梁辉 - 基金投资策略和运作

2026年上半年，A股市场整体呈现“先抑后扬、宽幅震荡”的运行态势。在宏观经济新旧动能转换的背景下，上半年市场最核心的特征是“K型分化”。市场走出了极致的结构性行情，资金高度向科技景气赛道集中。　　本基金在操作中，持续聚焦于以电子、化工、新能源等中游制造行业。选股层面，本组合主要聚焦成长性确定、景气度较高的细分龙头企业，并通过适当分散行业，控制整体组合估值降低组合波动风险。

2026年上半年权益市场表现极端结构化，从4月初开始科技持续跑赢，中东地缘局势缓和后，市场资金进一步向科技赛道聚集，周期板块阶段性承压；4 至 5 月行情主要由业绩预期驱动，6 月景气主线逐步向半导体细分延伸，整体演绎节奏与历史上半导体产业上行周期的市场表现存在相似之处。二季度国内内需修复节奏偏弱，信贷、耐用消费品相关数据呈现阶段性走弱特征。红利资产虽具备业绩基本面支撑，但上半年市场资金集中布局高景气成长赛道，红利板块阶段性相对收益表现偏弱。　　本基金在权益方面上半年做了较大调整，主要是二季度针对前期涨幅较大的周期类行业做了大幅减持，同时由于对整体市场除了科技呈现良性的周期性外，其余板块短期缺乏明确催化，因此组合阶段性下调权益仓位，组合持仓以必选消费领域低估值红利标的为底仓，同时少量配置部分估值具备性价比的周期板块以及电子行业中估值匹配景气度的相关标的，新能源板块重点覆盖上游材料与电力设备细分，医药行业整体配置比例偏低。投资策略上还是坚持在有持续分红的公司中寻找低估的标的，以及坚持低估值投资策略，希望为投资者实现跑赢比较基准的收益水平。

2026年上半年，A股市场整体呈现“先抑后扬、宽幅震荡”的运行态势。在宏观经济新旧动能转换的背景下，上半年市场最核心的特征是“K型分化”。市场走出了极致的结构性行情，资金高度向科技景气赛道集中。　　本基金在操作中，持续聚焦于以电子、通信等科技制造行业。选股层面，本组合主要聚焦成长性确定、景气度较高的细分龙头企业，并通过适当分散行业，控制整体组合估值降低组合波动风险。

本基金依据基合同约定，充分挖掘具有较高投资效率的上市公司，坚持自下而上选股，核心持仓研究下沉、中长期持有，力争为持有人带来长期、稳定的回报。目前基金配置思路集中在“中国制造业走向全球”方向，挖掘积极拓展海外业务的上市公司。经历了过往几年的全球经济动荡，中国企业竞争优势愈发突出，在欧美中高端市场和广阔发展中国家都有优异表现。个股选择方面，持仓集中在制药、机械、汽零、化工等领域的优秀制造业公司，其下游需求受益于AI需求拉动、药物迭代升级、海外新兴消费等需求的扩张，同时公司自身在技术、产能、渠道等方面具备一定壁垒，期待未来随着需求扩张，这些优秀的中国公司将国内成功经验复制到全球，拾得第二成长曲线。当然，这个过程不会一帆风顺，宏观经济、地缘政治、汇率波动等都将形成扰动，但相信优秀公司会在挑战中成长，同时，这些短期扰动也会为基金更具性价比的加仓机会。

找低估标的配置，根据估值的性价比均衡配置。但未来本基金的配置会更集中于以有色为代表的上游的配置，寻找供需缺口的方向，提升组合的弹性。　　本基金在权益方面一季度对持仓做了大幅调整，一季度涨幅较大的黄金等贵金属做了调仓，减持了部分铜等有色品种，增持了涨幅较小的电解铝行业，煤炭行业，以及能源金属等，对涨幅较大的新能源行业下游做了一定的减持，调整为相关上游材料。本基金在二季度在增加了有色的配置，减少了化工、煤炭等行业的配置。

2026年上半年，A股市场整体呈现震荡上行走势，结构分化特征演绎至极致。宽基指数表现差异显著，科创50、创业板指凭借成长属性领涨市场，代表大盘蓝筹的上证50小幅收跌，充分反映出资金高度聚焦高景气成长赛道的市场特征。　　从行情节奏看，年初增量资金加速入市推动市场实现“开门红”，周期板块涨幅靠前；2月市场风格出现阶段性切换，全球AI科技浪潮演绎下市场结构有所分化；3月受地缘冲突升级冲击，全球权益市场普遍回调，A股虽展现出相对韧性，但仍出现阶段性调整。进入二季度，随着地缘冲突边际缓和，市场承接前期调整开启超跌修复。4月末，新经济与上游资源板块盈利超预期得到验证，成长板块风险偏好快速抬升；5月中旬后，科技板块累计涨幅处于高位，叠加海外货币政策预期扰动，板块波动加剧，市场进入高位震荡阶段；6月算力产业链景气度持续发酵，科技行情进一步向核心环节缩圈上行。　　行业层面，AI算力主线的通信、电子板块凭借高景气度领涨全市场，建筑材料、机械设备、煤炭等板块紧随其后；传统消费类板块则表现相对承压。整体来看，上半年行情围绕三大线索展开：一是海外宏观因素阶段性冲击风险偏好，但边际影响逐步减弱，A股韧性持续凸显；二是盈利修复呈现结构性特征，高景气赛道高度集中，构成行情的核心基本面支撑；三是增量资金持续向细分赛道聚焦，进一步放大了市场波动与结构分化。　　在结构配置上，短期市场或经历风格再平衡，低位板块迎来阶段性补涨机会；业绩验证后，高景气科技成长仍将是行情核心主线。除科技成长主线外，非银金融、能源战略资源、出口出海链以及医药、消费等低位板块，也将陆续迎来估值修复与业绩兑现的机会，市场行情可能更趋多元化。　　AI在过去不到一年的时间内，发生了斜率陡升的变化，尤其是今年以来，AI的渗透率快速提升。在组合配置上，一方面，具有较好业绩和景气度的海外算力仍然是配置的重要方向，除了市场关注度较高的光模块，我们对新上市的光模块检测设备公司重点进行了投资。另一方面，我们增加了国产算力及相关行业和公司的配置，国内的AI方兴未艾，我们对国产算力、模型及相关应用都很有信心。　　我们对市场有信心，今年上半年我们经历了AI牛市，但A股市场很多公司仍处于“低估”状态， “高质量发展”给很多行业带来了积极的变化，也给我们带来更多的投资机会。作为基金管理者，把握“时代的变化”、积极践行“高质量发展”目标、努力为“投资者赚钱”是我们始终坚持的目标和使命。

2026年上半年权益市场表现极端结构化，从4月初开始科技持续跑赢，中东地缘局势缓和后，市场资金进一步向科技赛道聚集，周期板块阶段性承压；4至5月行情主要由业绩预期驱动，6月景气主线逐步向半导体细分延伸，整体演绎节奏与历史上半导体产业上行周期的市场表现存在相似之处。二季度国内内需修复节奏偏弱，信贷、耐用消费品相关数据呈现阶段性走弱特征。红利资产虽具备业绩基本面支撑，但上半年市场资金集中布局高景气成长赛道，红利板块阶段性相对收益表现偏弱。　　本基金作为严格投资于红利类资产的基金，在权益方面上半年做了比较大幅度的调整，减持了银行、能源等，增持主要包括公用事业、运营商、交运等，在调整的行业和个股层面重点关注的还是上市公司的当下估值和未来一段时间的增长预期，重点配置的品种均体现为估值较为合理且未来增长预期较为稳定，预计未来一段时间我们仍然会对组合进行进一步调整，投资策略上还是坚持在有持续分红的公司中寻找低估的标的，如果标的涨幅对未来业绩有明显透支将逐步降低配置。

2026年上半年，市场投资机会呈现分化状态。经济呈现“弱复苏”态势，二手房成交、线下消费、文旅消费、建筑开工以及制造和出口都呈现出相对较明显的“弱复苏”态势，而以AI算力、机器人、商业航天、创新药为代表的新兴产业，正在经历产业的创新周期。因此，市场更多的机会是围绕着科技、创新展开的。　　人工智能正引领着新的一轮科技创新。人工智能并不是新的概念，早在1956年就被提出。梳理人工智能发展史上三次浪潮， AIGC 有望引领第四次浪潮，以大规模商业化应用为核心特征：　　第一次浪潮：实现了 AI 的推理（计算）能力；但是对神经元模拟程度较低，无法解决复杂问题（异或问题）；　　第二次浪潮：AI拥有知识储备，可回答特定领域问题，AI从科研场景逐步渗透到商业场景；　　第三次浪潮：深度神经网络赋能 AI拥有学习能力，且部分场景下的问题解决能力超越人类，代表产物为AlphaGo，AI模型的准确度、计算效率、泛化性等指标大幅优化，奠定了“大模型+场景小模型”的技术路线，为商业化应用打下基础；　　第四次浪潮：由ChatGPT 引领。AI 拥有创造能力，有望成为效率乃至生产力工具在文本、图像、音视频生成领域接近商业化需求，国内外科技大厂技术布局有望打开商业化应用空间。OpenAI的“ChatGPT”推出，真正找到了可大规模商业化落地的应用场景，推出仅2个月就实现了用户过亿。在强烈的科技创新趋势之下，国内外科技巨头纷纷参与，英伟达推出全新的算力芯片，微软发布copilot产品，百度、华为、腾讯也陆续推出了自己的大模型。国内外共振，新一轮科技创新周期拉开了帷幕。目前，我们又观察到了AI的新变化，端侧AI例如眼镜、手机、玩具、耳机如雨后春笋般涌现，AI应用也呈现遍地开花的趋势。我们认为科技投资存在着更多的机会。　　上述背景下，在2026年上半年，不同类资产表现各异，市场开始向分化方向发展：　　1）算力领域，二季度随着产业的逐渐明朗，出现了很大的涨幅，机会和挑战并存；　　2）短期市场资金集中于科技赛道，消费、周期板块短期缺乏催化，但低位板块随政策、供需改善存在阶段性修复机会。　　投资操作方面：2026年上半年，本基金在行业、个股的选择之中，增加了成长性、行业景气度在投资选股决策中的权重。在人工智能领域，我们增加了海外算力的配置，围绕着光通信、PCB等领域展开投资。

本基金依据基合同约定，充分挖掘具有较高投资效率的上市公司。一季度对持仓进行了调整，目前产品配置思路集中在“中国制造业走向全球”方向，挖掘积极拓展海外业务的上市公司。经历了过往几年的全球经济动荡，中国企业竞争优势愈发突出，在欧美中高端市场和广阔发展中国家都有优异表现。相信在相当长时间的维度下，会有一批优秀的中国上市公司将国内成功经验复制到全球，拾得第二成长曲线。当然，这个过程不会一帆风顺，宏观经济、地缘政治、汇率波动等都将形成扰动，但相信优秀公司会在挑战中成长，同时，这些短期扰动也会成为基金更具性价比的加仓机会。个股选择方面，本基金坚持自下而上选股，核心持仓研究下沉、中长期持有，力争为持有人带来长期、稳定的回报。

2026年一季度，A股市场呈现年初冲高、季内宽幅震荡回落的走势。1月，主题行情扩散、上游周期涨价链抢跑中期高景气预期，市场风险偏好抬升，宽基指数震荡走高。2月，市场核心逻辑转向流动性边际收紧：沃什被提名为美联储主席，全球宽松预期出现扰动，叠加国内资本市场逆周期调节推进，市场结束单边上行转入宽幅震荡；同期HALO交易传导至A股，市场风格更加偏向“重现实”。3月，美伊冲突持续时间超预期，全球权益市场普跌，A股也出现阶段性调整。结构上，一季度市场风格分化显著，中小盘成长股回调，红利与周期资源风格占优，海外算力和存储等科技方向表现较好。　　和年报观点一致，我们仍然认为站在当前时点，我们需要关注跌了几年的一些行业，例如必选消费、医药、化工、军工、新能源等。我们认为一些成熟的子行业，一旦触底，其中的优质龙头公司可能会迎来“戴维斯双击”，目前他们较低的估值是具有不错性价比的，这类资产也是对高弹性科技类资产有效的对冲。　　另外，这次中东的地缘战争给全球能源结构和供应链带来严重考验，我们依靠多年的能源结构转型和产业升级，在这次事件中体现出强大的经济韧性和稳定性。我们对国内诸多制造业公司的出海之路信心倍增。例如在一季度我们增加了重卡、电力设备等配置比例，他们海外业务的拓展有望给公司带来估值和业绩的双击。　　我们对市场有信心，很多公司仍处于“低估”状态，“高质量发展”给很多行业带来了积极的变化，也给我们带来更多的投资机会。作为基金管理者，把握“时代的变化”、积极践行“高质量发展”目标、为“投资者赚钱”是我们刻不容缓需要承担的责任和使命。

本基金之前的投资策略主要以周期类资产为主要投资方向，更加注重于在周期行业中寻找低估标的进行配置，根据估值的性价比均衡配置。未来本基金的配置会更集中于以有色为代表的上游的配置，寻找供需缺口的方向，提升组合的弹性。　　一季度市场呈震荡走势，内部经济走势平稳、外部因美伊冲突导致油价大幅上行引发衰退预期和风险偏好下降，导致市场出现一定程度的调整。因为能源价格上行，煤炭和石化涨势较好，但因为衰退预期有色基本上回吐了年初以来的涨幅。　　本基金在权益方面一季度对持仓做了大幅调整，一季度涨幅较大的黄金等贵金属做了调仓，减持了部分铜等有色品种，增持了涨幅较小的电解铝行业，煤炭行业，以及能源金属等，对涨幅较大的新能源行业下游做了一定的减持，调整为相关上游材料。　　当前对有色股的配置思路：第一、黄金股的性价比已经凸显；第二、碳酸锂在二季度有一定的供需缺口，同时具备产量增长的企业具备较好的配置价值；第三、基本金属中电解铝的配置优先级会高于铜。

第一，传统周期制造业具备较好的投资机会。化工行业处于下行尾声，叠加“反内卷”与能耗/碳排约束持续推进，国内化工行业资本开支增速持续减缓，近期中东局势变化加速全行业去产能，且可能进一步加速海外化工产能退出进度，2026年化工行业有望迎来供需逆转、龙头企业份额与估值都具备上行空间。以铝铜为代表的有色行业供给相比化工更加刚性，需求受AI投资等下游拉动持续增长，近期中东变化同样对供给形成了进一步的冲击，高油价带来的衰退预期稳定后，行业景气将延续。其他周期行业中，造纸，生猪养殖，部分建材细分行业同样值得关注。　　第二，新兴市场经济增长具备趋势性：（1）全球供应链正在从效率优先转向安全与多元化，推动了制造业产能向部分新兴市场转移。（2）全球能源转型对铜、锂、镍等金属的需求激增，能源金属价格持续上涨，资源型国家迎来良好的发展时机。随着人均收入提升，新兴市场庞大的人口基数正在转化为巨大的消费市场，展现出巨大的发展潜力，在新兴市场有业务布局的公司有望持续受益。　　第三，科技相关行业经历了25年全年的大幅上涨仍具备下列三类投资机会：（1）先进逻辑及存储扩产拉动，国内晶圆厂仍然会持续加大资本支出，相关产业链公司未来2-3年订单能见度显著提升。（2）手机，汽车，智能家居等端侧的智能化将成为持续的产业趋势，拥有从芯片设计到完善系统的良好生态，将开启又一轮创新周期，无论是折叠机，耳机还是未来的眼镜都值得期待，短期受到存储价格上涨扰动板块表现较差，后续价格上涨速度减缓，行业有望迎来反转的投资机会。（3）人工智能模型仍在加速迭代，无论国内还是海外的互联网巨头都将继续高额投入，算力产业链仍然有很好的投资机会,关注竞争格局仍然稳固的行业龙头。　　本基金在操作中，重点投资电子，化工，新能源，机械等行业。选股层面，坚持自下而上，力争选择出具备长期增长前景的细分行业龙头企业，通过适当的行业分散进行回撤控制。