冯波易方达基金管理有限公司 | 管理/从业年限 | 15.7 年/24 年 | 基金经理风格 | 混合型 | 管理基金以来年化收益率7.34% |
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冯波 - 基金投资策略和运作
最后更新于：2026-06-30
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
易方达研究精选股票008286.jj易方达研究精选股票型证券投资基金2026年中期报告 
2026年上半年A股主要市场指数表现有所分化，其中上证50指数下跌1.38%，沪深300指数上涨7.55%，中证800指数上涨11.12%，创业板综合指数上涨24.15%。行业方面电子和通信等细分行业表现较好，涨幅均超过了70%，而商贸零售、农林牧渔和美容护理指数表现较差，跌幅均超过了20%。本基金在2026年上半年股票仓位整体稳定，并对结构进行了调整，减持了食品饮料、电力设备、互联网和石油石化，增持了通信和电子，组合整体集中到AI相关产业。回顾2026年上半年，市场整体行情较好，但背后却是罕见的极致K型分化，泛科技板块全面上涨，而其他行业均表现较弱，尤其以消费为代表的泛内需行业更是在连续多年下跌的基础上进一步加速下跌屡创新低。在过去多个季度以来，本基金基于资本周期的投资框架，始终保持着对“AI产业”和“内需行业”的高度关注，并认为这是市场相当长时间的核心问题，在组合上坚持以AI产业为核心并搭配部分内需行业的配置策略。但是在美伊冲突爆发后不久，本基金对组合配置进行了较大幅度调整，全面减仓了内需等其他行业集中到AI产业，组合行业集中度达到了较高水平。上述操作阶段性取得了更好的投资收益，而这样一个操作变化，正是因为我们对这两个核心问题有了阶段性更清晰的答案。
展望未来，本基金依然是持续针对上述两个主要问题进行评估并进行组合调整。首先最核心的依然是AI产业，AI产业趋势目前看并没有大问题，核心是底层模型能力依然在不断进步，行业天花板进一步被打开。但是有两个现实问题也是行业后续不可避免要面对的，首先是微观交易结构问题，外围市场杠杆问题突出以及涨价预期过高带来的回落风险，对全球科技产业会产生连锁反应。其次是更中期的问题，伴随着编程领域渗透率预期已经显著上升，北美资本开支预期将达万亿美金体量之际，如何解锁编程之外的新领域，进一步打开资本开支上行预期，这一点是中期更重要的一点。在上述问题未有清晰答案之前，AI产业预计一段时间将维持高波动状态。对于内需而言，从市场结构上完全在AI产业的对立面，无论是景气度、交易结构和估值水位等各方面。此前我们一直在期待内需的“黄金坑”机会，但是伴随着科技行业的高波动，预期内需配置价值阶段性会有明显提高。伴随着核心城市地产逐步企稳，优质内需公司的经营韧性将逐步体现，在较低的预期和估值水平下，长期配置吸引力开始显现，但是对于更广谱的内需复苏，我们认为依然需要耐心观察。
易方达科汇灵活配置混合110012.jj易方达科汇灵活配置混合型证券投资基金2026年中期报告
2026年上半年，A股市场整体呈现结构性牛市特征，上证指数上涨3.16%、沪深300指数上涨7.55%、创业板指数上涨35.58%。在上半年的申万一级行业中，电子、通信和建筑材料涨幅居前，且显著领先于其他行业；美容护理、农林牧渔以及商贸零售等行业表现靠后。报告期内，组合管理始终围绕“进攻与防守”的动态平衡展开。一方面，我们在市场波动放大、部分热门资产交易拥挤度上升的阶段主动控制组合风险，降低了净值波动和回撤压力；另一方面，我们也在持续反思和迭代对时代产业主线的理解，逐步认识到，在产业趋势持续强化的阶段，市场共识本身并不必然构成风险，真正需要警惕的是产业兑现节奏、估值水平、交易结构与预期之间的不匹配。因此，上半年组合既保持了对“答案已经开始浮现、但尚未被充分定价”资产的寻找，也适度提高了对时代产业贝塔的参与度。我们尽量避免在短期情绪过热、远期叙事被过度前置定价时承担过高波动。回顾上半年，市场环境持续挑战着我们既有的投资范式，也促使我们反复思考与平衡投资收益的弹性与可预期性。
展望下半年，我们认为市场的投资难度可能较上半年进一步提升。人工智能等时代级产业趋势仍在快速演进，但是经过前期较大幅度上涨后，部分核心资产的预期与估值已经明显抬升，市场对产业趋势的定价也更加充分，未来股价表现将对业绩兑现、景气持续性和资金结构变化更为敏感。与此同时，我们也注意到很多行业在资金虹吸效应下，股价已经呈现出不错的性价比。面对可能更高的市场波动和更复杂的定价环境，我们会在保持进攻能力的同时，更加关注收益的可持续性、超额收益的稳定性以及极端情景下的回撤控制，努力把投资中的复杂问题留给自己，把相对简单、平稳的持有体验留给持有人。
易方达中盘成长混合005875.jj易方达中盘成长混合型证券投资基金2026年中期报告
2026年初市场较为乐观，延续了2025年的表现，市场风格相对均衡。进入3月份，随着美伊冲突的持续，油价持续攀升，全球资本市场出现明显降温。市场从刚开始对冲突很快结束的乐观情景往冲突会进一步持续的情景演绎，3月份估值较高的公司出现明显回调，但是观察全球资本市场表现，不同资本市场表现的韧性不同，日韩等石油进口占比更高的国家市场表现更弱，A股表现韧性较强。4月份，随着冲突的降温，市场出现明显的反弹，但是结构分化非常显著，AI相关的行业在二季度明显跑赢非AI相关的行业，我们认为除了行业基本面的差异之外，后期的上涨更多和资金面相关。随着AI相关行业的股价大幅度上涨，股票在6月底波动加大，我们认为市场会逐步聚焦确定性更强、估值更加合理的环节，市场短期会更加均衡，前期资金流出较多的行业有望获得部分资金回流。2026年初AI变化很大，随着Anthropic 4.5和4.6模型的推出，模型准确度提升明显，在此基础上构建Agent的成功率和准确度大幅度提升，Skill的出现增加了模型在不同场景的落地潜力。AI的应用从Coding领域往更多办公应用场景迁移，AI推理收入预计持续高增长。后续的产业表现验证了我们的判断，以Anthropic为代表的海外大模型公司ARR加速上修，以智谱为代表的国内大模型ARR表现也超出市场预期。随着AI相关股票二季度的大幅度上涨，市场的预期也逐步提高，波动加大预计会是三季度甚至下半年的常态。市场近期因为美联储加息预期的反复、美伊冲突的反复、Meta出售部分闲置算力波动加大，我们认为这主要是市场极致风格的均衡回归表现，产业发展的大逻辑并没有出现显著的破坏。随着Kimi新模型的发布，国内模型在Agent上面的表现也逐步缩小和海外顶尖大模型的差距，国产SOTA模型以及国产算力的紧缺也逐步体现。围绕闭源模型、开源模型的争论持续发酵，我们认为这是产业发展必然要经历的过程。目前阶段，大模型的迭代仍然在加速，但是这个阶段很难出现模型一家独大，开源模型在Token调用上面份额持续提升也证明了高性价比模型有利于打开更大的市场空间。我们仍然看好AI在Agent方向、to B方向的持续进步，我们发现AI在科技领域、金融领域、法律领域、医药领域的落地更快，主要是因为这些行业的规则更加清晰、数据可获得性强、行业附加值高带来客户的付费意愿强烈。Coding作为数字领域的基础，应用的范畴已经远远超出程序员这个群体，因此科技领域以外的爆发是必然，只不过需要时间培育。2026年上半年尤其是二季度全球经济在油价的拖累下数据有所回落，国内社零数据持续回落，消费和周期相关的行业整体表现较弱。但是，我们也观察到部分有竞争力的公司业绩具有很强的韧性。很多子行业例如医药、储能、煤炭、整车等逐步迎来周期拐点，但估值和股价位置均处于底部。2026年二季度在观察到AI在Agent方面的加速渗透后，我们增加了AI相关行业的仓位，我们沿着紧缺环节对组合进行了优化。我们继续配置具有明显供需缺口的AI硬件方向，包括光模块光芯片、光纤光缆、存储产业链、PCB产业链、设备材料零部件产业链等。我们也观察到部分子行业出现过热的迹象，股价明显走在预期的前面，对部分子行业个股进行了止盈。本基金持仓结构跟随产业发展调整：我们继续看好人工智能海内外发展进展，聚焦产业链紧缺的各个环节，由于很多细分行业上游扩产更慢，供需缺口加大，我们适当倾斜了仓位往上游配置，获得了较大的超额收益。我们减持了估值较高、虽然长期空间较大但是短期业绩兑现能力不足的标的，更加注重估值和业绩的匹配。随着全球对AI的投资加大，AI对越来越多的行业拉动较大，很多传统行业公司业绩开始回暖，这类公司起步估值较低，我们将持续挖掘这类公司的投资机会。
展望2026年下半年，我们认为市场会更加均衡。AI仍然是市场的主线，但是市场会更加关注投资的ROI，云厂投资的ROI是很高的，回本周期大约为2年，具有可持续性，但是这需要时间逐步验证。在这个基础上，宏观和行业的波动可能对股价会带来较大的波动，从选股上应该更加聚焦估值合理、有很大成长空间的行业龙头。前期由于科技行业涨幅较大，部分行业资金流出较多，很多细分行业的龙头公司估值下降到较低的水平，具备很强的配置价值，预计会获得资金的逐步回流。我们在过去一直在观察增量赛道里跑出来的优质公司，体验型消费、品牌出口、全球供应链等领域逐步跑出一批优质公司，这批公司的共同特点是经过多轮行业周期洗礼，公司执行力强，竞争优势突出，即使从全球比较的角度来讲也具有很强的配置价值。
易方达竞争优势企业混合A010198.jj易方达竞争优势企业混合型证券投资基金2026年中期报告
2026年上半年市场整体呈现较强的结构性行情。2026年上半年上证指数上涨3.16%，沪深300指数上涨7.55%，上证港股通指数下跌12.24%，创业板指数上涨35.58%，科创50指数上涨64.25%。年初商业航天与有色金属板块表现较好，随后市场在AI硬件与半导体的带动下开始上涨。进入3月，市场在美伊冲突的影响下进入短暂回调，二季度基本是AI产业单边向上的结构性行情。而消费者服务、传媒、军工、汽车等板块表现落后。市场在经历二季度大幅上涨后未来波动性大概率将显著增强，主要源于市场对于北美云厂资本开支持续大幅增长的信心有所松动。在这一背景下，国产算力虽然增长的持续性和空间感更强，但是波动性加大也不可避免。本基金将精选估值合理的个股进行投资，积极调整持仓结构。当前核心看好以下方向：（1）半导体设备：全球人工智能产业高速发展导致先进逻辑制程与存储芯片短缺，将推动相关企业大幅扩产，进而利好半导体设备产业链；（2）芯片设计与代工：出于自主可控与低成本的需求，中国人工智能芯片设计与代工产业茁壮成长。同时AI的快速发展导致相关配套芯片需求外溢到中国，相关公司迎来新的成长机遇；（3）AI应用：AI将改造千行万业，垂直领域拥有数据和应用场景的企业将受益于这一大趋势；（4）医药：中国创新药以及医药外包产业（CXO）全球竞争优势持续凸显，全球份额进一步提升；（5）其他受益于中国工程师红利、低成本制造优势，且具备全球市场扩张能力的优质企业。
展望未来，我们保持乐观态度，坚定看好高端制造、科技、创新药与新兴消费板块，基金持仓也将持续聚焦这些领域。我们将沿着中国经济结构转型升级的大方向，寻找增长空间大、商业模式好、管理层优秀、竞争格局佳的公司进行配置。本基金坚持从经济社会进步、行业发展的底层驱动框架出发，寻找驱动国家增长、具备时代特色的 “中国增量经济”。
易方达行业领先混合110015.jj易方达行业领先企业混合型证券投资基金2026年中期报告
2026年上半年A股主要市场指数表现有所分化，其中上证50指数下跌1.38%，沪深300指数上涨7.55%，中证800指数上涨11.12%，创业板综合指数上涨24.15%。行业方面电子和通信等细分行业表现较好，涨幅均超过了70%，而商贸零售、农林牧渔和美容护理指数表现较差，跌幅均超过了20%。本基金在2026年上半年股票仓位整体稳定，并对结构进行了调整，减持了食品饮料和电力设备，增持了通信和电子，组合整体集中到AI相关产业。回顾2026年上半年，市场整体行情较好，但背后却是罕见的极致K型分化，泛科技板块全面上涨，而其他行业均表现较弱，尤其以消费为代表的泛内需行业更是在连续多年下跌的基础上进一步加速下跌屡创新低。在过去多个季度以来，本基金基于资本周期的投资框架，始终保持着对“AI产业”和“内需行业”的高度关注，并认为这是市场相当长时间的核心问题，在组合上坚持以AI产业为核心并搭配部分内需行业的配置策略。但是在美伊冲突爆发后不久，本基金对组合配置进行了较大幅度调整，全面减仓了内需等其他行业集中到AI产业，组合行业集中度达到了较高水平。上述操作阶段性取得了更好的投资收益，而这样一个操作变化，正是因为我们对这两个核心问题有了阶段性更清晰的答案。
展望未来，本基金依然是持续针对上述两个主要问题进行评估并进行组合调整。首先最核心的依然是AI产业，AI产业趋势目前看并没有大问题，核心是底层模型能力依然在不断进步，行业天花板进一步被打开。但是有两个现实问题也是行业后续不可避免要面对的，首先是微观交易结构问题，外围市场杠杆问题突出以及涨价预期过高带来的回落风险，对全球科技产业会产生连锁反应。其次是更中期的问题，伴随着编程领域渗透率预期已经显著上升，北美资本开支预期将达万亿美金体量之际，如何解锁编程之外的新领域，进一步打开资本开支上行预期，这一点是中期更重要的一点。在上述问题未有清晰答案之前，AI产业预计一段时间将维持高波动状态。对于内需而言，从市场结构上完全在AI产业的对立面，无论是景气度、交易结构和估值水位等各方面。此前我们一直在期待内需的“黄金坑”机会，但是伴随着科技行业的高波动，预期内需配置价值阶段性会有明显提高。伴随着核心城市地产逐步企稳，优质内需公司的经营韧性将逐步体现，在较低的预期和估值水平下，长期配置吸引力开始显现，但是对于更广谱的内需复苏，我们认为依然需要耐心观察。
易方达医疗保健行业混合A110023.jj易方达医疗保健行业混合型证券投资基金2026年中期报告
报告期内，上证指数上涨 3.16%，沪深300指数上涨 7.55%，创业板指数上涨35.58%，申万医药生物指数下跌10.26%，在申万 31 个一级行业中排名第16，整体表现弱于主要宽基指数。上半年市场结构分化较为明显，科技成长等方向表现较强，医药板块整体承压。细分行业层面，创新药、CXO（医药研发生产外包）及相关产业链的产业进展仍较为活跃，但市场表现波动较大。本基金继续坚持获取超额收益的投资目标，立足医药产业的中长期趋势与细分行业景气周期变化，动态优化组合结构。报告期内，组合总体维持较高权益仓位，重点围绕创新药、CXO及AI制药相关机会进行配置。创新药方面，组合重点关注已经或即将在全球开展注册临床、核心产品逐步进入临床中后期的公司；对于仍处于早期研发阶段的企业，则更加重视产品差异化、潜在临床价值和市场空间，要求较大的潜在收益空间能够充分补偿早期研发的不确定性。CXO方面，组合主要关注具备全球竞争力和外需优势的 CDMO（医药合同研发生产组织）、受益于下游大单品放量的供应链企业，以及药物发现、临床前研究和生命科学工具等上游早研环节。同时，组合也关注 AI制药带来的长期产业变化，既关注能够将计算设计、湿实验验证和数据回流有效结合、具备真实管线验证能力的AI制药企业，也关注可能受益于研发活动增加和实验迭代加速的相关产业链公司。报告期内，组合结合全球临床进展、BD（商务拓展）交易、下游产品放量、订单趋势及估值水平，对具体持仓进行动态优化。
2026 年上半年，国内经济运行总体平稳，生产端和新动能保持韧性，但需求修复的基础仍需巩固。展望下半年，宏观政策有望继续保持积极有为，市场流动性预计保持合理充裕；内需修复、企业盈利、海外货币政策、贸易环境及地缘政治变化，仍可能对证券市场形成阶段性扰动。我们预计市场仍将呈现较为明显的结构性特征，投资机会将更多来自产业趋势清晰、长期竞争力突出且估值合理的优质公司。我们继续看好中国创新药产业的长期发展。过去两年，越来越多中国创新药企业通过license-out（对外授权）和其他BD合作进入全球开发体系，一批原本处于临床早期的产品逐步走向全球注册临床和临床中后期。展望未来，进入全球开发和后期临床阶段的中国创新药产品有望继续增加，并推动中国企业在全球医药产业分工中的参与深度和影响力进一步提升。与此同时，创新药BD合作的深度也在提升。过去的合作更多以单个品种授权为主，近年来正逐步向多项目、平台型合作和长期联合研发延伸，国内药企与跨国药企之间的关系也由资产交易走向研发平台和能力协同。这类合作不仅有助于推动现有产品的全球开发，也使中国企业能够更快学习和积累靶点选择、转化研究、全球临床、注册及商业化经验，并将合作中的积累逐步沉淀为自身的平台和组织能力。创新药选股方面，我们重点关注两类公司：一类是已经在全球开展注册临床、核心产品逐步进入临床中后期、价值兑现路径相对清晰的公司；另一类是拥有优质早期产品的公司。对于后一类公司，我们会对产品差异化、潜在临床价值和市场空间提出更高要求，只有足够大的潜在收益空间能够补偿早期研发风险时，才具备较好的风险收益比。我们对CXO行业同样保持积极看法。过去一到两年，全球创新药资产的二级市场表现和风险偏好总体改善，有望逐步带动全球生物医药投融资回暖。融资改善通常会沿着研发预算恢复、项目启动和订单落地的路径向CXO行业传导，行业景气度改善可能存在一定时滞。选股上，我们主要关注具备全球竞争力和外需优势的CDMO、受益于下游大单品放量的供应链企业，以及药物发现和临床前研究等上游早研领域的优质公司。AI制药可能成为全球医药行业新的中长期增长逻辑，整个产业正在逐步从故事走向现实。跨国药企正在持续增加对算力、专有数据、自动化实验平台和外部AI平台的投入；全球主要大模型和科技平台企业也在积极布局生命科学，并将药物研发视为重要的应用场景；全球一级市场上一批头部 AI 制药公司获得了较大规模融资；部分处于产业链关键节点的公司，已经出现 AI 相关订单较快增长的情况。这些变化表明，AI制药正在从技术概念和合作预期，逐步进入资源投入、产业协作和经营验证阶段。我们认为，AI制药的长期竞争壁垒可能不在单一模型，而在于企业能否形成“计算设计—湿实验验证—数据回流—模型迭代”的闭环。只有通过实验不断验证或证伪模型假设，并将高质量的成功和失败数据持续反馈给模型，算法能力才可能转化为更高的研发效率和更好的候选资产。中国在研发人才、工程化能力、湿实验执行、研发服务供给和成本效率等方面具备一定比较优势，有机会在干实验与湿实验深度结合的方向形成全球竞争力。沿着这一逻辑，我们既关注具备真实算法、专有数据、自动化实验能力和管线验证结果的AI制药企业，也关注可能受益于AI制药发展的早研服务、基因与蛋白合成、生命科学工具及实验室自动化等产业链公司。选股时，我们将重点考察干湿实验闭环能否真正运转、实验数据能否持续回流、客户和订单是否具有持续性、订单能否转化为收入，以及平台能否保留下游资产的经济权益。未来，本基金将继续围绕创新药国际化、CXO景气修复和AI制药产业化三个重点方向开展研究与配置，并重视产业趋势、公司竞争力和估值水平之间的匹配。除上述重点配置方向外，对于医疗器械领域，我们也愿意在行业短期承压、估值处于相对低位时进行适度的左侧布局。自下而上看，部分医疗器械公司中长期仍具备较好的增长潜力，产品已经在海外市场上市销售，并有望依靠产品竞争力、渠道建设和国际化能力逐步提升全球市场份额。虽然行业当前仍面临一定压力，但部分优质公司的估值已经较为充分地反映短期悲观预期，从长期看仍具备一定配置价值。医疗器械更多是组合的补充性布局方向，我们不会对行业进行简单的整体性配置，而将坚持自下而上精选个股，重点考察产品创新能力、海外注册和商业化进展、全球市场份额提升潜力、经营质量及估值水平。最后，衷心感谢持有人对本基金的信任与支持。我们将继续保持专业、审慎与勤勉的态度，努力工作，力争为投资者创造可持续的长期回报。
易方达行业领先混合110015.jj易方达行业领先企业混合型证券投资基金2026年第1季度报告
2026年第一季度A股主要市场指数以下跌为主，其中上证50指数下跌6.76%，沪深300指数下跌3.89%，中证800指数下跌2.28%，创业板综合指数下跌了0.49%。行业方面，煤炭、石油石化和综合等细分行业表现较好，涨幅均超过了10%，而非银金融和商贸零售指数表现较差，跌幅均超过了10%。回顾2026年一季度，受外部因素影响，市场波动较大，从年初的春季躁动演绎为全球经济复苏行情，到美伊冲突发生后，市场持续下跌并开始演绎全球经济衰退的风险。市场预期的快速变化也导致今年一季度以来部分细分行业出现了较大的波动。去年以来，我们一直认为市场相当长时间内的核心问题是“AI产业持续性”和“内需能否复苏”。本季度以来，我们依然在不断持续评估这两个关键问题的答案，并有了一些新的体会。首先是AI泡沫论的问题，市场目前普遍担心美伊冲突提高了全球经济衰退的风险并会间接影响AI产业投资，但是从底层而言，AI产业一季度以来依然在快速进步，尤其是海外Agent产业趋势开始涌现，对于海外大厂而言，AI已经成为事关未来存亡的最核心关键。因此我们认为只要模型还在进步，AI产业趋势大方向就依然会向前，虽然会受到短期地缘冲突影响，但中长期难改产业趋势。在上述判断前提下，我们维持了较高比例的AI相关行业配置，考虑到部分标的预期相对充分，结合技术路径演进趋势，我们对核心标的进行了更细致的进一步筛选。其次是内需复苏的问题，过去几年内需相关核心公司大幅跑输了市场，目前无论是市场预期还是相关公司估值都在绝对底部，是当下市场中少有的洼地板块。我们认为今年内需相关板块在目前低持仓、低预期的状态下会比过去几年有相对更好的表现，而且我们也确实观察到内需有逐步企稳的迹象。对内需影响最大的房地产，在经过连续几年快速下行后，在核心一线城市已经初现企稳迹象。再比如高端白酒的动销和批价，也呈现了明显的企稳迹象。虽然现在内需更多是点状复苏，但是已经陆续有较多迹象显示今年的内需或许可以更乐观一些。因此我们依然会坚定持有组合中的内需优质公司，并会根据基本面的变化，进一步提高内需相关优质公司的权重。因此，本基金基于上述思路，一季度减持了有色和电力设备，增持了通信和食品饮料，组合整体保持了“顺周期+AI”的杠铃策略。在未来的行业选择上，本基金仍将主要关注两类投资机会：一类是自下而上挖掘商业模式优异、竞争能力和公司治理得到充分验证、且估值合理偏低的优质公司；另一类是产业层面有中周期供需错配机会的行业。
易方达竞争优势企业混合A010198.jj易方达竞争优势企业混合型证券投资基金2026年第1季度报告
2026年一季度整体市场先涨后跌，呈现震荡行情。一季度上证指数下跌1.94%，创业板指下跌0.57%，沪深300指数下跌3.89%，港股通全收益指数下跌4.85%；分板块来看，一季度表现较好的主要是煤炭、石油石化、通信等板块，表现较差的则是非银金融、消费者服务、商贸零售相关板块。一季度市场整体震荡，但结构性机会凸显，整体市场活跃度较高。年初光通信、商业航天、有色金属、半导体设备、“碳中和”等相关行情此起彼伏。三月份中东冲突导致市场风险偏好显著下行，市场迎来调整。本基金一季度积极调整持仓结构，当前核心配置方向为以下板块：（1）半导体设备：全球人工智能产业高速发展导致先进逻辑制程与存储芯片短缺，将推动相关企业大幅扩产，进而利好设备产业链；（2）国产芯片：出于国家安全与自主可控需求，中国发展人工智能必须培育具备较强竞争力的国产人工智能芯片企业；（3）飞机与燃机产业链：中国国产大飞机C919、C929以及商用发动机长江1000、长江2000快速进步，逐步具备商业化潜力。其次，全球民航以及AI驱动的燃气轮机景气上行带来的产业转移，为上市公司业绩带来积极变化；（4）新能源：全球新能源渗透率持续提升，全球化龙头持续受益；（5）其他受益于中国工程师红利、低成本制造优势且具备全球市场扩张能力的优质企业。展望未来，我们保持乐观态度，坚定看好中国高端制造业与科技板块的长期投资价值，基金持仓将持续聚焦上述领域。我们将沿着中国经济结构转型升级的大方向，筛选增长空间大、商业模式优、管理层优秀、竞争格局清晰的企业进行配置；本基金坚持从经济社会进步、行业发展的底层驱动框架出发，挖掘驱动国家增长、具备时代特色的“中国增量经济”标的。
易方达医疗保健行业混合A110023.jj易方达医疗保健行业混合型证券投资基金2026年第1季度报告
报告期内，上证指数下跌1.94%，沪深300指数下跌3.89%，创业板指数下跌0.57%，申万医药生物指数下跌0.90%，在申万31个一级行业中排名第14名，整体表现一般。细分行业层面，创新药及CXO（医药研发生产外包）表现相对较好，但期间也经历了较大的波动。本基金继续坚持获取超额收益的投资目标，立足医药产业的中长期趋势与景气周期变化，动态优化组合结构。尽管创新药板块自去年下半年以来持续调整，股价表现相对承压，但我们认为，产业发展的主线反而在调整过程中变得更加清晰。从过去两年的情况来看，中国创新药行业在全球的比较优势，正越来越集中地体现在“早期研发”阶段，即从临床前分子设计，到临床一期、二期对初步疗效和安全性的验证，已在全球范围内展现出较强竞争力。这种优势一方面来自于国内持续积累的工程师红利，另一方面也来自于高效率、相对低成本的临床试验体系。其结果是，中国早研管线在全球的占比已由2015年的8%大幅提升至2024年的32%，与美国的37%已较为接近，且这一趋势仍在延续。近年来，跨国药企对中国创新资产的认可度持续提升，BD（商务拓展）交易数量和金额屡创新高，也从产业实践层面印证了这一点。我们认为，中国医药产业在全球产业链中的定位，正在经历持续上移和演进。早期中国企业更多参与中间体、原料药等制造环节，随后逐步升级至CXO阶段，在全球研发分工中承接更高附加值的工作；而最近两年，我们看到产业正在此基础上进一步演进，即不仅能够提供研发服务，还能够持续产出高质量的早研管线IP，并在早期完成初步验证后授权给跨国药企推进全球后续临床开发。某种意义上，这意味着中国医药产业正从传统CXO模式，进一步升级为“IP-CXO”模式，在全球产业链中的价值获取能力和产业地位均迈上了新的台阶。我们认为，这一趋势一旦形成，通常具有较强的延续性，未来中国在全球创新药产业链中的地位有望进一步提升，并逐步形成类似当前CXO行业的全球竞争优势。更重要的是，正如多年前CXO业态刚刚起步时一样，当前IP-CXO也仍处于早期发展阶段。中国企业一方面已经展现出较强的早研产出能力，另一方面也仍在持续向跨国药企学习，在靶点选择、分子设计、转化研究及全球化开发策略等方面不断进化。当前实现license-out（海外授权）的许多分子，往往还是三五年前、甚至七八年前立项的项目；从这个角度看，那些当下立项、并将在未来三到五年逐步崭露头角的分子，其综合竞争力有望进一步提升，部分资产甚至有望进入全球创新前沿。基于上述判断，我们认为，中国创新药产业的核心投资逻辑，正在从过去对单一临床结果或短期事件的关注，逐步转向对产业长期供给能力的重估。中国企业在早期研发环节所体现出的持续产出能力，既意味着创新药板块中长期仍具备较高景气基础，也意味着具备IP创造能力的平台型公司，有望在未来全球医药创新分工中占据更为重要的位置。本基金将继续围绕这一产业趋势，布局中国具备全球竞争力的早研平台类公司及相关产业链公司。
易方达中盘成长混合005875.jj易方达中盘成长混合型证券投资基金2026年第1季度报告
2026年初市场较为乐观，延续了2025年的表现。进入3月份，随着美伊冲突的持续，油价持续攀升，全球资本市场出现明显降温。市场从最初预期冲突很快结束的乐观情景，向冲突或将进一步持续的方向演绎。我们在2025年报指出随着2025年股票市场的大幅上涨，市场估值已经进入合理水平，部分板块估值较高，3月份估值较高的公司出现明显回调。2026年初AI变化仍然很大，随着Anthropic 4.5和4.6模型的推出，模型准确度提升明显，在此基础上构建Agent的成功率和准确度大幅度提升，skill的出现增加了模型在不同场景的落地潜力。即使在现有基座模型能力不明显提升的情况下，AI的应用也将逐步打开，从Coding领域往更多办公应用场景迁移，AI推理收入预计持续将高增长。随着2026、2027年Agent的爆发，我们认为全球主要大厂的二季报到四季报会继续体现AI对主业的加速以及AI模型的逐步进步，2026年我们仍然看好AI在Agent方向、to B方向的持续进步。2026年我们继续配置具有明显供需缺口的AI硬件方向，包括光模块、光芯片、光纤光缆、存储、PCB新材料等，仍然看好AI对国内半导体上游晶圆厂以及设备材料的拉动。本基金持仓结构跟随产业发展调整：我们继续看好人工智能海内外发展进展，聚焦产业链紧缺的光模块、PCB、存储产业链、先进制程算力芯片产业链；沿着AI供给缺口扩大的方向，布局光纤光缆、液冷、电源等方向。我们减持了估值较高、虽然长期空间较大但是短期业绩兑现能力不足的标的，更加注重估值和业绩的匹配，同时减持了受到AI冲击较大的消费电子板块。
易方达研究精选股票008286.jj易方达研究精选股票型证券投资基金2026年第1季度报告
2026年第一季度A股主要市场指数以下跌为主，其中上证50指数下跌6.76%，沪深300指数下跌3.89%，中证800指数下跌2.28%，创业板综合指数下跌了0.49%。行业方面，煤炭、石油石化和综合等细分行业表现较好，涨幅均超过了10%，而非银金融和商贸零售指数表现较差，跌幅均超过了10%。回顾2026年一季度，受外部因素影响，市场波动较大，从年初的春季躁动演绎为全球经济复苏行情，到美伊冲突发生后，市场持续下跌并开始演绎全球经济衰退的风险。市场预期的快速变化也导致今年一季度以来部分细分行业出现了较大的波动。去年以来，我们一直认为市场相当长时间内的核心问题是“AI产业持续性”和“内需能否复苏”。本季度以来，我们依然在不断持续评估这两个关键问题的答案，并有了一些新的体会。首先是AI泡沫论的问题，市场目前普遍担心美伊冲突提高了全球经济衰退的风险并会间接影响AI产业投资，但是从底层而言，AI产业一季度以来依然在快速进步，尤其是海外Agent产业趋势开始涌现，对于海外大厂而言，AI已经成为事关未来存亡的最核心关键。因此我们认为只要模型还在进步，AI产业趋势大方向就依然会向前，虽然会受到短期地缘冲突影响，但中长期难改产业趋势。在上述判断前提下，我们维持了较高比例的AI相关行业配置，考虑到部分标的预期相对充分，结合技术路径演进趋势，我们对核心标的进行了更细致的进一步筛选。其次是内需复苏的问题，过去几年内需相关核心公司大幅跑输了市场，目前无论是市场预期还是相关公司估值都在绝对底部，是当下市场中少有的洼地板块。我们认为今年内需相关板块在目前低持仓、低预期的状态下会比过去几年有相对更好的表现，而且我们也确实观察到内需有逐步企稳的迹象。对内需影响最大的房地产，在经过连续几年快速下行后，在核心一线城市已经初现企稳迹象。再比如高端白酒的动销和批价，也呈现了明显的企稳迹象。虽然现在内需更多是点状复苏，但是已经陆续有较多迹象显示今年的内需或许可以更乐观一些。因此我们依然会坚定持有组合中的内需优质公司，并会根据基本面的变化，进一步提高内需相关优质公司的权重。因此，本基金基于上述思路，一季度减持了互联网和有色，增持了通信和石油化工，组合整体保持了“顺周期+AI”的杠铃策略。在未来的行业选择上，本基金仍将主要关注两类投资机会：一类是自下而上挖掘商业模式优异、竞争能力和公司治理得到充分验证、且估值合理偏低的优质公司；另一类是产业层面有中周期供需错配机会的行业。
易方达科汇灵活配置混合110012.jj易方达科汇灵活配置混合型证券投资基金2026年第1季度报告
2026年一季度，A股市场主要股指高位回落，上证指数下跌1.94%、沪深300指数下跌3.89%，创业板指下跌0.57%，本季度申万一级行业中煤炭、石油石化和综合板块涨幅居前，非银金融、商贸零售以及美容护理行业表现靠后。开年以来市场波动显著放大，2月28日爆发的美以伊冲突又将这一波动进一步放大。霍华德·马克思在最近的采访中提及：“投资里有两个最基本的权衡。一个是进攻与防守之间的权衡；另一个是‘把回报做到最大’与‘提高可预期性’之间的权衡。……我们应该更强调那些回报更可预期的机会，同时对‘把回报做到极致’这件事适度降温。”我们的选择也与之类似。因此我们在比较满意的收益率下止盈了很多重仓的标的和板块，大部分并不是其产业逻辑发生了逆转，恰恰相反，市场将很多远期的乐观叙事在当期加速演绎，这往往会加大股票的波动率并降低其“可预期性”。正像我们一直强调的，我们会尽量规避“人尽皆知、奔走相告”的资产，而尽可能将仓位布局在“答案已经开始浮现、但尚未被充分定价”的资产上。美以伊冲突对相关行业产生的中期影响是我们本期组合构建考虑的核心要素之一，综合考虑相关资产的风险收益比以及冲突可能带来的长尾风险，我们适当调整了组合的仓位，并基于中长期影响的视角调整组合的持仓结构。产业革命与世界格局的超预期演绎在持续挑战着我们的认知范式与投资框架，我们会尽量让自己内心的波动大一点，让净值的波动小一点；尽量把难题留给自己，把简单题留给持有人。