刘静 - 基金投资策略和运作

二季度伊朗冲突阶段性得到缓解，股票市场回归正常交易，扰动变少，风格上重新回归成长，结构性特征显著，高科技方向得到了市场的青睐和关注。本产品仍然延续上季度的策略，保持相对较低的风险敞口，在成长方向做了配置，同时兼顾估值配置了一些低估值的股票，后期市场波动加剧的时候进行较大幅度减仓，目前维持较低仓位等待新的机会。 债券投资上降低久期，将债券久期维持在行业标准水平，通过信用债进行票息增强，降低了久期波动，以稳定的票息策略为主。

权益市场方面，2季度权益市场整体震荡上行，但结构分化明显，科技成长风格占优。当前不同行业的景气度分化较大，资金行为对市场表现有较大影响，预计市场波动可能有所加大。中长期看，国内稳定的环境为企业的生产经营活动提供较强保障，预计人民币资产吸引力将进一步提升，权益市场仍积极可为。固定收益方面，本报告期内，债市显著走强，融资需求偏弱是主导债市行情的关键因素；此外，流动性、通胀预期、机构行为也阶段性地对债市产生较大影响。整个季度来看，债券收益率下行，15年以内品种表现好于15年以上品种。转债市场整体跟随正股修复，但结构分化较大，科技相关转债表现相对强势，低价转债表现相对偏弱，估值整体高位宽幅震荡，操作难度较大。 报告期内，本组合坚持稳健增值的投资目标。权益投资整体维持中性偏乐观的股票仓位，行业适当分散，综合运用个股基本面和量化策略选股配置权益部分的底仓。纯债部分以利率债和高等级信用债为主，择机进行波段操作；可转债综合考虑转债绝对价格、估值、正股基本面和波动率情况进行性价比挖掘，为降低组合波动控制回撤，转债维持低仓位运行，后续将根据市场情况调整。

本报告期内债券收益率走势与银行间资金面高度联动，阶段性特征显著。4-5月，银行间市场流动性维持宽松格局，市场资金供给充裕，隔夜回购利率DR001一度回落至1.25%以下，宽松资金面支撑债券市场行情，利率债收益率延续震荡下行趋势，10年期国债收益率由期初1.82%稳步下行至1.70%附近。进入6月，市场流动性环境边际收紧，央行通过公开市场操作实现资金净回笼，大型银行资金融出意愿及规模显著回落，市场资金面波动幅度明显放大，DR001中枢上行至1.4%以上，受资金利率抬升带动，利率债收益率快速反弹，10年期国债收益率回升至1.75%左右。季末阶段，央行适时开展隔夜逆回购操作对冲流动性波动，稳定市场资金预期，带动国债收益率小幅回落，收官阶段震荡趋稳。 信用债市场配置需求整体稳健，机构配置意愿充足，支撑信用债行情保持平稳。但从估值维度来看，市场信用利差已运行至历史低位区间，估值压缩空间持续收窄，进一步下行的动能与空间有限，信用利差缺乏趋势性压缩动力，全程维持低位震荡的运行格局。 操作上，本基金继续将具有票息优势的商业银行债作为底仓基础。报告期内，组合久期有小幅提升，并维持一定的杠杆，以期获取稳定的票息收益。此外，组合根据市场情况，在利率债和商业银行债中精选性价比高的品种持续优化组合结构。

1、报告期内行情回顾　　报告期内，我国经济平稳运行，产业新旧动能加速切换，经济结构呈现K型分化。生产端高新技术产业快速扩张、传统产业继续出清，需求端外需强于内需。　　价格层面，受国际大宗商品价格波动及国内“新经济”需求拉动，PPI由负转正并持续上行，CPI温和回升，显示上游涨价向下游传导不畅。货币政策继续保持适度宽松，市场流动性充裕，融资成本低位运行。　　报告期内，债市震荡走强，多数期限债券收益率有所下行。受资金面宽松、配置需求旺盛、内需偏弱等因素驱动，长短端收益率均震荡下行，各等级信用利差延续收窄。　　报告期内，股市经历了先反弹上涨、下跌再震荡的行情。经济转型加快，行业盈利分化加剧，股市结构行情明显分化。从申万一级行业指数看，电子、通信、建材、机械行业指数涨幅较大，而多数行业指数下跌，其中石化、农牧、钢铁、零售、美护、食品饮料等行业指数跌幅较大。　　可转债方面，中证转债指数跟随正股先反弹，后开启震荡调整。可转债市场存量规模继续下降，转债整体价格和转股溢价率水平仍处于较高水平。　　　　2、报告期内本基金投资策略分析　　债券投资方面，在流动性宽松、配置需求旺盛、内需偏弱的局面下，重视中短端债券票息价值，同时适度拉长久期，以增强收益。考虑上市公司盈利结构性改善、可转债市场供需结构利好等因素，权益资产仍具备较好结构性机会。本基金结合市场环境与资产性价比，适度增配了股票和转债资产；在个股和转债个券方面，重视正股盈利改善的确定性与估值的安全边际，并减持部分溢价率过高的高价转债、临近赎回的个券，以锁定收益。

本报告期内债券收益率走势与银行间资金面高度联动，阶段性特征显著。4-5月，银行间市场流动性维持宽松格局，市场资金供给充裕，隔夜回购利率DR001一度回落至1.25%以下，宽松资金面支撑债券市场行情，利率债收益率延续震荡下行趋势，10年期国债收益率由期初1.82%稳步下行至1.70%附近。进入6月，市场流动性环境边际收紧，央行通过公开市场操作实现资金净回笼，大型银行资金融出意愿及规模显著回落，市场资金面波动幅度明显放大，DR001中枢上行至1.4%以上，受资金利率抬升带动，利率债收益率快速反弹，10年期国债收益率回升至1.75%左右。季末阶段，央行适时开展隔夜逆回购操作对冲流动性波动，稳定市场资金预期，带动国债收益率小幅回落，收官阶段震荡趋稳。 报告期内信用债市场配置需求整体稳健，机构配置意愿充足，支撑信用债行情保持平稳。但从估值维度来看，市场信用利差已运行至历史低位区间，估值压缩空间持续收窄，进一步下行的动能与空间有限，信用利差缺乏趋势性压缩动力，全程维持低位震荡的运行格局。 操作层面，本报告期内，继续以利率债为主要持仓品种，紧密跟踪市场走势，动态灵活调整组合久期，积极把握利率波段交易机会，兼顾组合流动性与收益弹性。

1、报告期内行情回顾 　　二季度利率震荡下行，主要由流动性和宏观经济共同驱动。宏观方面，经济动能环比一季度有所回落，呈现出明显的结构性特征，高技术产业、装备制造业、出口链和AI相关产业链保持较强增长动能，成为生产端和投资端的主要亮点；另一方面，消费、房地产、传统基建等领域持续疲弱，内需偏弱问题较为明显。CPI与PPI延续了此前的温和回升态势，主要由供给侧因素（低基数、输入性成本）驱动。流动性方面，4月至5月上旬，资金利率下台阶，DR007持续运行于政策利率（1.4%）下方，非银流动性极为充裕，资金分层现象显著弱化，市场呈现明显的资产荒格局；6月以来央行通过适度回笼中长期流动性引导资金价格向政策利率回归，但货币政策“支持性”立场未变，利率虽略有上行但幅度有限。　　信用方面，各评级、各期限信用利差基本维持低位，其中低等级信用债和长久期品种更受青睐。 　　权益方面，美伊战争对全球资产的影响逐渐减弱，A股市场成交量维持相对平稳，资金层面内部结构分化剧烈，“硬科技+国产替代”成为绝对主线，而传统板块持续承压，形成了鲜明的“K型”走势。　　2、报告期内本基金投资策略分析　　　　报告期内，本基金在操作中严格遵守基金合同要求构建投资组合，根据组合以及市场的情况在保证流动性的前提下继续优化组合结构。报告期内，组合久期维持稳定，略低于指数久期。股票持仓稳中有升，可转债估值偏高，为有效降低市场风险，转债仓位中枢明显下降。

固定收益方面，本报告期内债券收益率走势与银行间资金面高度联动，阶段性特征显著。4-5月，银行间市场流动性维持宽松格局，市场资金供给充裕，隔夜回购利率DR001一度回落至1.25%以下，宽松资金面支撑债券市场行情，利率债收益率延续震荡下行趋势，10年期国债收益率由期初1.82%稳步下行至1.70%附近。进入6月，市场流动性环境边际收紧，央行通过公开市场操作实现资金净回笼，大型银行资金融出意愿及规模显著回落，市场资金面波动幅度明显放大，DR001中枢上行至1.4%以上，受资金利率抬升带动，利率债收益率快速反弹，10年期国债收益率回升至1.75%左右。季末阶段，央行适时开展隔夜逆回购操作对冲流动性波动，稳定市场资金预期，带动国债收益率小幅回落，收官阶段震荡趋稳。 信用债市场配置需求整体稳健，机构配置意愿充足，支撑信用债行情保持平稳。但从估值维度来看，市场信用利差已运行至历史低位区间，估值压缩空间持续收窄，进一步下行的动能与空间有限，信用利差缺乏趋势性压缩动力，全程维持低位震荡的运行格局。 可转债市场走势与A股权益市场高度联动，行情整体跟随股市波动运行。期间中证转债指数累计上涨3.7%，实现阶段性上涨。从估值层面来看，转债市场整体溢价率处于历史较高分位水平，市场估值偏贵，后续估值进一步扩张的空间有限，行情走势更多依赖权益市场行情驱动。操作层面，本报告期内本基金债券部分适当加仓了长久期债券，组合久期有所提升；可转债部分则考虑到溢价率处于较高水平，进行了明显降仓。 权益方面，2026年二季度，投资面临的核心矛盾再次出现快速切换，美伊战争经过数月拉扯，紧张局势得以缓和，能源危机暂时解除。而与此同时，AI产业几乎不受战局的影响，展现加速趋势，接替成为二季度权益市场的主旋律。由此也引发AI板块与非AI板块呈现出极致分化行情。报告期间沪深300指数上涨11.9%，其中AI含量高的创业板指和科创综指分别上涨36.4%和55.7%，而代表传统经济的非AI板块则出现了大面积的下跌，比如红利低波指数下跌12.8%。 面对快速切换的市场核心矛盾和极致分化的市场格局，本基金采取的策略是以低估价值类资产为底仓，辅以部分AI方向成长类资产作为收益增强，通过构建哑铃型结构的组合，以期实现收益与回撤的平衡。 展望未来，我们认为目前AI与非AI板块行情分化或已达到历史极值，后续或有分化收敛的机会。AI基本面趋势固然强势，但也面临高估值、高预期、高交易拥挤度的问题；非AI的很多领域在经过上半年的调整之后，投资性价比反而有所提升。因此，在接下来的操作中，我们将根据投资性价比的相对变化，择机对组合配置进行再平衡，以期为投资者带来稳健、可持续的回报。

二季度名义GDP继续修复，实际增速略低于一季度，出口超预期，而通货膨胀方面CPI稳健，PPI在油价、金属等上游材料上涨带动下快速回升，财政、货币政策基本维持稳定。资金面整体宽松，机构负债端较好，债市整体下行，中短端向下突破，长端受限于通胀预期表现相对一般。权益方面两极分化，偏红利风格调整明显，科技成长表现较好，转债冲高回落。组合纯债部分继续以信用债票息策略打底、利率债波段增厚，收益高位略加仓拉长久期，整体获得了较好收益；转债坚持双低策略，于调整后逐步提升仓位，等待价值修复。

报告期内，受房地产调整周期、居民消费信心不足以及外部贸易摩擦反复影响，市场整体仍呈现震荡分化格局。二季度人工智能、半导体等科技成长方向在产业趋势和政策支持下表现较为突出；港股及部分顺周期板块受海外流动性、地缘冲突、关税扰动和国内需求偏弱影响波动较大；地产链、传统消费及部分出口链仍旧承压。特别是临近二季度末科技板块筹码更为集中，其他板块缺乏参与资金。 在此背景下，本产品维持一贯的投资风格，通过分散投资并优选长期投资价值突出的标的进行配置，力求降低波动以实现长期稳定的超额收益。

二季度伊朗冲突阶段性得到缓解，股票市场回归正常交易，扰动变少，风格上重新回归成长，结构性特征显著，高科技方向得到了市场的青睐和关注。本产品少量配置了一些有驱动的成长标的，在后续上涨过程中进行了减仓；同时对一些低估值的周期板块和港股能源方向进行了基础配置。 债券部分以可转债为主，较为分散的配置了较高比例的转债，其中重点配置了一些有潜力、正股估值较合理的标的。

固定收益方面，本报告期内，债市显著走强，融资需求走弱是主导债市行情的关键因素。此外，流动性、通胀预期、机构行为阶段性的也对债市产生较大影响。具体来看：4月初，因油价止涨回落，市场对通胀担忧下降，市场风格再平衡，长端表现显著好于中短端。4月中下旬，长端持续超涨后显著调整，中短端则由于前期滞涨表现相对坚挺。5月份，尽管央行延续净回笼，但大行大量买入3年内国开债给中短端带来较强的支撑，中短端显著跑赢长端。6月初，市场做多情绪延续，10年国债收益率一度跌破1.7%，之后由于公开市场连续零投放，并且之前连续净回笼导致超储率下降至较低水平，资金面的现实和预期都显著收紧，债市迎来调整，10年国债收益率一度上行至1.75%附近，中短端上行更为明显。之后由于存单利率在1.5%附近企稳，市场对资金面的预期改善，加上季末配置需求上升，债市再度开启下行，指数基金分布较为密集的1-3年和3-5年超额收益明显。整个季度来看，债券收益率下行，15年以内品种表现好于15年以上品种，高等级信用债表现好于利率债。 操作上，组合以高等级信用债和利率债为主，组合久期维持在中性水平以上。由于资金偏松的环境对信用债更为有利，报告期继续增持高等级信用债。期间组合运作较为平稳。 权益部分，受房地产调整周期、居民消费信心不足以及外部贸易摩擦反复影响，市场整体仍呈现震荡分化格局。二季度人工智能、半导体等科技成长方向在产业趋势和政策支持下表现较为突出；港股及部分顺周期板块受海外流动性、地缘冲突、关税扰动和国内需求偏弱等因素影响波动较大；地产链、传统消费及部分出口链仍旧承压。特别是临近二季度末科技板块筹码更为集中，其他板块缺乏参与资金。 在此背景下，本产品维持一贯的投资风格，通过分散投资并优选长期投资价值突出的标的进行配置，力求降低波动以实现长期稳定的超额收益。

本报告期内国债收益率曲线趋于陡峭化。其中，短端国债受益于资金面稳定宽松，利率持续下行；长端国债走势则呈现“先上后下、震荡收尾”的特征：1月上旬，受政府债发行预期升温、经济“开门红”等因素冲击，10年期国债收益率上行至1.89%；此后，随着配置盘逐步发力，10年期国债收益率下行至1.77%，后续转而进入震荡区间。超长端30年期国债则因交易情绪偏弱，与10年国债期限利差拉大。信用债方面，中短端信用债及具备票息优势的商业银行债等品种受到市场青睐，信用利差持续压缩。 操作上，本基金继续将具有票息优势的商业银行债作为底仓基础。报告期内，组合久期继续维持在中性水平，并维持一定的杠杆，以期获取稳定的票息收益。此外，组合根据市场情况，在利率债和商业银行债中精选性价比高的品种持续优化组合结构。