万家启尊价值三个月持有期混合发起式（FOF）C(024016) - 基金投资策略和运作

2026年一季度的市场，延续了2025年科技和周期两大市场主线的向上趋势，在一月份震荡走高，尤其伴随伦敦金1月份25%单边大涨，黄金股板块一度涨幅高达50%而领涨市场。随着金价在5500美元/盎司遇阻跳水，市场对下一任美联储主席人选未来的政策主张产生疑虑，春节前市场出现了较为合理的调整，节后的市场继续上行。2月28日美以联合发动对伊朗的大规模空袭，冲突中部分国家石油天然气设施受损，随之而来的霍尔木兹海峡遭到伊朗实质性封锁，原油价格3月份大涨了近50%。受油价大幅上涨的影响，市场对经济滞涨的急剧担忧以及预期美联储未来降息空间收窄使得全球风险类资产承压。3月份的市场调整基本抹去了前两个月的涨幅，最终一季度整个市场的表现差强人意。宽基指数方面，沪深300下跌3.89%，中证500上涨2.03%，中证1000上涨0.32%，中证2000上涨1.22%，创业板指下跌0.57%，科创50下跌6.54%，恒生指数下跌3.29%，恒生科技下跌15.7%，偏股型基金指数下跌1.6%。市场风格方面，价值风格和成长风格此起彼伏，红利风格相对占优。　　从申万一级行业观察，煤炭、石油石化、综合、公用事业等涨幅居前，非银金融、商贸零售、美容护理、计算机等跌幅靠前。1月初涨幅一度靠前的几个行业中，与AI应用相关的计算机、传媒以及与商业航天相关的国防军工在快速冲高后均出现了20%以上的较大跌幅。　　在AI领域的发展方面，2025年美国模型一度在全球前十模型中占据近70%的Token调用份额，2026年2月中国模型在全球真实调用量（Token）上实现反超，标志着中国大模型从“追赶”进入“引领”阶段。AI Agent关键技术突破以及国产模型的使用成本优势显现，Token出海的叙事进一步打开中国AI基建投资的长期需求空间。智谱和MiniMax这两家国内的头部大模型公司1月初登陆港股后在一季度录得了数倍的涨幅，市值均达到3000亿港币。　　高盛在2月份提出了HALO（Heavy Assets, Low Obsolescence）投资策略，即重资产、低淘汰，强调配置不易被 AI 替代的实物硬资产（电网、铁路、矿产等）的投资逻辑。这个策略的提出正好与美国AI算力中心扩建中出现电力紧缺的瓶颈问题共振，助推了较为猛烈的燃机、电网设备为市场主线的行情。　　本基金定位为一个长期均衡稳健的权益型FOF产品，注重风险收益的平衡，在追求收益的同时更重视风险控制。产品投资策略上以配置均衡低估值风格的权益基金为主，根据市场环境变化少量搭配其他主题风格或策略的基金，仓位上淡化择时，以获取优秀基金管理人的阿尔法为核心收益来源，实现持续超越75%中证800指数的相对收益目标。一季度，组合仍然精选有较强回撤控制能力的均衡低估值风格为主的基金作为底仓配置，同时根据产业趋势变化和当下市场风格的变化，我们灵活配置当期有较强潜在收益能力的多种行业主题风格和ETF等基金产品。一季度创新药主题和机器人主题基金净值波动较大并出现一定的回撤，对于有明确产业趋势和较大产业发展空间的方向性配置，我们会基于对产业的认知和跟踪研究，通过控制单一主题方向的配置权重来平衡组合波动，当主题基金波动加大时尽量控制好情绪并保持好耐心，精选并优化好品种。同时对于各个风格主题的持仓品种，我们会根据基金业绩跟踪和比较情况进行动态调整和优化。一季度组合在结构上逐渐增配了一些量化策略的优质品种作为底仓配置，报告期内组合整体的超额收益情况随着成长风格的波动和涨跌也呈现区间内的上下震荡。　　展望后市，牵动全球风险资产方向的美伊冲突局势是阶段性的暴风眼，冲突是否还会进一步升级也决定了未来油价走向和全球宏观环境的趋势变化。我们整体认为当下美伊冲突与2022年俄乌冲突对国内市场的影响程度相比区别较大，由于疫情期间的全球货币财政大放水引发需求过热，叠加2022年俄乌冲突导致能源粮食涨价，美欧地区出现了40年一遇的大通胀，美联储因此实施激进加息，全年7次加息累计425个基点，而俄乌冲突开始之时国内的房地产价格和周期位置以及国内股市经历了3年牛市达到的市场点位均处于高位，所以2022年开启了幅度较大并且时间较长的熊市。而当下美国通胀处于温和回落态势，美联储仍处于降息周期，我们国内房地产价格经历了4年的连续下跌目前逐渐进入缓慢磨底的阶段，国内消费需求不足仍处于低物价水平，宏观经济正处于财政和货币双发力的政策组合期，即使目前出现类似于俄乌冲突短期能源价格暴涨，对我国宏观经济和资本市场的冲击也不太会像2022年如此之大。　　反观产业方面的进展，我们依然清晰地看到围绕AI科技领域的应用和创新层出不穷，产业发展的速度和趋势依旧确定，尤其在美伊冲突引发能源短缺的情况下，欧洲、日韩、印度能源成本飙升，中国制造业的相对竞争力有望进一步提升。高位运行的油价将会倒逼全球加快能源结构调整，新能源加速替代传统能源，而中国“新三样”（新能源车、锂电池、光伏）全球份额接近80%，实现了技术领跑、全链闭环、成本碾压，直接受益于全球能源转型加速。我们将继续紧紧围绕产业基本面研究和基金管理人研究这两个方面，把握好市场潜在的回报机会，努力通过优选基金来获取持续的超额收益。

2025年国内权益市场经历了上半年特朗普“对等关税”冲击下的短暂巨幅调整和下半年AI科技成长板块的持续大涨，最终获得了全年较好的收益水平。从市场主线看，上半年人形机器人板块和创新药板块先后领涨，下半年以海外算力和半导体为代表的科技成长板块与周期资源板块呈现持续的大幅上涨，期间储能板块和商业航天板块也一度阶段性强势拉升。从宽基指数表现看，创业板指和科创100为代表的成长风格类指数最终分别以49.57%和54.63%领涨全市场，从全年指数表现看，恒生科技指数上涨23.45%，恒生指数上涨27.77%，沪深300上涨17.66%，中证红利下跌1.39%，中证500上涨30.39%，中证1000上涨27.49%，中证2000上涨36.42%，偏股型基金指数上涨30.37%。从公募基金季度报告的持仓板块变动可以看出，全年权益型基金明显提升了对科技成长和周期资源板块的配置权重，最终权益基金在2025年大幅跑赢沪深300指数，改变了2022年到2024年连续三年跑输市场指数的局面。从申万一级行业观察，有色金属、通信、电子、综合和电力设备表现最好并大幅跑赢指数，食品饮料、煤炭、美容护理、公用事业和交通运输表现最弱。表现最好的有色金属和表现最差的食品饮料之间的收益率相差超过100%，当年行业分化如此之大在近10年中并不多见。　　2025年，国内实施更加积极的财政政策与适度宽松的货币政策，经济运行总体平稳，其中净出口体现出较强的韧性，按美元计价全年出口同比增长5.5%，对经济增长起到明显拉动作用。在出口结构上，对共建“一带一路”国家出口同比增长 11.2%，占全国出口总值比重达 50.5%，拉动整体出口增长5.4个百分点，成为稳定出口增长的核心支柱。机电产品持续发挥出口主力军作用，全年按美元计价机电产品出口同比增长8.4%，占全商品出口额比重达61%，较2024年提升1.6个百分点，拉动全商品出口增长5个百分点，出口结构升级对冲了外部环境的扰动。全年社会消费品零售总额比上年增长3.7%，成为增长主引擎，物价水平温和稳定，核心CPI稳步回升。全国固定资产投资（不含农户）比上年下降3.8%，下半年回落显著，且剔除房地产后投资仍偏弱，整体修复乏力。在总体平稳、稳中有进的经济运行状况下，以人工智能为核心驱动力的科技创新产业方向成为贯穿全年的投资主线，AI技术创新产生的新需求和供应紧缺不断创造新的市场投资机会。　　本基金定位为一个长期均衡稳健的权益型FOF产品，注重风险收益的平衡，在追求收益的同时更重视风险控制。产品投资策略上以配置均衡低估值风格的权益基金为主，根据市场环境变化少量搭配其他主题风格或策略的基金，仓位上淡化择时，以获取优秀基金管理人的阿尔法为核心收益来源，实现持续超越75%中证800指数的相对收益目标。产品在2025年6月中旬成立，产品建仓过程中本着偏绝对收益审慎建仓的原则，我们根据市场趋势变化和波动状况实施稳健分步建仓，到8月中旬建仓基本完成。由于在产品建仓的两个月过程中，中证800指数表现强劲，同期组合逐步加仓而整体仓位不高，因此产品业绩在报告期内阶段性落后于产品基准。在组合结构上，近80%的基金资产配置在有较强回撤控制能力的均衡低估值风格为主的基金，其余的20%的基金资产根据产业趋势变化和当下市场风格的变化，我们灵活配置在当期有较强收益能力的多种行业主题风格和ETF指数等基金产品上，这部分持仓的配置目标是在成长风格占优的市场环境中能适度平衡组合风格，帮助组合提升当期业绩而能更大程度跟上并持续超越产品基准。

2025年三季度，市场主要宽基指数都呈现单边震荡攀升的走势，从周K线分析，市场走出近年难得的强势，主要指数从周线角度观测上涨过程一气呵成没有跌破过5周周均线。期间创业板指数单季度涨幅达到50.4%，是2010年开板以来仅次于2015年一季度的历史第二大单季度涨幅。科创50指数单季度涨幅49.02%，科创创业50指数单季度涨幅65.32%，均是指数发布以来单季度最大涨幅。与这些成长风格指数大幅上涨相比，中证800单季度上涨19.83%，沪深300单季度上涨17.9%，也是24年行情上涨以来这些指数的单季度最大涨幅，同时也属于近10年涨幅非常居前的单季度表现。相对A股市场，恒生指数单季度上涨11.56%，恒生科技单季度上涨21.93%，三季度港股指数弱于A股表现，也未达到24年行情启动以来单季度最大涨幅。从单季度指数表现看，红利指数和北证50表现疲弱，微盘股指数、中证2000和沪深300表现相近，大盘成长风格跑赢小盘成长风格。　　从申万一级行业角度分析，通信、电子、电力设备和有色金属涨幅最为突出，银行、交运、石油石化、公用事业明显落后市场。再深入二三级行业分析，通信网络设备及器件、锂电专用设备、印刷电路板、消费电子零部件、激光设备、锂电池、芯片设计等板块表现非常突出，也是单季度基金获得超额收益的主要来源。三季度权益型基金收益率超过50%的数量达到数百个，偏股型基金指数单季度跑赢沪深300指数800BP以上，主动型基金大幅跑赢被动指数。　　8月22日，在海光信息、寒武纪等半导体龙头涨停的带领下，中证半导体产业指数单日大涨9.52%，收市后有新闻报道当天电子行业的A股市值超过银行业，位居A股行业市值第一。9月的国新办新闻发布会上，证监会主席明确指出目前A股科技板块市值占比超过四分之一，明显高于银行、非银金融、房地产行业市值合计占比。我们认为股票市场行业结构权重所发生的重要变化充分展现出国内科技创新引领经济转型发展的运行轨迹。　　2025年2月M1同比增速0.1%，为今年增速最低，之后M1增速逐步回升，7、8月份分别达到5.6%和6%的同比增速。8月股市大涨，居民存款搬家现象比较明显，当月居民存款同比少增6000亿，非银存款同比多增5500亿。　　本基金定位为一个长期均衡稳健的权益型FOF产品，注重风险收益的平衡，在追求收益的同时更重视风险控制。产品投资策略上以配置均衡低估值风格的权益基金为主，根据市场环境变化少量搭配其他主题风格或策略的基金，仓位上淡化择时，以获取优秀基金管理人的阿尔法为核心收益来源，实现持续超越75%中证800指数的相对收益目标。产品在2025年6月中旬成立，产品建仓过程中本着偏绝对收益审慎建仓的原则，我们根据市场趋势变化和波动状况实施稳健分步建仓，到8月中旬建仓基本完成。由于在产品建仓的两个月过程中，中证800指数表现强劲，同期组合逐步加仓而整体仓位不高，因此产品业绩在报告期内阶段性落后于产品基准。截止三季度末，组合近80%的基金资产配置在有较强回撤控制能力的均衡低估值风格为主的基金，其余的20%的基金资产根据产业趋势变化和当下市场风格的变化，我们灵活配置在当期有较强收益能力的多种行业主题风格和ETF指数等基金产品上，这部分持仓的配置目标是在当下成长风格占优的市场环境中能适度平衡组合风格，帮助组合提升当期业绩而能更大程度跟上并持续超越产品基准。　　展望后市，我们仍然坚持产品均衡稳健的风格定位，在80%的基金资产上优中选优，既强调所选择基金的净值波动和回撤控制能力，又能捕捉到当期的市场收益。而在成长风格显著占优的市场环境中，为了持续跟上并战胜产品基准，我们会继续基于产业基本面和行业性价比，用20%的基金资产灵活选择一些当期有较好预期回报的行业主题风格基金以提升组合收益。三季度种种迹象表明全球AI产业处于明显的产业加速期，产业层面的发酵裂变仍然超预期，我们认为在全球AI产业加速发展的大趋势下，未来围绕国内AI基建的上下游投资机会将显得更为确定。我们将继续紧紧围绕产业基本面研究和基金管理人研究这两个方面，把握好市场潜在的回报机会，努力通过优选基金来获取持续的超额收益。