东吴基金管理有限公司官网 | 247.75亿元 (96/219) | 154.08亿元 (68/219) | 基金数量 | 43 | 基金经理数量 | 14 |
东吴基金管理有限公司 - 基金投资策略和运作
最后更新于：2025-06-30
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
东吴新产业精选股票A580008.jj东吴新产业精选股票型证券投资基金2025年中期报告 
2025年上半年的A股，波澜起伏，年初的两周延续了2024年末的调整势头，沪深300下跌近7%，这不由让投资者回忆起市场2024年初较为剧烈的调整行情，但市场随后就逐步企稳，尤其在春节期间DeepSeek，以及后续宇树机器人等的催化之下，在节后，A股和港股均走出了一段较为流畅的上涨行情，一直持续至3月中旬。上述算是行情上半年第一个波折阶段。 第二个波折阶段来自于4月3日美国宣布对全球征收不同程度的对等关税，A、H市场均反映较为剧烈，但市场在短期事件冲击后，很快V型修复，这算是行情上半年第二个波折阶段。 从上面的粗略复盘可见，今年上半年的权益投资面临的挑战是不小的，这期间，对于投资者投资理念框架提出了比较大的考验，对心性定力也是比较大的磨炼。 风格角度来看，我们从去年四季度就倾向于认为，市场可能会从过去三年价值风格占优的情况逐渐转至成长占优，自那时起至今的市场演绎，验证了我们的判断。我们倾向于认为，这种成长更占优的风格，或许会在未来2年左右时间内有一定持续性。从历史经验来看，风格的判断对于中期2-3年维度的组合构建非常关键，这是我们做中期战略性决策中需要重点考虑的因素。 在成长风格占优的情况下，市场的演绎情形大体也可以分成两类：基于产业趋势能够兑现业绩的成长风格、主题投资风格。对于我们而言，从市场实际情况看，去年9.24行情后，一直到今年3月中旬，市场以主题投资风格为主，但4月中旬以来，市场再次切换至能够兑现的产业趋势成长风格上来。 在今年上半年如上所述的市场背景下，我们持续打磨投资框架，不断深入跟踪研究具备中长期成长性的产业趋势，组合在成长方向和稳健类资产方向之间做了一定动态调整，在成长方向内部也做了一定的动态优化。 上半年中，我们几个主要的决策如下： 1.贵金属和创新药：这两个方向是我们跟踪研究了很长时间、比较熟悉、中长期相对比较看好的方向，过去较长时间重仓布局在其中。今年上半年，这两个方向吸引了大量市场关注，逐渐成为投资者共识，股价表现也十分亮眼。基于对企业的估值定价，以及对市场情绪的理解，我们在这两个方向上做了适度灵活的调整，以力争提升组合中长期波动调整后的投资回报； 2.成长方向vs.稳健类资产：基于对未来市场环境不确定性提升的判断，报告期内我们适度提升了稳健类资产的比重，我们期待这部分配置一方面给我们中长期提供相对较低风险波动的中等回报；另一方面，有可能应对成长资产受到短期极端冲击非理性调整显著低估的情形； 3.成长资产内部：我们相对比较看好AI大产业趋势下的细分方向投资机会，例如，海外算力、智驾、果链等。我们基于不同环节产业的变化节奏，以及其中核心企业业绩兑现和估值定价的情况，在细分方向里面做适度的动态调整。尽量使得组合里面，有一些方向当前有所表现，其他方向可能未来会有所表现，这样有望更有利于提升基金持有人的持有体验。 我们在上半年进一步在实战中完善了投资框架方法论，其中尤为重要的是，我们迭代并形成了突发事件冲击的组合应对方案框架，相信在这个不确定性显著提升的市场中，面对未来或有的外部冲击，我们力争更游刃有余地应对，努力将组合调整地更加理性、优化。 非常感谢我们的长期投资者，给予我们足够的耐心，陪伴我们成长。我们会，秉持初心如磐，奋楫笃行，深入严谨做好研究，以积极开放的心态去拓展能力圈、掌握新技能，在今年的下半程好好努力，争取给大家提供更良好的持有体验。
宏观经济层面，虽然有关税对贸易的扰动，2025年上半年我国经济整体仍体现出较强的韧性。结构看，供给明显强于需求，外需整体强于内需，内需不足的问题仍然凸显。 展望2025年下半年，关税不确定性或仍在、出口压力比较大，内需不足的问题仍待解决，预计GDP增速可能逐季下滑，全年GDP有望实现5%左右增长目标。此外，根据当前情况看，预计供需缺口仍然存在，物价可能仍保持低位运行。 宏观政策方面，鉴于上半年GDP增速在5.3%偏高水平， 全年“保5%”压力降低，预示下半年政策可能会更注重抓落实、做好增量政策储备，力度上可能更接近“托而不举”。 展望下半年，我们对下半年中国权益市场行情相对比较乐观，认为市场结构性机会可能比较多。我们认为当前A/H股在全球大类资产比较的维度看，或许具有相对较高的性价比，同时，我们倾向于认为，后续来自以险资为代表的机构端，以及居民储蓄转移配置的行为，或许会给中国权益市场带来新增资金，这或许是未来一段时间市场的核心驱动力之一。
东吴医疗服务股票A013940.jj东吴医疗服务股票型证券投资基金2025年中期报告
今年上半年，市场整体震荡上行，4月初因国际贸易形势造成短期较大波动，但随后市场在较快时间内就展开了持续修复态势。其中，医药行业整体向好，创新药表现突出，成为引领板块的市场主线。尤其是4月初的短期扰动后创新药是几乎最快回升向上的板块之一，市场的快速纠正体现了对创新药产业趋势的认可与信心。国内药企和海外跨国大药企MNC的大额BD交易事件频频落地与未来的交易常态化预期，实质上集中反映了我国创新药产业在多年累积与发展后的创新能力和技术竞争力，我国低成本高效率的创新药资产有望未来得以持续重估。本轮创新药行情是由明确的产业趋势驱动，中国创新药才刚刚开始真正参与欧美医药市场的商业价值分配，未来产业逻辑与业绩兑现的时间与空间可能都相对较为充足。报告期内我们继续以产业趋势和公司竞争力为基础构建了创新药为主的组合配置。展望后市，中长期我们比较看好我国创新药为代表的医药产业发展趋势。
宏观经济层面，2025年上半年我国经济整体韧性较强。其中二季度宏观经济波动加大，主因是4月中美关税升级、地产走弱和消费下行。随着中美谈判取得实质性进展、高关税缓和，带动经济触底反弹，二季度GDP增速仍有韧性。展望2025年下半年，关税不确定性或仍在，内需不足的问题仍待解决。 展望下半年，我们对下半年A股市场行情相对比较乐观，认为市场结构性机会可能比较多。我们认为当前A股市场可能处在历史相对三重底：估值底、政策底和业绩底，中长期有望具备较显著投资价值。此外，在低利率环境下，A股市场对机构资金、个人投资者及海外资本的吸引力有望进一步增强，市场流动性可能会比较充裕。具体行业方面，我们中长期相对比较看好创新药产业趋势的持续性与成长空间。
东吴新能源汽车股票A014376.jj东吴新能源汽车股票型证券投资基金2025年中期报告
除了4月初由于美国政府推出的“对等关税”政策引发全球主要权益市场包括A股市场出现剧烈波动之外，今年上半年A股市场整体呈现出窄幅区间震荡格局，并存在结构性机会。从行业表现来看，上半年以银行为代表的红利资产以及以机器人、创新药和新消费等为代表的成长方向表现相对较好，即2025年上半年A股市场“红利+成长”哑铃策略仍然比较有效。 东吴新能源汽车基金，是一只以新能源汽车电动化和智能化作为重点投资方向的基金。我们认为新能源汽车上半场可能是电动化，下半场可能是智能化。年初我们判断2025年有望是国内汽车智能驾驶产业从培育周期进入1-N成长周期拐点年，预计未来几年国内搭载高阶智能辅助驾驶系统的乘用车渗透率有望快速提升，产业趋势可能类似于2021年至今新能源汽车渗透率快速提升的产业趋势。因此，今年上半年本基金继续坚持以汽车智能化作为核心配置，包括智能化能力强的整车、汽车电子以及与智能驾驶相关的汽车零部件方向等。尽管经历了4月上旬市场冲击，但本基金上半年仍然取得较好表现。4月初，美国政府推出的“对等关税”政策引发了全球主要权益市场剧烈波动，包括A股和美股市场。4月7日纳斯达克最低跌破15000点，年初以来最大跌幅超过25%（数据来源：Wind）。从历史经验看，美股指数跌幅达到30%左右通常出现在美国经济衰退的背景下；然而，当时美国经济尚未显现明确的衰退迹象。因此，我们判断美股市场或已接近阶段性底部，而A股市场亦有望同步企稳。基于此研判，本基金在4月上旬仍维持较高股票仓位配置，并且围绕汽车智能化寻找投资机会。进入4月中下旬后，随着A股市场筑底回升，本基金净值也见底回升。
宏观经济层面，2025年上半年我国经济整体韧性较强。具体而言，2025年一季度我国经济实现“开门红”，实际GDP同比增长5.4%，与 2024年四季度持平。二季度宏观经济波动加大，其中4月经济回落，主因是中美关税升级、地产走弱和消费下行；5月一揽子金融政策出台、降准降息落地，随后中美谈判取得实质性进展、高关税缓和，带动经济触底反弹，二季度GDP增速仍有韧性。结构看，1-5月工业增加值、出口、社零、投资累计同比分别为6.3%、6.0%、5.0%、3.7%，供给明显强于需求，外需整体强于内需，内需不足的问题仍然凸显。 展望2025年下半年，关税不确定性或仍在、出口压力比较大，内需不足的问题仍待解决，预计GDP增速可能逐季下滑，全年GDP有望实现5%左右增长目标。具体看：（1）消费方面，下半年居民收入增速预计可能维持低位，房价下跌和出口压力加大一定程度压制消费倾向，消费下行压力可能加大，以旧换新、服务消费等政策支持有望加码。（2）出口方面，下半年关税影响预计逐步显现，叠加“抢出口”透支效应和美国关税带来的全球贸易收缩效应，预计下半年出口可能仍有压力，对我国经济的影响或由支撑转为拖累。（3）投资方面，预计整体固定资产投资增速可能小幅回升，其中：由于地方化债、财政发力等因素影响，预计下半年基础设施建设投资增速可能继续走高，对冲经济下行压力；下半年设备更新支持预计可能延续，但出口走弱叠加当前产能利用率偏低，下半年制造业投资可能继续放缓；在居民杠杆率处于高位、人口下行、收入和房价预期下降的大背景下，地产或难有持续反弹，地产投资可能维持低位震荡。此外，根据当前情况看，预计供需缺口仍然存在，物价可能仍保持低位运行。 宏观政策方面，鉴于上半年GDP增速在5.3%偏高水平，全年“保5%”压力降低，预示下半年政策可能会更注重抓落实、做好增量政策储备，力度上可能更接近“托而不举”。具体看，重点关注以下三个方面：一是货币宽松有望还是大方向，操作上或会延续“相机抉择”的特征；二是有望加快现有财政政策落地，包括加快政府债券发行、推动实物工作量形成等，三季度前后，根据实际经济情况，有望决定财政进一步加码力度；三是同时基于“十五五规划”布局中长期、进一步深化体制机制改革。 展望下半年，我们对下半年A股市场行情相对比较乐观，认为市场结构性机会可能比较多。我们认为当前A股市场可能处在历史相对三重底：估值底、政策底和业绩底，中长期有望具备较显著投资价值。此外，在低利率环境下，A股市场对机构资金、个人投资者及海外资本的吸引力有望进一步增强，市场流动性可能会比较充裕。 今年2季度A股市场和港股市场汽车板块出现一定幅度调整，原因可能主要有两点：（1）担心汽车行业内卷或带来整车降价促销影响产业链盈利水平；（2）担心汽车补贴退坡影响需求。近期相关部门提出防止汽车行业过度内卷，特别是以价格手段，同时大部分车企对零部件供应商账期缩短到60天。我们预期，在政策指导下国内车企通过价格手段内卷压力可能会有所减缓，并且下半年甚至2026年汽车以旧换新政策有望延续。随着市场担心因素逐步消除，同时3季度国内汽车智能化产业趋势逐步明朗，我们认为近期汽车板块调整之后，下半年汽车智能化投资机会可能更加突显。 与此同时最新产业动态显示，北美领先科技企业T公司已启动无人驾驶出租车商业化运营，并完成首次无人驾驶车辆交付。这一里程碑事件可能预示着全球汽车智能驾驶技术即将进入实质性突破阶段。与此同时，我们也观察到下半年国内造车新势力或将陆续推出新一代智能驾驶解决方案，具备高算力高参数。我们判断下半年国内市场有望出现比较现象级的智能汽车产品，汽车产业或将迎来类似智能手机"iPhone4时刻"的技术拐点。未来两年汽车智能驾驶行业有望进入业绩估值“戴维斯双击”阶段。 关于汽车智能化产业，我们当前比较关注：整车、汽车电子以及与汽车智能驾驶相关的零部件公司等。下半年本基金将继续聚焦汽车智能化方向，致力寻找汽车智能化产业投资机会，力争为投资者带来更好的持有体验。
东吴双三角股票A005209.jj东吴双三角股票型证券投资基金2025年中期报告
2025年二季度，我国地产投资和内需仍有一定压力，出口在中美贸易博弈背景下不确定性较高，整体宏观基本面仍有一定压力；流动性方面，美联储作为全球流动性总闸门，仍处于降息周期中，但降息节奏低于预期。中国国内流动性虽然有扰动，整体中性偏宽。权益市场方面，二季度A股整体先跌后涨，港股表现略优于A股。根据wind数据，上证指数二季度涨跌幅为3.26%，恒生指数涨跌幅为4.12%。 二季度权益市场整体波动较大，4月上旬经历了美国关税黑天鹅冲击，市场先是整体下跌，后贸易摩擦有所缓和，市场逐步修复。板块层面，红利、新消费、创新药、科技等方向先后均有所表现。参考上世纪九十年代互联网革命，本轮AI产业革命方兴未艾。虽然AI大的产业趋势仍然是向上的，但节奏变化较多、细分方向轮动较快，需要及时做好应对。今年一季度的核心变化是春节前后deepseek横空出世，带动国内科技板块上涨，海外资本开支有一定下修预期，因此市场主要演绎东升西落的逻辑，国产算力强于海外算力。二季度伊始，经历美国关税冲击，市场对海外算力预期极为悲观，但随着贸易摩擦修复，以及5月初部分公司财报公布的资本开支超预期，市场悲观情绪开始得到扭转，后续伴随着推理需求放量、ASIC芯片高增长、主权算力需求提升等一系列利好演绎，海外算力走出了一轮较为显著的修复行情，整体来看二季度是海外算力优于国产算力。二季度，产品及时抓住了海外算力修复的机会。
展望2025年下半年宏观基本面，关税仍有一定不确定性、出口仍然承压，内需不足的问题仍待解决，预计GDP增速略有压力。具体看：1）消费方面，下半年居民收入增速预计可能维持低位，房价疲软和出口承压压制消费倾向，消费下行压力可能加大，以旧换新、服务消费等政策支持有望加码；2）出口方面，下半年关税影响预计可能逐步显现，叠加“抢出口”透支效应和特朗普关税带来的全球贸易收缩效应，预计出口大概率转负，对我国经济的影响或将由支撑转为拖累；3）投资方面，预计整体固定资产投资增速可能小幅回升，其中：由于地方化债、财政发力等因素影响，预计下半年基础设施建设投资有望对冲部分经济下行压力；下半年设备更新支持预计或将延续，但出口走弱叠加当前产能利用率偏低，下半年制造业投资可能继续放缓；在居民杠杆率处于高位、收入和房价预期下降的大背景下，地产难有反转，地产投资可能维持低位震荡。通胀方面，在需求不足背景下，下半年国内物价可能仍保持低位运行。政策方面，货币中性偏宽松可能还是大方向，预计操作上或会延续“相机抉择”的特征；财政政策方面，现有财政政策有望加快落地，包括加快政府债券发行、推动实物工作量形成等。 展望后市，目前权益市场具有明显产业趋势的方向包括AI、创新药等多个领域。AI产业链中的潜在机会可能在于，一是海外算力上涨的同时有望带动国产算力修复；二是从上游向下游扩散，尤其是下游应用百花齐放，下游应用主要体现在以智能驾驶为代表的汽车链、互联网、端侧、机器人等方向。以智驾为例，今年智能驾驶为代表的汽车链有望进入高阶智驾渗透率快速提升的放量期，虽然上半年国内头部车企智驾平权推进有所延迟，但智驾渗透率提升的大趋势可能是不变的。参考18年贸易摩擦之后的市场走势，冲击过后具有产业趋势的方向依然表现较好。目前市场我们将持续关注具有长期产业趋势的各个领域。