长盛积极配置债券A(080003) - 基金投资策略和运作

1、报告期内行情回顾　　报告期内，经济受高基数影响，增长动能有所放缓，结构上看外需强于内需。反内卷政策在价格层面取得一定效果，CPI有所回升，PPI同比降幅收窄。中央经济工作会议强调“推动经济实现质的有效提升和量的合理增长”，政策上继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。　　报告期内，债券收益率整体弱势震荡。10月受央行表态将恢复国债买卖等因素影响，债券收益率修复下行；随后受基金销售新规临近出台、央行买债力度不及预期、降息预期弱化、地产风险事件等影响，债券收益率震荡上行。　　报告期内，权益市场整体为横盘震荡行情，12月中下旬，市场提前布局“春季躁动”行情，上证指数连续上涨。从申万一级行业指数看，有色金属、石化、通信、军工等行业指数涨幅较大，医药、房地产、美容护理、计算机、传媒等行业指数跌幅较大。　　可转债方面，转债指数跟随正股呈震荡走势。可转债市场存量规模下降，整体转股溢价率水平维持在较高水平。　　2、报告期内本基金投资策略分析　　债券投资方面，在经济整体稳定、股市预期偏乐观、反内卷政策推进局面下，小幅降低了债券仓位，并缩短了债券久期。考虑权益市场风险偏好提升、可转债市场供需结构利好等因素，权益资产仍具备较好结构性机会。本基金继续重点把握可转债的投资机会，增强收益；在转债个券选择方面，重视正股盈利改善的确定性，优先选择价格和估值合理个券，并减持部分溢价率过高的高价券、临近触发赎回的个券，以锁定收益。

1、报告期内行情回顾　　报告期内，经济总体延续平稳态势，内外需求有所分化，外需受非美订单推动有所增长，内需中消费和投资增速均有所放缓。反内卷政策在价格层面取得一定效果，9月核心CPI回升至1%，PPI同比降幅有所收窄。货币政策保持适度宽松，流动性相对充裕。　　报告期内，债券收益率整体有所上行。受“股债跷跷板”分流资金、反内卷政策预期、公募销售新规等因素影响，债市有所调整，各期限债券收益率普遍上行。　　报告期内，A股呈现持续上涨走势。从申万一级行业指数看，除银行行业指数下跌外，其余行业指数均实现上涨，其中通信、电子、电力设备、有色金属等行业涨幅较大，交运、石化、公用、食品饮料等行业涨幅较小。　　可转债方面，转债指数先跟随权益市场先上涨，之后震荡调整。7月和8月，可转债跟随股市持续上涨，中证转债指数创出近年新高，转债价格和转股溢价率均达到历史高位；9月，跟随股市呈现震荡盘整走势。　　2、报告期内本基金投资策略分析　　债券投资方面，在经济整体稳定、股市风险偏好提升、反内卷政策推进局面下，适度降低了债券仓位，并缩短了债券久期。随着权益市场风险偏好提升、可转债市场供需结构向好，可转债仍具备较好结构性机会。本基金继续重点把握可转债的投资机会，增强收益；在转债个券选择方面，重视正股盈利改善的确定性，优先选择价格和估值合理个券，并减持部分溢价率过高的高价券、临近触发赎回的个券，以锁定收益。

1、报告期内行情回顾　　报告期内，经济增长略超预期，主要是财政靠前发力、促销费政策以及外需的带动作用。物价仍偏弱，CPI处于较低水平，PPI延续负增长。财政政策更加积极，赤字率提升至4%，货币政策重视与财政政策的协同配合，实施了降准降息，以支持实体经济。　　报告期内，债市呈现震荡行情。1月至3月中旬，受资金面收紧、降息预期有所修正等因素影响，机构降杠杆、降久期，利率震荡上行；3月中旬至4月初，随着央行呵护市场流动性、关注银行负债端压力，叠加国际关税冲突爆发，利率快速下行；之后受冲突缓和、流动性宽松等因素影响，利率窄幅震荡。　　权益市场方面，A股走出了宽幅震荡后上涨的行情。从申万一级行业看，行业结构分化明显，多数行业指数实现上涨，其中有色、银行、军工、传媒、通信等行业指数涨幅居前，而煤炭、食品饮料、房地产、石油石化、建筑等行业跌幅较大。　　可转债市场整体走出震荡上涨的行情。受益于供需结构和权益风险偏好的提升，可转债资产普涨，转债指数创出近年来的新高；转债平均价格和溢价率水平均处于历史较高分位水平。　　　　2、报告期内本基金投资策略分析　　债券投资方面，重视债券票息价值，适度运用杠杆策略增强收益；同时，根据基本面变化和流动性等因素，灵活运用久期策略，把握收益率下行的资本利得收益。随着权益市场风险偏好提升、可转债市场供需结构向好，可转债具备较好结构性机会。本基金大幅降低股票仓位，把握可转债的投资机会；在转债个券选择方面，优先选择价格较低、估值合理个券，同时重视正股盈利改善的确定性，并优选信用风险可控的中高评级个券。

1、报告期内行情回顾　　报告期内，经济延续了去年以来的改善态势，PMI连续两个月处于荣枯线以上，生产和投资好于预期，房地产成交有所改善。但物价仍偏弱，CPI处于较低水平，PPI延续负增长。政策方面，财政政策更加积极，赤字率提升至4%，货币政策重视与财政政策的协同配合，将根据国内外形势，择机降准降息。　　报告期内，债市呈现为震荡行情。1月初至2月中旬，资金面收紧，短端利率上行，长端利率回调幅度较小；2月下旬至3月中旬，降息预期有所修正，机构降杠杆降久期，长端利率加速回调；3月下旬至3月底，随着央行呵护市场流动性、并关注银行负债端压力，长端利率再次下行。　　报告期内，A股呈现明显的结构性行情，上证指数下跌0.48%，而中证1000指数上涨1.21%。从申万一级行业指数看，有色金属、汽车、机械、计算机、钢铁、家电等行业涨幅较大，而煤炭、商贸、石油石化、建筑、房地产等行业跌幅较大。　　可转债方面，随着权益市场风险偏好提升，整体呈现上涨行情。1月至3月中旬，中证转债指数震荡上涨，创出历史新高，转股溢价率抬升至较高水平；之后，随权益市场调整而回调。　　2、报告期内本基金投资策略分析　　债券投资方面，在基本面有所改善、市场流动性偏紧、债券收益率较低的环境下，适度降低了债券久期和组合杠杆。权益资产方面，行业配置适度分散化，个股选择更重视估值安全边际。

1、报告期内行情回顾　　报告期内，宏观经济整体平稳运行，在内需偏弱局面下，随着四季度一揽子增量政策推出以及“抢出口”的拉动，经济环比有所改善。物价方面，CPI相对稳定，受内需不足等因素影响，PPI延续负增长。政策方面，财政政策更加积极，一系列地方化债、推动房地产企稳、以旧换新等增量政策陆续出台；货币政策转向适度宽松。　　报告期内，债市延续牛市行情。在地产持续调整、债券配置需求旺盛、相对宽松的流动性局面下，叠加货币政策转向“适度宽松”基调，各品种债券收益率均呈现较大下行，信用利差、期限利差均压缩至较低水平。　　权益市场方面，A股走出了宽幅震荡后上涨的行情。从申万一级行业看，行业结构分化明显，多数行业指数实现上涨，其中银行、非银、通信、家电、电子和汽车等行业涨幅居前，而医药、农业、美护、食品饮料等少数行业下跌。　　可转债市场整体跟随股市走出宽幅震荡后上涨的行情。可转债经历了年初的小微股票流动性冲击、年中的评级下调、岭南转债违约等事件冲击，在9月份转债平均价格和估值均被压缩至历史较低水平；9月末随着一揽子增量政策出台，权益资产风险偏好大幅修复，转债跟随正股快速反弹，转债指数创出年内高点，转债估值也有所修复。　　2、报告期内本基金投资策略分析　　债券投资方面，在内需偏弱、资金配置需求旺盛、流动性相对宽松局面下，一方面重视债券票息价值，适度运用杠杆策略增强收益，另一方面，灵活运用久期策略，把握收益率下行的资本利得收益。权益资产方面，在经济动能切换、出口需求保持韧性、增量政策适度发力局面下，股市表现为结构性的震荡行情，投资操作上，行业配置适度分散化，个股选择更重视盈利确定性和估值安全边际。

1、报告期内行情回顾　　报告期内，宏观经济继续转型，外需保持较强韧性，但内需增长有所放缓，房地产和投资增速均延续下行态势。物价方面，CPI总体平稳，受大宗商品价格下跌影响，PPI降幅进一步走阔。货币政策方面，央行实施了降息、降准、降低存量房贷利率等政策，并创设了互换便利和股票回购贷款等工具支持资本市场；9月末政治局会议也强调将采取措施支持房地产市场止跌企稳。　　报告期内，债券市场呈现先涨后跌的走势。7月至9月中旬，受内需疲弱、债券配置需求旺盛等因素影响，债券收益率延续下行；但9月下旬，央行创设新工具支持资本市场，叠加政治局会议关于促使房地产止跌企稳的表述大超市场预期，后续一揽子支持经济政策或陆续推出，债券收益率出现快速上行。　　报告期内，A股市场先跌后涨。9月末，央行货币政策和政治局会议关于支持房地产企稳的表态大超预期，股市风险偏好大幅提升，股指出现快速上涨。从申万一级行业指数看，所有行业指数均为上涨，其中非银、房地产、商贸、社服、计算机等行业涨幅较大，银行、农业、公用、石油、煤炭等行业涨幅较小。　　可转债方面，转债市场整体跟随股市先跌后涨。7月至9月中旬，受内需偏弱、个券评级下调、违约事件冲击等因素影响，可转债市场整体下跌，绝对价格、转股溢价率均达到近年低位；9月下旬，受政策超预期影响，跟随正股快速反弹。　　2、报告期内本基金投资策略分析　　债券投资方面，在经济疲弱、资金配置需求旺盛、流动性相对宽松等局面下，继续运用杠杆策略增强收益，同时适度提升了组合久期，把握收益率下行的资本利得收益。权益资产方面，在内需偏弱局面下，结合宏观政策预期，行业配置适度分散化，个股选择更重视盈利确定性和估值安全边际。

1、报告期内行情回顾　　报告期内，宏观经济整体平稳运行，外需保持较强韧性，制造业投资较快增长，但房地产投资下滑、居民消费偏弱、基建投资增速较慢。5月和6月PMI指数再度降至收缩区间，显示当前经济改善基础尚不稳固。4月政治局会议提出加快财政支出、研究地产去库存等政策，其后相关政策陆续出台。　　报告期内，债市延续牛市行情。在地产销售大幅下滑、债券配置需求旺盛、相对宽松的流动性局面下，各品种债券收益率均呈现较大下行，信用利差、期限利差均压缩至较低水平。　　权益市场方面，A股经历了先跌后涨再次下跌的震荡行情。从申万一级行业看，行业结构分化明显，其中银行、煤炭、公用事业、家电、石油石化等行业涨幅居前，而计算机、商贸、社服、传媒等行业跌幅较大。　　可转债市场整体跟随股市走出震荡行情。可转债价格中位数处于近两年较低位置，整体性价比有所提升。6月以来，受股市震荡调整影响，叠加评级下调、监管问询函等因素，转债市场有所调整，尤其是弱资质可转债普遍出现较大跌幅。　　　　2、报告期内本基金投资策略分析　　债券投资方面，在经济复苏基础不牢固、资金配置需求旺盛、流动性相对宽松局面下，一方面重视债券票息价值，适度运用杠杆策略增强收益，另一方面，灵活运用久期策略，把握收益率下行的资本利得收益。权益资产方面，在经济动能切换、出口需求改善、财政政策适度发力局面下，股市表现为结构性的震荡行情，投资操作上，行业配置适度分散化，个股选择更重视盈利确定性和估值安全边际。

1、报告期内行情回顾　　报告期内，经济延续修复态势,PMI显示经济动能环比有所提升，尤其是出口明显改善；但房地产销售偏弱、地产后周期消费承压，显示经济复苏基础仍不牢固。物价整体偏弱，显示需求仍疲弱。宏观调控组合政策有所发力，工业稳增长政策加码，加快城中村改造、城投化债、增发长期建设国债、新增抵押补充贷款PSL等稳增长措施陆续落地。　　报告期内，债市延续牛市行情。在地产销售大幅下滑、债券配置需求旺盛、相对宽松的流动性局面下，各品种债券收益率均呈现较大下行，信用利差、期限利差均压缩至较低水平。　　A股市场先跌后涨，2月上旬以后股市走出一波明显的反弹行情。从中信一级行业看，石油石化、家电、银行、煤炭等表现较好，综合、医药、电子、房地产等表现靠后。　　可转债方面，转债市场整体跟随股市先跌后涨。可转债价格中位数处于近两年较低位置，转股溢价率有所压缩，可转债性价比有所提升。　　　　2、报告期内本基金投资策略分析　　债券投资方面，在经济复苏基础不牢固、资金配置需求旺盛、流动性相对宽松局面下，充分运用杠杆策略增强收益，并适度拉长久期，把握收益率下行的资本利得收益。权益资产方面，在经济动能切换、出口需求改善、财政政策适度发力局面下，行业配置适度分散化，个股选择更重视盈利确定性和估值安全边际。

1、报告期内行情回顾　　报告期内，随着经济社会恢复常态化运行和宏观政策的推进发力,国内经济总体有所复苏，但受房地产市场低迷等因素影响，经济内生增长动能不足，复苏的斜率不及预期。物价方面，市场供应充足叠加整体需求偏弱，CPI同比持续走弱，PPI同比下滑。在经济高质量发展和低基数效应下，政策调控力度总体相对克制；央行通过降准、调降利率、新增抵押补充贷款PSL等方式支持实体经济，资金面整体合理充裕。　　报告期内，债券市场呈现牛市行情，各类债券收益率整体下行。年初至2月末，疫后出行超预期、天量信贷带来资金压力，债券收益率有所上行；3月至8月中旬，市场对经济修复强度进行修正、部分经济数据环比走弱，叠加降准降息等宽货币政策影响，各品种债券收益率持续下行；8月中旬至11月末，受部分经济数据环比回暖、地产政策放松等稳增长措施密集落地、增发国债资金面边际收敛、提振股市相关政策等影响，债市收益率整体上行；12月，随着市场预期逐渐消化，且重要会议并未出台超预期政策，债券收益率开始快速下行，信用利差、期限利差大幅收窄。　　权益市场方面，A股整体下跌，其中沪深300指数跌幅-11.38%，仅一季度上涨，其他季度均为下跌。从申万一级行业看，行业结构分化明显，其中通信、传媒、计算机、电子等行业涨幅居前，而美护、商贸、房地产、医美、电力设备、建材等行业跌幅较大。　　可转债方面，转债市场整体跟随权益市场震荡走弱。经历年初的修复上涨后，跟随股市进入横盘震荡阶段，估值有所抬升。1月转债跟随正股上涨，转债溢价率修复性上升；2月至8月初，权益市场结构分化明显，转债跟随股市走势，整体横盘震荡；8月至年末，转债市场整体跟随股市震荡下跌。可转债价格中位数处于近两年中枢附近，转股溢价率有所压缩，其中偏股型转债转股溢价率回落较多。　　　　　　2、报告期内本基金投资策略分析　　在报告期内，债券投资方面，在经济复苏动能放缓环境下，拉长了久期水平，以博取利率下行的资本利得；同时重视票息收益的确定性，适度运用杠杆增强收益。权益资产方面，动态调整行业配置，以把握结构化市场机会。

1、报告期内行情回顾　　报告期内，经济基本面回暖迹象增多，多项数据环比改善，9月PMI重回荣枯线以上，但经济动能仍疲弱。物价方面，国内需求整体偏弱，CPI微升，仍维持在低位，PPI降幅收窄。7月政治局会议提出加大宏观政策调控力度，着力扩大内需、提振信心、防范风险，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。随后，地产放松、城中村改造、城投化债、扩大消费等一系列稳增长政策陆续出台，同时，央行先后进行了降准、降息操作，以支持实体经济发展。　　报告期内，债券收益率先下后上。7月至8月中旬，受经济疲弱、资金充裕、超预期降息等因素影响，债券收益率波动下行；8月中旬以来，受经济数据环比回暖、地产政策放松等稳增长措施密集落地、资金面边际收敛、提振股市相关政策等影响，债市收益率整体上行。　　权益市场方面，A股经历了一轮反弹之后震荡下跌，沪深300指数跌3.98%。从行业结构来看，煤炭、非银金融、石油石化、银行等少数行业上涨，消费者服务、电力设备及新能源、传媒、计算机等行业跌幅较大。　　可转债方面，转债市场整体小幅下跌，可转债指数跌幅小于主流股指跌幅，表现出一定抗跌属性。转债估值方面，转股溢价率整体先升后降，整体溢价率水平仍处在偏高水平。　　　　2、报告期内本基金投资策略分析　　债券投资方面，在经济复苏动能放缓叠加政策调控力度加大局面下，更加重视票息收益的确定性，并充分运用杠杆策略增强收益。权益资产方面，在市场主线不清、经济缺乏亮点环境下，适度降低了权益仓位，同时动态调整行业配置，以布局结构化市场机会。

1、报告期内行情回顾　　报告期内，随着经济社会恢复常态化运行和宏观政策的推进发力,国内经济总体有所复苏，但修复的斜率相对平缓，尤其是二季度经济动能有所放缓。物价方面，市场供应充足叠加整体需求偏弱，CPI处于低位，PPI同比持续回落。在经济高质量发展和低基数效应下，政策调控力度总体相对克制；央行通过降准、调降利率等方式支持实体经济，资金面整体合理充裕。　　报告期内，债券收益率整体下行。春季前，疫后出行超预期叠加节前资金收紧，债券收益率有所上行；春节后，市场对经济修复强度进行修正、部分经济数据环比走弱，叠加总量政策相对克制，各品种债券收益率持续下行，6月中旬央行宣布降息后，十年国债收益率达到年内最低位。　　权益市场方面，A股经历了先涨后跌的震荡行情。从申万一级行业看，行业结构分化明显，其中通信、传媒、计算机、机械、家电、电子等行业涨幅居前，而商贸、房地产、医美、建材、农业等行业跌幅较大。　　可转债方面，转债市场经历年初的修复上涨后，跟随股市进入横盘震荡阶段，估值有所抬升。1月转债跟随正股上涨，转债溢价率修复性上升；2月以来，权益市场结构分化明显，转债跟随股市走势，整体横盘震荡。　　　　2、报告期内本基金投资策略分析　　在报告期内，债券投资方面，在经济复苏动能放缓环境下，适度拉长了久期水平，以博取利率下行的资本利得；同时重视票息收益的确定性，适度运用杠杆增强收益。权益资产方面，动态调整行业配置，以把握结构化市场机会。

1、报告期内行情回顾　　报告期内，随着疫情影响消退和稳增长政策推进，中国经济逐步复苏，但经济增长更重视高质量发展，经济修复的斜率相对平缓。物价方面，春节后消费需求回落且市场供应充足，CPI涨幅小幅走低；受国际原油价格波动和基数效应等因素影响，PPI同比有所回落。央行继续坚持稳健货币政策，实施了年内第一次降准，释放长期资金以支持实体经济，资金面整体合理充裕。　　报告期内，利率债小幅波动，信用债表现好于利率债。春季前，疫后出行超预期叠加节前资金收紧，债券收益率有所上行。春节后，市场对经济修复强度进行修正、政策进入观察期，叠加部分中小银行资产欠配压力，债券收益率持续下行。　　权益市场方面，A股整体有所上涨。从行业结构来看分化明显，申万一级行业中，多数行业指数上涨，其中计算机、传媒、通信、电子等行业涨幅考前，房地产、商贸、银行、电力设备等行业下跌。　　可转债方面，转债市场小幅上涨，估值整体有所抬升。1月转债跟随正股上涨，转债溢价率有所上升；2月以来，权益市场结构分化明显，转债指数整体横盘震荡。　　　　2、报告期内本基金投资策略分析　　报告期内，债券投资方面，在经济复苏背景下，继续保持了中短久期水平，重视票息收益的确定性，适度运用杠杆增强收益。权益资产方面，动态调整行业配置，以把握结构化市场机会。