重燃，影响广泛，主要集中在能源断供、粮食安全、通胀压力、供应链断供等方面，并且市场的金融避险情绪上升。美国商业房地产的前景保持稳定，其中养老公寓，仓储受益于2026年可能的结构性降关税政策。美国商业地产交易继续复苏，利好因素包括新增供应减少-与几年前相比，美国物流和住宅的新开工量下降了65%。美国经济具备韧性，这得益于稳健的公司收益以及围绕人工智能投资的强劲资本支出；不过和美国低收入消费者群体相关的部分出现疲弱信号。日本公寓和商业地产价格的上涨幅度超过了建筑成本，而独栋住宅价格的上涨主要与建筑成本保持一致。日本办公楼市场依然供不应求，尤其是优质物业，租金强劲增长势头预计将持续。物流物业的空置率仍然很高，但空置空间主要集中在新建建筑，而建筑成本飙升可能导致供应量和空置率大幅下降。中国在促进房价的企稳乃至回升，以加强提振劳动者收入的举措提振居民部门的信心。　　全球REITs作为既有股息又有温和成长还能抗通胀的资产，有一定配置价值。REITs稳健的资产负债表和低债务成本可能会使之比私人房地产更具竞争优势。2022年之后REITs的表现通常与10年美债收益率走势成反比，以10年美债收益率衡量的实际利率和美国REITs表现的相关性最强，而非美债曲线短端的变化。不过市场可能低估了美国2026年长端降息的潜在幅度，REITs作为利率敏感型资产仍有交易窗口期。　　截至本报告期末本基金份额净值为1.100元；本报告期基金份额净值增长率为0.27%，业绩比较基准收益率为-0.37%。

受中东地缘局势影响，2026年一季度10年期美债收益率较2025年年末上涨12BP，收于4.30%，美元指数上涨1.64%至99.88，纳斯达克100指数收于23740.19，较去年年末大幅下跌5.98%。如果原油价格处于高位且持续时间足够长，全球将面临通胀上行以及货币政策不得不趋紧的环境，未来美国经济衰退的可能增大，美国市场投资者的风险偏好会受到不利影响，预计将给纳斯达克100指数带来压力。另一方面，随着新一代人工智能技术的突破并向应用端扩散，以纳斯达克100指数为代表的科技股或将迎来中长期慢牛行情。　　报告期内，管理人较好地控制了基金年化跟踪误差和日均跟踪偏离度。基金总规模较为稳定，部分交易日基金出现了较大比例的申赎，单日大比例的申赎会对持仓结构造成一定影响，从而放大基金的跟踪偏离度和跟踪误差。管理人通过对组合的适当调整，尽力降低了这些不利影响。　　本报告期本基金A净值增长率-7.67%，波动率1.15%，业绩比较基准收益率-7.06%，波动率1.15%。本报告期本基金C净值增长率-7.74%，波动率1.15%，业绩比较基准收益率-7.06%，波动率1.15%。本报告期本基金D净值增长率-7.74%，波动率1.15%，业绩比较基准收益率-7.06%，波动率1.15%。

报告期内，根据基金合同规定，采取了对指数的抽样复制策略，较好控制了基金年化跟踪误差和日均跟踪偏离度。报告期内，基金总规模较为稳定，部分交易日基金出现了较大比例的申赎，单日大比例的申赎会对持仓结构造成一定影响，从而放大基金的跟踪偏离度和跟踪误差。管理人通过对组合的适当调整，尽力降低了这些不利影响。

本基金主要投资于全球房地产证券。投资流程侧重于自下而上主动选券，并辅以基于经济增长和通胀的自上而下的分析框架。本基金2025上半年主要超配北美和香港，并低配其他区域。第三季度按区域将北美从超配转为平配，保持对香港的超配，新增对日本的超配，并继续低配其他区域。第四季度按区域将北美从平配转为略超配，而日本从超配转为平配，保持对香港的超配，并继续低配其他区域。

本基金在2025年第三季度按区域将北美从超配转为平配，保持对香港的超配，新增对日本的超配，并继续低配其他区域。鉴于美国GDP放缓，本基金在投资组合周期性方面继续维持低配。按行业继续超配养老公寓，低配酒店、办公楼和数据中心。　　世界主要经济体之间可能会出现持久的经济和贸易战。美国商业房地产的前景保持稳定。我们积极关注香港房地产市场可能触底企稳的机会。当前可能处于牛熊转折点，复苏顺序依次为住宅、零售、办公。美国可能开启降息周期，有助于香港银行同业拆息维持低位。　　全球REITs作为既有股息又有温和成长还能抗通胀的资产，有一定配置价值。REITs 稳健的资产负债表和低债务成本可能会使之比私人房地产更具竞争优势。2022年之后REITs的表现通常与 10 年美债收益率走势成反比，以10年美债收益率衡量的实际利率和美国REITs表现的相关性最强，而非美债曲线短端的变化。不过市场可能低估了美国明年长端降息的潜在幅度，REITs作为利率敏感型资产仍有交易窗口期。　　截至本报告期末本基金份额净值为1.107元；本报告期基金份额净值增长率为1.23%，业绩比较基准收益率为3.50%。

三季度，10年期美债收益率较二季度下跌8BP，收于4.16%，美元指数小幅反弹1.09%至97.82，纳斯达克100指数收于24679.99，较二季度大幅上涨8.82%。关税政策的不确定性将给美国通胀以及全球经济带来压力，使得美联储货币政策有持续降息空间，但也意味着未来美国经济衰退的可能增大，美国市场投资者的风险偏好会受到不利影响，纳斯达克100指数的盈利将受到考验。另一方面，随着新一代人工智能技术的突破并向应用端扩散，以纳斯达克100指数为代表的科技股或将迎来中长期慢牛行情。　　报告期内，管理人较好地控制了基金年化跟踪误差和日均跟踪偏离度。基金总规模较为稳定，部分交易日基金出现了较大比例的申赎，单日大比例的申赎会对持仓结构造成一定影响，从而放大基金的跟踪偏离度和跟踪误差。管理人通过对组合的适当调整，尽力降低了这些不利影响。　　本报告期本基金A净值增长率7.51%，波动率0.65%，业绩比较基准收益率7.61%，波动率0.67%。本报告期本基金C净值增长率7.43%，波动率0.65%，业绩比较基准收益率7.61%，波动率0.67%。本报告期本基金D净值增长率7.43%，波动率0.65%，业绩比较基准收益率7.61%，波动率0.67%。

本基金在2025年上半年按区域继续超配北美，新增对香港的超配，并继续低配其他区域。鉴于美国GDP放缓，本基金在投资组合周期性方面维持低配。按行业继续超配养老公寓，低配酒店、办公楼和数据中心，并降低了对住宅的配置。

本基金跟踪的标的指数为纳斯达克100指数，基金业绩比较基准为：人民币计价的纳斯达克100指数收益率×95%+银行活期存款税后收益率×5%。报告期内，根据基金合同规定，采取了对指数的抽样复制策略，较好控制了基金年化跟踪误差和日均跟踪偏离度。　　报告期内，基金总规模较为稳定，部分交易日基金出现了较大比例的申赎，单日大比例的申赎会对持仓结构造成一定影响，从而放大基金的跟踪偏离度和跟踪误差。管理人通过对组合的适当调整，尽力降低了这些不利影响。

本基金在2025年第一季度按区域继续超配北美，并继续低配其他区域。本基金按行业降低了数据中心和办公楼REITs的配置，增加了住宅和工业REITs配置，并继续超配医疗健康REITs。DeepSeek横空出世大幅提高了算力使用效率，AI算力需求的逻辑短期受到挑战，北美数据中心建设可能正在形成泡沫。　　全球REITs作为既有股息又有温和成长还能抗通胀的资产，有一定配置价值。北美商业地产交易活动仍然有待复苏，REITs 稳健的资产负债表和低债务成本可能会使之比私人房地产更具竞争优势。2022年之后REITs的表现通常与 10 年美债收益率走势成反比。目前美国政府各项政策推动美国通胀韧性，延缓美联储降息步伐。不过市场可能低估了美国明年长端降息的潜在幅度，REITs作为利率敏感型资产仍有交易窗口期。　　截至本报告期末本基金份额净值为1.125元；本报告期基金份额净值增长率为-0.63%，业绩比较基准收益率为1.58%。

报告期内，管理人较好地控制了基金年化跟踪误差和日均跟踪偏离度。基金总规模较为稳定，部分交易日基金出现了较大比例的申赎，单日大比例的申赎会对持仓结构造成一定影响，从而放大基金的跟踪偏离度和跟踪误差。管理人通过对组合的适当调整，尽力降低了这些不利影响。　　2025年一季度，美国经济增速放缓，制造业景气度再度进入收缩状态，服务业景气度虽在扩张区间但也已放缓。加之，受美国政府全面加征关税的预期影响，通胀预期快速上升，居民消费意愿下降，市场在“滞”与“胀”中摇摆。10年期美债收益率较去年年末下行35BP，收于4.23%，美元指数下跌3.95%至104.19，纳斯达克100指数较去年年末下跌8.25%，收于19278.45。美国2月CPI同比2.8%，预期2.9%，前值3.0%；3月CPI季调环比0.2%，预期0.3%，前值0.5%。2月核心CPI同比3.1%，预期3.2%，前值3.3%；2月核心CPI季调环比0.2%，预期0.3%，前值0.4%。最新公布的美国3月ISM制造业PMI指数录得49，低于预期值49.5，也低于前值50.3，数据上看，美国ISM制造业PMI又下降至荣枯线以下。3月ISM服务业PMI指数录得50.8,但均低于预期值52.9和前值53.5。最新公布的美国3月新增非农就业人数22.8万人，高于预期值的14万人。美国3月失业率较前值4.1%小幅上升至4.2%。3月的议息会议美联储按兵不动，好坏参半的经济数据意味着美联储需要更多的时间窗口来观察数据，利率路径维持不变，2025年还有2次左右的降息。　　关税政策的不确定将给美国通胀以及全球经济带来压力，使得美联储货币政策有持续降息空间，但也意味着未来美国经济衰退的可能增大，美国市场投资者的风险偏好会受到不利影响，纳斯达克100指数的盈利将受到考验。另一方面，随着新一代人工智能技术的突破并向应用端扩散，以纳斯达克100指数为代表的科技股或将迎来中长期慢牛行情。　　本报告期本基金A净值增长率-8.81%，波动率1.41%，业绩比较基准收益率-7.95%，波动率1.41%。本报告期本基金C净值增长率-8.88%，波动率1.41%，业绩比较基准收益率-7.95%，波动率1.41%。本报告期本基金D净值增长率-11.88%，波动率1.50%，业绩比较基准收益率-11.81%，波动率1.48%。

2022年之后REITs的表现通常与10年美债收益率走势成反比。自2023年10月10年美债达到4.99%的峰值以来，本基金对标的富时 EPRA/NAREIT 发达房地产投资信托全收益指数截至2024年底回报率为26%。不过2024年第四季度REITs 回报率回落。原因是市场担心特朗普可能推行的减税、加征关税和限制移民等政策将增加美国通胀韧性，延缓美联储降息步伐，这导致该季度10年美债收益率走高，在2024年5月之后第二次上到4.5%以上。　　本基金2024年按区域超配北美、低配其他区域。美联储2024年降息100bps，美国经济保持韧性，失业率从低位温和反弹，就业市场保持强劲，这对商业地产基本面有利。2024年前三个季度美国商业地产交易低迷，不过第四季度美国商业地产交易反弹，同时该季度末美国房屋库存仍然较低。本基金2024年按行业主要超配数据中心和医疗健康REITs。生成式人工智能推动美国数据中心需求，数据中心有望呈现供需两旺局面。美国长者公寓在建单位持续下行，而美国人口普查数据表明最可能需要长者公寓的老年人口（85+岁）占总人口比例将继续增长，约到2050年达到顶峰。

报告期内，根据基金合同规定，采取了对指数的抽样复制策略，较好控制了基金年化跟踪误差和日均跟踪偏离度。报告期内，基金总规模较为稳定，部分交易日基金出现了较大比例的申赎，单日大比例的申赎会对持仓结构造成一定影响，从而放大基金的跟踪偏离度和跟踪误差。管理人通过对组合的适当调整，尽力降低了这些不利影响。