信澳鑫丰债券A(026051) - 基金投资策略和运作

报告期内，国内债券市场走出一轮由流动性宽松、内需偏弱主导的小阳春行情，关键期限品种债券收益率中枢较一季度明显下移。复盘本季度行情，国内基本面是行情底层支撑，K型复苏下实体信贷需求持续疲软，居民储蓄攀升催生持续资产荒，叠加CPI通胀长期温和，货币政策收紧可能性有所降低；资金面维持适度宽松，央行通过多元化工具平滑季节性波动，全年流动性环境整体友好，为债券配置提供稳定资金环境。行情节奏上，4-5月是债市核心收益窗口，流动性超预期宽松驱动长端利率快速下行；6月受半年考核、税期、供给多重因素扰动，市场进入震荡整固阶段，交易盘兑现收益、缩短久期，行情波动放大但下行趋势未逆转。信用市场同步修复，化债政策持续落地压低尾部风险，高等级信用利差持续收窄，信用债组合收益表现优于利率债短端。本季度市场暴露两大核心风险点：一是外部美联储持续鹰派，若美国通胀再度反弹，美债收益率进一步上行将持续压制国内长债估值；二是下半年内需若出现超预期修复，实体信贷回暖或削弱资产荒逻辑，带来利率回调压力。同时，政府债持续大额供给、季末季节性资金波动仍是常态化扰动因素。站在二季度末节点，国内货币政策宽松基调未变，经济弱复苏格局短期难以扭转，债券市场中长期配置价值仍存，但经过两轮利率下行后，长端资本利得空间收窄，后续行情或将从单边牛市转向震荡分化。权益资产方面，2026年一季度，A股市场呈现 “前高后低”的特征。年初市场受益于春季行情预期、政策密集利好情绪持续升温，交投活跃。2月底开始受地缘冲突不确定性加剧影响，情绪逐步回落，市场进入调整阶段。当前地缘冲突和经贸冲突多发频发，通胀走势和货币政策调整存在不确定性，美伊冲突等地缘事件推高国际原油价格，市场担忧全球滞胀风险，压制了全球风险资产估值，也对A股风险偏好形成一定冲击，但政策维持宽松流动性充裕，国内经济弱复苏为市场提供支撑，因此指数仅小幅收跌，并未出现系统性下跌。最终一季度A股主要宽基指数整体小幅收跌，呈现沪强深弱、科创领跌的特征。风格方面，一季度小盘股整体表现显著好于大盘股，交投也更加活跃，小盘成长风格韧性较强。行业板块层面，盈利分化对应行情分化，申万一级行业涨跌幅分化极大，呈现资源品领涨、顺周期占优、消费金融地产大幅调整的特征。煤炭、石油石化涨幅居前，商贸零售和非银金融跌幅居前，前后收益率相差超30%。经过一季度末的调整后，市场估值已经进入合理区间，尽管还是面临着外部地缘冲突不确定性、国内需求复苏不及预期带来的市场短期波动风险，但是随着政策宽松预期逐步落地，资本市场的支撑仍在，市场系统性风险有限，后续结构性机会值得期待。权益资产的投资运作上，本基金一季度还处于建仓期，基本原则是先通过相对低风险的固收资产积累安全垫，再逐步增加权益资产的仓位，所以在建仓期中，结合固收资产的安全垫有限以及市场相对震荡偏积极的格局，本基金从2025年12月底成立开始缓慢增加权益仓位，当前仓位在中性仓位偏下，部分缓解了市场3月份大幅回撤带来的冲击，并在市场下跌中继续逐步建仓，摊薄建仓成本。待二季度基金净值安全垫的进一步累积和市场对美伊冲突的逐步免疫，会进一步加仓。在权益资产方面，我们的股票策略以量化多因子模型进行全市场选股为主体，对标中证800，量化打分逻辑从基本面价值出发，综合考虑个股的估值、质量、成长性和当前交易特征等多方面信息。我们更加注重基本面信息在模型中的作用，而不仅仅依赖于相对黑箱的机器学习技术，所有因子设计和策略设计都基于人类的洞见，可解释、可分析、可验证，同时对股票的估值进行针对性控制，相对中证800的规模加权会更加重视公司本身的成长性和估值，所以也会有部分中小盘股的暴露，风格更为均衡。转债策略以绝对收益为目标，在控制信用风险的基础上，更加聚焦低估的转债。我们希望通过资产和策略的多样性来在纯债资产的基础上为投资者提供更多元和低相关的收益来源，从而更好的实现产品的绝对收益目标。

债券资产方面，报告期内，国内债券市场在经济温和复苏、货币政策宽松、资金面持续充裕及地缘政治扰动的多重因素交织下，呈现短端强、长端弱、曲线陡峭化、信用利差收窄的核心特征。利率债方面，1 年期国债收益率季度内震荡下行，从1.356%高点降至1.20%附近；10 年期国债收益率先抑后扬，季度内围绕1.78%-1.90% 区间波动，季度末收于1.81%左右，长短端利差显著走扩至60BP以上。信用债表现优于利率债，各评级、各期限信用利差普遍收窄，中低等级、长久期品种相对更优，市场风险偏好小幅回升。年初权益市场大涨叠加债基赎回传言，压制债市情绪；随后监管出台权益降温措施，叠加央行宽松政策落地，债市快速修复。2月末以来美伊冲突升级，引发全球避险情绪与油价波动，长端利率受输入性通胀预期扰动走弱，短端则持续受益于资金宽松，加剧曲线陡峭化。宏观经济层面，一季度国内GDP预计同比增长5.0%左右，经济实现良好开局。需求端呈现 “外需强、内需稳” 格局：前2个月出口同比增长19.2%，外贸表现亮眼；消费稳步回暖，线下消费支付金额同比增长3.4%；固定资产投资同比增长1.8%，基建投资成为主要支撑。物价温和回升，1-2月CPI同比上涨0.8%，通胀压力整体可控，为债市提供友好基本面环境。货币政策层面，央行延续适度宽松基调，强化逆周期调节。一季度通过逆回购、MLF 加量续作精准对冲流动性缺口，下调结构性货币政策工具利率25个基点，保持市场资金面宽松稳定。季末DR007等核心资金利率平稳，未出现季节性脉冲式上行，为短端债券提供强支撑。展望后续债券市场，维持震荡格局的概率相对较大，资金面宽松仍是核心支撑，但长端受经济预期、供给与外部因素扰动或延续波动。可能存在的风险主要来自于：1）通胀与政策转向风险：若地缘冲突持续推升油价，或国内需求超预期回暖，可能引发通胀上行，催生货币政策收紧预期；2）长端利率波动风险：经济复苏预期与政府债供给压力可能导致长端收益率上行，给组合带来估值压力。权益资产方面，2026年一季度，A股市场呈现 “前高后低”的特征。年初市场受益于春季行情预期、政策密集利好情绪持续升温，交投活跃。2月底开始受地缘冲突不确定性加剧影响，情绪逐步回落，市场进入调整阶段。当前地缘冲突和经贸冲突多发频发，通胀走势和货币政策调整存在不确定性，美伊冲突等地缘事件推高国际原油价格，市场担忧全球滞胀风险，压制了全球风险资产估值，也对A股风险偏好形成一定冲击，但政策维持宽松流动性充裕，国内经济弱复苏为市场提供支撑，因此指数仅小幅收跌，并未出现系统性下跌。最终一季度A股主要宽基指数整体小幅收跌，呈现沪强深弱、科创领跌的特征。风格方面，一季度小盘股整体表现显著好于大盘股，交投也更加活跃，小盘成长风格韧性较强。行业板块层面，盈利分化对应行情分化，申万一级行业涨跌幅分化极大，呈现资源品领涨、顺周期占优、消费金融地产大幅调整的特征。煤炭、石油石化涨幅居前，商贸零售和非银金融跌幅居前，前后收益率相差超30%。经过一季度末的调整后，市场估值已经进入合理区间，尽管还是面临着外部地缘冲突不确定性、国内需求复苏不及预期带来的市场短期波动风险，但是随着政策宽松预期逐步落地，资本市场的支撑仍在，市场系统性风险有限，后续结构性机会值得期待。权益资产的投资运作上，本基金一季度还处于建仓期，基本原则是先通过相对低风险的固收资产积累安全垫，再逐步增加权益资产的仓位，所以在建仓期中，结合固收资产的安全垫有限以及市场相对震荡偏积极的格局，本基金从2025年12月底成立开始缓慢增加权益仓位，当前仓位在中性仓位偏下，部分缓解了市场3月份大幅回撤带来的冲击，并在市场下跌中继续逐步建仓，摊薄建仓成本。待二季度基金净值安全垫的进一步累积和市场对美伊冲突的逐步免疫，会进一步加仓。在权益资产方面，我们的股票策略以量化多因子模型进行全市场选股为主体，对标中证800，量化打分逻辑从基本面价值出发，综合考虑个股的估值、质量、成长性和当前交易特征等多方面信息。我们更加注重基本面信息在模型中的作用，而不仅仅依赖于相对黑箱的机器学习技术，所有因子设计和策略设计都基于人类的洞见，可解释、可分析、可验证，同时对股票的估值进行针对性控制，相对中证800的规模加权会更加重视公司本身的成长性和估值，所以也会有部分中小盘股的暴露，风格更为均衡。转债策略以绝对收益为目标，在控制信用风险的基础上，更加聚焦低估的转债。我们希望通过资产和策略的多样性来在纯债资产的基础上为投资者提供更多元和低相关的收益来源，从而更好的实现产品的绝对收益目标。