光大保德信均衡精选混合A(360010) - 基金投资策略和运作

三季度A股市场大幅上涨，结构分化明显，表现较好的是通信、电子、电力设备、有色等，而偏向于红利和消费的行业表现较弱。三季度本基金净值有较大改善，主要是因为重点关注了海外算力、国内算力、机器人等方向。站在当前时点看，我们依然很重视以AI为核心的科技产业。海外AI发展如火如荼，算力投入和应用的货币化互相促进、良性发展，海外算力景气度很高，股价大幅上涨后分歧较大，对相关公司的市值、pb和roe持续性的质疑很多，但根据历史经验，若高景气持续，股票可能仍有投资价值。在AI浪潮中，国内也不会缺席，由于周期启动更晚，投资价值可能更大。机器人产业尚未进入爆发期，但其市场空间很大，有望受益于AI的整体贝塔，所以我们通过一些业绩好的公司来适度参与。有色依然是值得重视的行业。在全球货币大变局中，黄金可能仍然处于长期上涨通道中。随着金价上涨，股票投资者似乎表现出畏高情绪，黄金股的pe估值下降，其投资体验也受到影响，但只要金价维持在当前水平，黄金股的估值就有吸引力，其投资性价比可能高于黄金本身。铜铝等工业金属的供给偏紧，企业盈利较好，估值可以接受，随着美联储降息的兑现，商品价格有望走强。稀土、锑、钴等小金属在当前时代则具备较高的战略价值。进入四季度，市场热议顺周期和科技之间的分化。从景气投资的视角来看，目前高景气个股主要出现在算力、半导体、有色等行业，但在新能源、汽车、化工、医药等行业中也能找到。我们的景气策略并非只集中于热门赛道，而是在全市场筛选，力争更好适应市场风格的变化。

上半年A股市场呈震荡走势，二三月份出现了典型的春季躁动，AI等行业领涨，但四月初外贸环境导致市场下跌，之后逐渐收复失地，并创出新高。市场风格呈哑铃形态，代表超大盘的银行股和小微盘都表现较强。行业结构上，表现较好的是有色、银行、军工、传媒、通信等，而较弱的是煤炭、食品饮料、房地产、石油石化等消费和周期行业。此外，新消费和创新药表现较好。市场再一次证明了自己难以预测，在外部不确定性因素刚刚发生时，普遍认知是看好内需、自主可控、红利等方向，而规避出口链，但实际上4月7日是不少出口企业的股价低点，当形势明显缓和时，股价已经反弹很多了。面对不确定的形势，从企业的中长期角度出发可能是更好的办法。上半年基金净值表现不如人意。在海外算力和国内AI之间的剧烈切换中的处理仍需提升，海外算力的深V走势值得反思。我们在其它行业的个股选择也受到一些损失。

今年一季度风格分化明显，由于deepseek的火爆，中国AI产业迎来系统性估值提升，科技股表现强势，而红利、顺周期等表现较差。与此相应的是，小盘股明显跑赢大盘股。 本基金净值表现不佳，在年初时配置偏向内需、周期等方向，但在deepseek出圈之后，科技股的相对吸引力明显提升，应该更大幅度的加仓，而其它方向则自然的相对走弱。刚刚进入四月，外部环境的不确定性给市场带来很大变化，内需、自主可控、红利等方向的配置价值提升，出口企业承压，我们将顺应这一变化调整持仓结构。AI产业蓬勃发展，我们继续努力挖掘其中的机会。在非AI的成长方向中，我们比较关注存储芯片、复合集流体等。此外，我们也密切关注部分出口链被“错杀”后的机会。

2024年上半年，海外经济体的通胀压力逐步缓解，美联储在平衡就业和通胀的过程中，2024年9月开启了降息周期，接近年底10年期美国国债收益率为4.58%左右。2024年国内经济运行总体稳定，3季度末货币政策和财政政策都发生了明显的变化，2024年年底10年期中债国债到期收益率下滑到1.67%附近。2024年本基金持续关注油气、有色、基础化工、煤炭、公用事业、算力等领域，上半年判断煤炭、油气行业的景气度、行业盈利能力较好，分红率相对比较高，2季度末开始关注到电解铝板块的盈利能力持续改善，相关上市公司的估值相对比较低，3季度重点关注了农林牧渔、涤纶长丝板块，但是这两个板块的表现对于基金的净值有所拖累。3季度末货币政策和财政政策发生明显变化，A股市场出现了明显的反弹，其中科技板块的反弹力度非常强，重点关注估值明显偏低的优质成长类公司，算力板块的核心公司将明显受益于全球资本开支的增加，本基金也适度关注算力板块的投资机会。随着国内宏观政策的逐步发力，部分风险释放比较充分的行业，未来或有经营反转的预期。

2024年三季度本基金维持对油气、有色、化工、煤炭、新材料和公用事业等领域的关注，同时密切关注景气度边际改善的涤纶长丝和制冷剂等板块的投资价值，煤炭、油气行业的行业盈利能力较好，分红率相对比较高，铝板块的盈利能力持续改善，相关上市公司的估值相对比较低，配置价值值得期待。后续将重点跟踪业绩的兑现程度并重点关注产能扩张受限和落后产能逐步退出市场的行业，3季度末货币政策和财政政策开始发力，随着下游需求的缓慢复苏，竞争优势明显的优秀企业或将受益，同时需要跟踪复苏的力度和节奏。

2024年上半年本基金持续关注油气、有色、基础化工、煤炭等领域，同时密切关注景气度边际改善的涤纶长丝、养殖和制冷剂等板块的投资价值，煤炭、油气行业的景气度、行业盈利能力较好，分红率相对比较高，其长期配置价值值得期待，部分有色板块的盈利能力仍然持续改善，相关上市公司的估值相对比较低。后续将重点跟踪业绩的兑现程度并重点关注产能扩张受限和落后产能逐步退出市场的行业，制造业节能降耗带来的技术升级会促使落后产能逐步退出市场，在需求缓慢复苏的情况下，竞争优势明显的优秀企业或将受益，同时需要跟踪复苏的力度和节奏。

2024年一季度本基金较为关注资源、周期和新材料等领域，1季度适当调整了油气、黄金板块以及新材料方向的配置比重。原油价格持续处于高位，黄金价格持续上涨，相关上市公司的经营业绩会明显改善，在此背景下估值也会大有所升。随着下游需求的缓慢复苏，如果供给扩张受到了约束，行业盈利未来则有望改善，只是需要跟踪复苏的力度和节奏，相关行业的龙头公司或会受益。

2023年年初，国内服务消费快速复苏，地产相关行业出现了经营改善的迹象，市场对于经济回暖的预期非常高，2季度，随着补库存的结束，经济复苏的力度逐步放缓，市场对于复苏的力度开始出现了分歧。下半年，面对国内需求的现状，支持经济发展的各项政策陆续出台，政治局会议也指出地产市场供求关系发生重大变化，适时调整优化房地产政策，随后各省市的地产政策也出现了一定程度的放松，2023 年 GDP 全年实际增速为5.2%。2023年本基金较为关注资源、周期和新材料等领域，在进口替代和自主可控的大背景下，新材料行业的细分优秀企业的投资前景值得关注，煤炭、原油的价格基本保持稳定，能源类公司的资本开支相对比较少，分红比较稳定，高股息率的公司得到市场的持续关注，化工、建材等周期类行业主要是跟踪行业景气度的边际变化情况，结合估值、景气度和管理层的治理水平，适当关注竞争优势明显的优质公司的投资机会。

2023年第三季度，我们较为关注资源、周期和新材料等领域。原油、煤炭的价格在3季度出现了反弹，相关公司的盈利能力出现了明显好转。地产链相关的公司由于下游需求比较弱，经营情况的改善仍需进一步验证，但是部分龙头企业的竞争优势非常明显，市场占有率有望逐步提升。在进口替代和自主可控的大背景下，新材料相关公司获得了宝贵的发展机遇，进口替代的进程会明显加快。

2023年上半年，我们较为关注资源、周期和新材料等领域。能源方面，天然气、动力煤的价格出现了明显下跌，火电行业的盈利能力存在明显改善空间，周期方面，地产链相关的行业经营情况低于预期，同时风险也得到一定释放，部分优秀企业的投资优势已经逐渐凸显，化工行业由于下游需求复苏的力度比较弱，整体经营业绩改善不明显，新材料方面，部分新材料公司已经实现或正在实现技术突破，在进口替代和自主可控的大背景下，新材料领域将孕育着非常多的投资机会。

2023年年初，随着居民出行增多和国内服务消费的快速复苏，市场对于经济回暖的预期非常高，春节假期结束后，企业复工复产全面开启，地产及地产后周期行业也出现了明显改善的迹象，整个下游行业因为补库存的需要，商品价格也同步出现了明显提升，进入3月份，政府工作报告中预计2023年GDP的增速为5%左右，同时高频数据也显示经济的增长动能有所放缓，市场对于经济弱复苏的预期逐步成为共识，展望未来，经济复苏的大趋势不会改变，行业的分化会比较明显，其中出行链的复苏相对比较确定。2023年一季度，我们关注了资源、周期和新材料等领域。期间原材料和天然气价格出现了明显下跌，我们注意到虽然煤炭的价格持续处于高位，但未来仍存在价格下跌的空间，部分下游行业会明显受益于原料或者燃料价格的下跌，如果下游需求相对比较稳定，判断业绩改善的确定性将非常强。从进口替代和自主可控的角度来看，新材料领域将孕育着非常多的投资机会，部分行业已经实现了技术突破，进口替代的空间非常大。

2022年前三季度，本基金结合产业趋势、商业模式和竞争优势三个维度，重点配置中国具备比较优势的先进制造业标的，包括医药、高端制造等行业。2022年四季度，本基金的持仓做了比较大的调整，重点关注资源、周期和新材料领域。中央经济工作会议提出要把恢复和扩大消费摆在优先位置，扎实做好“保交楼、保民生、保稳定”各项工作，房地产行业迎来了多项利好政策，国内消费正在逐步恢复。从进口替代和自主可控的角度来看，新材料领域将孕育着非常多的投资机会，从行业配置的角度来看，伴随着下游需求的快速复苏，周期性行业的经营情况也正在逐步好转，最差的时刻大概率已经过去，未来业绩改善的确定性相对较强，业绩弹性比较大的细分行业更是重点挖掘的方向。