吴丰树 - 基金投资策略和运作

报告期内，美伊战争经历了几轮反复波折最终敲定框架协议，市场潜在的长尾风险基本解除，在此背景下，本基金调整了持仓结构，增配了AI算力为代表的成长板块，当前阶段继续看好产业趋势的推进。

2026年第二季度，A股市场整体比较大的结构分化格局。北美云厂商、AI　企业资本开支同比大幅增长，带来了整体科技硬件的超高景气，，以AI产业链为核心的科技成长板块表现显著优于大盘，成为二季度最确定的结构性主线。报告期内，本基金维持了较高的权益仓位，重点布局了AI产业链的核心环节，包括光模块，PCB，燃气轮机等板块，并通过结构性优化持仓，力争在波动的市场中获取超额收益。　　未来还是看好新技术带来的产业升级投资机会，看好AI，具身智能等发展方向。AI可能会是一次巨大的产业革命，会是流量重新分配，产业格局重新分配的巨大推动力。首先看好AI的硬件算力方向，2026年AI　tokens数的爆发式增长的一个核心来源将会是智能体（Agent），高度封装的通用智能体通过构建“感知-决策-执行”的闭环，能够自主调用工具、规划任务，其性能表现甚至超越了顶级大模型，Agent的算力消耗量可能是原来单任务的10倍以上，算力在未来几年将会是持续短缺性资源，所以还是重点看好。此外看好随着具身智能技术的持续提升，L4无人驾驶的技术突破加速。　　从二季度的组合管理过程来看，一方面保持原有较高海外算力的仓位，另一方面也去积极寻找并配置了部分具备涨价弹性的AI中周期成长股。

二季度，国内经济运行平稳，物价显著回升，PPI已经大幅转正，尽管内需较弱，但出口保持强劲。海外来看，美伊冲突在二季度明显缓解，油价冲高回落。而美国通胀维持在高位，市场开始担心下半年的加息，导致大宗商品价格回调。从市场表现来看，二季度主要围绕人工智能产业链展开，市场风格趋于极致，科创板指数二季度的表现大幅领先其他指数。　　我们的投资策略还是围绕中长期业绩确定性高的品种，均衡配置各个板块。期内，基金主要配置在电子、非银金融、机械设备、电力设备、医药等板块。

2026年二季度全球流动性分化显著，海外通胀反复扰动美联储降息节奏，美伊地缘冲突推升原油价格，加剧全球输入性通胀压力；欧美制造业PMI持续走弱，外需放缓拖累全球贸易。国内货币维持宽松，总量流动性平稳充裕；经济呈现外需相对稳健，内需修复缓慢格局，进出口韧性尚可但内需修复偏慢，6月制造业PMI重回荣枯线，通缩压力小幅缓解、物价温和回暖。二季度A股整体呈现震荡上行、结构性分化行情，大盘指数重心稳步抬升，科创50、创业板指持续创新高，上证指数小幅收涨，沪深300表现相对平淡。资金成交持续维持万亿级别，增量资金集中涌入硬科技赛道。行业层面AI算力、光通信、半导体等高景气科技主线整体表现强势，而消费、地产、传统金融、部分周期板块表现相对疲软，行业收益差距极大。市场资金聚焦业绩兑现逻辑，算力、存储等供需紧缺环节行情持续演绎，低位顺周期仅阶段性脉冲，整体行情由科技主线主导。综合流动性环境、政策导向、产业发展趋势与市场风险溢价四大维度判断，我们认为A股结构性牛市行情仍将延续。现阶段市场局部板块热度偏高，静态估值中枢持续上移，提升了个股筛选难度；但AI产业商业模式持续落地，行业资本开支稳步扩张，产业链高景气业绩增长有望逐步消化当前估值。因此，我们计划继续聚焦在高景气行业，但对个股的选择标准会更加严格：一是优先布局高景气、业绩确定性标的，依靠持续高速增长消化估值；二是挖掘前沿新技术赛道稀缺龙头，行业空间广阔、业绩兑现路径较为清晰；三是布局供需偏紧、具备涨价逻辑的产业链核心环节；四是关注估值低位、景气底部回升或行业竞争格局持续优化的优质企业。

4月市场逐步对战争与油价因素脱敏，同时海外科技产业大涨，特别是以韩国存储产业的暴涨，极大带动了市场情绪，AI、半导体等多个方向上涨。与此同时，市场增量资金并不明显，存量资金加速从其他方向切换到科技，导致红利、消费、周期等行业大跌。到6月，市场极端分化的行情进一步加剧，创业板与上证50的比值创下了历史新高。　　考虑到市场多个指标进入高风险区，同时我认为AI产业如果真的是极大提升全社会生产率的革命性创新，那必然会带来经济的复苏、人民财富的增长，这将为低迷的消费产业带来坚实的长期支撑。因此本基金降低了仓位，并将结构向消费、周期、红利切换。目前来看，这一传导过程尚不明显，因此短期业绩落后。

二季度伊朗局势缓和，市场风险偏好提升，科技板块较为活跃；宏观经济呈现一定的K型分化，科技和出口相关产业维持较高景气度，消费和地产链等内需相关板块偏弱，映射到二级市场上体现为较强的一九效应；二季度在AI算力的高景气驱动下，电子通信板块涨幅较大，内需及红利板块表现较弱。展望下半年，市场主线或仍将围绕高景气线索。

在海外地缘冲突导致的成本冲击、财政支出边际放缓、国内有效需求不足等因素影响下，二季度经济增速较一季度有所放缓。工业生产方面，1-5月工业增加值同比增长5.4%，为经济增长提供支撑。二季度固定资产投资增速转负，房地产投资继续下降，社零增速同比放缓。4-6月制造业PMI分别为50.3、50.0、50.3，维持在扩张区间，二季度出口表现仍然较强，特别是机电产品出口增速较高。受国际油价上涨推动，二季度PPI同比快速回升，CPI相对稳定。　　报告期内，7天逆回购利率、1年期及5年期LPR均保持不变，央行首次开展隔夜逆回购操作，有助于精准对冲流动性压力。资金面较为宽松，报告期DR001均价1.30%，较一季度略下行3BP，资金利率维持低位，但6月较4、5月边际上行。　　债券方面，报告期内，利率曲线普遍下行，超长端下行较多，但仍较为陡峭。信用利差基本持平。策略上，考虑到短期限利差已经较低，减持了短期限品种；中低等级信用利差保护不足，防范评级治理增加流动性压力。组合结构上以利率债和高等级、高流动性信用债为主，不断优化组合结构，在收益率曲线上寻找凸点，把握交易性机会。　　股票方面，2026年上半年A股走出了极致的分化行情，整体呈现“指数强、近七成个股走弱”的结构性特征，全市场资金高度向高景气科技行业聚集。各大指数表现差异显著，科创50以64.25%的涨幅领跑全市场，创业板指同步大涨35.58%，而沪深300录得7.55%的涨幅，上证指数仅微涨3.16%，而上证50、中证红利等偏传统权重的指数则出现不同程度下跌。板块层面的分化更为突出，31个申万一级行业中仅10个实现上涨。电子、通信两大行业一骑绝尘，分别上涨86.29%和73.59%，半导体、算力基建、光模块等AI产业链成为绝对主线；而商贸零售、农林牧渔、美容护理、食品饮料等传统消费板块跌幅居前。个股维度上，全市场仅约31%的个股实现上涨，但同时有近70%的个股收跌，整体来看，这一轮行情彻底告别了过去普涨普跌的模式，资金向高景气行业持续集中。本基金权益部分2026年上半年整体维持了中性仓位，仓位分布在科技、金融、能源等各板块，目前国内宏观经济企稳向上，政策较宽松，我们中长期看好A股，未来仍将保持相对均衡的配置。

二季度，美伊冲突反复，国际油价冲高回落，美联储维持利率不变，通胀粘性未消，美股科技股高位震荡。国内经济运行总体平稳，出口维持高位，内需在二季度走弱，消费增速小幅下滑，固定资产投资增速由正转负，其中基建、制造业及房地产投资均有不同程度回落，但计算机电子、船舶航天等新兴产业投资维持高增，新旧动能转换特征明显。在输入性通胀和自身供需改善下，价格水平有所修复，CPI同比增速温和回升至1.2%左右，PPI同比由负转正并上行至3.9%。货币政策保持适度宽松，M2增速稳定在8.6%附近，流动性整体充裕。债券方面，短端收益率在宽松资金面带动下震荡下行；受经济修复偏弱和配置需求支撑，10年国债收益率从4月初的1.82%附近回落至6月末的1.73%附近；信用利差保持低位震荡。权益方面，二季度市场呈现极致结构性分化，科技成长风格主导，科创50大涨75.74%，创业板指涨36.35%，沪深300涨11.90%；分行业看，电子、通信、建筑材料等表现靠前，石油石化、农林牧渔、钢铁等表现靠后。转债市场跟随权益市场震荡分化，转债存量规模持续收缩，高价转债表现好于低价转债。　　本基金保持了对利率债和高等级信用债的基本配置，动态调整组合久期和杠杆水平，动态调整股票仓位和结构。

报告期内，市场整体延续结构性分化特征。整体来看，景气趋势向上、盈利确定性较强的细分行业相对占优，部分传统消费板块偏弱。　　本报告期内，本基金围绕行业景气度、盈利变化和估值匹配度进行比较与动态调整，重点配置AI算力基础设施、PCB及上游材料、半导体设备材料、新能源车产业链、商用车及工程机械出口等方向，并适度配置医药、有色等方向。长期来看，我国经济结构转型升级和制造业全球竞争力提升仍是重要主线，后续将继续在新质生产力、出口制造及盈利改善弹性方向寻找投资机会。

报告期内，市场整体延续结构性分化特征，行业轮动速度仍然较快，资金在科技成长、部分周期制造以及高景气出口方向之间切换。整体来看，景气趋势向上、盈利确定性较强的细分行业相对占优，部分传统消费板块表现偏弱。　　本报告期内，本基金围绕行业景气度、盈利变化和估值匹配度进行比较与动态调整，重点配置了新能源、AI算力基础设施、客车及重卡出口、基础化工、电力装备等相关方向，并适度参与部分受益于供需改善和成本优化的周期品投资机会。长期来看，我国经济结构转型升级和制造业全球竞争力提升仍是重要主线，后续将继续在新质生产力、出口制造以及具备盈利改善弹性的行业中寻找投资机会。

一季度，国内宏观情况企稳，物价有所回升，房地产市场在经历多年的调整后筑底，尤其是去年年底以来，一线城市的房地产成交放量明显，有逐渐企稳的迹象。　　但是国外局势还是比较动荡，二月底爆发美伊冲突以来，大宗商品价格出现巨大波动，尤其是国际油价大幅上涨，全球开始担忧通胀问题，联储降息受阻，全球资本市场风险偏好骤降。　　我们认为，短期关于地缘政治的博弈会持续一段时间，市场还是以波动为主。操作上，我们对于短期的博弈不作过多参与，还是从中长期的纬度选择基本面稳健的行业和公司，期内，基金主要配置在电子，电力设备，医药生物、机械设备和有色。

新年后，市场延续去年的热情走出开门红，但市场的热情引起某些担忧，沪深300ETF出现持续的巨量赎回，对价值股形成压制，导致资金更加向热点集中，半导体、有色、商业航天、AI应用等轮换表现。而金融等权重持续下跌。随着市场这种价值与概念的扭曲越来越大，情绪从亢奋转向了谨慎。2月末地缘冲突爆发，导致油价大涨，全球市场普跌，A股市场也同步开启了下跌之路。　　本基金1月对组合中的有色、保险进行了止盈，增加了部分半导体、AI应用等方向的配置，获得了较好回报。但由于价值方向持有比例较高，整体业绩表现中等。春节后由于价值股持续下跌，本基金重点持有的金融方向受打压严重，业绩表现较弱。随后本基金大幅降低了仓位，并将组合调整为周期与价值为主的防御性组合，重新稳定了业绩。