摩根大盘蓝筹股票A(376510) - 基金投资策略和运作

2025年以来，国内经济在平稳运行中小幅复苏，但整体宏观供需仍处于相对低位，国内物价水平仍比较低迷。资本市场流动性较为宽裕，国内股票市场整体延续了2024年四季度以来的趋势性行情，市场情绪从犹豫中逐步改善，从改善中走向乐观；股票市场维持了较高的风险偏好，全年看科技行业股票大多较为强势。此外，在美元贬值、美国贸易政策等诸多外部因素下，部分短期供需受限的大宗商品价格周期继续上行，相关行业个股表现突出。本组合稳健操作，以持有估值水平有较高安全边际、基本面处在周期低位、有持续改善可能的个股为主。

2025年三季度以来，国内外宏观经济相对比较平稳，资本市场对短期经济趋势的预期仍较为谨慎，而市场流动性较为充裕，科技创新的催化事件频繁，A股市场风险偏好在去年四季度以来行情特征的基础上进一步提升，走出了以科技股为主要驱动的小牛市行情，银行等部分低估值板块则相对有所回落。由于当下宏观供需水平仍处在低位相对均衡状态，物价和企业盈利的改善还需要时间，股票市场的热点集中在科技和部分资源品行业。本基金组合稳健操作，主要自下而上依据股票的估值水平、风险暴露和资产质量优化持仓，相对增持了估值水位更低且未来有持续改善可能的个股。　　展望未来，基金经理认为国内经济和企业盈利处在底部逐步复苏的过程中，随着房地产市场风险的逐步弱化和部分行业供给侧的逐步优化，投资者对未来的经济的预期也会逐步改善。尽管当下股票市场的风险偏好和指数点位已经有了一定提升，未必继续走出单边趋势性行情，但股票市场仍存在结构上的低估机会，仍是布局业绩和基本面驱动的个股投资机会的较好时点，组合会逐步加大建仓力度。重点关注估值水平处在低位、企业经营质量较高且未来存在持续改善空间的个股，重点行业仍是具备无形资产、规模经济优势的消费、制造和医药类公司，估值较低的金融服务业、以及部分供给端受限且估值低位的资源周期品。

2025年以来，国内经济整体比较平稳，延续小幅复苏态势，而物价仍较为低迷，资本市场对未来经济的预期仍较为谨慎。而国际贸易局势一度对资本市场有短期的明显冲击，但实质影响不显著。在这种环境下，A股市场延续了去年四季度以来的行情特征。一方面市场风险偏好和主题轮动仍较为活跃；另一方面，银行等低估值板块虽也有小幅的估值修复，但修复力度不及成长板块，部分低估值红利股票则震荡调整。年初以来市场虽然较为活跃，但由于整体宏观供给的消化仍需要时间，当前宏观供需水平仍处在低位均衡状态，物价和企业盈利的改善尚未出现明确信号。因此资本市场表现为流动性推动的主题类行情最为活跃，业绩推动的行情集中在少数局部行业。本基金组合稳健操作，主要自下而上依据股票的估值水平、风险暴露和增长潜力优化持仓，相对增持了估值水位更低且未来有持续改善可能的个股。

2025年一季度以来，国内经济保持了小幅复苏的态势，但物价仍较为低迷，资本市场对于经济复苏的持续性和强度仍抱有较大的疑虑。同时国内宏观经济政策较为平稳，逆周期调节的力度仍留有余力。在这种局面下，股票市场整体走势较为平稳，市场风险偏好在2024年四季度的基础上再次攀升，热点主要集中在部分细分科技创新主题中。和宏观经济走势有一定关联、估值水平处在低位的部分资产也有小幅的修复，而过去三年表现较为活跃的低波红利类资产则有小幅回调。本基金组合稳健操作，主要是自下而上以股票价格是否被低估为依据，小幅增持了相对估值更低的优质个股。　　一季度以来，股票市场已经展现出较为活跃、估值修复的特征，但由于企业利润的修复相对滞后，目前股票市场的趋势性仍不明显。在这种局面下，基金经理认为当前的市场价格下仍是对部分优质企业逐步建仓的机会。具体来看，对市场所认为的经营和经济相关联度比较大的一类企业中，不乏自身长期基本面确定性较强，而当下估值水平仍处在历史低位的个股，是当下重点关注的投资机会，组合会根据市场的报价逐步加大建仓力度。对于过去三年表现较为突出的红利类资产，基金经理认为仍未过热，但在当下的估值水平和机会成本下则更需要严格加强对其基本面确定性的把握，谨慎选择个股。基金经理重点关注长期经营质量高同时估值水平处在合理甚至低位的公司，主要持仓结构仍在部分具备天然资源优势的资源周期品、具备无形资产等优势的品牌制造和金融服务业等公司。

2024年以来，国内宏观经济整体比较平稳，但资本市场对经济复苏的节奏存在一定的疑虑，且一度存在较为悲观的预期，股票市场的情绪一度较为低迷。在三季度末政策面上继续明确积极的财政和货币政策对于当下逆周期调节的必要性之后，股票市场出现了明显的修复。市场的表现再一次证明，股票投资的最佳时点是在情绪最为悲观的估值低位时刻。全年从基本面看，地产、工业和部分服务业经济数据在政策的积极呵护下已有所改善，但通胀水平仍在低位，经济大盘仍在回稳的过程中。在政策和资金面的宽松先行而企业盈利改善相对还需要时间的环境下，四季度以来股票市场的风险偏好迅速攀升，主题类投资风格也较为活跃。基金组合稳健操作，主要依据自下而上对企业价值的评估，增持了估值水平相对较低、而业绩确定性相对较强的优质蓝筹。

2024年第三季度，A股整体先抑后扬走势，以申万行业分类统计来看非银金融、房地产、计算机、综合、商业贸易表现相对靠前；采掘、公用事业、农林牧渔、建筑装饰、有色金属表现相对落后。基本面：商品消费、出口仍支撑生产韧性，建筑施工、地产成交同比继续走弱。经济板块的景气度上，我们观察到是出口、商品消费、二手房成交这样的排序，但从9月底政治局会议的表态看，我们明显看到了高层对经济的切实关切，年内后面几个月逆周期调节动力和措施有望增强。明确财政政策在逆周期调节中的必要性、重要性，明确要促进房地产市场止跌回稳，如果这些措施能有力落实，无疑会对未来经济增长形成强有力的推动。资金面：外部环境来看，市场已经在交易美债利率下行，未来有望逐步看到外部金融条件改善；国内情况来看，央行持续推动降准，下调存量地产利率，我们判断整体资金环境会维持友好的态势。展望未来，制造业是我国的重要产业支柱，随着高质量发展的深入推进，相信未来会有越来越多的优质制造公司能将国内的成功推广到国际市场上，构成拉动我们经济的重要力量，我国出口型企业仍面临大的舞台机遇。A股目前的估值处于历史低位水平，在目前估值水平下，从选股的角度，我们发现不论是高股息板块还是科技成长板块，都具有值得深度挖掘的相关细分。此外，高端制造、产业升级是我国经济未来提升全球竞争力的重要突破领域，我们仍将保持持续关注，力争分享经济提质带来的红利。关于基金运作，在个股配置方面，未来本基金将加大各行业中成长性与估值相对匹配的公司进行配置。在行业配置上，我们坚持较为均衡的行业配置思路，追求通过选股获取合理的超额收益。

2024年上半年，A股整体呈现震荡走势，以申万行业分类统计来看，石油石化、煤炭、公用事业、银行、通信行业表现相对靠前；计算机、商贸零售、社会服务、房地产、传媒行业表现相对落后。基本面：上半年工业增加值同比增长6.0%，二季度实际GDP 同比4.7%，名义GDP增速低于实际GDP，价格存在收缩效应意味着同期总需求低于总供给。从需求端来看，需求不足主要源于社零、固定资产投资增速偏低。PPI增速从低位有所回升，但预计由负转正仍需时间。资金面：外部环境来看，市场已经在交易美债利率下行，未来有望逐步看到外部金融条件改善；国内情况来看，一季度央行降准，同时下调支农支小再贷款，我们判断整体资金环境会较为友好。

2024年第一季度，A股整体呈现震荡上行，以申万行业分类统计来看，石油石化、煤炭、银行、家用电器、有色金属表现相对靠前；医药生物、计算机、房地产、农林牧渔、国防军工表现相对落后。基本面：PPI目前处于相对低位，1-2月出口改善程度高，与韩国、越南等数据一致，反映外需也出现了好转的迹象，3月份PMI制造指数的回升更加确认了这一判断，同时也预示着国内经济未来有望持续向好。资金面：外部环境来看，市场已经在交易美债利率下行，推动外部金融条件改善；国内情况来看，一季度央行降准，同时下调支农支小再贷款，我们判断整体资金环境会较为友好。展望未来，制造业是我国的重要产业支柱，随着高质量发展的深入推进，相信未来会有越来越多的优质制造公司能将国内的成功推广到国际市场上，构成拉动我们经济的重要力量。A股目前的估值处于历史低位水平，在目前估值水平下，从选股的角度，我们发现不论是高股息板块还是科技成长板块，都可以找到不错的投资标的进行布局，此外，高端制造、产业升级是我国经济未来提升全球竞争力的重要突破领域，我们仍将保持持续布局，力争分享经济提质带来的红利。关于基金运作，在个股配置方面，未来本基金将加大各行业中成长性与估值相对匹配的公司进行配置。在行业配置上，我们坚持较为均衡的行业配置思路，追求通过选股获取合理的超额收益。

2023年，A股整体呈现震荡下行，以申万行业分类统计来看，通信、传媒、石油石化、电子、计算机表现相对靠前；美容护理、电力设备、房地产、商贸零售、建筑材料表现相对落后。基本面：PPI目前处于相对低位，2024年一季度有望见到工业企业库存探底，但在价格信号明显改善之前，补库动能预计将偏弱。从历史数据回溯来看，A股（非金融）盈利增速整体上与PPI增速保持一致，可以判断，盈利增速下降的阶段已经处于尾声阶段。资金面：外部环境来看，市场已经开始交易美债利率下行，推动外部金融条件改善；国内情况来看，地产及其产业链的信用扩张还没有明显看到，但从政策支持的角度看，二套房认定、首付比例等标准都已经有了一定的放松，未来观察地产销售能否迎来显著回升。

2023年第三季度，A股整体呈现震荡下行，以申万行业分类统计来看，非银金融、煤炭、石油石化、钢铁、银行表现相对靠前；电力设备、传媒、计算机、通信、国防军工表现相对落后。基本面：中国经济有望边际小幅改善。前期经济放缓既有地产需求下行等长期因素，也有库存加速去化、疫后透支效应回补、外需回落等短期因素。长短因素需区分看待，随着透支效应减弱、政策“稳增长”诉求增强、外需开始见底回升、价格信号企稳，经济有望从筑底状态开始边际小幅改善。资金面：一是美元和美债利率均进入筑顶阶段，推动外部金融条件改善；二是压制信用传导的地产和疫情问题均有所改善，有望推动内部信用边际扩张。但两者均需要经历几个阶段，并非一蹴而就的过程。人民币汇率企稳回升，内外金融条件改善，也将助推A股估值修复。展望未来，内需有望贡献更多力量。今年经济增长目标5%左右的定调，确定了今年经济将处于稳步复苏的态势，受益于经济复苏的产业链值得重视, 前期受压制的部分顺周期中游制造的胜率提升，但由于经济弹性不强，多数行业的盈利弹性偏弱，需要有第二成长曲线预期（期权）来打开增长空间。在复苏主线之外，高端制造、技术创新依然是值得长期关注的方向。

2023年上半年，A股整体呈现震荡走势，以申万行业分类统计来看，通信、传媒、计算机、机械、家电表现相对靠前；商贸零售、房地产、美容护理、建筑材料、综合表现相对落后。基本面：PPI经历了前期的调整，去库存动能未来有望不断减弱，预计本轮去库将在三季度末四季度初结束。PPI上半年同比增速改善但仍为负、去库影响需求传导，导致经济体感偏冷。预计PPI三季度开始同比增速转正、去库进入下半场，经济体感或将在三季度磨底改善，四季度进一步回温。资金面：一是美元和美债利率均进入筑顶阶段，推动外部金融条件改善；二是压制信用传导的地产和疫情问题均有所改善，有望推动内部信用边际扩张。但两者均需要经历几个阶段，并非一蹴而就的过程。人民币汇率企稳回升，内外金融条件改善，也将助推A股估值修复。

2023年第一季度，A股整体呈现震荡走高，以申万行业分类统计来看，计算机、电子、传媒、通信、建筑装饰等行业表现相对靠前；商贸零售、房地产、银行、电力设备、美容护理等行业表现相对落后。基本面：地产风险和疫情风险是2022年压制A股盈利预期和风险偏好的两大因素。当前，地产在信用端的政策频发、防疫政策优化、政策对于部分产业的纠偏信号明显，宏观不确定性大幅下行，推动A股整体估值水平抬升。资金面：一是美元和美债利率均进入筑顶阶段，推动外部金融条件改善；二是压制信用传导的地产和疫情问题均有所改善，有望推动内部信用边际扩张。但两者均需要经历几个阶段，并非一蹴而就的过程。人民币汇率企稳回升，内外金融条件改善，也将助推A股估值修复。展望未来，内需有望贡献更多力量。今年经济增长目标5%左右的定调，确定了今年经济将处于稳步复苏的态势，受益于经济复苏的产业链值得重点关注；在复苏主线之外，高端制造、技术创新依然是值得长期关注的方向，这两条线索是我国经济长期增长的重要动力源，对这两个领域我们将保持持续关注并在组合中占有一定的配置权重。关于基金运作，在个股配置方面，未来本基金将加大各行业中成长性与估值相对匹配的公司进行配置。在行业配置上，我们坚持较为均衡的行业配置思路，追求通过选股获取合理的超额收益。