广发乾元价值增长混合C(026328) - 基金投资策略和运作

2026 年一季度，全球宏观经济环境受到美国贸易政策突变与中东地缘冲突等负面因素的共同扰动，“滞胀”风险重新抬头，全球经济复苏进程再度面临严峻挑战。美国最高法院裁定特朗普此前大规模关税政策违法，特朗普对全球所有国家征收10%的临时关税，并发起多项针对特定国家和行业的301关税调查，全球关税政策和经贸关系再度面临调整。美国、以色列与伊朗相关军事冲突升级，引发伊朗全面封锁霍尔木兹海峡，全球能源供应稳定性骤降，中东产油国被迫减产，国际原油价格中枢迅速从年初的 70 美元以下攀升至 100 美元以上。在此背景下，全球财政货币政策也将面临明显制约，全球央行面临艰难决策、降息进程或持续延后，财政资源被迫集中应对能源带来的成本冲击。全球经济回升仍需等待中东局势的进一步稳定。再观国内，2026年一季度国内经济增速实现良好开局，外需表现强劲，价格水平实现明显回升，工业部门盈利大幅改善。一季度出口增速大超预期，在人民币升值背景下，中国制造出口竞争力不减。反内卷政策取得初步成效，CPI、PPI持续回升，工业企业利润增速重回两位数。2026年政府工作报告将经济增长目标设定为4.5%-5%区间，淡化经济增长目标要求，更注重提高经济发展质量，对财政政策和货币政策力度也进行了相应调整。二季度国内经济将面临能源冲击带来的成本压力，但在国内政策的应对下，预计整体冲击仍是短期的。2026年一季度，上证指数、恒生指数涨幅分别为-1.94%、-3.29%，A股、H 股整体呈先扬后抑、震荡分化走势，结构差异显著。A股1月冲高、2月震荡、3月调整，呈现沪强深弱，沪指相对抗跌，创业板、科创50等成长指数回调更深。主线围绕新质生产力，AI算力、半导体、电力等板块表现突出，高估值成长股阶段性承压。港股受海外流动性与地缘扰动更大，恒生指数及恒生科技指数冲高回落、跌幅靠前，互联网、科技成长估值回调明显，电力、公用事业等防御与能源基建板块相对抗跌，结构性机会突出。2026 年一季度，广发乾元价值增长基金采用以AI成长为主线，以黄金、有色、油气等周期板块作防御的组合策略，兼顾高弹性与抗风险能力，适配宏观与产业共振格局。AI方面，全球算力需求爆发，半导体周期触底回升，叠加“十五五”科技自立自强导向，国产算力、先进制程代工、AI硬件业绩确定性强。科技股估值经调整后具备配置价值，产业趋势明确，坚定将其作为组合核心成长方向。组合以黄金的避险、抗通胀及货币属性配置。一季度全球地缘风险升温、央行持续购金，叠加利率下行预期，黄金具备防御与保值功能，有效对冲市场波动与不确定性。工业有色板块受益于AI算力需求与供需紧平衡。AI服务器、数据中心大幅拉动铜、铝、稀土等需求，供给端约束强、库存低位，顺周期修复叠加 AI 新增量，盈利弹性突出。油气核心逻辑是地缘冲击叠加供给收紧。中东局势扰动能源供应链，OPEC+维持限产，叠加经济温和复苏带动需求，油价上行支撑板块盈利，兼具周期弹性与通胀防御性。组合整体以AI攻、资源守，把握科技成长与周期复苏共振，提升收益确定性与稳定性。

回顾2025年，宏观经济增速前高后低，顺利完成全年5.0%经济增长目标，这一增速背后，是增长动能的历史性切换：传统的“地产-基建”驱动范式持续减弱，而以科技创新和消费升级为代表的“新质生产力”引擎加速增长。具体来看，固定资产投资由正转负，制造业投资大幅放缓，与此同时，信息服务业投资快速增长，高技术出口表现突出，消费延续结构性修复，增长的质量、可持续性正在稳步改善。2025年，宏观政策协同发力形成强大合力，推动经济回升向好，但下半年以来政策强度有所减弱，叠加高基数效应，效果有所减弱。财政政策呈现出“有保有压、提质增效”的鲜明特征，支出结构显著优化，从一般基建投资逐步转向支持科技制造与居民消费。同时，一揽子化债方案有效遏制了地方债务风险蔓延，为财政的长期可持续性腾出空间。货币政策保持适度宽松，加大逆周期和跨周期调节力度，在向市场释放充足流动性、推动社会综合融资成本降低的同时，进一步强化了对科技创新、提振消费等扩大内需重点领域的支持，实现了对金融“五篇大文章”各领域的全面覆盖。2025年，“新质生产力”培育成效显著，以人工智能、新能源等为代表的战略性新兴产业集群加速壮大，成为产业升级的核心引擎。同时，治理低价无序竞争的“反内卷”政策取得实质性进展，通过强化标准与知识产权保护，推动市场从“量价厮杀”转向“质量比拼”。二者形成良性互动：新质生产力开辟高附加值赛道，反内卷政策则保障创新获得合理回报。其直接成果是工业企业利润得到普遍且明显的改善，特别是中下游制造业盈利能力和投资意愿增强，为经济内生复苏与高质量发展奠定了坚实的微观基础。2025年的海外宏观环境和资本市场，可以用一个关键词概括：“在脆弱中寻找新平衡”。全球经济在高利率、贸易摩擦等压力下展现出韧性，而资本市场则因环境变化经历了深刻的逻辑重构。2025年的海外宏观环境主要呈现出以下几个突出特点：1）增长动能“东升西降”：全球增长格局发生明显变化。以美国、欧元区、日本为代表的发达经济体增长普遍乏力。与此形成鲜明对比的是，新兴市场和发展中经济体成为全球增长的主引擎，其中亚洲新兴经济体的表现尤为突出。这一方面得益于其自身的供应链多元化和数字化转型，另一方面也得益于发展中国家之间的“南南贸易”在2025年上半年实现了8%的增长，高于全球平均水平，成为全球贸易的新动力。2）高利率与贸易摩擦的双重压力：美联储的政策利率长期维持在5%左右的高位区间，这直接推高了企业融资成本，并显著改变了资本市场的估值逻辑。同时，美国加征关税的举措严重抑制了需求，并给全球贸易体系带来了“80年来最严重的动荡”。贸易政策的高度不确定性，持续抑制着企业的投资意愿。3）新动力与高风险并存：以人工智能（AI）为代表的科技创新和绿色转型是推动经济发展的双轨驱动力。但IMF等机构也发出警告，当前AI投资的激增令人联想起当年的互联网泡沫，如果技术回报不及预期，可能引发市场大幅回调。此外，多国（尤其是美国）高企的政府债务水平，构成了制约经济转型和金融稳定的长期风险。回顾市场，2025 年中国主要股指均实现了显著上涨，2025年中国资本市场的成长风格（以创业板指为代表）显著占优，而传统大盘蓝筹指数则呈现稳健上涨的格局。这种结构性分化的走势，与宏观产业转型、政策支持方向密切相关。其中创业板指以近50%的涨幅领跑，表现尤为亮眼。创业板指 (399006.SZ) 全年涨幅高达 49.57%，远超其他主要股指，显示出市场对科技创新、成长类企业的高度青睐。代表大盘蓝筹的沪深300 (000300.SH) 和上证指数 (000001.SH) 涨幅相对稳健，分别为 17.66% 和 18.41%。万得全A (881001.WI) 上涨 27.65%，表明市场整体有不错的赚钱效应。深证成指 (399001.SZ) 上涨 29.87%，表现强于沪市主板。本组合自2025年12月底由广发资管转入接手后，整体对科技成长方向进行了部分加仓。原因如下：自10月份科技股的高点后，部分公司已经回调了20%以上，具备较好的布局机会，而数字经济、人工智能、半导体、工业母机等中长期向上的产业趋势未曾改变，是科技板块上涨的重要驱动力；观海外，尽管存在摩擦，但全球在人工智能、新能源、生物技术等领域的竞争白热化，也倒逼各国加大对科技产业的投入，这为全球科技龙头创造了持续的增长环境。同时，我们也看到三季报中，海内外AI产业链的公司业绩亮眼，并且均表示加大AI产业的投资。另外，我们看好全球半导体周期触底的周期性机会，尤其是在AI浪潮的带动下的先进制程的半导体代工环节。结构上，主要增持了AI算力硬件，尤其是国产算力和应用方向，国产先进制程的半导体代工方向也是我们重点布局的领域。我们将密切关注全球宏观经济动向和国内政策变化，保持对国际AI行业发展动态的紧密跟踪，以灵活应对潜在的市场波动。