陆欣 - 基金投资策略和运作

2026年二季度，债券市场震荡慢牛曲线延续陡峭，影响市场的主线是资金面，期间表现为先松后紧，至季末时略微缓和。4月资金价格大幅低于政策利率，信贷投放位于低点，财政缴税压力不大，结汇流入增加等因素共同导致债市情绪较好，收益率整体下行。4月末央行减量续作MLF，开始纠偏市场的宽松预期，5月市场的流动性边际收敛，资金价格回升至略低于政策利率水平，债市转为震荡整理。6月资金面扰动增大，半年末的监管考核、国债和地方债集中缴款、银行信贷边际改善等因素提升资金需求，上旬时资金价格突破政策利率且部分时间高于1.5%，债市情绪转弱，收益率整体上行。纠偏后央行态度恢复呵护，加量续做了MLF并推出隔夜逆回购，下旬带动市场情绪缓和。2026年二季度基金以信用债和利率债投资为主。减持了临近到期和收益率偏低的信用债，增持了利率债，参与交易行情，组合杠杆降低久期提升。

二季度债券市场走势总体向好。4月份以来，市场流动性先松后紧，部分经济指标增速放缓，市场风险偏好延续一季度的上升趋势，国债各期限收益率均有一定程度的下行。前期困扰市场的石油价格走势，随着国际冲突的缓解，逐步趋于回落，在季末基本回到了冲突前水平，通胀压力有所缓解。但是资金价格在季度后半期开始逐步回升，引发市场对于政策出现转向的担忧，国债长端收益率出现波动；季末随着资金价格阶段性触顶回落，国债收益率也随之回落。信用债走势跟随利率债，利差处于较低水平。　　展望三季度，我们认为经济将维持韧性，通货膨胀存在回落压力。资金面依旧是债券市场重点关注的因素，随着资金价格逐步回到7日OMO回购利率之上，进一步上行的空间相对有限，资金价格对债券收益率的影响效应正在变缓。　　回顾二季度投资，本基金配置上以信用债为主，操作上，根据市场情况，组合以追求稳定的票息收益为主，并根据市场行情动态调整了组合的品种和久期，进行波段操作。

海外方面，2026年二季度地缘政治扰动仍是全球交易的主线，霍尔木兹海峡局势与伊朗停火谈判反复推升能源供应链的不确定性，油价中枢维持高位。美国经济展现出超预期的韧性，就业市场温和降温但并未失速，前四个月月均新增就业较去年有所回升。与此同时，通胀粘性进一步凸显，叠加油价上涨带来的输入性再通胀压力，市场对年内降息预期转为定价加息的可能。欧洲经济保持温和增长，通胀分化格局延续。全球大类资产方面，二季度市场在“增长韧性+通胀偏高+流动性预期收紧”的组合下宽幅震荡，全球股市结构分化明显，黄金在避险需求与高利率的博弈中高位盘整，10年期美债收益率在4.3%-4.5%区间高位运行，反映市场对通胀路径与货币政策约束的持续定价。　　国内方面，二季度经济动能较一季度有所放缓，呈现结构分化特征。外需仍是重要支撑，出口在人工智能产业链高景气带动下保持较高增速；内需则有待企稳，消费、投资有所走弱是二季度经济基本面放缓的主要掣肘。价格层面，工业品价格温和修复，但通胀尚未有效向居民端传导。预计上半年实际GDP增速4.7%左右，全年增长目标完成仍有较好基础。后续来看，随着三季度广义财政发力向正常水平回归，总量政策预计延续支持性立场，但在银行净息差压力与海外流动性收紧的约束下，货币政策总量宽松政策仍需等待。　　债券市场方面，2026年二季度债券收益率整体延续下行、呈现“先下后震荡”的走势，10年期国债收益率由1.8%震荡下行至1.7%附近。二季度以来资金面保持相对宽松，DR007中枢回落至1.35%左右，隔夜利率一度下破1.3%创年内新低，信贷需求偏弱叠加银行负债成本下降、理财规模快速增长，机构在“资产荒”背景下持续加大债券配置力度、压降信用利差，带动收益率震荡下行。进入6月，隔夜利率向政策利率边际收敛、市场对流动性预期修正，叠加地缘局势紧张与外部输入性通胀担忧，长端利率下行动能边际趋缓，收益率呈现窄幅震荡行情。　　具体到组合层面，4、5月份资金面持续宽松，资金利率持续处于较低位置，在资产荒行情的推动下，收益率持续下行，信用利差继续收窄；6月份资金利率边际有所上行，考虑到之前短债的下行空间有所透支，同时信用利差也处于极低位置，本基金底仓相应的降低信用债仓位，同时进行利率债波段交易，整体维持组合久期中性略低配；另一方面，考虑到目前套息空间有限，杠杆也降至低位。

2026年二季度海外经济呈现"K型"分化特征，AI产业链高景气托底美国经济，传统制造业及地产销售表现承压。受中东局势推升油价影响，5月CPI、PCE同比升破4%。6月美联储政策态度生变，市场加息预期升温，10年期美债收益率高位运行，美元指数重返101上方。二季度国内经济较一季度温和降温，结构分化明显。其中，外需为主要支撑，以美元计算的出口同比由4月的14.0%进一步回升至5月的19.4%；内需偏弱，固定资产投资累计同比由4月的-1.6%进一步下行至5月的-4.1%，社零同比由4月的+0.2%转负至5月的-0.6%。油价上行带动通胀中枢上移，6月CPI同比为1.0%，PPI同比由5月的3.9%上升至6月的4.1%；实体融资需求不足，社融存量增速在5月回落至7.7%。债市表现整体偏强，收益率中枢有所下移，节奏上先下后稳、季末存在一定扰动。4-5月资金宽松叠加基本面走弱推动收益率下行，10年期国债一度下探至1.70%的阶段低点；6月流动性边际收敛，债券收益率转为区间震荡。截至6月末10年期国债收益率约1.73%、较一季度末下行约8bps，30年期国债收益率2.24%、下行约12bps，中短端2年、5年国债收益率二季度分别降约3bps、10bps，期限利差整体有所压降。信用债方面，理财规模扩张与基金净申购推动信用债延续较好表现，3年、5年期各评级债券利差普遍收窄。　　报告期内，债券市场在经济弱修复与资金面宽松的共同驱动下震荡走强，各期限利率债收益率普遍下行。其中，内需相对疲软带动长端收益率较快下行，短端受资金利率约束下行空间有限，期限利差逐步收窄，收益率曲线由一季度的陡峭化转为二季度的平坦化。信用债配置需求延续，信用风险事件继续处于低发状态。回顾二季度，本组合在债券策略上保持中性偏积极的配置取向，重点关注高等级信用债的票息配置价值与中长期限利率债的波段交易机会，注意把握收益获取与风险控制的平衡，保持操作的灵活性，力争获取债券资产配置的稳健回报。

2026年二季度海外经济呈现"K型"分化特征，AI产业链高景气托底美国经济，传统制造业及地产销售表现承压。受中东局势推升油价影响，5月CPI、PCE同比升破4%。6月美联储政策态度生变，市场加息预期升温，10年期美债收益率高位运行，美元指数重返101上方。二季度国内经济较一季度温和降温，结构分化明显。其中，外需为主要支撑，以美元计算的出口同比由4月的14.0%进一步回升至5月的19.4%；内需偏弱，固定资产投资累计同比由4月的-1.6%进一步下行至5月的-4.1%，社零同比由4月的+0.2%转负至5月的-0.6%。油价上行带动通胀中枢上移，6月CPI同比为1.0%，PPI同比由5月的3.9%上升至6月的4.1%；实体融资需求不足，社融存量增速在5月回落至7.7%。债市表现整体偏强，收益率中枢有所下移，节奏上先下后稳、季末存在一定扰动。4-5月资金宽松叠加基本面走弱推动收益率下行，10年期国债一度下探至1.70%的阶段低点；6月流动性边际收敛，债券收益率转为区间震荡。截至6月末10年期国债收益率约1.73%、较一季度末下行约8bps，30年期国债收益率2.24%、下行约12bps，中短端2年、5年国债收益率二季度分别降约3bps、10bps，期限利差整体有所压降。信用债方面，理财规模扩张与基金净申购推动信用债延续较好表现，3年、5年期各评级债券利差普遍收窄。　　报告期内，债券市场在经济弱修复与资金面宽松的共同驱动下震荡走强，各期限利率债收益率普遍下行。其中，内需相对疲软带动长端收益率较快下行，短端受资金利率约束下行空间有限，期限利差逐步收窄，收益率曲线由一季度的陡峭化转为二季度的平坦化。信用债配置需求延续，信用风险事件继续处于低发状态。回顾二季度，本组合在债券策略上保持中性略偏积极的取向，重点关注高等级信用债的票息配置价值与中长期限利率债的波段交易机会，注意把握收益获取与风险控制的平衡，操作上保持较强的灵活性，力争获取债券资产配置的稳健回报。

2026年二季度海外经济呈现"K型"分化特征，AI产业链高景气托底美国经济，传统制造业及地产销售表现承压。受中东局势推升油价影响，5月CPI、PCE同比升破4%。6月美联储政策态度生变，市场加息预期升温，10年期美债收益率高位运行，美元指数重返101上方。二季度国内经济较一季度温和降温，结构分化明显。其中，外需为主要支撑，以美元计算的出口同比由4月的14.0%进一步回升至5月的19.4%；内需偏弱，固定资产投资累计同比由4月的-1.6%进一步下行至5月的-4.1%，社零同比由4月的+0.2%转负至5月的-0.6%。油价上行带动通胀中枢上移，6月CPI同比为1.0%，PPI同比由5月的3.9%上升至6月的4.1%；实体融资需求不足，社融存量增速在5月回落至7.7%。债市表现整体偏强，收益率中枢有所下移，节奏上先下后稳、季末存在一定扰动。4-5月资金宽松叠加基本面走弱推动收益率下行，10年期国债一度下探至1.70%的阶段低点；6月流动性边际收敛，债券收益率转为区间震荡。截至6月末10年期国债收益率约1.73%、较一季度末下行约8bps，30年期国债收益率2.24%、下行约12bps，中短端2年、5年国债收益率二季度分别降约3bps、10bps，期限利差整体有所压降。信用债方面，理财规模扩张与基金净申购推动信用债延续较好表现，3年、5年期各评级债券利差普遍收窄。　　报告期内，债券市场在经济弱修复与资金面宽松的共同驱动下震荡走强，各期限利率债收益率普遍下行。其中，内需相对疲软带动长端收益率较快下行，短端受资金利率约束下行空间有限，期限利差逐步收窄，收益率曲线由一季度的陡峭化转为二季度的平坦化。信用债配置需求延续，信用风险事件继续处于低发状态。回顾来看，二季度资金价格总体低位运行，流动性维持宽松态势。考虑到息差策略更加稳健有效，组合策略保持稳定，继续以持有高等级债券获取票息收益为核心。报告期内组合整体运行平稳，净值保持较平稳增长。

回顾2026年二季度，国内方面，二季度经济较一季度有所降温。出口继续保持较强的竞争力，其中AI相关产业链带动明显，二季度出口增速进一步走高。基建、制造业投资和社会消费品零售较一季度均有所回落，主要与财政支出增速放缓有关。油价上涨背景下国内CPI、PPI同比均较一季度中枢抬升，但内需和外需领域的价格表现较为分化。同时，实体融资需求依然相对不足，AI等新经济领域的投融资体量相对于传统经济领域仍较小，社融增速趋于放缓。　　海外方面，美国经济继续呈现K型分化走势。AI产业链继续保持高景气度，相关企业的盈利和资本开支处于高位，对经济带来较大贡献。传统制造业相对低迷，对利率相对敏感的地产销售趋于走弱。受前期油价走高影响，美国二季度通胀趋于上行，市场对美联储年内货币政策预期由降息转为加息，美元指数走强。　　二季度债券市场表现较好。一方面基本面边际表现利好债券，更重要的是，4-5月市场资金充沛，央行维护流动性，叠加二季度以来信贷表现较弱，配置型机构面临“资产荒”压力，推动收益率持续下行。6月以来，随着央行持续回收中长期流动性，资金利率较4-5月低位水平边际抬升，市场表现趋于震荡。类属层面看，低利率水平下居民存款转移利好波动较小的理财产品，二季度以来理财规模增长较多，对基金申购力度较大，非银机构偏好的国开债、信用债好于国债，信用利差继续处于低位，期限利差也有所压缩。　　本基金二季度继续坚持信用债持有为主的策略。组合维持中性久期，变化不大，主要进行到期资产的再投资；积极运用杠杆策略；持仓以中高等级信用债为主。随着信用债收益率和信用利差的进一步压缩，信用债的性价比有所下降，到期资产再配置面临一定难度，组合杠杆小幅下降；当前加久期的赔率不高，等待后续更明确的计划。本基金坚持从个券研究出发，高度关注风险收益比，力争在控制波动幅度的情况下实现稳健收益。

2026年二季度，国内宏观经济运行总体平稳，物价底部企稳、稳步回升。原油等大宗商品价格大幅上涨，推动PPI走出持续通缩区间，盈利修复边际改善。货币政策保持宽松取向，短端利率整体低位平稳，仅在季末跨季节点出现阶段性反弹；长端利率中枢小幅下移，10年期国债收益率自年初1.80%回落至1.75%附近，超长端品种因前期估值调整较为充分，下行空间进一步打开、表现更优。权益市场呈现明显结构性分化，科技成长板块行情亮眼、领涨市场，传统行业板块整体走势偏弱、承压运行。转债市场风格与权益市场基本一致，高价科技属性转债跟随正股显著上行，而低价转债品种持续走弱、表现滞后。  报告期内，本基金转债组合以低价品种为主要配置方向，受制于市场科技主导的极致风格，组合阶段性承压，整体小幅回撤。权益仓位坚守公用事业与顺周期资源主线，同时灵活把握科技成长结构性行情，适度增厚收益、对冲组合回撤风险。纯债端重点增持中长期利率债，在货币宽松延续、市场结构K型分化、基本面修复偏弱的环境下，长债后续仍存在阶段性配置机会，组合久期整体维持中性偏高水平，稳中求进把握利率行情。

二季度，中国宏观经济延续“生产强于需求、外需强于内需”的非对称格局，实际GDP增速预计较一季度小幅回落，但仍处于全年政策目标区间。内需偏弱一定程度上影响了增长动力：社会消费品零售总额同比一度落入负增长，以旧换新政策效应消退后汽车消费有所下滑；固定资产投资累计同比降幅扩大，制造业、基建投资增速回落，房地产开发投资仍处深度调整。外需则表现强劲，出口总额同比增长较快，对东盟、欧盟及发展中经济体出口保持韧性，净出口对经济支撑有力。物价方面，PPI受外部环境影响快速上行，CPI运行温和，上下游传导不畅，核心CPI稳中有升但整体低位运行。海外方面，美国二季度GDP反弹但结构失衡，企业投资因前期“抢进口”透支而显疲态，劳动力市场内部转弱，新增非农就业低于预期，通胀压力依然顽固，美联储货币政策在呵护就业与抗通胀之间权衡。展望三季度，国内经济预计在内需温和修复与外部不确定性交织中前行，实际GDP增速有望环比小幅回升。消费端，社零增速或较二季度边际改善，但以旧换新和消费补贴的拉动效应减弱，修复力度有限；投资端，随着财政资金加快落地，基建和制造业投资有望企稳回升，房地产投资难有明显好转但影响斜率或放缓。出口方面，AI相关需求和全球制造业景气回升将继续支撑出口保持较强韧性，但海外需求节奏存在变数。政策层面，财政与货币政策注重效能落实，结构性工具持续支持转型升级。物价方面，CPI和PPI预计温和回升，PPI同比有望转正，但低通胀格局未根本改变，名义GDP修复仍是渐进过程。整体看，三季度经济将延续稳步修复态势，但内需恢复强度和外部环境演变仍需密切关注。债券市场方面，收益率曲线在二季度整体下行。短端 1 年国债和 1 年国开季度末为 1.12%和1.35%，下约10bp 和9bp。长端 10 年国债和 10 年国开季度末为 1.73%和 1.78%，分别下行约8bp 和17bp。信用债方面，1年期限的AAA信用债季度末收益率为 1.50%，下行约 8bp；3年期限的AAA 和 AA 的信用债季度末为 1.61%和 1.78%，分别下行约 4bp 和 22bp。基金保持高信用资质配置、注重组合流动性管理的特征：信用债以精选中短久期的高等级信用债配置为主，分散投资，保障组合固收资产具有良好的流动性；同时，转债市场在季末调整过程中，关注了低价可转债的配置价值。

2026年二季度经济运行平稳，高技术产业发展动力较强。从生产看，全国规模以上工业增加值同比增速由4月的4.1%回升至5月的4.5%，其中高技术制造业同比增长较快，体现新动能成长壮大。从出口看，海外制造业维持高景气度，我国优势产品竞争力较强，以人民币计价的出口金额同比增速由4月的9.7%回升至5月的13.8%，均显著好于去年末水平。从投资看，1-5月固定资产投资同比下降4.1%，扣除房地产开发以后的投资同比下降1.2%，较去年末水平大体持平，部分受到海外地缘导致的输入型通胀的负面影响。物价方面，5月PPI同比增长3.9%，较去年末抬升5.8个百分点；CPI同比1.2%，较去年末小幅提升0.4个百分点；剔除食品和能源的核心CPI同比1.1%，较去年12月大体持平。　　货币政策适度宽松，延续对经济的支持性立场。5月央行发布一季度货币政策执行报告指出，下一阶段将把握好货币政策实施的力度、节奏和时机，持续营造适宜的货币金融环境。6月17日，央行优化公开市场临时隔夜正、逆回购操作机制，将操作时间调整为工作日下午三点至三点半，操作利率分别调整为公开市场7天期逆回购操作利率减点25bp和加点25bp。6月25日，央行宣布为更好匹配银行体系短期流动性需求，在6月末公开市场操作中增加隔夜逆回购操作品种，6月29日首日投放规模为3000亿元。　　2026年二季度，债券市场震荡偏强，利率中枢较一季度进一步下移。4月结汇需求持续补充流动性，信贷需求偏弱，银行间隔夜利率一度下行至1.25%附近，债券收益率曲线陡峭化下移，10年国债利率一度下行至1.7%左右。随后央行灵活开展买断式逆回购操作，引导资金中枢回归政策利率，中短端利率震荡回调，带动10年国债利率上行至1.75%-1.8%的区间。进入6月，央行开展隔夜逆回购呵护季末资金面。海外地缘冲突事件基本结束，通胀预期大幅回落，国内消费、信贷表现边际弱化，10年国债震荡区间下移至1.70%-1.75%的区间。　　本基金2026年二季度，配置以利率债和高等级商金债为主，增加了同业存单配置，组合杠杆率下降。

今年一季度经济增势较好，GDP增长5%。二季度以来，受到国际环境复杂变化、国内结构调整压力等影响，部分经济指标增速减缓，但从经济发展大势看，我国经济运行总体平稳、稳中有进的态势没有改变，动能向新、结构向优的特征依然明显。具体来看，4月、5月、6月PMI分别是50.3%、50.0%、50.3%，宏观经济呈现企稳回升态势。1-5月份，规模以上工业增加值、服务业生产指数同比分别增长5.4%、4.8%，均保持了较快增长；全国城镇调查失业率平均值为5.2%，居民消费价格同比上涨1%，均保持了总体平稳；外贸增长较快，我国货物进出口总额同比增长15.3%；人民币汇率稳中有升，5月末外汇储备稳定在3.4万亿美元以上。我国经济的韧性和活力持续彰显，为经济平稳运行打下了良好的基础。　　从投资看，1-5月份全国固定资产投资同比下降4.1%，既有局部地区高温多雨因素的影响，也是新旧发展动能转换、投资由总量扩张向质量提升转变的客观反映。在固定资产投资中，基础设施投资增速明显加快。从消费看，社会消费商品和服务零售总额1-5月份增长2.8%。今年以来，各方面深入实施提振消费专项行动，创新消费场景，激发消费潜力，促进消费提质升级。从进出口看，4月、5月货物进出口额同比增长14.2%、16.9%，其中出口和进口均实现了两位数增长。我国货物贸易较快增长，为世界经贸发展和全球产业链供应链稳定作出了积极贡献。　　实体融资需求保持平稳，4月、5月社会融资规模存量同比增长7.8%、7.7%。财政支出加快叠加企业结售汇增多推动M1增速边际上行，4月、5月M1同比增速分别为5.0%、5.5%。上游工业品价格受国际大宗商品价格影响较为直接，4月、5月PPI同比分别上涨2.8%、3.9%。CPI运行总体平稳，民生商品价格保持稳定，4月和5月CPI当月同比上涨1.2%。　　二季度利率债延续慢牛、震荡偏强格局，全期限收益率温和下行，超长端领跑，其中10年期收益率从1.82%下行约9BP至1.73%、30年期收益率从2.35%下行约12BP至2.23%。具体看，3月至5月上旬受地缘、油价及供给预期扰动震荡偏弱，资金面持续宽松，收益率曲线陡峭化；5月下旬起美伊停火缓和再通胀预期，配置需求由短及长传导，重启下行。二季度资金面适度宽松，季末央行在公开市场操作中首次常态化引入隔夜逆回购品种以维护宽松的流动性环境和稳定预期，更精准地实现流动性削峰填谷。具体看，4月、5月、6月DR007均值分别为1.35%、1.34%、1.44%。二季度1年期AAA存单收益率从1.51%下行4BP至1.47%，1年期国开收益率从1.44%下行9BP至1.35%。　　在报告期内，本基金持仓以高等级信用债和利率债为主，为投资人获取了较稳健的回报。

2026年二季度经济运行平稳，高技术产业发展动力较强。从生产看，全国规模以上工业增加值同比增速由4月的4.1%回升至5月的4.5%，其中高技术制造业同比增长较快，体现新动能成长壮大。从出口看，海外制造业维持高景气度，我国优势产品竞争力较强，以人民币计价的出口金额同比增速由4月的9.7%回升至5月的13.8%，均显著好于去年末水平。从投资看，1-5月固定资产投资同比下降4.1%，扣除房地产开发以后的投资同比下降1.2%，较去年末水平大体持平，部分受到海外地缘因素导致的输入型通胀的负面影响。物价方面，5月PPI同比增长3.9%，较去年末抬升5.8个百分点；CPI同比1.2%，较去年末小幅提升0.4个百分点；剔除食品和能源的核心CPI同比1.1%，较去年12月大体持平。　　货币政策适度宽松，延续对经济的支持性立场。5月央行发布一季度货币政策执行报告指出，下一阶段将把握好货币政策实施的力度、节奏和时机，持续营造适宜的货币金融环境。6月17日，央行优化公开市场临时隔夜正、逆回购操作机制，将操作时间调整为工作日下午三点至三点半，操作利率分别调整为公开市场7天期逆回购操作利率减点25bp和加点25bp。6月25日，央行宣布为更好匹配银行体系短期流动性需求，在6月末公开市场操作中增加隔夜逆回购操作品种，6月29日首日投放规模为3000亿元。　　2026年二季度，债券市场震荡偏强，利率中枢较一季度进一步下移。4月结汇需求持续补充流动性，信贷需求偏弱，银行间隔夜利率一度下行至1.25%附近，债券收益率曲线陡峭化下移，10年国债利率一度下行至1.7%左右。随后央行灵活开展买断式逆回购操作，引导资金中枢回归政策利率，中短端利率震荡回调，带动10年国债利率上行至1.75%-1.8%的区间。进入6月，央行开展隔夜逆回购呵护季末资金面。海外地缘冲突事件基本结束，通胀预期大幅回落，国内消费、信贷表现边际弱化，10年国债震荡区间下移至1.70%-1.75%的区间。　　本基金2026年二季度，根据指数成分券的比例适度配置1-3年农发债，灵活调节久期，4月和5月组合维持较高杠杆率，6月将杠杆率降低至较低水平，控制跟踪误差。