景顺长城景骊成长混合C(023856) - 基金投资策略和运作

2026年是“十五五”开局之年，开年前两月的经济数据总体呈现出内需弱修复、外需强劲、价格延续修复的态势，在外需强劲表现的带动下，生产强度也在提升，经济实现温和开门红。具体来看，外需方面，今年前两个月出口增速大超市场预期，美元计价出口同比增长21.8%，进口也大超预期，同比增长19.8%。出口大超预期，背后有几重基本面因素的共同推动：1）今年前两个月，美欧日东盟等全球主要经济体制造业PMI共振回到扩张区间，全球制造业共振回暖苗头初现；2）AI产业大周期对于出口的拉动效应依旧显著；3）企业出海以及新兴经济体的产能投资依旧对资本品的出口形成支撑。除了以上基本面因素外，前两月出口大超预期或也受到短期一次性因素的驱动。内需方面，社零同比增长2.8%，相较去年底0.9%的增速边际修复，在春节长假的带动下，服务消费表现显著优于商品消费，商品消费增长2.5%，服务消费增长5.6%，且网上零售表现也显著更优，同比增长9.2%。核心CPI同比上涨1.8%，创2019年3月以来的新高，指向居民消费的温和修复，但是金融数据中居民短贷数据不温不火的表现也指向居民的消费依旧处于早期。在内需弱修复、外需强劲的带动下，工业生产强度较高，同比增长6.3%。在实际增长开门红的背景下，价格也延续修复的态势，PPI连续两月环比上涨0.4%；PPI同比跌幅进一步收窄，由前值-1.4%收窄至-0.9%。　　展望未来，若外需走弱，政策或更大力度提振内需，内需有望延续温和修复，价格水平有望在二季度延续加速修复的态势。　　海外方面，3月FOMC会议维持利率不变，将基准利率维持在3.5%-3.75%之间，符合市场预期。点阵图显示，2026、2027年各有一次降息空间。美联储上调GDP和通胀预测，将2026年GDP增速预期上调至2.4%（去年12月预期为2.3%），将2026年核心PCE通胀预期上调至2.7%（去年12月预期为2.5%）。美联储主席鲍威尔强调，在通胀未进一步改善前不考虑降息，提及内部甚至讨论"加息可能性"，但是加息非主流观点。美联储承认伊朗战争对经济影响存在高度不确定性，利率决议措辞和前瞻声明指向联储对就业市场和通胀担忧均有加剧。记者会上鲍威尔表达了对零就业增长所暗藏风险的担忧；通胀方面，鲍威尔表示，关税商品通胀改善大致会在年中开始体现，而油价的影响具备很强不确定性。总体来看，美国的就业市场依旧处于偏弱状态，且油价高企带动货币宽松预期的回摆或让金融条件再度收紧，从而对经济重新形成抑制，就业市场的能否修复仍具备较高不确定性。2月28日以来中东局势升温显著推高全球能源价格，预计3月美国表观通胀环比或明显回升。随着油价的走高，美国国债收益率大幅上行，从而也带动抵押贷款利率出现明显回升，这或中断美国地产的复苏进程。若油价持续维持高位，后续或进一步影响居民通胀预期从而开始向核心通胀传导，在就业市场偏冷的环境下，工资议价能力偏弱，通胀走高会侵蚀居民部门的实际购买力，则美国经济走向滞胀的风险会进一步加剧。　　总结来说，2026年一季度市场呈现“强势开局、波动加剧”的特征，这一态势由三类因素共同驱动：一是财政与货币政策的前置脉冲，二是AI相关资本开支与存储器全品类涨价带来的盈利与预期支撑，三是地缘事件频发而态势超出预期。尽管外部扰动加大，全球市场波动加剧。但从产业进展的角度，科技创新中长期趋势和进展仍在加速推进，中美AI领域均有突破性进展。GTC大会增强了全球投资者信心，海外谷歌在模型和算力上的迭代，宣告了硅谷AI进入“双强对峙”的新阶段，未来更多agent落地和商业化变现会是市场关注的重点，国内大模型和云厂商也快速迭代，国内具备强大的用户基础、多元化的应用场景、丰富的基础数据，为AI　agent落地带来了较好的前提条件，互联网大厂也在芯片端、模型端、流量端积极投入。人民币阶段性企稳回升，中国资产的配置价值也逐步凸显，期待后续企业盈利拐点的出现，带来外资的回流和估值的进一步提升。　　基金整体风格偏均衡，仓位适当控制，选股逻辑和投资理念没有发生变化，聚焦在科技创新、成长领域，优选符合产业趋势、具备核心竞争优势的企业，同时结构上更加均衡，科技主线当前位置较高波动加大；我们更注重企业的自由现金流、股东回报和估值水平。在行业的调整上，TMT领域更加聚焦有边际变化且景气向好的环节，包括AI产业中的海外算力、国产算力领域，这些领域优选具有扎实业绩和相对估值吸引力的企业；减少了部分消费电子仓位，短中期无明显正向催化；增加了自主可控方向的仓位，国内先进制程的进展顺利，同时扩产规划积极，两存上市也为后续扩产带来催化，布局核心卡脖子环节；增加了电力设备的仓位，在地缘冲突的背景下，能源安全的优先级高度空前，同时海外风光储的需求长期被激发，中国产业链具备出海优势，优选行业龙头及核心受益环节进行配置；优化了医药的仓位，中国创新药的产业趋势的确发生着日新月异的进展，但BD进度有所递延，市场缺乏催化情绪较为悲观，优选在产业进程中具备出海授权潜力和确定性的公司；优化港股的仓位，在人民币汇率企稳的背景下，理论上港股有所受益，但一季度港股表现较为疲弱，鉴于排队IPO的公司非常多，对大盘资金有所抽水，同时南下资金在基准考核的背景下对港股的仓位有所降低，当前港股性价比较高，优选细分领域的稀缺龙头进行布局。　　　报告期内，市场表现较为波折，沪深300指数下跌3.89%，中小100指数下跌0.26%，科创50指数下跌6.54%。行业方面表现分化，根据申万一级行业指数，煤炭（+16.83%）、石油石化（+15.36%）表现突出；非银金融、商贸零售、美容护理板块表现落后。港股方面，恒生指数下跌3.29%，恒生国企指数下跌6.05%，恒生科技指数下跌15.70%。　　投资策略上，我们依然坚定围绕创新与安全方向来构建组合，每个时代有每个时代的特征，科技创新是中国未来5-10年最强alpha的产业方向，同时伴随着自主可控及能源安全。核心看好的方向包括：科技、电力设备、部分资源品、部分顺周期品种。TMT领域聚焦有边际变化且景气向好的环节，包括AI产业中的海外算力、国产算力、自主可控方向；电力设备看好能源安全大背景下，中国优势企业出海的机会，在风光储领域，均有长期向好的需求拉动；资源品当前优先铝和金，工业金属需等待全球宏观风险落地。　　　高估值肯定是回报率的敌人，透支未来价值很多的公司，我们会规避，组合构建的时候会保持一定的均衡性，尽可能地降低净值的波动，追求复利，积小胜为大胜，希望能够在中长期的维度为持有人创造稳定的净值增长。

2025年全年以5%的增速收官，但GDP平减指数全年依旧下滑1%，名义增速实现4%的增长。观察季度间的经济运行节奏，2025年GDP增速逐季走低，且经济内部的表现与2025年初市场预期有较大背离。特朗普上台后，出于对关税的担忧，叠加2024年四季度的抢出口，2025年初市场普遍对出口较为谨慎，最后实现的实际情况是，出口韧性远超市场预期，全年实现5.5%的增速，支撑中国出口韧性有三大因素：1）中国产业竞争力强劲；2）对新兴经济体的产能投资拉动了资本品的出口；3）全球AI大周期对相关科技产品出口的支撑。展望2026年的出口，我们依旧持有乐观的预期，除了上述三个结构性因素对出口持续形成支撑外，欧美日等主要发达经济体财政共振宽松以及联储宽松效应的滞后传导也有利于全球制造业周期性复苏和美国地产周期的复苏，2025年表现偏弱的出口品类也有望在2026年迎来修复。内需方面，2025年中央经济工作会议对于政策定调相比2024年底定调的力度有所减弱，从“超常规逆周期调节”转向“加大逆周期和跨周期调节力度”。财政政策方面，2025年底表述为“保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量”，预计2026年广义财政力度保持温和扩张，但是扩张力度相较2025年会有所减弱。货币政策方面，表述为“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”，总量货币政策急迫性并不强。我们判断2026年是物价重视程度进一步提高的一年，或在供需两端发力，促进物价合理回升，企业盈利也将得到更进一步修复。　　2026年作为“十五五”规划的开局之年，我们认为政策会靠前发力，叠加欧美日韩财政共振发力，以及联储降息带动全球金融条件的进一步放松，我们认为2026年实现经济开门红概率较高。从政策、流动性和产业进展几个维度来说：政策端，财政货币双宽松维持、“两新”政策在高基数的前提下也体现出了诚意、“反内卷”方向也持续优化落地。国内外流动性仍然趋于宽松以支撑经济大盘。产业进展的角度，尽管美股市场对AI泡沫担忧和美联储降息预期摇摆都放大了波动，但AI中长期趋势和进展仍在加速推进，谷歌在模型和算力上的迭代，宣告了硅谷AI进入“双强对峙”的新阶段，未来更多agent落地和商业化变现会是市场关注的重点，国内大模型和云厂商也快速迭代，国内具备强大的用户基础、多元化的应用场景、丰富的基础数据，为AI　agent落地带来了较好的前提条件，互联网大厂也在芯片端、模型端、流量端积极投入。人民币阶段性企稳回升，中国资产的配置价值也逐步凸显，期待后续企业盈利拐点的出现，带来外资的回流和估值的进一步提升。　　操作层面，我们还是以新能源和地产为主。新能源方面，光伏反内卷6月下旬开始高规格推进，硅料价格已经从底部的3万元/吨恢复到接近6万/吨的水平。预计后续伴随供需进一步改善，产业链盈利有望恢复到合理水平。房地产方面，虽然四季度基本面还是偏弱，但房价的持续下跌会对居民的资产负债表和消费信心造成打击，我们预计政策后续会相对更为宽松，推动板块估值修复。此外，我们还有一些自下而上的选股，主要在医药、化工等方向。仓位层面，我们大部分时间维持合同约定范围内的高仓位运作。

2025年三季度，国内经济边际有所走弱。固定资产投资累计增速从上半年的2.8%降至8月份的0.5%，其中，房地产、制造业和基建投资增速均有所回落。消费方面，社零增速较上半年有所回落，9月开始，社零还将面临去年1500亿国补资金带来的高基数。房地产方面，北京、上海、深圳接连放松非核心区域限购，虽然有一定效果，但效果还是相对有限，不排除四季度有进一步稳定房地产的政策出台。　　操作层面，我们三季度持仓以新能源和地产为主。新能源方面，光伏行业反内卷6月下旬开始高规格推进，包括6月底人民日报发文《在破除“内卷式”竞争中实现高质量发展》，7月初中央财经委会议提出要依法依规治理企业低价无序竞争，工信部开会聚焦加快推动光伏产业高质量发展等。伴随反内卷推进，硅料价格已经从底部的3万元/吨恢复到5万/吨。预计后续随着供需进一步改善，行业盈利有望恢复到合理水平。房地产方面，北京、上海、深圳等一线城市非核心区域限购放松，虽然有一定效果，但效果还是相对有限，不排除四季度有进一步稳定房地产的政策出台，推动板块估值修复。此外，我们还有一些自下而上的选股，主要在医药、化工等方向。仓位层面，我们大部分时间维持合同约定范围内的高仓位运作。　　展望后市，伴随反内卷推进，预计新能源行业会进一步看到供需的改善和盈利的修复。内需层面，三季度投资、消费数据边际有所走弱，预计后续有望出台更多支持政策，带动相关板块估值的修复。此外，我们还会继续挖掘基本面向好、有较大成长空间的标的，努力为投资人创造更好的回报。

2025年上半年，国内经济相对平稳。房地产方面，销售在一季度表现超预期之后，二季度有所走弱，50城一手房销售二季度下滑了10%左右。消费方面，消费品以旧换新推动需求改善，3-5月社零增速都在5%以上。但今年618促销时间有所提前，前期补贴也导致需求有一定的透支，6月数据边际有所走弱。投资方面，房地产投资仍偏弱，制造业和基建投资相对较好，但增速边际也有所回落。出口方面，二季度中美关税先是大幅上调、后又有所下调，但仍偏高，这对后续出口预计会有一定影响，但短期二季度数据还比较有韧性。　　操作层面，我们上半年持仓还是以新能源和地产为主。新能源方面，光伏行业性的亏损已经持续较长时间，盈利的恶化有望推动落后产能的退出，带来供需的改善。虽然二季度的表现弱于我们此前的预期，4月下旬抢装结束之后，产业链价格又有所下跌，但我们认为这是黎明前的黑暗。伴随行业整治内卷式竞争，推动落后产能的出清，行业盈利有望迎来改善。房地产方面，二季度地产需求相对一般，50城新房销售下滑10%左右。但板块估值已经充分反映悲观的预期。后续伴随存量房收储和优质供给的增加，基本面有望边际改善。此外，我们还有一些自下而上的选股，主要在医药、化工等方向。仓位层面，我们大部分时间维持合同约定范围内的高仓位运作。

2025年一季度，国内经济平稳改善。房地产方面，一二手房销售好于预期，30个大中城市新房销售同比略增，73个城市中介二手房销售则录得约30%的增长。消费方面，整体平稳，消费品以旧换新继续推动需求的改善，1-2月社零同比实现4%的增长。投资方面，房地产投资仍相对偏弱，但制造业和基建投资增速较好。出口方面，1月份有关税落地之前抢出口的影响，表现还行；但二月份则同比转负。整体而言，国内经济预计后续维持平稳改善，但出口有一定不确定性。　　操作层面，我们一季度还是以新能源和地产为主。新能源方面，光伏前期的盈利恶化推动了落后产能的退出，目前已经看到行业库存的下降。后续伴随二季度旺季的到来和需求的改善，有望看到主产业链价格的回升和相关企业盈利的改善。房地产方面，一季度小阳春销售好于预期，后续伴随开发商在2024年11月以来的拿地形成推盘，新房销售有望在二季度看到改善。销量的改善和房价的企稳，有助于房企估值的修复。此外，我们还有一些自下而上的选股。仓位层面，我们大部分时间维持合同约定范围内的高仓位运作。　　展望后市，我们看好新能源行业供需的改善和盈利的修复，也看好新房销售的向好和房企估值的重估。财政货币政策整体偏积极，消费补贴和设备以旧换新政策则会拉动消费和投资的改善。整体而言，我们看好经济的稳健向好，我们也会继续挖掘基本面改善、估值有性价比的标的，努力为投资人创造更好的回报。

2024年，中国经济呈现两头好、中间弱的态势，一季度和四季度经济表现相对较好，二、三季度相对偏弱。国内政策相机抉择，二季度在经济表现偏弱的情况下，开始出台宽松政策，包括房地产放松限购限贷、降低贷款首付比例和利率等。但政策效果的持续性不足，三季度经济仍相对偏弱，于是在9月末政策又继续加码，央行降息降准、降低存量房贷利率，财政加大逆周期调节力度，推进大规模设备更新和消费品以旧换新等。在各项政策的推动下，四季度经济边际有所改善。向前看，预计政策有一定的延续性，2025年经济有望进一步改善。　　操作层面，我们2024年的配置方向以地产和新能源为主。地产方面，2024年二季度以来，开始出台各类宽松政策，包括放松限购、限贷、下调首付比例等，推动房地产市场止跌企稳。我们在2024年二季度增加了地产的配置。向前看，一线城市房价已经有止跌企稳的迹象，后续伴随库存的去化，预计房价有望进一步企稳；这也有助于房企估值的修复。新能源方面，光伏行业过去两年受制于产能过剩和价格下跌，全行业陷入亏损。2024年三季度以来，行业协会呼吁大家控制内卷式竞争，促进行业良性发展。预计后续伴随落后产能的退出和需求的增长，盈利会迎来改善。我们在2024年下半年逐步增加了光伏主产业链的配置，看好后续供需的改善和盈利的恢复。此外，我们还有一些自下而上的选股。仓位层面，我们大部分时间维持合同约定范围内的高仓位运作。

2024年三季度，国内加大了货币和财政政策力度，推动经济企稳回升。货币政策方面，央行降息降准、降低存量房贷利率，这有助于降低居民贷款利息负担，提升可支配收入，促进消费改善。财政政策方面，要加大政策逆周期调节力度，发挥政府投资的带动作用。大规模设备更新和消费品以旧换新政策对于拉动投资增长、释放消费潜力也起到积极作用。房地产方面，要促进房地产市场止跌回稳；一线城市进一步降低按揭贷款首付比例、放松限购，带动购房热情改善。向前看，伴随更多政策细则出台和落实，预计四季度经济会进一步向好。　　操作层面，我们三季度还是以地产和新能源为主，适当增加了消费的配置。地产方面，4月份政策已经开始放松，包括各地放松限购、下调购房首付比例和贷款利率等等。但政策效果的持续性不强，各地购房热情只维持了一两个月就又开始回落。9月底政策进一步加码，包括降低存量房贷利率、一线城市下调购房首付比例、放宽限购等。因为前期房价已经下降较多，很多城市租售比提升到了2-3%，伴随政策放松，需求快速改善。很多地产股的估值仍相对有吸引力，房价如果企稳，房企估值也有望进一步修复。此外，房价预期改善也有助于打破居民财富缩水的负向循环，带动消费的复苏。我们三季度也适当增配了基本面相对较好的消费股。新能源方面，光伏组件价格较去年下降较多，发电经济性进一步提升；亚非拉市场光储需求旺盛，推动相关公司业绩改善。此外，我们还有一些光伏主产业链相对紧缺环节的公司，以及受益于新技术方向的标的。仓位层面，我们大部分时间维持合同约定范围内的高仓位运作。　　展望后市，伴随更多政策细节的落地，经济基本面有望继续企稳改善，市场也有望进一步修复。我们会继续努力挖掘基本面改善、估值有性价比的标的，争取为投资人创造更好的回报。

2024年上半年，国内经济在一季度实现较为强劲的开局之后，二季度边际略有回落。消费方面，二季度社零增速有所放缓，上半年整体实现3.7%的增长。投资方面，房地产投资依旧较弱，制造业相对较强，基建增速则较一季度略有回落。出口在全球制造业周期上行和基数走低的背景下大幅好转，带动工业生产保持韧性。二季度值得注意的是房地产行业的变化。过去三年地产对经济的拖累比较明显，但二季度以来，行业出台了较多放松政策，推动库存的去化和销售的企稳。向前看，伴随海外下半年进入降息周期，制造业重新补库存，叠加地产的恢复，经济有望进一步复苏。　　操作层面，我们上半年增配了地产和风电等板块。地产方面，4月份以来政策放松力度较大，包括各地放松限购、下调购房首付比例和贷款利率等等，这有助于房地产市场的企稳。6月份百强房企的销售降幅已经有所收窄，部分区域布局较好的企业则实现了正增长。下半年伴随海外进入降息周期，国内利率空间也会进一步打开，叠加地产销售的低基数，基本面或会进一步企稳。目前地产板块整体估值较低，后续伴随销售改善，估值也有望实现重估。风电方面，我们看好海风招标和装机后续的改善；前瞻指标核准和竞配一直都比较强，但由于航道等问题的影响，部分项目的动工有所推迟；伴随前期积压问题的解决，后续项目进度预计也会改善。此外我们还有一些自下而上选择的个股，受益于各自需求的改善。仓位层面，我们大部分时间维持合同约定范围内的高仓位运作。

2024年一季度，经济平稳改善。消费方面，春节期间消费好于此前的悲观预期，节后情况也较为平稳。制造业方面，3月份PMI数据好于预期，尤其是新订单和新出口订单表现强劲。在经历了前两年的去库存之后，库存周期有望重新进入补库阶段，这也会支撑经济的改善。投资方面，房地产投资表现较弱，但制造业投资和基建投资相对较强，1-2月整体的投资增速较去年全年还是略有提升。向前看，海外二季度有望进入降息周期，国内的货币政策也会更有空间。伴随制造业补库存和基建的发力，经济有望进一步复苏。　　操作层面，我们一季度增配了新能源，主要是看好海外降息之后光伏的需求弹性，以及国内放宽消纳限制之后装机预期的上修。电动车方面，一季度销量数据好于预期，在以旧换新政策的支持、以及更多高性价比产品的推动下，行业今年的销量有望维持较快的增速，我们也增配了板块的标的。此外我们还有一些自下而上选择的个股，受益于各自新技术的发展和新产品的推进等。仓位层面，我们大部分时间维持合同约定范围内的高仓位运作。　　展望后市，目前一些板块和公司的估值还是很有吸引力。伴随各项政策的落实和基本面数据的改善，市场也有望迎来比较好的投资机会。我们还是会自上而下和自下而上相结合，挖掘符合产业方向、以及基本面边际改善的标的，努力为投资人创造更好的回报。

2023年，是中国经济疫后复苏的一年。前期积压的消费和出行需求的释放，带动一季度和暑期数据改善，而下半年则表现相对平淡。投资方面，房地产需求偏弱，拿地、开工、投资同比继续下滑；制造业投资相对平稳；基建投资作为逆周期调节的工具，表现相对较好。出口方面，在海外去库存的背景下，出口也表现偏弱。虽然需求的改善和信心的恢复或许还需要一定的时间，但目前大概率处于底部区间。后续伴随制造业补库存的开启和政府基建的发力，经济有望企稳复苏。　　操作层面，我们整体还是偏成长风格。2023年上半年，我们参与了AI上游算力和应用的机会，并在年中估值偏高的情况下进行了减持。下半年，我们阶段性的参与了人形机器人和CXO的机会。在四季度，我们增配了新能源和军工，主要是看好新能源后续补库存和军工中期调整之后的需求改善。此外，我们还有一些自下而上选择的个股，受益于各自新技术的发展和新产品的推进等。仓位层面，我们大部分时间维持合同约定范围内的高仓位运作。

2023年三季度，宏观经济整体表现较为平稳。地产销售延续6月以来的下滑态势，消费则在暑期出行的带动下有所恢复，投资相对平稳，进出口同比继续下滑。政策层面，7月份政治局会议定调较为积极，要坚持高质量发展，也要加强逆周期调节；逆周期调节在过去多次政治局会议中均未有提及，此次重现，再次说明决策层对目前的困难有认识，并会在政策上有所应对。后续已经陆续出台一些政策，包括房地产领域认房认贷政策的调整、存量房贷利率的下调，资本市场领域印花税减半等等。后续伴随更多政策的出台和落实，预计经济有望逐步改善。海外方面，美国今年的经济韧性超预期，海外加息的时间窗口比之前预期的更长。  操作层面，三季度我们主要增持的方向包括机器人产业链、CXO、油运以及城中村改造相关标的等。机器人方面，受益于AI加持，机器人在理解任务层面变得更加聪明，产业进展也如火如荼，后续有望率先在工厂等领域实现对人的一定替代；我们看好产业的进展，相关标的估值也比较有吸引力，所以我们进行了增持。CXO板块，经过前两年的调整，估值已经比较有吸引力；后续伴随海外加息的结束和投融资的恢复，基本面有望逐步改善。油运在供给端的约束比较明确，需求虽然短期会有波动，但拉长来看，一旦需求恢复，还是会有价格弹性。城中村改造预计会是未来几年持续推进的方向，这对于增加一线城市优质住房供给、托底房地产下行趋势会有一定帮助，我们对相关标的也进行了配置。仓位层面，我们大部分时间维持合同约定范围内的高仓位运作，调仓的时候有时会阶段性降低仓位。  展望后市，目前市场整体估值比较有吸引力，伴随产业的进展、政策的出台，相关板块有望迎来比较好的投资机会。我们还是会自上而下和自下而上相结合，挖掘符合产业方向、以及基本面边际改善的标的，努力为投资人创造更好的回报。

宏观层面，2023年上半年，国内经济经历了一季度的脉冲式恢复之后，二季度边际有所回落。6月份30大中城市商品房销售面积同比下降34%，一方面由于去年基数较高，另一方面需求边际上也确实在走弱。但累计数据同比还是正增长。如果后续经济走弱，不排除会有对冲政策出台，我们对此保持关注。海外方面，美国今年的经济韧性超预期。  产业层面，生成式大模型是今年最大的亮点。下游应用不断推出，效果惊艳。对上游算力的拉动也非常显著。产业链上的公司不断加单和上调指引，产业趋势得到验证。这也催生了一系列的投资机会，包括通信、传媒、计算机在内的多个板块都表现出较好的收益。  操作层面，我们上半年增配了AI相关标的，主要集中在上游的算力，包括光模块、服务器等，这给组合收益带来了正向的贡献。但在二季度末考虑到部分AI标的估值已经相对合理，我们进行了一定的减仓。此外，我们二季度还增加了小金属、光伏、半导体、家电的配置。仓位层面，我们大部分时间维持合同约定范围内的高仓位运作，调仓的时候有时会阶段性降低仓位。