易方达基金管理有限公司 - 基金投资策略和运作

本基金跟踪中证海外中国互联网50指数，该指数由中证指数有限公司编制，旨在反映境外上市中国互联网企业的整体表现。中证海外中国互联网50指数从在香港及其他海外交易所上市的中国互联网企业中，选取总市值及流动性综合排名最好的50家公司，并每半年度定期调整。若同一家公司的国外市场证券和香港市场证券同时入选，则优先纳入香港市场证券。报告期内本基金主要采取组合复制策略和适当的替代性策略实现对标的指数的紧密跟踪。在组合复制策略中，本基金主要采取完全复制法，即参考标的指数的成份股组成及权重构建股票投资组合，并根据标的指数的成份股组成及权重变动对股票投资组合进行相应调整。中证海外中国互联网50指数的走势，主要受宏观经济及企业基本面、全球金融条件、境内外产业发展及监管政策等因素的综合影响。回顾2025年，宏观经济及企业基本面方面：中国宏观经济全年呈现复苏态势，复苏基础逐步巩固但动能仍显不足：出口保持韧性但受贸易保护主义及外需波动制约，内需在政策提振下逐步筑底，地产投资阶段性拖累增长，经济结构优化与新旧动能转换有序推进，企业盈利呈现明显结构性分化。多家互联网龙头公司加速人工智能技术在核心业务场景的商业化变现，并成功拓展出海“第二增长曲线”，驱动盈利质量显著提升；叠加常态化的大额回购与分红计划，通过提升股东回报率有力支撑了估值中枢上行。全球金融条件方面：美联储上半年4次均维持联邦基金利率目标区间在4.25%至4.50%之间不变；下半年启动货币宽松周期，9月、10月、12月各降息25个基点，将利率下调至3.50%-3.75%，但声明中隐含短期暂停降息的观望信号。全球范围内，全球主要经济体货币政策立场分化，叠加美债收益率阶段性波动、中美贸易政策不确定性及地缘政治扰动等因素，阶段性影响全球风险偏好与市场流动性。政策方面：2025年坚持“稳增长与调结构并重”，以加大逆周期调节力度为基调，财政与货币政策协同发力，通过优化赤字率、降准降息等组合拳积极应对内外部挑战；年中中美高层开展战略沟通有效缓释外部压力并改善市场预期。中国央行保持流动性合理充裕，引导社会综合融资成本稳中有降；香港特区政府亦积极落实提升市场流动性举措，深化互联互通机制并加大对新质生产力领域的支持，政策累积效应逐步向市场传导。本报告期内，中证海外中国互联网50指数呈现“上半年震荡修复、下半年稳步上行”的走势，全年录得正回报。本报告期为本基金的正常运作期，本基金在投资运作过程中严格遵守基金合同，坚持既定的指数化投资策略，在指数权重调整和基金申赎变动时，应用指数复制和数量化技术降低冲击成本和减少跟踪误差，力求跟踪误差最小化。

本基金跟踪标普500指数，该指数由在美国交易所上市的总市值最大的500家美国公司组成，是美国大盘蓝筹公司股票表现的代表性指数。报告期内本基金主要采取完全复制法，即完全按照标的指数的成份股组成及其权重构建基金股票投资组合，并根据标的指数成份股及其权重的变动进行相应调整。回顾2025年全年，美国经济保持温和韧性增长，呈现阶段性放缓与韧性调整并存的特征，受关税政策调整、货币、财政政策及科技产业革新影响，经济与市场均表现出阶段性波动后整体上行的态势。消费全年总体强劲，劳动力市场受关税结构性调整及经济放缓影响明显软化，失业率整体合理；通胀压力持续，核心通胀具有一定粘性但整体可控。货币政策方面，美联储全年从谨慎观望转向宽松，上半年四次议息会议暂停加息，维持利率在4.25%-4.50%；下半年9月、10月、12月三次各降息25个基点，最终利率降至3.50%-3.75%。全年多数官员预期多次降息但内部分歧贯穿始终，12月鹰鸽分歧尤为显著。此外，国会7月上调债务上限，消除短期违约风险，为市场提供阶段性支撑。市场表现方面，2025年美股受宏观经济、关税、货币政策、科技革新及企业盈利等因素影响，呈现“上半年震荡反弹、下半年持续上行”态势。上半年，关税不确定性引发波动，而关税暂缓、中美贸易缓和及科技企业盈利超预期，推动美股在一季度末急跌后反弹，通讯服务、公用事业与信息技术板块表现突出。下半年，人工智能技术乐观预期升温推动科技板块大涨，企业盈利向好、美联储降息注入流动性，带动资金回流权益市场；利率敏感型行业修复，基建板块受政策预期提振。全年来看，标普500指数在报告期内录得正回报。本报告期为本基金的正常运作期，本基金在投资运作过程中严格遵守基金合同，坚持既定的指数化投资策略，在指数权重调整和基金申赎变动时，应用指数复制和数量化技术降低冲击成本和减少跟踪误差，力求跟踪误差最小化。

本基金跟踪标普500信息科技指数，该指数选取标普500指数中信息科技板块的公司，旨在综合反映美股信息科技行业的整体表现。报告期内本基金主要采取完全复制法，即完全按照标的指数的成份股组成及其权重构建基金股票投资组合，并根据标的指数成份股及其权重的变动进行相应调整。回顾2025年全年，美国经济保持温和韧性增长，呈现阶段性放缓与韧性调整并存的特征，受关税政策调整、货币、财政政策及科技产业革新影响，经济与市场均表现出阶段性波动后整体上行的态势。消费全年总体强劲，劳动力市场受关税结构性调整及经济放缓影响明显软化，失业率整体合理；通胀压力持续，核心通胀具有一定粘性但整体可控。货币政策方面，美联储全年从谨慎观望转向宽松，上半年四次议息会议暂停加息，维持利率在4.25%-4.50%；下半年9月、10月、12月三次各降息25个基点，最终利率降至3.50%-3.75%。全年多数官员预期多次降息但内部分歧贯穿始终，12月鹰鸽分歧尤为显著。此外，国会7月上调债务上限，消除短期违约风险，为市场提供阶段性支撑。市场表现方面，2025年美股受宏观经济、关税、货币政策、科技革新及企业盈利等因素影响，呈现“上半年震荡反弹、下半年持续上行”态势。上半年，关税不确定性引发波动，而关税暂缓、中美贸易缓和及科技企业盈利超预期，推动美股在一季度末急跌后反弹。下半年，人工智能技术乐观预期升温推动科技板块大涨，企业盈利向好、美联储降息注入流动性，带动资金回流权益市场。在以上因素综合影响下，标普500信息科技指数在下半年创下新高，表现优于同期标普500指数。本报告期为本基金的正常运作期，本基金在投资运作过程中严格遵守基金合同，坚持既定的指数化投资策略，在指数权重调整和基金申赎变动时，应用指数复制和数量化技术降低冲击成本和减少跟踪误差，力求跟踪误差最小化。

本基金为易方达纳斯达克100ETF的联接基金，主要通过投资于易方达纳斯达克100ETF实现对业绩比较基准的紧密跟踪。易方达纳斯达克100ETF跟踪纳斯达克100指数，该指数由在纳斯达克交易所上市的、总市值最大的100只非金融行业股票构成，并根据流通市值赋予指数权重，是美股科技成长类公司的代表性指数。2025年第四季度，美国经济在“软着陆”进程中，受到超长周期政府停摆、关税政策延续及调整的双重扰动，政策不确定性成为影响经济运行的重要变量。从基本面来看，政府停摆导致季度GDP增速出现阶段性波动，制造业PMI增速放缓，而服务业的韧性表现与年末假日季消费需求的释放，有效支撑了经济运行。劳动力市场呈现温和软化态势，失业率维持在历史相对低位区间，未出现显著上行压力。核心PCE通胀虽受关税政策一定影响，但整体处于可控区间。同时，关税落地与政府停摆的短期冲击，一定程度上抑制了企业资本开支意愿，市场对供应链成本上升的担忧有所升温。货币政策方面，继9月降息后，美联储在10月与12月两次议息会议中均宣布降息25个基点，联邦基金利率目标区间降至3.50%-3.75%。值得关注的是，12月会议出现显著分歧：部分鹰派委员基于通胀粘性担忧主张暂停降息，而以新任理事为代表的鸽派委员则建议更大幅度降息以对冲关税政策带来的潜在风险，这意味着未来政策路径需在防范经济下行风险与维持通胀稳定之间寻求动态平衡。市场表现方面，四季度美国股市在震荡中延续上涨态势。10年期美债收益率受再通胀预期扰动呈现波动走势，对市场估值形成一定约束；而随着基准利率下行，货币市场基金吸引力有所下降，推动资金回流权益市场。行业层面，人工智能产业发展逻辑从算力硬件端向应用端商业化闭环方向演进，科技龙头企业财报延续韧性，但市场资金博弈重心呈现高低切换特征。在此背景下，纳斯达克100指数报告期内录得正收益，其中医疗保健、信息科技领域表现相对突出。短期来看，市场关注的焦点仍然是美国通胀、就业数据和美联储货币政策的走向。科技成长型企业的波动率也可能高于市场平均水平。中长期来看，美股市场是全球资本市场重要的组成部分之一，也是美国家庭财富管理和海外投资者进行全球资产配置的重要模块。纳斯达克100指数是美股科技成长类公司的代表性指数，成份股公司大多是所在行业的全球性龙头公司，在中长期维度上，纳斯达克100指数表现不但持续且明显地超过美国名义GDP的增速，而且也明显跑赢美股其他宽基大盘指数。在全球指数化投资方兴未艾的今天，纳斯达克100指数产品未来仍将是分享美股科技互联网产业投资机遇的重要工具。本报告期为本基金的正常运作期，本基金在投资运作过程中严格遵守基金合同，坚持既定的指数化投资策略，依据基金申赎变动等情况进行日常组合管理，力求跟踪误差最小化。截至报告期末，本基金A类基金份额净值为3.9549元，本报告期份额净值增长率为0.45%，同期业绩比较基准收益率为1.17%；C类基金份额净值为3.8934元，本报告期份额净值增长率为0.37%，同期业绩比较基准收益率为1.17%。年化跟踪误差0.26%，在合同规定的目标控制范围之内。

2025年第四季度，金价整体呈现“V”型走势，波动加剧后于年末重回升势。10月至11月初，受前期市场投机仓位过重及获利了结行为影响，金价出现显著回调，一度回撤约10%至3900-4000美元/盎司区间寻找支撑。10月底和12月美联储的两次降息，特朗普对美联储的持续施压，使得市场流动性充裕，加上黄金ETF抛售动能衰竭，金价在3900美元/盎司上方企稳，从11月初开始走高。进入12月，受年底季节性旺季规律（过去10年同期黄金平均上涨4.6%）及实物买盘推动，黄金等贵金属整体大幅上涨，领涨的白银在12月一个月内最高上涨约50%，在年末更是走出显著的逼空行情。本基金在三、四季度大多数时间均维持较高仓位，并通过购入杠杆基金的形式增加头寸，取得较好效果。在12月末的逼空行情中，本基金考虑到短期涨幅较大，适当降低了头寸。截至报告期末，本基金A类基金份额净值为1.6721元，本报告期份额净值增长率为10.58%，同期业绩比较基准收益率为12.59%；C类基金份额净值为1.6688元，本报告期份额净值增长率为10.55%，同期业绩比较基准收益率为12.59%。

本基金跟踪纳斯达克100指数，该指数由在纳斯达克交易所上市的、总市值最大的100只非金融行业股票构成，并根据流通市值赋予指数权重，是美股科技成长类公司的代表性指数。报告期内本基金主要采用完全复制法，即主要按照标的指数的成份股组成及其权重构建股票投资组合，并根据指数成份股组成及其权重的变动而进行相应调整。2025年第四季度，美国经济在“软着陆”进程中，受到超长周期政府停摆、关税政策延续及调整的双重扰动，政策不确定性成为影响经济运行的重要变量。从基本面来看，政府停摆导致季度GDP增速出现阶段性波动，制造业PMI增速放缓，而服务业的韧性表现与年末假日季消费需求的释放，有效支撑了经济运行。劳动力市场呈现温和软化态势，失业率维持在历史相对低位区间，未出现显著上行压力。核心PCE通胀虽受关税政策一定影响，但整体处于可控区间。同时，关税落地与政府停摆的短期冲击，一定程度上抑制了企业资本开支意愿，市场对供应链成本上升的担忧有所升温。货币政策方面，继9月降息后，美联储在10月与12月两次议息会议中均宣布降息25个基点，联邦基金利率目标区间降至3.50%-3.75%。值得关注的是，12月会议出现显著分歧：部分鹰派委员基于通胀粘性担忧主张暂停降息，而以新任理事为代表的鸽派委员则建议更大幅度降息以对冲关税政策带来的潜在风险，这意味着未来政策路径需在防范经济下行风险与维持通胀稳定之间寻求动态平衡。市场表现方面，四季度美国股市在震荡中延续上涨态势。10年期美债收益率受再通胀预期扰动呈现波动走势，对市场估值形成一定约束；而随着基准利率下行，货币市场基金吸引力有所下降，推动资金回流权益市场。行业层面，人工智能产业发展逻辑从算力硬件端向应用端商业化闭环方向演进，科技龙头企业财报延续韧性，但市场资金博弈重心呈现高低切换特征。在此背景下，纳斯达克100指数报告期内录得正收益，其中医疗保健、信息科技领域表现相对突出。短期来看，市场关注的焦点仍然是美国通胀、就业数据和美联储货币政策的走向。科技成长型企业的波动率也可能高于市场平均水平。中长期来看，美股市场是全球资本市场重要的组成部分之一，也是美国家庭财富管理和海外投资者进行全球资产配置的重要模块。纳斯达克100指数是美股科技成长类公司的代表性指数，成份股公司大多是所在行业的全球性龙头公司，在中长期维度上，纳斯达克100指数表现不但持续且明显地超过美国名义GDP的增速，而且也明显跑赢美股其他宽基大盘指数。在全球指数化投资方兴未艾的今天，纳斯达克100指数产品未来仍将是分享美股科技互联网产业投资机遇的重要工具。本报告期为本基金的正常运作期，本基金在投资运作过程中严格遵守基金合同，坚持既定的指数化投资策略，在指数权重调整和基金申赎变动时，应用指数复制和数量化技术降低冲击成本和减少跟踪误差，力求跟踪误差最小化。截至报告期末，本基金份额净值为1.6480元，本报告期份额净值增长率为1.20%，同期业绩比较基准收益率为1.20%。年化跟踪误差0.11%，在合同规定的目标控制范围之内。

本基金跟踪恒生综合小型股指数，该指数涵盖了恒生综合指数成份股总市值后5%的上市公司。报告期内，本基金主要采取组合复制策略和适当的替代性策略实现对业绩比较基准的紧密跟踪。2025年第四季度，港股市场在外部流动性预期波动与内部结构性调整的双重影响下呈现震荡格局。国内宏观经济政策保持连续稳定，对科技创新等领域的支持持续深化；同期，全球主要央行货币政策的后续路径成为影响国际资本流动的关键变量。尽管面临复杂的外部环境，南向资金在年内整体保持了净流入态势，为港股市场提供了重要的流动性支持。恒生综合小型股指数的表现受到上述宏观环境与市场风格变化的综合影响。当季度，无风险利率预期与全球风险偏好的变化，对成长型及中小市值资产的估值框架产生影响。在市场波动阶段，资金显示出向盈利能见度较高、流动性较好的大盘蓝筹板块聚集的倾向。与此同时，南向资金在四季度的配置行为呈现出结构分化，对金融、非必需性消费等板块关注度相对较高。2025年第四季度，恒生综合小型股指数下跌11.55%，恒生指数下跌4.56%。本报告期为本基金的正常运作期，本基金在投资运作过程中严格遵守基金合同，坚持既定的指数化投资策略，在指数权重调整和基金申赎变动时，应用指数复制和数量化技术降低冲击成本和减少跟踪误差，力求跟踪误差最小化。截至报告期末，本基金A类基金份额净值为1.1089元，本报告期份额净值增长率为-11.61%，同期业绩比较基准收益率为-11.89%；C类基金份额净值为1.0943元，本报告期份额净值增长率为-11.66%，同期业绩比较基准收益率为-11.89%。年化跟踪误差1.19%，在合同规定的目标控制范围之内。

本基金跟踪恒生中国企业指数，该指数由在香港上市交易的市值大、流动好的50只中国内地企业证券组成，以反映在香港上市的中国内地企业的整体表现。本基金主要采取组合复制策略和适当的替代性策略实现对标的指数的紧密跟踪。在进行组合复制策略时，本基金主要采取完全复制法进行投资，即参考标的指数的成份股组成及权重构建股票投资组合，并根据标的指数的成份股组成及权重变动对股票投资组合进行相应调整。恒生中国企业指数的市场表现，主要受全球金融条件、中国宏观经济与政策环境及港股市场资金供求变化等因素综合影响。全球金融条件方面，美联储四季度完成10月、12月两次各25个基点的降息，延续货币宽松周期，但声明中隐含短期暂停降息的观望信号，政策内部存在分歧，叠加美债收益率阶段性波动，一定程度上压制全球风险偏好，对依赖外资流动性的港股形成制约。此外，中美贸易政策不确定性、地缘政治扰动等因素阶段性加剧市场波动。中国宏观经济形势方面，四季度经济延续复苏态势，复苏基础持续巩固但动能有待增强，企业盈利呈现明显结构性分化，整体修复节奏放缓，对港股市场基本面形成阶段性支撑。政策层面，中国央行货币政策延续适度宽松基调，强调“促进社会综合融资成本低位运行”，通过优化利率传导机制维持融资成本在历史较低水平，但未明确提及降准降息，政策力度与市场预期存在差异。资金与情绪面上，年末南向资金流入力度放缓；同时港股一级市场IPO持续推进，12月迎来限售股解禁小高峰，增加股票供给并分流二级市场资金，进一步抑制市场情绪。报告期内港股市场震荡走低，行业呈现明显结构性分化。其中原材料、能源、金融等行业表现相对领先，信息科技、医疗保健等行业表现相对落后。指数表现方面，报告期内以港币计价的恒生中国企业指数下跌约6.72%，表现弱于同期恒生指数。恒生中国企业指数对香港上市的中国内地企业覆盖较为全面，传统经济和新经济占比较为均衡，随着海外中概股回归及成份股定期调整，指数的新经济属性将逐渐增强。在中国经济发展日趋国际化的背景下，恒生中国企业指数产品将为境内投资者搭起桥梁，帮助投资者分享港股市场上中国内地企业的投资机遇。本报告期为本基金的正常运作期，本基金在投资运作过程中严格遵守基金合同，坚持既定的指数化投资策略，在指数权重调整和基金申赎变动时，应用指数复制和数量化技术降低冲击成本和减少跟踪误差，力求跟踪误差最小化。截至报告期末，本基金份额净值为1.1474元，本报告期份额净值增长率为-7.51%，同期业绩比较基准收益率为-7.71%。年化跟踪误差0.42%，在合同规定的目标控制范围之内。

本基金跟踪标普生物科技精选行业指数，该指数反映特定的全球行业分类标准子行业或子行业分组组成的股票的表现。标的指数样本空间为全球行业分类标准子行业中的生物技术、生命科学工具和服务。报告期内本基金主要采取完全复制法，即完全按照标的指数的成份股组成及其权重构建基金股票投资组合，并根据标的指数成份股及其权重的变动进行相应调整。2025年第四季度，美国经济在“软着陆”进程中，受到超长周期政府停摆、关税政策延续及调整的双重扰动，政策不确定性成为影响经济运行的重要变量。从基本面来看，政府停摆导致季度GDP增速出现阶段性波动，制造业PMI增速放缓，而服务业的韧性表现与年末假日季消费需求的释放，有效支撑了经济运行。劳动力市场呈现温和软化态势，失业率维持在历史相对低位区间，未出现显著上行压力。核心PCE通胀虽受关税政策一定影响，但整体处于可控区间。同时，关税落地与政府停摆的短期冲击，一定程度上抑制了企业资本开支意愿，市场对供应链成本上升的担忧有所升温。货币政策方面，继9月降息后，美联储在10月与12月两次议息会议中均宣布降息25个基点，联邦基金利率目标区间降至3.50%-3.75%。值得关注的是，12月会议出现显著分歧：部分鹰派委员基于通胀粘性担忧主张暂停降息，而以新任理事为代表的鸽派委员则建议更大幅度降息以对冲关税政策带来的潜在风险，这意味着未来政策路径需在防范经济下行风险与维持通胀稳定之间寻求动态平衡。市场表现方面，四季度美国股市在震荡中延续上涨态势。随着货币政策宽松预期的强化及无风险利率的回落，作为典型的长久期、高贝塔资产，中小市值生物科技股的融资环境预期改善，估值压制因素得到明显缓解，市场风险偏好显著回升；另一方面，产业内部并购重组活跃度提升，大型制药企业补充管线的需求持续释放，进一步催化了板块整体的估值修复行情。在此背景下，标普生物科技精选行业指数在报告期内录得显著涨幅，表现优于标普500指数。本报告期为本基金的正常运作期，本基金在投资运作过程中严格遵守基金合同，坚持既定的指数化投资策略，在指数权重调整和基金申赎变动时，应用指数复制和数量化技术降低冲击成本和减少跟踪误差，力求跟踪误差最小化。截至报告期末，本基金A类基金份额净值为1.7143元，本报告期份额净值增长率为19.31%，同期业绩比较基准收益率为19.67%；C类基金份额净值为1.6904元，本报告期份额净值增长率为19.23%，同期业绩比较基准收益率为19.67%。年化跟踪误差0.38%，在合同规定的目标控制范围之内。

本基金跟踪恒生科技指数，该指数包含经筛选后市值最大的30家与科技主题高度相关的香港上市公司。报告期内本基金主要采取完全复制法，即完全按照标的指数的成份股组成及其权重构建基金股票投资组合，并根据标的指数成份股及其权重的变动进行相应调整。恒生科技指数的走势，主要受全球金融条件、中国宏观经济与政策环境及港股市场资金供求变化等因素综合影响。全球金融条件方面，美联储四季度完成10月、12月两次各25个基点的降息，延续货币宽松周期，但声明中隐含短期暂停降息的观望信号，政策内部存在分歧，叠加美债收益率阶段性波动，一定程度上压制全球风险偏好，对依赖外资流动性的港股形成制约。此外，中美贸易政策不确定性、地缘政治扰动等因素阶段性加剧市场波动。中国宏观经济形势方面，四季度经济延续复苏态势，复苏基础持续巩固但动能有待增强，企业盈利呈现明显结构性分化，整体修复节奏放缓，对港股市场基本面形成阶段性支撑。政策层面，中国央行货币政策延续适度宽松基调，强调“促进社会综合融资成本低位运行”，通过优化利率传导机制维持融资成本在历史较低水平，但未明确提及降准降息，政策力度与市场预期存在差异。资金与情绪面上，年末南向资金流入力度放缓；同时港股一级市场IPO持续推进，12月迎来限售股解禁小高峰，增加股票供给并分流二级市场资金，进一步抑制市场情绪。行业层面，港股科技行业受外部流动性承压、中美科技博弈持续扰动，叠加内部行业竞争加剧、企业盈利修复不及预期等多重因素影响，报告期内港币计价的恒生科技指数回调约14.69%，表现弱于同期恒生指数。短期来看，全球金融条件和境内外产业发展及监管政策等因素仍有可能对港股科技公司的价格和估值水平造成扰动。中长期来看，随着港股市场IPO政策的调整，越来越多的新经济公司选择在港股上市，科技创新已经成为港股市场的重要特色。伴随着宏观经济复苏和产业政策优化，港股科技公司有望持续良性健康发展。在全球新能源、信息科技等产业快速发展的背景下，恒生科技指数产品将为境内投资者搭起桥梁，帮助投资者分享港股市场上科技型龙头企业的投资机遇。本报告期为本基金的正常运作期，本基金在投资运作过程中严格遵守基金合同，坚持既定的指数化投资策略，在指数权重调整和基金申赎变动时，应用指数复制和数量化技术降低冲击成本和减少跟踪误差，力求跟踪误差最小化。截至报告期末，本基金份额净值为0.7510元，本报告期份额净值增长率为-15.76%，同期业绩比较基准收益率为-15.60%。年化跟踪误差0.37%，在合同规定的目标控制范围之内。

本基金跟踪MSCI美国50指数，该指数是一个自由流通调整市值加权的指数，旨在追踪其母指数MSCI美国可投资市场指数中自由流通调整市值最大的50只证券的业绩表现。报告期内本基金主要采用完全复制法，即完全按照标的指数的成份股组成及其权重构建股票投资组合，并根据指数成份股组成及其权重的变动而进行相应调整。2025年第四季度，美国经济在“软着陆”进程中，受到超长周期政府停摆、关税政策延续及调整的双重扰动，政策不确定性成为影响经济运行的重要变量。从基本面来看，政府停摆导致季度GDP增速出现阶段性波动，制造业PMI增速放缓，而服务业的韧性表现与年末假日季消费需求的释放，有效支撑了经济运行。劳动力市场呈现温和软化态势，失业率维持在历史相对低位区间，未出现显著上行压力。核心PCE通胀虽受关税政策一定影响，但整体处于可控区间。同时，关税落地与政府停摆的短期冲击，一定程度上抑制了企业资本开支意愿，市场对供应链成本上升的担忧有所升温。货币政策方面，继9月降息后，美联储在10月与12月两次议息会议中均宣布降息25个基点，联邦基金利率目标区间降至3.50%-3.75%。值得关注的是，12月会议出现显著分歧：部分鹰派委员基于通胀粘性担忧主张暂停降息，而以新任理事为代表的鸽派委员则建议更大幅度降息以对冲关税政策带来的潜在风险，这意味着未来政策路径需在防范经济下行风险与维持通胀稳定之间寻求动态平衡。市场表现方面，四季度美国股市在震荡中延续上涨态势。10年期美债收益率受再通胀预期影响波动，对市场估值形成一定约束，而随着基准利率下行，货币市场基金吸引力有所下降，推动资金回流权益市场。板块层面，人工智能产业逻辑从硬件端向应用端商业化落地延伸，科技龙头企业财报表现为市场提供核心支撑；利率敏感型行业受益于融资成本下行实现修复，基建相关板块也受财政政策落地预期获得阶段性提振。在此背景下，MSCI美国50指数在报告期内录得正收益，表现优于标普500指数。本报告期为本基金的正常运作期，本基金在投资运作过程中严格遵守基金合同，坚持既定的指数化投资策略，在指数权重调整和基金申赎变动时，应用指数复制和数量化技术降低冲击成本和减少跟踪误差，力求跟踪误差最小化。截至报告期末，本基金份额净值为1.6126元，本报告期份额净值增长率为2.22%，同期业绩比较基准收益率为2.20%。年化跟踪误差0.32%，在合同规定的目标控制范围之内。

2025年四季度，国际原油市场经历了从“地缘恐慌”向“供给现实”回归的过程，油价重心在震荡中下移。进入11月，尽管俄罗斯黑海出口枢纽新罗西斯克遭遇袭击，且后续美国新政府释放出加强对委内瑞拉及俄罗斯制裁的信号，但全球石油贸易网络展现出极强的适应性，通过“影子船队”调度和贸易流向重组有效规避了实质性断供风险 ，俄罗斯原油出口量在12月依然维持350万桶/日的强劲水平。随着地缘风险溢价被市场迅速消化，焦点彻底转向OECD（经济合作与发展组织）商业库存回归均衡后的宽松格局，导致油价在年底显著承压，WTI（西得克萨斯中间基原油）期货价格更是一度触及55美元/桶。机构普遍认为，地缘政治冲突仅增加了交易成本而未阻断贸易流。本基金在四季度，整体跟随基准，并根据市场波动灵活小幅调整。未来我们将密切关注地缘政治扰动和供需基本面变化，动态调整风险敞口，积极把握阶段性机会。截至报告期末，本基金A类基金份额净值为1.0708元，本报告期份额净值增长率为-7.90%，同期业绩比较基准收益率为-7.83%；C类基金份额净值为1.0266元，本报告期份额净值增长率为-7.99%，同期业绩比较基准收益率为-7.83%。