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鹏华基金管理有限公司 - 基金投资策略和运作
最后更新于：2025-12-31
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
鹏华宏观混合206013.jj鹏华宏观灵活配置混合型证券投资基金2025年年度报告 
2025年本基金主要围绕军工板块重点布局和投资，先后重仓过军工电子（一季度）、军贸拉动（二季度）、阅兵装备（三季度）、军民融合（四季度）等细分子板块，从收益来看大幅跑赢产品基准，净值回到了1元以上，组合管理规模接近一亿元，为后续良性健康发展奠定了有利基础。
从军工行业调研可以得到如下结论：国防行业的人事变动仍然在影响整个十五五规划的落地实施进程，最乐观的估计也要到三月两会后相关的整体军备发展规划才能得到自上而下的贯彻落实，因此一季度行业内能看到的实际需求仍然是十四五“补欠账”的未完成部分，规模力度均有限且结构上偏重于弹药类装备；这一点从相关上市公司的微观调研可以印证。军贸方向值得期待。2月份即将召开中东航展，有可能会有首个五代机外贸客户官宣，对军工板块会是一剂强心针；同时南亚方向的军贸订单也会在一季度落地，相关企业的拓展逻辑将被证实；我们认为未来两个月军工板块中表现最好的方向应是出口和弹药类相关标的。
鹏华消费优选混合206007.jj鹏华消费优选混合型证券投资基金2025年年度报告
在报告期内，我们秉承在消费中掘金的思路，根据宏观经济判断、中观行业比较、微观精选个股的思路去构建组合。回顾全年，我们沿着估值扩张类和结构性成长类两个线索去配置消费行业，同时用稳健类资产做底仓来平抑成长的波动。在针对估值扩张类方向，我们依然维持对创新药和消费电子板块细分品类的看好，尽管短期有BD延后、成本上行等种种不利因素的预期演绎，但我们认为这两个方向均存在一些有中长期产业趋势做支撑同时自身业务未来2-3年预期向上的优质企业；针对结构性成长方向，我们沿着消费者年轻化、悦己化、国货崛起、质价比提升几个中观线索，在食品、金饰、美妆、小家电等方向维持配置，此外新增对于游戏板块的配置。对于稳健类资产，我们主要以格局优、需求稳为主要评判标准，个股为主，长期持股。
个人投资思路依然以年度维度为周期，根据宏观经济判断、中观行业比较的思路去构建组合，从近期公布的宏观数据和我们自身对于经济相关性较高产业的微观调研结果来看，大的方向上依然维持对于全年弱经济但存在结构性亮点的判断，同时判断今年依然为流动性充裕估值扩张动力较强的一年，但总体机会相比25年会更趋于均衡，成长整体占优的同时顺周期的方向也将有所表现
鹏华策略优选混合160627.jj鹏华策略优选灵活配置混合型证券投资基金2025年年度报告
2025年，A股市场进一步上行，权重指数的表现总体稳健，中小市值风格的表现更为突出，全年沪深300指数上涨17.7%，中证2000指数上涨36.4%。分行业来看，有色、通信、电子等行业涨幅居前，食品饮料、煤炭、房地产等行业表现靠后，总体而言，科技、中上游的表现在2025年要好于消费以及金融。两市成交活跃，中证全指年度成交额突破400万亿，创下历史新高。 股票市场多变，每年的核心矛盾或许并不相同，纵观股票市场的长期历史，单一风格绝无可能在每一年都战胜市场，但是单一风格和正确章法有机会在长期实现保值增值、并战胜业绩基准。 面对多变的市场，我们的投资策略遵循了以下几点原则：第一，恪守能力圈，在自身熟悉的领域耕耘，耐心地识别机会风险，面向未来进行布局；第二，选股上重视商业模式、竞争优势、长期增长，相对淡化短期情绪和资金买卖；第三，注重估值和安全边际。报告期末，组合持仓主要分布在银行、保险、食品饮料、家电等行业。
市场总体仍处于大的上行周期，空间依然具备，虽然在持续上涨后难免出现阶段性震荡，股指中枢中长期还是会进一步抬升。结构上，25年总体是方向一致、涨幅分化，往后看，行业结构或将转变为涨跌分化。在一个完整的牛市周期，“价值-成长-价值”往往交替上行，24年价值板块总体超额收益明显，25年成长型、主题型板块在流动性加持下有较好表现，往后看，伴随未来的稳增长政策加码、多项产业政策推进，许多低估值公司的基本面及业绩都将得到提振。从政策、企业盈利、流动性以及估值这几个影响因素来看，偏正面的仍占多数。 政策取向是积极的，无论是总量政策还是资本市场政策，总体都基于稳预期、稳增长、稳就业，后续若经济压力进一步加大，对冲性的政策力度也会加大、政策工具也会更丰富；企业盈利状态会呈现改观，在扩内需、反内卷的背景下，企业盈利将得到一定程度的修复；流动性总体偏宽松，但宽松的边际程度或许会发生变化；估值方面，个股分化极为显著，局部已经出现高估甚至泡沫，但考虑到系统性估值仍处合理水平，政策、企业盈利等因素偏正面，未来股市依然会是可为的状态。
鹏华创新医药混合A021308.jj鹏华创新医药混合型证券投资基金2025年年度报告
2025年6月接手以来本基金以成长优先、优中选优、严防踩雷为主要策略，具体到2025年看，以创新药为主要投资方向，同时兼顾对CXO、医疗器械投资机会的把握，因此整体仓位分布较为均衡。 从实际效果来看，最终的业绩表现虽有超额但不够突出，且中间回撤较大，主要原因在于中间投资策略有所变化，这种变化在2025年显现出劣势。此外，部分公司三季报因汇兑等一次性因素导致股价跌幅较大，但长期逻辑仍然较好，因此选择继续持有。
2026年内外部的流动性环境、政策环境等均支持资本市场持续慢牛走势。医药板块在经过2025年的大起大落后，仍将有结构性行情，且机会未必继续局限于创新药，主要在于中国医药公司整体创新能力的提升和出海的持续发力，这一产业趋势将带动板块持续涌现投资机会。但另一方面，医药板块最为重要的院内板块仍然有较大压力，且目前板块估值已经来到过去十年的60%分位，因此整体难以出现大级别行情，更多为细分领域和个股机会。
鹏华汇智优选混合A010894.jj鹏华汇智优选混合型证券投资基金2025年年度报告
2025年，在AI产业持续催化、美联储重回宽松的背景下，以TMT为代表的科技成长行业、以有色金属为代表的资源品行业涨幅居前，其他板块则呈现底部反弹特征。 报告期内，整体投资策略相对稳定，但在投资理念、流程、方法上有所变化。从之前的主要依靠自下而上、翻石头式的投资方法，重新构建自下而上和自上而下相结合的投资体系和知识体系。全年在半导体、创新药、新能源、AI、有色等领域有所收获。 在成长类板块中，我们参与了AI的投资，并在年底随着市场对AI的发展阶段出现一些分歧时，对持仓的AI算力等相关标的做了部分减持。考虑到国产半导体产业发生的变化，组合继续增持半导体设备。新能源板块中的锂电行业出现一些新变化，组合也进行了一定的增持。 在周期行业中，我们看到部分化工行业已经周期见底，优质公司的估值较低，盈利可能出现稳步增长，我们对化工行业择机做了增持。有色行业的若干子行业同样能够看到供给端的约束和需求端的叙事，也进行了增持。
向后展望，考虑到在这一轮经济下行周期，中国的优质企业整体提升了自身的经营能力，在全球的竞争地位稳步提升。同时，这些企业多数保持了资产负债表的稳健，大幅回笼现金，减少盲目的资本开支，大幅增强了股东回报的能力和意愿。另外，经过几年的经济下行，中国房地产市场也基本见底。相关行业的去地产化也基本完成，地产行业下行对中国经济的拖累也大幅降低。这些要素之下，我们看好未来资本市场的表现。
鹏华安享一年持有期混合A010725.jj鹏华安享一年持有期混合型证券投资基金2025年年度报告
2025年，经济仍在筑底修复的阶段，全年实际GDP增长5.0%，顺利完成目标，但增速前高后低、逐季走弱。通胀处于低位，显示内需仍然偏弱。在美国加征关税的背景下，出口持续展现韧性。技术进步明显提速，供给能力持续提升。科技和出口是2025年最清晰的增长极。资本市场信心逐步修复，风险偏好开始回暖。债券收益率方面，截止2025年12月31日，1年期国债、10年期国债分别上行了27bp、25bp。权益市场在一季度因Deepseek等重大技术创新事件驱动市场情绪，后续AI等产业趋势以及高科技领域和泛高端制造领域的实质进展持续提振信心，使市场完全摆脱了24年的悲观氛围。从全年表现看，上证指数及其他各大指数均录得显著修复与上涨。上证指数、创业板指数和科创50分别上涨18.41%，49.57%，35.92%。 具体操作方面，该基金始终坚持在控制回撤的前提下，追求稳定收益。债券配置以收益相对稳定的中短久期品种为主。股票方面，在控制总仓位的前提下，在估值有安全边际的符合中长期经济和产业发展趋势的板块做深入挖掘。
展望2026年，在大类资产方面，我们认为，债券和权益两类资产的性价比差异在过去一年有所弥合，但我们认为弥合尚未结束，债券资产绝对收益水平仍然较低、其相对估值水平仍然较高，从追求收益的稳定性和确定性的角度，我们认为不应该在资产的高点加大风险敞口去博弈，而应该从安全性和确定性出发做出投资配置。展望未来，债券资产能够提供较为稳定的基础收益，而权益市场仍然是我们看好中国经济以及中国经济结构转型的核心载体，未来结构性的亮点仍将超越我们的线性思维。虽然有重重变数，但国际环境正在出现变化，全球秩序的重构已经开始。站在当前时点，我们仍然坚定看好和深耕符合经济结构调整的方向，看好中国经济的未来，正如我们已经看到的中国科技和高端制造产业强大的生命力，中国经济和中国资产也将彰显强大的韧性和蓬勃生命力。
鹏华品牌传承混合000431.jj鹏华品牌传承灵活配置混合型证券投资基金2025年年度报告
2025年国内资本市场表现亮眼，结构性牛市特征突出，投资机会层出不穷，权益市场精彩纷呈。从结构上来看，有色金属、AI相关的通信和电子元部件、创新药、锂电产业链、高端制造出海等领域的投资机会较多，涨幅较大。 过去一年，我们坚持以技术进步为核心，围绕出海、创新和多产品组合的三大选股维度，构建了一个能够代表全球产业发展趋势和解决当下经济社会亟需问题的成长组合。结构上，我们重点配置了创新药、锂电产业链和高端制造出海，斩获颇多。虽然AI相关的硬件板块有配置，但远低于权益基金35-40%的普遍配置水平，这导致组合业绩在上半年领先，相对排名靠前，但在下半年表现较弱。此外，我们对周期品种的研究和理解缺失较多，对所谓“乱世资源”的宏大叙事认知不到位，导致我们系统性错过有色板块的机会，较为遗憾。但成长投资的本身与周期的投资框架也存在着天然的不兼容，从这个角度看，错过也是一种必然。 展望未来，我们在2024年的年报中提到我国国内的中期发展矛盾在于通缩螺旋的打破。而随着去年反内卷政策的推行，国内制造业内卷的恶性竞争态势得到大幅扭转，从上游开始往中游传到的涨价潮开始出现。通过大量的走访调研，我们还观察到，众多企业经营理念从要规模转为要现金流和利润，这带来了许多优秀公司的报表质量提升明显，投资价值开始显现。我们十分认可政府希望通过PPI转正，最终带动CPI转正，提升私营部门包括居民和民企的收入预期的系列做法。 2026年，我们将继续围绕AI、能源、创新药、高端制造出海四大领域挖掘投资机会，同时积极布局通胀受益品种，为新一轮通胀周期做积极准备。 最后，在新的一年，我们将继续与各位持有人一起学习成长，祝各位持有人事业和生活都蒸蒸日上，投资顺利！
我们认为很大概率中国经济能够重新进入一轮通胀周期，而温和通胀将进一步推动国内权益市场的慢牛行情，后市可期。
鹏华安悦一年持有期混合A011071.jj鹏华安悦一年持有期混合型证券投资基金2025年年度报告
2025年债券市场收益率整体上行，利率债上行幅度大于信用债。债券市场在3月至7月有所表现，一季度央行货币政策有所趋紧、债券市场收益率上行之后，4月中美互相加征关税导致经济不确定性增加、央行进行宽松，债券市场收益率下行。下半年风险偏好逐步上行，债券市场总体表现平淡。 2025年股票市场表现较好，创业板、科创板等科技股占比较高的板块表现突出。一季度科技股有所表现，4月份中美互相加征关税导致市场出现恐慌性抛售，股票市场出现大幅波动，随着后续中美举行谈判、关税战降温，市场风险偏好修复，股票市场持续上行，海外算力为代表的科技股和黄金股为代表的资源股表现出色。 2025年可转债市场表现较好，转债市场估值水平明显抬升。可转债市场表现较好一方面是由于可转债市场正股中小盘股较多，较为受益股票市场的结构性行情，另一方面也是由于机构投资者在纯债收益率较低的环境下，对可转债投资需求有所上升，而转债市场新增供给依然较少，导致转债市场的估值水平明显抬升。 报告期内本基金以持有中高评级信用债和股票为主。本基金全年保持了中等久期，对持仓的个券进行了调整；股票方面，本基金维持了中等偏高的股票仓位，在科技、医药、新消费方向进行布局，部分重仓个股贡献了较多投资收益。
债券市场方面，经济数据呈现供强需弱格局，资金利率宽松，债券市场短期风险仍然不大；年度维度来看，在社会风险偏好提升的背景下，债券市场的边际增量资金有所减少，后续融资需求可能见底企稳，资金利率有上行的可能性，导致债券市场整体利率水平上移。股票市场方面，股票市场目前处于牛市趋势行情之中，社会风险偏好仍处于上行趋势，居民存款向权益资产的转化以及外币向人民币资产的转化都还未结束。后续权益市场再上台阶的关键在于宏观基本面尤其是物价的超预期上行或者人工智能为代表的科技产业的重大突破，两者在2026年都有出现的可能性。板块来看，科技成长仍然是市场主线，以有色金属为代表的资源股仍有上行空间，内需相关板块赔率较高但时机可能仍需等待。可转债市场方面，大方向将跟随股票市场上涨，但由于可转债一级发行较少、诸多可转债触发赎回，导致可转债市场持续收缩，而可转债的投资需求并没有减少，因此可转债市场的估值可能会维持在高位，胜率较高但赔率有所弱化。
鹏华弘裕一年持有期混合A011052.jj鹏华弘裕一年持有期混合型证券投资基金2025年年度报告
2025年，经济仍在筑底修复的阶段，全年实际GDP增长5.0%，顺利完成目标，但增速前高后低、逐季走弱。通胀处于低位，显示内需仍然偏弱。在美国加征关税的背景下，出口持续展现韧性。技术进步明显提速，供给能力持续提升。科技和出口是2025年最清晰的增长极。资本市场信心逐步修复，风险偏好开始回暖。债券收益率方面，截止2025年12月31日，1年期国债、10年期国债分别上行了27bp、25bp。权益市场在一季度因Deepseek等重大技术创新事件驱动市场情绪，后续AI等产业趋势以及高科技领域和泛高端制造领域的实质进展持续提振信心，使市场完全摆脱了24年的悲观氛围。从全年表现看，上证指数及其他各大指数均录得显著修复与上涨。上证指数、创业板指数和科创50分别上涨18.41%，49.57%，35.92%。 具体操作方面，该基金始终坚持在控制回撤的前提下，追求稳定收益。债券配置以收益相对稳定的中短久期品种为主。股票方面，在控制总仓位的前提下，在估值有安全边际的符合中长期经济和产业发展趋势的板块做深入挖掘。
展望2026年，在大类资产方面，我们认为，债券和权益两类资产的性价比差异在过去一年有所弥合，但我们认为弥合尚未结束，债券资产绝对收益水平仍然较低、其相对估值水平仍然较高，从追求收益的稳定性和确定性的角度，我们认为不应该在资产的高点加大风险敞口去博弈，而应该从安全性和确定性出发做出投资配置。展望未来，债券资产能够提供较为稳定的基础收益，而权益市场仍然是我们看好中国经济以及中国经济结构转型的核心载体，未来结构性的亮点仍将超越我们的线性思维。虽然有重重变数，但国际环境正在出现变化，全球秩序的重构已经开始。站在当前时点，我们仍然坚定看好和深耕符合经济结构调整的方向，看好中国经济的未来，正如我们已经看到的中国科技和高端制造产业强大的生命力，中国经济和中国资产也将彰显强大的韧性和蓬勃生命力。
鹏华共赢未来混合A024467.jj鹏华共赢未来混合型证券投资基金2025年年度报告
2025年，A股市场进一步上行，权重指数的表现总体稳健，中小市值风格的表现更为突出，全年沪深300指数上涨17.7%，中证2000指数上涨36.4%。分行业来看，有色、通信、电子等行业涨幅居前，食品饮料、煤炭、房地产等行业表现靠后，总体而言，科技、中上游的表现在2025年要好于消费以及金融。两市成交活跃，中证全指年度成交额突破400万亿，创下历史新高。 股票市场多变，每年的核心矛盾或许并不相同，纵观股票市场的长期历史，单一风格绝无可能在每一年都战胜市场，但是单一风格和正确章法有机会在长期实现保值增值、并战胜业绩基准。 面对多变的市场，我们的投资策略遵循了以下几点原则：第一，恪守能力圈，在自身熟悉的领域耕耘，耐心地识别机会风险，面向未来进行布局；第二，选股上重视商业模式、竞争优势、长期增长，相对淡化短期情绪和资金买卖；第三，注重估值和安全边际。报告期末，组合持仓主要分布在银行、保险、食品饮料、家电等行业。
市场总体仍处于大的上行周期，空间依然具备，虽然在持续上涨后难免出现阶段性震荡，股指中枢中长期还是会进一步抬升。结构上，25年总体是方向一致、涨幅分化，往后看，行业结构或将转变为涨跌分化。在一个完整的牛市周期，“价值-成长-价值”往往交替上行，24年价值板块总体超额收益明显，25年成长型、主题型板块在流动性加持下有较好表现，往后看，伴随未来的稳增长政策加码、多项产业政策推进，许多低估值公司的基本面及业绩都将得到提振。从政策、企业盈利、流动性以及估值这几个影响因素来看，偏正面的仍占多数。 政策取向是积极的，无论是总量政策还是资本市场政策，总体都基于稳预期、稳增长、稳就业，后续若经济压力进一步加大，对冲性的政策力度也会加大、政策工具也会更丰富；企业盈利状态会呈现改观，在扩内需、反内卷的背景下，企业盈利将得到一定程度的修复；流动性总体偏宽松，但宽松的边际程度或许会发生变化；估值方面，个股分化极为显著，局部已经出现高估甚至泡沫，但考虑到系统性估值仍处合理水平，政策、企业盈利等因素偏正面，未来股市依然会是可为的状态。
鹏华精选群英一年持有期混合MOM011330.jj鹏华精选群英一年持有期灵活配置混合型管理人中管理人（MOM）证券投资基金2025年年度报告
本基金在2025年保持了对权益资产的积极配置，随着市场行情的演进，本基金采取了降低权益仓位的资产配置策略。具体结构而言，本基金在科技成长方向持续超配，以人工智能产业趋势为主线积极挖掘了国产算力芯片设计和制造，以及软件应用方向的投资机会。此外，本基金沿着算力产业链向上游扩展，配置了资源类行业。 在消费和医药两个方向，我们认为投资机会相对有限。在泛消费领域，我们对宏观经济和消费预期的改善持中性态度，规避了消费中偏传统的食品饮料，重点配置了家电、黄金和新兴消费。在医药领域，主要配置创新药方向。
站在当前阶段来看，2026年影响金融市场的宏观因素包括两大方面，一是大国在地缘政治和经济贸易等领域的博弈可能进入深水区，而具体的博弈手段又难以预判，形成巨大的不确定性；二是人工智能这一产业趋势已经开启超过三年，巨量的算力资本开支能否转化为现实生产力的提升，关系到人工智能短期的证实与证伪，而这一答案的揭晓时刻渐行渐近。以上两大方面最终又回到了美元信用体系这一话题上，但更为关键的是，当下全球金融市场的主要资产，包括人工智能相关股票、黄金、大宗商品等，在经历了数年的宏大叙事演绎后，其波动率均处于历史较高水平。这意味着宏观面的不确定性可能引发相关资产价格的较大幅度震荡。另一方面，内需相关的消费类资产已经沉寂数年，估值处于历史低位，甚至在四季度再次经历一次戴维斯双杀。我们对人工智能产业趋势的演进持续关注，同时也思考当科技类资产人声鼎沸时，内需类资产的相对价值可能进入组合配置视野。在科技、消费、医药三个赛道的配置上，我们的思路如下：科技制造板块，我们关注以下几个细分方向：包括AIPC、智能驾驶、具身智能等新一代智能终端的销量和技术演进；AI算力产业链相关的硬件投资机会；半导体国产化的投资机会；AI技术落地相关的软件应用机会。消费板块在估值明显修复后面临基本面的检验，政策面对扩大内需的定调较高，预示着消费板块的潜在投资机会较多。在去金融化、脱虚向实的宏观导向下，大众消费的逻辑更顺畅。高端消费正在出清的过程当中，我们开始关注其中具备永续经营能力的大市值公司的投资机会。医药板块，重点关注创新药方向投资机会。
鹏华安润混合A011073.jj鹏华安润混合型证券投资基金2025年年度报告
2025年债券市场表现相对疲软，相较于2024年末，10年期国债收益率上行24BP至1.85%，全年收益率在1.6-1.9%的区间内运行。一季度央行暂停买入国债、收紧资金面，债券收益率大幅上行；二季度中美贸易摩擦升级使得债市显著走强，债券收益率大幅回落；三季度中央财经委会议提及“反内卷”，权益和商品市场大幅上涨，债市显著走弱；四季度市场对长期限政府债供需失衡担忧加剧，收益率曲线明显走陡。 报告期内本基金严控信用风险，以中高等级信用债和利率债投资为主，通过灵活的久期调整，较好地把握住了二季度债券收益率下行的机会，而在一季度和三季度则以偏低的久期进行防守应对，有效地控制住了净值回撤。
展望2026年，在海外经济温和修复的支撑下，出口仍会对基本面带来积极影响；地产链条仍在磨底阶段，但地产投资和销售跌幅有望收窄，对经济基本面的拖累有所减小；化债政策基调不变，财政支出力度有望维持，十五五开局投资增速预计低位小幅回升；消费补贴政策透支效应显现，消费端或小幅走弱；反内卷政策推动叠加翘尾因素的影响，物价或迎来温和回升。全年来看预计基本面弱复苏，物价回升推动名义经济增速上行。债券市场方面，基本面弱复苏，实体经济融资需求仍然疲软，央行维持适度宽松的货币政策基调，债券收益率不具备大幅上行的基础。不过考虑到通胀预期小幅抬升，政府债供给维持高位等因素，债券收益率下行的空间也相对有限。总体来看，债券市场收益率可能呈现出区间震荡、结构分化的格局。