邹曦融通基金管理有限公司 | 管理/从业年限 | 17.8 年/24 年 | 基金经理风格 | 混合型 | 管理基金以来年化收益率2.86% |
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邹曦 - 基金投资策略和运作
最后更新于：2025-09-30
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
融通行业景气混合A/B161606.jj融通行业景气证券投资基金2025年第三季度报告 
本基金从中观产业视角出发，寻找具有时代感的产业趋势，聚焦于当前及未来一段时间需求得不到满足的行业，相信巨大的投资收益将来自于需求大幅扩张、蛋糕快速变大的方向；大牛股也主要产生于大的产业趋势之中。中国如此大的经济体量之中，每年都有数个具有结构性产业趋势的行业。个股方面，聚焦于产业链绕不开、优势显而易见、业务具有壁垒的头部企业。 本基金会侧重配置景气度高的行业，尤其是出现供不应求，社会阶段性效率缺失的行业。A股市场的行业轮动比较快，当一个行业出现供过于求、行业景气度变弱；或者有新的行业出现景气度提升时，我们会果断调仓。 A股市场今年涨幅较大，但从历史规律判断此轮上行趋势大概率没有结束，这种级别的市场上行大概率都会从悲观到合理估值到疯狂。科技成长板块公司估值已经从悲观估值修复到了合理估值，但大部分优质龙头企业的估值谈不上泡沫。一些和经济关系比较大的资产目前依然处于明显的估值折价阶段。市场整体估值依然处于合理水平。 行业配置：本基金在科技、新能源、医药和消费几大成长行业内选股。当前重点看好人工智能、储能和新消费这几个方向的机会。 人工智能：互联网AI相关应用的数据调用量出现指数级增长，将带动众多互联网企业加大资本开支，同时自研ASIC芯片快速放量，将大幅拉升光模块和PCB环节的需求量。龙头PCB和光模块公司估值处于合理水平，后续随着应用端的快速增长，需求端有上调的可能。机器人产业在中国供应链的低成本和高效率迭代的推动下，成长速度明显提升，有望在未来1-2年时间迈过产业发展临界点；自动驾驶在大规模视频训练积累到一定量后，也有望后续取得突破。 储能：看好独立储能市场未来几年持续高速增长。国内储能对生命周期经营要求提高，未来价格预计往上走，独立储能盈利空间打开后作为经营性单元，与以往强配政策不同：一是储能具备交易属性（调频、现货交易），对生命周期要求变高，需保证十年容量，设备要求明显提高；二是独立储能从政策强配转为经营性单元，盈利空间打开，市场对集成商、设备厂商的溢价认可增加。 消费：在消费板块中，重点关注具有社交属性和消费平替两大细分方向具有独特竞争优势的公司，例如饮料、潮玩、宠物食品、黄金首饰等企业，这类公司业绩表现优异，具有一定的功能属性的同时，更为消费者提供较高的情绪价值和社交价值，无论是同店销售还是新店拓展，增速都保持在较高水平，且未看到阶段性瓶颈。
融通新能源汽车主题精选A005668.jj融通新能源汽车主题精选灵活配置混合型证券投资基金2025年第三季度报告
报告期内，宏观上中美关系出现一定程度缓和，美国开始进入降息周期，对市场情绪和新兴市场资金流入有一定助力。国内经济虽然依然在筑底过程中，但流动性宽松，政策对资本市场较为友好，期间资本市场表现较好。 我们判断在整体经济未见明显起色的背景下，结合国内外流动性宽裕，我们认为整体市场依然是结构性机会较为突出，报告期内，基金重点投资于储能、锂电池、汽车零部件等板块。 新能源汽车：国内新能源渗透率持续提升，价格竞争非常激烈。海外在持续快速增长期。目前国内新能源汽车的渗透率已经达到50%以上，凭借新能源汽车出色的产品力，在消费者心目中的品牌、产品形象已经得到大幅提升，未来预计新能源汽车的国内渗透率会继续提升。但与此同时，各家品牌在价格、配置等方面展开非常激烈的市场竞争，部分落后品牌被淘汰出局，头部品牌的盈利能力也有所下降。风险层面，需要注意到下半年市场会开始关注明年购置税优惠从全免降至半免，势必会形成今年年底抢购，透支明年上半年需求的情况，届时行业承压不可避免。海外方面，随着海外生产基地的逐步落实和优秀产品的出海，海外市场空间依然广阔。总结来看，在行业下半年预期2026年优惠政策减弱从而预期走弱的背景下，优选自身车型周期强劲的标的，预期能够部分抵御行业大环境走弱的影响。 储能：国内下半年实际需求明显好于之前的悲观预期。国内重点省份的补贴政策落地，用独立储能的方式有助于弥补强配储能政策取消后的需求真空。相关产业链下半年处于较为景气周期，例如锂电池及相关供需紧张的上游材料。 重点关注的潜力行业：供给侧改革的过剩行业。光伏是重灾区，后续重点关注具体的产能去化情况。
融通中国风1号灵活配置混合A/B001852.jj融通中国风1号灵活配置混合型证券投资基金2025年第三季度报告
2025年第三季度A股市场明显上涨，沪深300等主要指数涨幅超过10%。结构上，科技板块占比较高的创业板、科创板涨幅领先，人工智能、新能源、机器人等板块相关的通信、电子、电力设备及新能源等行业涨幅较大。 从A股第三季度的表现来看，市场信心显著增强。2021年以来，A股呈现高波动，中枢下行的特征，投资者对国内宏观经济展望谨慎，对资本市场预期较低。而随着稳增长政策的不断落地，支持资本市场政策持续推出，国内科技创新在多领域不断突破，近一年来投资者对国内经济增长、产业结构转型、资本市场发展的信心显著提升。在此背景下，投资者风险偏好提升，对宏观经济的担忧减弱，对科技行业的关注持续增加。市场呈现出波动率降低，市场持续上涨的特征。 2025年第三季度，A股市场趋势向上，赚钱效应较好，我们保持了高仓位运作。由于市场风格转向科技成长，且人民币汇率明显升值，我们阶段性减少了累计涨幅较大的出口产业链标的的配置。同时，由于出口数据超预期，国内经济整体韧性较强，稳增长加力的预期下降，我们减少了金融、地产、机械等内需顺周期行业的配置。其次，市场风险偏好高企叠加产业政策支持下，科技是市场的主线，我们增加了算力硬件、软件服务、电气设备等相关领域的投资。再次，基于医药行业政策持续优化，行业景气度出现向上拐点，全球化持续突破，我们增加了医疗器械、医疗服务、制药等估值性价比较高的医药板块的配置。最后，我们在消费板块内进行了轮动，减持了涨幅较大、估值偏高的个股，增加了行业竞争力较强、景气向上且估值性价比较高的标的。 展望后市，国内经济和物价逐渐企稳，政策支持资本市场，科技产业不断突破的宏观背景没有变化，A股估值在全球范围内处于合理水平，A股仍有望处于中长期向上的趋势中。但就短期而言，A股累计涨幅较大，而经济和上市公司盈利在短期内对股价的支撑有限，第四季度市场波动可能加大，需要做好相应的风险控制。我们一方面继续紧密跟踪行业景气度，保持具有性价比的科技板块的配置，另一方面从逆向投资的思路择机布局医药、消费、顺周期等估值偏低，可以看到行业景气向上拐点的方向。
融通产业趋势精选混合A011011.jj融通产业趋势精选混合型证券投资基金2025年第三季度报告
6月份以来，美股AI叙事回暖带动国内AI相关标的大涨，进而扩散到整个科创板块并带动市场上涨，进入9月份由于前期积累较高涨幅，A股市场有所震荡，前期滞涨的港股开始跟上，但是整体而言两个市场依然处于偏强走势。 今年以来我们一直强调对于市场持乐观情绪，尽管三季度以来市场整体估值水位提升，且国内经济数据并没有出现大幅改善，但我们并不认为市场出现泡沫化，我们认为本轮市场反应的叙事是过去几年国内制造业尽管面临各种不利条件，但相对于全球的竞争力并没有被削弱，反而有所提升，而在过去几年A股和港股相对全球主要金融市场涨幅却明显偏低，因此国内市场存在明显的修复空间，目前依然处在修复路上，当下仍是积极寻找配置具有全球竞争力、估值合适的标的合适时间。 三季度以来，我们进一步减仓了前期涨幅较高的新消费标的，并增配了有色、化工、部分AI相关的新材料等。目前本基金重点配置在：1、黄金股，我们判断黄金或具备持续行情，我们认为在美国经济数据出现恶化迹象的加息初期，黄金的投资价值会更加凸显，相应的黄金股的业绩弹性实际上还没有被完全定价，后续仍有空间。2、工业金属（铜，铝等），铜铝供给端的叙事是市场一直重点关注的，实际上，随着AI数据中心的大量建设、新能源的发展，全球电网迎来了考验，各国都在积极加强电网建设，这种背景下，以铜铝为代表的工业金属需求端也在持续被低估。3、国内服务行业，如航空、游戏等，相对于发达国家，我国的服务消费一直占比较低，相应的也更具潜力，今年我们发现在游戏、旅游等行业供给端的品质明显改善，优质的供给有望挖掘过去被掩盖的需求，当下可能是较好的配置这类标的的机会。4、半导体、AI、机器人等新兴行业催生出大量的新材料需求，如PCB上游的树脂、覆铜板等，这一类新材料标的也是我们配置关注的重点。
融通领先成长混合(LOF)A/B161610.sz融通领先成长混合型证券投资基金(LOF)2025年第三季度报告
三季度宏观经济呈现“稳中有进、质效提升，结构优化与新动能加速转换”的运行态势。尽管经济环比增长动能仍显温和，但流动性环境已突破二季度“资金淤积困局”（低风险资产过度集中），转向预期修复驱动的估值溢价阶段——政策托底信号密集释放提振风险偏好，叠加大宗流动性边际转松预期，权益市场交投热度回升，高弹性资产持续享受估值溢价。风格层面，市场仍由“高弹性资产主导”，延续“大盘股稳底盘、中小盘股活跃”的分化格局。 本产品延续“多元阿尔法+有限贝塔”的组合策略，于科技、消费、周期三大方向均衡布局。结合当前宏观环境、流动性条件与风格特征，组合重点向增量领域倾斜配置，紧扣产业趋势确定性，兼顾静态估值安全垫与动态成长弹性展开布局。具体围绕AI算力、有色金属、机器人、游戏四大高景气主线前瞻性布局，捕捉技术突破与需求爆发的戴维斯双击机遇：1）AI算力：优选受益“国产替代提速与北美需求外溢”双轮驱动的标的。在全球流动性充裕背景下，重点配置掌握先进制程、光模块等关键技术，或深耕智算中心、算力租赁等基础架构的核心企业。2）机器人：聚焦头部厂商供应链关键环节（如传感器、减速器、伺服系统等）展开配置。此类环节技术壁垒突出、国产替代空间明确，直接受益于机器人量产降本与场景落地进程。3）游戏：行业景气度延续，核心驱动在于情绪价值付费习惯的结构性升级，叠加版号常态化发放与AI技术降本增效。在“需求显著高于供给”的行业背景下，精选产品流水稳健、业绩确定性高且估值适配的个股。4）有色金属：主要受益于全球流动性宽松预期与美国债务可持续性担忧，重点配置能抵御货币长期超发的战略性实物资产（如金、银、铜等全球定价金属相关标的）。 总体而言，我们希望通过“中性贝塔+多元阿尔法”的组合策略，在捕捉产业趋势红利的同时，控制回撤幅度，争取优化收益曲线，持续提升投资者持有体验。
融通产业趋势股票008382.jj融通产业趋势股票型证券投资基金2025年第三季度报告
本基金从中观产业视角出发，寻找具有时代感的产业趋势，聚焦于当前及未来一段时间需求得不到满足的行业，相信巨大的投资收益将来自于需求大幅扩张、蛋糕快速变大的方向；重点关注出现供不应求，社会阶段性效率缺失的环节。大牛股也主要产生于大的产业趋势之中。中国如此大的经济体量之中，每年都有数个具有结构性产业趋势的行业。个股方面，聚焦于产业链绕不开、优势显而易见、业务具有壁垒的头部企业。 本基金将重点关注科技相关板块的投资机会，投资会更加聚焦于科技成长股。 A股市场今年涨幅较大，但从历史规律判断此轮上行趋势大概率没有结束，这种级别的市场上行大概率都会从悲观到合理估值到疯狂。科技成长板块公司估值已经从悲观估值修复到了合理估值，但大部分优质龙头企业的估值谈不上泡沫。一些和经济关系比较大的资产目前依然处于估值折价阶段。市场整体估值依然处于合理水平。 行业配置：本基金重点在科技、新能源和高端装备领域内内选股。当前重点看好人工智能、储能和互联网这几个方向的机会。 人工智能：互联网AI相关应用的数据调用量出现指数级增长，将带动众多互联网企业加大资本开支，同时自研ASIC芯片快速放量，将大幅拉升光模块和PCB环节的需求量。龙头PCB和光模块公司估值处于合理水平，后续随着应用端的快速增长，需求端有上调的可能。机器人产业在中国供应链的低成本和高效率迭代的推动下，成长速度明显提升，有望在未来1-2年时间迈过产业发展临界点；自动驾驶在大规模视频训练积累到一定量后，也有望后续取得突破。 互联网：估值有所修复，但估值依然低于海外同行的估值水平。国内企业的人工智能大模型进步显著，已经呈现出技术上的赶超趋势且成本更低。后续在随着人工智能技术的引入，其云计算、广告等业务的增速提升将带动业绩上一个台阶，业绩具备持续成长的基础。 储能：在容量电价和峰谷价差的驱动下，国内独立储能项目的收益率已经向海外看齐，使得136号文之后储能招投标开始爆发式增长，看好独立储能市场未来几年持续高速增长。国内储能对生命周期经营要求提高，未来价格预计往上走，独立储能盈利空间打开后作为经营性单元，与以往强配政策不同：一是储能具备交易属性（调频、现货交易），对生命周期要求变高，需保证十年容量，设备要求明显提高；二是独立储能从政策强配转为经营性单元，盈利空间打开，市场对集成商、设备厂商的溢价认可增加。
融通内需驱动混合A/B161611.jj融通内需驱动混合型证券投资基金2025年第三季度报告
本基金保持相对稳健的绝地收益理念，保持相对均衡的配置。三季度，市场经历了上半年的外部宏观不确定因素后，进入较持续的上涨阶段，这期间人工智能、机器人等成长类资产涨幅明显，同时伴随美联储降息预期的加强，工业金属、黄金等有色板块涨幅较大，与此相对，国内消费、投资等需求持续承压，PPI等价格指数仍处在较低水平，对应的消费、地产投资等板块维持底部区间。 本基金三季度持续增加景气类资产的选择，降低防御类资产的配置。具体地，景气类选择上，适度增加了光模块、风电、电气设备、黄金等资产，同时从国内反内卷政策的逻辑出发，增加了养殖、部分化工品种的配置。同时继续降低了银行股等红利类资产的配置。 展望四季度及明年，我们认为，从2024年9月底开始，国内资本市场或进入到持续的中枢上移过程，这得益于国内企业的竞争力，也来自于外部宏观不确定性的降低，目前看这一过程大概率仍在持续。从具体的产业结构看，人工智能、机器人、固态电池、储能等新兴产业带来了持续的成长投资机会，而全球新一轮的债务周期驱动，也带来了黄金、工业金属、战略小金属等品种的投资机会，出海类资产也作为长期的配置机会存在，同时国内反内卷的持续推进及稳增长政策的适时发力，也有望对低估值的内需板块带来机会，因此，本基金也会持续把握相应的投资机会，并注重风险收益比的选择。
融通通乾研究精选灵活配置混合A002989.jj融通通乾研究精选灵活配置混合型证券投资基金2025年第三季度报告
2025年三季度市场整体单边上行，但板块分化明显，科技持续上行，消费板块震荡横盘，红利持续下跌。科技板块中海外AI映射领涨，季末国内半导体、新能源、机器人等轮番表现，显示出资金活跃度高，科技行情成为市场共识。顺周期消费数据持续走弱，导致消费板块震荡横盘，大幅跑输大盘。在资金持续宽松氛围下，市场对经济触底回升预期加强，有色、化工顺周期上游明显优于终端消费品，其中有色叠加地缘政治及黄金持续新高因素，涨幅靠前。 本基金保持较高股票仓位，对组合进行部分调整，减持部分养殖、顺周期消费，加配半导体、军工电子、农药、医疗器械、风电。 当前市场环境及估值水平下，严格PB-ROE模型自上而下很难筛选出较有性价比投资板块，因此主要通过自下而上选取景气上行板块，同时对估值容忍度适度提升。科技板块中，创新型消费电子终端如眼镜、智能音箱等，在AI技术赋能后，体验感大幅提升，有望出现爆款产品，产业链中芯片设计、代加工环节估值仍合理偏低，具有较好机会。军工板块受事件冲击后，投资价值凸显，行业两年景气上行未发生实质变化，下跌后基金加配军工电子及发动机环节。医疗器械预计二季度为业绩底部，在低基数、招采持续复苏及海外市场快速增长推动下，有望迎来一年以上景气复苏，当前估值历史底部，具备较高性价比。化工中农药个别品种已持续出现涨价，在无新增供给，需求稳定、经销商主动备货影响下，价格有望持续超预期。
融通产业趋势股票008382.jj融通产业趋势股票型证券投资基金2025年中期报告
本基金从中观产业视角出发，寻找具有时代感的产业趋势，重点研究社会效率阶段性缺失的行业和环节，相信巨大的投资收益将来自于需求大幅扩张、蛋糕快速变大的方向；中国如此大的经济体量之中，每年都有数个具有结构性产业趋势的行业。个股方面，聚焦于产业链绕不开、优势显而易见、业务具有壁垒的头部企业。 本基金希望在成长类资产中做到板块均衡和个股集中，在最大净值上涨的同时，争取控制回撤。本季度减少了人工智能应用相关资产的仓位，增加了人工智能算力和创新药板块。总体思路是寻找各个成长行业内成长性特别突出的个股。
我们乐观看待未来1-2年A股市场的投资机会。 1）流动性：美联储将进入降息周期，全球和国内流动性充裕且继续边际宽松，有利于股市指数的上行。 2）经济周期：国内宏观经济基本面的弱已经在各个行业有了实质性的体现，渡过了剧烈下行的阶段，部分行业已经进入右侧；海外的降息周期开启也将给国内政策发力打开空间。 3）产业周期：体量较大的成长产业如新能源、半导体、军工、医药等大部分方向已经渡过了周期向下的阶段，部分细分板块开始显现出较高的增长趋势。新兴产业如人工智能、自动驾驶、机器人等虽处于成长初期，但新产业的进展是跳跃性的、难以预测，在过去两年大量研发资金涌入的情况下，技术突破往往会在意料之外，需求端的爆发可能悄然发生，据我们推测某些新产业爆发的概率很高。 我们目前不会选择高股息或者稳定防御类的资产，当前时点A股市场有足够多的成长股机会而且估值很低，是应该乐观积极的时刻而不是防御。 行业走势分析： 本基金在TMT、新能源、医药和消费几大成长行业内选股。当前重点看好人工智能、新消费、互联网和创新药这几个方向的机会。 人工智能：在巨量的资本开支投入以及大模型的技术进步推动下，大模型的调用成本大幅下降，一些细分应用出现了明显的产业进步。互联网AI相关应用的数据调用量过去一年出现指数级增长，将带动众多互联网企业加大资本开支，同时我们看到自研ASIC芯片快速放量，将大幅拉升光模块和PCB环节的需求量。头部PCB和光模块公司估值10多倍左右PE，处于比较便宜的状态。机器人产业在中国供应链的低成本和高效率迭代的推动下，成长速度明显提升，有望在未来1-2年时间迈过产业发展临界点；自动驾驶在大规模视频训练积累到一定量后，也有望后续取得突破。 互联网：估值有所修复，但估值依然低于海外同行的估值水平。国内各家企业的人工智能大模型进步显著，已经呈现出技术上的赶超趋势且成本更低。后续在随着人工智能技术的引入，其云计算、广告等业务的增速提升将带动业绩上一个台阶，具备长周期成长的基础。 消费：在消费板块中，重点关注具有社交属性和消费平替两大细分方向具有独特竞争优势的公司，例如潮玩、宠物食品、黄金首饰等企业，这类公司业绩表现优异，具有一定的功能属性的同时，更为消费者提供较高的情绪价值和社交价值，无论是同店销售还是新店拓展，增速都保持在较高水平，且未出现阶段性瓶颈。后续会在具有产业趋势的细分方向如谷子经济、消费平替、潮玩、古法黄金等领域寻找具有独特优势的企业。 创新药：创新药属于国内少有的长周期的成长型行业，容易走出长牛股。创新药产品研发难度高，研发成功之后，不断加深护城河的过程，拓市场、开拓新适应症。中国创新药这一年多的进步巨大，技术水平已经接近美国的水平，新药对外授权数量已经接近全球的一半。一些重磅新药已经得到海外同类药企的认可，并拿到数十亿美金的授权。主要焦点在一些具备全球竞争力的创新药企业，重点关注大单品、主流方向上产品具有竞争力的公司，尤其是海外授权进展或销售超预期的公司。
融通通乾研究精选灵活配置混合A002989.jj融通通乾研究精选灵活配置混合型证券投资基金2025年中期报告
2025年上半年上证指数横盘震荡，在最后三个交易日走强，上半年收涨2.7%，分板块看，防御属性的有色、银行涨幅靠前，成长中军工、传媒、通信涨幅靠前，顺周期基建、消费跌幅靠前。上半年经济运行略有波折，高开低走，资金层面宽松，政策呵护市场意图明显，小盘股明显占优，大盘股表现较弱。 本基金保持相对较高股票仓位，对组合进行部分调整，增加行业底部、有政策催化的农业板块，减配情绪带动的军工行业，增加科技顺周期功率品种，积极寻找农化涨价品种投资机会，降低地产板块比例。 农业养殖板块估值仍处于底部区域，根据行业规律，预期半年后行业自然触底回升，政策出台打破大企业间“内卷”式增产节奏，限制投机型资本介入，推动行业从减能繁、降体重、限二育三个方面去产能，虽然政策限制了猪价波动的幅度，但大大提高了行业持续盈利预期，行业由周期成长转为稳定温和增长，消费属性大幅增加，更加适用DCF估值方法，基于此，头部养殖企业市值有较大涨幅空间。科技顺周期板块中，功率半导体下游工业、汽车、家电等需求稳定增长，产能端释放节奏显著降低，具体表现为代工厂稼动率持续满产，个别品类如MOS器件零星涨价，展望下半年景气度仍可持续，估值角度功率代工厂PB处于低位，若涨价能够持续并扩大范围，代工端业绩弹性最大，精选其中有涨价预期的公司进行配置。继续看好军工电子板块，军工电子是行业最上游，最先感知行业复苏且格局极为稳定，因此本产品去年下半年持续增配军工电子。当前高频订单回补已经出现，市场已经给与相应定价，但市场并未认可其长期成长性，从成长股投资角度，军工电子板块仍有投资机会。精细化工中如个别农药品类、光引发剂、甜味剂等小品种在价格持续下行三年后陆续出现涨价迹象，虽然大体量化工品种、农药等价格持续低迷，但供需结构较好、库存低位、价格历史低位、估值绝对底部的细分品类值得提前布局。
展望后市，自下而上观察到越来越多积极因素正在出现，如部分化工顺周期品类价格逐步上涨、部分制造业产能利用率持续上行、部分消费品价格环比持平，虽然宏观数据仍未好转，但经济底部特征明显，内生动力逐步积累。股市相较实体经济提前6个月作出反应，看好下半年市场整体表现。下半年仍处于强预期、弱现实阶段，股市波动可能较大，各板块间轮动可能加快，看好其中率先复苏的细分领域并坚定持有往往是牛市中有效的方式。
融通内需驱动混合A/B161611.jj融通内需驱动混合型证券投资基金2025年中期报告
本基金在2025年上半年，秉承偏绝对收益的理念，保持相对均衡的配置策略。2024年四季度以来，伴随着宏观经济政策的持续发力、国内科技行业的发展，市场中枢震荡中维持上行，虽然在4月份，由于美方对中国加征关税的事件出现回撤，但之后中美达成阶段性协议，市场风险偏好随之持续上行。第二，由于以保险为代表的机构资金存在资产端再配置以及国内居民端追求适当绝对收益的资产需求，A股市场面临较为有利的资金条件。与此同时，由于PPI等价格指标仍维持低位，A股传统制造业企业的利润率和利润增速仍承压，而年初以来以DeepSeek、创新药、人形机器人等为代表的新质生产力发展迅速，市场结构呈现出较大的分化表现，后者表现明显强于前者，而红利类资产由于无风险利率的持续低位也获得了超额收益。第三，近些年，出海资产逐渐获得市场的估值溢价，这类企业由于长期的产品积累、海外渠道的拓展、品牌的逐步形成，总体盈利保持稳定偏高的增速，在关税事件波动之后，持续走出了超额收益。 基于以上，本基金维持各类资产的相对平衡配置。维持了银行、保险等稳定类资产的配置，阶段性增加了科技资产的配置，其中以机器人、AI算力等资产为主，同时增加了对中长期看好的出海资产的配置。降低了黄金、汽车、食品等阶段性承压的资产配置。
展望2025年下半年，我们对A股市场维持震荡乐观的判断。主要基于：一是充裕的流动性面临再配置的需求，这根源于中国经济结构转型，过去依赖于房地产的发展模式逐渐结束，在房地产资产基础上衍生出来的非标资产逐渐到期，导致机构资金亟需通过资产端的权益配置来匹配负债端的收益率需求，而居民资产过去主要沉淀在房地产市场，未来也面临较强的高收益资产配置需求。二是国内价格指标在需求持续发力、供给反内卷的政策导向下，有望逐步触底。三是海外经贸关系已触底回升，经过4月份的关税事件扰动，中国制造业的竞争力逐步显性化，有产品、技术、渠道的企业将逐步在欧美、发展中国家市场既提升全球份额，也获得较高的利润率，这类企业尤其值得重视。四是，A股相关资产的分化较大，整体企业的估值水平在历史上仍处在相对合理偏低的位置。 鉴于宏观流动性的向好、企业盈利的触底回升，我们对市场的中长期机会保持乐观，但在市场阶段性过热的情况下，也需要认识到国内经济仍处在逐步走出价格低迷的局面，这需要政策的持续引导和发力。而我们更多追求机构性的机会，这包括科技成长资产、稳定现金流的分红资产以及潜在的价格回暖资产机会。
融通领先成长混合(LOF)A/B161610.sz融通领先成长混合型证券投资基金(LOF)2025年中期报告
2025年上半年市场结构性特征鲜明，波动显著。年初受益于消费及出口韧性，指数整体承压有限，风险偏好先扬后抑。二季度地缘政治及中美激烈博弈引发极端波动。伴随政策应对与市场消化，宏观形势渐趋明朗，流动性边际改善，经济数据初显筑底迹象，叠加整体估值吸引力提升，市场步入战略配置区间，正从超跌反弹转向结构性行情。 我们的核心策略依然是，有限贝塔下的多元阿尔法，我们始终坚持“中性贝塔 + 多元阿尔法”框架：控制系统性风险暴露，严格管理波动与回撤，同时通过深度基本面研究与行业比较，多维度挖掘并布局提供超额收益的结构性机遇。目标在于优化风险调整后收益，提升持有体验，追求可持续稳健回报。 上半年核心配置主要围绕以下结构性维度均衡展开： 出口链核心（超配）：基于中国制造业的全球核心地位、成本优势及卓越韧性，通过基本面筛选（全球竞争力、订单稳定性、成本优势）和估值比较，重点超配家电、轻工、高端机械等具备全球竞争力的出口龙头，视其为组合阿尔法的重要来源。 新动能产业趋势（超配）：科技前沿：拥抱DeepSeek等AI突破引发的科技重估浪潮。超配政策支持、订单加速落地的AI算力基础设施（芯片、服务器、光通信），以及国产高端半导体设备及机器人产业。同时超配受益全球刚性需求与优质管线价值的创新药。 新消费升级：把握数字驱动、健康意识、国潮崛起趋势，超配模式创新、品牌焕新的“新消费”领域，其增长获高频数据初步验证。 顺周期/逆周期防御（精选）：应对经济下行压力及政策博弈不确定性，左侧布局对需求回升敏感的中游行业。重点配置化工（产业升级、补库预期下的相对价值），阶段性关注内需政策潜在受益的工程机械及地产链核心标的。控制相关波动风险。 风格平衡压舱石（标配）：践行有限贝塔原则，配置金融、地产等稳定现金流、高股息资产，力争有效对冲高波动资产风险，降低组合整体波动，实现均衡。 总的来说上半年在结构性显著、波动加大的环境下，我们坚定执行既定策略，构建了以出口链龙头、科技创新（AI算力/创新药/机器人）、新消费为进取端，精选顺周期（化工/工程机械）及金融地产为稳定端的多元阿尔法组合。 核心目标依然是在严格控制最大回撤及组合波动的前提下，捕捉并分享产业趋势红利，持续优化风险调整后收益，致力于为投资人创造一条更平滑、稳健、可持续的长期回报曲线。我们将继续紧密跟踪宏观边际变化与产业趋势深化，动态优化组合，把握市场新的结构性机会。
上半年市场主要处于箱体震荡格局，核心制约在于去年9月24日形成的极端筹码结构构筑了历史级技术阻力位，叠加总量经济动能疲弱压制市场风险偏好，致使赚钱效应主要收缩于高股息银行板块及主题性小盘股。 我们研判市场未来半年将迎来重大转折：随着无风险收益率中枢持续下移显著提升权益资产估值吸引力，地产周期触底、地方债务系统性化解及贸易摩擦常态化这三大历史估值桎梏逐步解除，辅以当前持续缩量构筑的健康筹码结构，市场已具备长牛启动的基础条件。中期维度看，预计中报披露期（8月）将完成最后一次压力释放，高股息板块的资金博弈轮动、消费行业业绩承压以及短期过度透支涨幅的海外算力链可能构成主要调整动能；待盈利底确认后，市场将切换至2026年估值驱动模式——在流动性宽松环境加持下，明确产业趋势的新动能领域将催生结构性机会，并可能触发指数级行情。 需密切跟踪两大关键节点：一是中报压力测试带来的产业趋势标的结构性加仓机遇，二是两市成交持续突破万亿关口启动战术增配窗口，届时券商、保险及军工等强贝塔板块将成突破行情的核心载体。整体而言，市场正处于宏观压力测试尾声、流动性宽松累积与产业新周期孕育的三重驱动叠加期，现阶段需在防御配置中前瞻布局产业趋势，静待中报风险出清后把握估值体系切换的战略机遇。