银华盛安六个月持有混合C(025994) - 基金投资策略和运作

今年股市分化非常极致，一方面AI科技方向持续上涨，另一方面其他行业在资金面的影响下出现较大下跌。从股票性价比角度来看，有一大批估值便宜、增长稳健、股息率高的股票，绝对收益空间非常明显，胜率也很高，但是市场选择赚短期的快钱，资金继续流向高景气度方向。组合持仓相对均衡，选股标准注重安全边际，不符合今年的市场风格，对组合业绩有所拖累。下半年随着对AI过高预期的波动和内需的环比企稳回升，市场分化会有所收敛，组合收益有望得到提升。　　对于AI的发展，我们认同产业趋势的持续性，只是在个股定价方面，市值已经基本体现了未来5年甚至10年的空间，股价基本都是跟着边际变化和情绪走。除非AI持续超预期，否则一旦短期遇到低于预期的因素，由于持仓的高拥挤难免会有较大的波动。我们会选择主业有支持、AI带来增量空间、估值有安全边际的标的进行加仓。　　对于内需和周期方面，二季度国内宏观数据不佳。分开来看，消费方面主要是去年以旧换新的高基数，剔除汽车消费数据后社零仍有增长，随着下半年基数走低，表观数据也会回升；投资方面主要受一季度经济开门红后财政发力放缓的影响，后续也会回升。市场对于K型经济下端交易的衰退预期是过于悲观的。我们会坚守组合中估值便宜、景气度也在底部回升的方向，包括机械、化工、航空、煤炭以及服务消费等。看到年底，绝对收益空间胜率很高。　　在港股方面，港股持续下跌的原因有两方面：一是与内需关联度大，二是与AI关联度低，因此在估值业绩上受到了双杀。在持续调整后，估值便宜，随着后续业绩企稳、对AI的布局效果体现，股价会迎来修复，只是时间上需要耐心等待。　　债券方面，二季度债市主要受经济动能边际回落、资金利率先低后高、美伊事件走向形成风险偏好和通胀预期扰动等因素影响走势，整体呈现平坦化下移偏强运行的局面，十年国债活跃券季末较一季度末下行约8bp，品种方面信用表现略优于利率，信用债低等级表现优于高等级。报告期内，本基金灵活调整了组合的久期和杠杆，阶段性调整利率和信用债占比及进行了不同期限利率债的切换，积极进行类属资产的配置轮动。　　后续看，经济基本面仍然对债市形成支撑，通胀压力也将边际缓和，前期偏弱的财政力度预计在三季度加大，货币政策则延续宽松基调，债市风险不大但收益率已降至低位后下行空间预计有限，组合将阶段性进行适当交易操作，需紧密关注海外局势、经济基本面及重要会议政策动态等，本基金将根据市场情况灵活调整组合的久期和杠杆水平，不断优化组合的配置结构，积极抓取债市结构性机会以增厚收益。

一季度债市受到市场风险偏好、通胀预期、海外动荡事件等影响，呈现大体震荡但结构分化的局面，十年国债活跃券季末较年初仅下行3bp，曲线形态上期限利差明显走扩，品种方面信用表现优于利率，信用等级利差呈现压缩，超长债表现偏弱利率不降反升。　　报告期内，本基金灵活调整了组合的久期和杠杆，阶段性调整利率和信用债占比及进行了不同期限利率债的切换，积极进行类属资产的配置轮动。　　后续看，预计债市仍延续区间震荡格局，中短端在货币政策宽松支持下风险不大，但进一步下行依赖于政策利率下调，空间有限，长端依旧在通胀预期、风险偏好、机构行为等因素影响下反复，组合将阶段性进行适当交易操作，需紧密关注海外局势、经济基本面及物价相关政策动态等，本基金将根据市场情况灵活调整组合的久期和杠杆水平，不断优化组合的配置结构，积极抓取债市结构性机会以增厚收益。　　权益方面，一季度股市经历了1月份的躁动、2月份的震荡和3月份美以伊战争带来的冲击，风险偏好和流动性预期的变化，使得主题投资和中小市值的股票经历了大涨和大跌，投资者收益率由大幅分化走向收敛。对于A股而言，今年的主要矛盾依然是盈利回升带来的投资机会，战争带来的油价上涨和全球交易滞涨，只是过程中的扰动而不是行情趋势的决定因素。　　本基金组合持仓围绕2026年盈利回升的思路构建，尽管并不符合1月份的市场风格，基金经理还是选择坚持持有有安全边际的股票，组合在3月份市场下跌中回撤控制较好。PPI在3月份同比转正、一线房地产市场初步呈现底部企稳，在经历了四年多传统经济收缩带来的影响，上市公司特别是龙头企业有望迎来量价企稳带来的盈利回升。因此组合在行业配置上相对均衡，超配了有价格弹性的周期行业和底部的消费医药行业，展望全年，依然有望实现一定的绝对收益空间。