大成恒生科技ETF（QDII）(159740) - 基金经理

2025年上半年，中国宏观经济运行总体平稳，主要经济指标呈现结构性分化特征。在外部环境复杂严峻的背景下，GDP仍保持5.3%的同比增速，展现出较强的经济韧性。　　4月2日，特朗普政府施行新的关税政策，进一步加剧了宏观经济前景的不确定性。受此影响，港股市场出现剧烈波动，主要反映投资者对中国外需走弱可能拖累经济增长和企业盈利的担忧。5月后，随着特朗普政府关税政策的实施细则逐渐明朗，市场预期趋于稳定，推动港股展开持续反弹行情。　　美国新关税政策对恒生科技指数的直接影响较小，这是因为主要成份股公司的主营业务收入中直接对美国出口的占比极低。关税的影响主要体现在如果经济增速下行会对恒生科技的需求产生一定的次生拖累，但中国有望加大内需刺激力度来有效对冲外部冲击，因此这种次生拖累的幅度可能非常有限。此外，中国科技产业的自主创新进程有望进一步加速，这反而有望利好恒生科技指数。　　2024年财报数据表明，恒生科技指数成份股展现出强劲的盈利增长动能，因此也推动了指数在2025年上半年的强劲上涨。

2025年1季度，中国宏观经济出现了小幅走暖的局势，PMI指数也重新回到枯荣分界值之上。　　1季度，恒生科技指数更是取得了显著的正收益，促进其涨幅的主要原因有以下几点：（1）恒生科技指数的主要成份股公司经过多年的基本面调整，正在率先走出低迷期，率先重拾快速增长；（2）DeepSeek的横空出世让国内外投资者逐步认识并相信了中国的科技创新能力，同时AI的发展趋势显著加快，这也有望进一步促进恒生科技指数成份股公司的发展；（3）此前恒生科技指数的估值水平显著低于纳斯达克100指数，而随着投资者逐步认识到中国的创新能力，恒生科技指数的估值水平得到了显著提升。　　但是，美国政府于4月2日公布的“对等关税政策”却令全球经济增长面临着极强的不确定性，这也随之引发了恒生科技指数的宽幅波动。　　尽管如此，来自彭博的一致预期数据显示2025年恒生科技指数成份股公司盈利仍然会有较好的增长，同时其2025年预期市盈率仍然显著低于历史平均水平。由于我们预计中国科技行业将会持续崛起，因此，成份股公司的盈利增长有望推动恒生科技指数的持续走强。　　本基金的投资目标是要复制基准指数的收益率，因此本基金将坚持被动化的投资理念，持续实施高效的组合管理策略、交易策略及风险控制方法，以期更好地跟踪指数，力争将跟踪误差控制在较低的水平。　　　　截至本报告期末本基金份额净值为0.7227元；本报告期基金份额净值增长率为19.85%，业绩比较基准收益率为20.74%。

2024年，国际经济形势相对较为稳定，中国的宏观经济走势也相对较为稳定。2024年中国GDP同比增长5%，表明国民经济运行总体平稳。　　从港股市场来看，纵观2024年全年，港股在连续4年下跌后年度收益首次转正，全年恒生指数上涨17.7%，恒生科技指数上涨18.7%，但是年度涨幅主要集中于4月底和9月底的两段间歇式的反弹。恒生指数的涨幅主要来源于估值的提升，但恒生科技指数的涨幅主要来源于成份股盈利的增加。　　港股的资金面要看美元利率水平，2024年，美联储开启了降息进程，全年累计降息100bp，降息行为有效的支持了港股的上行走势。　　于2024年12月31日，恒生指数市盈率为9.18倍，恒生科技指数市盈率为20.65倍，估值水平低于历史平均水平。美元利率水平的继续下降有望继续推动估值水平的继续上升。

2024年3季度，国际经济形势相对较为稳定，中国的宏观经济走势也相对较为稳定。　　中国宏观经济在第二季度呈现略有降温的态势，但在第三季度逐步恢复稳定。从中国制造业PMI来看，9月份回到了49.8%，已经非常接近枯荣分界线。　　为了促进经济增长，中央在三季度推出了多项宏观经济政策。尤为重要的是，在9月24日，人民银行、金融监管总局及证监会就“金融支持经济高质量发展”推出多项新政，其金融政策组合拳超预期，大幅提振市场信心；其政策不仅包括降息降准，还包括推出创新货币政策工具，这表明了管理层维护资本市场的决心。从更高角度来看，9月26日中央政治局召开会议，提出要力完成全年经济社会发展目标任务，并新增“努力提振资本市场”等表述。其后，多个重要城市房地产限购政策进一步松绑，以期达到稳地产的目标。　　我们认为，这些政策有望促进中国宏观经济的复苏。首先，降息降准有助于大幅降低私人部门的融资成本，部分解决当前社会融资成本过高的问题；其次，中央政府首提稳房价并推出多项对应的房地产政策，有助于稳定房价；再次，资本市场的多项利好政策有助于股票市场的发展。　　从港股的资金面来看，9月19日美联储以降息50bp的“非常规”方式开启了新一轮降息周期，正式结束了2022年初以来的紧缩周期，同时市场预期美联储未来还会继续降息。由于港元采取的是联系汇率制，美元降息直接大幅降低港元的资金成本，显著利好港股。　　由于中国宏观经济的稳定及科技行业基本面的缓步好转，使得2024年的恒生科技指数出现了投资机会。根据彭博的一致预期，2024年恒生科技指数的成份股公司盈利会有较好的增长速度。从估值面来看，港股的估值水平仍然处于历史低位。因此，指数成份股公司盈利的增长有望推动指数点位的上升。　　本基金的投资目标是要复制基准指数的收益率，因此本基金将坚持被动化的投资理念，持续实施高效的组合管理策略、交易策略及风险控制方法，以期更好地跟踪指数，力争将跟踪误差控制在较低的水平。　　截至本报告期末本基金份额净值为0.6257元；本报告期基金份额净值增长率为31.84%，业绩比较基准收益率为33.69%。