南方香港优选股票（QDII-LOF）(160125) - 基金投资策略和运作

回顾2025年四季度的市场表现，恒生指数港币计价下跌4.56%，恒生科技下跌14.69%，恒生消费下跌8.1%，恒生医疗保健下跌19.55%。港股主要的新经济行业指数在四季度出现了明显的回调。四季度南向资金出现了阶段性的撤退，港股市场情绪回归现实，流动性驱动特征进一步显现。从宏观及政策角度，国内经济复苏仍然处在恢复的进程中，投资、进出口、消费三项虽然从数据上看存在挑战，但也在稳定增长的政策呵护下不断前行。社零数据存在一定的压力，但是我们也看到消费补贴政策基本上在26年进一步延续，并在一些新兴消费品类上有所扩张。我们也看到，在增加居民收入上一些政策信号也初步显现，这对于推动消费平稳增长有非常重要的作用。地产方面，依然是稳定为主。科技领域，积极鼓励的政策和信号始终贯穿，硬科技领域，保证和促进国产化的各项政策和措施不断出台并实行，从半导体设备到芯片设计以及产业链的各个环节，虽然我们距离行业最优秀有差距，但是历史上，突破限制，集中力量办大事始终是我们的优势，时间会最终证明。软件特别是大模型领域的竞争，其实就是两个国家之间的较量。随着大模型的发展逐步进入到应用端和产品端，算力不再是最大的限制，我们在工程化和产品化的迭代能力和综合优势愈发突出。同时，我们关注到互联网领域存在一定的进一步厘清竞争环境的一系列监管措施，可能会对互联网行业特别是广告收入和利润预期产生影响，我们更愿意理解为站在全社会全行业角度的一种管理的平衡，而并非负面理解的针对性。医药特别是创新药领域，优秀公司的业务和BD也依然在推进，对于创新药而言，我们始终相信这是一个从量变积累到质变的过程，不是短期BD爆发带来的资本市场的认可就能衡量这么多年行业内所有人的贡献以及国家的支持和引导, 我们也期待看到创新药领域我们fast follow的优势延续并在0-1原研药创新上有更多的突破。港股虽然是流动性驱动的市场，但同时又是把基本面和盈利作为最核心关注点的理性市场，从企业的盈利数据来看，一些大厂的三季报以及对四季度的展望又进一步把我们拉回现实，科技确实是转变经济结构，进一步提升社会生产效率的关键，但这也是一个长期的过程，我们需要保持耐心，在正确的道路上理性的寻找投资机会。外部环境类似贸易冲突的显性因素短期看似平和，实际的较量却真实地发生在各个维度。从主线的角度，我们看好在困境中不断突破的中国高端制造业，同时也会看到在贸易冲突的不利环境中仍然具备竞争力能够在国际舞台与最优秀公司一决高下的企业。我们的科技仍然在发展和突破，AI大模型和软硬件的应用仍然处在不断的创新和迭代之中，这是长期中国最优秀的生产力。同时，我们在服务消费领域还有非常大的发展空间，关注消费行业中“不合理现象”出现变化带来行业冲击和改变的机会，同时也紧密关注体验式消费以及性价比消费中跑出的优秀公司，前瞻性地判断。长期看好创新药行业发展的同时，也会甄别赛道并关注个体的分化，做深度研究，进行长期维度的判断。作为二级市场的投资者，越来越经常产生一种投资世界与现实世界矛盾与脱节的感觉。身处大变局之中，在这些具备成长性的行业中时刻感受着激动人心和备受鼓舞，同时又要理性地为公司以及各种资产定价。面对大环境的不确定性，资产价格地波动性会进一步提升，我们会坚持发挥长期以来深度研究的特长和优势，不断自下而上发掘未来3年基本面维度良好的优质公司，即使在中间动荡的市场环境下，也能由坚实的基本面托底，不跟风炒作无基本面、纯交易属性的公司。市场变化风云突变，唯有拥有坚实的竞争壁垒、健康的行业竞争格局、良好的行业成长性、和积极的股东回报的公司，才能在较长维度上为股东创造价值，我们也将以此为准绳，坚定选择那些拥有长期主义的企业家，坚定支持这些公司的长期发展，资本投资于实业，共同创造长期价值。未来将更多以全球产业研究为基础，从长期视角，投资全球和中国新兴成长行业的核心企业。从24年四季度开始，我们开始了一段魔幻式的市场旅程，过去这一年，作为聚焦新经济行业的成长风格基金经理，我们见证和经历了众多公司的激动人心，也经历了全球宏观环境和政策变化的过山车，我们越来越认识到即便我们在基本面、技术面、宏观面和情绪面有着一致的指向和判断，最终驱动市场变化的往往是完全未知以及未被定价的变量。敬畏市场，承认无知，保持谦虚是这一年的市场给我们的最大的启发。即便面对变幻莫测的市场，作为代客理财的服务者，像科技和创新药行业一线的工作者一样，我们需要继续发挥中国文化固有的勤奋和坚韧，坚信“长风破浪会有时，直挂云帆济沧海”，“千淘万漉虽辛苦，吹尽狂沙始到金”。截至报告期末，本基金份额净值为1.7354元，报告期内，份额净值增长率为-11.18%，同期业绩基准增长率为-5.29%。

回顾2025年三季度，恒生指数港币计价涨幅达到11.56%，恒生科技涨幅超过20%，恒生医疗保健涨幅超过30%，恒生消费表现较弱仅有不到5个点的涨幅，似乎是一份强情绪，弱现实的画面。三季度国内经济复苏进程虽然依然比较缓慢，但是部分领域数据有所改善，企业盈利破局依然是市场表现进一步增强的关键。从半年报数据来看，主要科技大厂交出了超预期的财务表现，后续的增长预期也相对乐观积极，这在一定程度上强化了科技在未来相当长时间的投资主线，特别是AI对于我们提升生产率，转变经济结构的重要作用，在这样的背景下，我们依然重点关注科技软硬件领域的发展，当AI成为中美两国增长最重要的影响因素时，我们必须正视行业内存在的巨大投资机会，结合长期空间和估值水平进行投资决策。从国内的消费来看，无论是社零数据还是国庆假期消费，整体确实存在一定的压力，但是我们也能看到结构性机会始终存在，体验式消费，性价比消费有比较好的表现。医药行业，我们相信过去积累的从量变到质变的爆发是一个长期持续的全球范围内优势，我们会继续看到更多的管线BD出去的机会。在当前的国际环境背景下，我们应该客观认识到两个国家之间的较量会体现在各个维度上，贸易冲突等各个领域的冲突都会频繁地出现，面对这些冲击，我们应该更加理性面对，从长期角度，我们看好在困境中不断突破的中国高端制造业，同时也会看到在贸易冲突的不利环境中仍然具备竞争力能够在国际舞台与优秀公司一决高下的企业。我们的科技仍然在发展和突破，AI大模型和软硬件的应用仍然处在不断的创新和迭代之中，这是长期中国最优秀的生产力代表。同时，我们在服务消费领域还有非常大的发展空间。面对大环境的不确定性，资产价格的波动性会进一步增加，在这样的背景下，更需要发挥我们长期以来深度研究的特长和优势，不断自下而上发掘未来3年基本面维度良好的优质公司，即使在中间动荡的市场环境下，也能由坚实的基本面托底，不跟风炒作无基本面、纯交易属性的公司。市场变化风云突变，唯有拥有坚实的竞争壁垒、健康的行业竞争格局、良好的行业成长性、和积极的股东回报的公司，才能在较长维度上为股东创造价值，我们也将以此为准绳，坚定选择那些拥有长期主义的企业家，坚定支持这些公司的长期发展，资本投资于实业，共同创造长期价值。展望后市，第一，我们认为全球 AI 周期仍在中早期阶段，AI 将成为未来 10 年社会生产效率提升的关键因素。中期维度，我们也看好端侧 AI 的前景，行业龙头已经勾勒出 AI 代理的初始形态，陆续发布 AI 赋能的应用，未来会有更多第三方原生应用加入生态，这不仅会催化换机周期的到来，而且会进一步巩固系统和流量入口的地位，有机会最终分得更多利润，在这过程中，整体应用的格局和生态预计也会发生很大变化。第二，随着港股成长股在今年以来大幅提高股东回报（分红率、回购），很多成长股也具备很强的价值属性，不仅在估值、综合股息率与市场追捧的公共事业、周期行业类似，而且成长性更好、更加轻资产、资产负债表更加健康、行业格局同样“月明星稀”，我们认为港股互联网行业是新的“价值股”。目前这些优质公司的估值仍然相较海外同行大幅低估，他们是我们未来一段时间在港股的主要布局选择。第三，我们坚定看好中国制造业和服务业的升级之路，看好出海 3.0 模式。所谓出海3.0 模式，就是摆脱过去的初级制造业、代工模式，有更多的高端中国制造、中国创造、新的商业模式进入海外市场，赚取超额利润，包括电动车、创新药、线下新零售、IP、高端制造、奢侈品、品牌消费品等领域。虽然中美关系面临诸多变数和挑战，但我们相信这些领域的优秀公司具备很强的全球竞争力，可以克服困难，应对政策风险与培养本地化能力也是它们成为全球化集团的必经之路。本基金也会用更严格的标准进行筛选，并在市场情绪波动时，逢低布局。未来，本基金将坚持基金主题，在逆境中始终保持成长风格，坚定看好中国经济的长期发展，重点投资在目前宏观环境和产业背景下，仍然具备成长属性的子行业和优质公司。同时，基金将更多以全球产业研究为基础，从长期视角，投资全球和中国新兴成长行业的核心企业。截至报告期末，本基金份额净值为1.9538元，报告期内，份额净值增长率为24.13%，同期业绩基准增长率为11.09%。

回顾2025年上半年，港股恒指在4月份出现短暂回调之后，逐步突破。市场二季度也延续了一季度魔幻的既视感。4月9日美国针对全球征收关税的一声惊雷导致当天市场回撤13个点，现在回头去看整个过程，港股市场的坚韧度和表现一定是超过市场预期的。我们的国家和产业在经历了18年贸易摩擦以及20年疫情之后，针对大国竞争和突发风险事件，我们已经做好了充足的准备。伴随着非常漂亮的谈判策略和节奏，这次产业链上各家公司也更加从容淡定，无论是供应链转移，还是价格传导机制，我们在此次全球性的贸易事件中的优秀表现让大家对市场和未来更是充满信心，上半年虽然有一定的小插曲和周期，但是港股市场整体趋势依然向好，我们对下半年以及未来的港股市场依然保持信心。正如我们之前的观点，市场存在风险，但是也孕育着机会，从上半年来看，贸易摩擦和地缘政治都是我们参与市场的机会。虽然当下市场对于大国竞争的担心减弱，但是我们仍然要时刻保持警惕：未来相当长的时间内，两个国家之间的较量仍会体现在各个维度。上一轮贸易冲突我们发展的新能源和半导体行业，还在逐步的成长和成熟，我们看好在困境中不断突破的中国高端制造业，同时也会看到在贸易冲突的不利环境中仍然具备竞争力能够在国际舞台与最优秀公司一决高下的企业。市场波动的时候，如果我们每天都在懊悔在波动中错过了一些短期股价反复的标的，不如把更多的时间和精力放在有长期维度竞争力的公司研究上，我还是相信最具备投资价值的还是那些无论中美关系如何，贸易摩擦如何演进，依然能够与全球最优秀公司在世界范围内进行PK的公司。虽然面对大环境的不确定性，南下资金一直在支撑着港股的流动性，在这样的背景下，更需要发挥我们长期以来深度研究的特长和优势，不断自下而上发掘未来3年基本面维度良好的优质公司，即使在中间动荡的市场环境下，也能由坚实的基本面托底，不跟风炒作无基本面、纯交易属性的公司。市场变化风云突变，唯有拥有坚实的竞争壁垒、健康的行业竞争格局、良好的行业成长性、和积极的股东回报的公司，才能在较长维度上为股东创造价值，我们也将以此为准绳，坚定选择那些拥有长期主义的企业家，坚定支持这些公司的长期发展，资本投资于实业，共同创造长期价值。

回顾2025年一季度，市场依然变幻莫测，充满魅力。年初市场仍在担忧刺激政策力度和延续性，春节期间deepseek的横空出世让所有的市场参与者为之振奋，我们看到了一直以来期待的“科技的力量”，这对于提升生产率，未来转变经济结构都有着非常重要的作用。随后我们看到了更多的流动性进入港股市场，南下资金以及部分海外资金逐步推动港股实现了全球最为领先的一季度市场表现。三月底港股市场的财报季，虽然有一些公司出现了小的插曲，整体还是交出了令人满意的业绩答卷，大部分公司给出了乐观积极的2025年的增长预期。但就在当下，美国提出的针对全球的关税政策让全球资本市场一天之内跌到谷底，港股年初以来的涨幅几乎全部被吞噬，我们预期可能会进入贸易冲突的相对长期的拉扯之中，市场的波动也会进一步加强。 市场存在风险，但是也孕育着机会，我们认为未来相当长的时间内，两个国家之间的较量会体现在各个维度，上一轮贸易冲突中我们发展的新能源和半导体行业，还在逐步的成长和成熟，我们看好在困境中不断突破的中国高端制造业，同时也会看到在贸易冲突的不利环境中仍然具备竞争力能够在国际舞台与最优秀公司一决高下的企业。贸易冲突虽然一时间成为市场的主旋律，但是我们的科技仍然在发展和突破，AI大模型和软硬件的应用仍然处在不断的创新和迭代之中，这是长期中国最优秀的生产力。政府不断的推出消费刺激政策，我们在服务消费领域还有非常大的发展空间，房地产市场的止跌回稳也一再被明确提及，财政对于资本市场还给予真金白银的支持，更重要的是我们看到了企业也在积极进行回购，这让我们充满信心的同时，心中有底。1．市场观点：展望后市，第一，我们认为全球 AI 周期仍在中早期阶段，AI 将成为未来 10 年社会生产效率提升的关键因素。中期维度，我们也看好端侧 AI 的前景，行业龙头已经勾勒出 AI 代理的初始形态，陆续发布 AI 赋能的应用，未来会有更多第三方原生应用加入生态，这不仅会催化换机周期的到来，而且会进一步巩固系统和流量入口的地位，有机会最终分得更多利润，在这过程中，整体应用的格局和生态预计也会发生很大变化。 第二，随着港股成长股从去年以来大幅提高股东回报（分红率、回购），很多成长股也具备很强的价值属性，不仅在估值、综合股息率与市场追捧的公共事业、周期行业类似，而且成长性更好、更加轻资产、资产负债表更加健康、行业格局同样“月明星稀”，我们认为港股互联网行业是新的“价值股”。另外，过去 3 年，外资流出是港股市场下跌的一个主要的资金面影响因素，但是充足的回购和分红有望抵消外资流出的影响，成为部分个股反转的重要胜负手之一。这类“价值成长股”，也是本轮反弹的主力军，但目前这些优质公司的估值仍然相较海外同行大幅低估，他们是我们未来一段时间在港股的主要布局选择。 第三， 我们坚定看好中国制造业和服务业的升级之路，看好出海 3.0 模式。所谓出海3.0 模式，就是摆脱过去的初级制造业、代工模式，有更多的高端中国制造、中国创造、新的商业模式进入海外市场，赚取超额利润，包括电动车、创新药、线下新零售、IP、高端制造、奢侈品、品牌消费品等领域。虽然中美关系面临诸多变数和挑战，但我们相信这些领域的优秀公司具备很强的全球竞争力，可以克服困难，应对政策风险与培养本地化能力也是它们成为全球化集团的必经之路。本基金也会用更严格的标准进行筛选，并在市场情绪波动时，逢低布局。本基金投资团队通过精选长期优质公司的投资策略，自下而上的分散风险，力争在较长时间维度下战胜业绩比较基准，为投资者创造长期的超额投资收益。截至报告期末，本基金份额净值为1.4200元，报告期内，份额净值增长率为22.83%，同期业绩基准增长率为14.11%。

回顾2024年，恒生指数涨幅17.9%，结束了连续四年的下跌行情，成为全球市场上表现靠前的资产之一。但是这个涨幅并非单边上涨而主要是两轮反弹形成的，主要源于市场对于政策的预期或者正反馈，反弹之后的市场又进入了震荡和回调中，因此市场的机会更多来自结构性，价值风格仍然占优。基金运营策略上，我们选择了攻守兼备的哑铃型策略，一方面选择了经营稳定且现金流收益率高的具有相对稳定回报的公司进行配置，另一方面我们通过自下而上的基本面研究挖掘了众多收益较好的新消费标的，同时在消费政策上，把握了国补给一些汽车、家电企业带来的投资机会，我们始终也密切关注着长期科技创新领域软硬件公司的机会。

2024年三季度全球经济复苏进程趋缓。根据Bloomberg的统计，2024年7月至2024年9月全球摩根大通制造业月度 PMI分别为49.7、49.6和48.8，其中美国Markit制造业月度 PMI分别为49.6、47.9和47.3 ;新兴市场Markit制造业月度PMI分别为50.7、50.8和49.8，其中中国Markit制造业月度PMI分别为49.8、50.4和49.3 。从风格上来看，全球价值股指数表现优于全球成长股指数。按美元计价全收益口径计算，2024年三季度MSCI全球价值指数上涨8.77%，MSCI全球成长指数上涨3.88%。 三季度，MSCI全球指数按美元计价上涨6.21%，MSCI新兴市场指数按美元计价上涨7.79%，恒生指数按港币计价上涨19.3%，黄金价格按美元计价上涨13.2%，十年期美国国债、十年期日本国债及十年期德国国债收益率分别下降55个基点、17个基点和30个基点。新兴市场方面，巴西圣保罗证交所指数按本币计价上涨6.38%，印度Nifty指数按本币计价上涨7.50%，俄罗斯MOEX指数按本币计价下跌9.41%。美元指数下行，由105.84下行至100.76。港股方面，9月最后一周经历了重大的转向和拐点，我们看到了政策端非常积极且直接的方向和布局，恒生指数在国庆节前实现了三季度港币计价19.3%的收益。过去市场一直非常担心的通缩、失业率、地产包括产业升级面临的挑战等问题通过这一系列政策的发布和沟通，让市场看到了转机，虽然国庆期间包括节后近期市场有一定的波动，但是我们认为过多纠结财政刺激的力度并非投资的主线，我们有足够的政策加码空间，虽然长期的挑战仍然存在，但是我们走出了正确的一步。基金本身需要做好的就是控制短期风险，关注通胀预期起来之后更加利好的板块和行业，包括美国降息或者大选超预期下最受益的板块或行业。国内方面，我更加关注外需的变化以及美国大选后对于国内贸易政策的影响。我们看到众多的国内优秀公司和品牌在面对复杂环境和压力下依然积极探索新的方向和业务，充满活力，突破瓶颈，这让我们对未来充满信心。道阻且长，作为专业机构投资者，我们坚持精选优质公司，做长期投资，聚焦于有长期发展空间，特别是具备与全球最优秀公司竞争实力的公司。控制短期风险，关注结构性机会是基金的长期目标。当前我们依然偏好确定性更强、相对稳健的公司，同时对于估值处于低位具备较强弹性和成长性的行业和标的也会更加关注。通过自下而上的选股获取超额收益，并通过自上而下的行业研究及宏观研究进行配置决策。当前市场环境下，在投资策略上以价值投资为导向，遵循自下而上为主的原则,在行业中精选盈利改善、估值水平合理的行业龙头公司，尤其关注公司的技术优势、发展战略、行业成长性以及产业政策的变化。基金围绕港股市场估值体系重构的长期逻辑进行个股筛选，不断发掘存在估值重估机会的细分行业和个股，同时通过分散化投资控制投资组合整体的风险。本基金在配置过程中也兼顾流动性、市场风格转换及调仓成本等其他相关因素，努力控制基金的回撤水平，力争战胜业绩比较基准，为投资者创造持续稳健的投资回报。截至报告期末，本基金份额净值为1.1196元，报告期内，份额净值增长率为18.63%，同期业绩基准增长率为16.93%。

2024年上半年在紧缩性货币政策见效、能源价格上涨趋缓的背景下，主要经济体通胀呈现回落态势，但地缘政治风险和产业链割裂带来一定的供给冲击，使得部分经济体在通胀回落过程中表现出粘性，上半年部分经济体开启降息，全球经济温和复苏，新兴市场表现明显好于发达市场。2024年1月至2024年6月发达市场Markit制造业月度PMI分别为48.9、49.3、49.3、48.6、50.0和49.7，波动幅度较大但呈现上行趋势，其中美国Markit制造业月度PMI分别为50.7、52.2、51.9、50.0、51.3和51.6；新兴市场Markit制造业月度PMI分别为51.1、51.5、52.0、52.0、52.0和52.1，持续位于荣枯线之上呈现温和回升趋势。从风格上来看，全球成长股指数跑赢价值股指数。按美元计价全收益口径计算，2024年上半年MSCI全球价值指数上涨4.8%，MSCI全球成长指数上涨15.8%。报告期间，MSCI全球指数按美元计价上涨10.3%，MSCI新兴市场指数按美元计价上涨6.1%，恒生指数按港币计价上涨3.9%，黄金价格按美元计价上涨12.8%，十年期美国国债、十年期德国国债和十年期日本国债收益率分别上升48个基点、44个基点和42个基点。新兴市场方面，巴西圣保罗证交所指数按本币计价下跌7.7%，印度Nifty指数按本币计价上涨10.5%，俄罗斯MOEX指数按本币计价上涨1.8%，美元指数上行,由101.38上行至105.84。港股市场方面，2024年上半年恒生指数上涨3.94%，恒生国企指数上涨9.77%。从市值角度来看，恒生大型股指数上涨4.29%，恒生中型股指数上涨1.50%，恒生小型股指数下跌7.48%。根据Wind统计，2024年上半年港股通南下资金累计净买入3402亿元人民币，第二季度净流入规模高于第一季度。恒生AH股溢价指数于报告期内小幅回落，由146.63点下降至141.33点。

2024年一季度全球经济复苏势头加快。根据CEIC的统计，2024年1月至2024年3月全球摩根大通制造业月度 PMI分别为50.0、50.3和50.6，其中美国Markit制造业月度 PMI分别为50.0、47.9和49.8 ;新兴市场Markit制造业月度PMI分别为50.7、52.2和51.9，其中中国Markit制造业月度PMI分别为50.8、50.9和51.1 。从风格上来看，全球成长股指数表现优于全球价值股指数。按美元计价全收益口径计算，2024年一季度MSCI全球成长指数上涨10.28%，MSCI全球价值指数上涨7.70%。一季度，MSCI全球指数按美元计价上涨7.78%，MSCI新兴市场指数按美元计价上涨1.90%，恒生指数按港币计价下跌2.97%，黄金价格按美元计价上涨7.83%，十年期美国国债、十年期日本国债及十年期德国国债收益率分别提高32个基点、7个基点和29个基点。新兴市场方面，巴西圣保罗证交所指数按本币计价下跌7.77%，印度Nifty指数按本币计价上涨2.74%，俄罗斯MOEX指数按本币计价上涨7.53%。美元指数小幅上行，由101.38上涨至104.51 。 港股方面，虽然一季度整体按港币计价仍然下跌，但是分月度来看，从2月开始恒生指数持续上涨，一方面来自1月的大跌进一步凸显了港股的价值，资金开始布局基本面稳健，且分红回购意愿较强的公司。春节期间，核心消费数据比如白酒、旅游酒店、零售、餐饮等表现超出此前偏弱的预期，市场透过消费认为经济基本面正在逐步企稳。国家为了鼓励消费和经济恢复，进一步推出涉及汽车、家电、家居等大型消费品的以旧换新政策并提升到一定高度进行研究推出，市场信心逐步恢复。从企业端来看，在业务逐步恢复的过程中，部分企业加大了分红和回购的意愿，提升了公司投资价值。市场和经济都在逐步向上的过程中，虽然缓慢而曲折，但我们依然充满信心。 我们依然偏好确定性更强、相对稳健的公司，同时对于估值处于低位具备较强弹性和成长性的行业和标的也会更加关注，随着经济的逐步修复，我们对港股充满信心。资产配置上，基金在维持行业均衡配置的前提下， 整体仓位维持平稳，主要通过自下而上的选股获取超额收益，并通过自上而下的行业研究及宏观研究进行配置决策。在投资策略上以价值投资为导向，遵循自下而上为主的原则,在行业中精选盈利改善、估值水平合理的行业龙头公司，尤其关注公司的技术优势、发展战略、行业成长性以及产业政策的变化。基金围绕港股市场估值体系重构的长期逻辑进行个股筛选，不断发掘存在估值重估机会的细分行业和个股，同时通过分散化投资控制投资组合整体的风险。本基金在配置过程中也兼顾流动性、市场风格转换及调仓成本等其他相关因素，努力控制基金的回撤水平，力争战胜业绩比较基准，为投资者创造持续稳健的投资回报。截至报告期末，本基金份额净值为0.8735元，报告期内，份额净值增长率为-2.55%，同期业绩基准增长率为-2.75%。

2023年，受到内外多重因素影响，港股市场在全球主要市场中表现不佳。外部环境主要受到美联储加息导致港股市场流动性减弱，国内经济仍然处在缓慢的弱复苏进程中，投资者观望情绪浓。从行业表现来看，传统权重行业如能源、电信和金融业表现更好，新兴经济行业普遍下跌幅度较大。回顾23年的港股，主要经历了：疫情放开，地产支持政策后的大涨期，但持续时间仅16个交易日；1月底至3月下旬，此前涨幅全部被抹去，市场在政策之后开始进入基本面观察期，期间美联储加息。随后至7月底，整体略涨，主要是“中特估”行情带动。随后进入市值下跌阶段，同时美股市场呈现V型走势，而后又出现AI等科技股行情推动美国股市较大涨幅。海外市场全年来看，美股、日股以及巴西、德国、印度等市场录得较高涨幅，恒生指数跌幅13.82%。

2023年三季度全球经济整体弱修复。根据CEIC的统计，2023年7月至2023年9月全球Markit制造业月度 PMI分别为48.6、49.0和49.1，其中美国Markit制造业月度 PMI分别为49.0、47.9和49.8 ;新兴市场Markit制造业月度PMI分别为50.2、51.4和50.9，其中中国Markit制造业月度PMI分别为49.2、51.0和50.6 。从风格上来看，全球价值股指数表现略优于全球成长股指数。按美元计价全收益口径计算，2023年第三季度MSCI全球成长指数下跌5.1%，MSCI全球价值指数下跌2.4%。三季度，MSCI全球指数按美元计价下跌3.8%，MSCI新兴市场指数按美元计价下跌3.7%，恒生指数按港币计价下跌5.9%，黄金价格按美元计价下跌3.7%，十年期美国国债、十年期日本国债及十年期德国国债收益率分别提高78个基点、34.8个基点和42个基点。新兴市场方面，巴西圣保罗证交所指数按本币计价下跌1.29%，印度Nifty指数按本币计价上涨2.34%，俄罗斯MOEX指数按本币计价上涨12.01%。美元指数有所上行，由103.38上涨至106.19 。 港股方面，季度前三分之一段受到相关国内政策预期的影响，港股有一定的反弹，但是在内外因素的共同影响下，八月九月持续下跌：一方面，国内经济仍然在弱复苏的进程中，政策方面持续推进，一些宏观数据呈现回暖态势，但是需求端仍然存在较大的修复空间。另一方面，美债收益率在国庆期间加速赶顶，港股资金面存在较大的压力。 综上，我们对短期的港股表现维持相对谨慎。中长期维度，我们依然维持乐观：国内方面，从供给端的相关数据，PMI和制造业经济度持续回升，随着政策组合拳的推出，中上游的需求可能会预先逐步回暖带动企业盈利的逐步改善。需求端方面，我们关注今年国庆的消费数据虽然仍未恢复到疫情前，但相比前放开后的前两个假期的恢复程度已经明显提升，消费行业内部的表现也是有一定的分化，汽车行业持续维持较好的增长数据，餐饮行业也是表现较好。近期一些出口产品企业海外市场的补库需求也带动了公司比较好的表现。从港股市场端维度，中国香港成立了促进股票市场流动性专责小组，讨论了众多助于提升港股活跃度的措施，以增强投资者的信心。外部环境方面，中美关系在两国元首会晤以及美国总统拜登及参议院多数党领袖的表态后出现了一些缓和，对港股市场也会有相对积极的提振作用。 综上，我们在当前的市场环境下会更加注重均衡，偏好确定性更强、当前行业分化下基本面表现更好，以及相对稳健的公司，同时对于估值处于低位具备较强弹性和成长性的行业和标的也会更加关注，随着经济的逐步修复，我们对港股充满信心。资产配置上，基金在维持行业均衡配置的前提下， 整体仓位维持平稳，主要通过自下而上的选股获取超额收益，并通过自上而下的行业研究及宏观研究进行配置决策。在投资策略上以价值投资为导向，遵循自下而上为主的原则,在行业中精选盈利改善、估值水平合理的行业龙头公司，尤其关注公司的技术优势、发展战略、行业成长性以及产业政策的变化。基金围绕港股市场估值体系重构的长期逻辑进行个股筛选，不断发掘存在估值重估机会的细分行业和个股，同时通过分散化投资控制投资组合整体的风险。本基金在配置过程中也兼顾流动性、市场风格转换及调仓成本等其他相关因素，努力控制基金的回撤水平，力争战胜业绩比较基准，为投资者创造持续稳健的投资回报。截至报告期末，本基金份额净值为0.9700元，报告期内，份额净值增长率为1.83%，同期业绩基准增长率为-5.96%。

2023年上半年全球市场在疫情和俄乌冲突对供应链影响冲击逐步减退的背景下，能源价格调整，供应链问题逐步缓解，主要经济体通胀呈现回落态势，发达市场表现明显好于新兴市场。2023年1月至2023年6月发达市场Markit制造业月度PMI分别为48.1、48.1、48.4、48.6、47.6和46.3，保持在荣枯线以上但呈现回落的趋势，其中美国Markit制造业月度PMI分别为46.9、47.3、49.2、50.2、48.4和46.3；新兴市场Markit制造业月度PMI分别为49.9、51.6、50.7、50.5、51.4和51.1，呈“M”型走势。从风格上来看，全球成长股指数跑赢价值股指数。按美元计价全收益口径计算，2023年上半年MSCI全球价值指数上涨2.5%，MSCI全球成长指数上涨26.5%。 报告期间，MSCI全球指数按美元计价上涨12.8%，MSCI新兴市场指数按美元计价上涨3.5%，恒生指数按港币计价下跌4.4%，黄金价格按美元计价上涨5.4%，十年期美国国债和十年期德国国债收益率分别上升2个基点和7个基点，十年期日本国债下跌28个基点。新兴市场方面,巴西圣保罗证交所指数按本币计价上涨11.0%，印度Nifty指数按本币计价上涨4.8%，俄罗斯MOEX指数按本币计价上涨29.9%，美元指数下行,由103.77下跌至102.92。 港股市场方面，2023年上半年恒生指数下跌4.37%，恒生国企指数下跌0.21%。从市值角度来看，恒生大型股指数下跌8.21%，恒生中型股指数上涨4.55%，恒生小型股指数上涨50.44%。根据Wind统计，2023年上半年港股通南下资金累计净买入1236亿元人民币，第一季度净流入规模高于第二季度。恒生AH股溢价指数于报告期内小幅回落，由137.84点下降至137.56点。港股市场来看，一季度主要指数都有小幅的上涨主要对疫情放开后经济表现的乐观预期，但是从二季度开始，实际恢复程度不及预期，市场迅速反应跌幅明显，但是从6月开始我们关注到市场的悲观预期逐步释放，前期回撤明显板块出现了明显的反弹，随着相关重要会议积极的内容的释放，市场开启了正面解读，顺周期板块开始有比较明显的反馈，市场情绪明显开始提升。我们当前关注当前我们更加关注具备政策刺激可能性，弹性较大，前期景气度较高但跌幅较深具备明显性价比的行业和公司。比如家居、家电、汽车，同时我们关注并看好一些具备明显变现能力和利润实现能力的AI公司，中期维度我们仍然看好新兴消费板块、科技包括医药板块的投资机会。

2022年，受到疫情、俄乌冲突、全球通胀高企的影响，加息环境使得全球经济整体呈现明显放缓的趋势。国内方面，政策端对于地产和互联网行业的监管使得经济增长降速明显，消费和投资需求增长乏力；美国方面，通胀不断攀升并维持在历史高位，大规模加息使得经济增速逐步受到影响，预期将逐步进入衰退。资本市场方面，全球主要股市均表现较差，美股三大股指皆创自2008年以来最大年度跌幅，纳指累计跌超33%；欧洲股市方面，仅英国富时100指数累计上涨，俄罗斯MOEX跌超43%；A股三大指数均累计走低，沪指累计跌超15%。恒生指数及恒生国企指数下跌15.46%和18.59%。新兴市场方面，巴西IBOV和印度sensex30指数则获得超过4%的涨幅。