邹曦 - 基金投资策略和运作

2025年四季度市场震荡横盘，顺周期中消费数据出现企稳回暖迹象，特别是部分高端消费复苏强劲，大炼化需求稳定增长，新增产能减少，持续高开工率下个别品种出现涨价，基础化工行业自律下，盈利边际修复，但盈利大幅上修仍然困难。科技板块分化明显，强业绩、低估值支撑的AI硬件表现较好，在商业航天新的叙事下，军工板块涨幅靠前，计算机、电子、传媒缺乏新的叙事，同时业绩支撑较差，在避险情绪下回调较多。　　本基金保持中高股票仓位，对组合进行部分调整，减持医疗器械、电子，增加教育、轻工。　　宏观经济筑底确认，但仍未见趋势性回升，地产加速下行，对消费、投资仍有压制，地产量、价企稳有望成为顺周期向上拐点的信号。资金维持宽松，市场情绪乐观，市场估值逐步切换至2026年，对于确定性较强成长板块，已经交易2027年定价。从2026年预期PB-ROE角度出发，仍有较多低估值板块值得布局。如包装板块，需求端稳定增长，行业挺价意愿强烈，供给端龙头合并后格局大幅改善，为价格回归正常提供条件，长期看高投入、客户黏性导致龙头地位较难颠覆，估值处于低位，具备较好性价比。军工电子基本面底部、估值底部、行业两年景气上行未发生实质变化，当前仍有较高投资价值。作为顺周期最上游品种，民营大炼化、基础化工股价相对低位，市场关注度极高，行业自律限产、欧洲产能退出、偶发装置事故、海外下游补库等因素，使部分品类出现涨价，未涨价品种普遍预期价格触底很难下行，从估值角度，当前估值已经部分预期未来价格上行带来的行业盈利修复，而且部分预期较为乐观，等待淡季价格波动带来股价波动时是较好买点，对于未涨价品种，从中选取需求、库存、开工率、竞争格局、新增产能均较好的品类可积极布局。

大牛股也主要诞生于大的产业趋势之中。本基金从中观产业视角出发，寻找具有时代感的产业趋势，聚焦于当前及未来一段时间需求得不到满足的行业，相信巨大的投资收益将来自于需求大幅扩张、蛋糕快速变大的方向；重点关注出现供不应求，社会阶段性效率缺失的环节。中国经济体量庞大且种类多样，每年都有数个具有结构性产业趋势的行业；我们的主要工作是寻找并抓住这些结构性的产业趋势，而非预测宏观经济和股票市场的走势。个股方面，聚焦于产业链绕不开、优势显而易见、业务具有壁垒的头部企业。　　A股市场2025年实现了较大涨幅，以创业板为代表的成长方向其估值上升到接近其成立以来的历史中枢，涨幅靠前的板块如有色、通信行业都由业绩的高增长驱动，并未明显抬升估值。一些和经济关系比较大的资产目前甚至处于明显的估值折价水平，科技成长板块公司估值已经从悲观估值修复到了合理估值，但大部分优质龙头企业的估值谈不上泡沫。当前投资人对房地产市场的悲观和散户对进入股市的谨慎，也侧面说明市场依然处于理性状态。　　投资人以过去两轮大幅上涨行情持续的时间来推论本轮市场的走势，假设未来会符合过去的经验是建立在因果关系信念基础上的谬误。过去的经验只能说明过去，根据经验所做的推论都是习惯使然，而非理性分析的结果。我们核心关注的还是机构性市场中，相应的产业趋势能够持续的时间和触达的产值空间。　　宏观层面，中国经济的两大问题：供给大于需求，储蓄大于投资。随着民间和政府层面反内卷的推进，供给过剩的问题会逐渐缓解，我们已经看到不少行业开始走出泥潭，出现右侧信号。至于消费需求不足的问题，我国资本市场还没有发挥它应该有的作用，股市有望接替房地产市场成为财富效应的主导，股市的上涨可以激发消费欲望，进而转化成企业利润，而企业利润可以变成股东的收益，进一步推动股市上涨。如此的正向循环就是从消费到财富的循环。相比于美国，中国的储蓄大于投资，内需增长的潜力反而更大。两大问题得到解决之后，中国的内循环自然会蓬勃发展，股市也能行稳致远。　　行业层面，本基金在科技、新能源、医药和消费几大成长行业内选股，进行均衡配置。当前重点看好人工智能算力、储能、品牌出海和消费等方向的机会。　　人工智能算力：互联网AI相关应用的数据调用量出现指数级增长，带动众多互联网企业加大资本开支，同时自研ASIC芯片快速放量，将大幅拉升光模块和PCB环节的需求量。龙头PCB和光模块公司估值处于合理水平，随着网络架构的升级，光模块的需求处于上调过程中。　　新能源：在容量电价和峰谷价差的驱动下，国内独立储能项目的收益率已经向海外看齐，储能行业进入商业化发展新阶段。看好独立储能市场未来几年持续高速增长。国内储能对生命周期经营要求提高，独立储能盈利空间打开后作为经营性单元，与以往强配政策不同：一是储能具备交易属性（调频、现货交易），对生命周期要求变高，需保证十年容量，设备要求明显提高；二是独立储能从政策强配转为经营性单元，盈利空间打开，市场对集成商、电芯厂商的溢价认可增加。　　出海：我们看到一些中国企业借助产品创新以及成本优势，在海外市场快速开疆拓土，比如锂电化对于乘用车、大巴出海的推动，在北美市场电动高尔夫球车用途的泛化，沙发产品持续微创新获得海外客户的追捧。在各类新产品推动销量高速成长背景下，有助于成长起来一批全球性的中国品牌。　　消费：在消费板块中，重点关注具有社交属性和消费平替两大细分方向具有独特竞争优势的公司，例如饮料、潮玩、宠物食品等企业，这类公司业绩表现优异，具有一定的功能属性的同时，更为消费者提供较高的情绪价值和社交价值。

大牛股主要诞生于大的产业趋势之中。本基金从中观产业视角出发，寻找具有时代感的产业趋势，聚焦于当前及未来一段时间需求得不到满足的行业，相信巨大的投资收益将来自于需求大幅扩张、蛋糕快速变大的方向；日常工作重点研究供不应求、社会阶段性效率缺失的环节。中国经济体量庞大且种类多样，每年都有数个具有结构性产业趋势的行业；我们的主要工作是寻找并抓住这些结构性的产业趋势，而非预测宏观经济和股票市场的走势。个股方面，聚焦于产业链绕不开、优势显而易见、业务具有壁垒的头部企业。　　A股市场2025年实现了较大涨幅，以创业板为代表的成长方向其估值上升到接近其成立以来的历史中枢，涨幅靠前的板块如有色、通信行业都由业绩的高增长驱动，并未明显抬升估值。当前投资人对房地产市场的悲观和散户对进入股市的谨慎，也侧面说明市场依然处于理性状态。过去的经验只能说明过去，根据经验所做的推论都是习惯使然，而非理性分析的结果。投资人以过去两轮大幅上涨行情持续的时间来推论本轮市场的走势，假设未来会符合过去的经验是建立在因果关系信念基础上的谬误。我们核心关注的还是机构性市场中，相应的产业趋势能够持续的时间和触达的产值空间。　　宏观层面，中国经济的两大问题：供给大于需求，储蓄大于投资。随着民间和政府层面反内卷的推进，供给过剩的问题会逐渐缓解，我们已经看到不少行业开始走出泥潭，出现右侧信号。至于消费需求不足的问题，我国资本市场还没有发挥它应该有的作用，股市有望接替房地产市场成为财富效应的主导因素。股市的上涨可以激发消费欲望，进而转化成企业利润，而企业利润可以变成股东的收益，进一步推动股市上涨。如此的正向循环就是从消费到财富的循环。相比于美国，中国的储蓄大于投资，内需增长的潜力反而更大。两大问题得到解决之后，中国的内循环自然会蓬勃发展，股市也能行稳致远。　　行业层面，本基金在科技、新能源、医药和消费几大成长行业内选择成长性最好的子板块进行重点配置，当前主要看好人工智能算力相关的资产，并进行重点配置。　　光模块和PCB龙头公司估值处于合理偏低的水平。人工智能大模型相关的数据调用量出现指数级增长，带动众多互联网企业加大资本开支，同时自研ASIC芯片快速放量，将大幅拉升光模块和PCB环节的需求量。随着网络架构的升级，光模块的需求处于上调过程中，光在scale up市场的渗透率提升将大幅提升光模块的长期成长空间。在后续频率和速率提升的背景下，PCB产品的层数和材料复杂性大幅提升，相关公司的业绩成长持续性能看到较长时间。

四季度市场进入季报空窗期，市场热点主题轮动加快，但本组合继续延续阿尔法多元，贝塔聚焦产业趋势的思路进行构建。大的方向，我们依然在科技、消费、周期三大核心赛道进行行业比较，筛选具备持续产业趋势的方向，完成相对的均衡布局，使得组合能够对中国经济的结构性特征进行充分表达。　　具体看，本季度延续上季度继续围绕 AI硬件、有色金属、机器人、游戏四大高景气方向展开前瞻性配置，重点把握产业结构性重估与需求端释放共振带来的双击机会：　　1）AI 硬件：主要从国产化进程加速与北美市场需求弹性两个角度选取标的。国产算力侧重产业链价值最高的芯片领域，涵盖算力芯片与存储芯片。北美算力链则聚焦于在光模块、PCB 等环节拥有确定份额与技术优势的头部公司。　　2）机器人： 2026年将是核心大厂量产元年，产业链将从主题炒作进入去伪存真阶段。我们选股范围也不断缩圈，除了聚焦具备显著技术壁垒，价值量高的环节外，同时还具备国产替代前景清晰，有望直接受益于机器人规模化生产与场景落地加速的公司。　　3）游戏：行业即将进入旺季，从大单品和产品矩阵的角度，选择流水和客户价值持续保持高弹性的个股配置。当前行业整体估值较低，有望受益于情绪价值付费的消费习惯深化和政策松绑重估。同时，AI技术对产业重塑的不断深化也有望让行业的收入和盈利空间进一步打开。　　4）有色金属：该板块主要受全球流动性宽松预期强化及市场对美国债务可持续性担忧情绪的推动，同时，科技行业的AI叙事的持续裂变也改变了原有相关品种的供需结构，打破原有的紧平衡格局。组合从这个角度，专注于贵金属和工业金属两个角度重点配置如黄金、白银、铜、铝等标的。　　综上所述，本组合继续依托“产业趋势贝塔 + 多元阿尔法”的策略框架，力求在把握产业成长机遇的同时，有效控制组合波动，持续优化收益风险比，从而提升投资者的长期持有体验。

本基金秉承均衡价值、追求绝对收益的理念进行组合管理，报告期内，宏观经济总体呈现弱复苏的态势，国内供强需弱、价格预期持续低迷，伴随着过剩产业反内卷等政策引导，价格预期环比有所改善。出口在外部环境不确定的条件下，呈现出较强的韧性。产业趋势方面，AI、机器人等新兴产业持续发展，尤其是AI海外、国内投资额持续放大，带动相关产业链，如算力、存储、基础设施等景气度持续抬升，该产业对全球资本市场乃至全球经济都起着举足轻重的作用。同时，伴随着全球财政、货币的双宽松趋势，部分大宗商品价格持续走强，尤其是贵金属价格，这一趋势在AI技术大幅提升生产率之前，有望持续。　　基于以上分析和判断，本基金维持了前期在有色、养殖等行业的配置，同时新增了受益于AI基础设施投资的能源、存储设备等、受益于资产端收益率企稳回升的保险和受益于供需格局有望改善的化工细分方向。同时也重点关注国内服务消费、受益于新渠道的消费品类等有望触底回升的细分机会。

报告期内，国内经济仍在磨底阶段，虽然房地产投资、销售、价格等数据仍在下滑，CPI和PPI继续承压，但能看出中国整体经济韧性较强，产业结构不断升级，在品牌新消费、芯片设计制造、高端设备、航空航天、AI产业链配套等先进制造领域竞争力日趋增强。通过稀土产业链的强话语权在一定时间内遏制了海外压力。海外方面，美国处于降息通道，流动性宽松，AI基建的浪潮持续超出预期，我们正在迎来一次通过AI重塑各个行业的新型产业变革。从行业端来看，有色和AI产业链行业比较优势突出，也是四季度涨幅较大的细分行业。有色主要逻辑为供给受限（存量品味下降，增量慢于预期，矿难频发，资源民族主义），需求平稳或者向好，全球流动性宽松，带来的价格持续上涨。AI的逻辑主要是长期空间大，其意义堪比工业革命，短期各大云厂投入持续超预期，技术快速迭代，给了这些与大客户深度合作的龙头企业明显的领先优势。　　新能源汽车方面，国内新能源汽车因为购置税全免、以旧换新保费补贴等刺激手段，2025年继续保持良好增长，月度渗透率已经处于50-60%区间，预计未来会进一步提升，但渗透率提升速度会有所放缓。海外欧洲主要国家重启对于新能源汽车的补贴，加上供给端新车型进一步丰富，欧洲区域恢复良好增长。对于2026年，行业需要面对购置税优惠减半，以旧换新补贴略有退坡的不利局面，回顾历史上的补贴退坡表现和目前的宏观消费环境，我们对2026年新能源汽车的国内销量持谨慎态度。海外出口预计将继续保持较快增长，源于中国品牌车型竞争力较强，但也要小心中国已经成为全球汽车第一出口国，可能会迎来贸易冲突的风险。　　报告期内，本基金明显加大了锂电池产业链和PCB环节的配置，由于新能源汽车的较快增长，和国内外储能的快速增长，锂电池产业链多环节出现了产品供不应求的局面，尤其是六氟磷酸锂等上游材料价格出现大幅上涨。PCB领域，汽车PCB仍然处于较快增长阶段，同时由于全球AI需求的带动，PCB在AI领域的需求呈现爆发式增长，对于客户卡位好，产品竞争力强的细分环节龙头公司尤其利好，我们持续看好PCB和上游覆铜板领域的龙头公司。

2025年第四季度A股市场呈震荡走势，主要宽基指数涨跌均有限。由于第四季度宏观经济数据有所走弱，而市场活跃度仍高，与国内基本面相关的权重股表现一般，而商业航天、人形机器人、燃气轮机、海外算力、有色金属等与国内经济相关性较低的板块表现较好。结构上看由于主题投资活跃，代表小盘股的中证2000指数、中证1000指数涨幅明显高于代表大盘股的沪深300指数。　　当前A股市场估值已经相对合理，而宏观景气度仍相对一般，指数层面年内累积涨幅也较高，因此在配置上我们采取相对稳健的策略。在核心仓位上，我们主要采取逆向投资策略，配置基本面扎实，估值性价比高且市场关注度较低的方向。行业配置上，我们保持医药板块较高的配置比例，包括制药、医疗器械、原料药、医疗服务、医药外包服务等业绩增长稳健的低估值标的。同时，我们重点配置了景气度高、估值偏低的出口链龙头公司。此外，内需消费已经出现见底信号，我们也布局了公司基本面优势显著的内需型消费细分龙头，如珠宝、建材、美护、零食等。在卫星仓位上，我们用少量仓位参与景气度高的电力设备、电子元器件等AI相关行业中估值偏低的个股，并做一定的波段交易。　　往后看，我们仍看好国内资本市场在政策支持下健康发展，同时我们对国内经济基本面企稳回升仍有信心。医药、消费在中国与海外均是具备长期走强潜力的行业，随着国内经济企稳，医药、消费板块有望重新进入上升趋势中。而中国优质企业的全球竞争优势也有望给龙头企业带来较好的长期回报。以AI、创新药为代表的创新产业仍在蓬勃发展，且中国企业参与度仍在提升。我们仍将重视长坡厚雪赛道在宏观逆风下的布局机会，中国优质企业全球化的突破，以及科技产业发展中中国企业的成长机会。

三季度A股普涨后，四季度市场整体呈现震荡向上态势，板块分化进一步加剧；而港股四季度表现相对弱势，这与部分港股龙头标的盈利下修及海外流动性扰动存在一定关联。　　从板块表现来看，AI硬件与有色金属板块持续强势，背后代表AI科技进步与美元信用弱化的两大核心主线逻辑仍获市场认可；传统行业中的石油石化、钢铁、基础化工板块四季度同样表现出色，我们判断这更多是市场对2026年行情的前瞻性布局。过去几年需求稳步增长，中游制造业的过剩产能持续消化，2026年中游行业大概率将逐步摆脱此前的通缩阴影，迈入新的产能周期，这有望成为2026年A股市场的重要投资机会。　　四季度本基金进行了跨市场仓位调整：减仓港股并增加A股持仓。板块配置上仍重仓有色金属板块，但在10月初板块上涨后，我们适当优化了其持仓结构：减持部分铜及小金属标的，同时增配铝板块；此外，基于对2026年行业供需结构的判断，增配了石油石化、基础化工及航空板块。当前基金核心持仓集中于以下几个方向：1、黄金板块：我们判断黄金将进入持续行情。在美国经济数据显现恶化迹象的加息初期，黄金的避险及投资价值将进一步凸显，而当前黄金股的业绩弹性尚未被市场完全定价，后续或仍有较大提升空间；2、工业金属板块：明年上半年工业金属仍是市场性价比优选。铜、铝行业本身面临较强的供给约束，明年价格走势值得看好，且当前相关个股估值仍处于低估区间；3、中游制造业（含化工、建材等）：尽管过去两年中游化工、建材行业景气度有所下滑，但与过往周期不同的是，本轮行业龙头企业凭借成本优势，盈利能力持续维持在合理水平，资产负债表亦逐步优化。当前行业供给端已进入产能投放尾声，叠加明年PPI有望回暖，这类板块或将迎来明确投资机会；4、航空及旅游服务板块：人口结构变化将持续利好服务业发展，国际航线的持续复苏有望推动航空板块盈利进一步提升，目前国内航空股尤其是港股航司仍具备充足的估值性价比；5、港股低估值消费类个股及上游牧业股。

本基金从中观产业视角出发，寻找具有时代感的产业趋势，聚焦于当前及未来一段时间需求得不到满足的行业，相信巨大的投资收益将来自于需求大幅扩张、蛋糕快速变大的方向；大牛股也主要产生于大的产业趋势之中。中国如此大的经济体量之中，每年都有数个具有结构性产业趋势的行业。个股方面，聚焦于产业链绕不开、优势显而易见、业务具有壁垒的头部企业。　　本基金会侧重配置景气度高的行业，尤其是出现供不应求，社会阶段性效率缺失的行业。A股市场的行业轮动比较快，当一个行业出现供过于求、行业景气度变弱；或者有新的行业出现景气度提升时，我们会果断调仓。　　A股市场今年涨幅较大，但从历史规律判断此轮上行趋势大概率没有结束，这种级别的市场上行大概率都会从悲观到合理估值到疯狂。科技成长板块公司估值已经从悲观估值修复到了合理估值，但大部分优质龙头企业的估值谈不上泡沫。一些和经济关系比较大的资产目前依然处于明显的估值折价阶段。市场整体估值依然处于合理水平。　　行业配置：本基金在科技、新能源、医药和消费几大成长行业内选股。当前重点看好人工智能、储能和新消费这几个方向的机会。　　人工智能：互联网AI相关应用的数据调用量出现指数级增长，将带动众多互联网企业加大资本开支，同时自研ASIC芯片快速放量，将大幅拉升光模块和PCB环节的需求量。龙头PCB和光模块公司估值处于合理水平，后续随着应用端的快速增长，需求端有上调的可能。机器人产业在中国供应链的低成本和高效率迭代的推动下，成长速度明显提升，有望在未来1-2年时间迈过产业发展临界点；自动驾驶在大规模视频训练积累到一定量后，也有望后续取得突破。　　储能：看好独立储能市场未来几年持续高速增长。国内储能对生命周期经营要求提高，未来价格预计往上走，独立储能盈利空间打开后作为经营性单元，与以往强配政策不同：一是储能具备交易属性（调频、现货交易），对生命周期要求变高，需保证十年容量，设备要求明显提高；二是独立储能从政策强配转为经营性单元，盈利空间打开，市场对集成商、设备厂商的溢价认可增加。　　消费：在消费板块中，重点关注具有社交属性和消费平替两大细分方向具有独特竞争优势的公司，例如饮料、潮玩、宠物食品、黄金首饰等企业，这类公司业绩表现优异，具有一定的功能属性的同时，更为消费者提供较高的情绪价值和社交价值，无论是同店销售还是新店拓展，增速都保持在较高水平，且未看到阶段性瓶颈。

2025年第三季度A股市场明显上涨，沪深300等主要指数涨幅超过10%。结构上，科技板块占比较高的创业板、科创板涨幅领先，人工智能、新能源、机器人等板块相关的通信、电子、电力设备及新能源等行业涨幅较大。　　从A股第三季度的表现来看，市场信心显著增强。2021年以来，A股呈现高波动，中枢下行的特征，投资者对国内宏观经济展望谨慎，对资本市场预期较低。而随着稳增长政策的不断落地，支持资本市场政策持续推出，国内科技创新在多领域不断突破，近一年来投资者对国内经济增长、产业结构转型、资本市场发展的信心显著提升。在此背景下，投资者风险偏好提升，对宏观经济的担忧减弱，对科技行业的关注持续增加。市场呈现出波动率降低，市场持续上涨的特征。　　2025年第三季度，A股市场趋势向上，赚钱效应较好，我们保持了高仓位运作。由于市场风格转向科技成长，且人民币汇率明显升值，我们阶段性减少了累计涨幅较大的出口产业链标的的配置。同时，由于出口数据超预期，国内经济整体韧性较强，稳增长加力的预期下降，我们减少了金融、地产、机械等内需顺周期行业的配置。其次，市场风险偏好高企叠加产业政策支持下，科技是市场的主线，我们增加了算力硬件、软件服务、电气设备等相关领域的投资。再次，基于医药行业政策持续优化，行业景气度出现向上拐点，全球化持续突破，我们增加了医疗器械、医疗服务、制药等估值性价比较高的医药板块的配置。最后，我们在消费板块内进行了轮动，减持了涨幅较大、估值偏高的个股，增加了行业竞争力较强、景气向上且估值性价比较高的标的。　　展望后市，国内经济和物价逐渐企稳，政策支持资本市场，科技产业不断突破的宏观背景没有变化，A股估值在全球范围内处于合理水平，A股仍有望处于中长期向上的趋势中。但就短期而言，A股累计涨幅较大，而经济和上市公司盈利在短期内对股价的支撑有限，第四季度市场波动可能加大，需要做好相应的风险控制。我们一方面继续紧密跟踪行业景气度，保持具有性价比的科技板块的配置，另一方面从逆向投资的思路择机布局医药、消费、顺周期等估值偏低，可以看到行业景气向上拐点的方向。

本基金保持相对稳健的绝地收益理念，保持相对均衡的配置。三季度，市场经历了上半年的外部宏观不确定因素后，进入较持续的上涨阶段，这期间人工智能、机器人等成长类资产涨幅明显，同时伴随美联储降息预期的加强，工业金属、黄金等有色板块涨幅较大，与此相对，国内消费、投资等需求持续承压，PPI等价格指数仍处在较低水平，对应的消费、地产投资等板块维持底部区间。　　本基金三季度持续增加景气类资产的选择，降低防御类资产的配置。具体地，景气类选择上，适度增加了光模块、风电、电气设备、黄金等资产，同时从国内反内卷政策的逻辑出发，增加了养殖、部分化工品种的配置。同时继续降低了银行股等红利类资产的配置。　　展望四季度及明年，我们认为，从2024年9月底开始，国内资本市场或进入到持续的中枢上移过程，这得益于国内企业的竞争力，也来自于外部宏观不确定性的降低，目前看这一过程大概率仍在持续。从具体的产业结构看，人工智能、机器人、固态电池、储能等新兴产业带来了持续的成长投资机会，而全球新一轮的债务周期驱动，也带来了黄金、工业金属、战略小金属等品种的投资机会，出海类资产也作为长期的配置机会存在，同时国内反内卷的持续推进及稳增长政策的适时发力，也有望对低估值的内需板块带来机会，因此，本基金也会持续把握相应的投资机会，并注重风险收益比的选择。

本基金从中观产业视角出发，寻找具有时代感的产业趋势，聚焦于当前及未来一段时间需求得不到满足的行业，相信巨大的投资收益将来自于需求大幅扩张、蛋糕快速变大的方向；重点关注出现供不应求，社会阶段性效率缺失的环节。大牛股也主要产生于大的产业趋势之中。中国如此大的经济体量之中，每年都有数个具有结构性产业趋势的行业。个股方面，聚焦于产业链绕不开、优势显而易见、业务具有壁垒的头部企业。　　本基金将重点关注科技相关板块的投资机会，投资会更加聚焦于科技成长股。　　A股市场今年涨幅较大，但从历史规律判断此轮上行趋势大概率没有结束，这种级别的市场上行大概率都会从悲观到合理估值到疯狂。科技成长板块公司估值已经从悲观估值修复到了合理估值，但大部分优质龙头企业的估值谈不上泡沫。一些和经济关系比较大的资产目前依然处于估值折价阶段。市场整体估值依然处于合理水平。　　行业配置：本基金重点在科技、新能源和高端装备领域内内选股。当前重点看好人工智能、储能和互联网这几个方向的机会。　　人工智能：互联网AI相关应用的数据调用量出现指数级增长，将带动众多互联网企业加大资本开支，同时自研ASIC芯片快速放量，将大幅拉升光模块和PCB环节的需求量。龙头PCB和光模块公司估值处于合理水平，后续随着应用端的快速增长，需求端有上调的可能。机器人产业在中国供应链的低成本和高效率迭代的推动下，成长速度明显提升，有望在未来1-2年时间迈过产业发展临界点；自动驾驶在大规模视频训练积累到一定量后，也有望后续取得突破。　　互联网：估值有所修复，但估值依然低于海外同行的估值水平。国内企业的人工智能大模型进步显著，已经呈现出技术上的赶超趋势且成本更低。后续在随着人工智能技术的引入，其云计算、广告等业务的增速提升将带动业绩上一个台阶，业绩具备持续成长的基础。　　储能：在容量电价和峰谷价差的驱动下，国内独立储能项目的收益率已经向海外看齐，使得136号文之后储能招投标开始爆发式增长，看好独立储能市场未来几年持续高速增长。国内储能对生命周期经营要求提高，未来价格预计往上走，独立储能盈利空间打开后作为经营性单元，与以往强配政策不同：一是储能具备交易属性（调频、现货交易），对生命周期要求变高，需保证十年容量，设备要求明显提高；二是独立储能从政策强配转为经营性单元，盈利空间打开，市场对集成商、设备厂商的溢价认可增加。