韩海平 - 基金投资策略和运作

2026年二季度，国内外的“K型”特征均明显，一方面AI人工智能快速发展，另一方面地产、消费等传统经济仍然承压。不同点在于AI对美国的经济增长、就业等贡献已较大，高利率与高增长同时存在；但国内受限于芯片供给、模型能力等，AI的贡献仍不显著，转型仍在途中。债市方面，进入二季度宏观基本面的数据再度边际走弱，再度进入收益率下行的趋势行情中，但阶段性的受风险偏好的变化、央行的态度等影响，波动明显加大。股市方面，指数层面并无大的涨跌表现，但结构分化巨大，AI科技表现强势大幅上涨，消费地产等顺周期方向则大幅下跌。可转债方面，二季度并无行情，一方面对应正股小微盘走势偏弱，另一方面转债估值转股溢价率有所压缩。转债的高估值需要正股上涨预期、资金持续流入、偏紧的供需关系等多重利好维持，一旦利好出现边际松动，估值有压缩的压力。结构上，与股票类似，高价的科技类转债表现占优，中低价表现偏弱。　　本基金二季度债券和可转债均有正向收益贡献。债券方面，久期较一季度显著提升，基本把握住了4月初以来债券市场收益率趋势性下行的机会。但由于组合买入的是30年国债，表现不如中短期债券，且由于债市波动显著加大，整体交易体验一般。可转债方面，阶段性的把握AI的结构性行情，买入了部分科技类转债，但由于转债指数无趋势性行情，获取收益难度明显增加，持有的科技类转债的表现显著不如科技类股票。

2026年二季度，主要指数震荡向上，但不同风格分化较大，成长风格显著占优，和AI投资相关度较高的通信、电子、机械设备及建材相关细分行业涨幅较大，而在一季度表现较好的有色、化工等周期行业受联储加息预期影响出现较大回调，大消费板块则持续较弱。 从债券市场看，4-5月资金面偏宽松，基本面数据走弱，十年国债收益率震荡下行至1.7%附近，6月资金面边际收敛，十年国债收益率在1.7-1.75%区间窄幅震荡；信用债方面，二季度收益率普遍下行，信用利差整体收窄。 报告期内，本基金在权益投资方面继续维持较高的化工行业仓位，调整了部分化工细分行业仓位以应对油价的大幅波动。 固定收益仓位以高等级信用债投资为主，优选风险可控、性价比合适的央国企信用债；同时对利率债进行久期调整。杠杆方面，当信用债杠杆具有一定息差收益时，保持适度的杠杆。 权益市场投资方面，我们相对关注三季度下游的补库推动化工行业盈利修复，我们后续将随地缘冲突的进展做相应的仓位结构调整。 债券市场投资方面，低基数叠加政策支撑下，三季度内需进一步走弱的可能性不大，且利率债供给相比二季度或有所上行，但隔夜逆回购落地、短端利率调控机制优化反映央行维持流动性平稳的诉求较强，资金面稳定性增强，预计十年国债或维持震荡；信用方面，利率偏震荡的情况下，票息或仍将为组合主要收益来源，但当前中短端信用利差已经压缩至历史较低水平，同时近期外部评级调整可能会对弱资质信用债产生阶段性冲击，需谨慎下沉。在此背景下，中短期限高等级信用债回报空间或有限，在高等级拉久期时需要综合考虑负债端稳定性和仓位灵活性；转债方面，关注地缘局势缓和与政策发力带来的风险偏好改善，中期可积极关注部分板块的结构性机会和权益行情的发展。

回顾二季度，出口与高技术制造是主要经济支撑，但内需疲软，5月社零同比转负，固定资产投资增速下滑，6月制造业PMI回升至50.3%。债市方面，10年期国债收益率震荡下行约9bp至1.73%，主因是资金面宽松、基本面转弱及“资产荒”格局驱动，但季末受供给扰动等因素小幅反弹。二季度银行间资金面由松转紧，4月均衡偏松，DR001低至1.22%，5月央行净回笼致利率中枢小幅抬升，6月收敛加剧，DR007一度升至1.49%。二季度信用利差整体收窄，低等级压缩幅度大于中高等级，期限上1年期高等级利差小幅走阔，3年及5年期普遍收窄。2026年二季度A股震荡上行、极致分化，上证指数涨5.20%，创业板指大涨36.35%创历史新高。科技板块一枝独秀（电子涨90.9%），消费、金融地产等多数行业承压，然而二季度中证转债震荡下行，科技类转债领涨，金融转债承压。本产品当前转债仓位偏谨慎，债券仓位及久期中性，短期计划维持。

2026年2季度，A股市场整体上行，全市场日均成交额在2.9万亿元左右，较2026年1季度有所增加。2季度沪深300指数、科创50指数均上涨，但中证红利指数下跌；分行业来看，与AI产业供应链相关的电子、通信、建筑材料（电子布）涨幅靠前；因地缘风险改善导致商品价格回落的石油石化，以及景气度存在压力的农林牧渔、钢铁行业跌幅靠前。市场展现出较为极致的分化现象，尽管大盘指数整体上涨，但仅有少数的行业指数上涨。 二季度，本基金权益组合增持了电子等行业，减持了有色金属等行业，对电子等行业做了个股调整，权益仓位小幅下降。 固定收益组合杠杆率有所降低，但久期略有抬升。组合债券仓位以中高等级信用债为主，利率债除了短久期现金资产以外，也适当参与了中长端利率波段操作。组合转债仓位维持在偏低水平，择券风格偏稳健，以低溢价水平、正股优质的且估值合理的平衡型转债为主，通过波段操作及时兑现收益，增强组合收益。 2026年2季度，地缘风险逐步缓解，中国经济在风险释放期间体现了较强韧性和全球比较优势，出口维持了较快增长；内需方面，随着“两新”政策的退坡，消费和投资较2026年1季度有所放缓；预计下半年，财政支出会跟随预算安排计划有所加快，全年经济增长仍有较大概率实现4.5%~5%的目标。未来一个季度，我们将对高频经济数据、上市公司财报，以及中央政治局会议保持跟踪。 2026年2季度，中美货币政策基本维持稳定；中美均维持基准利率不变，期间中美利差走扩，美元指数与油价逐步脱敏后进一步反弹，人民币兑美元汇率升值。后续关注地缘风险改善后，全球主要经济体央行如何决策应对新旧经济动能分化的结构性矛盾。2026年2季度，市场整体风险偏好随地缘风险改善出现显著修复，融资余额占成交额比例回升，融资余额一度突破3万亿元。但我们关注到AI相关资产的成交占比来到较高分位数，或反映市场情绪阶段性过于乐观，市场定价存在波动放大的可能，或对市场风险偏好产生影响。后续关注AI产业的发展能否兑现市场定价的乐观预期，以及市场的微观交易结构能否维持在合理的水平。 从市场整体定价水平来看，以沪深300指数为例，市净率分位数较2026年1季度末小幅上行，定价风险小幅增加。 在接下来的一个季度，权益市场投资方面我们将结合行业景气度变化、公司的业绩增长和估值水平，选取优质标的，控制组合风险，力争为投资人赚取收益。 债券市场投资方面，低基数叠加政策支撑下，三季度内需进一步走弱的可能性不大，且利率债供给相比二季度或有所上行，但隔夜逆回购落地、短端利率调控机制优化反映央行维持流动性平稳的诉求较强，资金面稳定性增强，预计十年国债或维持震荡；信用方面，利率偏震荡的情况下，票息或仍将为组合主要收益来源，但当前中短端信用利差已经压缩至历史较低水平，同时近期外部评级调整可能会对弱资质信用债产生阶段性冲击，需谨慎下沉。在此背景下，中短期限高等级信用债回报空间或有限，在高等级拉久期时需要综合考虑负债端稳定性和仓位灵活性；转债方面，关注地缘局势缓和与政策发力带来的风险偏好改善，中期可积极关注部分板块的结构性机会和权益行情的发展。

2026年二季度，中东局势有所缓和，6月美伊签署谅解备忘录，油价整体明显下行。AI资本开支带动下美国经济数据保持韧性，增长和就业偏强，美元和美债整体有所上行。国内经济依然呈现生产好于需求、外需强于内需的特征，AI相关产品出口量价齐升，对国内总体出口增长贡献较大。内需依然偏弱，政府债发行明显放缓，投资增速再度转为负增长，消费下滑。通胀方面，油价支撑下PPI同比增速明显上行，CPI整体偏震荡。 宏观政策方面，财政政策落地速度相比一季度边际放缓，国债和地方债发行进度不及去年同期；货币政策延续适度宽松基调，总量工具使用较为克制，流动性整体维持合理充裕，季末隔夜逆回购落地，短端利率调控机制进一步完善。 从债券市场看，4-5月资金面偏宽松，基本面数据走弱，十年国债收益率震荡下行至1.7%附近，6月资金面边际收敛，十年国债收益率在1.7-1.75%区间窄幅震荡；信用债方面，二季度收益率普遍下行，信用利差整体收窄。 本基金主要采用抽样复制和动态最优化等方法，投资于标的指数中具有代表性和流动性的成份券和备选成份券。通过对市场和指数成分券的积极跟踪研判，力争降低组合跟踪误差、增厚账户收益。 展望2026年三季度，油价回落下美国通胀约束或逐步缓和，但新任美联储主席沃什改革美联储沟通框架，淡化预期管理，坚守通胀目标，货币政策路径仍不明朗，同时美国中期选举的政治博弈或有所升温，政策不确定性加剧。国内出口韧性有望延续，海外AI资本开支仍是支撑国内出口的重要力量，全年出口增速或明显好于年初预期。同时，三季度财政落地进度或有所加快，叠加新型政策性金融工具或开始投放，对内需有一定托底作用。通胀方面，终端需求偏温和，CPI同比或偏震荡，在油价没有进一步上行的情况下，PPI同比涨幅或难以进一步上行。政策方面，政府债供给有望提速，存量财政工具加速落地使用的可能性较高，同时，在货币和财政协同发力的背景下，货币政策继续保持流动性合理充裕的必要性依然较强。 债券市场投资方面，低基数叠加政策支撑下，三季度内需进一步走弱的可能性不大，且利率债供给相比二季度或有所上行，但隔夜逆回购落地、短端利率调控机制优化反映央行维持流动性平稳的诉求较强，资金面稳定性增强，预计十年国债或维持震荡；信用方面，利率偏震荡的情况下，票息或仍将为组合主要收益来源，但当前中短端信用利差已经压缩至历史较低水平，同时近期外部评级调整可能会对弱资质信用债产生阶段性冲击，需谨慎下沉。在此背景下，中短期限高等级信用债回报空间或有限，在高等级拉久期时需要综合考虑负债端稳定性和仓位灵活性。

2026年二季度，中东局势有所缓和，6月美伊签署谅解备忘录，油价整体明显下行。AI资本开支带动下美国经济数据保持韧性，增长和就业偏强，美元和美债整体有所上行。国内经济依然呈现生产好于需求、外需强于内需的特征，AI相关产品出口量价齐升，对国内总体出口增长贡献较大。内需依然偏弱，政府债发行明显放缓，投资增速再度转为负增长，消费下滑。通胀方面，油价支撑下PPI同比增速明显上行，CPI整体偏震荡。 宏观政策方面，财政政策落地速度相比一季度边际放缓，国债和地方债发行进度不及去年同期；货币政策延续适度宽松基调，总量工具使用较为克制，流动性整体维持合理充裕，季末隔夜逆回购落地，短端利率调控机制进一步完善。 从债券市场看，4-5月资金面偏宽松，基本面数据走弱，十年国债收益率震荡下行至1.7%附近，6月资金面边际收敛，十年国债收益率在1.7-1.75%区间窄幅震荡；信用债方面，二季度收益率普遍下行，信用利差整体收窄；权益方面，二季度A股市场整体震荡上涨，但呈现强结构分化行情。从行业表现上看，二季度，通信、电子行业轮流领涨，行业指数涨幅超过50%，建材、机械涨幅居前；消费服务、传媒、石化等行业跌幅较深。从量化角度看，二季度因子表现分化较大，成长、动量类因子表现较好，红利、价值、反转因子表现不佳。部分历史上长期有效的因子，如低波、低估值等在本季度出现较大回撤。 本季度，安鑫回报的纯债部分持仓主要以中高等级信用债为主，中短久期，适度杠杆。2026年二季度，债市收益率整体下行，信用利差进一步收窄，组合纯债部分取得了较好的票息和利差收窄带来的收益。 本季度，安鑫回报的股票部分延续之前的产品风格，并基于市场情况小幅调整了权益仓位。在投资策略部分，本基金主要结合行业景气度、业绩趋势、估值等多个维度，挖掘整体估值较低的上市公司的投资机会，获取估值修复带来的投资收益，并在此基础上结合量价表现进行交易调整。 展望2026年三季度，油价回落下美国通胀约束或逐步缓和，但新任美联储主席沃什改革美联储沟通框架，淡化预期管理，坚守通胀目标，货币政策路径仍不明朗，同时美国中期选举的政治博弈或有所升温，政策不确定性加剧。国内出口韧性有望延续，海外AI资本开支仍是支撑国内出口的重要力量，全年出口增速或明显好于年初预期。同时，三季度财政落地进度或有所加快，叠加新型政策性金融工具或开始投放，对内需有一定托底作用。通胀方面，终端需求偏温和，CPI同比或偏震荡，在油价没有进一步上行的情况下，PPI同比涨幅或难以进一步上行。政策方面，政府债供给有望提速，存量财政工具加速落地使用的可能性较高，同时，在货币和财政协同发力的背景下，货币政策继续保持流动性合理充裕的必要性依然较强。 债券市场投资方面，低基数叠加政策支撑下，三季度内需进一步走弱的可能性不大，且利率债供给相比二季度或有所上行，但隔夜逆回购落地、短端利率调控机制优化反映央行维持流动性平稳的诉求较强，资金面稳定性增强，预计十年国债或维持震荡；信用方面，利率偏震荡的情况下，票息或仍将为组合主要收益来源，但当前中短端信用利差已经压缩至历史较低水平，同时近期外部评级调整可能会对弱资质信用债产生阶段性冲击，需谨慎下沉。在此背景下，中短期限高等级信用债回报空间或有限，在高等级拉久期时需要综合考虑负债端稳定性和仓位灵活性。

2026年二季度，中东局势有所缓和，6月美伊签署谅解备忘录，油价整体明显下行。AI资本开支带动下美国经济数据保持韧性，增长和就业偏强，美元和美债整体有所上行。国内经济依然呈现生产好于需求、外需强于内需的特征，AI相关产品出口量价齐升，对国内总体出口增长贡献较大。内需依然偏弱，政府债发行明显放缓，投资增速再度转为负增长，消费下滑。通胀方面，油价支撑下PPI同比增速明显上行，CPI整体偏震荡。 宏观政策方面，财政政策落地速度相比一季度边际放缓，国债和地方债发行进度不及去年同期；货币政策延续适度宽松基调，总量工具使用较为克制，流动性整体维持合理充裕，季末隔夜逆回购落地，短端利率调控机制进一步完善。 从债券市场看，4-5月资金面偏宽松，基本面数据走弱，十年国债收益率震荡下行至1.7%附近，6月资金面边际收敛，十年国债收益率在1.7-1.75%区间窄幅震荡；信用债方面，二季度收益率普遍下行，信用利差整体收窄；权益方面，二季度沪深300指数上涨11.9%，中证转债指数上涨3.7%。 报告期内组合维持适度杠杆操作，久期略有抬升，信用债仓位以中高等级信用债为主，利率债以短久期现金资产为主，同时也少量参与了中长端利率波段操作；转债仓位基本与上一期持平，风格整体趋于均衡，操作策略上中性偏积极，以波段操作替代长期持有，不盲目追高，等待调整后分批布局。考虑到科技成长风格仍然相对占优，但交易拥挤度上升，组合及时兑现相关转债收益以降低组合回撤，同时积极关注调整较多的低溢价、正股优质的平衡型转债。展望2026年三季度，油价回落下美国通胀约束或逐步缓和，但新任美联储主席沃什改革美联储沟通框架，淡化预期管理，坚守通胀目标，货币政策路径仍不明朗，同时美国中期选举的政治博弈或有所升温，政策不确定性加剧。国内出口韧性有望延续，海外AI资本开支仍是支撑国内出口的重要力量，全年出口增速或明显好于年初预期。同时，三季度财政落地进度或有所加快，叠加新型政策性金融工具或开始投放，对内需有一定托底作用。通胀方面，终端需求偏温和，CPI同比或偏震荡，在油价没有进一步上行的情况下，PPI同比涨幅或难以进一步上行。政策方面，政府债供给有望提速，存量财政工具加速落地使用的可能性较高，同时，在货币和财政协同发力的背景下，货币政策继续保持流动性合理充裕的必要性依然较强。 债券市场投资方面，低基数叠加政策支撑下，三季度内需进一步走弱的可能性不大，且利率债供给相比二季度或有所上行，但隔夜逆回购落地、短端利率调控机制优化反映央行维持流动性平稳的诉求较强，资金面稳定性增强，预计十年国债或维持震荡；信用方面，利率偏震荡的情况下，票息或仍将为组合主要收益来源，但当前中短端信用利差已经压缩至历史较低水平，同时近期外部评级调整可能会对弱资质信用债产生阶段性冲击，需谨慎下沉。在此背景下，中短期限高等级信用债回报空间或有限，在高等级拉久期时需要综合考虑负债端稳定性和仓位灵活性；转债方面，关注地缘局势缓和与政策发力带来的风险偏好改善，中期可积极关注部分板块的结构性机会和权益行情的发展。

二季度债券利率延续了1月中旬以来的下行走势。　　二季度银行间市场资金面整体宽松，银行间7天质押式回购利率中枢在5月份进一步下行突破了1.4，且几无波动。国债收益率曲线近乎平行下移：1年期国债收益率从3月底的1.22%水平进一步下行至6月底的1.12%，累计下行约10BP；5年期国债收益率从1.54%下降至1.44%，累计下行10BP；10年期国债收益率从3月末的1.82%左右下行至6月底的1.73%，下行约9bp；30年期国债摆脱了震荡上行的独立走势，收益率从2.35%下行至2.24%，累计下行约11BP。信用债方面中低等级略好于高等级：3年期AAA中票收益率从1.76%下降至1.62%，下行幅度14bp；3年AA中票收益率从1.94%下降至1.77%，下行幅度17bp。　　二季度债券市场走势领先于基本面，在4-5月份的社融数据及经济数据发布之前，债券市场收益率已形成了一波下行走势，事后数据发布对市场影响反而不大；我们认为本轮债市核心逻辑是实体部门融资需求下降与金融资产配置需求的结构性变化共同推升了银行自营和理财类资金的债券配置需求，未来大概率仍是决定债券市场走势的主要因素。　　本组合在二季度跟随市场变化与申购赎回情况灵活调整了组合的久期与仓位结构。

2026年二季度，受益于流动性宽松，债券收益率趋势性下行，10年期国债收益率尝试突破1.7%的低点，6月份以来，流动性边际略有收紧，债市进入窄幅波动。展望未来，我们认为短期内“生产强、消费弱”的格局仍将会延续，整体经济环境可能暂不会对债券市场构成重大利空，需要关注流动性边际变化对市场情绪产生的影响。含权资产方面，转债估值本身不低，转债仓位保持在相对较低的水平，主要通过高价个券的阶段性交易争取收益。展望未来，我们认为转债估值可能保持在高位震荡，估值扩张的空间不大，需更多关注平价上涨带来的机会，包括半导体材料、设备等方向，低价品种若跌出性价比，也可以择机加仓。报告期内本基金保持中性久期，对于利率债交易参与较少，可转债仓位维持在8%-10%之间，以高价券的波段交易为主。

2026年二季度，中东局势有所缓和，6月美伊签署谅解备忘录，油价整体明显下行。AI资本开支带动下美国经济数据保持韧性，增长和就业偏强，美元和美债整体有所上行。国内经济依然呈现生产好于需求、外需强于内需的特征，AI相关产品出口量价齐升，对国内总体出口增长贡献较大。内需依然偏弱，政府债发行明显放缓，投资增速再度转为负增长，消费下滑。通胀方面，油价支撑下PPI同比增速明显上行，CPI整体偏震荡。 宏观政策方面，财政政策落地速度相比一季度边际放缓，国债和地方债发行进度不及去年同期；货币政策延续适度宽松基调，总量工具使用较为克制，流动性整体维持合理充裕，季末隔夜逆回购落地，短端利率调控机制进一步完善。 从债券市场看，4-5月资金面偏宽松，基本面数据走弱，十年国债收益率震荡下行至1.7%附近，6月资金面边际收敛，十年国债收益率在1.7-1.75%区间窄幅震荡；信用债方面，二季度收益率普遍下行，信用利差整体收窄；权益方面，二季度沪深300指数上涨11.9%，中证转债指数上涨3.7%。 本基金的纯债部分持仓主要以中高等级信用债为主，适度杠杆；权益配置主要以煤炭、通信、银行、石油石化、公用事业、电力设备、国防军工、非银金融、食品饮料、家电、机械设备和化工等为主。展望2026年三季度，油价回落下美国通胀约束或逐步缓和，但新任美联储主席沃什改革美联储沟通框架，淡化预期管理，坚守通胀目标，货币政策路径仍不明朗，同时美国中期选举的政治博弈或有所升温，政策不确定性加剧。国内出口韧性有望延续，海外AI资本开支仍是支撑国内出口的重要力量，全年出口增速或明显好于年初预期。同时，三季度财政落地进度或有所加快，叠加新型政策性金融工具或开始投放，对内需有一定托底作用。通胀方面，终端需求偏温和，CPI同比或偏震荡，在油价没有进一步上行的情况下，PPI同比涨幅或难以进一步上行。政策方面，政府债供给有望提速，存量财政工具加速落地使用的可能性较高，同时，在货币和财政协同发力的背景下，货币政策继续保持流动性合理充裕的必要性依然较强。 债券市场投资方面，低基数叠加政策支撑下，三季度内需进一步走弱的可能性不大，且利率债供给相比二季度或有所上行，但隔夜逆回购落地、短端利率调控机制优化反映央行维持流动性平稳的诉求较强，资金面稳定性增强，预计十年国债或维持震荡；信用方面，利率偏震荡的情况下，票息或仍将为组合主要收益来源，但当前中短端信用利差已经压缩至历史较低水平，同时近期外部评级调整可能会对弱资质信用债产生阶段性冲击，需谨慎下沉。在此背景下，中短期限高等级信用债回报空间或有限，在高等级拉久期时需要综合考虑负债端稳定性和仓位灵活性；转债方面，关注地缘局势缓和与政策发力带来的风险偏好改善，中期可积极关注部分板块的结构性机会和权益行情的发展。

2026年2季度，A股市场整体上行，全市场日均成交额在2.9万亿元左右，较2026年1季度有所增加。2季度沪深300指数、科创50指数均上涨，但中证红利指数下跌；分行业来看，与AI产业供应链相关的电子、通信、建筑材料（电子布）涨幅靠前；因地缘风险改善导致商品价格回落的石油石化，以及景气度存在压力的农林牧渔、钢铁行业跌幅靠前。市场展现出较为极致的分化现象，尽管大盘指数整体上涨，但仅有少数的行业指数上涨。 二季度，权益投资方面，本基金管理延续了原有策略，对一些个股进行了止盈，权益仓位有所上升。纯债部分持仓主要以中高等级信用债为主，中等久期，适度杠杆。2026年二季度，债市收益率整体下行，信用利差进一步收窄，组合纯债部分取得了较好的票息和利差收窄带来的收益。 2026年2季度，地缘风险逐步缓解，中国经济在风险释放期间体现了较强韧性和全球比较优势，出口维持了较快增长；内需方面，随着“两新”政策的退坡，消费和投资较2026年1季度有所放缓；预计下半年，财政支出会跟随预算安排计划有所加快，全年经济增长仍有较大概率实现4.5%~5%的目标。未来一个季度，我们将对高频经济数据、上市公司财报，以及中央政治局会议保持跟踪。 2026年2季度，中美货币政策基本维持稳定；中美均维持基准利率不变，期间中美利差走扩，美元指数与油价逐步脱敏后进一步反弹，人民币兑美元汇率升值。后续关注地缘风险改善后，全球主要经济体央行如何决策应对新旧经济动能分化的结构性矛盾。从债券市场看，4-5月资金面偏宽松，基本面数据走弱，十年国债收益率震荡下行至1.7%附近，6月资金面边际收敛，十年国债收益率在1.7-1.75%区间窄幅震荡；信用债方面，二季度收益率普遍下行，信用利差整体收窄。 2026年2季度，市场整体风险偏好随地缘风险改善出现显著修复，融资余额占成交额比例回升，融资余额一度突破3万亿元。但我们关注到AI相关资产的成交占比来到较高分位数，或反映市场情绪阶段性过于乐观，市场定价存在波动放大的可能，或对市场风险偏好产生影响。后续关注AI产业的发展能否兑现市场定价的乐观预期，以及市场的微观交易结构能否维持在合理的水平。 从市场整体定价水平来看，以沪深300指数为例，市净率分位数较2026年1季度末小幅上行，定价风险小幅增加。 在接下来的一个季度，我们将结合行业景气度变化、公司的业绩增长和估值水平，选取优质标的，控制组合风险，力争为投资人赚取收益。债券市场投资方面，低基数叠加政策支撑下，三季度内需进一步走弱的可能性不大，且利率债供给相比二季度或有所上行，但隔夜逆回购落地、短端利率调控机制优化反映央行维持流动性平稳的诉求较强，资金面稳定性增强，预计十年国债或维持震荡；信用方面，利率偏震荡的情况下，票息或仍将为组合主要收益来源，但当前中短端信用利差已经压缩至历史较低水平，同时近期外部评级调整可能会对弱资质信用债产生阶段性冲击，需谨慎下沉。在此背景下，中短期限高等级信用债回报空间或有限，在高等级拉久期时需要综合考虑负债端稳定性和仓位灵活性。

权益方面，本基金始终力争绝对收益的投资理念、均衡的风格开展组合管理。2026年上半年，市场总体维持震荡上行，但结构分化持续拉大的运行特征，尤其是进入到2026年二季度，科技与非科技板块差距快速拉大。本基金也基于风格判断、行业比较进行了相应地配置变化。　　首先，我们在一季度末提出“四月决断”的猜测，认为市场在进入到4月后，风格将与年初春季行情时发生变化，同时提出三条观察主线，一是PPI同比持续修复，如化工行业，二是AI产业为代表的科技行业，三是内需底部修复的行情。而5月中上旬，伴随经济相关尤其是内需经济相关的数据发布，我们认为当前经济结构仍呈现出“出口和高新技术产业高景气，内需弱”的分化特征，在此特征驱动下，市场风格也将进入到“科技+红利”的哑铃策略。　　其次，行业比较层面，AI产业的高资本投入带来中国制造环节的高景气。由于海外云服务厂商的2026年预估capex近万亿美元，占美国GDP近3%，在科技投资史上也仅有19世纪初的铁路投资、20世纪初的电气投资、21世纪初的科网投资，能够出现如此高强度的投资，也因此，本轮AI投资必然带动较强的投资机会，而中国制造业凭借强有力的产品竞争力，从中获得较高的利润积累。此外，出口资本品，如工程机械等，仍延续较强的景气度。景气度的较大差距直接带来不同板块行情的较大分化。　　最后，AI产业内部，结合景气度、估值评估的框架，我们优选需求爆发造成供需缺口放大和新技术路线的机会。出口资本品，优选管理良好、现金流良好的龙头优质企业。　　基于以上判断，本基金在二季度，进一步降低对内需占比高的有色、化工、消费板块仓位，但增加了能够受益于AI强投资下的玻纤、钨、半导体等持仓比例，同时增加了银行等红利持仓，同时仓位维持在中等偏低的区间运行。　　二季度债券利率延续了1月中旬以来的下行走势。二季度银行间市场资金面整体宽松，银行间7天质押式回购利率中枢在5月份进一步下行突破了1.4，且几无波动。国债收益率曲线近乎平行下移：1年期国债收益率从3月底的1.22%水平进一步下行至6月底的1.12%，累计下行约10BP；5年期国债收益率从1.54%下降至1.44%，累计下行10BP；10年期国债收益率从3月末的1.82%左右下行至6月底的1.73%，下行约9bp；30年期国债摆脱了震荡上行的独立走势，收益率从2.35%下行至2.24%，累计下行约11BP。信用债方面中低等级略好于高等级：3年期AAA中票收益率从1.76%下降至1.62%，下行幅度14bp；3年AA中票收益率从1.94%下降至1.77%，下行幅度17bp。　　二季度债券市场走势领先于基本面，在4-5月份的社融数据及经济数据发布之前，债券市场收益率已形成了一波下行走势，事后数据发布对市场影响反而不大；我们认为本轮债市核心逻辑是实体部门融资需求下降与金融资产配置需求的结构性变化共同推升了银行自营和理财类资金的债券配置需求，未来大概率仍是决定债券市场走势的主要因素。　　本组合在二季度跟随市场变化灵活调整了组合的久期与仓位结构。