山证资管改革精选混合C(026126) - 基金投资策略和运作

投资策略：本基金将投资目标定为以基本面分析为基础，分析产业机会，寻找变化大，确定高的机会，以相对合理的价格买入并中长期持有，分享企业成长的投资收益。为实现此目标，本基金将精选具有鲜明时代特征并符合社会发展大趋势的产业，在其中寻找产品、服务、渠道或者商业模式上具有核心竞争优势的企业，依靠企业自身的成长获取绝对收益。而从各行业发展趋势来看，机器人，特别是人形机器人接下来的发展，可能会带来的翻天覆地式的机会，我们将精选深入参与其中的企业进行重点配置。运作分析：2026年一季度市场整体呈现高位震荡，市场热点与风格轮动极快，短短一个季度，创新药、AI应用、有色贵金属、太空光伏等皆有一段时间的表现，并且涨幅极大，随后进入回调。面对种种热点，我们坚守自己的行业，整体来看，2026年一季度沪深300指数下跌3.89%，山证资管改革精选净值下跌15.00%，跑输指数。2026年一季度是一个变幻莫测的季度，特别是世界安全的变化，从委内瑞拉到中东，深远的影响了全球各大类资产，进一步降低了投资者的风险偏好。在此类“黑天鹅事件”影响下，基本面更是成为能否顶过考验的最基本的要素。很遗憾的是，由于机器人行业中，延期发布产品似乎成为了一种日常。但是如果我们把视野再放长远一些，我们认为海外与国内，机器人，特别是人形机器人的发展、进步与应用，都是方兴未艾，技术更是与时偕行。而作为科技以及制造业大国强国，中国的企业更是全面拥抱这次的科技进步。机器人制造的上中下游，都会有很大的投资机会，我们将持续研究并跟踪行业的发展，结合年报、季报的情况，优中选优，自下而上精选个股，在风险可控的基础上追求中长期合理回报。

投资策略：本基金将投资目标定为以基本面分析为基础，分析产业机会，寻找变化大，确定高的机会，以相对合理的价格买入并中长期持有，分享企业成长的投资收益。为实现此目标，本基金将精选具有鲜明时代特征并符合社会发展大趋势的产业，在其中寻找产品、服务、渠道或者商业模式上具有核心竞争优势的企业，依靠企业自身的成长获取绝对收益。而从各行业发展趋势来看，机器人，特别是人形机器人接下来的发展，可能会带来的翻天覆地式的机会，我们将精选深入参与其中的企业进行重点配置。运作分析：2025年资本市场在政策的呵护下，依然表现出良好的韧性并且屡创新高。自接任本基金基金经理以来，作为基金经理，和行业研究员一起，密集调研了较多人形机器人产业的公司，我们认为海外与国内，机器人，特别是人形机器人的发展、进步与应用，都是方兴未艾，技术更是与时偕行。而作为科技以及制造业大国强国，中国的企业更是全面拥抱这次的科技进步。机器人制造的上中下游，都会有很大的投资机会，我们将持续研究并跟踪行业的发展，优中选优，自下而上精选个股，在风险可控的基础上追求中长期合理回报。2025年沪深300指数上涨了17.66%，我们的产品净值上涨了31.41%。跑赢了指数，这与我们的持仓结构偏向于人形机器人产业链有关。

投资策略：本基金将投资目标定为以基本面分析为基础，分析产业机会，寻找变化大，确定高的机会，以相对合理的价格买入并中长期持有，分享企业成长的投资收益。为实现此目标，本基金将精选具有鲜明时代特征并符合社会发展大趋势的产业，在其中寻找产品、服务、渠道或者商业模式上具有核心竞争优势的企业，依靠企业自身的成长获取绝对收益。而从各行业发展趋势来看，我们比较看好由机器人革命带来的翻天覆地式的机会，并精选深入参与其中的企业进行重点配置。运作分析：三季度市场整体呈现震荡向上格局，行业、个股分化明显且皆有表现机会，7月份创新药涨幅较大，八月份海外连算力独领风骚，九月份则是在储能、机器人、有色等行业的带领下，指数向上力度加大。整体来看，三季度沪深300指数上涨17.90%，山证策略精选净值上涨30.70%，跑赢指数。2024年9月末以来的一系列政策可以看成是近期资本市场的转折点，在一周年之际，资本市场依然表现出良好的韧性并且屡创新高。我们将以科技制造为主，充分享受行业爆发式增长带来的红利。海外与国内，机器人，特别是人形机器人的发展、进步与应用，都是方兴未艾，技术更是与时偕行。而作为科技以及制造业大国强国，中国的企业更是全面拥抱这次的科技进步。机器人制造的上中下游，都会有很大的投资机会，我们将持续研究并跟踪行业的发展，结合三季报的情况，优中选优，自下而上精选个股，在风险可控的基础上追求中长期合理回报。

投资策略：本基金将投资目标定为以基本面分析为基础，寻找盈利确定性高且分红比例较高的标的，主要采取以相对合适的价格买入，以获取股息收益为主要目标的投资策略。为实现此目标，本基金将以预期股息率为主要因子，辅以ROE等基本面因子，使用量化工具配置仓位来调整组合的波动性，并且尽可能在行业分布上更均衡。运作分析：今年上半年， deepseek时刻带来科技板块的大幅上涨，基本面复苏和贸易争端并存，基本面数据不强不弱，一季度红利策略相对来说整体表现不佳，二季度则表现有所回升。2025H1，中证红利全收益下跌0.13%，本基金涨幅2.06%，跑赢红利指数。

一季度市场出现了deepseek时刻，A股科技股出现较大幅度的上涨，随后在3月中旬陷入焦灼，市场对科技股估值过高和后续的关税问题出现一定担忧。季度视角看，市场走势分化严重，科技板块表现较好，红利及其他表现一般。上证指数爹0.48%，沪深300下跌1.21%，改革精选涨0.34%，基准下跌0.87%，一季度跑赢基准。一季度红利板块表现不佳，中证红利全收益指数下跌2.68%，红利质量全收益指数跌0.76%，改革精选转型红利策略以来，跑赢红利指数。相对指数的超额收益主要来源于策略的特点，一是在股息率的基础上，使用了ROE因子平衡组合持仓的质量，这部分类似红利质量指数的策略，二是注重行业中性，增加了行业分布的分散性，降低了持仓资产之间的相关系数。二季度市场将迎来更多的事件和数据，经济数据和企业经营数据将给出给一个更明确的经济复苏成色的描述，而关税议题也可能称为市场波动的另一个主要来源。对于贸易争端的清晰判断，难度较大，但可能更多还是要关注国内的政策应对。在不确定性上升的同时，叠加红利板块在一季度的下跌，使得该类资产配置价值更加显现，我们在二季度更看好红利类资产的表现。

投资策略：本基金将投资目标定为以基本面分析为基础，寻找优秀的成长型企业，以相对合适的价格买入并中长期持有，分享企业成长的投资收益。为实现此目标，本基金将精选具有鲜明时代特征并符合社会发展大趋势的产业，在其中寻找产品、服务、渠道或者商业模式上具有核心竞争优势的龙头企业，依靠企业自身的成长获取稳健收益。运作分析：2024年权益市场波动较大。年初出现了较大幅度的调整，继而在政策出力下出现较大幅度的反弹。年中经济动能出现下滑，市场持续低迷，直至9月底，政策发力，市场行情短期内大幅反弹，并在四季度形成了分化的行情。本基金在年初果断调仓，通过持有红利类资产和黄金股，获取了部分收益，但年中对于经济动能下滑的应对不足，导致净值回撤较大。虽然回撤形成的压力较大，但对于仓位仍然坚守，以此获取了9月底大幅反弹的收益。四季度的分化行情中，以医药、消费为主的大盘成长板块持仓未能及时高位减仓，科技类持仓的占比偏低，导致四季度基金净值表现不佳。全年来看，沪深300上涨14.68%，产品净值上涨3.40%。

三季度的行情延续5-6月份的困顿，在9月底的兴奋中收尾，并留给四季度更多的可能性。三季度，上证指数上涨12.44%，沪深300上涨16.07%，改革精选涨幅11.98%，基准涨幅9.4%，跑赢基准。三季度中市场出现了重要的转折点，即9月24日一行一局一会的发布会，根据转折点，行情可以分为两段。7月至9月中旬，市场成交量萎缩至相当低的水平，指数在经济数据持续走弱和对政策的期待落空中逐步走弱，接近2月份的低点。924发布会后，市场感受到政策的调整，走出了类似22年底防控政策转变的行情，但涨幅更大，涨速更快，预计未来市场的波动也将更大。924发布会和9月政治局会议，一方面聚焦在金融市场领域的信心，另一方面反映出政策层对于经济增长、通缩和就业等问题的态度。从更技术方面的角度出发，我们认为央行新创设的政策工具——“证券、基金、保险公司互换便利”和8、9月已经在实施的国债买卖操作实际上已经使得货币政策传导机制发生了变化。国债买卖操作可能改变货币传导机制，央行通过再贷款或PSL间接参与国债新发，可以通过央行资产负债表的变化来影响经济；通过“互换便利”的利率价格，可以引导金融机构参与股息类资产的买卖，并作为股息类资产的估值锚。三季度本基金的操作不多，更主要的是挖掘今年业绩仍有成长的标的，具体可见前十大持仓的变化。对于未来的操作思路，我们认为股市的波动已经有所加大，从收益与风险的平衡角度出发，对仓位的调整和持仓集中度的调整十分必要。我们将立足中长期行情的大视角，不盲目追风热点，继续精选在今年经济环境下仍有业绩增长的公司。

投资策略：本基金将投资目标定为以基本面分析为基础，寻找优秀的成长型企业，以相对合适的价格买入并中长期持有，分享企业成长的投资收益。为实现此目标，本基金将精选具有鲜明时代特征并符合社会发展大趋势的产业，在其中寻找产品、服务、渠道或者商业模式上具有核心竞争优势的龙头企业，依靠企业自身的成长获取稳健收益。运作分析：今年上半年，经济基本面呈现波浪式的形态，但市场的波动远大于基本面的波动，风格和板块轮动也非常快，这反映出市场在经济转型过程中的纠结。经济转型正在进行时，金融数据和债券收益率反映出信贷驱动的发展模式逐渐走弱，制造业投资和出口数据则反映出新质生产力和高质量发展也正在过程中。对未来的判断总是不容易的，因此概念主题轮动得非常快，主打的是想象力，如低空等。而另一方面，红利板块则表现出圈，成为避险或者说寻求确定性回报资金的容身之所，是上半年表现最好的板块。同时，由于监管趋严，部分瑕疵公司的风险显性化，从结果上看，小微盘整体跌幅较大。上半年股市大幅波动之下，上证指数跌0.25%，沪深300涨0.89%，创业板指跌10.99%，改革精选跌幅1.50%。上半年，改革精选的操作思路：保留30%的医药作为成长板块的底仓之外，主要配置了红利和出海两条线索上的股票，并配置了10%左右的黄金股，因此在2-5月市场上涨阶段保持了较好的弹性，阶段涨幅近25%。但在随后经济基本面转冷后，特别是5月底发布的5月PMI数据之后，我们认为只是季节性偏低，经济整体仍在向上复苏的通道中，并未调整持仓结构。因此在二季度后半段，改革精选净值出现了较大调整，调整幅度达到10.98%。

投资策略：本基金将采取“自上而下研判市场风格”与“自下而上选取合适标的”相结合的投资策略，通过量化工具的辅助，在深入研究基本面的基础上分配仓位。运作分析：一季度市场首先是出现了超出大多数人预期的调整，继而在政策出力下出现了较大幅度的反弹。期间沪深300最大的跌幅达到9.4%，其后的反弹幅度最高达到16.2%，三月下旬略微调整，一季度来看沪深300涨幅3.1%，山证改革精选净值上涨2.69%，基准上涨2.68%，略微跑赢基准。在年报中我们的观点是：“信心的恢复是伴随着经济基本面和企业盈利修复的，可能需要等待基本面和企业盈利信号得到确认和证实后，风险偏好才会逐步回升。因此，我们认为在观察到经济基本面回暖之前，高股息和红利策略仍将有效，我们将在下一阶段逐步增加红利策略的仓位占比，并作为持仓的主要侧重点；同时，实体经济修复的方向是确定的，只是等待的时间和修复的节奏不好预估，因此，我们将逐步增加中上游周期类品种，埋伏经济向上的可能性；成长板块方面，我们选择持有确定性更高、估值更合理的医药板块，而食品饮料类的复苏可能偏后周期，我们将逐步降低对应板块的持仓；此外，我们将增加一些黄金行业的持仓，以博弈美联储货币政策的变化和应对其它黑天鹅事件的发生。总体上，我们将继续在行业上均衡配置，并阶段性地有所侧重。”基于上述判断和配置思路，我们在1月头几个交易日就对持仓进行了大幅度的调整，卖出了消费和科技，买入了高股息和红利，以及有色和化工等周期品种，医药仓位有所下降，增配了黄金股。此后，在市场的反弹中，我们对煤炭、电力、黄金进行了部分获利了结，并增配了一些新能源。美联储降息预期在一季度也经历了过山车，结合美国数据和大选年特殊年份，我们依旧认为押注美联储降息需谨慎，并持有部分黄金股持仓作为应对。我们认为，二季度行情的主要影响因素是在国内，若国内经济出现回暖甚至上升，则有可能带来市场风险偏好的提升，则新能源、科技类等成长风格更受益，若国内经济仍有反复或呈现压力，则红利类策略将更受益。我们认为，二季度行情可能出现红利类向成长风格的切换，但仍需持续跟踪。三四月份是年报季报的集中发布期，同时也是春节后的开工季，我们仍将密切关注宏观经济数据与草根调研情况，跟踪经济基本面走势，顺势而为。

投资策略：本基金将投资目标定为以基本面分析为基础，寻找优秀的成长型企业，以相对合适的价格买入并中长期持有，分享企业成长的投资收益。为实现此目标，本基金将精选具有鲜明时代特征并符合社会发展大趋势的产业，在其中寻找产品、服务、渠道或者商业模式上具有核心竞争优势的龙头企业，依靠企业自身的成长获取稳健收益。运作分析：2023年权益市场先上后下。年初，市场在国内经济强复苏和美联储转向预期中快速上涨，而后在二三季度，两大因素分别出现了预期反转，市场陷入低迷的状态，尽管有政策陆续推出，但较难扭转市场对分子端下行（国内经济和企业端盈利）和分母端上行（美债利率——估值锚）的预期。全年来看，沪深300下跌11.38%，产品净值下跌15.06%。

投资策略：本基金将投资目标定为以基本面分析为基础，寻找优秀的成长型企业，以相对合适的价格买入并中长期持有，分享企业成长的投资收益。为实现此目标，本基金将精选具有鲜明时代特征并符合社会发展大趋势的产业，在其中寻找产品、服务、渠道或者商业模式上具有核心竞争优势的龙头企业，依靠企业自身的成长获取稳健收益。运作分析：三季度随着油价的快速反弹和对美国通胀预期的加剧，美国的长期国债收益率迅速上升，达到近些年来的新高，海外资金也在此影响下出现了继续大幅流出的局面。国内虽然“政策底”态势比较明显，但是冰冻三尺非一日之寒，无论是消费者信心还是对未来的收入预期改善都需要一定的时间，因此市场指数继续下跌。三季度沪深300指数下跌3.98%，山证改革精选净值下跌3.94%，基本跑平沪深300指数。回头反思我们今年年初的判断，市场在去年年底的预期推动下经历过大幅反弹之后，需要一段时间来等待实体经济的修复和基本面的改善，这个我们是有所预估的。但是我们没有预估到的是，过去几年无论是国内还是国际发生的种种对于企业家和消费者的中长期预期产生了如此大的打击，放开之后我们首先迎来的是在中长期预期恶化之后的资产负债表的再平衡而非消费的迅速反弹，企业的首选也是“高筑墙、广积粮”而非迅速扩大投资。由此我们可以看到，尊重客观的规律，无论是科学规律还是经济规律是多么重要，不符合规律的雷霆手段可能会见到短期的成效，但一定会在更长的时间期限内埋下被客观规律反噬的种子。正是：人生最不幸处，是偶一失言，而祸不及；偶一失谋，而事倖成；偶一恣行，而获小利。后乃视为故常，而恬不为意。则莫大之患，由此生矣。站在三季度末展望未来，我们首先可以肯定的是，政策底已经出现。无论是实体经济的政策底还是股市的政策底，管理层都已经明确的通过接二连三的政策来给予支持。现在唯一不确定的是，实体经济的底部什么时候可以出现。年初在市场预期极度乐观的时候，我们认为，才出ICU，又要去蹦迪的情况只会在想象中出现，但是在现在这个时点上，我们要说的是，只要政策得当，只要给予经济本身以相对宽松的自由成长的环境，修复虽然需要时间且有斜率高低，但最终还是要回归正常的。出了ICU可能修养的时间比想象的时间长，但在用药得当逐步恢复健康的情况下，最终喜欢蹦迪的还是要去蹦迪的。2008年金融危机时，美国居民端的负债率远比我们现在要高，一度让我们觉得是灭顶之灾。但是在经过一年的修复之后，依然走上了经济重新增长之路。所以我们认为，站在当下，在看到政策的各种精心呵护的情况下，看到经济指标已经重新开始步入扩张区间的情况下，对未来可以适当的乐观一些。市场风格上看，由于今年以来投资者对于未来的持续悲观，市场一直在追求与国际关系相对较紧而与国内脱钩的公司。其中一类是周期类的公司，由于这类公司的产品是国际定价而与国内实体经济的基本面关系不大，在海外经济保持了足够韧性的情况下周期品的价格还出现了大幅度的上涨，因此受到市场的追捧；另一类是在海外人工智能革命的影响下，我们产业链上的部分出口导向型公司订单出现了比较大幅度的好转，因此也受到了追捧。而以内需为主的公司则毫无例外遭到了抛弃。这种极端的市场风格的演绎未来一旦对经济发展的预期出现了一定的变化，是难以持续下去的。相反，不论如何，我们这么大的内需存量市场放在这里，而且无论从任何一个发达国家的发展历程来看，从出口导向型向内需为主的消费型转变都是必由之路，在市场对整体经济的悲观导致板块出现下跌时我们反而认为机会越来越近了。因此，我们未来仍将心怀猛虎，细嗅蔷薇。抱着对未来经济一定会恢复且继续发展的预期，寻找那些商业模式强大、现金流量好、资产负债表健康，能够扛得过不知道多久的严冬的企业。对我们比较有利的是，我们看中的这些企业其实在过去三年非常不利的环境下依然保持了相对稳健的增长，虽然由于市场情绪的变化并没有体现在股价上，但是站在当下来看，这些企业由于自身良好的商业模式和优秀的现金流，这些增长都会反馈到不断增加的股息收入上。展望明年，我们持有的一些消费龙头企业股息率甚至已经达到了2.5%以上，而且本身杠杆率极低没有坏账风险，这种股息率我们认为跟银行理财相比都已经具有一定的吸引力，而经济预期一旦好转市场重新将其当成成长股来看的话，潜在的收益空间是很大的。

投资策略：本基金将投资目标定为以基本面分析为基础，寻找优秀的成长型企业，以相对合适的价格买入并中长期持有，分享企业成长的投资收益。为实现此目标，本基金将精选具有鲜明时代特征并符合社会发展大趋势的产业，在其中寻找产品、服务、渠道或者商业模式上具有核心竞争优势的龙头企业，依靠企业自身的成长获取稳健收益。运作分析：今年上半年经济复苏走了一个“^”字形的走势，虽然意料之外却也在情理之中。在一季度疫情放开挤压需求阶段性释放经济逐月环比上升之后，二季度需求萎缩逐月环比回落，除个别行业之外，各行各业都陷入普遍性低潮。体现到股市上，基本找不到能打的行业，市场在“实”上找不到支撑，就在“虚”上挖掘机会，再叠加量化资金大量涌入带来的市场短期化特征愈发明显，造成市场风格严重题材化，“人工智能”和“中特估”主导了上半年的行情，不参与这两个题材，着实很难找到避风港，无处躲藏。上半年上证指数上涨3.65%，创业板指下跌5.61%。山证改革精选表现一般，上半年下跌6.64%。