华商致远回报混合A(024459) - 基金投资策略和运作
最后更新于：2026-06-30
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
华商致远回报混合A024459.jj华商致远回报混合型证券投资基金2026年中期报告 
2026年上半年，全球宏观受霍尔木兹海峡冲突扰动，油价冲高推升全球通胀压力，虽随局势缓和有所回落，但期间主要经济体利率环境仍显偏紧。国内方面，经济运行呈现“稳而不强”的特征，出口和高端制造展现一定韧性，而消费与地产端仍在筑底阶段，宏观政策保持定力。在缺乏系统性beta的环境下，权益市场经历了高波动下的结构性分化，A股资金向确定性最强的产业趋势集中，以AI为代表的科技成长成为上半年领涨的结构性主线。 产业层面，AI产业完成了新一轮的景气确认与扩散。AI Agent打通“生成—规划—执行—反馈”闭环，进入规模化商用阶段，并从coding向数据分析、法律、金融等多行业渗透。以Anthropic为代表的头部模型公司ARR以陡峭的斜率增长，拉动海外头部云厂资本开支同比大幅上修。在不断放大的算力需求之下，光模块、光芯片、PCB等算力核心环节持续高度景气；同时产业链价值进一步向瓶颈方向扩散——PCB受新一代服务器架构驱动单机价值量显著提升，CCL、MLCC等环节高端产能结构性紧缺。 操作上，我们延续一贯的思路，在波动的外部环境与确定的AI产业趋势下，围绕AI产业链景气主线高仓位运作。配置上以海外算力核心标的为压舱石，动态向供需偏紧、涨价确认度高的瓶颈环节扩散，兼顾持仓集中度与景气覆盖面，持续挖掘结构性阿尔法，为管理人取得了良好的超额收益。
展望下半年，经济下行有底线，政策持续呵护资本市场，而AI产业浪潮的深度和广度则是决定行情高度的核心要素。 在产业方面，我们以“三环递进”的框架理解这一轮AI革命。第一层为技术闭环：2022年底GPT3.5发布后，行业历经“玩具论”到“泡沫论”的反复质疑，但科技公司通过研发及资本开支的不断投入，实现了资本投入-模型训练-技术进步的自我强化闭环。第二层为商业闭环：当技术积累越过临界点，从研发端、到应用端、并转化为ARR收入的商业闭环开始涌现——2025年5月coding率先跑通收入闭环，2026年初Agent进一步将技术能力转化为规模化应用，拉动Anthropic为主的头部模型公司ARR以极陡斜率增长，初步实现了资本投入-收入的商业闭环。第三层为生产力闭环：未来若技术与商业闭环持续深化并突破临界点，AI有望实现从“价值转移”到“价值创造”的跃迁——通过提升全要素生产率，推开社会生产函数的边界，驱动文明层级的升维。当前产业已站在商业闭环之上，并向生产力闭环演进，三环共振之时，方为更大级别超级周期的全面展开。而在这一轮产业变革浩浩荡荡的演进过程中，既意味着巨大的投资机遇，也意味着任何静态的判断都可能被颠覆。 对投资而言，我们围绕四个核心维度构建跟踪与决策框架。方向上，技术进步决定行业方向：对产业链核心环节，需持续动态评估哪些实现了“0到1”突破、哪些是瓶颈、哪些终将被颠覆。节奏上，收入循环决定投资节奏：我们密切跟踪海外头部云厂CAPEX与OCF状态、头部模型公司ARR增速斜率、Agent向各行业渗透的深度与广度等核心指标，动态评估商业闭环的健康程度与可持续性，以此校准投资的力度与方向。高度上，价值创造决定产业高度：这一轮产业革命的终极高度，取决于AI能否真正突破”替代存量劳动”走向”创造增量价值”——从AI for Science加速药物研发与材料发现，到AI重塑各行业的生产流程与效率边界，增量价值的创造才刚刚开始，我们持续跟踪各行业AI渗透从“价值转移”向“价值创造”演进的关键进程。 我们也清醒地认识到现在面临的挑战，当前头部大模型的公司ARR收入主要来源于对各个行业人力价值替代与转移；市场定价层面，经历了前期的上涨，多数方向与标的积累了可观的涨幅，虽从产业周期角度判断AI趋势仍在持续，但过程中的波动与分化正在加大。在这过程中，产业景气的持续验证、供需格局的边际变化、产品放量进度、筹码的结构变化等均是需要密切跟踪的变量。 高速的产业进展下，每个环节随时可能被重新定义，我们承认自身的认知边界，当下任何武断的看多或者看空都不是严谨的投资方式。深入研究行业确立分析框架，梳理核心的因素并密切跟踪变化与动态应对，我们认为这才是参与时代浪潮投资的正确方式。 科技的进步从来不是线性的，长期乐观也不代表一帆风顺，基本面的变化与股价的定价程度一直是投资中同等重要的两个核心维度，所谓的价值投资，就是寻找经济社会中价值集中与创造的方向。管理人将延续一贯的基于价值的产业趋势投资思路，动态调整A股港股的投资组合的方向，在时代的产业浪潮中持续进化，力争为持有人实现长期稳健的超额回报。
华商致远回报混合A024459.jj华商致远回报混合型证券投资基金2026年第一季度报告
2026年一季度，全球市场受伊朗局势扰动与AI产业深度落地双重因素交织，呈现高波动下的结构性分化。 伊朗冲突升级致霍尔木兹海峡航运受限，国际油价大幅攀升，推升全球通胀预期，引发权益市场阶段性回调，能源、避险资产相对占优，但波动也非常剧烈。 产业层面，Open Claw的爆发，其通过系统级操作权限、本地部署与任务闭环能力，打通“生成—规划—执行—反馈”闭环，让AI从“对话”走向“自主行动”，AI Agent由此进入规模化商用，各行各业渗透率大幅提升，AI开始切实变成一种生产力，开始改造我们的世界。Anthropic为代表的海外AI公司ARR以更加陡峭的斜率增加；智谱为代表的国内公司token调用数及ARR大幅攀升。国内外算力的需求进一步指数级增长，AI产业层面形成了新一轮的商业闭环。 回顾一季度，战争的走势有很大的不确定性，我们亦很难做出精确预判，单边选择一个方向构建组合则面临很大的不可控风险。因此，操作上我们延续一贯的思路，淡化战争走向及油价等宏观交易本身，回归中长期产业趋势主线，以相对确定的产业趋势对抗不确定宏观环境，操作上维持高仓位，围绕国内外ARR 高增长的赛道中动态优化持仓，挖掘阿尔法收益，在产业变革中把握确定性增长机会。管理人将继续密切跟踪产业的进展，延续一贯的基于价值的产业趋势投资思路，动态调整A股港股的投资组合的方向，力争在控制回撤的基础上为持有人持续实现良好收益。
华商致远回报混合A024459.jj华商致远回报混合型证券投资基金2025年年度报告
2025年四季度，中美之间10月份短暂博弈之后再次达成阶段性协议，中美从对抗逐步转向有限合作，地缘政治的不确定性大大消除。前三季度经济走势良好，全年增长任务目标完成无忧，四季度财政支持力度有所放缓，总体指数走势平稳，结构性行情依然活跃。 经过三季度的快速上涨之后，海内外陷入“AI基建泡沫”的争议，期间我们广泛调研，密切评估AI的产业趋势，建立全球AI收入与算力投资的基准评估模型，确立板块核心驱动因素并紧密跟踪变化。总体而言，AI产业趋势继续深入推进，国内外对AI的投资依然不断加速，但海外各家大厂Capex的可持续性和可预见性开始分化，谷歌的大模型Gemini 3进步明显，落地场景明确，成为AI产业新的领跑者，因此我们增配了谷歌的产业链条相关标的，增配了scale-up趋势下光入柜内的细分技术收益方向，并参与了AI产业的景气扩散的存储、电力储能等更多的成长领域。 总体上，在AI产业趋势进一步强化的背景下，操作上还是延续海外算力为代表的核心配置，持续的在AI大的贝塔趋势下不断挖掘细分的景气方向，如光芯片、谷歌产业链条，储能、机器人等板块的投资。未来管理人密切跟踪产业的进展，延续一贯的基于价值的产业趋势投资思路，持续的跟踪分析比较各个行业的边际变化，动态调整组合的方向，力争在控制回撤的基础上为持有人持续实现良好收益。
华商致远回报混合A024459.jj华商致远回报混合型证券投资基金2025年第三季度报告
产品成立自7月15号成立至今，管理层延续了今年以来对资本市场的持续呵护政策，中美之间8月份达成阶段性协议，地缘政治短期的不确定性消除，市场总体表现强势。在产业层面，三季度经济层面延续底部震荡、缓慢复苏的态势，因此宏观经济相关的消费基建类板块总体走势较为平淡。而AI产业趋势以无可置疑的态势不断强化，AI应用正在以前所未有的深度和广度重塑我们的世界，海外大厂对AI的投资不断加速，AI产业的景气进一步加强。管理人在封闭期间密切跟踪产业的进展，延续一贯的基于价值的产业趋势投资思路，在板块处于底部且产业出现明显边际变化的时刻重仓了海外AI算力为代表的科技板块，为客户实现了较好的收益。 值此产品开放之际，持仓的板块短期快速上涨之后，因为短期内中美关系的波折，及交易筹码结构等因素短期趋于震荡，但产业趋势没有变化反而还在强化，因此长期来看，AI为代表的科技创新还是我们这个时代的核心方向和时代主题。管理人将秉持本心，坚持一贯的投资思路，力争为持有人持续实现良好收益。