中欧中证全指证券公司指数发起C(025780) - 基金投资策略和运作

证券公司指数于1月6日触及年内高点后震荡下跌，一季度下跌15.22%。1月，市场成交额和两融余额创历史新高，但宽基指数ETF大幅流出，1月14日监管层释放降温信号，两融业务收紧，成交金额下降，证券公司主跌浪开启；2月，市场走弱叠加节前成交金额下降；3月，美伊冲突推动油价上行，全球通胀预期升温，市场对美联储加息的担忧抬头，全球股市承压，A股再度跌破4000点，券商板块单月下跌11.88%。全季度的核心逻辑是：成交量是券商板块的主要影响变量，1月14日前后成交量从3万亿元以上台阶回落，是券商指数下行的主要原因；3月地缘冲击叠加市场跌破4000点，是加速下跌的触发器。  1月：市场交易热情创历史新高，但杠杆资金过热引发监管主动降温，成为券商板块由涨转跌的转折点。  在美国实际利率下行与人民币升值背景下，A股延续去年底上涨势头，证券公司指数先涨后降，整体收跌1.62%。经济层面，2025年12月制造业PMI重返扩张区间（50.1%），时隔8个月首次回到荣枯线上方。1月5日，上证指数突破4000点，成交金额与两融余额攀升，券商作为"牛市旗手"，在上证指数突破关键整数关口时往往放量上涨，预期市场进入正循环。1月6日，沪指录得13连阳，刷新2015年7月以来新高，沪深两市成交额达2.8万亿元。1月中旬，两融余额突破2.68万亿元，较2025年底增长近2000亿元，杠杆资金占市场成交额比例超15%，达历史高位，引发监管层主动降温。1月14日，全A成交金额接近4万亿，沪深北交易所将融资保证金最低比例从80%提高至100%；1月下旬，"国家队"大幅减持宽基ETF，权益类ETF净流出近8000亿元；证券业迎监管密集"亮剑"，开年不足1个月14张罚单落地。宏观层面，1月29日黄金期货价格创5600美元/盎司新高；1月30日，特朗普提名凯文·沃什出任新一届美联储主席，其"降息与缩表同步"的政策主张引发全球流动性收紧预期。  1月证券公司回落的主要原因是成交量自然触顶，券商估值失去继续上修的动力，券商股价本质上是"未来成交量水平"的折现。1月6日成交额2.8万亿元时，市场对全年日均成交额的乐观预期被推至"3万亿元以上甚至更高"，对应的券商净利润预期大幅上修。随后数日，成交额持续放大，1月14日冲至39869亿元的历史峰值。但这个峰值本身，就已经是市场能量的极限释放——两融余额2.68万亿元、杠杆资金占市场成交额比例超15%，均处历史高位，没有新的增量资金能在此基础上继续推高成交量。1月14日之后成交量的回落，本质上是杠杆资金到了上限、增量入场速度放缓，峰值向均值回归是必然的。  2月：经济基本面数据全面向好，但地缘政治升级压制了基本面修复对券商板块的提振效果。  证券公司指数下跌2.20%，节前成交量下滑。春节期间（2月20日），媒体报道特朗普考虑对伊朗实施军事打击；2月22日，美国最高法院裁定特朗普依据《国际紧急经济权力法》征收的全球关税违法，随即宣布加征15%关税。国产大模型与人形机器人登上春晚舞台，提振科技板块情绪，但证券公司指数延续下跌。  2月公布的1月核心经济数据：M1同比从3.8%升至4.9%；M2同比从8.5%升至9.0%；社融增量7.22万亿元创历史同期新高，企业中长期贷款占比首次超过政府债券，标志着经济驱动从政府加杠杆转向企业加杠杆；PPI同比降幅连续5个月收窄、环比连续4个月上涨，通缩压力缓解；制造业PMI受春节季节性回落至49.3%，但生产端维持扩张；工业企业利润延续逐季加速态势，私营企业盈利增速领先，经济内生动力正在形成。  3月：美伊冲突推动油价暴涨强化通胀预期，美联储降息预期大幅压缩，流动性收紧成为券商板块加速下跌的主导力量。  地缘冲突急剧升级，成交金额下滑，证券公司指数全月收跌11.88%。2月28日，美以联军对伊朗发动打击；伊朗随即宣布关闭霍尔木兹海峡；3月1日，媒体报道哈梅内伊在袭击中遇害。油价从70美元/桶飙升至115美元/桶，通胀预期强化，市场对美联储全年降息预期从1至2次压缩至0至1次。3月18日，美联储FOMC维持利率不变，基调偏鹰，上调通胀预期，上证指数跌破4000点并于3月23日下探3800点，券商板块加速下跌。  券商走势的核心是关注成交量能否重返并维持3万亿元台阶。一季度日均股基交易额接近3.1万亿元，较2025年增长超50%，新开户量增长61%，两融余额稳守2.6万亿元。这组数据表明市场参与者基础已大幅扩张，成交中枢从1-1.5万亿元时代跃升至2-3万亿元时代，为全年业绩持续改善奠定基础。  二季度是成交量能否重建的核心验证窗口。若PPI转正、中报盈利超预期，叠加上半年降息落地，风险偏好修复推动上证指数重上4000点，成交量有望回升至2.5万亿元以上；一旦重返3万亿元台阶，券商指数有望收复高点。全年维度，券商与大盘走势高度同步，但弹性更大——涨时更涨，跌时更跌。  支撑这一判断的宏观条件正在汇聚。国内方面，政府工作报告明确"灵活高效"运用降准降息工具，外部美元处于降息通道、汇率约束有限，内部银行净息差已现企稳，预计全年政策利率降息0.1—0.3%，上下半年各落地一次。海外方面，美联储利率已降至3.5%—3.75%，新任主席预计延续宽松立场以配合财政融资，中美贸易摩擦作为上一轮最大外部风险已基本落地，不确定性持续收敛。资金面上，国内十年期国债利率持续低于2%，推动居民财富从债市向股市迁移，叠加人民币升值预期增强外资流入动能，内外资金共振格局有望延续。  行业层面，并购整合深化推动头部机构强者恒强，监管支持合理扩杠杆叠加AI赋能提升资本使用效率，证券行业ROE中枢有望突破10%。新质生产力企业的上市亦将持续为市场注入优质资产。

2025年作为中国证券行业并购重组的关键落地年，头部券商的强强联合与中小机构的整合求变同步推进，全年中证全指证券公司指数上涨2.54%。在业绩层面，券商盈利能力和资本实力显著提升，全行业107家公司总资产达14.5万亿元（较2024年底增幅超10%），净资产为3.3万亿元（稳步增长）；前三季度43家上市券商营业收入合计4195.61亿元（同比平均增幅40%），归母净利润合计1692.91亿元（同比平均增幅88.68%）。从资本市场表现看，年初市场因降息预期落空快速探底，1月底国内新一代开源大模型的发布与机器人的春晚亮相推动了年后科技股全面上涨，与此同时1月初上交所对头部券商合并的审议通过为全年券业整合定下基调，此轮上涨行情在3月“两会”前后达到情绪高点后进入调整，证券行业相较于AI等科技板块表现平平。此后，4月3日美国超预期关税政策引发全球市场恐慌，指数跌至全年最低点，“国家队”果断出手维稳，5-6月指数修复至关税摩擦前位置，证券板块作为情绪风向标在反弹阶段涨幅靠前。下半年成为行情分水岭，7月1日“反内卷”政策提出标志着价格预期转变，8月初美国非农数据不及预期正式确立美联储9月开启的全年三次降息周期，宏观利空落地与全球流动性转向共同推动A股指数及大宗商品主升行情，资金流向AI、机器人与商业航天等新质生产力板块。年末，新的并购案例出现进一步强化了证券行业的“马太效应”，头部券商集中度持续提升。  一季度，科技板块表现突出，但证券公司指数下跌7.31%。年初市场因降息预期落空快速探底，年初2个交易日下跌约8%。与此同时1月初上交所对头部券商合并的审议通过为全年券业整合定下基调。1月13日晚，证监会2025年工作会明确全力稳市场、巩固回稳向好势头，次日证券指数触底反弹上涨超4%，开启新一轮上涨。1月20日，国内新一代开源大模型发布，1月26日相关应用登上全球主流移动应用商店下载榜前列，标志着中国在大模型领域实现重大技术突破。1月28日，国产人形机器人亮相央视春晚，国产大模型与人形机器人的快速进展引发全球投资者关注，中国科技资产迎来价值重估，证券公司指数跟随上涨。3月上旬，全国两会顺利召开，政府工作报告中提出“大力提振消费、提高投资效益、全方位扩大国内需求”，证券公司指数进入调整阶段。3月13日，人民银行会议明确提出“择机降准降息”。3月14日，沪指时隔3个月重返3400点，创下年内新高，证券公司指数大涨超3%。  二季度，指数整体上涨4.28%。4月初，美国公布的“对等关税”加征幅度远超市场预期，大宗商品与权益市场全线承压。4月8日，中央汇金公告增持ETF，中央及相关部委密集发声协同稳定市场预期。随后美国宣布暂缓对等关税90天，市场对中美贸易谈判的预期逐步修复。5月，国内层面，5月7日三部门联合发布“一揽子金融政策”，涵盖降准降息、稳定股市与地产等全方位举措，政策力度超出预期，显著提振了市场信心。海外层面，5月12日中美在日内瓦达成重要经贸共识，双方宣布下调双边关税，成为驱动市场上行的关键催化剂。5月14日大金融板块走高，证券公司指数上涨3.5%，沪指重新站上3400点，主要原因是根据即将实施的《公募基金运作管理办法》，主动权益类基金的基准偏离度将受到约束，由于公募基金大幅低配非银金融（含证券）而引发的调仓预期。5月21日，香港特区立法会通过相关数字金融监管法案，相关板块在5月下旬关注度提升，证券板块同样受益于香港地区监管政策进展。5月31日陆家嘴论坛宣布于6月18日召开，次日证券板块开始上涨。6月9日，证监会核准中央汇金公司成为8家券商的实控人，市场对同一实控人下券商并购重组的预期被点燃，证券板块在6月上旬领涨市场。直到6月18日陆家嘴论坛召开后，板块见顶回落。6月24日中东地缘紧张局势出现缓和信号，与此同时，美联储降息预期随美国经济数据趋弱而再度升温，全球风险偏好明显修复。受此提振，上证指数突破3400点整数关口。  三季度，指数上涨10.83%。国内方面，“反内卷”政策逐步落地，有效引导企业盈利预期改善。7月1日召开的中央财经委员会第六次会议释放了治理企业低价无序竞争、推动落后产能退出的明确信号。7月30日政治局会议进一步强调“治理企业无序竞争，推进重点行业产能治理”。企业盈利层面，8月规模以上工业企业利润同比增长20.4%，较7月下降1.5%的表现显著回升，创2023年12月以来新高，释放出盈利端改善的积极信号。同时，8月以来，A股日均成交额连续突破2万亿元，并创下新高，8月中旬证券公司的中报业绩陆续出炉，业绩预告的利好开始兑现为股价上涨。9月29日，证券公司指数大涨近5%，主要因为市场传言延长A股交易时间以及券商佣金费率的反内卷。海外层面，9月17日，美联储宣布降息25个基点，点阵图进一步提示年内可能还有两次降息，推动全球流动性预期改善与美元走弱。综合来看，国内企业盈利预期回升，海外流动性环境转松，在内外部因素共同驱动下A股主要指数在三季度走出趋势上行行情。  四季度，指数下跌4.28%。10月初，市场受中美关税不确定性压制。10月10日，特朗普威胁对中国输美商品加征新一轮关税，当日美股大幅下挫3.56%。月中，市场迎来政策拐点。10月23日，二十届四中全会《公报》发布，"十五五"规划重点强调科技自立自强与内需扩容战略。10月下旬中美关系继续修复叠加美联储降息，推动宽基指数创年内新高，而证券公司指数并未修复至新高。10月30日，中美元首举行会晤，双方达成协议"芬太尼关税"税率下调10%，"对等关税"中24%的部分获展期一年。同时，美联储宣布降息25个基点，并明确自12月1日起结束缩表操作。11月，市场主线围绕美联储12月降息预期，中日关系恶化及AI泡沫论展开。中旬，行业内出现新的整合案例，进一步强化了证券行业的“马太效应”，头部券商集中度持续提升。受益于中美吉隆坡共识，叠加国内10月CPI同比转正、PPI环比回升等经济数据利好，上证指数于11月14日创下年内新高4034点，随后市场承压回调。11月20日，行业内出现新的整合案例，但券商板块高开低走。次日，海外市场大跌，证券板块继续下跌。一方面，受美国联邦政府停摆影响，官方就业数据发布延期，美联储降息路径失去关键数据指引，叠加部分鹰派官员发言，12月降息预期一度跌至20%；另一方面，市场对AI资本开支可持续性的质疑引发全球科技股普遍回调。月末市场企稳反弹。美联储理事沃勒发表鸽派言论支持12月降息，中美元首通话进一步提振市场风险偏好。12月5日，国家金融监管总局下调保险公司持有沪深300指数成份股等资产的风险因子，引导险资长期入市，保险与证券等大金融板块上涨，证券公司指数触底。产业端，国内商业航天企业新型运载火箭成功发射并入轨，商业航天成为新的市场主线，资金进一步分流至科技主题。12月12日，中央经济工作会议召开，强调扩大内需。海外方面，美国11月CPI数据显著低于预期，12月10日美联储如期降息25BP，同时上调了明年的经济增长预期，温和下调了通胀预期。此外，特朗普公开表示下一任美联储主席需"支持大幅降低利率"，进一步打开了明年货币宽松的空间。  在投资策略方面，本基金作为跟踪中证全指证券公司指数的场外指数产品，基金管理人运用指数化投资策略，紧密跟踪基准，在严格控制基金的日均跟踪偏离度和年化跟踪误差的前提下，力争获取与业绩基准相似的投资收益。