富安达策略精选混合C(026856) - 基金投资策略和运作

2026年1-2月份市场整体平稳，但自2月底美伊冲突开始，市场进入了调整回落期，走势分化较大，表现较好的板块比如AI赛道的通信，以及受益于美伊冲突的煤炭、石油石化、基础化工等。当然，由于美伊冲突存很强的不确定性，市场整体的风险偏好偏低，成交量出现萎缩，同时高油价下市场对于滞涨担忧加大，市场开始担心化工价格的传导问题，也导致化工在3月出现了一波先上涨再调整的走势。我们基于化工长周期供需矛盾布局了较多的化工仓位，1-2月份整体表现较好，但3月由于市场对油价的担忧出现了一定回调。虽然短期地缘冲突加大了股价波动，但核心的供需改善并未改变。而且地缘冲突加大了各国的防备机制，油价的中枢可能会上移，受益于油价上行的品种可能会享受更长久期的盈利改善。国内经济复苏节奏进入验证期，而海外中东局势趋于复杂，市场的风险偏好明显承压。前期市场更多演绎了地缘冲突升级的供应链逻辑，而随着局势的演化，以及有色、石化、海运等交易拥挤度上升，市场开始向其他安全和自主方向扩散，包括煤炭、农业、电力等。虽然美伊进入和谈阶段，市场短期负面情绪面临一定的修正，超跌及科技会面临一定的机会，但我们对冲突的不确定性仍存担心，因此仍坚持从中长期的位置去配置。

2025年股票市场虽有波折，但整体呈现“慢牛”特征，尤其是4月关税扰动之后，市场整体呈现向上的趋势，有色以及通信、电子等科技走势领先，其中有色在美联储降息预期下持续走强，而光模块等上半年虽有波折，但在AI大的产业趋势及业绩预期下，下半年开启了一波上涨。不过，本轮上涨更多是源于流动性带来的估值提升，基于经济修复节奏的考量，我们在2025年仍主要坚持偏防御的红利线布局思路。而进入四季度后，随着降息落地以及经济修复的确定性提升，我们开始在红利线内寻找更有弹性的方向，这一块主要是增加了化工的布局，结合分红和涨价的预期，调整了4季度的布局。

在二季度市场探底回升的基础上，三季度行情进一步走高，上证指数、深证综指、创业板指分别上涨 12.73%、21.43% 和 50.4%。其中，以人工智能为代表的科技龙头表现尤为亮眼。科技板块爆发的同时，此前强势的高股息防御板块出现回调，市场风格分化显著。目前本产品仍以布局红利方向为主，但根据市场风格调整了部分仓位和结构。三季度经济继续弱复苏，地产与基建需求有待提升，周期板块整体表现承压。与此同时，科技板块受益于流动性宽松、海内外科技事件催化及业绩释放，实现大幅上涨。当前科技板块虽景气度未减，但经大幅上涨后筹码已显松动。结合全年稳增长目标、后续政策预期及降息可能性，资金或将存在高低切换概率，顺周期方向有望迎来机会。本基金在银行、食品饮料等领域配置较多，后续将根据市场行情适时进行个股调整。

本基金整体的投资风格偏价值，今年上半年这一投资框架也是一以贯之，主要配置在消费、医药和银行等方向。在内需仍待提升，而海外又面临特朗普政府的关税压力情况下，防守的重要性不言而喻。虽然今年上半年的确有很多成长方向走出波澜壮阔的行情，比如机器人、新消费等，但更多是在流动性充裕环境下，边际变化成为主要的股价催化因素。以消费为例，政策的方向已转向了边际有变化的新消费。而流动性充裕并不会仅体现在成长或者边际变化的行业，银行的持续上涨其实也反映了这一情况。

2024年12月两场重要会议结束后，市场重点转向落实会议精神。年末调仓、国九条以及特朗普上台等因素叠加，促使资金采取防守策略， 1季度初期证券市场以调整为主。2月初，美国对中国加征关税事项落地，这一短期扰动A股的最大因素释放完毕。此后，市场围绕AI尤其是算力、机器人等展开反弹。1月底DeepSeek R1发布，推动科技行情持续至 3月下旬。但因前期涨幅过大，加之两会相关政策落地，市场资金从科技板块向顺周期等方向切换。本基金目前主要布局于银行、食品饮料、医药和非银金融等板块。前期受 DeepSeek催化，科技板块走强，这些板块有所下行。特朗普关税落地后，我国强硬反制，市场担忧关税引发的不确定性，资金流向内需和防御板块，带动相关板块回升。鉴于特朗普关税行为的不确定性，本基金当前布局相对均衡，一定程度上益于分散市场风险。

2024年本基金整体的投资风格偏防御，整体的投资方向以消费、医药和顺周期为主。2024年是市场波动很大的一年，1-2月份的非理性震荡曾让市场情绪进入低谷，但背后往往是希望，所以我们看到了2月份后的大反弹，看到了5月份政策落地后的冲高回落以及9月底政策转向后的强力拉升。当然，在缓慢复苏的背景下，更多还是政策和流动性催生的机会，红利和科技投资贯穿全年。年初调整后的反弹过程中，追求弹性而在进攻端配置较多，市场波动时没有足够坚定，净值波动较大。

由于对稳增长政策预期降低，叠加经济数据的担忧和外围的压力，三季度市场进入了极度缩量回调的阶段，市场的整体信心相对较弱，最低的时候市场成交量连续维持在5000亿上下。8月高股息资产也出现了高位回调，包括银行、煤炭等。不过，这些高位回调资金的流出也为激活底部品种打开了机会。随着政策转向和一系列稳增长政策的落地，市场出现了比较明显的正反馈，但由于前期压抑过久，导致反弹波动大，这也为后续的上涨积累了一定的压力。但我们对未来是积极看好的，只要政策的方向不发生变化，那市场向上的大方向就没有太多问题。未来产品上，可能会增加部分顺周期品种的配置，比如消费相关的一些产品，政策的方向虽然更多是投资端，但利好的方向其实是消费端，因此这些未来可能会在业绩端有更好的体现，其他比如并购重组、高股息等资产也会适时考虑适当加仓。

上半年的热点很多，但真正有持续逻辑的可能就几个，主要包括红利、出海、科技和上游资源等。涨幅的风格表现也很有规律，大市值的蓝筹公司平均涨幅亮眼，100亿以下的公司今年以来的整体收益已经出现明显负收益。 而从2季度的维度去看投资，主线更多是从4月份的上游资源，过渡到5月份的地产顺周期，再到6月份的缩量轮动，如果频繁追轮动，无疑难度是很大的。2季度布局上，生猪和白酒在变化的时候未及时调仓，导致净值出现一定波动。

一季度的整体操作难度比较大，1/2/3月份分别演绎了下跌、反弹、震荡的三种市场结构。其中1月份，基本面与流动性的双重压力叠加导致市场出现明显下跌，市场最低跌至2635点。而随着国家针对性的采取一系列维护市场平稳运行措施，市场在2月初见底企稳，随后展开了一波反弹。而3月的市场更多源于科技冲高后的方向缺失，同时叠加美国降息确定性的增强和全球制造业的向好，市场关注度开始向上游切换。未来方向上，我们仍比较看好AI成长方向，但考虑到国内AI公司更多是映射，短期还很难反映到业绩里，而4月是市场最关注业绩的一个月份，因此短期仓位上相对保守。而有业绩的光模块则受制于估值顶，如果后续出现能够提升估值的事件，比如1.6T认证通过或订单落地，股价有望从目前的震荡重回上涨。更多布局的方向主要集中于出口链和上游资源品，虽然短期上游资源拥挤度偏高，或出现震荡回落，但基于未来美国降息的确定性和全球需求的改善，我们仍坚定的看多这个方向。至于顺周期，我们更多是左侧布局，位置和估值偏低，同时基本面在逐步改善。当然，由于需求恢复的速度比较慢，因此布局更多还是以周期白马为主。

2023年市场表现不及预期，尤其是在8-9月份地产政策持续落地后，市场开始担心政策力度和实效，导致市场整体表现偏弱。当然，回顾全年，其实机会是很多的，如上半年的AI和中特估，下半年的煤炭、华为概念以及12月的MR等，但也有持续回落的电新。所以能不能站到更高的视角看待全局，并做出最正确的选择非常关键。本基金今年5月份将重点从消费、大金融转到中特估方向，逻辑上没错，但对5月下旬有关媒体指出的“中特估”不能简单理解为直接拔高国企估值的理解不够到位。虽然其后还有一带一路峰会的催化，但大逻辑没了，又叠加了美国干扰等影响，最终的收益不理想。

7月初至中央政治局会议之前，市场更多以等待为主，因此农林牧渔、食品饮料、石化、银行等防御板块表现较好；而会议后，非银、地产等周期板块启动，尤其是非银，板块9个工作日最高涨幅曾超过20%。但随着印花税落地及北上广深认房不认贷政策落地，市场认为政策利好已兑现，因此反映在股价上，非银8月28日冲高回落后一直调整至今，而房地产也在8月30日广州公布认房不认贷政策后一路走低。虽然市场对政策仍有期待，但随后又进入了缩量博弈阶段。其中，受益于华为手机发布以及延伸出来的芯片、卫星通信、鸿蒙系统、星闪、汽车以及算力、液冷超充等主题持续发酵，成了9月至今的核心主线。而煤炭也由于价格的超预期及高分红的特性吸引了市场的关注，医药则在受政策影响回落后逐步企稳回升，是9月除手机产业链外表现较好的几个板块。三季度策略精选的持仓主要集中于一带一路等方向以及“三桶油”、运营商等方向。结合一带一路方向的表现及短期偏主题投资的背景，我们在9月对相关仓位进行了调减，增加了医药、数据要素、电子等仓位。回到当下，市场或已经进入了政策观察期，数据恢复仍未达预期叠加大宗品价格回落，顺周期的投资逻辑并不顺畅，所以我们后续的关注重点仍会集中于政策扶持的新科技方向，如人工智能、数据要素和机器人、智能驾驶等，以及医药、消费电子等板块。

一季度更多是对经济复苏预期的反应。前期疫情防控措施优化，经济数据逐步走好，所以大盘蓝筹和价值表现占优，而春节后发现复苏节奏慢于预期，因此资金开始从顺周期转向数字经济，尤其是信创和数据要素。当然，2月后还因为数据的走好出现一波反弹，但持续性不强。随着两会召开，5%左右的2023年GDP目标落地后，市场对于国家强刺激的预期落空，建材、化工、机械等顺周期板块迎来持续的调整。弱复苏、强流动性的背景下，ChatGPT引领的数字经济成了市场的最佳选择，从大模型到AI算力再到应用持续爆发，而半导体也在举国体制下，出现了一波明显的反弹。虽然4、5月份经济数据并不差，但市场的预期在走弱，细微的数据变化都会带来预期的向下修正，顺周期板块的整体走势依旧很弱。而5月份算力的紧缺成了数字板块向上的最强助力，5月中旬到6月下旬，光模块出现大幅走高，涨幅接近80%，应用端以游戏为代表的指数也涨势较好。我们认为，虽然AI发展的趋势仍很明确，但股价在预期的不断推高下出现快速上涨，边际催化的力量在弱化，调整成了必然。而反观顺周期板块，虽然经济数据不达预期，但国家已在传递一些稳增长的信息，LPR下调，以及汽车、消费甚至家居消费的政策纷纷落地，各地也在出台一些地产端的政策。 本基金的配置重心仍然在“中特估”为主的央企国企等上市公司，我们对这一方向非常看好。