郑晓辉 - 基金投资策略和运作

2025年，海外经济整体处于温和增长区间，增速前低后高，且继续呈现出显著的结构性分化：发达国家经济体面临较大挑战，新兴经济体仍有较强韧性。美国经济增速放缓，通胀有所回落，但由于关税冲击等原因，美国通胀仍处于较高水平，失业率也有所提升；欧元区经济从低位修复，但整体仍较疲弱；印度、东南亚等国的经济增速保持较好水平。亚洲、拉美和非洲正继续引领全球经济增长，并成为日益重要的、不可忽视的经济力量，这对全球治理有着深刻的、深远的影响。同时，海外经济也面临深层次的挑战和压力：美国肆意加征关税给全球供应链带来很大的不确定性；地缘政治冲突也仍剧烈。全球政治格局和经济格局都仍处于复杂且纠缠的重构阶段。大宗商品方面，2025年是波澜壮阔的一年，也是各种矿业资源价值重估的一年，除石油和橡胶等少数品种之外，黄金、白银、铜、铝等都创纪录的大幅上涨，在美元贬值和美联储降息预期等宏观因素的驱动下，在充裕流动性的短期支撑和刺激下，周期的力量再次显现并演绎到了极致。股市方面，海外股市普遍大幅上涨，涨幅领先的有：美股中AI相关公司、韩国股市、欧洲银行股、欧洲军工股等等。2025年，在复杂多变的外部环境压力之下，在“供强需弱”的内部约束之下，中国经济仍处于稳健增长区间，增速前高后低，全年增速约5%，在全球主要经济体中仍属于较高水平。同时，增长的动能偏弱，并呈现出结构分化的特征：消费和投资偏弱、出口较好；通缩继续，名义GDP增速偏低；制造业投资增速大幅回落。尤其是，房地产进入第四年调整期，销售和投资大幅下滑，房价持续下跌，幅度均超过年初市场预期，房地产对消费信心和经济增长仍构成较明显的拖累。整体来看，中国经济仍处于以高质量发展为目标的调整阶段，仍面临国内有效需求不足和供给过剩等结构性问题。但是，中国经济发展的韧性仍较强：科技创新持续取得明显突破，在诸多领域都位居全球领先或正在快速缩小与国外领先水平的差距；出口竞争力仍在全球处于领先水平，2025年贸易顺差超过1万亿美元；整治“反内卷”式竞争的政策推进，促进了部分行业的竞争改善和盈利回升。2025年，A股整体大幅上涨，创业板指数全年上涨约50%，沪深300指数上涨约18%，期间波动也较大，四月初还一度出现暴跌。从行业看，有色金属行业的涨幅领先，在AI浪潮的驱动下，通信、电子和电力设备的涨幅靠前，科技和成长主线贯穿全年。但同时，消费股持续低迷，食品饮料行业全年还有下跌。2025年，考虑到本基金的投资目标（长期、持续增值）和目前的宏观特征，本基金保持积极选股和灵活交易的投资策略。组合配置以制造行业为主，全年看大幅低配了消费行业。从股票仓位看，一直维持偏乐观的态度，全年整体维持偏高的股票仓位，大多数时候股票仓位接近80%的上限。从行业看，一直遵循的原则是：适度集中，但不过度集中。从具体操作看，上半年重点配置了机械、电子、汽车零部件、电力设备、食品饮料和轻工等行业，期间增持了中游制造和周期，减持了消费和科技；下半年基本维持了行业配置结构，适度增持了化工新材料、电力设备等，适度减持了周期和汽车等。回顾2024年年报时的看法，我们对消费和地产的观点都过于乐观了。全年看，基本错过了有色金属和AI产业的投资机会，重点配置的工程机械和轻工等消费股对组合还有负贡献。从交易看，2025年执行了灵活交易策略，适度交易可能是必须的，但值得反思的是，换手率相比之前还是过高了一些。

2025年，全球经济整体延续回落态势。美国经济呈现软着陆态势，特朗普总统上任首年各种政策频繁推出，“对等关税”、移民等相关政策的出台给美国通胀形势带来了较大的不确定性，AI等新兴产业的巨大投资增长贡献了经济增长的大部分，“无就业增长”特征凸显。12月美国ISM制造业PMI 47.90%（前值48.2%），12月非制造业PMI为54.4（前值52.6）；12月份美国CPI环比增速0.3%，同比增速2.7%，核心CPI环比增0.2%，同比增2.6%。为了应对就业市场的疲软态势，美联储9月开启预防式降息，年内共三次降息共计75BP。考虑到美联储换届、就业市场以及关税政策的不确定性，预计2026年美联储可能延续降息态势，节奏上大概率上半年暂停观望，年中左右进入再次降息，全年共两次左右。国内经济上半年在“以旧换新”等促消费政策以及部分企业“抢出口”的带动下，经济增长表现出了较强的韧性。下半年这些效应逐渐减弱，使得国内经济增长在低位徘徊，年底呈现触底回升态势。12月制造业PMI50.1%（前值49.2%），非制造业PMI50.2%（前值49.5%），同时物价水平低位企稳回升，12月CPI同比上涨0.8%（前值涨0.7%）。12月PPI同比下降1.9%（前值-2.2%），环比上涨0.2%（前值0.1%）。10月份总书记和特朗普在韩国釜山会面，中美共同宣布降低芬太尼关税10%，并初步确定了2026年中美元首可能的见面时间，中美关系维持了阶段性缓和态势。年底经济工作会议指出明年经济工作的总基调为“稳中求进，提质增效”，预计2026年国内经济增长将“以稳为主”。A股市场全年整体震荡攀升。受益于全球AI资本开支和部分应用超预期的通信、电子、计算机等行业以及部分长期资本开支不足、中短期受益于“逆全球化”趋势的部分有色、化工行业表现不俗，部分前期涨幅较大、行业成长空间有限、基本面不断低于预期的食品饮料、煤炭、交运、电力、地产等行业表现较差。报告期内，本基金大幅提高了股票仓位。增持了部分受益于全球AI进程不断加快的PCB、国产算力和量子计算相关股票，减持了部分短期涨幅过大而基本面低于预期的军工股和计算机个股。由于较好地坚持了“以业绩增长”为核心的成长型投资理念，报告期本基金净值表现尚可。

4季度，全球经济延续回落态势。美国经济整体低位震荡。11月份美国ISM制造业指数 48.4（前值 46.5），预期 47.6；同时通胀有所回落，11月份美国CPI同比2.7%（前值9月份为3%），预期3.1%；核心CPI2.6%（前值9月份为3.1%），预期3%。由于两党在医保等核心议题上无法达成一致，美国联邦政府从10月1日开始超纪录停摆了43天，美国经济为此遭受了较大的冲击。为了应对劳动力市场的疲软态势，美联储分别在11月、12月降息25个BP，12月份议息会议点阵图显示明后两年各有一次降息。在前期政策逐渐退出以及高基数效应的影响下，国内经济增长逐渐回落。11月份国内制造业PMI49.2（前值49），非制造业PMI49.5%（前值50.1%）。与此同时，在反内卷等政策效应下，国内通缩形势阶段性有所缓解，统计局发布11月国内CPI同比上涨0.7%（前值+0.2%），环比-0.1%；PPI同比下降2.2%（前值降2.1%），预期下降2%，环比0.1%（前值0.1%）。10月份总书记和特朗普韩国釜山会面，宣布降低芬太尼关税10%，并初步确定了明年中美元首可能的见面时间，中美关系维持了阶段性缓和态势。年底经济工作会议指出明年经济工作的总基调为“稳中求进，提质增效”，预计2026年国内经济增长将“以稳为主”。A股市场4季度整体呈现宽幅震荡态势。受益于商业航天政策驱动的军工、海内外AI资本开支超预期的通信，以及受益于反内卷政策持续推进的有色、化工和钢铁等行业表现较好，前期涨幅较大而基本面不断低于预期的医药、传媒、计算机等行业，以及刺激政策退出负面影响下的汽车、地产、食品饮料等行业表现较差。报告期内，本基金适当提高了股票仓位。增持了部分受益于全球AI进程不断加快的光模块、国产算力和自主可控相关股票，减持了部分短期涨幅过大而基本面低于预期的军工股以及部分估值偏贵的医药股和计算机个股。由于较好地坚持了“以业绩增长”为核心的成长型投资理念，报告期本基金净值表现尚可。

4季度，全球经济延续回落态势。美国经济整体低位震荡。11月份美国ISM制造业指数 48.4（前值 46.5），预期 47.6；同时通胀有所回落，11月份美国CPI同比2.7%（前值9月份为3%），预期3.1%；核心CPI2.6%（前值9月份为3.1%），预期3%。由于两党在医保等核心议题上无法达成一致，美国联邦政府从10月1日开始超纪录停摆了43天，美国经济为此遭受了较大的冲击。为了应对劳动力市场的疲软态势，美联储分别在11月、12月降息25个BP，12月份议息会议点阵图显示明后两年各有一次降息。在前期政策逐渐退出以及高基数效应的影响下，国内经济增长逐渐回落。11月份国内制造业PMI49.2（前值49），非制造业PMI49.5%（前值50.1%）。与此同时，在反内卷等政策效应下，国内通缩形势阶段性有所缓解，统计局发布11月国内CPI同比上涨0.7%（前值+0.2%），环比-0.1%；PPI同比下降2.2%（前值降2.1%），预期下降2%，环比0.1%（前值0.1%）。10月份总书记和特朗普韩国釜山会面，宣布降低芬太尼关税10%，并初步确定了明年中美元首可能的见面时间，中美关系维持了阶段性缓和态势。年底经济工作会议指出明年经济工作的总基调为“稳中求进，提质增效”，预计2026年国内经济增长将“以稳为主”。A股市场4季度整体呈现宽幅震荡态势。受益于商业航天政策驱动的军工、海内外AI资本开支超预期的通信，以及受益于反内卷政策持续推进的有色、化工和钢铁等行业表现较好，前期涨幅较大而基本面不断低于预期的医药、传媒、计算机等行业，以及刺激政策退出负面影响下的汽车、地产、食品饮料等行业表现较差。报告期内，本基金适当提高了股票仓位。增持了部分受益于全球AI进程不断加快的光模块、国产算力和自主可控相关股票，减持了部分短期涨幅过大而基本面低于预期的军工股和部分估值偏贵的医药个股。由于低估了商业航天政策驱动下军工板块行情的持续性，报告期本基金净值表现欠佳，在此深表歉意。

2025 年四季度，市场震荡上行收官，事件性题材脉冲式演绎。A 股延续结构性行情，整体震荡上行，成长风格优势凸显，AI、商业航天等科技成长赛道受产业趋势与资金追捧表现突出，大盘蓝筹股稳健护航，市场成交额维持高位，两融余额与 ETF 资金持续流入提供支撑。结构化特征显著，商业航天、海南封关等政策题材领衔，贵金属、AI 算力产业链持续活跃。港股受全球流动性波动及离岸资金获利了结影响高位回落，互联网、医药生物等前期涨幅较大的板块回调明显，仅低估值央企及有色金属等板块相对抗跌，南向资金流入节奏放缓，成交活跃度下降。内外流动性差异及产业趋势分化主导两地市场表现。10 月为政策 + 业绩双驱动的成长赛道启动期，9 月末新质生产力专项扶持政策落地，明确 AI、商业航天等重点方向并配套扶持基金与补贴，叠加中芯国际等科技龙头三季报净利润较大增长，市场风险偏好显著提升；上证指数突破 4000 点，日均成交额升至 2.01 万亿元。11 月预期博弈加剧，市场震荡盘整，美国 10 月 CPI 超预期回升致美联储降息预期推迟、美债收益率上行，叠加部分 AI 标的业绩不及预期引发板块分化，主要指数窄幅震荡，上证指数波动于 3900-4050 点，中证红利指数相对抗跌，北向资金月度波动加大。12 月流动性宽松支撑年末收官上行，央行降准 0.5 个百分点释放 8000 亿元长期资金，上证指数实现 “十一连阳” 收于 3968.84 点，半导体、卫星通信领涨，日均成交额峰值超 2 万亿元。本基金坚持精选受益于国家政策的优质企业，重点关注国企改革所带来的投资机遇，保持均衡配置，注重风险收益匹配性，适度利用市场各类机会进行投资操作。报告期内，本基金增加了前期跌幅较大的顺周期行业比重，对有个股治理改善逻辑和有预期差的成长方向进行了配置，根据产品性质适度调整了稳定收益和成长类个股的比重。

3季度，全球经济整体回落。美国经济整体呈现软着陆态势。美国8月份ISM制造业PMI为47.2（前值46.8），预期47.5；同时通胀有所回落，8月份CPI同比2.9%（前值2.7%），预期2.9%，核心CPI同比3.1%（前值3.1%），预期3.1%；PPI同比2.6%（前值3.3%），预期3.3%； 美国先后与英国、日本、韩国、越南、欧盟等国家达成贸易协议，特朗普对等关税带来的不确定性有所降低。面对关税可能带来的通胀冲击以及略显疲态的劳动力市场，美联储9月份议息会议开启2025年首次降息，会后发布的点阵图预测年内还有两次降息的空间。在前期“以旧换新”等促消费政策逐渐退出以及部分企业“抢出口”效应减弱的影响下，国内经济增长低位徘徊，8月国内制造业PMI49.4%（前值49.3%），预期49.3%；非制造业PMI50.3%（前值50.1%），预期50.1%。与此同时，在反内卷等政策效应下，国内通缩形势阶段性有所缓解，8月份CPI同比下降0.4%（前值0%），环比持平；PPI同比下降2.9%（前月-3.6%），环比持平。中美马德里会谈基本上确定了Tiktok的交易框架，并初步确定了未来中美元首可能的见面时间，中美关系维持了阶段性缓和态势。A股市场3季度整体呈现震荡盘升态势。受益于海内外AI资本开支超预期的TMT，以及受益于反内卷政策推进的有色、化工和电力设备等行业表现较好，过去几年受益于分母端驱动的、涨幅较大的银行、交运、电力等红利类资产以及基本面不断低于预期的食品饮料、地产等行业表现较差。报告期内，本基金适当降低了股票仓位，增持了部分受益于国内AI进程不断加快的国产算力和自主可控相关股票，减持了部分短期涨幅过大而基本面低于预期的军工股和计算机个股。由于较好地坚持了“以业绩增长”为核心的成长型投资理念，报告期本基金净值表现尚可。

三季度， A 股在政策红利、产业突破与海外流动性宽松的多重支撑下，走出了一轮以科技为核心、兼顾顺周期与资源品的结构性牛市。宽基指数与风格板块走势差异显著，市场呈现 “成长强、价值弱” 的格局。创业板指、科创 50、大盘成长指数领涨市场，而大盘价值指数则小幅下跌。TMT 风格涨幅遥遥领先，以银行为主的金融风格指数，受牛市资金分流与债市疲软的 “跷跷板” 效应影响，同期小幅下跌。强势板块中，通信行业受益于海外算力景气度持续提升，光模块、PCB 等细分领域盈利预测不断上修，“资本开支 — 收入 — 盈利” 的传导飞轮持续验证；电子行业则在海外芯片禁用与国产算力突破的双重催化下崛起，华为昇腾等国产技术进展加速强化替代逻辑；电力设备行业凭借政策 “反内卷”、固态电池技术突破及锂电业绩上修的三重支撑，实现估值与盈利同步提升。银行业成为唯一逆势板块，主因牛市中资金向高弹性赛道迁移，叠加债市疲软进一步压制估值。7 月市场阶梯式走高，初期 “反内卷” 政策催生钢铁、建材等困境反转行情；中期科技板块接棒，通信、创新药发力助推上证指数站稳 3500 点；月末雅江 1.2 万亿投资与供给侧改革共振，顺周期板块领涨。8 月月初降息预期与 “反内卷” 深化带动有色金属走强，月末《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》落地与国产算力突破，推动科技板块引领指数突破。9 月前期阅兵前后高位板块回调，后因甲骨文与 OpenAI 合作催化 AI 链反弹，美联储降息落地后，市场转向华为昇腾、有色等结构性机会。本基金会坚持精选受益于国家政策的优质企业，重点关注国企改革所带来的投资机遇，保持均衡配置，注重风险收益匹配性，适度利用市场各类机会进行投资操作。报告期内，本基金增加前期跌幅较大的顺周期行业比重，对有个股治理改善逻辑和有预期差的成长方向进行配置，根据产品性质适度调整稳定收益和成长类个股的比重。

3季度，全球经济整体回落。美国经济整体呈现软着陆态势。美国8月份ISM制造业PMI为47.2（前值46.8），预期47.5；同时通胀有所回落，8月份CPI同比2.9%（前值2.7%），预期2.9%，核心CPI同比3.1%（前值3.1%），预期3.1%；PPI同比2.6%（前值3.3%），预期3.3%； 美国先后与英国、日本、韩国、越南、欧盟等国家达成贸易协议，特朗普对等关税带来的不确定性有所降低。面对关税可能带来的通胀冲击以及略显疲态的劳动力市场，美联储9月份议息会议开启2025年首次降息，会后发布的点阵图预测年内还有两次降息的空间。在前期“以旧换新”等促消费政策逐渐退出以及部分企业“抢出口”效应减弱的影响下，国内经济增长低位徘徊，8月国内制造业PMI49.4%（前值49.3%），预期49.3%；非制造业PMI50.3%（前值50.1%），预期50.1%。与此同时，在反内卷等政策效应下，国内通缩形势阶段性有所缓解，8月份CPI同比下降0.4%（前值0%），环比持平；PPI同比下降2.9%（前月-3.6%），环比持平。中美马德里会谈基本上确定了Tiktok的交易框架，并初步确定了未来中美元首可能的见面时间，中美关系维持了阶段性缓和态势。A股市场3季度整体呈现震荡盘升态势。受益于海内外AI资本开支超预期的TMT，以及受益于反内卷政策持续推进的有色、化工和电力设备等行业表现较好，过去几年受益于分母端驱动的、涨幅较大的银行、交运、电力等红利类资产以及基本面不断低于预期的食品饮料、地产等行业表现较差。报告期内，本基金适当降低了股票仓位，减持了部分短期涨幅过大而基本面低于预期的军工股和计算机个股，增持了部分受益于国内AI进程不断加快的国产算力和自主可控相关股票。由于较好地坚持了“以业绩增长”为核心的成长型投资理念，报告期本基金净值表现尚可。

3季度，全球经济整体回落。美国经济整体呈现软着陆态势。美国8月份ISM制造业PMI为47.2（前值46.8），预期47.5；同时通胀有所回落，8月份CPI同比2.9%（前值2.7%），预期2.9%，核心CPI同比3.1%（前值3.1%），预期3.1%；PPI同比2.6%（前值3.3%），预期3.3%； 美国先后与英国、日本、韩国、越南、欧盟等国家达成贸易协议，特朗普对等关税带来的不确定性有所降低。面对关税可能带来的通胀冲击以及略显疲态的劳动力市场，美联储9月份议息会议开启2025年首次降息，会后发布的点阵图预测年内还有两次降息的空间。在前期“以旧换新”等促消费政策逐渐退出以及部分企业“抢出口”效应减弱的影响下，国内经济增长低位徘徊，8月国内制造业PMI49.4%（前值49.3%），预期49.3%；非制造业PMI50.3%（前值50.1%），预期50.1%。与此同时，在反内卷等政策效应下，国内通缩形势阶段性有所缓解，8月份CPI同比下降0.4%（前值0%），环比持平；PPI同比下降2.9%（前月-3.6%），环比持平。中美马德里会谈基本上确定了Tiktok的交易框架，并初步确定了未来中美元首可能的见面时间，中美关系维持了阶段性缓和态势。A股市场3季度整体呈现震荡盘升态势。受益于海内外AI资本开支超预期的TMT，以及受益于反内卷政策推进的有色、化工和电力设备等行业表现较好，过去几年受益于分母端驱动的、涨幅较大的银行、交运、电力等红利类资产以及基本面不断低于预期的食品饮料、地产等行业表现较差。报告期内，本基金适当降低了股票仓位，减持了部分短期涨幅过大而基本面低于预期的军工股和计算机个股，增持了部分受益于国内AI进程不断加快的国产算力和自主可控相关股票。由于较好地坚持了“以业绩增长”为核心的成长型投资理念，报告期本基金净值表现尚可。

三季度，美国经济增长动能减弱但韧性仍在：新增就业放缓，通胀略有回升，消费有企稳迹象。全球经济仍面临多重因素导致的增长压力：需求偏弱、关税风险和地缘政治风险，但在美联储降息预期等驱动下，全球股市普遍上涨。大宗商品方面，黄金价格在震荡后于8月底开始大幅上涨，铜价受供给扰动影响也在9月有较大涨幅，油价继续低位徘徊。国内经济方面，整体仍处于稳健增长区间，结构方面仍基本延续之前特征：制造业投资和新兴产业增长较好，由于消费、出口和地产的持续制约，经济增长的动能偏弱。国内市场方面，A股大幅上涨，尤其是以科创板和创业板为代表的成长股。报告期内，考虑到本基金的投资目标（长期、持续增值）和目前的宏观特征，本基金保持积极选股和灵活交易的投资策略。组合配置以制造行业和消费行业中的优质龙头公司为主，组合专注投资竞争壁垒高、有长期成长性且低估的公司。从仓位看，基本维持了较高的股票仓位。从行业看，基本维持了之前的行业结构，并根据基本面和估值水平的重要变化做了适度调整，但错过了短期涨幅巨大的科技成长股。期末重点配置了化工及新材料、电子、机械、电力设备、军工、交运、医药、轻工和食品饮料等。虽然中国经济持续面临内部结构转型和外部环境带来的压力，但我们仍看好中国经济的成长韧性，且无论在传统行业或新兴行业中，都有一大批或稳健经营或积极进取的优质企业，选股空间广阔，之后会重点关注AI应用、新材料、反内卷、制造出海、消费和地产见底回升等带来的投资机会。我们将保持长期乐观的态度，同时高度关注中美博弈等重要风险因素。我们将谨守本基金的投资目标，持续坚持长期有效的、行稳致远的策略。

上半年，全球经济整体震荡回落。美国经济呈现“类滞涨”态势，“对等关税”的出台带来了较大的不确定性。美国6月份ISM制造业PMI指数49（前值48.5），预期48.8；同时通胀有所回升，6月份美国CPI同比+2.7%（前值+2.4%），市场预期+2.7%；季调后CPI环比+0.3%（前值+0.1%），市场预期+0.3%；核心CPI同比+2.9%（前值+2.8%），市场预期+3.0%；季调后核心CPI环比+0.2%（前值+0.1%），市场预期+0.3%。特朗普关税政策的不断反复以及印巴冲突、伊以战争的爆发，给国际政治经济环境带来了巨大的不确定性。面对关税可能带来的通胀冲击以及韧性十足的劳动力市场，美联储6月份议息会议仍然维持利率决议不变，但是预计全年降息两次的美联储委员仍占多数。在“以旧换新”等促消费政策以及部分企业“抢出口”的带动下，国内经济增长表现出了较强的韧性。根据统计局发布的2季度数据，国内GDP同比增长5.2%（前值5.4%）；6月制造业PMI 49.7%（前值 49.5%），预期49.7%；经济增长保持韧性的同时，通缩形势仍然较为严峻，6月CPI同比+0.1%（前值-0.1%），预期0%；核心CPI同比+0.7%（前值+0.6%）；PPI同比-3.6%（前值-3.3%），预期-3.2%。中美“日内瓦会谈”以及之后的两国元首通话和“伦敦会谈”，基本上确定了两国经贸磋商的基本框架，中美经贸关系迎来了阶段性缓冲期。面对错综复杂的国内外形势，央行5月7日宣布降准50个BP，降息10个BP。上半年A股市场整体呈现宽幅震荡、缓慢回升的走势。行业长期成长空间较大、基本面边际转好的军工、医药行业以及受益于海外AI资本开支和部分应用超预期的通信、传媒、机械等行业表现较好，长期资本开支不足、短期受益于国际环境紧张的部分有色行业也表现不俗，部分前期涨幅较大、行业成长空间有限、基本面不断低于预期的煤炭、石化、食品饮料、地产等行业表现较差。报告期内，本基金适度增加了股票仓位。增持了部分受益于国产替代和科技创新产业趋势、研发能力较强、估值相对较低的优质央国企个股，减持了部分短期涨幅较大而基本面低于预期的个股。由于本基金主要投资于创新能力较强的央国企上市公司，在AI应用和人形机器人等方面投入力度不够，同时低估了整体市场对部分“业绩萌芽期”行业给予的估值大幅波动所带来的机会，报告期本基金净值表现一般，在此深表歉意！

上半年，海外经济整体温和增长，但增速下降。美国经济韧性仍较强但已呈现放缓迹象，消费信心也有所下滑；欧洲主要经济体经济表现疲软。美国发起的关税战和美联储政策导致全球经济的不确定性提升。地缘政治方面，俄乌战争已进入了第四年，巴以冲突已延续近两年，全球地缘政治冲突的频发和持续，反映全球格局处于复杂且纠缠的重构阶段，不过对全球供应链的冲击暂已较弱。股市方面，海外股市整体上涨，新兴市场涨幅更高，美国科技股在年初大幅回撤后再次大幅上涨。上半年，中国经济整体稳健增长，亮点是：工业和出口，其中，装备制造业和高技术制造业增速仍延续较高增速，出口在美国关税战和抢出口的双重影响下仍保持较高增速。消费虽然增速放缓，不过仍有较好增长，尤其是线上消费。但当前仍面临国内有效需求不足和供给过剩等结构性问题，无论是消费品或工业品，都较普遍地出现价格下跌情况。CPI虽然降幅较小（-0.1%），但仍处于低迷态势，很多消费品仍是量增价跌，这在航空票价和酒店房价上体现得尤其显著。PPI大幅下降2.8%，此次下跌已延续两年多时间，且今年跌幅逐月扩大，工业品价格持续下降使工业企业整体盈利承压，并延续了2023年以来的下滑趋势。同时，地产对经济仍构成明显拖累，在连续三年持续大幅下滑的背景下，今年上半年房地产开发投资同比下降11.5%，新房销售面积同比下滑3.5%，房价也持续下跌。房地产的持续下滑，在需求端和投资端都对经济带来很大压力。民间投资方面，在之前两年低迷的基础上，今年上半年民间投资同比略降0.6%，地产仍是主要拖累项，扣除地产影响，民间投资同比增长5.1%，但增速略有放缓。民营企业是中国经济的重要支撑，民营企业投资的意愿和能力对中国经济的现状和前景均影响深远。上半年，A股整体上涨，期间波动很大，且结构分化很大。风格方面，科创板和微盘股等大幅上涨；行业方面，有色、军工和银行涨幅靠前。考虑到本基金的投资目标（长期、持续增值）和目前的宏观特征，本基金保持积极选股和灵活交易的投资策略。组合配置以制造行业和消费行业中的优质龙头公司为主。组合专注投资于竞争壁垒高、有长期成长性且低估的公司。从仓位看，除少数时间之外，股票配置比例维持偏高水平。从行业看，期末重点配置了机械、电子、汽车零部件、电力设备、食品饮料、农业、轻工和医药等行业。期间，根据基本面和估值的重要变化和比较，积极调整了行业配置。我们对中国经济和中国股市保持长期乐观的态度，持续坚持长期有效的、行稳致远的策略，力争实现本基金既定的投资目标，以提升基金持有人的投资体验。