山证资管策略精选混合C(026137) - 基金投资策略和运作

投资策略：本基金依然秉持投资目标定为以基本面分析为基础，分析产业机会，寻找变化大，确定高的机会，以相对合理的价格买入并中长期持有，分享企业成长的投资收益。为实现此目标，本基金精选具有鲜明时代特征并符合社会发展大趋势的产业，在其中寻找产品、服务、渠道或者商业模式上具有核心竞争优势的企业，依靠企业自身的成长获取绝对收益。综合各行业发展趋势来看，我们更看好由AI革命带来的新的星辰大海式的增长空间，在目前阶段AI的基础建设成为我们的首选，我们选择精选深入参与其中的企业进行重点配置。运作分析：四季度市场整体呈现高位震荡，题材和行业表现均可圈可点，10月份周期领域的有色、煤炭表现不俗带动指数上行，11月整体市场偏防守，偏消费的纺织服装与传媒表现较好，与此同时指数震荡下行，12月商业航天带动军工表现一骑绝尘拉动指数上行。整体来看，四季度沪深300指数下跌0.23%，山证策略精选净值上涨16.20%，跑赢指数。2025年全球的资本市场基本上围绕着贵金属以及AI引领的科技叙事进行投资，而其它行业则是都有不同的表现。从我们的能力圈来看，贵金属为首的有色行业，似乎对于我们来讲，很难把握机会。考虑到能力圈，我们将更多的精力放在了AI叙事上。作为全球第一的制造业大国，中国制造业，充分享受了全球AI基建的红利，并且扎扎实实的反映到了财务报表之上。在未来一段时间内，我们认为可能没有比这更确定的行业以及相关企业了。我们将继续以科技制造为主，充分享受行业爆发式增长带来的红利。与此同时我们对资本市场继续保持谨慎乐观的态度，对政策支持经济恢复增长保持信心和耐心。展望明年，我们将根据年报披露情况，系统审视持仓组合，优中选优，在投资机会的把握上，我们将继续做好细分行业的研究，跟踪产业趋势，自下而上精选个股，在风险可控的基础上追求中长期合理回报。

投资策略：本基金将投资目标定为以基本面分析为基础，分析产业机会，寻找变化大，确定高的机会，以相对合理的价格买入并中长期持有，分享企业成长的投资收益。为实现此目标，本基金将精选具有鲜明时代特征并符合社会发展大趋势的产业，在其中寻找产品、服务、渠道或者商业模式上具有核心竞争优势的企业，依靠企业自身的成长获取绝对收益。而从各行业发展趋势来看，我们更看好由AI革命带来的新的星辰大海式的增长空间，并精选深入参与其中的企业进行重点配置。运作分析：三季度市场整体呈现震荡向上格局，行业、个股分化明显且皆有表现机会，7月份创新药涨幅较大，八月份海外连算力独领风骚，九月份则是在储能、机器人、有色等行业的带领下，指数向上力度加大。整体来看，三季度沪深300指数上涨17.90%，山证策略精选净值上涨36.68%，跑赢指数。2024年9月末以来的一系列政策可以看成是近期资本市场的转折点，在一周年之际，资本市场依然表现出良好的韧性并且屡创新高。中国科技力量，也在全球AI军备竞赛中，充分融入，并且展现了中国的实力。特别是中国制造业，充分享受了全球AI基建的红利，并且扎扎实实的反映到了财务报表之上。在未来一段时间内，可能没有比这更确定的行业以及相关企业了。我们将继续以科技制造为主，充分享受行业爆发式增长带来的红利。与此同时我们对资本市场继续保持谨慎乐观的态度，对政策支持经济恢复增长保持信心和耐心。四季度，我们将根据半年报披露情况，系统审视持仓组合，优中选优，在投资机会的把握上，我们将继续做好细分行业的研究，跟踪产业趋势，自下而上精选个股，在风险可控的基础上追求中长期合理回报。

投资策略：本基金将投资目标定为以基本面分析为基础，专注科技行业公司的商业模式，分析产业机会，寻找变化最大，最确定的机会，以相对合理的价格买入并中长期持有，分享企业成长的投资收益。为实现此目标，本基金将精选具有鲜明时代特征并符合社会发展大趋势的产业，在其中寻找产品、服务、渠道或者商业模式上具有核心竞争优势的企业，依靠企业自身的成长获取绝对收益。运作分析：上半年市场整体呈现震荡格局，行业、个股分化明显，年初AI和机器人表现较好，二季度新消费、创新药表现出色。整个上半年来看有色、银行、军工、传媒取得较好收益，煤炭、地产、食品饮料表现落后。整体来看，上半年沪深300指数微涨了0.03%，山证策略精选净值上涨5.10%，跑赢指数。

投资策略：本基金将投资目标定为以基本面分析为基础，分析产业机会，寻找变化大，确定高的机会，以相对合理的价格买入并中长期持有，分享企业成长的投资收益。为实现此目标，本基金将精选具有鲜明时代特征并符合社会发展大趋势的产业，在其中寻找产品、服务、渠道或者商业模式上具有核心竞争优势的企业，依靠企业自身的成长获取绝对收益。运作分析：一季度市场整体呈现震荡格局，行业、个股分化明显，在DEEPSEEK和宇树科技的影响下，人工智能和机器人产业链受到追捧，带动科技成长板块表现较好，内需主题投资阶段性活跃。整体来看，一季度沪深300指数下跌了1.21%，山证策略精选净值上涨1.98%，跑赢指数。2024年9月末以来的一系列政策扭转了市场过度悲观的预期，市场流动性较为宽裕，主题投资活跃，春节前后Deepseek和宇树科技的出圈更是点燃了资本市场对于科技进步的热情，哪吒2的票房惊艳表现也对文化传媒板块表现有所拉动，总体来看，市场偏好阶段性回升。两会已经定调今年实施更加积极的财政政策，实施适度宽松的货币政策，强化宏观政策民生导向，打好政策“组合拳”。把大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求。因地制宜发展新质生产力，加快建设现代化产业体系。分别排在今年十大工作任务的前两位。展望2025年，我们保持谨慎乐观，对政策支持经济恢复增长保持信心和耐心。二季度，我们将根据年报和一季报的披露情况，系统审视持仓组合，优中选优，在投资机会的把握上，我们更加注重内需消费的恢复和科技创新成长两条主线，特别是银发经济和医疗消费以及创新药的机会。我们将继续做好细分行业的研究，跟踪产业趋势，自下而上精选个股，在风险可控的基础上追求中长期合理回报。

投资策略：本基金将投资目标定为以基本面分析为基础，专注优质公司的商业模式，分析产业机会，寻找变化最大，最确定的机会，以相对合理的价格买入并中长期持有，分享企业成长的投资收益。为实现此目标，本基金将精选具有鲜明时代特征并符合社会发展大趋势的产业，在其中寻找产品、服务、渠道或者商业模式上具有核心竞争优势的企业，依靠企业自身的成长获取绝对收益。运作分析：2024年可谓转折之年，海外来看，美联储开启降息之旅，特朗普赢得大选。国内，9月度开始加大逆周期调节，政策取向更加宽松。从整体市场表现来看，上半年，悲观情绪较浓，红利资产表现占优；下半年政策密集出台后，风险偏好有所提升，科技成长类特别是AI产业链表现较好。大消费领域全年表现较弱，居民消费信心仍然低迷。2024年沪深300指数上涨了14.68%，我们的产品净值下跌1.90%。跑输了指数，这与我们的持仓结构偏向于消费类有关。

投资策略：本基金将投资目标定为以基本面分析为基础，分析产业机会，寻找变化大，确定高的机会，以相对合理的价格买入并中长期持有，分享企业成长的投资收益。为实现此目标，本基金将精选具有鲜明时代特征并符合社会发展大趋势的产业，在其中寻找产品、服务、渠道或者商业模式上具有核心竞争优势的企业，依靠企业自身的成长获取绝对收益。运作分析：三季度大部分时间市场单边下行，悲观情绪浓厚，但9月末一系列的政策出台彻底扭转了市场预期，引发大幅反弹。整体来看，三季度沪深300指数上涨了16.07%，山证策略精选净值上涨12.51%，略跑输指数。7月份，党的三中全会顺利召开，这对我国经济和股市发展是中长期利好，虽然当时市场短期并没有充分定价这些积极因素，反而由于经济疲软，信心不足，股市一路下跌，整个市场充满着悲观情绪。但正如我们所预期的，股市悲观下跌的同时，环境在慢慢发生变化，首先，美联储如期在9月18日降息50个基点，美元正式进入降息周期，国内货币政策空间打开。其次，9月24日，央行行长潘功胜、金融监管总局局长李云泽、证监会主席吴清出席国务院新闻办公室举行的新闻发布会，介绍金融支持经济高质量发展有关情况。会上，多项重磅金融政策出炉，包括降准0.5个百分点，降息20个基点，创设股票回购、增持再贷款，降低存量房贷利率和统一房贷最低首付比例等，这些政策极大的提振了市场信心。最后，9月26日中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作。宏观政策对于稳增长的决心和紧迫性有所上升——会议发布时间节点较为提前、且盘中发布，并打破9月政治局会议通常不聚焦经济问题的惯例。这一系列的政策发布彻底扭转了市场预期，引发市场大幅反弹，反弹力度从历史上来看也是罕见的。市场情绪变化快速而剧烈，但我们需要保持冷静。首先，股市表现通常领先于经济指标，市场反弹反映了大家对政策的期待和对经济恢复的预期。其次，正如我们一贯强调的，我们更看重企业长期的利润表现和价值增长，而不是为了博短期收益，中国经济恢复仍在途中，虽然面临各种挑战，但我们始终对中国经济的基本面保持信心，对消费复苏保持耐心。我们需要把更多精力放在行业研究和好公司的筛选上。因此，在行情全面反弹的同时，我们更需要保持一份冷静，大涨之后行情的分化是不可避免的，我们还是要继续做好精选个股，优化结构，特别是结合即将公布的三季报，重点关注和研究以下方向：（1）维持高增长的细分：算力产业链、出海及出口链（家电、纺服、工程机械、汽车零部件、造船等）、电子、电力；（2）业绩稳健或有望反转的行业：生猪养殖、电力设备、医药、白酒、休闲食品、城商行/农商行等。

投资策略：本基金将投资目标定为以基本面分析为基础，专注科技行业公司的商业模式，分析产业机会，寻找变化最大，最确定的机会，以相对合理的价格买入并中长期持有，分享企业成长的投资收益。为实现此目标，本基金将精选具有鲜明时代特征并符合社会发展大趋势的产业，在其中寻找产品、服务、渠道或者商业模式上具有核心竞争优势的企业，依靠企业自身的成长获取绝对收益。运作分析：从上半年经济来看，消费整体继续复苏，集中表现出服务消费好于商品消费、乡村消费快于城镇消费特征，消费品以旧换新政策效应也有所体现，但整体来说，社会预期仍然偏弱。投资大体保持平稳，出口带动和设备更新等政策支撑下，制造业投资保持较高增速，但房地产开发投资继续寻底，基建投资也有所放缓。资本市场表现来看，红利资产表现较好，科技、消费、成长等仍然处于寻底过程中，存量资金避险、博弈特征明显，行业分化突出，出海方向业绩较好。上半年上证指数下跌0.25%，创业板指下跌10.99%。山证策略精选表现一般，上半年下跌10.76%。

投资策略：本基金将投资目标定为以基本面分析为基础，分析产业机会，寻找变化大，确定高的机会，以相对合理的价格买入并中长期持有，分享企业成长的投资收益。为实现此目标，本基金将精选具有鲜明时代特征并符合社会发展大趋势的产业，在其中寻找产品、服务、渠道或者商业模式上具有核心竞争优势的企业，依靠企业自身的成长获取绝对收益。运作分析：一季度市场行情跌宕起伏，波动较大，先抑后扬。1月份市场极度悲观，叠加雪球、量化产品导致微观流动性危机，演绎了小型股灾，中小盘，创业板下跌幅度较大，在管理层适时干预和呵护下，2月份市场V型反转，流动性危机得以解除，市场信心得到一定程度的恢复，3月份市场保持震荡整理，整体来看，一季度沪深300指数上涨3.10%，恒生指数下跌2.97%，山证策略精选净值下跌10.04%，跑输指数。产品阶段性跑输指数的原因在于持仓结构中消费电子较多，年初以来，电子行业指数下跌了10.18%，从而拖累了组合净值表现，一季度，石油石化、煤炭、有色、银行等高股息板块表现相对较好，反映出市场对经济复苏信心不足，防御意愿较强，另一方面，2月份SORA文生视频模型的发布，激活了相关科技板块的市场表现。产品净值虽然阶段性落后于市场表现，但我们对未来仍然充满信心，一方面，我们认为中国经济复苏正在途中，一季度的超预期降息，两会期间公布的特别国债发行，都显示出管理层稳增长的政策取向，而最新公布的3月份PMI数据更是超出市场预期，显示经济重回扩张区间，上市公司业绩预计有较好表现，后续需要进一步跟踪验证。上市公司一季报将在4月份陆续披露，成为我们观察和验证各行业景气趋势的窗口。另一方面，仔细审视我们产品持仓组合，大部分公司性价比突出，具备长期投资价值，我们并不着急于其短期市场表现，而是要保持持续跟踪，反复论证，不断优化配置。配置思路上，我们还是坚持年报中提到的策略，一方面加大对高股息和稳健分红资产的配置。另外，结合上市公司一季报，不断挖掘景气趋势向好和困境反转的细分行业或产业链，如AI、出口链、大消费、医药、农林牧渔、新能源及新能源汽车、消费电子、半导体等。

投资策略：本基金将投资目标定为以基本面分析为基础，专注优质公司的商业模式，分析产业机会，寻找变化最大，最确定的机会，以相对合理的价格买入并中长期持有，分享企业成长的投资收益。为实现此目标，本基金将精选具有鲜明时代特征并符合社会发展大趋势的产业，在其中寻找产品、服务、渠道或者商业模式上具有核心竞争优势的企业，依靠企业自身的成长获取绝对收益。运作分析：2023年市场整体环境并不友好，海外，俄乌战争持续、巴以冲突爆发，美联储持续加息。国际市场宏观流动性收紧；国内，疫后经济复苏不达预期，消费者信心恢复需要时间，房地产下行对经济的负面影响仍在持续，国内的经济基本面在2023年仍然比较疲弱，A股持续下跌，表现较差。2023年沪深300指数下跌了11.38%，我们的产品净值下跌3.46%。跑赢了指数，这与我们的持仓结构偏向于科技类有关。

投资策略：本基金将投资目标定为以基本面分析为基础，专注科技行业公司的商业模式，分析产业机会，寻找变化大，确定高的机会，以相对合理的价格买入并中长期持有，分享企业成长的投资收益。为实现此目标，本基金将精选具有鲜明时代特征并符合社会发展大趋势的产业，在其中寻找产品、服务、渠道或者商业模式上具有核心竞争优势的企业，依靠企业自身的成长获取绝对收益。运作分析：三季度随着油价的快速反弹和对美国通胀预期的加剧，美国的长期国债收益率迅速上升，达到近些年来的新高，海外资金也在此影响下出现了继续大幅流出的局面。国内虽然“政策底”态势比较明显，但是冰冻三尺非一日之寒，无论是消费者信心还是对未来的收入预期改善都需要一定的时间，因此市场指数继续下跌。回头反思我们今年年初的判断，市场在去年年底的预期推动下经历过大幅反弹之后，需要一段时间来等待实体经济的修复和基本面的改善，这个我们是有所预估的。但是我们没有预估到的是，过去几年无论是国内还是国际发生的种种对于企业家和消费者的中长期预期产生了如此大的打击，放开之后我们首先迎来的是在中长期预期恶化之后的资产负债表的再平衡而非消费的迅速反弹，企业的首选也是“高筑墙、广积粮”而非迅速扩大投资。由此我们可以看到，尊重客观的规律，无论是科学规律还是经济规律是多么重要，不符合规律的雷霆手段可能会见到短期的成效，但一定会在更长的时间期限内埋下被客观规律反噬的种子。站在三季度末展望未来，我们首先可以肯定的是，政策底已经出现。无论是实体经济的政策底还是股市的政策底，管理层都已经明确的通过接二连三的政策来给予支持。现在唯一不确定的是，实体经济的底部什么时候可以出现。年初在市场预期极度乐观的时候，我们认为，才出ICU，又要去蹦迪的情况只会在想象中出现，但是在现在这个时点上，我们要说的是，只要政策得当，只要给予经济本身以相对宽松的自由成长的环境，修复虽然需要时间且有斜率高低，但最终还是要回归正常的。出了ICU可能修养的时间比想象的时间长，但在用药得当逐步恢复健康的情况下，最终喜欢蹦迪的还是要去蹦迪的。2008年金融危机时，美国居民端的负债率远比我们现在要高，一度让我们觉得是灭顶之灾。但是在经过一年的修复之后，依然走上了经济重新增长之路。所以我们认为，站在当下，在看到政策的各种精心呵护的情况下，看到经济指标已经重新开始步入扩张区间的情况下，对未来可以适当的乐观一些。未来操作计划：制约大盘指数的因素是当下经济情况和流动性。在这两个因素出现趋势性改变之前，市场应该处在震荡阶段，直到经济动力出现明确改善信号，市场才会是趋势向上，关于经济修复情况需要紧密调研跟踪。其次从板块角度，我们认为未来一段时间都是结构性机会为主，所以紧密跟踪产业变化，根据每个产业的变化节奏自下而上的寻找产业链的投资机会。 我们会重点挖掘TMT+产业链的机会，在核心行业上看好电子（半导体，被动元器件）产业复苏链条，AI相关产业链，医疗器械／创新药三个核心方向。立足于公司，找业绩确定性高，估值合理的公司。

投资策略：本基金将投资目标定为以基本面分析为基础，专注科技行业公司的商业模式，分析产业机会，寻找变化最大，最确定的机会，以相对合理的价格买入并中长期持有，分享企业成长的投资收益。为实现此目标，本基金将精选具有鲜明时代特征并符合社会发展大趋势的产业，在其中寻找产品、服务、渠道或者商业模式上具有核心竞争优势的企业，依靠企业自身的成长获取绝对收益。运作分析：今年上半年经济复苏走了一个“^”字形的走势，虽然意料之外却也在情理之中。一方面从经济上看，由于过去两三年的疫情对实体企业造成短期不可逆的冲击，失业，工资下降，居民可消费的财富下了一个台阶，叠加房价进入平盘下跌周期，人们贷款买房的意愿降低，对未来的财富预期变得悲观，花钱的意愿也更为保守。社融和各项经济数据反弹几个月后重新走弱，也反映出这个事实。这些事实已经反映在股市中的顺周期大票二季度重新回到下跌中，大消费，互联网，房地产，新能源车等直接反应内需景气的行业都下行的市场调整中。我们认为经济差已经被市场比较充分的反映了，而未来政策出台和经济会随着时间修复都是未来股市可以上涨的驱动力。另一方面，从宏观流动性上看，美国今年加息结束后，边际上继续加息的概率变低，目前美联储基准利率高于长期美国经济潜在增速，不可能长期维持在这个利率水平，所以我们认为外围对国内流动性的掣肘目前已处在顶部区域。从股市微观流动性来看，我们看到22年股市单边下跌资金离场，过去半年，最敏感的资金已经开始活跃，在经济复苏，AI，中特估等板块开始轮动，而机构资金观望，公募基金发行进入冰点，居民资金未进入股市。这和每一轮底部区域的特征类似。我们判断股市微观流动性最差的时候已经过去了，所以从3-4年这个周期维度看，我们现在是一个逐步建仓买入阶段。回顾上半年操作层面，投资方向没有发生转变，投资上聚焦于科技类公司，专注科技行业公司的商业模式，分析产业机会，以相对合理的价格买入并中长期持有。目前主要投资方向为半导体，计算机，高端制造和医疗器械，创新药等其他代表未来科技发展方向的公司。

投资策略：本基金将投资目标定为以基本面分析为基础，专注科技行业公司的商业模式，分析产业机会，寻找变化大，确定高的机会，以相对合理的价格买入并中长期持有，分享企业成长的投资收益。为实现此目标，本基金将精选具有鲜明时代特征并符合社会发展大趋势的产业，在其中寻找产品、服务、渠道或者商业模式上具有核心竞争优势的企业，依靠企业自身的成长获取绝对收益。运作分析：一季度市场预期前后发生了比较大的变化。前期对于复苏的预期比较强，市场出现了快速上涨的行情，消费、地产链、医药、旅游等复苏相关品种变现非常突出。之后续随着对经济从“强复苏”向“弱复苏”预期的转变，也随着两会之后5%的经济增长目标的提出和持续的经济刺激政策预期的落空，市场从一个极端很快演绎到了另一个极端，市场迅速转向了存量博弈，“中特估”和AI两条线上成为市场主力。我们依旧积极寻找新技术和新场景带来的新的投资机会。回顾一季度操作层面，投资方向没有发生转变，投资上聚焦于科技类公司，专注科技行业公司的商业模式，分析产业机会，以相对合理的价格买入并中长期持有。目前主要投资方向为半导体，计算机，高端制造和医疗器械，创新药等其他代表未来科技发展方向的公司。未来操作计划：复盘历史，A股每3-4年周期都会出现个产业逻辑和资金扩张共振的主要行业，例如19-21年的新能源， 16-18年的白酒， 13-15年的互联网+。如果从长周期角度（3年），这一轮股市的基钦周期的产业应该是科技类资产，而且目前是预期阶段。但是从短期角度（1个季度），目前TMT已经进入交易区间，需要盘整消化一季度的大幅上涨。目前基金以配置安全边际高的资产为主。就二季度而言，在核心行业上看好电子（半导体，被动元器件）产业复苏链条，计算机行业2B公司修复，医疗器械／创新药三个核心方向。立足于公司，找业绩确定性高，估值合理的公司；增强链条上适度参与（不超过总仓位的15%）消费复苏链条上和地产复苏链条上的公司。