曹名长中欧基金管理有限公司 | 管理/从业年限 | 18.1 年/27 年 | 基金经理风格 | 混合型 | 管理基金以来年化收益率14.43% |
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曹名长 - 基金投资策略和运作
最后更新于：2026-06-30
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
中欧红利优享灵活配置混合A004814.jj中欧红利优享灵活配置混合型证券投资基金2026年中期报告 
我们在过往的报告中反复提及市场将进入高波动阶段；基于这一判断，基金经理对仓位进行了控制，并对结构进行了调整。但市场的复杂程度仍大幅超出我们的预期。二季度，价值风格所承受的考验刚刚摁下暂停键，三季度，对于成长风格基金经理的挑战也已拉开帷幕。二季度，市场刚刚告诉价值基金经理，风格裂口可以持续扩大，迟迟不收敛；进入三季度，仅一个月时间，市场又向成长基金经理表明，高效率的投资往往更为脆弱。谨小慎微，或错过伟大的当下；轰轰烈烈，又可能直面巨大的不确定性。对于每个人一生的投资长路而言，这都将是一段值得铭记的成长历程；然而置身当下，无论是基金经理还是投资者，都感受到了较大的压力。 截至目前，2026年市场的热门交易主要集中在两个方向：一季度以贵金属和工业金属为主，二季度人工智能相关股票大幅上涨。而自7月以来，这两个方向又开始了新一轮切换。基金经理在去年三季报中曾指出，AI与贵金属在当下构成一对矛盾——前者被认为代表了生产力与全球经济的未来，后者则在全球秩序从单极走向多极过程中，为全球经济所面临的不确定性进行定价。究竟哪个是当前的主要矛盾，需要投资者自行衡量与选择。就我们自身而言，更加关注全球秩序的重构；对于AI股票的定价，我们认为需要高度重视AI发展对于整个经济生态的深远影响，其商业模式的构建需要慎重思考。 今年全球最大的基本面变化，是中东冲突的全面爆发。美以伊局势的持续升级对于全球南方国家带来巨大的挑战；美元流动性的持续收紧，制约了全球经济的增长；中国阶段性减少原油进口，反而在一定程度上缓解了全球经济的压力。与此同时，中国的内需亦受多重因素影响，消费者的支出意愿趋于谨慎。映射到股票配置上，传统行业出口、内需消费、反内卷相关方向的股票，整体表现均不理想；房地产链条与部分传统消费类公司的股价，持续承压下行。我们在二季报中已经指出，当前市场对经济下行的风险存在过度定价。传统产业正处于筑底阶段，虽尚未看到明显的景气弹性，但进一步向下空间已相对有限；即便以当下的盈利水平衡量，相关公司股票的预期回报令人满意。价值投资不过多看重短期景气弹性，核心是基于盈利中枢假设的定价。
从长期视角看，基金经理更加关注的，是在全球秩序的变化下，各类资产定价如何被重新评估，长期而言基金经理更看好贵金属资产和中国资产的回报潜力。但从中短周期观察，未来半年需重点关注美股、美债、日元、日债的潜在风险，中东冲突持续消耗美国财政资源，AI领域的融资需求也非常旺盛，全球流动性整体偏紧。在此背景下，油价易涨难跌，而全球市场上大量对冲基金国债期限套利交易策略，极易因波动率抬升而触发抛售，进而引发全球金融市场的剧烈动荡。我们不能忘记，历史上每当巴菲特持有大量现金头寸的时期，美国金融市场在随后的一段时间内大概率会出现大幅调整。就国内市场而言，经济基本面重点关注下半年财政支出的实际落地，以及促内需政策的推进和实施效果。从股票市场本身来看，由于当前投资者在配置结构上仍较为单一，这可能成为市场潜在的不稳定性来源之一。因此，下半年的投资策略，在保持积极期待的同时，也要有所防备。 具体行业上，本基金重点配置于非银金融、有色金属、工程机械、重卡、石油化工、交运、建材、地产、银行等。
中欧价值发现混合A166005.jj中欧价值发现混合型证券投资基金2026年中期报告
上半年，市场经历了反复波折，一季度受海外地缘冲突的影响，市场出现了普遍的回撤，但从二季度开始，随着海外局势的边际趋稳，市场展开了结构性的行情，以AI为主线的成长板块表现格外突出，但非AI领域的板块则表现低迷，甚至红利等价值风格的股票逆势下行。截至上半年结束，创业板指数上涨36%，科创综指上涨54%，而不同口径编制的红利指数均出现下跌。值得注意的是，随着科技股的结构性快速上涨，宽基指数中，诸如沪深300，其内部的行业权重也发生了剧烈变化，其中电子、通信两个行业权重合计已经达到指数的1/3附近，而银行等传统重要行业单行业权重已经降低至不足10%。尽管进入7月后科技股出现了普遍快速的下跌，但整体并未改变科技板块年初以来偏强的格局。 整体来看，对经济冷热不均的预期，主导了上半年的市场表现。 一方面，对于整个宏观环境，市场是更多充满疑虑。尤其地缘冲突导致全球供应链的扰动，使得全球经济总需求的可持续性值得担忧。上半年的高油价，推高了广泛的基础商品价格的上涨，抑制了终端需求。因此尽管我们看到大范围工业企业利润在二季度实现加速增长，但是对于其可持续性的担忧却难以消除。尤其是价格大幅波动带来的存货盈亏变化、冲突带来的有效供给的波动，这些短期变化对于企业盈利能力的影响都难以准确量化。此外，人民币汇率升值对出口企业的压力在整个上半年都十分显著，这使得虽然全球主要制造业国家工业生产在同期表现强劲，中国制造业企业出口普遍稳健增长，但资本市场对于非AI领域的出口企业的定价却反应冷淡。至于消费领域，在本轮经济中普遍表现相对疲软，其股票表现更是落后。 另一方面，对于AI这一赛道，上半年市场给予了充分的认可（尽管在7月份以来热情显著退潮）。国内外大模型技术飞速进步，推动其终端商业化的发展。大模型的发展对于算力的需求拉动，在一段时间内导致了算力、基建相关领域方方面面的供需错配，并且这种错配被认为将持续相当长时间，各种因短缺而有涨价压力的子领域机会不断涌现，其短期涨幅胜过去年下半年以来的一些相对传统的AI标的。从整个市场来看，AI产业展现的广阔的发展空间和蓬勃的发展速度，吸引了市场绝大部分的注意力，使得市场呈现出科技与传统的巨大分化；而AI内部，供应链的失衡不断涌现，又使得产业链上的不同企业表现出现强弱分化。 回顾年初之时，我们始终担忧在经历了2025年的上涨之后，市场波动会加大。但是上半年无论是地缘冲突还是其后的市场结构性分化，都是年初所没有预期到的。而以相对估值安全且基本面扎实的标的为主，同时配合均衡的配置，还是能较好的平抑组合的波动。 对于AI相关的资产，我们从产业发展上始终看好其未来的空间，但也必须看到一些依赖短期供需缺口涨价的品种是缺乏长期投资基础的，因此始终以缩圈的心态去选择标的。同时，对于以价值风格为主的组合来讲，适当的均衡配置成长风格的标的，更有利于在极端行情中降低波动，而非提升风险。这一经验在过去的A股市场中也曾经阶段性出现过（只是本轮更加极致）。本组合一直保持一定比例相对高估值的科技成长标的，尽管权重远低于市场，也因此难以在科技行情中获得超额收益，但是一定程度规避了逆风环境的回撤风险。 而对于非AI类资产，我们在地缘冲突逐步平息下来之后，开始更加关注经济中景气被验证较好的品种，而这些品种经历上半年的波折后，不少估值已经较为便宜。这包括医药、机械制造、化工甚至个别消费领域。此外，结构性分化的市场中，有些品种估值已经被压缩到极致水平，即使在其经营景气依然不稳定的环境下，也呈现明显低估，尤其在消费和地产产业链中较多。这些品种构成了上半年组合中AI以外的主要部分。
展望下半年，我们认为造成上半年市场分化的因素会逐步减轻，市场将表现更加均衡。随着地缘冲突的影响逐步减弱，供应链的脆弱对于全球制造业的负面冲击也将逐步消除，市场将更容易观察到实体经济的均衡水平。从去年年底以来的宏观数据表现来看，国内一些制造业似乎已经经历了出清拐点，逐步进入供需平衡的阶段。虽然必须承认AI的投资以及相当强劲的外需对于中国总需求的拉动具有相当影响，但是国内自身供需格局的出清也同样是重要宏观因素。这一点在中游制造和部分下游接近消费的制造中体现格外明显。我们也因此保持对于传统机械、化工、以及个别消费领域的关注。除了制造业以外，服务业的出清相对缓慢，但是在一些细分领域中依然能看到积极变化，如医药、金融等领域。对于AI领域，我们维持之前的看法，但是更加缩圈至产业链中格局稳定，企业优势能相对更长久维持的方向。虽然AI产业链依然是经济中最景气的方向，但是供应链大范围的错配并不利于行业的长期发展，也不太可能是长期现象。这意味着未来某个时间点，产业链需要出现重构，而个人无法预期这个时间点何时到来。考虑到相关资产估值并不算便宜，我们对这方面投资的定位依然以均衡组合风格为主要目标。
中欧睿泓定期开放混合004848.jj中欧睿泓定期开放灵活配置混合型证券投资基金2026年中期报告
2026年上半年，市场结构分化进一步加剧，AI硬件产业链持续大幅上涨，而众多基本面稳健的内需资产表现落后。组合基本没有参与本轮AI硬件行情，这里有必要向持有人做一个坦诚的说明。 作为传统的价值投资者，我们未参与本轮AI硬件行情的主要原因，在于当前硬件产业链的投资回报率过高——绝大部分环节的回本周期都在几个月。对于一个制造业工厂而言，几个月的回本周期显然是无法长期持续的。而从各家公司的研发投入来看，也并没有形成足够高的壁垒去阻碍竞争对手的加入。按照制造业的一般规律，这样的超额利润最终将被新增产能所抹平。但必须承认，今年以来需求的超快速增长很大程度上弥补了这种风险。如果投资回报率从300%回归到15%-20%的合理区间，而需求增长了50倍甚至100倍，公司的总价值依然会有所增加。从这个角度看，今年AI 产业链的上涨也有其合理的一面。但当前的股价已经很大程度隐含了未来需求继续增长几十倍的预期，从绝对收益的角度出发，我们依然认为内需是更好的选择。 今年以来，很多内需细分行业龙头的基本面都在逐渐改善，组合原本的预期是，不买AI也可以获得稳定的回报。但在AI赚钱效应带来的资金挤压、对经济增长预期放缓、以及技术进步对经济社会影响的不确定性等因素的共同作用下，很多具有深厚壁垒、且基本面已经在改善的公司依然出现了较大幅度的下跌。我们认为，这类下跌更多反映的是资金与情绪层面的因素，而非基本面的恶化。估值的进一步压缩，反而为组合提供了以更低价格增持优质公司的机会，组合在上半年继续增持了盈利质量高、经营稳定、估值处于低位的优质企业。
展望下半年，自下而上的选股将更为重要。组合将更多集中在内需行业中高壁垒、基本面逐渐向上的公司，以及养殖、地产链等基本面即将改善或触底的行业。这其中的优质公司，由于行业下行的压力，估值已经相当低估，当行业压制因素解除后，均具备较大的修复空间。此外，上半年反内卷、统一大市场以及促进内需的相关政策，因为海外地缘、国际关系以及技术变化等因素推进有所放缓，待这些外部因素逐渐明朗，后续相关政策仍将继续推进，这也会相当大程度上缓解投资者对中国经济长期需求的担忧。 中国经济长期增长的动力已经日益清晰。工程师红利的释放将不断带来企业创新能力的提升；制造业产能过剩逐渐缓解、产能利用率不断提升、企业利润将见底回升；由此带来基层员工时薪增加、工作时长缩短、服务业消费和就业将加速上行，进而形成内需不断扩大的正向循环。上半年以来，这一逻辑已开始在部分行业的经营数据中得到初步体现，下半年有望在更多行业，以及PPI、CPI等宏观指标层面得到进一步验证，中国经济的转型效果有望在数据层面逐步显现。 从短期维度来看，内需相关的高壁垒核心资产已持续调整五年，这既有2018-2021年核心资产泡沫带来的高估值需要消化的原因，也有市场基于经济预期的判断使哑铃策略盛行的因素，而今年AI行情的虹吸效应进一步延缓了这类资产的修复。但从实际经营层面看，无论是收入和利润增速等当期财务指标，还是产能扩张速度、研发人员数量、研发人员薪酬增速等反映未来投入的指标，这类公司都更为突出，而估值却一路向下。若下半年经济转型的积极信号得到更多数据验证，这类资产的市场表现存在修复的可能性，且当前的赔率相比年初更为有利。 随着反内卷、统一大市场等改革的继续推进，制造业整体产能利用率将不断提升，企业利润率与现金流将不断改善，企业新增的现金流将在股东、供应商、员工之间进行分配。基层员工的时薪增长、工作时间缩短，消费能力不断增强；随着地产价格逐步企稳、资本市场形成赚钱效应，传统中产的财产性收入见底回升，消费意愿得以修复。在这两类群体的共同作用下，整体社会对消费和服务业的需求将不断提升，服务业将成为吸纳新增就业的主要方向，进而不断为经济提供动力。我们对中国的内需并不悲观，对组合所持有公司的长期价值依然保持信心，也感谢依然坚守的持有人在市场分化阶段的耐心与信任。
中欧恒利三年定期开放混合166024.sz中欧恒利三年定期开放混合型证券投资基金2026年中期报告
上半年全球权益市场整体上行，但分化显著，发达国家市场表现显著优于新兴市场，人工智能相关板块涨幅领先。其中，韩国综合指数、中国创业板指数、美国纳斯达克指数涨幅领先，印度指数、恒生科技指数大幅落后。大宗商品年内巨幅波动，不同资产计入的风险定价持续分化。 回顾上半年，宏观出现了两大变量，一为美伊冲突引发的全球供应链矛盾，推升通胀预期，使美联储货币政策路径呈现高度不确定性，金融条件或边际转紧；二为AI产业链盈利大幅上修，同时挤占了传统行业部分产能，导致经济K型分化加剧。二季度市场成长与价值风格的分裂程度实属罕见，而7月的风格回摆力度之强，也远超预期。而作为较长久期的主动权益投资，这是一次典型的验证组合框架稳定性、波动率边界与目标收益率之间平衡的大考。本基金在超配中游HALO、低配景气因子、回撤控制上都放大了组合的脆弱性，但我们依然坚持杠铃型结构有其稳定性，一头为现金流走阔型的长期价值型资产，另一头为产业景气向上的创新成长型资产，杠铃杆为宏观研判下对大宗商品的配置。 在基金的投资运作方面，本基金产品维持高仓位。港股宏观上受强美元压制，中观上与亚洲AI资产呈跷跷板，上半年离岸美元回流与南下抛压放大市场波动，7月主要为超跌修复与全球AI/非AI的再平衡交易驱动。从风格上，港股是性价比最高的红利、消费类资产集中地，我们认为其相对A股及海外价值风格资产有持续超额，因此持续超配港股。行业配置上，我们进行了一定的再平衡，超配最多的方向依然为中游HALO资产，包括机械重卡、化工及电力设备；继续持有低估值高确定类资产中看好的利率周期与投资回报双升的保险；小幅加仓由产品升级带来的景气向上的AI服务器产业链。减配最多的方向集中在有色金属及上游能源，其中有色我们认为阶段性受制于强美元，同时美联储货币政策下半年尚无清晰方向，持有的机会成本较高，因此选择止盈；上半年回撤最多的组合为石油+航空，对冲失效，本质上反映了压力测试下的需求弱于预期，选择部分止损。
展望未来，我们认为最重要的宏观变量依然为美元指数，中观变量为国内盈利复苏节奏及弹性（工业企业利润恢复的持续性，及新基建的扩散效应），微观变量为现金流因子（上半场最显著的是波动率因子）。今年最大的挑战或来自外部流动性冲击，中长期坚定看好中国在每一轮全球供应链冲击下，处于成本曲线左侧、继续优化格局的行业，因此重视中国HALO资产错杀机会。 我们的投资框架下，认为短期的需求变化扰动较大，中长期的供需格局及行业趋势清晰度更佳，因此偏好有供给强约束及中期景气确定性强的资产。在全球资本市场波动加剧的背景下，我们选择“确定性+创新性”两极化配置，关注三条投资主线： 1.顺周期拐点：受益于财政力度加大、库存低位，关注现金流改善且短期因油价错杀的低估值顺周期拐点机会。看好工程机械、化工、部分港股低估值消费板块。 2.创新敏感型：关注有产业迭代升级，有经营杠杆释放，技术壁垒较高的行业投资机会。看好港股互联网、电力设备、AI服务器板块。 3.高性价比线：大金融板块二季度基本面与估值水平明显背离，且全球主要市场中仅中国长端利率明显下移，反映过于悲观的预期。我们看好国内受益于利率周期与投资回报双升的非银板块，看好保险板块。
中欧潜力价值灵活配置混合A001810.jj中欧潜力价值灵活配置混合型证券投资基金2026年中期报告
上半年全球权益市场整体上行，但分化显著，发达国家市场表现显著优于新兴市场，人工智能相关板块涨幅领先。其中，韩国综合指数、中国创业板指数、美国纳斯达克指数涨幅领先，印度指数、恒生科技指数大幅落后。大宗商品年内巨幅波动，不同资产计入的风险定价持续分化。 回顾上半年，宏观出现了两大变量，一为美伊冲突引发的全球供应链矛盾，推升通胀预期，使美联储货币政策路径呈现高度不确定性，金融条件或边际转紧；二为AI产业链盈利大幅上修，同时挤占了传统行业部分产能，导致经济K型分化加剧。二季度市场成长与价值风格的分裂程度实属罕见，而7月的风格回摆力度之强，也远超预期。而作为较长久期的主动权益投资，这是一次典型的验证组合框架稳定性、波动率边界与目标收益率之间平衡的大考。本基金在超配中游HALO、低配景气因子、回撤控制上都放大了组合的脆弱性，但我们依然坚持杠铃型结构有其稳定性，一头为现金流走阔型的长期价值型资产，另一头为产业景气向上的创新成长型资产，杠铃杆为宏观研判下对大宗商品的配置。 在基金的投资运作方面，本基金产品上半年大部分时间高仓位运行，辅以阶段性做空股指期权作套保。行业配置上，我们进行了一定的再平衡，超配最多的方向依然为中游HALO资产，包括机械重卡、化工及电力设备；继续持有低估值高确定类资产中看好的利率周期与投资回报双升的保险；小幅加仓由产品升级带来的景气向上的AI服务器产业链。减配最多的方向集中在有色金属及航空，其中有色我们认为阶段性受制于强美元，同时美联储货币政策下半年尚无清晰方向，持有的机会成本较高，因此选择止盈；上半年回撤最多的组合为石油+航空，对冲失效，本质上反映了压力测试下的需求弱于预期，选择止损。
展望未来，我们认为最重要的宏观变量依然为美元指数，中观变量为国内盈利复苏节奏及弹性(工业企业利润恢复的持续性，及新基建的扩散效应)，微观变量为现金流因子（上半场最显著的是波动率因子）。今年最大的挑战或来自外部流动性冲击及亚洲国家的汇率波动风险，中长期坚定看好中国在每一轮全球供应链冲击下，处于成本曲线左侧、继续优化格局的行业，因此坚守中国HALO资产错杀机会。 我们的投资框架下，认为短期的需求变化扰动较大，中长期的供需格局及行业趋势清晰度更佳，因此偏好有供给强约束及中期景气确定性强的资产。在全球资本市场波动加剧的背景下，我们选择“确定性+创新性”两极化配置，关注三条投资主线： 1.顺周期拐点：受益于财政力度加大、库存低位，关注现金流改善且短期因油价错杀的低估值顺周期拐点机会。看好工程机械、化工板块。 2.创新敏感型：关注有产业迭代升级，有经营杠杆释放，技术壁垒较高的行业投资机会。看好电力设备、AI服务器板块。 3.高性价比线：大金融板块二季度基本面与估值水平明显背离，且全球主要市场中仅中国长端利率明显下移，反映过于悲观的预期。我们看好国内受益于利率周期与投资回报双升的非银板块，看好保险板块。
中欧丰泓沪港深灵活配置混合A002685.jj中欧丰泓沪港深灵活配置混合型证券投资基金2026年中期报告
上半年，中国经济整体运行在合理区间，GDP增长4.7%，CPI温和上涨1%，PPI由负转正。然而经济结构分化明显，AI硬件相关的产业链成为拉动投资、出口的引擎。而消费、地产、基建等传统行业则表现愈发低迷。上游通胀与下游通缩压力并存。 资本市场作为实体经济的映射，呈现更加极致的分化局面。AI硬件相关的板块虹吸其他板块的流动性；以消费、地产、周期为代表的各种传统行业资产则表现偏弱。这既体现了AI产业对经济结构的真实变革，也体现了市场看重景气度和边际变化，却忽视长期商业模式、竞争格局以及估值水平的特征。 尽管部分传统行业公司出现不同程度调整，上证综指仍实现上涨。相比之下，港股市场表现偏弱。一方面，港股科技板块以消费互联网为主，AI算力产业链权重相对不足；另一方面，市场对美联储加息及流动性收紧的预期升温，也对港股估值形成压制。二季度，恒生指数和恒生科技指数分别下跌7.7%和3.8%。受基金聚焦港股市场的定位影响，组合在二季度不可避免地承受了一定净值回撤。 二季度我们减持了部分估值已较充分反映乐观预期的科技公司，仅保留了部分国产半导体制造相关企业的仓位。与此同时，我们增持了一些长期价值被市场低估、但短期不在AI景气主线上的优质公司。近期这类公司股价调整较多，我们认为其中部分标的已具备较好的中长期配置价值。
AI产业依然在日新月异地发展，全球科技巨头们的资本开支计划也在持续加码。但是资本市场突然把手里的放大镜换成了望远镜,从之前紧盯着供应链的涨价和订单，转而开始担心更长周期里的巨量资本开支的投入产出比，从而开始质疑这轮AI基建的持续性。 AI很可能是人类历史上又一次重要的技术革命，像铁路、电力、互联网一样改变人类的生活方式，重塑和颠覆许多行业。只是和历史上每一次一样，人们容易高估其一年内产生的影响，而低估其未来十年带来的改变。短期过度超前的投资容易产生泡沫和阵痛，长期则会推动产业的持续发展。 投资组合如何适应人工智能时代，成为了每个投资人的必答题。我们要避免因为害怕错过而参与泡沫（无论是过高的估值，还是过于乐观的盈利预测都属于泡沫），同时也应该对重要的技术革命保持关注和学习。我们需要持续评估持仓公司的商业模式会如何被新的技术影响，同时也要努力寻找具备长期良好竞争格局，在新时代不可或缺，且会持续被消耗的供给。
中欧成长优选混合 A166020.jj中欧成长优选回报灵活配置混合型发起式证券投资基金2026年中期报告
上半年，市场经历了反复波折，一季度受海外地缘冲突的影响，市场出现了普遍的回撤，但从二季度开始，随着海外局势的边际趋稳，市场展开了结构性的行情，以AI为主线的成长板块表现格外突出，但非AI领域的板块则表现低迷，甚至红利等价值风格的股票逆势下行。截至上半年结束，创业板指数上涨36%，科创综指上涨54%，而不同口径编制的红利指数均出现下跌。值得注意的是，随着科技股的结构性快速上涨，宽基指数中，诸如沪深300，其内部的行业权重也发生了剧烈变化，其中电子、通信两个行业权重合计已经达到指数的1/3附近，而银行等传统重要行业单行业权重已经降低至不足10%。尽管进入7月后科技股出现了普遍快速的下跌，但整体并未改变科技板块年初以来偏强的格局。 整体来看，对经济冷热不均的预期，主导了上半年的市场表现。 一方面，对于整个宏观环境，市场是更多充满疑虑。尤其地缘冲突导致全球供应链的扰动，使得全球经济总需求的可持续性值得担忧。上半年的高油价，推高了广泛的基础商品价格的上涨，抑制了终端需求。因此尽管我们看到大范围工业企业利润在二季度实现加速增长，但是对于其可持续性的担忧却难以消除。尤其是价格大幅波动带来的存货盈亏变化、冲突带来的有效供给的波动，这些短期变化对于企业盈利能力的影响都难以准确量化。此外，人民币汇率升值对出口企业的压力在整个上半年都十分显著，这使得虽然全球主要制造业国家工业生产在同期表现强劲，中国制造业企业出口普遍稳健增长，但资本市场对于非AI领域的出口企业的定价却反应冷淡。至于消费领域，在本轮经济中普遍表现相对疲软，其股票表现更是落后。 另一方面，对于AI这一赛道，上半年市场给予了充分的认可（尽管在7月份以来热情显著退潮）。国内外大模型技术飞速进步，推动其终端商业化的发展。大模型的发展对于算力的需求拉动，在一段时间内导致了算力、基建相关领域方方面面的供需错配，并且这种错配被认为将持续相当长时间，各种因短缺而有涨价压力的子领域机会不断涌现，其短期涨幅胜过去年下半年以来的一些相对传统的AI标的。从整个市场来看，AI产业展现的广阔的发展空间和蓬勃的发展速度，吸引了市场绝大部分的注意力，使得市场呈现出科技与传统的巨大分化；而AI内部，供应链的失衡不断涌现，又使得产业链上的不同企业表现出现强弱分化。 回顾年初之时，我们始终担忧在经历了2025年的上涨之后，市场波动会加大。但是上半年无论是地缘冲突还是其后的市场结构性分化，都是年初所没有预期到的。而以相对估值安全且基本面扎实的标的为主，同时配合均衡的配置，还是能较好的平抑组合的波动。 对于AI相关的资产，我们从产业发展上始终看好其未来的空间，但也必须看到一些依赖短期供需缺口涨价的品种是缺乏长期投资基础的，因此始终以缩圈的心态去选择标的。同时，对于以价值风格为主的组合来讲，适当的均衡配置成长风格的标的，更有利于在极端行情中降低波动，而非提升风险。这一经验在过去的A股市场中也曾经阶段性出现过（只是本轮更加极致）。本组合一直保持一定比例相对高估值的科技成长标的，尽管权重远低于市场，也因此难以在科技行情中获得超额收益，但是一定程度规避了逆风环境的回撤风险。 而对于非AI类资产，我们在地缘冲突逐步平息下来之后，开始更加关注经济中景气被验证较好的品种，而这些品种经历上半年的波折后，不少估值已经较为便宜。这包括医药、机械制造、化工甚至个别消费领域。此外，结构性分化的市场中，有些品种估值已经被压缩到极致水平，即使在其经营景气依然不稳定的环境下，也呈现明显低估，尤其在消费和地产产业链中较多。这些品种构成了上半年组合中AI以外的主要部分。
展望下半年，我们认为造成上半年市场分化的因素会逐步减轻，市场将表现更加均衡。随着地缘冲突的影响逐步减弱，供应链的脆弱对于全球制造业的负面冲击也将逐步消除，市场将更容易观察到实体经济的均衡水平。从去年年底以来的宏观数据表现来看，国内一些制造业似乎已经经历了出清拐点，逐步进入供需平衡的阶段。虽然必须承认AI的投资以及相当强劲的外需对于中国总需求的拉动具有相当影响，但是国内自身供需格局的出清也同样是重要宏观因素。这一点在中游制造和部分下游接近消费的制造中体现格外明显。我们也因此保持对于传统机械、化工、以及个别消费领域的关注。除了制造业以外，服务业的出清相对缓慢，但是在一些细分领域中依然能看到积极变化，如医药、金融等领域。对于AI领域，我们维持之前的看法，但是更加缩圈至产业链中格局稳定，企业优势能相对更长久维持的方向。虽然AI产业链依然是经济中最景气的方向，但是供应链大范围的错配并不利于行业的长期发展，也不太可能是长期现象。这意味着未来某个时间点，产业链需要出现重构，而个人无法预期这个时间点何时到来。考虑到相关资产估值并不算便宜，我们对这方面投资的定位依然以均衡组合风格为主要目标。
新华优选成长混合519089.jj新华优选成长混合型证券投资基金2026年中期报告
2026年上半年，市场在经历一季度的小幅横盘震荡后，在二季度迎来了成长股行情，创业板、科创50大幅领涨。沪深300小幅上涨7.55%，创业板指上涨35.58%，科创50涨64.25%。行业方面，电子上涨85.49%，通信上涨74.54%，公募基金大幅增配这两个板块。总结一句话，市场大幅分化，与AI资本开支的硬件相关指数暴涨，而其余与AI关系不大则下跌甚至如消费等呈大幅下跌走势。 本基金从今年年初以来，依据行业景气度进行配置，并且细分到TMT的子领域进行景气度比较，得出景气度排名靠前的板块进行配置。一季度基金持仓做了较大的调整，在成长领域做了一些切换，减持了传统行业和缺乏估值锚的创新药，保留了部分具有极大资本开支增速的海外算力个股，增配了新能源中上游和泛人工智能板块。二季度在新能源整体逆风下，减持了新能源板块，然后通过缩小景气行业范围，在泛AI领域进行细分行业比较，主要配置存储、电子布、被动元器件、半导体设备等四个细分景气板块，并且取得了相对明显的超额收益。下半年，随着元器件涨价落地带来盈利改善，对设备端的资本开支加大，我们也持续看好半导体设备板块。
展望下半年，虽然由于7月初资金过度集中配置和全球AI杠杆交易带来快速的调整，但本质上本轮的调整并非因为基本面因素快速恶化导致。且接近7月底，海外四大云厂商陆续发布财报，其资本开支也并未见到明显的收缩指引。我们认为下半年市场依旧在AI主线上运行，市场快速调整，大浪淘沙，真正好的公司会逐渐凸显出来。我们认为，受益于全球AI资本开支的各个细分行业龙头，以及锚定存储、先进逻辑等扩产带来的半导体设备依旧有很大的空间。
新华优选分红混合A519087.jj新华优选分红混合型证券投资基金2026年中期报告
2026年上半年整体市场出现震荡上行态势，特别是科创指数表现较好。一季度，由于美伊冲突爆发，油价飙升，市场对未来全球地缘政治和通胀担忧加剧，造成全球市场出现一定动荡。二季度随着冲突逐渐缓解，风险偏好回升，市场出现了震荡回升，特别是科技股在良好年报业绩和未来预期展望的提振下，出现快速上涨。整体二季度市场结构出现了剧烈分化，半导体设备、AI 算力硬件相关行业领涨市场，红利、周期、消费、医药等板块大幅下跌。市场出现这种走势，与宏观基本面也基本吻合，整体经济也出现了冷热不均K型分化，今年出口一枝独秀，而内需和投资都很疲弱，科技类和受益涨价的资源类盈利增长迅速，而消费、下游制造业盈利压力较大。在上半年，我们主要配置了以海外算力为代表的光器件、光连接公司；以液冷、电源侧为代表的，受益海外算力技术升级的公司；以国产半导体设备为代表的，受益国产算力高速发展的公司；除此以外，我们还配置了部分新消费、医药和制造类公司。
展望三季度，从资金面看，美联储预期反复是最大的外部波动源，而国内流动性预期维持中性。短期新任美联储主席沃什刻意模糊货币政策立场，这种不确定性引发市场重新定价，虽然7月没有加息，但是市场分歧加大，美股科技股也出现明显波动。国内方面，央行定调为资本市场尤其是科技板块提供充裕、稳定的货币金融环境，整体流动性有望保持平稳。三季度，从基本面来看，在算力板块仍然维持较高景气度，在海外科技与国内市场高度关联的情况下，其中报业绩和海外财报会影响 A 股科技乃至大盘的走势。近期个别美国大厂的财报虽然业绩亮眼，但是自由现金流明显走弱，引发市场对AI投资可持续的担忧，从而造成科技板块的较大幅度调整。年初以来，韩国市场的全球龙头存储公司表现一枝独秀，但是杠杆资金涌入明显，近期在去杠杆的背景下，杠杆资金出现了踩踏，造成了韩国市场短期系统性的崩塌，给全球科技投资都蒙上了一层阴影，也很快传导到了国内科技投资的情绪。国内市场随着长鑫的上市，掀起了一股半导体设备和国产算力的投资浪潮，但是随着利好落地，投机资金大幅撤离，投资者情绪也出现了较大回落。总体上，三季度基本面的大方向并未逆转，但扰动因素较上半年明显增多，短期市场再平衡的频率和幅度都大幅提升，市场风格的大幅波动历史罕见。三季度也是国内中报业绩披露期，预计与AI投资相关的板块业绩会继续超预期，市场可能重新回到业绩主线。我们认为，后续科技股的选股难度加大，市场也可能会有较大的波动，牛市前半段由“流动性和风险偏好推升”的阶段可能要收敛，未来很多科技应用要落地，即将进入到后半程“由业绩驱动”。届时，很多板块要做“减法”，也就是寻找哪些有确切业绩支撑的个股，这就需要我们不断去做深入研究和取舍比较，加大实地调研力度，不断追求事实真相。展望下半年，首先，我们需要看清的是以AI为代表的科技牛市能否持续。人工智能被誉为继蒸汽、电力、信息互联网之后的第四次工业革命，将深远改变人类发展进程，也成为了我国最重要的国家战略。回首互联网看对人类的改变，我们发现时间历经近20年，我们身边的社交、购物、娱乐、金融、办公等等方面，无一例外被互联网彻底改变。互联网时代，全球都诞生出了一批盈利模式优秀，业绩充分兑现的伟大公司。这一轮人工智能革命，无论时间还是对人类的改变，都可以与上一轮互联网革命相媲美，甚至超越。但是从目前的现状来看，人工智能才刚刚开始对我们的生活有所改变，目前仅仅部分大模型才开始比较好用，下游应用还远未崛起，在手机、电脑等物理AI硬件方面还没有出现大的变化，绝大多数人还没有感知到人工智能带来的颠覆性变化。因此，我们认为此轮人工智能革命，产业趋势远未走完，目前才是上半场，甚至刚开始，大家无需对短期过于迷茫，要坚定信念，看清长期方向。其次，从短期交易上看，7月份科技股断崖式的下跌，我们认为从历史长河的经验上看，也可以非常好理解，主要原因是6月份科技股出现了井喷，市场分化到极致，反者道之动，钟摆不可能只向一个方向摆动，也没有只涨不跌的行业，7月的大幅回撤也是对6月过度上涨的修正，从长期趋势上，科技的方向并没有改变。最后，我们认为，短期科技带动的市场调整，不改中国股市长期慢牛的格局。中国经济的基本面在逐渐向好，上市公司的ROE和自由现金流在改善，经济的质量也在提升。以房地产为代表的老经济在出清，以人工智能为代表的新经济在高速发展，经济结构不断优化。虽然这种转型不会一蹴而就，短期可能面临转型的阵痛和青黄不接，但是方向是正确的，我们唯一需要做的，就是坚定信心，与国家一起承担起责任，承受短期的压力和波动，迎接光明的未来。我们的投资策略是长期投资于中国证券市场上优秀的高质量公司，靠优秀公司创造的盈利能力来获取股东价值。我们会继续坚持“高质量”和“逆向投资”两个核心原则去选股，买“好”和“便宜”的公司。“高质量”的标准是能够给股东带来高ROIC（投入资本回报率）的公司，聚焦“高质量成长”是长期获得高回报率的关键，同时兼顾“质量”和“成长”，两者缺一不可。“逆向投资”是买在无人问津时，卖在人声鼎沸处，认清人性的短板，敢于与市场不一致。目前市场这种极致的下跌，恰恰又是再一次击球的良好机会。要想取得长期优秀的业绩，也必须要坚持长远的眼光，忽视短期的波动和各种噪音干扰，这就需要具备非同寻常的耐心。在投资成功的道路上，需要的不是大量的行动，而是大量的耐心。绝大多数投资者都希望兑现眼前利益而不是慢慢变富，这也正为长期主义投资间接创造了难得的机会，特别是在不成熟的市场中，长期机会反而更多。而当耐心等待机会出现的时候，我们要毫不犹豫地全力一击，摒弃噪音，不当羊群，不当叶公，抓住机会。不过道理虽然简单，但是做起来却是无比艰难，投资是个逆人性的事情，要承受各种压力和扰动，要懂得放弃可以短期轻松获得的“快钱”，要在人群作鸟兽散的时候，敢于当逆向而行的“孤勇者”，这难上加难，过程也非常煎熬。另外，投资还需要客观面对事实真相，既不能盲目乐观，也不要一味悲观，更多是要“客观”，要打破路径依赖和感情偏好，克服执念，能够客观真实面对事物发展的本来面目，及时采取措施，杀伐果断，才能不犯大的错误。在公募从业20多年的经历中，我们也经历过很多次市场大的波折和风格切换，也经历过刻骨铭心的惨痛教训，我们慢慢懂得了自己哪些不可为，哪些可为，懂得更加敬畏市场，敬畏人性，市场有太多不可预测和我们不懂的地方，要谦卑地面对更多的未知，不要总自以为是。市场很多人看到的是资金、是筹码，是K线，而我们看到的是产业趋势、是业绩成长，是优秀公司创造高回报的能力。我们要对持有的优秀公司多一些忍耐和坚持，坚定与优秀公司一起长期成长。靠公司的盈利增长才是最可靠，最能复制的长期有效策略。投资最难的事情就是，克服人性的弱点，理解复利的价值，拥抱简单的信念，坚持到底的决心。我们相信，只要坚持走正确的道路，笃定信念，莫听穿林打叶声，何妨吟啸且徐行。中间可能经历暴风骤雨，颠沛曲折，但当最终取得长期优秀回报的时候，就会欣慰地发现，回首向来萧瑟处，归去，也无风雨也无晴，一切付出都是值得的，也都是最好的安排。未来我们继续看好四个方向：1、以人工智能为代表的科技创新板块：海外和国产算力会共振，逐渐延伸到AI应用板块。海外算力业绩普遍超预期，看好受益海外算力的国内科技公司。国内算力业绩兑现相对滞后海外，但是自主替代的趋势不可逆转，后面业绩弹性也较大。最看好未来变化最大的，与AI相关的液冷散热和电源侧两个子系统的投资机会，2026年都是新增需求，业绩兑现在下半年，明年弹性更大，可能成为潜力方向。除此以外，科技板块中的创新方向也值得我们不断关注和学习，比如玻璃基板、CPO、OCS交换机、先进封装等值得关注。2、高端制造公司：关注制造业出海的公司，以及处于科技产业的上游设备制造公司。部分制造业的细分方向，海外需求旺盛，中国出口产品竞争力较强，关税影响不大，中国制造业出海的空间巨大，值得长期关注。科技产业下游需求旺盛，上游设备开支也将复苏，未来国产化替代空间大，值得重点关注。今年AI拉动的资本开支巨大，看好国产半导体设备制造公司，随着两存上市，预计未来半导体设备需求将持续旺盛。当然投资也要把握节奏，对于估值过高的公司也要耐心等待，等待合理的介入时机。3、创新药和创新医疗器械：2026年上半年创新药不断创新低，创新药长期逻辑没有变化。受益于国家全链条支持创新药政策的落实，医保对创新药降价力度趋缓，国家大力支持商业保险发展，催生了创新药新的发展空间。创新药也是中国工程师红利的集中体现，中国创新药开始进入收获周期，2026年上半年海外BD项目加速兑现，行业保持高速增长，创新药业绩也开始兑现，未来这一趋势不会改变。近期在市场再平衡阶段，低位的创新药开始反弹，得到了资金关注，预计未来还会持续。4、新消费：虽然近年整体消费景气度不高，但结构性机会还是存在，特别看好新消费的趋势，与经济周期影响不大，符合产业升级趋势，以及年轻人的消费倾向。当前消费股行情低迷，正是逢低吸纳的好时机。
新华钻石品质企业混合519093.jj新华钻石品质企业混合型证券投资基金2026年中期报告
2026 年上半年A股市场走出了极致的k型分化，指数局部牛市、个股结构性熊市；硬科技成长单边走强，内需传统板块持续承压。全市场仅30%的个股上涨，个股涨跌幅中位数-15%，362只个股半年翻倍。一季度，由于美伊冲突爆发，油价飙升，市场对未来全球地缘政治和通胀担忧加剧，造成全球市场出现一定动荡。二季度随着冲突逐渐缓解，科技出现反弹，半导体设备、AI 算力硬件相关行业领涨市场，红利、周期、消费、医药等板块大幅下跌。报告期内，本基金保持较高仓位，行业配置集中于电子、电新、机械等行业。上半年国内外宏观环境复杂交织，呈现 “中国弱复苏、外需强，经济k型复苏” 的格局。国内方面，经济增长边际放缓，二季度 GDP 同比预计增长 4.5%，低于一季度的 5.0%；生产端韧性较强，制造业 PMI 维持在荣枯线附近，PPI 同比持续回升至 3.9%，而 CPI 温和上涨、核心通胀偏弱，内需修复不足，社零同比一度转负，地产投资持续低迷，固定资产投资累计同比降幅扩大。外贸表现亮眼，出口同比增速维持 15% 以上高位，外需成为经济重要支撑。
展望下半年，A 股市场将从单一赛道极致抱团转向业绩兑现与均衡轮动，整体呈现 “宽幅震荡、结构优化” 的格局，波动加剧但系统性风险有限。行情驱动逻辑将从估值炒作转向真实业绩落地，AI 硬科技主线仍具高景气，但分化加剧，算力、存储、光模块等具备订单与产能支撑的细分领域仍有超额收益，纯概念炒作标的面临估值回归压力。同时，极致分化的估值格局存在修复需求，低位低估值的消费、金融、地产等板块有望迎来阶段性修复机会，成长与价值风格逐步均衡。整体来看，三季度投资需聚焦 “高景气业绩兑现 + 低估值修复” 双主线，兼顾弹性与防御。
中欧红利优享灵活配置混合A004814.jj中欧红利优享灵活配置混合型证券投资基金2026年第1季度报告
2026年一季度，全球局势风云突变，地缘风险频发。全球股市和资产价格承压，美欧股市下跌，A股市场震荡盘整，香港市场相对较弱，尤其是恒生科技。贵金属波动明显放大，冲高后大幅回调；由于中东战争的再次开启，原油价格大幅上涨。 对于大部分投资者而言，战争是令人恐惧的，面对战争的风险，投资者很容易对风险资产产生厌恶情绪，波动来临之时容易抛售股票资产。对于专业投资者而言，需要很好的情绪控制力，通过学习历史上战争时期股市波动的经验，更加理性地应对当前的市场。毋庸讳言的是，诸如中东战争此类的大事件，是在当下世界大格局变动中时有发生的。唯有持续迭代认知框架，理解经济、财富、货币、权力的本质，才能更好地应对这个逐渐失序的世界。 幸运的是，世界的风浪虽大，我们的船是平稳的，可以乘风破浪。中东战争的烈度显然超出了部分投资者的预期（尽管发达国家股市对此的定价可能尚不充分），但如果跳出这个局部扰动看，我们对国内的经济和股市仍充满信心。全球核心的长期变量仍是中美之间的大博弈，尽管霍尔木兹海峡的局势变动对全球产生了重要影响。换言之，主导局面的主要力量并非伊朗这样的中等国家，也就意味着如此高烈度的冲突或不会维系过久，因为过高的油价是全球都难以承受的，因此最终仍需要各主要国家和经济体参与进来，通过谈判来解决问题。 但需要明确的是，即使我们判断此事在未来终将得到解决，但全球资本市场的定价仍较难用基本面完全解释。美国当下的状态呈现分化：股市定价反映了对未来经济（尤其是人工智能领域）的乐观预期，而我们的跟踪研究显示，当前美国就业状况与消费前景均偏弱，与此同时，通胀仍然处于较高位置。收入和支出两端都在挤压居民部门。此次中东战争，从长视角看，如果美国政府对战争的应对不利，除即期付出巨大成本外，长期来看美元的根基（如石油美元体系、欧美资本环流）可能面临秩序层面的挑战。 战争对于中国的影响主要是从三个角度看，第一是战略上增加了美国的成本：显然伊朗的表现大幅超出美国和以色列的预期，美国面临的风险越来越大；第二是，高油价给中国经济带来成本挑战，价格传导是否顺畅仍需观察；第三，战争增加了全球经济系统性风险，而中国在此环境下高能源自给率保证了供应链的稳定性，经济、社会的稳定性，可能进一步提升中国可贸易品在全球市场的占比。放眼全局，战争对全球市场形成负面冲击，国内市场具备更强的韧性与结构性机遇。但从定价上看，无论是港股还是A股，估值均明显低于多数其他市场；尤其是港股，在人民币整体升值的大背景下，其持续的调整与我们所理解的基本面趋势存在分歧。 当前国内经济预期仍存在一定分歧：地产修复乏力、消费修复偏慢，叠加财政政策似乎呈现退出超常规刺激、回归常态调控的导向，此前市场更多将出口视作经济核心支撑，而战争加大了出口型经济结构的风险。相较于市场普遍预期，我们的判断有所差异：我们认为消费可能已处于温和复苏的通道中，消费的基本盘主要来自于中低线城市消费者的收入，而随着地方化债稳步推进，居民端现金流有望持续改善，基础消费也在逐步回归。房地产市场与消费相关，经过长周期的价格调整，低线城市的房地产财富效应对消费的拖累已相对减弱，产业本身已经处于较低位置，对于经济的拖累也较为有限，因此不宜将其作为看空市场的逻辑。海外地缘冲突持续扰动全球供应链、能源格局与外贸环境，外部不确定性有所抬升，但国内政策空间充足、内需韧性凸显，外部冲击整体可控，因此我们对中国的经济和股市仍持乐观态度。 操作上，我们在去年四季度报告中提醒了市场潜在的波动风险，我们的组合在仓位和结构上也做了适当的应对。战争爆发后市场已经出现了一定幅度的调整；当下A股市场主要是局部结构仍存在风险，结合经济基本面，股市的系统性风险或已不大。即使考虑中短期战争的不确定性，投资者当下或许已无需过度悲观。配置结构上，除一直重点配置的资源品、大金融、一带一路外，我们在未来会愈发重视反内卷和消费的恢复。具体行业上我们重点关注的领域包括：银行、非银、有色、工程机械、重卡、建筑、建材、钢铁、航空、餐饮、纺织服装等方向。债券方面主要还是以防利率上行风险为主。
中欧价值发现混合A166005.jj中欧价值发现混合型证券投资基金2026年第1季度报告
进入2026年一季度，全球局势风云突变，带来资本市场出现巨大波动。年初，市场延续去年四季度的上涨趋势以及结构风格进行演绎，然而，随着国际政治局势动荡不断加剧，春节之后市场开始逐步承受压力。到三月末，大部分宽基指数已经吐回年初涨幅，甚至转为下跌，反而是去年表现不佳的红利风格指数在今年的波动中表现突出。 就战争本身可能造成的巨大风险而言，我们认为这是一个尾部风险，即概率本身并不大，但客观上一定是在提升，而且更值得注意的是，有可能对经济和市场造成不可接受的损失。因此，尽管我们不会因为这种潜在波动做全方位的收缩（毕竟依然是小概率事件），但我们需要为这种风险做一定的准备，例如小幅降低仓位以及配置油气、油运相关的资产（这些行业事实上在战前已经面临自身行业周期反转的可能性，所以也并不完全仅仅因为战争而受益）。通过这些手段力争降低潜在风险对组合的冲击。 需要强调的是，迄今为止，我们依然不认为战争会对全球经济造成永久性的损伤，虽然供应链的风险让许多国家被迫放缓经济活动，但是库存以及对长期预期的稳定很大程度对冲了这个风险，我们也暂时未观察到主要经济体的各个部门出现资产负债表的不可逆损伤，而且估计在未来一段时间内也很难看到。因此从近期的股票配置变化来看，我们依然立足于只是防范短期波动，而不是改变对中长期趋势的判断，也不应该放弃面向中长期投资的头寸。 回到经济自身趋势，我们认为内需仍然是今年最核心的矛盾。经历了2025年积极的宏观政策支持后，国内需求虽然稳定，但是并没有出现非常明显的向上迹象。价格指标虽然在去年4季度出现环比回升，但是更多集中在上游资源品。中下游能否承接成本的上涨并良性的传导，还是取决于内需能否跟上。这也将决定2026年中下游企业盈利的份额能否回升。对此我们依然需要等待数据。 在内需趋势依然模糊的情况下，我们看到全球AI产业蓬勃发展，中国企业也在积极的走向海外。尤其地缘不确定性导致能源价格有可能长期脱离底部，这使得中国基于更稳健的新型能源体系的工业制造能力更加具备全球竞争力。这是我们更为看重的长期机会。 因此，我们在一季度，在仓位上适当减少了前期相对已经高估的资产，以应对市场波动。但在结构上，我们依然保持对上游资源品的关注，此外，我们进一步增加新、老能源的的投资，尤其是具备全球定价能力的领域，包含上游能源和能源运输、与中游新能源或能源设备。科技领域，我们依然围绕中国参与全球AI前沿的供应链投资。消费领域，我们延续之前的思路，自下而上寻找行业竞争改善，估值合理的标的。而金融领域，考虑到资本市场波动率在今年明显增大，我们相对更看好盈利有望在今年继续改善的优质区域银行。总之，在力争控制组合波动风险的前提下，寻找能面向伊朗战争结束后的投资机会。