鹏华新兴产业混合C(025886) - 基金投资策略和运作

四季度初，市场关于AI泡沫的论调逐步增强，基金经理在综合研究产业链公司的财务报表后，对持仓的AI算力等相关标的做了部分减持。同时，组合继续增持了半导体设备等行业。从结果看，组合在AI产业链上的减持有些过早，三季度布局了一些针对AI未来硬件技术演化的公司，在消化AI泡沫的情绪后，继续出现大幅上涨。这使得基金经理在重新思考，上涨过程中左侧投资的必要性问题。增持的半导体设备为组合带来良好的收益。  另外，组合在创新药的热度消除，优秀公司逐步向合理估值回归过程中，增持了部分创新药公司。考虑到部分化工行业已经周期见底，优质公司的估值较低，盈利可能出现稳步增长，我们对化工行业择机做了增持。

三季度，在市场上涨过程中，我们不断对组合进行优化。我们增持了半导体设备，电力设备等行业，相应对组合持仓的新消费做了部分平衡。我们原以为二季度以来的部分行业数据下行，会带来一定的市场压力，但我们同时看到这些行业的下行对宏观经济的影响在显著减弱；新兴产业所带来的需求提升，使得部分周期行业的运行趋势相对稳定。另外，AI在各种行业的渗透，显著带来了部分行业生产效率的提升，相应对算力及半导体行业的需求持续增长，这一产业趋势并未结束。组合现在以科技、新能源和部分周期行业为主要持仓，并辅以部分新产品驱动为主要增长点的医药及消费类公司。

上半年，我们持续对组合进行优化。考虑到宏观环境的变化，我们减持了部分长期持有的公司，并新开仓和增持了部分经营处于上行周期的公司。二季度，美国的关税政策一度对市场产生较大的冲击，市场下跌明显。我们在市场下跌中，坚决加仓了具备全球竞争力，盈利增速处于上升通道的公司。之后的市场企稳和反弹中，这些投资为组合带来了良好的收益。  5月份之后，地产成交进一步趋缓，汽车龙头企业也纷纷做了一些经营策略调整，这种环境下，基金经理结合企业的长期价值增值和短期的经营景气度，对组合做了一些优化，进一步减持了汽车产业链，并对持仓的电子产业链做了调整，增持了部分AI硬件公司。

一季度，我们对组合做了一定的调整。在市场上涨过程中，我们减持了部分我们认为今年可能经营会承压的公司。我们最初买入这些公司的初衷是看好这些公司的长期竞争力和短期盈利增长的稳定性。当前，尽管这些公司的长期竞争力仍然十分强劲，但当行业发生一些变化的时候，公司短期的盈利增长可能会受损，而市场有更优投资标的。从这个角度，我们选择对这些公司保持跟踪，但适时做出仓位调整。  组合在一季度从2024年报和去年四季度的经营情况出发，继续在长期竞争力和短期盈利稳定增长的维度内选择优秀公司进行投资。

2024年，我们仍然秉承自下而上的投资风格，意图通过精选个股来为持有人获得投资收益。我们从中长期角度，选择了一些经营能力较强，竞争环境稳定，未来业务积极向上，财务结构良好的公司布局。组合的主要持仓集中在汽车零部件，新能源，电力设备，TMT，医药等领域。期间，我们根据企业经营情况不断优化组合，但总体持仓集中在以上领域。  总结2024年，我们仍有很多的优化空间。在行业选择上，我们对TMT领域的时间投入不够；我们对所投汽车零部件企业在3-5年以后的格局和收益相对清晰，但对其2024年所面临的经营环境的变化提前想的不够，同时下注太重，对组合造成拖累；我们对宏观环境所带来的企业下游需求变化和回款变化考虑不够。

三季度，在市场下跌的过程中，我们对组合加大了调仓。我们在底部大幅增持了部分竞争能力在激烈的竞争环境和产业下行周期中得到提升、脱颖而出，经历了市场检验的中龙头公司。我们也相信这些公司在未来几年里较大概率有相对稳定增长，这些调仓在季度末的市场上涨中为组合带来很好的回报。  从组合的整体构建而言，我们的持仓主要集中在汽车、医药、新能源相关基础设施、TMT和优质制造业等领域，这些短期未必是市场的热点，但长期看，都是中国最具成长潜力和竞争实力的行业。我们相信常年在这些领域的深耕，能为持有人带来更好的回报。

2024年上半年，我们持续对组合进行优化。我们从更为长期的视角，集中配置了汽车零部件中竞争力较强、管理层优秀、行业竞争格局相对稳定的企业。这些基于中长期的配置受制于行业的景气度影响表现不佳，为组合上半年的业绩带来了拖累。重新审视我们做这些投资决策的初衷以及这些公司的业务发展近况，我们仍坚信这些选择在未来可以为组合带来良好的回报。  我们还优化在医药领域的投资，在医疗器械、特色原料药、创新药上做了布局。这些布局有些已经为组合带来了一定的回报，有些还需要假以时日，在逐步的业绩兑现中，为组合贡献回报。  另外，一季度，考虑到行业的景气度和业绩的确定性，我们还在电网设备侧增加了投资。二季度后，我们看好AI在端侧的应用，增持了电子行业。  相应的，为了组合的行业配置更为均衡，我们优化了之前配置较重的计算机行业，以及部分配置比例过高的、自下而上选择的个股。

一季度，组合做了适度优化。我们在市场下跌过程中，增持了优质的汽车零部件公司、医疗器械公司，少量增持了部分与油气相关的高端装备业公司，还增持了部分周期性行业，并减持了配置比例过高的计算机行业以及部分基本面低于我们预期的公司。  一季度，汽车零部件表现较差，对组合造成一定拖累。我们所持仓的公司多从长期竞争力维度考量，并综合考虑了短期的业绩稳定性。这些公司的年报陆续披露，也都符合我们的预期，一季度运营情况也多是良性运营。由于这些公司很多被贴了某些产业链的标签，在市场热点交易氛围浓厚的时候，很多长期因素被短期资金所忽略。我们相信假以时日，这些公司会有与自身业绩和能力所匹配的定价，也会为我们带来应有的回报。

2023年，市场呈现单边下行的局面，虽然期间有AI、机器人等主题类投资机会，但其多数时间呈现游资为主的交易类特征，震荡剧烈。我们虽然也及时跟进了这些新兴领域的研究，但鉴于其中的各种不确定性，组合并未在这些领域深度布局。同时组合坚持了自下而上的策略，主要持仓分布在计算机、新能源、新能源汽车、新兴消费、医药等领域。一季度，随着国内经济的疫后复苏，我们增持了部分消费和出行类标的，在消费出现疲软，消费降级趋势呈现时，我们又减少了此类资产的布局，回归自下而上精选个股。全年亏损较多的领域是新能源。年初，我们也担心新能源产能扩张迅速，供给格局恶化，所以将新能源的主要仓位放在以新技术为主的光伏设备领域。虽然订单不断增长，但此类资产全年的下跌幅度并不弱于一体化组件企业，β效应明显。下半年，我们将主要精力放在汽车零部件领域，尤其是供给格局较好，长期的盈利稳定性较好，以及运营管理能力优秀的企业。

三季度，我们降低了部分医药、光伏领域的投资，增仓了汽车零部件。一些我们长期跟踪的公司出现合理价格时，我们也增加了配置比例。同时我们增仓了部分材料领域的投资。  从2021年起，我们加大了对汽车领域的研究，从新技术开始逐步到传统领域。至此，虽然国内电动车渗透率最快的阶段已经过去，但我们仍看好汽车电动化的发展为国内相关零部件企业所带来的发展机遇。国内部分零部件企业在这一轮产业机遇面前表现出来的竞争力前所未有的强大，部分公司在所在领域的市场份额仍有较大的提升空间。同时，整车领域的格局变动，也使得传统的一体化生产模式无法持续，产业链必然会走向高效的社会化分工。  对四季度我们持相对乐观态度。我们认为，市场在寻底过程中也在不断形成新的平衡，新一轮的优质公司也在逐步浮出水面。

上半年，市场主要围绕AI相关领域展开行情，存量博弈痕迹明显。除少数赛道外的其它公司大多数时间处于资金净流出的状态。一季度，伴随疫后复苏，消费等领域有些许行情。二季度后，一方面消费市场快速降温，消费降级成为行业共识；另一方面，大模型如火如荼，霸占各类新闻首页，市场快速围绕AI相关领域展开行情。  一季度，我们认为疫后复苏会有一定的持续性，在消费领域有所布局。4月份以后，我们意识到消费数据开始下滑，因而对组合进行了调整，我们清仓了部分一季度布局的公司，但是对于经营端仍处于上行态势中的一些消费类公司，我们选择了加仓。同时，结合长期的产业趋势及短期的经营状态，在上市公司一季报披露后，我们对医药、化工、航空等领域进行了布局。

一季度，组合做了适度优化。我们在下跌过程中，增加了光伏行业的投资比重，并降低了汽车零部件、以及一些制造业的持仓。我们还在医药和新兴消费领域寻找了一些新的或是有变化的投资标的。  年初组合重仓了计算机领域，我们认识到行业信息化在过去几年的景气度以及这些公司逐步到了业绩兑现期，也认为有这些持仓会使得我们在该领域的投资不会太被动。同时，我们把大量时间投入在一些新公司的研究中。但是，AI所带来的巨大的计算机行业的投资机会还是超出了我们的预想，这种研究方向的偏离导致在一季度末组合处于比较被动的一个状况。  后续，我们仍会积极调仓，寻找被市场短期追热点所带来的错杀机会，并加大对这些新兴行业的研究。