冯波 - 基金投资策略和运作

2025年第四季度A股主要市场指数涨跌分化，其中上证50指数上涨1.41%，沪深300指数下跌0.23%，中证800指数上涨0.02%，创业板综合指数下跌0.73%。行业方面，有色金属、石油石化、通信和国防军工等指数表现较好，涨幅均超过了10%，而医药生物、美容护理和房地产指数表现较差，跌幅均超过了8%。回顾2025年四季度，市场整体延续了结构性牛市的特征，继续围绕“泛科技+有色金属”的双主线轮动，并在充沛的流动性支持下在12月份开启了波澜壮阔的商业航天行情，而红利、医药和部分顺周期行业则持续维持较弱表现。在上季度，我们重点提及了对AI产业的选择以及市场对AI泡沫的担忧，但伴随着谷歌的Gemini3模型问世，市场再度看到了模型能力的巨大跃迁，对AI泡沫担忧有明显缓解。从历史的产业技术跃迁看，泡沫其实是很难避免的，一定程度的泡沫恰恰也有利于产业技术进步。在大的技术变革期，直接预判泡沫破灭时间点有较大难度以及一定偶然性，保持对产业的持续跟踪以及对投资标的的审慎估值或许是更合适的做法。我们将继续保持对AI产业的持续观察，并根据技术演进路线和投资标的性价比，持续修正我们的判断，因此本季度我们在AI产业内部进行了一些相应投资标的的置换，重点聚焦在光通信以及潜在新技术领域。在火热市场的另一端，我们依然保持了对优质顺周期公司的持续关注和适当配置。虽然顺周期公司目前被市场大幅冷落，但是我们认为现在市场面临的两个核心问题是“AI泡沫何时破灭”以及“国内消费何时复苏”，两者决定了市场是继续走向结构分化，还是走向结构收敛。我们认为伴随市场结构和估值高度分化，最终两者会走向结构收敛，虽然内需型公司依然面临种种问题和基本面压力，但是我们认为当下的估值已经基本反映所面临的困难且提供了较高的赔率。我们很难判断内需修复具体时间点，但是目前相关公司的估值提供了长期配置的基础，且能够有力平抑未来科技产业的波动。因此，我们持续关注并在左侧适当配置部分优质内需公司，耐心等待基本面拐点的到来，我们认为内需全面复苏或许仍需要一定时间，但结构性的内需复苏机会或将在明年出现。因此，本基金基于上述思路，四季度减持了电子、电力设备和农林牧渔，增持了通信和有色金属。在未来的行业选择上，本基金仍将主要关注两类投资机会：一类是自下而上挖掘商业模式优异、竞争能力和公司治理得到充分验证且估值合理偏低的优质公司；另一类是产业层面有中周期供需错配机会的行业。

报告期内，上证指数上涨2.22%，沪深300指数下跌0.23%，创业板指数下跌1.08%，申万医药指数下跌9.25%，在申万31个一级行业中排名倒数第一。医药板块，尤其是创新药方向，在经历前三季度较大幅度上涨后，四季度波动明显加大并出现阶段性回调。本基金继续坚持获取超额收益的投资目标，立足医药产业的中长期趋势与景气周期变化，动态优化组合结构。报告期内，基金核心持仓仍以创新药为主，创新药相关资产在组合中维持较高比例配置。我们认为，未来一到两年全球生物医药行业有望进入中美共振的重要窗口期：一方面，海外流动性环境可能逐步转向更为友好的阶段，融资条件边际改善，有利于创新药等对利率与风险偏好更为敏感的成长型资产；另一方面，关税、MFN（最惠国待遇）、IRA（通胀削减法案）降药价以及FDA（美国食品药品监督管理局）监管动荡等因素在经历阶段性冲击后，其不确定性正逐步收敛、政策可预期性增强。在此基础上，跨国药企在专利到期（LOE）压力下，对并购及商务拓展（BD）的需求更为迫切，叠加未来一段时间内关键临床数据的密集读出，预计将共同提升全球创新药资产的活跃度，并推动优质资产定价回归。在此背景下，我们认为中国创新药企业凭借研发效率、成本优势与快速迭代能力，有望更深度参与全球创新周期与BD浪潮，相关优质资产仍具备中长期配置价值。因此，基金继续维持对创新药板块的重仓配置，并通过自下而上方式精选具备差异化管线、临床兑现能力及国际化潜力的优质标的，力争把握产业趋势带来的结构性机会。与此同时，考虑到全球创新药研发活跃度回升与投融资环境改善将对产业链需求形成传导，CXO（医药研发生产外包）行业有望迎来行业层面的边际改善。基于对行业周期位置与估值性价比的综合判断，报告期内基金适度增加了CXO相关配置，以增强组合在景气修复阶段的受益弹性。最后，衷心感谢持有人对本基金的信任与支持。我们将继续勤勉尽责，努力回报投资者的信赖。

2025年第四季度A股主要市场指数涨跌分化，其中上证50指数上涨1.41%，沪深300指数下跌0.23%，中证800指数上涨0.02%，创业板综合指数下跌0.73%。行业方面，有色金属、石油石化、通信和国防军工等指数表现较好，涨幅均超过了10%，而医药生物、美容护理和房地产指数表现较差，跌幅均超过了8%。回顾2025年四季度，市场整体延续了结构性牛市的特征，继续围绕“泛科技+有色金属”的双主线轮动，并在充沛的流动性支持下在12月份开启了波澜壮阔的商业航天行情，而红利、医药和部分顺周期行业则持续维持较弱表现。在上季度，我们重点提及了对AI产业的选择以及市场对AI泡沫的担忧，但伴随着谷歌的Gemini3模型问世，市场再度看到了模型能力的巨大跃迁，对AI泡沫担忧有明显缓解。从历史的产业技术跃迁看，泡沫其实是很难避免的，一定程度的泡沫恰恰也有利于产业技术进步。在大的技术变革期，直接预判泡沫破灭时间点有较大难度以及一定偶然性，保持对产业的持续跟踪以及对投资标的的审慎估值或许是更合适的做法。我们将继续保持对AI产业的持续观察，并根据技术演进路线和投资标的性价比，持续修正我们的判断，因此本季度我们在AI产业内部进行了一些相应投资标的的置换，重点聚焦在光通信以及潜在新技术领域。在火热市场的另一端，我们依然保持了对优质顺周期公司的持续关注和适当配置。虽然顺周期公司目前被市场大幅冷落，但是我们认为现在市场面临的两个核心问题是“AI泡沫何时破灭”以及“国内消费何时复苏”，两者决定了市场是继续走向结构分化，还是走向结构收敛。我们认为伴随市场结构和估值高度分化，最终两者会走向结构收敛，虽然内需型公司依然面临种种问题和基本面压力，但是我们认为当下的估值已经基本反映所面临的困难且提供了较高的赔率。我们很难判断内需修复具体时间点，但是目前相关公司的估值提供了长期配置的基础，且能够有力平抑未来科技产业的波动。因此，我们持续关注并在左侧适当配置部分优质内需公司，耐心等待基本面拐点的到来，我们认为内需全面复苏或许仍需要一定时间，但结构性的内需复苏机会或将在明年出现。因此，本基金基于上述思路，四季度减持了电子和农林牧渔，增持了通信、地产和有色金属。在未来的行业选择上，本基金仍将主要关注两类投资机会：一类是自下而上挖掘商业模式优异、竞争能力和公司治理得到充分验证且估值合理偏低的优质公司；另一类是产业层面有中周期供需错配机会的行业。

三季报中我们曾经指出随着主要指数的估值回升，我们认为市场已经从估值大幅度低估逐步进入到估值合理的状态，部分板块对未来的预期较高，需要等待基本面的进一步兑现以消化预期。四季度的市场较为平淡，逐步修正之前过高的市场预期，市场也在寻找新的主线。今年的市场出现普涨行情，市场对长逻辑清晰的板块和个股给予了较大的估值溢价，赚钱效应强，有长逻辑和业绩支撑的个股走出趋势性行情。全年AI还是绝对的市场主线，今年AI行业最大的变化发生在二季度，二季度随着OpenAI和谷歌新模型的推出，市场对大模型的迭代信心增强，微软等云计算巨头指引云增速提升，AI应用下游AI coding收入不断新高，AI的闭环逐步形成，AI逐步从训练转向推理叙事，ROI也逐步得到体现。虽然在四季度又陆续出现对ROI的质疑，但是我们认为主要大厂的二季报和三季报继续体现AI对主业的加速以及AI模型的逐步进步。大厂之间的竞争变得逐步激烈，公司也从过去的轻资产运营逐步变成重资产投入模式，海外大厂的估值阶段性承压，市场越来越关注AI投资的效率，谷歌这类全栈模式获得市场认可，涨幅较大，Meta由于模型阶段性落后表现较弱。由于对AI的持续大量投入，部分领域出现紧缺，半导体环节的先进制程、存储、光芯片、电力以及储能出现供不应求的局面，涨价开始出现。我们认为由于AI的投入具有持续性，供需缺口大的环节涨价也具备持续性，可能继续成为2026年的主线。2025年虽然AI相关行业出现较大的发展，但是我们观察到全球经济仍然较为疲软，全球股票的上涨仍然集中在个别板块。我们认为随着美联储的降息和扩表，更多行业的基本面可能出现改善，2026年的板块分化可能减小，我们需要更多关注边际变化大的行业。2025年我们持续观察到供给格局好的行业获得较大的市场认可，有色、制冷剂行业上涨具备较大的持续性，我们认为随着国内“反内卷”政策的落实以及行业在多年亏损后的自律，ROE具备改善的基础，我们持续保持跟踪。本基金持仓结构跟随产业发展调整：我们继续看好人工智能海内外发展进展，对海外算力板块维持高仓位配置，加仓了国产算力板块，我们聚焦产业链紧缺的光模块、PCB（印制电路板）、存储产业链、先进制程算力芯片产业链；我们仍然看好国内互联网巨头在AI的布局，但是考虑到业绩兑现仍需时间，我们小幅减仓了互联网龙头企业；我们沿着AI供给缺口扩大的方向，逐步布局光纤光缆、液冷、储能等方向。2026年我们认为很多新的下游会逐步出现大的变化，从0到1出现巨大的变化，我们小幅度布局了商业航天、机器人等领域相关标的。我们小幅度布局了供给格局较好的资源行业、工程机械行业、部分化工子行业。

2025年四季度整体市场呈现震荡行情。同期，上证指数上涨2.22%，创业板指数下跌1.08%，沪深300指数微跌0.23%，港股通全收益指数下跌5.27%。板块表现分化明显，国防军工、通信、有色、石油石化等板块表现较好，医药、食品饮料等内需相关板块表现相对落后。尽管四季度市场整体震荡，但结构性机会凸显：以海外AI算力产业链、国产半导体产业链为代表的科技板块，以及受益于上游通胀预期提升的有色金属、石油石化板块，均走出较好行情。中长期看，本基金的核心投资逻辑围绕三点展开：（1）科技创新驱动新兴产业发展；（2）竞争力与全球化视野驱动企业出海；（3）国家自主可控需求驱动国产化替代。四季度，我们积极挖掘投资机会，重点增加了半导体设备、国产芯片、商业航天等行业的配置比例。具体到细分行业，我们看好：（1）半导体设备：全球人工智能产业高速发展导致先进逻辑制程与存储芯片短缺，将推动相关企业大幅扩产，进而利好设备产业链；（2）国产芯片：出于国家安全与自主可控需求，中国发展人工智能必须培育具备较强竞争力的国产人工智能芯片企业；（3）受益于人工智能发展的港股互联网龙头公司；（4）商业航天：SpaceX通过低发射成本与卫星规模化制造验证了商业航天商业模式的可行性，将倒逼中国在该领域实现跨越式发展；（5）其他受益于中国工程师红利、低成本制造优势，且具备全球市场扩张能力的优质企业。展望未来，我们保持乐观态度，坚定看好中国高端制造业与科技板块的长期投资价值，基金持仓将持续聚焦上述领域。我们将沿着中国经济结构转型升级的大方向，筛选增长空间大、商业模式优、管理层优秀、竞争格局清晰的企业进行配置；本基金坚持从经济社会进步、行业发展的底层驱动框架出发，挖掘驱动国家增长、具备时代特色的“中国增量经济”标的。

2025年四季度市场开始震荡盘整，上证指数上涨2.22%、沪深300指数下跌0.23%。本季度，申万一级行业中有色金属、石油石化、通信行业涨幅居前，美容护理、房地产、医药生物表现靠后。本基金在报告期内对“两机”（燃气轮机与航空发动机）产业链方向加大了配置，在北美数据中心以及全球航空业复苏的景气驱动下，中国制造业相关公司有望持续受益，同时配置了有色金属板块尚未充分定价的方向。我们持续关注产业周期即将迎来拐点的底部资产，优先选择下行风险可控、赔率具备吸引力的资产，在情绪与预期错配阶段审慎实施逆向投资。报告期内很多前期布局的板块迎来了可观的涨幅，基于风险收益比角度，兑现了部分收益。我们会在严格风险控制的前提下，力争提升组合长期的风险调整后超额回报。

2025年三季度，市场迎来了普涨行情，上证指数、沪深300指数分别上涨12.73%、17.90%，本季度绝大多数申万一级行业指数均上涨，其中通信、电子、电力设备、有色金属涨幅居前，银行、交通运输、石油石化表现靠后，市场呈现了比较明显的行业轮动特征。从投资策略角度，重点关注技术进步和产业周期对相关公司带来的经营拐点机会。人工智能产业已经成为全球资本市场的主要投资方向，在数据中心的资本品投资之外，我们持续关注人工智能在应用端的投资机会，目前可以看到具身智能在无人载具的各个方向上均开始加速商业化落地；与此同时，制造业的部分方向的产业供需周期开始发生变化，在这个方向上的投资机会也是未来一段时间的关注重点。报告期内增加了对智能驾驶、风电等行业的配置，同时也新增配置了新能源产业的新技术方向上具有卡位优势的公司。市场短期的交易特征会放大波动率，我们希望能尽可能从左侧布局尚未被市场充分定价的资产以期获得中长期的超额收益。

2025年第三季度A股主要市场指数以上涨为主，其中上证50指数上涨10.21%，沪深300指数上涨17.90%，中证800指数上涨19.83%，创业板综合指数上涨30.01%。行业方面，通信、电子、电力设备和有色金属指数等表现较好，涨幅均超过了40%，而银行指数表现较差，跌幅超过了10%。回顾2025年三季度，市场呈现极强的结构性牛市特征，以科创板和创业板为代表的泛科技板块涨幅大幅领先，而红利和顺周期行业则表现相对较弱，背后折射的依然是经济复苏的不确定性和市场相对充沛的流动性之间的矛盾，预计未来一段时间市场仍将维持当前状态，泛成长行业表现会相对突出。但是正如我们上季度提到的市场在成长行业中的新消费、创新药和AI科技中持续轮动，需要仔细甄别真正有产业趋势的行业，我们上季度重点提示了新消费所面临的一些风险，同时坚定选择了AI产业，目前看取得了一定收益。当前时点，AI产业闭环趋势已经受到市场高度认可，相关产业链股票已经出现较大涨幅，市场关于“AI泡沫”担忧明显增加。对于市场当下的担忧，我们非常理解，但是我们也注意到相关产业链股票的涨幅核心是依赖业绩驱动，纯估值驱动部分并不高，这也部分体现了市场对AI基建持续性的担忧，同时本轮AI产业革命主要由强自由现金流生成能力的大型科技公司推动，AI算力投入整体还处在量入为出状态，并未出现疯狂加杠杆动作，这一点也与90年代“互联网泡沫”有较大不同。因此，我们认为AI产业革命终究会像历次科技革命一样，最终会出现较大泡沫，但当下尚未到时候，我们也时刻保持着对AI产业进展的跟踪，并根据相关公司的估值业绩性价比，持续修正我们的判断。在市场风格的另一端则是对顺周期优质公司的配置，虽然过去一段时间相关公司表现较弱并对组合构成了一定拖累，但是我们依然保持了一定配置比例。核心在于我们认为短期的很多困难已经非常充分体现在估值中，虽然当下不在市场风口上但继续向下空间并不大，长远来看，只要能逐步走出通缩，目前隐含的长期赔率是非常高的，我们会持续关注这类资产的超跌机会，以平衡组合的风险收益比。因此，本基金基于上述思路，三季度减持了基础化工和食品饮料，增持了通信、电子和电力设备。在未来的行业选择上，本基金仍将主要关注两类投资机会：一类是自下而上挖掘商业模式优异、竞争能力和公司治理得到充分验证且估值合理偏低的优质公司；另一类是产业层面有中周期供需错配机会的行业。

三季度市场主要指数均出现大幅度的上涨。三季度随着美国对等关税的缓和，市场最大的不确定性逐步消除，市场风险偏好出现大幅好转。在这个期间，市场的叙事延续二季报中提到的从“全球金融危机”叙事转移到“全球经济软着陆”叙事，美联储正式开启降息周期，对全球经济的支撑预期加强，风险资产估值得到进一步提升。三季度市场结构性行情继续强势演绎，场外资金倾向于配置有基本面支撑、估值和业绩匹配的个股，市场对长逻辑清晰的板块和个股给予了较大的估值溢价，赚钱效应较强。随着主要指数的估值回升，我们认为市场已经从估值大幅低估逐步进入到估值合理的状态，部分板块对未来的预期较高，需要等待基本面的进一步兑现以消化预期。我们曾指出，二季度随着OpenAI和谷歌新模型的推出，市场对大模型的迭代信心增强，微软等云计算巨头指引云业务增速提升，AI应用下游AI Coding收入不断创新高，AI的商业闭环逐步形成，海外AI叙事出现逆转。三季度AI的叙事得到进一步加强，7-8月海外巨头的财报密集披露，主要巨头的云计算业务均出现进一步加速，甲骨文等二线云厂商拿到大客户订单，谷歌和OpenAI的视频模型打造出除AI Coding外的又一个超级应用场景。在主要大厂资本开支上修背景下，算力芯片、存储均出现紧缺，存储价格进一步上行，整体带动了半导体周期的进一步上行，国内外半导体指数均出现较大幅度涨幅。二季报时，我们在市场较底部的位置指出，虽然国内AI发展出现阶段性的放缓，但并不会改变产业的发展逻辑，国内外模型之间并没有出现本质的代际差异，我们仍然看好国内模型和应用的突破。我们在较底部位置加大了对国内互联网企业以及国产算力的投资，对净值有较大的正贡献。我们后续会密切关注海内外大厂的三季报情况以及年底对2026年的展望，我们认为人工智能仍然处于发展的早期阶段，投资机会也会比较持续。人工智能的发展已经逐步从TMT领域外溢到其他行业，对数据中心建设、电力设备、储能、有色等行业的需求均出现较大的拉动，我们会持续围绕相关产业链挖掘投资机会。相反，我们观察到全球经济仍然较为疲软，全球股票的上涨仍然集中在个别板块。过去2年我们发现，国内经济在需求端的量一直不错，只不过供给端相对过剩，价格处于下降通道，影响了企业的盈利能力。近期的“反内卷”政策，我们认为本质上是解决供给问题，从过去的经验看，即使在需求增速一般的情况下，供给问题的解决也能够极大改善行业和公司的ROE水平，PB有提升空间。因此，我们认为，如果“反内卷”政策能够落实，再配合一些增量政策，更多的细分板块会出现投资机会。本基金持仓结构跟随产业发展调整：我们继续看好人工智能海内外发展进展，对海外算力板块维持高仓位配置，同时加仓了国产算力板块；国内互联网龙头在人工智能方面的进展超预期，叙事出现反转，但业绩兑现仍需时间，本季度继续以中等仓位配置相关企业；在半导体产业链核心技术的薄弱环节，我们继续重点配置与先进制程、先进算力和存储相关的公司；此外我们加仓了受益于数据中心储能的新能源龙头公司，并以中等仓位配置与“反内卷”相关的周期行业个股。另一方面，我们降低了新消费和创新药仓位占比。我们也根据性价比调整了其他个股，减持了部分估值较高的小市值公司，加仓了性价比较高的大市值公司。

报告期内，A股市场整体延续强势表现，上证指数上涨12.73%，沪深300指数上涨17.90%，创业板指上涨50.40%。申万医药生物指数上涨14.90%，在31个申万一级行业中排名第14，表现相对居中。其中，CXO（医药研发生产外包）板块表现突出，CXO指数上涨36.69%，而创新药板块在8-9月份经历了一定幅度的调整，短期走势相对偏弱。本基金继续坚持获取超额收益的核心目标，致力于在控制风险的前提下，持续稳定地战胜医药指数基准。我们根据医药产业各细分领域的景气度变化，动态调整配置比例，保持投资组合的灵活性与前瞻性。报告期内，本基金延续了年初以来的核心配置思路，重点布局创新药领域，同时适度降低了CXO、器械耗材、IVD（体外诊断）等细分行业的持仓比例。我们认为，中国创新药产业仍处于快速成长与全球化突破的关键阶段。过去几年，国内在研新药数量、临床研发水平及国际化能力显著提升，中国创新药企业正加速从“跟随”走向“并跑”甚至“领跑”。随着更多产品获得国际市场认可，以及与跨国药企的合作不断深化，中国创新药的全球竞争力将进一步增强。展望未来，我们认为创新药产业的中长期逻辑依然稳固，短期调整反而为优质资产的配置提供了更具吸引力的机会。基金将继续以长期视角挖掘产业升级带来的投资价值，力求为持有人创造持续稳健的回报。最后，衷心感谢持有人一直以来的信任与支持，我们将继续勤勉尽责，努力回报投资者的信赖。

2025年第三季度A股主要市场指数以上涨为主，其中上证50指数上涨10.21%，沪深300指数上涨17.90%，中证800指数上涨19.83%，创业板综合指数上涨30.01%。行业方面，通信、电子、电力设备和有色金属指数等表现较好，涨幅均超过了40%，而银行指数表现较差，跌幅超过了10%。回顾2025年三季度，市场呈现极强的结构性牛市特征，以科创板和创业板为代表的泛科技板块涨幅大幅领先，而红利和顺周期行业则表现相对较弱，背后折射的依然是经济复苏的不确定性和市场相对充沛的流动性之间的矛盾，预计未来一段时间市场仍将维持当前状态，泛成长行业表现会相对突出。但是正如我们上季度提到的市场在成长行业中的新消费、创新药和AI科技中持续轮动，需要仔细甄别真正有产业趋势的行业，我们上季度重点提示了新消费所面临的一些风险，同时坚定选择了AI产业，目前看取得了一定收益。当前时点，AI产业闭环趋势已经受到市场高度认可，相关产业链股票已经出现较大涨幅，市场关于“AI泡沫”担忧明显增加。对于市场当下的担忧，我们非常理解，但是我们也注意到相关产业链股票的涨幅核心是依赖业绩驱动，纯估值驱动部分并不高，这也部分体现了市场对AI基建持续性的担忧，同时本轮AI产业革命主要由强自由现金流生成能力的大型科技公司推动，AI算力投入整体还处在量入为出状态，并未出现疯狂加杠杆动作，这一点也与90年代“互联网泡沫”有较大不同。因此，我们认为AI产业革命终究会像历次科技革命一样，最终会出现较大泡沫，但当下尚未到时候，我们也时刻保持着对AI产业进展的跟踪，并根据相关公司的估值业绩性价比，持续修正我们的判断。在市场风格的另一端则是对顺周期优质公司的配置，虽然过去一段时间相关公司表现较弱并对组合构成了一定拖累，但是我们依然保持了一定配置比例。核心在于我们认为短期的很多困难已经非常充分体现在估值中，虽然当下不在市场风口上但继续向下空间并不大，长远来看，只要能逐步走出通缩，目前隐含的长期赔率是非常高的，我们会持续关注这类资产的超跌机会，以平衡组合的风险收益比。因此，本基金基于上述思路，三季度减持了交通运输、银行和医药，增持了通信、电子和电力设备。在未来的行业选择上，本基金仍将主要关注两类投资机会：一类是自下而上挖掘商业模式优异、竞争能力和公司治理得到充分验证且估值合理偏低的优质公司；另一类是产业层面有中周期供需错配机会的行业。

2025年三季度整体市场走出波澜壮阔的行情。三季度上证指数上涨12.73%，创业板指数上涨50.40%，沪深300指数上涨17.90%，港股通全收益指数上涨17.37%。三季度市场表现较好的主要是通信、电子、电力设备、有色金属等板块，而表现较差的主要是银行、交通运输、石油石化、公用事业、食品饮料等板块。2025年三季度整体市场强势上涨，其中以光模块、PCB（印刷电路板）、服务器代工、液冷、电源为代表的海外人工智能产业链以及以互联网平台、国内算力芯片、代工厂、半导体设备为代表的国内人工智能板块表现尤为突出。此外，三季度国内储能需求超预期，锂电池与储能相关产业链也表现突出。中长期看，本基金的核心投资逻辑持续围绕以下三点展开：（1）科技创新驱动新兴产业的发展；（2）竞争力以及全球化视野驱动企业出海；（3）国家自主可控需求驱动国产化替代。三季度我们积极寻找投资机会，主要增加海外算力产业链、国产算力芯片、创新药产业链、半导体设备等资产的配置比例。具体到细分行业层面，我们看好：（1）全球人工智能产业链；（2）受益于人工智能发展的互联网龙头；（3）受益于国产化率提升以及未来AI需求驱动存储超预期扩产的半导体设备板块；（4）全球竞争力不断强化的创新药板块以及处于新一轮创新周期的CDMO（合同开发与生产组织）板块；（5）地缘动荡加剧背景下的军贸板块；（6）其他受益于中国工程师红利和较低的制造成本，且有能力将市场边界扩张到全球的优质公司。展望未来，我们保持乐观态度，坚定看好中国高端制造业与科技板块，基金持仓也将持续聚焦在此领域。我们将沿着中国经济结构转型升级这一核心方向寻找增长空间大、商业模式好、管理层优秀、竞争格局好的公司进行配置。本基金坚持从经济社会进步、行业发展的底层驱动框架出发，寻找驱动国家增长、具备时代特色的“中国增量经济”。