东吴中短债债券发起C(024490) - 基金投资策略和运作

2026年一季度，中国经济实现稳健开局，主要指标普遍回升，呈现“量增质升”的良好态势。生产端持续改善，制造业PMI重返荣枯线以上，消费稳步复苏，固定资产投资增速由降转增，出口也展现出较强韧性。物价方面，CPI与PPI同比增速温和回升，通胀整体表现平稳。宏观政策延续“适度宽松”基调，强化逆周期调节，操作灵活精准。央行综合运用OMO、MLF和买断式逆回购等工具，灵活调控流动性：1-2月，为配合信贷“开门红”及春节资金需求，实现大额净投放；3月则根据资金面变化，通过买断式逆回购实现净回笼，同时以MLF小幅加量续作进行对冲，整体维持了流动性的合理充裕。一季度金融总量保持较快增长，信贷结构持续优化，人民币汇率升值趋势缓和，转入区间震荡。　　债券市场方面，一季度整体呈震荡格局，走势受“股债跷跷板”、经济数据、通胀预期及地缘冲突等多重因素影响，收益率曲线呈现明显的陡峭化特征。年初，权益市场走强叠加债券供给冲击，推动债券收益率短期快速上行；随后，央行结构性降息工具落地、权益市场情绪降温，债市持续修复至2月底。进入3月，地缘冲突加剧推升通胀担忧，加之1-2月经济数据好于预期，长端利率震荡回升。由于资金面整体保持宽松，短端利率震荡下行，致使收益率曲线趋于陡峭。一季度银行体系流动性整体合理充裕，资金利率运行平稳，波动幅度较往年同期明显收窄。在资金面宽松的助推下，信用债收益率与利率债同步震荡下行，其中中低等级、中长期限品种下行幅度更为显著，各期限、各评级信用利差普遍收窄，信用风险总体可控。　　本基金在报告期内主要配置中短债资产，并基于对宏观经济、货币政策及市场走势的综合研判，动态调整组合结构。我们以票息策略为核心，通过灵活的波段操作力争增厚收益。在组合管理过程中，我们始终将风险控制置于首位，兼顾流动性管理与结构优化。通过严谨的信用评估、久期调控以及持仓分散化，在做好风险控制的前提下，积极挖掘市场中具有性价比的投资机会，力求为持有人实现与风险水平相匹配的回报。

2025年第四季度，国内经济在政策支持下保持平稳恢复态势，但同比增速较前三季度有所放缓。出口继续展现出较强韧性，高技术产品的竞争优势进一步凸显；然而内需复苏力度不及预期，经济呈现“K型分化”特征。固定资产投资增速继续放缓，房地产投资仍是主要拖累项；为此，政府启用5000亿元政策性金融工具，以支持重点项目、稳定经济运行。四季度通胀水平温和回升，但需求端整体仍偏弱。　　宏观政策延续“稳中求进”总基调，注重财政与货币政策的协调配合。除运用逆回购、MLF和买断式逆回购等常规工具投放流动性外，央行于10月恢复国债买卖操作，旨在引导收益率曲线、提供中长期流动性，配合政府债券发行，稳定债券市场预期。汇率方面，美联储于10月底启动降息后，美元指数经历一个月震荡后走弱，12月人民币对美元升值步伐有所加快。　　债券市场整体呈震荡格局，收益率先下后上，超长期限债券波动显著加剧。市场运行主要由政策预期与基本面博弈主导：尽管市场对降准降息有所期待，但央行或更侧重于结构性工具，导致预期落空与市场波动加大；央行重启国债买卖操作一度提振市场情绪，公募基金销售费用新规亦对情绪面产生频繁扰动。经济数据信号不一、政策方向不甚明朗，多空力量持续拉锯，限制了利率的上下行空间。资金面保持平稳偏松态势，央行通过多种货币政策工具实施精准调控，维护流动性合理充裕，资金利率维持低位，银行间回购利率较三季度继续小幅下行。　　本基金在报告期内主要配置中短债资产，并基于对宏观经济、货币政策及市场走势的综合研判，动态调整组合结构。我们以票息策略为核心，同时适时把握利率波动带来的交易机会，通过灵活的波段操作力争增厚收益。在组合管理过程中，我们始终将风险控制置于首位，兼顾流动性管理与结构优化。通过严谨的信用评估、久期调控以及持仓分散化，在保证各项指标合规的前提下，积极挖掘市场中具有性价比的投资机会，力求为持有人获得与风险水平相匹配的合理回报。

三季度经济表现平稳，增长动能较上半年有所转弱，下行压力略有加大。内需方面，“以旧换新”等刺激消费政策边际效应减弱，居民消费信心有待进一步提升，支持政策从商品消费转向服务型消费，更加适应居民消费结构变化趋势；出口方面，对美出口承压，但对其他国家地区增长强劲，展现出较强韧性。投资方面，基建投资继续保持支撑作用，但制造业投资同比增速放缓，房地产投资仍然是主要拖累项。三季度财政政策在化债和“落实落细”存量政策指导下，更加积极而具有章法，货币政策协同发力，保持总量宽松和资金精准投放，同时继续优化货币政策工具，调整14天逆回购招标方式。　　三季度市场风险偏好提升，权益市场强势上涨，出现一定程度的资金“搬家”现象，资金面出现反复波动。此外，政府债供给明显增加，期间恢复对新发国债等利息收入征收增值税，叠加稳增长措施陆续推出，机构负债端稳定性下降，导致策略偏向防御，都对债市情绪造成负面影响。债券市场出现调整，债券收益率震荡走高，债券收益率曲线陡峭化上行。信用债表现有所分化，投资者买短卖长，流动性相对较好的“二永债”在市场调整时呈现“放大器”效果，收益率上行幅度较大。三季度资金面在央行精准调控下保持合理充裕，在MLF、OMO和买断式逆回购等全方位流动性投放支持下，银行体系流动性充裕，资金利率处于较低位置运行。　　本基金在报告期内，以利率债为主要配置标的，根据市场变化以及对资金面的判断，适时调整组合久期及杠杆水平，在不同市场环境下，选择杠杆套息及波段交易等不同策略，结合利率期限结构变化趋势和债券市场供求关系变化，据此确定组合的具体形态。本报告期内保持相对中性的组合久期和杠杆，争取减小组合回撤风险。本报告期内采取更加灵活和积极的配置方式，合理安排融资结构，努力控制融资成本和市场调整风险，力争获取相对可持续的收益。　　本基金以中短债为主要配置标的，在报告期内，基于对市场的判断适时调整组合结构，灵活采用票息策略，选取合适时机采取波段交易，致力于为组合增厚收益。我们在进行组合管理时，始终将组合的风险管理放在第一位，保持组合流动性需要的同时追求投资组合结构优化，通过积极挖掘市场机会，努力为基金持有人获取与风险相匹配的收益。